Luận văn thạc sĩ Tác động của đòn bẩy tài chính đến đầu tư doanh nghiệp

B TR NG GIÁO D C VÀ ÀO T O I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH TR N TH THU DUNG TÁC NG C A ỊN B Y TÀI CHÍNH UT DOANH NGHI P LU N V N TH C S KINH T TP.H Chí Minh - N m 2013 N B TR NG GIÁO D C VÀ ÀO T O I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH TR N TH THU DUNG TÁC NG C A ÒN B Y TÀI CHÍNH UT DOANH NGHI P Chun ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã s : 60340201 LU N V N TH C S KINH T NG IH NG D N KHOA H C PGS.TS NGUY N TH NG C TRANG TP.H Chí Minh - N m 2013 N L I CAM OAN Tôi xin cam oan lu n v n th c s kinh t “TÁC B Y TÀI CHÍNH N nghiên c u c a cá nhân tơi d ỊN DOANH NGHI P” cơng trình U T i s h Ng c Trang Ngu n d li u s d ng NG C A ng d n c a PGS.TS Nguy n Th phân tích tài báo cáo tài c a cơng ty niêm y t l y t trang web c a cơng ty ch ng khốn Tơi cam oan n i dung lu n v n c l p, không chép t b t k m t cơng trình khác Ng i vi t Tr n Th Thùy Dung H c viên cao h c Khóa 21 Tr ng i h c Kinh t TP.H Chí Minh DANH M C CÁC CH VI T T T Vi t t t Tên ti ng Anh Tên ti ng Vi t LEV Leverage : òn b y TD Total liabilities : T ng n LD Long term debt : N dài h n I Investment : K Net fixed Assets : Tài s n c CF Cash flow : Dòng ti n Q Tobin’s Q : C h i t ng tr SALE Net sales : Doanh thu thu n ROA Profitability : T su t sinh l i tài s n LIQ Liquidity : Thanh kho n u t thu n nh thu n ng HOSE : Th tr ng ch ng khoán TPHCM HNX : Th tr ng ch ng khoán Hà N i FEM Fixed Effects Model : Mơ hình nh h ng c nh REM Random Effects Model : Mơ hình nh h ng ng u nhiên DANH M C B NG B ng 2.1 T ng h p nghiên c u tr c: B ng 3.2: Mô t s công ty s m u quan sát t n m 2004 n n m 2012 B ng 3.3: B ng t ng h p bi n s d ng mơ hình nghiên c u gi thi t nghiên c u: B ng 4.4: T ng quan gi a bi n c l p – T t c m u nghiên c u B ng 4.5: T ng quan gi a bi n c l p – Công ty t ng tr ng cao B ng 4.6: T ng quan gi a bi n c l p – Công ty t ng tr ng th p B ng 4.7: T ng quan gi a bi n c l p – Cơng ty có s h u nhà n B ng 4.8: T ng quan gi a bi n c l p – Công ty khơng có s h u nhà n c: c: B ng 4.9: K t qu ki m nh BG B ng 4.10: K t qu ki m nh Hausman – T t c m u nghiên c u B ng 4.11: K t qu ki m nh Hausman – Công ty t ng tr ng cao B ng 4.12: K t qu ki m nh Hausman – Công ty t ng tr ng th p B ng 4.13: K t qu ki m nh Hausman – Cơng ty có s h u nhà n B ng 4.14: K t qu ki m nh Hausman – Cơng ty khơng có s h u nhà n c c B ng 4.15: Th ng kê mô t B ng 4.16: B ng k t qu ki m pháp nh h ng c ng c u t theo ph ng u t theo ph ng nh – T t c m u nghiên c u B ng 4.17: B ng k t qu ki m pháp nh h nh h i quy c a mơ hình nh h i quy c a mơ hình nh - Công ty t ng tr ng cao B ng 4.18: B ng k t qu ki m pháp nh h ng c nh - Công ty t ng tr B ng 4.19: B ng k t qu ki m pháp nh h ng c B ng 4.21: T ng c nh h i quy c a mơ hình ng u t theo ph ng u t theo ph ng c nh h i quy c a mơ hình nh - Cơng ty khơng có s h u nhà n ng quan gi a c h i u t theo ph ng th p nh - Cơng ty có s