Nghiên cứu tác động của đòn bẩy tài chính đến dòng tiền tự do của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP HCM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP.HCM -------------------------------------- NGUYỄN THỊ BÍCH LIÊN NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN DÒNG TIỀN TỰ DO CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SỸ Chuyên ngành: Kế toán Mã số ngành: 60340301 TP.Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP.HCM -------------------------------------- NGUYỄN THỊ BÍCH LIÊN NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN DÒNG TIỀN TỰ DO CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SỸ Chuyên ngành: Kế toán Mã số ngành: 60340301 CÁN BỘ HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:TS. TRẦN ANH TUẤN TP.Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2015 CÔNG TRÌNH ĐƯỢC HOÀN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP. HCM Cán hướng dẫn khoa học : TS TRẦN ANH TUẤN (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị chữ ký) Luận văn Thạc sĩ bảo vệ Trường Đại học Công nghệ TP. HCM ngày … tháng … năm … Thành phần Hội đồng đánh giá Luận văn Thạc sĩ gồm: (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị Hội đồng chấm bảo vệ Luận văn Thạc sĩ) TT Họ tên Chức danh Hội đồng Chủ tịch Phản biện Phản biện Ủy viên Ủy viên, Thư ký Xác nhận Chủ tịch Hội đồng đánh giá Luận sau Luận văn đư ợc sửa chữa (nếu có). Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV TRƯỜNG ĐH CÔNG NGHỆ TP. HCM PHÒNG QLKH – ĐTSĐH CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập – Tự – Hạnh phúc TP. HCM, ngày … tháng… năm 201 … NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: NGUYỄN THỊ BÍCH LIÊN Giới tính: Nữ Ngày, tháng, năm sinh: 12/08/1981 Nơi sinh: Tây Ninh Chuyên ngành: Kế toán MSHV: 1341850025 I- Tên đề tài: Nghiên cứu tác động đòn bẩy tài đến dòng tiền tự công ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM II- Nhiệm vụ nội dung: Nghiên cứu tác động đòn bẩy tài đến dòng tiền tự công ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM dựa lý thuyết dòng tiền tự nghiên cứu trước giới Việt Nam, tác giả xây dựng mô hình nghiên cứu tác động đòn b ẩy tài đến dòng tiền tự với số liệu thu thập 80 công ty niêm yết thị trường chứng khoán TPHCM thời gian 2010 – 2013. Thông qua xử lý số liệu thống kê phần mềm Stata 12 tác giả tìm thấy tác động đòn bẩy tài đến dòng tiền tự đưa số giải pháp cho việc quản lý dòng tiền tự công ty III- Ngày giao nhiệm vụ: 18/8/2014 IV- Ngày hoàn thành nhiệm vụ: 15/3/2015 V- Cán hướng dẫn: TS Trần Anh Tuấn . CÁN BỘ HƯỚNG DẪN (Họ tên chữ ký) KHOA QUẢN LÝ CHUYÊN NGÀNH (Họ tên chữ ký) i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên c ứu riêng tôi. Các số liệu, kết nêu Luận văn trung thực chưa công bố công trình khác. Tôi xin cam đoan giúp đỡ cho việc thực Luận văn đư ợc cảm ơn thông tin trích dẫn Luận văn đư ợc rõ nguồn gốc. Học viên thực Luận văn (Ký ghi rõ họ tên) Nguyễn Thị Bích Liên ii LỜI CẢM ƠN Tôi xin trân trọng cám ơn TS Trần Anh Tuấn, thầy hư ớng dẫn tận tình, đóng góp nhiều ý kiến quý báo đ ộng viên giúp hoàn thành luận văn này. Tôi xin trân trọng cảm ơn đến tất thầy cô kiến thức kinh nghiệm từ giảng mà thầy cô truyền đạt trình học tập trường Đại học công nghệ TPHCM. Học viên thực luận văn Nguyễn Thị Bích Liên iii TÓM TẮT Bài nghiên cứu kiểm tra tác động đòn bẩy tài đến dòng tiền tự công ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM. Mẫu gồm 320 quan sát nghiên cứu liệu 80 công ty giai đoạn 2010-2013. Mô hình nghiên cứu sử dụng liệu bảng (panel data) thực hồi quy phần mềm thống kê Stata 12 Kết nghiên cứu cho thấy