BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ĐÀO THỊ THANH MAI ỨNG DỤNG MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA- FRENCH VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh- Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ĐÀO THỊ THANH MAI ỨNG DỤNG MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMA- FRENCH VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS BÙI HỮU PHƯỚC LỜI CẢM ƠN Tp Hồ Chí Minh- Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi hướng dẫn khoa học TS Bùi Hữu Phước Các nội dung nghiên cứu kết nghiên cứu trung thực Những số liệu bảng biểu, hình vẽphục vụ cho việc nghiên cứu, nhận xét đánh giá tác giả thu thập từ nhiều nguồn khác có ghi rõ phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn có sử dụng nhận xét đánh giá tác giả khác có trích dẫn thích nguồn gốc.Nếu có gian lận nào, tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm MỤC LỤC TRANG PHỤ ĐỀ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC HÌNH DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG MỞ ĐẦU 1 Lý chọn đề tài 2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu đề tài Phương pháp nghiên cứu Giới hạn đề tài nghiên cứu Kết cấu luận văn CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ỨNG DỤNG MÔ HÌNH TRONG PHÂN TÍCH TỶ SUẤT LỢI NHUẬN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2.1 NỀN TẢNG CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG VỐN: 2.1.1 Các giả định lý thuyết thị trường vốn 2.1.2 Danh mục thị trường 2.2 GIỚI THIỆU VỀ MƠ HÌNH CAPM, APT VÀ MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ FAMAFRENCH 2.2.1 Mơ hình CAPM 2.2.1.1 Tổng quan mơ hình CAPM 2.2.1.2 Nội dung mơ hình 2.2.1.3 Ưu nhược điểm mơ hình CAPM 13 2.2.1.4 Mở rộng giả định mơ hình CAPM 14 2.2.2 Mô hình kinh doanh chênh lệch giá APT 15 2.2.2.1 Nội dung mô hình 16 2.2.2.2 APT kinh doanh chênh lệch giá 16 2.2.2.3 Xây dựng mơ hình APT 17 2.2.3 Mơ hình ba nhân tố Fama-French 17 2.2.3.1 Tổng quan mô hình ba nhân tố Fama-French 17 2.2.3.2 Nội dung mơ hình 18 2.2.3.3 Các nhân tố mơ hình 19 2.3 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ỨNG DỤNG CỦA MƠ HÌNH FAMA-FRENCH TRONG PHÂN TÍCH TỶ SUẤT SINH LỢI CHỨNG KHOÁN 20 2.3.1 Nghiên cứu thực nghiệm mơ hình đốivới thị trường phát triển 20 2.3.1.1 Nghiên cứu Michael A O’Brien,(2007) 20 2.3.1.2 Nghiên cứu Ajili, Souad,(2005) 21 2.3.1.3 Nghiên cứu Andreas Charitou and Eleni Constantinidis (2004) 23 2.3.1.4 Nghiên cứu Nartea Djajadikerta (2005) 24 2.3.2 Nghiên cứu thực nghiệm mơ hình với thị trường phát triển 25 2.3.2.1 Nghiên cứu Bhavna Bahl,(9/2006) 26 2.3.2.2 Nghiên cứu Anlin Chen Eva H.Tu, (2/2000) 27 2.3.2.3 Nghiên cứu Michael E.Drew, Tony Naughton, Madhu Veeraraghavan (2003) 27 2.3.2.4 Nghiên cứu Nopbhanon Homsud, Jatuphon Wasunsakul, Sirina Phuangnark, Jitwatthana Joongpong (2009) 28 KẾT LUẬN CHƯƠNG 30 CHƯƠNG 32 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 32 3.1 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 32 3.