h u nhà n B ng 4.20: B ng k t qu ki m pháp nh h nh h i quy c a mơ hình c u t , t ng n tài s n h u hình B ng 4.22: K t qu h i quy mô hình 2SLS - Cơng ty có s h u nhà n B ng 4.23: K t qu h i quy mơ hình 2SLS - Cơng ty t ng tr ng th p c M CL C Trang ph bìa L i cam oan M cl c Danh m c ch vi t t t Danh m c b ng TÓM T T PH N 1: GI I THI U: PH N 2: T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M: PH N 3: D LI U - PH NG PHÁP NGHIÊN C U: .20 3.1 D li u nghiên c u: 20 3.2 Ph ng pháp nghiên c u: 21 3.3 Mơ hình nghiên c u: 23 PH N 4: K T QU NGHIÊN C U, TH O LU N TÁC CHÍNH 4.1 Ph N UT ng pháp ki m 4.1.1 Ma tr n t NG C A ÒN B Y TÀI DOANH NGHI P: 29 nh mơ hình: 29 ng quan gi a bi n: 29 4.1.2 Ki m nh hi n t ng a c ng n: 33 4.1.3 Ki m nh hi n t ng t t 4.1.4 Xác ng quan: 39 nh mơ hình h i quy phù h p: 40 4.2 Th ng kê mô t : 46 4.3 K t qu mơ hình h i quy: 47 4.3.1 K t qu h i quy c a t t c m u nghiên c u: 47 4.2.2 C h i t ng tr ng vai trò c a òn b y: 50 c: 56 4.2.3 K t qu h i quy c a mơ hình u t - cơng ty có s h u nhà n 4.2.4 K t qu h i quy c a mơ hình u t - cơng ty khơng có s h u nhà n c:…………………… 58 4.3 Gi i thích mơ hình h i quy b ng bi n công c : 59 PH N 5: K T LU N – H N CH – H NG NGHIÊN C U TI P THEO: 64 5.1 K t lu n: 64 5.2 H n ch h Tài li u tham kh o ng nghiên c u ti p theo:….…………………………………………….…….64 M CL C Trang ph bìa L i cam oan M cl c Danh m c ch vi t t t Danh m c b ng TÓM T T PH N 1: GI I THI U: PH N 2: T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M: PH N 3: D LI U - PH NG PHÁP NGHIÊN C U: 20 3.1 D li u nghiên c u: 20 3.2 Ph ng pháp nghiên c u: 21 3.3 Mơ hình nghiên c u: 23 PH N 4: K T QU NGHIÊN C U, TH O LU N TÁC CHÍNH 4.1 Ph N UT DOANH NGHI P: 29 nh mơ hình: 29 ng pháp ki m 4.1.1 Ma tr n t NG C A ÒN B Y TÀI ng quan gi a bi n: 29 4.1.2 Ki m nh hi n t ng a c ng n: 33 4.1.3 Ki m nh hi n t ng t t 4.1.4 Xác ng quan: 39 nh mơ hình h i quy phù h p: 40 4.2 Th ng kê mô t : 46 4.3 K t qu mô hình h i quy: 47 4.3.1 K t qu h i quy c a t t c m u nghiên c u: 47 4.2.2 C h i t ng tr ng vai trò c a òn b y: 50 c: 56 4.2.3 K t qu h i quy c a mô hình u t - cơng ty có s h u nhà n 4.2.4 K t qu h i quy c a mơ hình u t - cơng ty khơng có s h u nhà n c: 58 4.3 Gi i thích mơ hình h i quy b ng bi n công c : 59 PH N 5: K T LU N – H N CH – H NG NGHIÊN C U TI P THEO: 64 5.1 K t lu n: 64 TÓM T T Nghiên c u tác ng c a òn b y tài s li u c a cơng ty niêm y t th tr kho ng th i gian t n m 2004 n u t doanh nghi p s d ng ng ch ng khoán Vi t Nam n n m 2012 V i mơ hình riêng cho d li u b ng: mơ hình nh h thêm b ng ch ng th c nghi m v tác ng c cl ng dành nh Nghiên c u óng góp ng c a ịn b y tài n ut K t qu cho th y m i quan h ngh ch chi u gi a òn b y tài ut doanh nghi p doanh nghi p, c bi t i v i công ty t ng tr phù h p v i lý thuy t ịn b y có vai trị h n ch công ty t ng tr u t m c ng th p T khố: ịn b y tài chính, ng th p K t qu u t doanh nghi p, FEM i v i PH N 1: GI I THI U: Tác ng c a ịn b y tài n quy t nh u t v n tr ng tâm tài