Tác động của đòn bẩy tài chính đến đầu tư doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  TRẦN THỊ THUỲ DUNG TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  TRẦN THỊ THUỲ DUNG TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP.Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP” cơng trình nghiên cứu cá nhân hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Nguồn liệu sử dụng để phân tích đề tài báo cáo tài cơng ty niêm yết lấy từ trang web cơng ty chứng khốn Tơi cam đoan nội dung luận văn độc lập, không chép từ cơng trình khác Người viết Trần Thị Thùy Dung Học viên cao học Khóa 21 Trường Đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt Tên tiếng An LEV Leverage TD Total liabilitie LD Long term deb I Investment K Net fixed Asse CF Cash flow Q Tobin’s Q SALE Net sales ROA Profitability LIQ Liquidity HOSE HNX FEM Fixed Effects REM Random Effe DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Tổng hợp nghiên cứu trước: Bảng 3.2: Mô tả số công ty số mẫu quan sát từ năm 2004 đến năm 2012 Bảng 3.3: Bảng tổng hợp biến sử dụng mơ hình nghiên cứu giả thiết nghiên cứu: Bảng 4.4: Tương quan biến độc lập – Tất mẫu nghiên cứu Bảng 4.5: Tương quan biến độc lập – Công ty tăng trưởng cao Bảng 4.6: Tương quan biến độc lập – Công ty tăng trưởng thấp Bảng 4.7: Tương quan biến độc lập – Công ty có sở hữu nhà nước: Bảng 4.8: Tương quan biến độc lập – Cơng ty khơng có sở hữu nhà nước: Bảng 4.9: Kết kiểm định BG Bảng 4.10: Kết kiểm định Hausman – Tất mẫu nghiên cứu Bảng 4.11: Kết kiểm định Hausman – Công ty tăng trưởng cao Bảng 4.12: Kết kiểm định Hausman – Công ty tăng trưởng thấp Bảng 4.13: Kết kiểm định Hausman – Công ty có sở hữu nhà nước Bảng 4.14: Kết kiểm định Hausman – Cơng ty khơng có sở hữu nhà nước Bảng 4.15: Thống kê mô tả Bảng 4.16: Bảng kết kiểm định hồi quy mơ hình đầu tư theo phương pháp ảnh hưởng cố định – Tất mẫu nghiên cứu Bảng 4.17: Bảng kết kiểm định hồi quy mơ hình đầu tư theo phương pháp ảnh hưởng cố định - Công ty tăng trưởng cao Bảng 4.18: Bảng kết kiểm định hồi quy mơ hình đầu tư theo phương pháp ảnh hưởng cố định - Công ty tăng trưởng thấp Bảng 4.19: Bảng kết kiểm định hồi quy mơ hình đầu tư theo phương pháp ảnh hưởng cố định - Cơng ty có sở hữu nhà nước Bảng 4.20: Bảng kết kiểm định hồi quy mơ hình đầu tư theo phương pháp ảnh hưởng cố định - Công ty khơng có sở hữu nhà nước Bảng 4.21: Tương quan hội đầu tư, tổng nợ tài sản hữu hình Bảng 4.22: Kết hồi quy mơ hình 2SLS - Cơng ty có sở hữu nhà nước Bảng 4.23: Kết hồi quy mơ hình 2SLS - Cơng ty tăng trưởng thấp MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng TÓM TẮT PHẦN 1: GIỚI THIỆU: PHẦN 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM: PHẦN 3: DỮ LIỆU - PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU: 3.1Dữ liệu nghiên cứu: 3.2Phương pháp nghiên cứu: 3.3Mơ hình nghiên cứu: PHẦN 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, THẢO LUẬN TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẪY TÀI CHÍNH ĐẾN ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP: 