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 34 3.2.1 Dữ liệu nghiên cứu 34 3.2.2 Cách thiết lập danh mục cổ phiếu 35 3.3 CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH 36 3.3.1 Biến phụ thuộc 36 3.3.2 Các biến độc lập 37 3.3.2.1 Biến phần bù thị trường (Rm- Rf) 37 3.3.2.2 Biến SMB HML 38 3.4 PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KIỂM ĐỊNH 39 3.4.1 Phân tích tương quan biến độc lập 39 3.4.2 Phân tích hồi quy tuyến tính 39 KẾT LUẬN CHƯƠNG 41 CHƯƠNG 42 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 42 4.1 KẾT QUẢ THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC NHÂN TỐ 42 4.2 MA TRẬN TƯƠNG QUAN CỦA CÁC NHÂN TỐ GIẢI THÍCH 44 4.2.1 Phân tích tương quan 44 4.2.2 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 45 4.3 KIỂM ĐỊNH CÁC GIẢ THIẾT THỐNG KÊ 46 4.3.1 Kiểm định giả thiết hệ số hồi quy 46 4.3.2 Kiểm định tự tương quan, thống kê Durbin Waston 48 4.3.3 Kiểm định thừa biến 49 4.4 PHÂN TÍCH HỒI QUY TUYẾN TÍNH CỦA DANH MỤC 50 4.5 PHẦN BÙ RỦI RO CỦA CÁC NHÂN TỐ 53 KẾT LUẬN CHƯƠNG 56 CHƯƠNG 57 KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 57 5.1 KẾT LUẬN 57 5.2 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 58 5.3 KIẾN NGHỊ, ĐỀ XUẤT 59 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU Ri :Tỷ suất sinh lợi chứng khoán i Rm: Tỷ suất sinh lợi thị trường Rf: Lãi suất phi rủi ro Xn,k : Độ nhạy cảm cổ phiếu n nhân tố k Bk : Tỷ suất sinh lợi nhân tố nhân tố k µn : Tỷ suất sinh lợi đặc trưng cổ phiếu n Tcg: Thuế đánh lãi vốn Ti : Thuế đánh thu nhập cổ tức DIV : Cổ tức thời kỳ P : Giá cổ phiếu Covij : Hiệp phương sai hai tài sản σ2p : Phương sai danh mục σi,j: Độ lệch chuẩn ρi,j : Hệ số tương quan hai tài sản i, j BE/ME : tỷ số giá ghi số giá thị trường SMB : nhân tố quy mô HML : Nhân tố giá trị α : An pha chứng khoán βi : Hệ số hồi quy cho nhân tố thị trường si :Hệ số hồi quy cho nhân tố SMB hi :Hệ số hồi quy cho nhân tố HML αi :Hệ số chặn mô hình hồi qui R2 hiệu chỉnh: Hệ số xác đạnh điều chỉnh cuả mơ hình hồi quy p-value: Xác xuất, thể mức độ xác nhận hay bác bỏ gỉa thiết H0 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CAPM : Mơ hình định giá tài sản vốn APT : Mơ hình kinh doanh chênh lệch giá CML : Đường thị trường vốn SML : Đường thị trường chứng khoán OTC : Thị trường phi tập trung HoSE : Sàn giao dịch chứng khoán Tp.HCM HaSTC : Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội TTGDCK: Trung tâm giao dịch chứng khoán TTCK VN: Thị trường chứng khoán Việt Nam VN-Index: Chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 2.1: Số lượng cổ danh mục độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi danh mục Hình 2.2: Đường thị trường chứng khốn với thước đo rủi ro hiệp phương sai tài sản với danh mục thị trường Hình 2.3: Đường thị trường chứng khoán với thước đo rủi ro hệ thống beta 28/12/2012 31/01/2013 B/L B/L 0.1030003 0.1198564 -0.033845 -0.078276 0.06283 0.0171764 0.0950453 0.1596693 0.00800 0.00670 28/02/2013 29/03/2013 26/04/2013 31/05/2013 28/06/2013 31/07/2013 30/08/2013 30/09/2013 31/10/2013 29/11/2013 31/12/2013 29/02/2008 31/03/2008 29/04/2008 30/05/2008 30/06/2008 31/07/2008 29/08/2008 30/09/2008 31/10/2008 28/11/2008 31/12/2008 23/01/2009 27/02/2009 31/03/2009 29/04/2009 29/05/2009 30/06/2009 31/07/2009 31/08/2009 30/09/2009 30/10/2009 30/11/2009 31/12/2009 29/01/2010 26/02/2010 31/03/2010 29/04/2010 31/05/2010 30/06/2010 30/07/2010 31/08/2010 30/09/2010 29/10/2010 B/L B/L B/L B/L B/L B/L B/L B/L B/L B/L B/L B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M 0.036969 0.0988754 0.0036072 0.1545219 -0.01314 0.0334555 -0.010872 0.0541995 0.0108124 0.0480264 0.0298221 -0.207396 -0.239554 -0.007686 -0.224361 -0.097274 0.0450205 0.2922301 -0.147999 -0.21846 -0.063627 0.0103148 -0.024812 -0.163156 0.2094658 0.1840087 0.3429443 0.070982 0.0701377 0.2739855 0.0378038 0.1229932 -0.154552 -0.040392 -0.013702 0.0303875 0.0314492 0.0859808 -0.075153 -0.03019 -0.039916 -0.111656 -0.008492 -0.050571 0.0109939 -0.017439 0.0187919 -0.066684 0.0219244 -0.003662 0.0256432 -0.017021 0.0043192 0.1027006 0.0116455 -0.020742 0.0080201 -0.02638 -0.007314 0.0419598 -0.04732 0.0515136 -0.00985 0.0859911 -0.007802 -0.01285 0.026668 0.0445354 0.0086842 -0.044071 0.0114495 -0.028278 -0.068818 0.0287372 -0.026513 0.0180159 -0.03701 0.0126517 -0.017435 -0.005979 0.0409154 0.0479689 -0.008282 0.032096 0.0436819 -0.046961 0.0120893 -0.009823 -0.02564 -0.110054 -0.104852 -0.001378 -0.026346 -0.039764 0.0119109 -0.039 0.0264224 0.1050931 -0.068583 0.0790675 -0.113271 -0.03681 -0.044023 -0.065338 -0.10315 -0.099591 -0.03487 -0.055126 -0.033207 -0.106739 0.0106559 -0.054317 -0.024374 0.0509029 0.0160784 -0.046539 -0.026686 -0.126186 -0.096219 -0.026059 0.0084766 -0.055258 -0.002455 -0.009346 0.0137377 0.0689117 0.0047631 0.0291967 -0.039869 -0.033769 -0.03434 -0.079493 -0.010901 0.0347269 -0.033663 0.0924743 -0.071876 0.0222809 -0.038935 0.042162 0.009703 0.020848 -0.006203 -0.214166 -0.220825 0.0106607 -0.207252 -0.035499 0.1300951 0.1943903 -0.152847 -0.240092 -0.093099 0.002796 -0.039319 -0.189539 0.1421421 0.1459365 0.2798557 0.0890341 0.041201 0.1714371 0.0624017 0.0107075 -0.141368 -0.018547 -0.025891 0.0310192 0.004689 0.0863913 -0.064403 -0.000591 -0.026087 -0.078618 -0.001231 -0.004158 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 30/11/2010 31/12/2010 28/01/2011 28/02/2011 31/03/2011 29/04/2011 31/05/2011 30/06/2011 B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M -0.020841 0.0737758 -0.013274 -0.103913 -0.040323 -0.050831 -0.164561 0.0846288 -0.024703 -0.036545 -0.019147 0.0107133 0.0356426 -0.013056 0.000766 -0.037982 -0.009839 0.0041457 -0.02966 -0.067541 -0.073124 -0.070222 -0.092339 0.039891 -0.002298 0.0732301 0.0535221 -0.096416 -0.00052 0.0410947 -0.122292 0.0265088 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 29/07/2011 31/08/2011 30/09/2011 31/10/2011 30/11/2011 30/12/2011 31/01/2012 29/02/2012 30/03/2012 27/04/2012 31/05/2012 29/06/2012 31/07/2012 31/08/2012 28/09/2012 31/10/2012 30/11/2012 28/12/2012 31/01/2013 28/02/2013 29/03/2013 26/04/2013 31/05/2013 28/06/2013 31/07/2013 B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M B/M -0.047199 0.0645541 -0.010148 -0.017539 -0.116419 -0.01902 0.0806643 0.0993551 0.0683228 0.1985805 -0.04222 -0.014739 -0.017801 -0.055906 -0.053955 -0.014046 -0.009088 0.120053 0.0836691 0.0338427 0.0191535 -0.011275 0.1391633 -0.052068 -0.028023 0.0367011 -0.011083 0.0329647 0.0008373 0.0434884 -0.012376 -0.00628 -0.05729 -0.020049 -0.050894 0.0071525 -0.00447 0.0116385 0.0146746 0.0041436 -0.019818 -0.013057 -0.033845 -0.078276 0.0109939 -0.017439 0.0187919 -0.066684 0.0219244 -0.003662 -0.104811 -0.033779 -0.00663 -0.047502 -0.149489 -0.145199 0.0021655 0.0647574 0.0193987 0.0811016 -0.071621 -0.046152 -0.05325 -0.114807 -0.103278 -0.015236 0.0066011 0.06283 0.0171764 -0.02564 -0.110054 -0.104852 -0.001378 -0.026346 -0.039764 -0.062052 0.0468573 0.0068046 -0.015879 0.142297 -0.268655 0.1035984 0.0919401 0.041049 0.0742353 -0.094075 -0.015913 -0.01868 -0.044538 -0.008712 0.2441603 -0.226444 0.0950453 0.1596693 -0.010901 0.0347269 -0.033663 0.0924743 -0.071876 0.0222809 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 30/08/2013 30/09/2013 31/10/2013 29/11/2013 31/12/2013 29/02/2008 31/03/2008 29/04/2008 30/05/2008 30/06/2008 31/07/2008 29/08/2008 B/M B/M B/M B/M B/M B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H 0.0034307 0.0449479 0.0548311 0.0404883 