doanh nghi p Ngồi ngu n tài tr t bên l i nhu n gi l i ịn b y m t s ngu n tài tr quan tr ng cho ut c a doanh nghi p Trong kinh doanh n u nhà qu n lý có th t n d ng t t ịn b y có th làm gia t ng giá tr c c l i n u òn b y v ông, ng t qu ki m sốt c a nhà qu n lý áp l c chi phí lãi vay r i tín d ng có th phá hu giá tr c ông Theo F Modigliani and M H Miller (1958) cho r ng th tr hoàn h o c u trúc v n giá tr doanh nghi p u t cơng ty quy t nh ó cho r ng ịn b y tài c l p, ịn b y tài c l p Tuy nhiên, nghiên c u sau u t có m i quan h ph c t p nh : Myers (1977) ch ng minh r ng công ty t ng tr ng cao v i d án c tài tr b ng n , nhà qu n lý l i ích c a c d án c tài tr b ng n có NPV d ơng có th t b ng b i l i ích c a d án s nh t m t ph n thu c v ch n nên d n n u t d i m c Jensen (1986) Stulz (1990 ) l p lu n r ng công ty t ng tr dòng ti n t l n, ịn b y có th r i ro Các mơ hình th hi n rõ xung u t m c i v i d án t l i ích gi a nhà qu n lý, c u t s xu t hi n m c, òn b y tài quy t ng th p v i c s d ng nh m t bi n pháp x lý khơng khuy n khích nhà qu n lý ơng ch n , ng v n nh ut d i m c ut v t u t tr nên liên quan m t thi t v i Mc Connell and Servaes (1995) and Lang et al (1996) ã khám phá tác ng c a òn b y lên quy t nh u t , Aivazian et al (2005a), th y r ng 53 K t qu nghiên c u ng ngh ch chi u c trình bày b ng 4.16 cho th y òn b y c ng tác n u t theo c cách tính LEV Có th nh ng cơng ty ng i áp l c tr n , e ng i r i ro, ho c công ty t ng tr cao không t n d ng c c h i t ng tr ịn b y tài có tác s n t ng 1% thì n u t : n u t ng n tài u t gi m 0.0804%, n dài h n t ng tài s n t ng 1% ng h p u khơng có ý ngh a th ng i vi t k t lu n òn b y tài khơng nh h cơng ty t ng tr ng n ut ng cao Dòng ti n c ng tác d ng ngh ch chi u tr ng ng ngh ch chi u u t gi m 1.7487% nh ng c tr kê nên ng ng n u t cho th y công ty t ng ng cao c ng khơng q ph thu c vào dịng ti n n i b Chúng ta s có nhìn khách quan h n xem xét ti p tr công ty t ng tr ng th p ng h p c a 54 B ng 4.18: B ng k t qu ki m ph ng pháp nh h ng c nh h i quy c a mơ hình nh - Công ty t ng tr u t theo ng th p Bi n ph thu c: Ii,t/Ki,t-1 Total liabilities Long term debts LEV = LEV = Total assets t-1 Total assets t-1 Constant 1.0433 (2.54) (8.98) -0.5968 -1.0348 (-0.89) (-1.63) 0.0117* 0.0547* (0.35) (1.83) 0.5175 (Ngu n: Tính tốn t ch 0.0270*** (9.09) (-8.87) 0.0289*** R -4.7106*** (-3.42) LIQ t-1 (0.14) -1.6455*** ROA t-1 0.0562 (0.14) SALE t-1 (-0.18) 0.0624 LEV t-1 0.0195 (0.44) Tobin's Qt-1 (1.83) 0.0503 CFt/Kt-1 0.6415 0.5164 ng trình Eviews) B ng 4.18 trình bày k t qu h i quy tác t doanh nghi p (công ty t ng tr LEV Th ng kê t ng c a ịn b y tài n u ng th p) s d ng bi n pháp thay th c a c trình bày d u ngo c nd ih s c tính 55 * ch h s có ý ngh a th ng kê m c 10% ** ch h s có ý ngh a th ng kê m c 5% *** ch h s có ý ngh a th ng kê K t qu nghiên c u ng ngh ch chi u c trình bày b ng 4.17 cho th y òn b y c ng tác n ịn b y tài có tác tài s n t ng 1% u t theo c cách tính LEV ng ngh ch