rằng, dòng tiền tự trung bình công ty 28,625%, Tỷ lệ nợ dài hạn, Tobin Q tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản có mối tương quan dương đến dòng tiền tự Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu có mối tương quan âm đến dòng tiền tự do. Biến quy mô công ty, Lợi nhuận, Quyền sở hữu quản lý chi trả cổ tức mối tương quan đến dòng tiền tự do. iv ABSTRACT This study examined the effects of financial leverage to free cash flow in companies listed on the stock market in HCMC. The sample includes 320 observations of 80 data research company in 2010-2013. Research model using panel data (panel data) is performed by regression Stata 12 statistical software research results show that the average free cash flow of the company is 28.625%, Ratio long-term debt, Tobin's Q ratio and return on assets has a possive correlation to the free cash flow remaining debt ratio on equity, it has a negative correlation to free cash flow. Variable company size, profit, property rights management and dividend payments no relation to free cash flow. v MỤC LỤC CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU . 1.1 Đặt vấn đề .1 1.2 Tính cấp thiết đề tài .1 1.3 Mục tiêu nghiên cứu .2 1.4 Câu hỏi nghiên cứu .2 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu .3 1.6 Phương pháp nghiên cứu .3 1.7 Ý nghĩa c đề tài 1.8 Kết cấu luận văn CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Cơ sở lý thuyết .5 2.1.1 lý thuyết đánh đổi 2.1.2 Lý thuyết trật tư phân hạng .5 2.1.3 Lý thuyết dòng tiền 2.1.3.1 Khái niệm dòng tiền .6 2.1.3.2 Các phận cấu thành dòng tiền .6 2.1.3.3 Dòng tiền công ty thị trường tài 2.1.4 Lý thuyết dòng tiền tự .11 2.1.5 Lý thuyết chi phí đại diện 12 2.1.5.1 Khái niệm .13 2.1.5.2 Các mối quan hệ đại diện .14 2.1.6 Đòn bẩy tài 15 2.1.7 Tính khoản 16 2.2 Các nghiên cứu trước 17 2.3 Các yếu tố sử dụng làm đòn bẩy tác động đến dòng tiền tự 26 2.3.1Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu 26 2.3.2 Tỷ lệ nợ dài hạn 26 2.3.3 Quy mô công ty 27 vi 2.3.4 Lợi nhuận .27 2.3.5 Quyền sở hữu quản lý .27 2.3.6 Tobin’Q .27 2.3.7 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) 28 2.3.8 Chi trả cổ tức .28 CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .32 3.1 Quy trình nghiên cứu .33 3.2 Dữ liệu nghiên cứu .34 3.3 Phương pháp xử lý liệu .34 3.4 Mô hình nghiên cứu .35 3.5. Mô tả biến mô hình phương pháp đo lư ờng .35 3.5.1 Biến phụ thuộc (FCF): Dòng tiền tự .35 3.5.2. Các Biến độc lập 36 3.5.2.1 Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (D/E) .36 3.5.2.2 Tỷ lệ nợ dài hạn (LTDR) 36 3.5.3 Biến kiểm soát .36 3.5.3.1 Quy mô doanh nghiệp (SIZE) 36 3.5.3.2 Lợi nhuận (PRFT) 37 3.5.3.3 Tỷ lệ quyền sở hữu quản lý (MGR) .37 3.5.3.4 Tobin’ Q (TOBINQ) 38 3.5.3.5 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (Return on Asset - ROA) .38 3.5.3.6. Chi trả cổ tức (Dividend) 38 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .41 4.1 Phân tích thống kê mô tả biến mô hình 41 4.2. Phân tích tương quan Peason biến. 44 4.3. Kiểm tra đa cộng tuyến .47 4.4. Hồi quy tuyến tính biến mô hình .47 4.5 Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan 49 4.6. Phân tích kết hồi quy sau hiệu chỉnh 50 4.6.1. Tỷ lệ nợ vốn chù sở hữu .51 4.6.2. Tỷ lệ nợ dài hạn 52 54 thị trường chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2010 – 2013. Điều giải thích công ty có hội đầu tư tăng trưởng cao có dòng tiền tự lớn nhằm tránh việc bỏ lỡ dự án mang lại lợi nhuận cho công ty. Do đó, nhà quản lý công ty có nhiều hội đầu tư tăng trưởng dể dàng tiếp cận dòng tiền tự để tư lợi. Điều làm tăng chi phí giám sát hoạt động họ dẫn đến chi phí đại