0.0403035 -0.126883 -0.321726 -0.012903 -0.236921 -0.185082 -0.039792 0.253053 0.0256432 -0.017021 0.0043192 0.1027006 0.0116455 -0.020742 0.0080201 -0.02638 -0.007314 0.0419598 -0.04732 0.0515136 0.0119109 -0.039 0.0264224 0.1050931 -0.068583 0.0790675 -0.113271 -0.03681 -0.044023 -0.065338 -0.10315 -0.099591 -0.038935 0.042162 0.009703 0.020848 -0.006203 -0.214166 -0.220825 0.0106607 -0.207252 -0.035499 0.1300951 0.1943903 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 30/09/2008 31/10/2008 28/11/2008 31/12/2008 23/01/2009 27/02/2009 31/03/2009 29/04/2009 29/05/2009 30/06/2009 31/07/2009 31/08/2009 30/09/2009 30/10/2009 30/11/2009 31/12/2009 29/01/2010 26/02/2010 31/03/2010 29/04/2010 31/05/2010 30/06/2010 30/07/2010 31/08/2010 30/09/2010 29/10/2010 30/11/2010 31/12/2010 28/01/2011 28/02/2011 31/03/2011 29/04/2011 31/05/2011 30/06/2011 29/07/2011 31/08/2011 30/09/2011 31/10/2011 30/11/2011 B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H -0.181494 -0.212617 -0.09595 -0.044913 -0.039451 -0.233454 0.2054108 0.2127259 0.3060688 0.0271071 0.0283871 0.2537146 0.1025327 0.0429159 -0.148012 -0.026255 -0.095308 0.0210822 0.0752877 0.2140741 -0.040718 -0.02136 -0.101452 -0.112692 -0.026133 -0.155961 -0.033388 0.0731812 -0.008635 -0.14755 -0.020548 -0.113549 -0.222092 0.1041238 -0.121569 0.0646463 0.0565806 -0.076241 -0.204101 -0.00985 0.0859911 -0.007802 -0.01285 0.026668 0.0445354 0.0086842 -0.044071 0.0114495 -0.028278 -0.068818 0.0287372 -0.026513 0.0180159 -0.03701 0.0126517 -0.017435 -0.005979 0.0409154 0.0479689 -0.008282 0.032096 0.0436819 -0.046961 0.0120893 -0.009823 -0.024703 -0.036545 -0.019147 0.0107133 0.0356426 -0.013056 0.000766 -0.037982 0.0367011 -0.011083 0.0329647 0.0008373 0.0434884 -0.03487 -0.055126 -0.033207 -0.106739 0.0106559 -0.054317 -0.024374 0.0509029 0.0160784 -0.046539 -0.026686 -0.126186 -0.096219 -0.026059 0.0084766 -0.055258 -0.002455 -0.009346 0.0137377 0.0689117 0.0047631 0.0291967 -0.039869 -0.033769 -0.03434 -0.079493 -0.009839 0.0041457 -0.02966 -0.067541 -0.073124 -0.070222 -0.092339 0.039891 -0.104811 -0.033779 -0.00663 -0.047502 -0.149489 -0.152847 -0.240092 -0.093099 0.002796 -0.039319 -0.189539 0.1421421 0.1459365 0.2798557 0.0890341 0.041201 0.1714371 0.0624017 0.0107075 -0.141368 -0.018547 -0.025891 0.0310192 0.004689 0.0863913 -0.064403 -0.000591 -0.026087 -0.078618 -0.001231 -0.004158 -0.002298 0.0732301 0.0535221 -0.096416 -0.00052 0.0410947 -0.122292 0.0265088 -0.062052 0.0468573 0.0068046 -0.015879 0.142297 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 30/12/2011 31/01/2012 29/02/2012 30/03/2012 27/04/2012 31/05/2012 29/06/2012 B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H -0.115606 0.0824712 0.1621705 0.0568636 0.2671614 -0.092273 -0.085972 -0.012376 -0.00628 -0.05729 -0.020049 -0.050894 0.0071525 -0.00447 -0.145199 0.0021655 0.0647574 0.0193987 0.0811016 -0.071621 -0.046152 -0.268655 0.1035984 0.0919401 0.041049 0.0742353 -0.094075 -0.015913 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 31/07/2012 31/08/2012 28/09/2012 31/10/2012 30/11/2012 28/12/2012 31/01/2013 28/02/2013 29/03/2013 26/04/2013 31/05/2013 28/06/2013 31/07/2013 30/08/2013 30/09/2013 31/10/2013 29/11/2013 31/12/2013 B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H B/H -0.04226 -0.09433 -0.142603 -0.014319 -0.038734 0.1842952 0.1964776 -0.007567 -0.04693 -0.129883 0.1307536 -0.075742 -0.03896 -0.012402 0.0415654 0.0128198 0.1073423 -0.004126 0.0116385 