Kiểm định mô hình ba nhân tố fama french trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO T ẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ TH Ị DIỆU LINH KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH BA NHÂN T Ố FAMA-FRENCH TRÊN TH Ị TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VI ỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - Năm 2013 BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO T ẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH LÊ TH Ị DIỆU LINH KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH BA NHÂN T Ố FAMA-FRENCH TRÊN TH Ị TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VI ỆT NAM Chun ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã s ố: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP HỒ CHÍ MINH - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu luận văn thạc sĩ c thân hướng dẫn PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, nội dung nghiên cứu cơng trình trung th ực, số liệu tác giả thu thập từ nguồn khác nhauđược trình bày ph ần tài li ệu tham khảo Ngồi ra, lu ận văn cịn s dụng số đánh giá đóng góp t tác ảgikhác nêu rõ phần tài li ệu tham khảo Kết nghiên ứcu cơng trình ch ưa cơng b ố cơng trình Tác giả Lê Thị Diệu Linh MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục bảng Danh mục phương trình MỞ ĐẦU 1.1 Tổng quan nội dung luận văn vấn đề cần nghiên ứcu 1.2 Phạm vi nghiên ứcu 1.3 Ý ngh ĩa nghiên cứu 1.4 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Chương Tổng quan kết nghiên ứcu trước 2.1 Nghiên cứu Fama French 2.2 Các nghiênứcu thực nghiệm mơ hình Fama French thị trường chứng khoán nước phát triển 2.2 Các nghiênứcu thực nghiệm mơ hình Fama French thị trường chứng khoán nước phát triển 10 Chương Phương pháp nghiênứcu 14 3.1 Phương pháp nghiênứcu 14 3.2 Mơ hình nghiên cứu 14 3.3 Cơ sở liệu 17 3.4 Xây d ựng danh mục 20 Chương 4: Kiểm định mơ hình CAPM mơ hình nhân t ố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam 33 4.1 Kiểm định tính dừng 33 4.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 35 4.3 Kiểm định mơ hình CAPM mơ hình ba nhân t ố Fama-French thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn nghiên cứu 2004-2012 36 4.3.1 Kiểm đinh mơ hình CAPM 36 4.4.2 Kiểm định mơ hình ba nhân t ố Fama-French 38 4.4.3 So sánh kết hai mơ hình: 41 4.4 Kiểm định phần bù 43 4.5 Tính đề tài so sánh với kết nghiênứcu thực nghiệm trước TTCKVN: 45 Chương 5: Kết luận khuy ến nghị 48 Danh mục tài li ệu tham khảo 51 Tiếng Việt: 51 Tiếng Anh: 52 Danh mục phụ lục 53 Phụ lục 1: Danh sách cácổcphiếu nghiên cứu đề tài 53 Phụ lục 2: Kết kiểm định đơn vị để lấy thống kê t kiểm định tính dừng 58 Phụ lục 3: kết hồi quy mơ hình CAPM 60 Phụ lục 4: kết chạy hồi quy mô hình nhân t ố Fama-French TTCKVN 63 Danh mục ký hiệu ch ữ viết tắt Từ viết tắt BE BE/ME CAPM CTCP EBT FF GDP HML HNX HSX ME NHNN Rm-Rf SMB TP.HCM TSSL TTCK TTCKVN Danh mục bảng Bảng Bảng 3.1: Số lượng cổ phiếu nghiên ứcu hàng tháng giai đoạn từ 31/12/2003 đến 31/12/2012 Bảng 3.2: Số lượng cổ phiếu danh mục qua năm giai đoạn nghiên ứcu 2004-2012 Bảng 3.3: Quy mô trung bình t ừng danh mục qua năm giai đoạn 20042012 Bảng 3.4: Tỷ lệ quy mơ trung bình c danh mục qua giai đoạn 20042012 Bảng 3.5: Giá trị sổ sách giáị thtrị trường trung bình danh mục qua năm giai đoạn 2004-2012 Bảng 3.6: TSSL trung bình danh mục t ỷ suất sinh lợi trung bình thị trường giai đoạn mẫu nghiên ứcu 2004-2012 Bảng 3.7: TSSL trung bình vượt trội danh mục giai đoạn nghiên cứu 2004-2012 Bảng 3.8: TSSL trung bình độ lệch chuẩn danh mục theo giai đoạn nghiên ứcu toàn b ộ thời kỳ mẫu Bảng 3.9: Rủi ro t ỷ suất sinh lợi trung bình nhân t ố danh mục giai đoạn nghiên cứu 2004-2012 Bảng 3.10: Rủi ro t ỷ suất sinh lợi trung bình nhân t ố danh mục Nhật Bản Bảng 3.11: Rủi ro t ỷ suất sinh lợi trung bình nhân t ố danh mục Mỹ Bảng 4.1: Kết thống kê t kiểm định tính dừng Bảng 4.2: Giá trị thống kê t tra ừt bảng thống kê với n điều chỉnh 107 Bảng 4.3: Ma trận tương quan biến giải thích mơ hình Bảng 4.4: Thừa số tăng phương sai (VIF) Bảng 4.5: Kết qủa hồi quy mơ hình CAPM Bàng 4.6: K ết hồi quy mơ hình Fama-French Bảng 4.7: Bảng so sánh kết hồi quy hai mơ hình CAPM Fama-French thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn nghiên ứcu từ 2004-2012 Bảng 4.8: Phần bù rủi ro nhân t ố: thị trường, quy mô giá trị danh mục giai