chi u s thay nh h n u t : n u t ng n t ng u cao h n u t gi m 4.7106% v i m c ý ngh a 1%, i v i công ty t ng tr i ịn b y tài ng n u t gi m 1.6455% v i m c ý ngh a 1%, t ng n dài h n t ng tài s n t ng 1% T t c h s m c 1% ng cao cho th y m t i v i công ty t ng tr u t nhi u h n so v i công ty t ng tr ng th p s ng cao K t qu phù h p v i nghiên c u c a Mohun Prasadising Odit, Hemant B Chittoo, (2008) ịn b y tài óng vai trị h n ch v i cơng ty t ng tr Ng cl i t ng tr ng th p dịng ti n tác ng cao, theo k t qu h i quy c a công ty ng thu n chi u n u t Cho th y ng th p ph thu c vào dòng ti n n i b Ngoài bi n khác nh SALE, LIQ tác Thanh kho n th hi n kh n ng ng thu n chi u n m b o toán kho n n n u kho n cơng ty s không vay c ng nh n g c c a kho n vay mb o ut n h n, c kh n ng tr lãi h n ó khó tìm c ngu n tài tr t v n vay Nh ng n u kho n t t cơng ty có th c ng c ni m tin i ng th p i v i công ty t ng tr công ty t ng tr u t m c i v i bên cho vay d dàng ti p c n v n vay ut 56 Doanh thu tác ng thu n chi u n u u m c ý ngh a 1% K t qu có ngh a cơng ty s d ng hi u qu tài s n t o s gia t ng doanh thu thu n s ti p t c gia t ng u t vào tài s n 4.2.3 K t qu h i quy c a mơ hình B ng 4.19: B ng k t qu ki m ph ng pháp nh h ng c u t - cơng ty có s h u nhà n nh h i quy c a mô hình nh - cơng ty có s h u nhà n u t theo c Bi n ph thu c: Ii,t/Ki,t-1 Total liabilities LEV = Long term debts LEV = Total assets t-1 Total assets t-1 3.6987 0.9155 (2.25) (1.11) 0.1988*** 0.1912*** (3.29) (3.16) -0.4529 -0.4369 (-0.85) (-0.81) -4.7733** -1.0241 (-1.98) (-0.35) 0.1316*** 0.1328*** (7.28) (7.31) -1.5426 -1.1038 (-0.47) (-0.33) -0.7937*** -0.6491*** (-4.69) (-4.25) 0.5324 0.5324 Constant CFt/Kt-1 Tobin's Qt-1 LEV t-1 SALE t-1 ROA t-1 LIQ t-1 R (Ngu n: Tính tốn t ch ng trình Eviews) c: 57 B ng 4.19 trình bày k t qu h i quy tác ng c a òn b y tài t doanh nghi p (cơng ty có s h u nhà n c a LEV Th ng kê t n u c) s d ng bi n pháp thay th c trình bày d u ngo c nd ih s c tính * ch h s có ý ngh a th ng kê m c 10% ** ch h s có ý ngh a th ng kê m c 5% *** ch h s có ý ngh a th ng kê m c 1% K t qu nghiên c u trình bày b ng cho th y ịn b y tài có tác ng ngh ch chi u n u t : n u t ng n t ng tài s n t ng 1% u t gi m 4.7733% v i m c ý ngh a 1%, t ng n dài h n t ng tài s n t ng 1% u t gi m 1.0241% nh ng tr ng h p khơng có ý ngh a th ng kê Thanh kho n tác Dòng ti n tác ng ngh ch chi u ng thu n chi u cơng ty có s h u nhà n Doanh thu có tác n n u t v i m c ý ngh a 1% u t v i m c ý ngh a 1% cho th y c c ng ph thu c vào dòng ti n n i b ng thu n chi u n u t v i m c ý ngh a 1% 58 4.2.4 K t qu h i quy c a mơ hình n c: B ng 4.20: B ng k t qu ki m ph ng pháp nh h ng c u t - cơng ty khơng có s h u nhà nh h i quy c a mô hình u t theo nh - cơng ty khơng có s h u nhà n Bi n ph thu c: Ii,t/Ki,t-1 Total liabilities LEV = LEV = Total assets t-1 Constant Long term debts Total assets t-1 (Ngu n: Tính tốn t ch -0.3444 (-0.93) -0.1867 -2.0276 (-1.40) 0.0449*** 0.0447*** (5.85) -3.1507 -3.4530 (-1.58) 0.2667*** 0.2706*** (3.52) R -0.3222 (-1.44) LIQ t-1 (1.75) (5.84) ROA t-1 0.0904* (-0.17) SALE t-1 0.0912* (-0.87) LEV t-1 (0.21) (-1.76) Tobin's Qt-1 0.0979 (-0.11) CFt/Kt-1 -0.0857 (3.98) 0.4524 0.4556 ng trình Eviews) c 59 B ng 4.20 trình bày k t qu h i quy tác ng c a òn b y tài t doanh nghi p (cơng ty khơng có s h u nhà n thay th c a LEV Th ng kê t n u c) s d ng bi n pháp c trình bày d u ngo c nd ih s c tính * ch h s có ý ngh a th ng kê m c 10% ** ch h s có ý ngh a th ng kê m c 5% *** ch h s có ý ngh a th ng kê m c 1% K t qu nghiên c u trình bày b ng cho th y òn b y tài có tác ng ngh ch chi u n u t nh ng u khơng có ý ngh a th ng kê 4.3 Gi i thích mơ hình h i quy b ng bi n công c : Theo k t qu nghiên c u có n c t phân tích nh h u t cơng ty ịn b y tài có tác u t cơng ty, c bi t tác ng ngh ch chi u th p cơng ty có v n s h u nhà n trình bày trên, ng cơng ty t ng tr c ng c a òn b y tài ng ngh ch chi u công ty t ng tr ng xác nh n l i k t qu nh i vi t s d ng bi n cơng c phân tích 2SLS n ã iv i ng th p ịn b y tài có th b nh h ng b i c h i u t d ki n (Tobin’s Q) Tuy nhiên theo Aivazian, V.A., Ge, Y, and J Qiu, 2005 cách ti p c n có th khơng ki m sốt y c h i u t d ki n Tobin’s Q ch ph n ánh thơng tin bên ngồi vi c l a ch n òn b y công ty c ng b h nh ng b i thông tin bên n i b doanh nghi p Nghiên c u s d ng bi n công c x lý v n bên liên quan n òn b y tài ut Bi n cơng c mà nghiên c u s d ng t l giá tr c a tài s n h u hình t ng tài s n Tính h u hình c s d ng nh bi n cơng c chi phí phá s n 60 m t y u t quan tr ng s d ng òn b y công ty tài s n h u hình có khuynh h ng gi m chi phí phá s n gia t ng s d ng òn b y Vì v y tài s n h u hình có liên quan m t thi t nm c Prob (J-Statistic) c a nhóm cơng ty t ng tr ịn b y cơng ty ng th p 0.5450 c trình bày bàng 4.23 ; Prob Prob (J-Statistic) c a nhóm cơng ty có s h u nhà n c c trình bày b ng 4.22 0.0940 u nh h n 5% cho th y vi c l a ch n tài s n h u hình bi n cơng c l a ch n thích h p H n n a tài s n h u hình khơng có t B ng 4.21: T ng quan gi a c h i IVLEVt-1 IVLEVt-1 ng quan cao v i c h i ut u t , t ng n tài s n h u hình: TDt-1 Tobin's Qt-1 1.0000 TDt-1 0.2415 1.0000 Tobin's Qt-1 0.1892 0.5691 (Ngu n: Tính tốn t ch B ng 4.12 trình bày t 1.0000 ng trình Eviews) ng quan gi a c h i u t , t ng n tài s n h u hình T ng quan gi a ịn b y tài s n h u hình 0.2415 t ng quan gi a c h i u t tài s n h u hình ch 0.1892 cho th y vi c l a ch n tài s n h u hình bi n cơng c l a ch n thích h p 61 Tài s n h u hình c tính b ng t l c a tài s n, công c d ng c , hàng t n kho t ng tài s n Ng i vi t ti n hành thay th hình s d ng mơ hình 2SLS c a mơ hình ịn b y b ng tài s n h u ut B ng 4.22: K t qu h i quy mơ hình 2SLS (cơng ty có s h u nhà n Bi n ph thu c: Ii,t/Ki,t-1 Tangible Assets Total assets Constant 1.5702 (1.07) CFt/Kt-1 0.1931*** (3.19) Tobin's Qt-1 -0.4417 (-0.82) VI*LEV t-1 -1.2965 (-0.62) SALE t-1 0.1308*** (7.05) ROA t-1 -1.2070 (-0.37) LIQ t-1 -0.6741*** (-4.26) c) 