0.0146746 0.0041436 -0.019818 -0.013057 -0.033845 -0.078276 0.0109939 -0.017439 0.0187919 -0.066684 0.0219244 -0.003662 0.0256432 -0.017021 0.0043192 0.1027006 0.0116455 -0.05325 -0.114807 -0.103278 -0.015236 0.0066011 0.06283 0.0171764 -0.02564 -0.110054 -0.104852 -0.001378 -0.026346 -0.039764 0.0119109 -0.039 0.0264224 0.1050931 -0.068583 -0.01868 -0.044538 -0.008712 0.2441603 -0.226444 0.0950453 0.1596693 -0.010901 0.0347269 -0.033663 0.0924743 -0.071876 0.0222809 -0.038935 0.042162 0.009703 0.020848 -0.006203 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 0.00670 Phụ lục 3: Kiểm định thừa biến Kiểm định thừa biến danh mục S/L Redundant Variables: SMB HML F-statistic Log likelihood ratio 9.209387 17.24400 Prob F(2,67) Prob Chi-Square(2) 0.0003 0.0002 Test Equation: Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/15/14 Time: 17:34 Sample: 426 IF PORT="S/L" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT C 0.756957 0.013886 0.092701 0.010257 8.165535 1.353805 0.0000 0.1802 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.491435 0.484065 0.086100 0.511509 74.37936 66.67596 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.006636 0.119868 -2.038855 -1.975118 -2.013509 2.235639 Kiểm định thừa biến danh mục S/M Redundant Variables: SMB HML F-statistic Log likelihood ratio 5.167574 10.18537 Prob F(2,67) Prob Chi-Square(2) 0.0082 0.0061 Test Equation: Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/15/14 Time: 17:37 Sample: 426 IF PORT="S/M" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT C 0.781894 0.003139 0.079583 0.008805 9.824928 0.356475 0.0000 0.7226 R-squared Adjusted R-squared 0.583155 0.577114 Mean dependent var S.D dependent var -0.004350 0.113664 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.073915 0.376979 85.21306 96.52920 0.000000 Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.344030 -2.280292 -2.318684 2.111368 Kiểm định thừa biến danh mục S/H Redundant Variables: SMB HML F-statistic Log likelihood ratio 22.90189 36.98797 Prob F(2,67) Prob Chi-Square(2) 0.0000 0.0000 Test Equation: Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/15/14 Time: 17:37 Sample: 426 IF PORT="S/H" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT C 0.780771 -0.013035 0.089169 0.009866 8.756077 -1.321266 0.0000 0.1908 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.526323 0.519458 0.082819 0.473270 77.13770 76.66888 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.020513 0.119471 -2.116555 -2.052817 -2.091209 1.988975 Kiểm định thừa biến danh mục B/M Redundant Variables: SMB HML F-statistic Log likelihood ratio 1.584863 3.281929 Prob F(2,67) Prob Chi-Square(2) 0.2126 0.1938 Test Equation: Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/15/14 Time: 17:38 Sample: 426 IF PORT="B/M" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT 0.809075 0.075456 10.72241 0.0000 C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.002795 0.624939 0.619503 0.070039 0.338480 89.03734 114.9701 0.000000 0.008332 0.335391 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.7383 -0.003385 0.113545 -2.451756 -2.388019 -2.426410 2.195299 Kiểm định thừa biến danh mục B/L Redundant Variables: SMB HML F-statistic Log likelihood ratio 5.012795 2.114712 Prob F(2,67) Prob Chi-Square(2) 0.0087 0.3474 Test Equation: Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/15/14 Time: 17:39 Sample: 426 IF PORT="B/L" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT C 0.772262 