đoạn nghiên cứu Bảng 4.9: So sánh nghiênứcu Fama French (1993), Tr ần Thị Hải Lý (2010) tác giả 24 25 27 28 29 31 32 32 34 34 35 36 37 39 41 43 46 Danh mục phương trình Phương trình 3.1 3.2 3.3 3.4 Phương Phương Phương Phương 3.5 Phương trình xácđịnh tỷ suất sinh lợi cổ phiếu theo tháng 3.6 3.7 Phương Phương MỞ ĐẦU Tác giả nghiên ứcu chứng thực nghiệm mơ hình nhân t ố Fama French (Fama French, 1993) thịtrường chứng khoánở số nước Thế giới k ết cho thấy tùy vào t ừng thị trường quốc gia khác ẽs có mức độ giải thích tácđộng nhân t ố: nhân t ố thị trường, nhân t ố quy mô nhân t ố giá trị sổ sách giáị thrường đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu khác Song song với nghiênứcu thực nghiệm đó, tác giả ứng dụng mơ hình nhân t ố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam Kết kiểm định mơ hình nhân t ố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2004-2012 cho thấy mô hình nhân t ố Fama French gi ải thích tốt cho biến thiên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu so với mơ hình CAPM thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2004-2012 Bên cạnh đó, k ết cịn cho thấy danh mục cổ phiếu có quy mơ nh ỏ t ỷ lệ giá trị sổ sách giáị thrị trường thấp đạt TSSL vượt trội cao so với danh mục cịn l ại, điều khơng hoàn toàn phù h ợp với kết Fama French, hai ông cho r ằng TSSL danh mục cổ phiếu có quy mơ nh ỏ giá trị sổ sách giáị thrường cao đạt TSSL vượt trội cao so với danh mục cịn l ại Qua ta có th ể nói r ằng mơ hình nhân t ố Fama French m ột mơ hình qu ốc gia khơng ph ải mơ hình tồn c ầu Chương Giới thiệu 1.1 Tổng quan nội dung luận văn vấn đề cần nghiên ứcu Tác giả tổng hợp nghiênứcu thực nghiệm mơ hình nhân t ố Fama French (Fama French, 1993) thị trường chứng khoánở số quốc gia giới Kiểm định mơ hình định giá tài sản vốn mơ hình nhân t ố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2004-2012 Trình bày k ết kiểm định mơ hình k ết luận mối quan hệ nhân tố mơ hình Fama French v ới tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Đồng thời xem xét kết mơ hình thị trường chứng khốn Việt Nam có đồng với kết mơ hình nhân t ố Fama French hay không? 1.2 Phạm vi nghiên ứcu Các ổc phiếu niêm yết hai sàn chứng khoán Hà Nội Thành Ph ố Hồ Chí Minh giai đoạn 2004-2012 1.3 Ý ngh ĩa nghiên ứcu Chúng ta thấy tầm quan trọng mơ hình kinh tế việc dự báo ủri ro tỷ suất sinh lợi cổ phiếu TTCK, trongđó, mơ hình nhân t ố Fama French nhiều nhà nghiên cứu thực kiểm định thị trường chứng khoánở nhiều quốc gia khác ếthgiới k ết nghiên cứu cho th khả giải thích mơ hình lên TSSL cổ phiếu Một vấn đề giới nghiên cứu nhà đầu tư quan tâm mơ hình kinh t ế có phù h ợp để dự báo ủri ro TSSL thị trường chứng khoán Việt Nam hay khơng? T đó, nhà đầu tư có thêm cơng c ụ hỗ trợ việc phân tích d ự báo ủri ro TSSL l ĩnh vực đầu tư chứng khoán Với ý ngh ĩa thực tiễn này, tác giả muốn thực đề tài “ki ểm định mơ hình nhân t ố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam”, m ột mặt để xem xét khả giải thích mơ hình cho s ự thay đổi TSSL cổ phiếu, mặt khác, khẳng định tính thực tiển mơ hình t ạo tiền đề bền vững xem mơ m ột cơng c ụ giúp nhàđầu tư vận dụng phân tích r ủi ro d ự báo TSSL ủca cố phiếu TTCKVN, ừt t ạo điều kiện cho phát triển ổn định b ền vững thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển bền vững cho kinh tế Việt Nam 1.4 Mục tiêu câu hỏi nghiên ứcu Tác giả kiểm định mơ hình nhân t ố Fama French có kh ả giải thích thay đổi TSSL cổ phiếu TTCKVN hay không? Và kết kiểm định có nh ững khác biệt so với kết nghiên cứu hai tác giả Fama French Đồng thời, tác giả xem xét khác biệt so với nghiên cứu tác giả khácđã ki ểm định mơ hình TTCKVN khoảng thời gian trước Để làm rõ h ơn mục tiêu nghiênứcu tác giả xin đưa câu hỏi nghiên cứu gồm: Tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam có giải thích nhân t ố beta thị trường hay không? Tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam có giải thích nhân t ố quy mơ doanh nghi ệp nhân t ố giá trị sổ sách giáị tr thị trường hay khơng? Giữa mơ hình m ột nhân t ố beta thị trường (CAPM) mơ hình nhân t ố Fama French mơ hình gi ải thích TSSL cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam tốt hơn? Hiệu ứng quy mô nh ỏ hi ệu ứng giá trị từ kết nghiên cứu Fama Frenh thị trường Mỹ có t ồn thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng? 57 STT 496 497 498 499 