4.1Phương pháp kiểm định mơ hình: 4.1.1Ma trận tương quan biến: 4.1.2Kiểm định tượng đa cộng tuyến: 4.1.3Kiểm định tượng tự tương quan: 4.1.4Xác định mơ hình hồi quy phù hợp: 4.2Thống kê mô tả: 4.3Kết mơ hình hồi quy: 4.3.1Kết hồi quy tất mẫu nghiên cứu: 4.2.2Cơ hội tăng trưởng vai trò đòn bẩy: 4.2.3Kết hồi quy mơ hình đầu tư - cơng ty có sở hữu nhà nư 4.2.4Kết hồi quy mơ hình đầu tư - cơng ty khơng có sở hữu 4.3Giải thích mơ hình hồi quy biến cơng cụ: PHẦN 5: KẾT LUẬN – HẠN CHẾ – HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO: 5.1Kết luận: 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu tiếp theo:….…………………………………………….…….64 Tài liệu tham khảo MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng TÓM TẮT PHẦN 1: GIỚI THIỆU: PHẦN 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM: PHẦN 3: DỮ LIỆU - PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU: 3.1 Dữ liệu nghiên cứu: 3.2 Phương pháp nghiên cứu: 3.3 Mơ hình nghiên cứu: PHẦN 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, THẢO LUẬN TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẪY TÀI CHÍNH ĐẾN ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP: 4.1 Phương pháp kiểm định mơ hình: 4.1.1 Ma trận tương quan biến: 4.1.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến: 4.1.3 Kiểm định tượng tự tương quan: 4.1.4 Xác định mơ hình hồi quy phù hợp: 4.2 Thống kê mô tả: 4.3 Kết mô hình hồi quy: 4.3.1 Kết hồi quy tất mẫu nghiên 4.2.2 Cơ hội tăng trưởng vai trò đòn bẩy 4.2.3 Kết hồi quy mơ hình đầu tư - 4.2.4 Kết hồi quy mơ hình đầu tư - 4.3 Giải thích mơ hình hồi quy biến cơng cụ: PHẦN 5: KẾT LUẬN – HẠN CHẾ – HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO: 5.1 Kết luận: TĨM TẮT Nghiên cứu tác động địn bẩy tài đến đầu tư doanh nghiệp sử dụng số liệu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian từ năm 2004 đến năm 2012 Với mơ hình ước lượng dành riêng cho liệu bảng: mơ hình ảnh hưởng cố định Nghiên cứu đóng góp thêm chứng thực nghiệm tác động địn bẩy tài đến đầu tư doanh nghiệp Kết cho thấy mối quan hệ nghịch chiều địn bẩy tài đầu tư doanh nghiệp, đặc biệt công ty tăng trưởng thấp Kết phù hợp với lý thuyết địn bẩy có vai trị hạn chế đầu tư q mức công ty tăng trưởng thấp Từ khố: Địn bẩy tài chính, đầu tư doanh nghiệp, FEM PHẦN 1: GIỚI THIỆU: Tác động đòn bẫy tài đến định đầu tư ln vấn đề trọng tâm tài doanh nghiệp Ngồi nguồn tài trợ từ bên lợi nhuận giữ lại địn bẩy số nguồn tài trợ quan trọng cho đầu tư doanh nghiệp Trong kinh doanh nhà quản lý tận dụng tốt địn bẩy làm gia tăng giá trị cổ đơng, ngược lại địn bẩy vượt kiểm sốt nhà quản lý áp lực chi phí lãi vay rủi tín dụng phá huỷ giá trị cổ đông Theo F Modigliani and M H Miller (1958) cho thị trường vốn hoàn hảo cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp độc lập, địn bẩy tài đầu tư công ty định độc lập Tuy nhiên, nghiên cứu sau cho địn bẩy tài đầu tư có mối quan hệ phức tạp như: Myers (1977) chứng minh công ty tăng trưởng cao với dự án tài trợ nợ, nhà quản lý lợi ích cổ đơng từ bỏ dự án tài trợ nợ có NPV dương