0.020651 0.069770 0.007719 11.06874 2.675216 0.0000 0.0093 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.639718 0.634497 0.064801 0.289744 94.55641 122.5169 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.013255 0.107186 -2.607223 -2.543485 -2.581877 2.125052 Kiểm định thừa biến danh mục B/H Redundant Variables: SMB HML F-statistic Log likelihood ratio 15.65629 27.22562 Test Equation: Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/15/14 Time: 17:42 Sample: 426 IF PORT="B/H" Included observations: 71 Prob F(2,67) Prob Chi-Square(2) 0.0000 0.0000 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT C 0.913482 -0.014732 0.096200 0.010623 9.495619 -1.386802 0.0000 0.1700 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.566492 0.560210 0.089294 0.550165 71.79306 90.16677 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.021709 0.134648 -1.966002 -1.902264 -1.940655 1.829350 Phụ lục 4: Kiểm định phù hợp mơ hình CAPM Kiểm định hồi quy cho mơ hình gồm biến Rm- Rf danh mục S/L Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/14/14 Time: 12:12 Sample: 426 IF PORT="S/L" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT C 0.756957 0.013886 0.092701 0.010257 8.165535 1.353805 0.0000 0.1802 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.491435 0.484065 0.086100 0.511509 74.37936 66.67596 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.006636 0.119868 -2.038855 -1.975118 -2.013509 2.235639 Kiểm định hồi quy cho mơ hình gồm biến Rm- Rf danh mục S/M Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/14/14 Time: 12:13 Sample: 426 IF PORT="S/M" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT C 0.781894 0.003139 0.079583 0.008805 9.824928 0.356475 0.0000 0.7226 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid 0.583155 0.577114 0.073915 0.376979 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion -0.004350 0.113664 -2.344030 -2.280292 Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 85.21306 96.52920 0.000000 Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -2.318684 2.111368 Kiểm định hồi quy cho mơ hình gồm biến Rm- Rf danh mục S/H Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/14/14 Time: 12:15 Sample: 426 IF PORT="S/H" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT C 0.780771 -0.013035 0.089169 0.009866 8.756077 -1.321266 0.0000 0.1908 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.526323 0.519458 0.082819 0.473270 77.13770 76.66888 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.020513 0.119471 -2.116555 -2.052817 -2.091209 1.988975 Kiểm định hồi quy cho mơ hình gồm biến Rm- Rf danh mục B/L Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/14/14 Time: 12:15 Sample: 426 IF PORT="B/L" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT C 0.772262 0.020651 0.069770 0.007719 11.06874 2.675216 0.0000 0.0093 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.639718 0.634497 0.064801 0.289744 94.55641 122.5169 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.013255 0.107186 -2.607223 -2.543485 -2.581877 2.125052 Kiểm định hồi quy cho mơ hình gồm biến Rm- Rf danh mục B/M Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/14/14 Time: 12:16 Sample: 426 IF PORT="B/M" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT C 0.809075 0.002795 0.075456 0.008332 10.72241 0.335391 0.0000 0.7383 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.624939 0.619503 0.070039 0.338480 89.03734 114.9701 