62 R 0.5305 0.0940 Prob (J statistic) (Ngu n: Tính tốn t ch ng trình Eviews) B ng 4.22 trình bày k t qu h i quy tác ng c a òn b y tài n u t doanh nghi p (cơng ty có s h u nhà n c) s d ng bi n công c Th ng kê t ih s c trình bày d u ngo c nd * ch h s có ý ngh a th ng kê m c 10% ** ch h s có ý ngh a th ng kê c tính m c 5% *** ch h s có ý ngh a th ng kê m c 1% K t qu nghiên c u trình bày b ng 4.21 cho th y ịn b y tài có tác ng ng ngh ch chi u n u t nh ng ý ngh a th ng kê nên i vi t k t lu n ịn b y tài khơng có tác i v i cơng ty có s h u nhà n ng n c B ng 4.23: K t qu h i quy mơ hình 2SLS - Công ty t ng tr Bi n ph thu c: Ii,t/Ki,t-1 Tangible Assets Total assets Constant 1.4116 (-3.14) CFt/Kt-1 u t công ty -0.0614 ng th p 63 (-0.05) Tobin's Qt-1 -0.3950 (-0.94) -1.6215*** IVLEV t-1 (-3.79) SALE t-1 0.0263*** (8.08) -0.7515 ROA t-1 (-1.11) 0.0148 LIQ t-1 (0.45) R 0.4923 Prob (J statistic) 0.5450 (Ngu n: Tính tốn t ch ng trình Eviews) B ng 4.23 trình bày k t qu h i quy tác t doanh nghi p (cơng ty t ng tr c trình bày d u ngo c ng c a òn b y tài n u ng th p) s d ng bi n công c Th ng kê t nd ih s * ch h s có ý ngh a th ng kê m c 10% ** ch h s có ý ngh a th ng kê c tính m c 5% *** ch h s có ý ngh a th ng kê K t qu nghiên c u có tác t c trình bày b ng cho th y òn b y tài ng ngh ch chi u n u t v i m c ý ngh a 1% K t qu c ng ng t nh nh ng k t qu nghiên c u l i k t qu m c 1% ịn b y tài có tác nhóm nh ng cơng ty t ng tr b ng trên, góp ph n xác nh n ng ngh ch chi u ng th p n u t c bi t 64 PH N 5: K T LU N – H N CH – H TI P THEO: NG NGHIÊN C U 5.1 K t lu n: Qua k t qu ki m h ng c b y nh h i quy c a mơ hình u t theo ph nh (Fixed Effects Model) lu n v n nghiên c u tác n u t c a doanh nghi p niêm y t th tr Vi t Nam t n m 2004 nh c s d ng òn b y gây nh h im c– ng ng ch ng khốn i v i tồn m u vi c cân n quy t nh u t gây ut u t m c, s d ng bi n cơng c phân tích 2SLS nh n l i k t qu ịn b y tài có tác Sau ti n hành phân tích t t ng tr ng c a ịn n n m 2012 bao g m c vi c phân tích t l t ng n t ng tài s n, n dài h n t ng tài s n d ng pháp nh ng ngh ch chi u ng t cho công ty t ng tr ng th p, cơng ty có v n s h u nhà n h u nhà n c k t qu ịn b y tài tác t cơng ty c bi t i v i công ty t ng tr n xác ut ng cao cơng ty c, cơng ty khơng có v n s ng ngh ch chi u n u ng th p K t qu phù h p v i k t qu nghiên c u c a Aivazian, V.A., Ge, Y, and J Qiu (2005) nghiên c u khác th gi i phù h p v i lý thuy t ịn b y có vai trò viêc ng n ch n 5.2 H n ch h u t m c nh ng công ty t ng tr ng th p ng nghiên c u ti p theo: V i m u nghiên c u g m 438 công ty v i 1.669 quan sát th i gian t n m 2004 n 2012 c xem dài, nh ng th tr ng ch ng khoán Vi t Nam thành l p ch a lâu vi c thu th p d li u g p nhi u khó kh n so v i m t s nghiên c u th gi i s n m nghiên c u c ng nh s m u quan sát ch a nhi u 65 D li u c a công ty niêm y t th tr nhi u công ty m i niêm y t, s l ng ch ng khoán Vi t Nam có ng cơng ty niêm y t bi n ng qua n m nên d li u nghiên c u thu c d