lợi ích dự án phần thuộc chủ nợ nên dẫn đến đầu tư mức Jensen (1986) Stulz (1990 ) lập luận công ty tăng trưởng thấp với dịng tiền tự lớn, địn bẫy sử dụng biện pháp xử lý khơng khuyến khích nhà quản lý đầu tư mức dự án rủi ro Các mơ hình thể rõ xung đột lợi ích nhà quản lý, cổ đông chủ nợ, đầu tư xuất đầu tư mức đầu tư vượt mức, địn bẩy tài định đầu tư trở nên liên quan mật thiết với Mc Connell and Servaes (1995) and Lang et al (1996) khám phá tác động đòn bẩy lên định đầu tư, Aivazian et al (2005a), thấy 54 Bảng 4.18: Bảng kết kiểm định hồi quy mơ hình đầu tư theo phương pháp ảnh hướng cố định - Công ty tăng trưởng thấp Biến phụ thuộc: Ii,t/Ki,t-1 Constant CFt/Kt-1 Tobin's Qt-1 LEV t-1 SALE t-1 ROA t-1 LIQ t-1 R (Nguồn: Tính tốn từ chương trình Eviews) Bảng 4.18 trình bày kết hồi quy tác động địn bẩy tài đến đầu tư doanh nghiệp (công ty tăng trưởng thấp) sử dụng biện pháp thay LEV Thống kê t trình bày dấu ngoặc đơn hệ số ước tính 55 * hệ số có ý nghĩa thống kê mức 10% * * hệ số có ý nghĩa thống kê mức 5% hệ số có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết nghiên cứu trình bày bảng 4.17 cho thấy địn bẩy tác động nghịch chiều đến đầu tư theo cách tính LEV Địn bẩy tài có tác động nghịch chiều đến đầu tư: tổng nợ tổng tài sản tăng 1% đầu tư giảm 1.6455% với mức ý nghĩa 1%, tổng nợ dài hạn tổng tài sản tăng 1% đầu tư giảm 4.7106% với mức ý nghĩa 1%, Tất hệ số cao công ty tăng trưởng cao cho thấy thay đổi địn bẩy tài công ty tăng trưởng thấp ảnh hưởng đến đầu tư nhiều so với công ty tăng trưởng cao Kết phù hợp với nghiên cứu Mohun Prasadising Odit, Hemant B Chittoo, (2008) Địn bẩy tài đóng vai trị hạn chế đầu tư mức công ty tăng trưởng thấp Ngược lại công ty tăng trưởng cao, theo kết hồi quy công ty tăng trưởng thấp dịng tiền tác động thuận chiều đến đầu tư Cho thấy công ty tăng trưởng thấp phụ thuộc vào dịng tiền nội Ngồi biến khác SALE, LIQ tác động thuận chiều đến đầu tư Thanh khoản thể khả đảm bảo toán khoản nợ đến hạn, khoản công ty không đảm bảo khả trả lãi vay nợ gốc khoản vay đế hạn khó tìm nguồn tài trợ từ vốn vay Nhưng khoản tốt cơng ty củng cố niềm tin bên cho vay dễ dàng tiếp cận vốn vay để đầu tư 56 Doanh thu tác động thuận chiều đến đầu mức ý nghĩa 1% Kết có nghĩa cơng ty sử dụng hiệu tài sản tạo gia tăng doanh thu tiếp tục gia tăng đầu tư vào tài sản 4.2.3 Kết hồi quy mơ hình đầu tư - cơng ty có sở hữu nhà nước: Bảng 4.19: Bảng kết kiểm định hồi quy mô hình đầu tư theo phương pháp ảnh hướng cố định - cơng ty có sở hữu nhà nước Biến phụ thuộc: Ii,t/Ki,t-1 Constant CFt/Kt-1 Tobin's Qt-1 LEV t-1 SALE t-1 ROA t-1 LIQ t-1 R (Nguồn: Tính tốn từ chương trình Eviews) 57 Bảng 4.19 trình bày kết hồi quy tác động địn bẩy tài đến đầu tư doanh nghiệp (cơng ty có sở hữu nhà nước) sử dụng biện pháp thay LEV Thống kê t trình bày dấu ngoặc đơn hệ số ước tính * hệ số có ý nghĩa thống kê mức 10% * * hệ số có ý nghĩa thống kê mức 5% hệ số có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết nghiên cứu trình bày bảng cho thấy địn bẩy tài có tác động nghịch chiều đến đầu tư: tổng nợ tổng tài sản tăng 1% đầu tư giảm 4.7733% với mức ý nghĩa 1%, tổng nợ dài hạn tổng tài sản tăng 1% đầu tư giảm 1.0241% trường hợp khơng có ý nghĩa thống kê Thanh khoản tác động nghịch chiều đến đầu tư với mức ý nghĩa 1% Dòng tiền tác động thuận chiều đến đầu tư với mức ý nghĩa 1% cho thấy cơng ty có sở hữu nhà nước phụ thuộc vào dịng tiền nội Doanh thu có tác động thuận chiều đến đầu tư với mức ý nghĩa 1% 58 4.2.4 Kết hồi quy mô hình đầu tư - cơng ty khơng có sở hữu nhà nước: Bảng 4.20: Bảng kết kiểm định hồi quy mơ hình đầu tư theo phương pháp ảnh hướng cố định - cơng ty khơng có sở hữu nhà nước Biến phụ thuộc: Ii,t/Ki,t-1 Constant CFt/Kt-1 Tobin's Qt-1 LEV t-1 SALE t-1 ROA t-1 LIQ t-1 R (Nguồn: Tính tốn từ chương trình Eviews) 59 Bảng 4.20 trình bày kết hồi quy tác động địn bẩy tài đến đầu tư doanh nghiệp (cơng ty khơng có sở hữu nhà nước) sử dụng biện pháp thay LEV Thống kê t trình bày dấu ngoặc đơn hệ số ước tính * hệ số có ý nghĩa thống kê mức 10% * * hệ số có ý nghĩa thống kê mức 5% hệ số có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết nghiên cứu trình bày bảng cho thấy địn bẩy tài có tác động nghịch chiều đến đầu tư khơng có ý nghĩa thống kê 4.3 Giải thích mơ hình hồi quy biến cơng cụ: Theo kết nghiên cứu có từ phân tích ảnh hưởng địn bẩy tài đến đầu tư cơng ty địn bẩy tài có tác động nghịch chiều đến đầu tư công ty, đặc biệt tác động nghịch chiều công ty tăng trưởng thấp cơng ty có vốn sở hữu nhà nước Để xác nhận lại kết trình bày trên, người viết sử dụng biến cơng cụ để phân tích 2SLS cơng ty tăng trưởng thấp Địn bẩy tài bị ảnh hưởng hội đầu tư dự kiến (Tobin’s Q) Tuy nhiên theo Aivazian, V.A., Ge, Y, and J Qiu, 2005 cách tiếp cận khơng kiểm sốt đầy đủ hội đầu tư dự kiến Tobin’s Q phản ánh thơng tin bên ngồi việc lựa chọn địn bẩy cơng ty bị ảnh hưởng thông tin bên nội doanh nghiệp Nghiên cứu sử dụng biến công cụ để xử lý vấn đề bên liên quan đến đòn bẩy tài đầu tư Biến cơng cụ mà nghiên cứu sử dụng tỷ lệ giá trị tài sản hữu hình tổng tài sản Tính hữu hình sử dụng biến cơng cụ chi phí phá sản 60 yếu tố quan trọng sử dụng địn bẩy cơng ty tài sản hữu hình có khuynh hướng giảm chi phí phá sản gia tăng sử dụng địn bẩy Vì tài sản hữu hình có liên quan mật thiết đến mức độ địn bẩy cơng ty Prob (J-Statistic) nhóm cơng ty tăng trưởng thấp 0.5450 trình bày bàng 4.23 ; Prob Prob (J-Statistic) nhóm cơng ty có sở hữu nhà nước trình bày bảng 4.22 0.0940 nhỏ 5% cho thấy việc lựa chọn tài sản hữu hình biến cơng cụ lựa chọn thích hợp Hơn tài sản hữu hình khơng có tương quan cao với hội đầu tư Bảng 4.21: Tương quan hội đầu tư, tổng nợ tài sản hữu hình: IVLEVt-1 TDt-1 Tobin's Qt-1 IVLEVt-1 TDt-1 Tobin's Qt-1 (Nguồn: Tính tốn từ chương trình Eviews) Bảng 4.12 trình bày tương quan hội đầu tư, tổng nợ tài sản hữu hình Tương quan địn bẩy tài sản hữu hình 0.2415 tương quan hội đầu tư tài sản hữu hình 0.1892 cho thấy việc lựa chọn tài sản hữu hình biến cơng cụ lựa chọn thích hợp 61 Tài sản hữu hình tính tỷ lệ tài sản, công cụ dụng cụ, hàng tồn kho tổng tài sản Người viết tiến hành thay