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.003385 0.113545 -2.451756 -2.388019 -2.426410 2.195299 Kiểm định hồi quy cho mơ hình gồm biến Rm- Rf danh mục B/H Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/14/14 Time: 12:17 Sample: 426 IF PORT="B/H" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT C 0.913482 -0.014732 0.096200 0.010623 9.495619 -1.386802 0.0000 0.1700 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.566492 0.560210 0.089294 0.550165 71.79306 90.16677 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.021709 0.134648 -1.966002 -1.902264 -1.940655 1.829350 Phụ lục 5: Kiểm định phù hợp mơ hình Fama- French Kiểm định hồi quy cho mơ hình gồm biến phần bù thị trường (Rm-Rf), SMB HML danh mục S/L Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/14/14 Time: 12:08 Sample: 426 IF PORT="S/L" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT SMB 0.835335 1.132315 0.085678 0.280251 9.749662 4.040365 0.0000 0.0001 HML C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -0.139507 0.011115 0.651097 0.633235 0.077384 0.401213 83.00136 33.65350 0.000000 0.167880 0.010641 -0.830991 1.044570 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.4089 0.3000 0.006636 0.119868 -2.225390 -2.097916 -2.174698 2.082780 Kiểm định hồi quy cho mô hình gồm biến phần bù thị trường (Rm-Rf), SMB HML danh mục S/M Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/14/14 Time: 12:09 Sample: 426 IF PORT="S/M" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT SMB HML C 0.793463 0.666897 0.334666 0.014525 0.077302 0.252852 0.151468 0.009601 10.26443 2.637496 2.209491 1.512937 0.0000 0.0104 0.0306 0.1350 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.738863 0.722692 0.069818 0.326599 90.30575 39.50833 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.004350 0.113664 -2.431148 -2.303673 -2.380455 2.194479 Kiểm định hồi quy cho mơ hình gồm biến phần bù thị trường (Rm-Rf), SMB HML danh mục S/H Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/14/14 Time: 12:09 Sample: 426 IF PORT="S/H" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT SMB HML C 0.757739 0.838131 0.873310 0.015414 0.071716 0.234579 0.140521 0.008907 10.56588 3.572913 6.214795 2.730516 0.0000 0.0007 0.0000 0.0181 R-squared 0.818659 Mean dependent var -0.020513 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.806061 0.064773 0.281099 95.63168 57.04831 0.000000 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.119471 -2.581174 -2.453699 -2.530481 2.143659 Kiểm định hồi quy cho mơ hình gồm biến phần bù thị trường (Rm-Rf), SMB HML danh mục B/L Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/14/14 Time: 12:10 Sample: 426 IF PORT="B/L" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT SMB HML C 0.761133 -0.316661 -0.090993 0.017366 0.071734 0.234638 0.140557 0.008909 10.61053 2.349507 -0.647375 1.998167 0.0000 0.0217 0.5196 0.0355 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.650291 0.634633 0.064789 0.281241 95.61377 41.52931 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.013255 0.107186 -2.580670 -2.453195 -2.529977 2.145884 Kiểm định hồi quy cho mơ hình gồm biến phần bù thị trường (Rm-Rf), SMB HML danh mục B/M Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/14/14 Time: 12:10 Sample: 426 IF PORT="B/M" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT SMB HML C 0.786080 -0.023617 0.262736 0.011014 0.076921 0.251517 0.150643 0.009550 10.21929 -0.093897 2.744103 1.153273 0.0000 0.9255 0.0457 0.2529 