500 501 502 503 504 505 506 507 508 509 510 511 512 513 514 515 516 517 518 519 520 Nguồn: Dữ liệu giá khối lượng cổ phiếu lưu hành, phẩm tài Mã CK SDH SDJ SDN SDP SDT SDU SDY SEB SED SEL SFN SGC SGD SGH SHB SHC SHN SHS SIC SJ1 SJC SJE SJM SKS SMT 58 Phụ lục 2: Kết kiểm định đơn vị để lấy thống kê t kiểm định tính dừng Null Hypothesis: R_SL_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Null Hypothesis: R_SH_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Null Hypothesis: R_ML_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level 59 Null Hypothesis: R_MH_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Null Hypothesis: R_BL_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Null Hypothesis: R_BH_RF has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level 60 Phụ lục 3: kết hồi quy mơ hình CAPM Dependent Variable: R_SL_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:24 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable C RM_RF R-squared Adjusted R-squared 0.501700 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: R_SH_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:26 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable C RM_RF R-squared Adjusted R-squared 0.617701 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 61 Dependent Variable: R_ML_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:28 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable C RM_RF R-squared Adjusted R-squared 0.804306 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: R_MH_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:29 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable C RM_RF R-squared Adjusted R-squared 0.801163 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 62 Dependent Variable: R_BL_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:30 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable C RM_RF R-squared Adjusted R-squared 0.993112 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: R_BH_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:31 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable C RM_RF R-squared Adjusted R-squared 0.769980 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 63 Phụ lục 4: kết chạy hồi quy mơ hình nhân t ố Fama-French TTCKVN Dependent Variable: R_SL_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:33 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable C RM_RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared 0.933068 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: R_SH_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable RM_RF SMB HML C R-squared Adjusted R-squared 0.983638 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 64 F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: R_ML_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:37 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable C RM_RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: R_MH_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:38 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable C RM_RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared 0.950278 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 65 Dependent Variable: R_BL_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:39 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable C RM_RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared 0.995636 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: R_BH_RF Method: Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:40 Sample: 2004M01 2012M12 Included observations: 108 Variable C RM_RF SMB HML R-squared Adjusted R-squared 0.896992 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat ... mơ hình nhân t ố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam Kết kiểm định mơ hình nhân t ố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2004-2012 cho thấy mơ hình nhân t ố Fama French. .. nghiệm mơ hình nhân t ố Fama French (Fama French, 1993) thị trường chứng khoán? ?? số quốc gia giới Kiểm định mơ hình định giá tài sản vốn mơ hình nhân t ố Fama French thị trường chứng khoán Việt Nam. .. khốn Việt Nam giải thích nhân t ố beta thị trường mơ hình CAPM 4.4.2 Kiểm định mơ hình ba nhân t ố Fama- French Kết chạy hồi quy mơ hình nhân t ố Fama- French (phụ lục 4) thị trường chứng khoán Việt