đòn bẩy tài sản hữu hình sử dụng mơ hình 2SLS mơ hình đầu tư Bảng 4.22: Kết hồi quy mơ hình 2SLS (cơng ty có sở hữu nhà nước) Biến phụ thuộc: Ii,t/Ki,t-1 Constant CFt/Kt-1 Tobin's Qt-1 VI*LEV t-1 SALE t-1 ROA t-1 LIQ t-1 62 R Prob (J‐statistic) (Nguồn: Tính tốn từ chương trình Eviews) Bảng 4.22 trình bày kết hồi quy tác động địn bẩy tài đến đầu tư doanh nghiệp (cơng ty có sở hữu nhà nước) sử dụng biến cơng cụ Thống kê t trình bày dấu ngoặc đơn hệ số ước tính * hệ số có ý nghĩa thống kê mức 10% * * hệ số có ý nghĩa thống kê mức 5% hệ số có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết nghiên cứu trình bày bảng 4.21 cho thấy địn bẩy tài có tác động nghịch chiều đến đầu tư khơng có ý nghĩa thống kê nên người viết kết luận địn bẩy tài khơng có tác động đến đầu tư cơng ty cơng ty có sở hữu nhà nước Bảng 4.23: Kết hồi quy mơ hình 2SLS - Cơng ty tăng trưởng thấp Biến phụ thuộc: Ii,t/Ki,t-1 Constant CFt/Kt-1 63 Tobin's Qt-1 IVLEV t-1 SALE t-1 ROA t-1 LIQ t-1 R Prob (J‐statistic) (Nguồn: Tính tốn từ chương trình Eviews) Bảng 4.23 trình bày kết hồi quy tác động đòn bẩy tài đến đầu tư doanh nghiệp (cơng ty tăng trưởng thấp) sử dụng biến công cụ Thống kê t trình bày dấu ngoặc đơn hệ số ước tính * hệ số có ý nghĩa thống kê mức 10% * * hệ số có ý nghĩa thống kê mức 5% hệ số có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết nghiên cứu trình bày bảng cho thấy địn bẩy tài có tác động nghịch chiều đến đầu tư với mức ý nghĩa 1% Kết tương tự kết nghiên cứu bảng trên, góp phần xác nhận lại kết địn bẩy tài có tác động nghịch chiều đến đầu tư đặc biệt nhóm cơng ty tăng trưởng thấp 64 PHẦN 5: KẾT LUẬN – HẠN CHẾ – HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO: 5.1 Kết luận: Qua kết kiểm định hồi quy mơ hình đầu tư theo phương pháp ảnh hướng cố định (Fixed Effects Model) luận văn nghiên cứu tác động đòn bẩy đến đầu tư doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2004 đến năm 2012 bao gồm việc phân tích tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản, nợ dài hạn tổng tài sản tồn mẫu việc cân nhắc sử dụng địn bẩy gây ảnh hưởng đến định đầu tư gây đầu tư mức – đầu tư mức, sử dụng biến cơng cụ phân tích 2SLS để xác nhận lại kết địn bẩy tài có tác động nghịch chiều đến đầu tư Sau tiến hành phân tích tương tự cho cơng ty tăng trưởng cao công ty tăng trưởng thấp, công ty có vốn sở hữu nhà nước, cơng ty khơng có vốn sở hữu nhà nước kết địn bẩy tài tác động nghịch chiều đến đầu tư công ty đặc biệt công ty tăng trưởng thấp Kết phù hợp với kết nghiên cứu Aivazian, V.A., Ge, Y, and J Qiu (2005) nghiên cứu khác giới phù hợp với lý thuyết địn bẩy có vai trò viêc ngăn chặn đầu tư mức công ty tăng trưởng thấp 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu tiếp theo: Với mẫu nghiên cứu gồm 438 công ty với 1.669 quan sát thời gian từ năm 2004 đến 2012 xem dài, thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập chưa lâu việc thu thập liệu gặp nhiều khó khăn so với số nghiên cứu giới số năm nghiên cứu số mẫu quan sát chưa nhiều 65 Dữ liệu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam có nhiều cơng ty niêm yết, số lượng công ty niêm yết biến động qua năm nên liệu nghiên cứu thuộc dạng liệu bảng không cân Kết trường hợp cơng ty tăng trưởng cao địn bẩy tài tác động ngược chiều đến đầu tư khơng có ý nghĩa thống kê Những nghiên cứu phân tích chi tiết cấu sở hữu vốn, chi tiết công ty đơn ngành đa ngành Nghiên cứu mở rộng khu vực Đông Nam Á, … so sánh quốc gia từ có nhìn từ tổng qt đến chi tiết nhằm làm bật tác động đòn bẩy tài đến đầu tư doanh nghiệp 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt [1] Phạm Trí Cao, Vũ Minh Châu (2009), Kinh tế lượng ứng dụng, Nhà xuất Thống Kê [2] Trần Ngọc Thơ (2007), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất Thống Kê Tiếng Anh [3] Aivazian, V.A., Ge, Y, and J Qiu, 2005, “The impact of leverage on firm investment: Canadian Evidence” Journal of Corporate Finance 11, 277-191 [4] Ann, S., D.J., Denis, and D.K., Denis (2006), “Leverage and Investment in Diversified Firms”, Journal of Financial Economics, Vol 79, pp 317-37 [5] Firth, M., C Lin, and S.M.L Wong (2008), “Leverage and Investment under a Stateowned Bank Lending Environment: Evidence from China”, Journal of Corporate Finance, Vol 14, pp 642-53 [6] Franklin John S, Muthusamy K (2011) “Impact of Leverage on Firms Investment Decision” International Journal of Scientific & Engineering Research Volume 2, Issue 4, April-2011 ISSN 2229-5518 [7] Franco Modigliani and Merton H Miller, (1958), “The cost of capital, corporate finance and the theory of investment” American Economic Review, Vol 48, pp 261-297 67 [8] Jensen; Michael, C., (1986), “Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers”, American Economic Review vol76, pp 323-329 [9] Lang, L.E., Ofek, E., Stulz, R., (1996), “Leverage, investment and firm growth”, Journal of Financial Economics 40, –29 [10] Mohun Prasadising Odit, Hemant B Chittoo, (2008), “Does Financial Leverage Influence Investment Decisions? The Case of Mauritian Firms”, Journal of Bussiness Case Studies, vol 4, p.p 49-60 Stewart C Myers (1977), “Determinants of corporate borrowing” Journal of Financial Economic, Vol 5, pp 147-175 [11] [12] Yuan Yuan, (2012) “Impact of Leverage on Investment by Major Shareholders: Evidence from Listed Firms in China” WIAS Discussion Paper No.2012-006 [13] John J Mc Connell, Henri Servaes, (1995), “Equity ownership and the two faces of debt” Journal of Financial Economics 39 (1995) 131-157 ... hạn chế đầu tư q mức cơng ty tăng trưởng thấp Từ khố: Địn bẩy tài chính, đầu tư doanh nghiệp, FEM PHẦN 1: GIỚI THIỆU: Tác động đòn bẫy tài đến định đầu tư ln vấn đề trọng tâm tài doanh nghiệp. .. có tác động nghịch chiều đến đầu tư cơng ty tăng trưởng thấp Các nghiên cứu nói nghiên cứu tác động địn bẩy tài đến đầu tư cơng ty Do đó, câu hỏi quan trọng làm địn bẩy tài tác động đến đầu tư. .. thuyết đầu tư mức đầu tư mức Giả thiết H3: Địn bẩy tài tác động thuận chiều đến đầu tư công ty tăng trưởng cao Đối với cơng ty tăng trưởng thấp địn bẩy tài tác động nghịch chiều đến đầu tư SALE (Doanh