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood 0.641881 0.625846 0.069453 0.323190 90.67831 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.003385 0.113545 -2.441642 -2.314167 -2.390950 F-statistic Prob(F-statistic) 40.02962 0.000000 Durbin-Watson stat 2.243759 Kiểm định hồi quy cho mơ hình gồm biến phần bù thị trường (Rm-Rf), SMB HML danh mục B/H Dependent Variable: PBCK Method: Least Squares Date: 08/14/14 Time: 12:11 Sample: 426 IF PORT="B/H" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob PBTT SMB HML C 0.838509 -0.022423 0.895725 0.013364 0.082851 0.270906 0.162255 0.010286 10.12070 -0.082772 5.520478 1.299203 0.0000 0.9343 0.0000 0.1983 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.804565 0.791336 0.074807 0.374937 85.40587 53.26133 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.021709 0.134648 -2.293123 -2.165648 -2.242430 2.103566 Phụ lục 6: Kiểm tra tượng đa cộng tuyến Kiểm tra tượng đa cộng tuyến SMB HML Dependent Variable: SMB Method: Least Squares Date: 08/15/14 Time: 05:35 Sample: 426 IF PORT="S/L" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob HML C -0.105527 -0.004216 0.071384 0.004609 -1.478284 -0.914663 0.1439 0.3636 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.030699 0.016651 0.033725 0.078481 140.9245 2.185324 0.143882 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000836 0.034010 -3.913366 -3.849629 -3.888020 2.181484 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến PBTT SMB Dependent Variable: PBTT Method: Least Squares Date: 08/15/14 Time: 05:36 Sample: 426 IF PORT="S/L" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SMB C -0.628552 -0.010103 0.385597 0.013025 -1.630075 -0.775651 0.1076 0.4406 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.037081 0.023126 0.109720 0.830656 57.16717 2.657145 0.107643 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.009577 0.111011 -1.554005 -1.490267 -1.528659 1.961540 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến PBTT HML Dependent Variable: PBTT Method: Least Squares Date: 08/15/14 Time: 05:37 Sample: 426 IF PORT="S/L" Included observations: 71 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob HML C 0.320746 0.000695 0.233496 0.015077 1.373666 0.046083 0.1740 0.9634 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.026619 0.012512 0.110314 0.839681 56.78355 1.886959 0.173992 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.009577 0.111011 -1.543198 -1.479461 -1.517852 1.835463 Phụ lục 7: Thống kê mơ tả nhân tố mơ hình Fama-French PBTT -0.008931 -0.007291 0.273156 -0.278855 0.110337 -0.218739 3.344153 SMB -0.000836 -0.004470 0.102701 -0.078276 0.033809 0.285952 3.536304 HML -0.032026 -0.033779 0.105093 -0.149489 0.056135 0.149658 2.640309 5.499469 0.063945 10.91087 0.004273 3.886674 0.143225 Sum Sum Sq Dev -3.804625 5.174071 -0.356317 0.485798 -13.64308 1.339238 Observations 426 426 426 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Phụ lục 8: Thống kê theo danh mục mô hinh Fama-French Descriptive Statistics for RP Categorized by values of PORT Date: 08/17/14 Time: 22:55 Sample: 426 Included observations: 426 PORT B/H B/L B/M S/H S/L S/M All Mean -0.015009 0.021894 0.003315 -0.011874 0.015275 0.004289 0.002982 Std Dev 0.134648 0.107060 0.113545 0.119293 0.119830 0.113544 0.118347 Obs 71 71 71 71 71 71 426 Phụ lục 9: Hệ số tương quan danh mục PBTT SMB HML PBTT 1.000000 -0.192392 0.162614 SMB -0.192392 1.000000 -0.175212 HML 0.162614 -0.175212 1.000000