diện tăng lên. Tóm lại, kết phù hợp với nhiều nghiên cứu trước phù hợp với kỳ vọng dấu tác giả. Ferreira et al (2004) công ty có hội đầu tư tăng trưởng cao nắm giữ dòng tiền tự cao để tránh khủng hoảng tài chính. Opler et al (1999) cho công ty thích giữ nhiều tiền mặt họ có hội đầu tư có lợi nhuận dẫn tới gia tăng dòng tiền tự do. Tuy nhiên, nghiên cứu Afza Adnan (2007), Sohani Islam (2012) cho thấy mối tương quan âm hội tăng trưởng tiền tự doanh nghiệp. Kết ủng hộ lý thuyết trật tự phân hạng, cho doanh nghiệp đầu tư từ việc sử dụng tài trợ nội làm cho nguồn quỹ nội giảm xuống, tiền tự doanh nghiệp hơn. 4.6.4 Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản Giả thuyết 7: ROA có mối tương quan dương đến dòng tiền tự Theo kết hồi quy cho thấy hệ số chặn β7 = 0.0069, cho biết điều kiện yếu tố khác không đổi, Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản tăng đơn vị dòng tiền tự công ty tăng lên 0.0069 đơn vị ngược lại. Giá trị p - value = 0.003 nhỏ mức ý nghĩa 1%. Giả thuyết đưa phù hợp với kết nghiên cứu. Dụa vào kết trên, ta thấy ROA công ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM có mối tương quan dương đến dòng tiền tự do. Khi tài sản công ty hoạt động hiệu lợi nhuận công ty tạo nhiều, công ty có nhiều dòng tiền tự nên làm xuất chi phí đại diện dòng tiền tự do. Từ ta thấy nhà quản lý công ty Việt Nam thường tập trung vào việc đưa nhiều biện pháp nhằm 55 tận dụng hết nguồn lực tài sản có để tạo hiệu cao mà chưa quan tâm đến việc quy mô công ty có ảnh hưởng đến dòng tiền tự hay không Kết phù hợp với Nghiên cứu Wang (2010, ) Nazir et al (2013) tìm thấy có mối tương quan dương dòng tiền tự số ROA. Đồng thời phù h ợp với kỳ vọng dấu tác giả đưa ra. Lý thuyết trật tự phân hạng cho công ty có lợi nhuận đạt dòng tiền lớn từ hoạt động kinh doanh nên việc nắm giữ tiền mặt nhiều hơn. 56 KẾT LUẬN CHƯƠNG Thông qua bước kiểm định mô hình kết hồi quy cho thấy mô hình nghiên cứu đề xuất phù hợp với liệu mà tác giả thu thập thị trường chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2010 – 2013. Kết biến mô hình nghiên cứu giải thích 37,76% biến thiên dòng tiền tự công ty niêm yết thị trường chứng khoán TPHCM. Trong biến: Tỷ lệ nợ dài hạn (LTDR), Tobin’Q (TOBINQ), tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) có mối tương quan dương đến chi phí đại diện dòng tiền tự Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (D/E) có mối tương quan âm đến chi phí đại diện dòng tiền tự do. Riêng Quy mô công ty (SIZE), Lợi nhuận (PRFT), Quyền sở hữu quản lý (MGR), chi trả cổ tức (DIV) mối tương quan với dòng tiền tự do. Kết hồi quy ch ứng minh vài điểm mà nghiên cứu trước Việt Nam chưa xem xét là: Nói chung, Nợ ( bao gồm nợ dài hạn nợ nắn hạn) công ty cao dòng tiền tự có xu hướng giảm. Do đó, chủ sở hữu công ty có xem nợ công cụ việc kiểm soát chi phí đại diện. Tuy nhiên, việc sử dụng nợ nhiều cấu vốn mà người quản lý sử dụng vốn không hiệu đưa công ty đến bờ vực phá sản. Mặt khác, nợ dài hạn cấu vốn cao làm cho dòng tiền tự có xu hướng tăng lên Các công ty có hội đầu tư tăng trưởng cao, tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản cao dòng tiền tự lớn ngược lại Không có tác động quy mô công ty, lợi nhuận, quyền sở hữu quản lý chi trả cổ tức đến chi phí đại diện dòng tiền tự do. 57 CHƯƠNG 5. KẾT LUẬN Chương trình tác giả bày phần tổng kết sau nghiên cứu đề tài, bao gồm kết luận quan trọng đề tài nghiên cứu xem xét hạn chế đề tài. Bên cạnh gợi ý hướng nghiên cứu mở rộng chuyên sâu hơn. 5.1. Kết luận Tác giả sử dụng số liệu từ báo cáo tài đư ợc kiểm toán giai đoạn từ 2010 – 2013, với 320 quan sát 80 công ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM để kiểm tra tác động đòn bẩy tài đến dòng tiền tự do. Nghiên cứu sau qua trình xử lý số liệu chạy mô hình hồi quy phần mềm Stata kết thu sau: Khi tiến hành hồi quy biến độc lập mô hình để tiến hành hồi quy thống kê có biến có ý nghĩa thống kê giải thích 37,76% biến thiên dòng tiền tự công ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2010 – 2013. Bên cạnh đó, kết nghiên cứu rằng, dòng tiền tự trung bình công ty Việt Nam giai đoạn 28,643%. Từ thấy dòng tiền tự chịu tác động tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu, tỷ lệ nợ dài hạn, hội đầu tư tăng trưởng, tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản công ty với mức ý nghĩa 1%, đó: Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu có mối tương quan âm với dòng tiền tự công ty. Chứng tỏ nợ sử dụng để làm giảm dòng tiền tự nên sử dụng để kiểm soát chi phí đại diện dòng tiền này. Kết giống kết nghiên cứu Lingling (2004), Li Cui ( 2004), Fatma Chichti (2010), Khan et al (2012) Tỷ lệ nợ dài hạn có mối tương quan dương với dòng tiền tự công ty, chứng tỏ dòng tiền tự tăng công ty có nợ dài hạn lớn. Kết phù hợp với nghiên cứu Ogundipe cộng (2012) nghiên cứu công ty thị trường Nigerian. Tobin’Q sử dụng để đo lường hội đầu tư tăng trưởng công ty. Nó có mối tương quan dương với dòng tiền tự công ty. Nhự vậy, 58 công ty có hội đầu tư tăng trưởng cao có dòng tiền tự lớn. Điều giống nghiên cứu Ferreira cộng (2004). Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) có mối tương quan dương với dòng tiền tự do. Kết nghiên cứu Wang (2010) tìm thấy có mối tương quan dương dòng tiền tự số ROA. Tóm lại, có bốn nhân tố tác động đến dòng tiền tự công ty niêm yết thị trường chứng khoán TPHCM, là: Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (D/E), Tỷ lệ nợ dài hạn, hội đầu tư tăng trưởng ( TOBINQ) tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA). Biết mức độ trung bình dòng tiền tự 28,643% nhân tố tác động đến dòng tiền tự mặt giúp cho nhà quản trị chủ động việc đưa liên quan đến dòng tiền tự mặt khác giúp cho chủ sở hữu giảm bớt chi phí đại diện phát sinh công ty, góp phần hạn chế mối quan hệ mâu thuẩn người quản lý chủ sở hữu công ty. 5.2. Giải pháp gợi ý Nghiên cứu mang lại số khuyến nghị cho nhà đầu tư nhà quản lý việc quản lý dòng tiền tự do: Thứ nhất, công ty sử dụng nợ để làm giảm dòng tiền tự công ty cần phải theo dõi sát khoản nợ, thời hạn trả nợ …nhằm tránh tình trạng khả toán dẩn công ty đến nguy phá sản. Thứ hai, theo kết nghiên cứu nợ dài hạn có mối tương quan dương với dòng tiền tự công ty sử dụng nợ dài hạn nhiều làm tăng xác suất phá sản công ty phải có lượng tiền tự nhiều để giảm khả kiệt quệ tài chính. Trong công ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2010 – 2013 sử dụng nợ đầu tư tràn lan vào lĩnh vực mạnh bất động sản, chứng khoán, dự án hiệu quả…dẫn đến lợi nhuận không kỳ vọng ban đầu, làm tăng chi phí lãi vay áp lực từ việc phải toán nợ buộc công ty phải có dòng tiền tự tương đối lớn. Tuy nhiên, dòng tiền tự lớn mà sử dụng không hiệu quả, không mục đích làm cho hiệu hoạt động kinh doanh công ty bị ảnh hưởng theo. Vì vậy, công ty cần xác định 59 cho cấu nợ hợp lý với nguồn tiền tự mà công ty nắm giữ tập trung vào dự án thuộc lĩnh vực chuyên môn mình, mở rộng đầu tư tái sản xuất để mang lại hiệu cao cho doanh nghiệp. Thứ ba, để giải vấn đề đại diện người chủ sở hữu người quản lý cần giới hạn việc thực định quản lý nhằm hạn chế đầu tư tiền tự vào dự án không làm tăng giá trị công ty. Bên cạnh đó, cần thỏa thuận hợp đồng ràng buộc phức tạp nhà quản lý chủ sở hữu công ty nhằm mục đích vừa bảo vệ lợi ích chủ sở hữu