ng d li u b ng không cân b ng K t qu ng tr c chi u ng h p công ty t ng tr n ng cao ịn b y tài tác ng u t nh ng khơng có ý ngh a th ng kê Nh ng nghiên c u ti p theo có th phân tích chi ti t h n v c c u s h u v n, chi ti t h n v công ty n ngành a ngành Nghiên c u ti p theo có th m r ng khu v c so sánh gi a qu c gia t làm n i b t h n v tác ông Nam Á, … ó s có nhìn t t ng qt ng c a ịn b y tài n n chi ti t nh m u t doanh nghi p 66 TÀI LI U THAM KH O Ti ng Vi t [1] Ph m Trí Cao, V Minh Châu (2009), Kinh t l b n Th ng Kê ng ng d ng, Nhà xu t [2] Tr n Ng c Th (2007), Tài doanh nghi p hi n Th ng Kê i, Nhà xu t b n Ti ng Anh [3] Aivazian, V.A., Ge, Y, and J Qiu, 2005, “The impact of leverage on firm investment: Canadian Evidence” Journal of Corporate Finance 11, 277191 [4] Ann, S., D.J., Denis, and D.K., Denis (2006), “Leverage and Investment in Diversified Firms”, Journal of Financial Economics, Vol 79, pp 317-37 [5] Firth, M., C Lin, and S.M.L Wong (2008), “Leverage and Investment under a Stateowned Bank Lending Environment: Evidence from China”, Journal of Corporate Finance, Vol 14, pp 642-53 [6] Franklin John S, Muthusamy K (2011) “Impact of Leverage on Firms Investment Decision” International Journal of Scientific & Engineering Research Volume 2, Issue 4, April-2011 ISSN 2229-5518 [7] Franco Modigliani and Merton H Miller, (1958), “The cost of capital, corporate finance and the theory of investment” American Economic Review, Vol 48, pp 261-297 67 [8] Jensen; Michael, C., (1986), “Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers”, American Economic Review vol76, pp 323-329 [9] Lang, L.E., Ofek, E., Stulz, R., (1996), “Leverage, investment and firm growth”, Journal of Financial Economics 40, –29 [10] Mohun Prasadising Odit, Hemant B Chittoo, (2008), “Does Financial Leverage Influence Investment Decisions? The Case of Mauritian Firms”, Journal of Bussiness Case Studies, vol 4, p.p 49-60 [11] Stewart C Myers (1977), “Determinants of corporate borrowing” Journal of Financial Economic, Vol 5, pp 147-175 [12] Yuan Yuan, (2012) “Impact of Leverage on Investment by Major Shareholders: Evidence from Listed Firms in China” WIAS Discussion Paper No.2012-006 [13] John J Mc Connell, Henri Servaes, (1995), “Equity ownership and the two faces of debt” Journal of Financial Economics 39 (1995) 131-157 ... th p T khố: ịn b y tài chính, ng th p K t qu u t doanh nghi p, FEM i v i PH N 1: GI I THI U: Tác ng c a òn b y tài n quy t nh u t v n tr ng tâm tài doanh nghi p Ngồi ngu n tài tr t bên l i nhu... y tài Doanh thu thu n tài s n c nh h u hình thu n (+) (+/-) (+) ROAi,t-1 T su t sinh l i tài s n (+) LIQi,t-1 Thanh kho n (+) 29 PH N 4: K T QU NGHIÊN C U, TH O LU N TÁC NG C A ỊN B Y TÀI CHÍNH... VÀ ÀO T O I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH TR N TH THU DUNG TÁC NG C A ỊN B Y TÀI CHÍNH UT DOANH NGHI P Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã s : 60340201 LU N V N TH C S KINH T NG IH NG