với dòng tiền tự công ty, vừa khiến người quản lý quan tâm đến việc nâng cao giá trị công ty. Chẳng hạn, mức lương bản, người quản lý nhận thêm phần thưởng xứng đáng tùy thuộc vào hiệu quản lý công ty thay chi cho chi phí đại diện. 5.3. Hạn chế Đề tài tập trung nghiên cứu tác động đòn bẩy tài đến dòng tiền tự công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TPHCM mà chưa nghiên cứu công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội hay công ty chưa niêm yết sàn giao dịch chứng khoán. Thời gian nghiên cứu chưa đủ dài, số lượng lấy mẫu có năm từ năm 2010 đến năm 2013 thị trường chứng khoán đà phát triển nên dựa vào kết hồi quy để tìm tác đ ộng đò n bẩy tài đến dòng tiền tự dài hạn chưa khả thi. Điều kiên lọc liệu công ty có nợ dài hạn suốt thời gian nghiên cứu công ty có chi trả cổ tức lần năm nghiên cứu nên số lượng công ty mà tác giả thu thập có giới hạn. 5.4 Hướng nghiên cứu Nghiên cứu mở rộng tương lai cách : 60 Nghiên cứu biến khác lĩnh v ực khác nhau, lĩnh vực tài chính, hay công ty niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoán TPHCM Hà Nội để mở rộng thêm mẫu quan sát có điều kiện nghiên cứu công ty chưa niêm yết sàn giao dịch chứng khoán. 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO 1. Báo cáo tài kiểm toán công ty VLXD niêm yết năm 2010-2013, đăng http://www .hsx.vn: Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, http://www .cophieu68.com 2. Chuẩn mực kế toán số 24 Ban hành công bố theo Quyết định số 165/2002/QĐ-BTC ngày 31 tháng 12 năm 2002 Bộ trưởng Bộ Tài 3. Hà Thị Thu Hằng (2007), “Kiểm soát quản lý hiệu chi phí đại diện công ty cổ phần”, Luận văn thạc sĩ trư ờng đại học Kinh tế TPHCM. 4. Hoàng Cự Phú cộng (2011). Các loại chi phí đại diện đặc trưng công ty cổ phần 5. Hoàng Trọng Chung Nguyễn Mộng Ngọc (2011). Thống kê ứng dụng kinh tế - xã hội. Tái lần thứ 3, Nhà xuất Lao động – xã hội. 6. Nhâm Phong Tuân, Nguyễn Anh Tuấn (2013), “Quản trị công ty vấn đề đại diện”, Tạp chí khoa học ĐHQGHN, Kinh tế xây dựng, tập 29, số 01, trang 1-10 7. Thân Thị Thu Thủy, Lê Văn Lâm, Nguyễn Trung Thông “Tạp chí phát triển hội nhập” Số 14 (24) - Tháng 01-02/2014. 8. Trần Ngọc Thơ cộng (2005). Tài doanh nghiệp đại. Tái lần thứ 2, Nhà xuất thống kê. 9. Albuquerque, R., & Wang, N. (2008). Agency Conflicts, Investment, and Asset Pricing. The Journal of Finance, 63(1), 1-40. 10. Ang et al (2000), Agency cost and ownership structure, The Journal of Finance, Vol 55, ISS: 1, pp 81 – 86 11. Byrd, J. (2010). Financial Policies and the Agency Costs of Free Cash Flow: Evidence from the Oil Industry. International Review of Accounting, Banking and Finance, 2(2), 23-50 12. David Hiller et al (2012), Coporate Finance, Second European Edition, Vol 2, pp 29 - 69 62 13. DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Stulz., R. (2006). Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the life-cycle theory. Journal of Financial Economic, 81(2), pp227-254 14. Easterbrook, F. H. (1984). Two Agency-Cost Explanations of Dividends. The American Economic Review, Vol 74, ISS4, pp650-659 15. Fairchild, R. (2010). Dividend policy, signaling and free cash flow: an integrated approach. Managerial Finance, Vol 36, ISS: 5,pp 394-419. 16. Fatma . EF & MC. Jensen (1983), “Separation of ownership and control”, Journal of Law and Economics,Vol 26, pp 301 – 325. 17. Fatma, B. M. (2010). Interactions between Free Cash Flow, Debt Policy and Structure of Governance: Three Stage Least Square Simultaneous Model Approach. Journal of Management Research, Vol 3, ISS:2, pp 134. 18. Fatma, B. m., & Chichti, J. (2011). Interactions between Free Cash Flow, Debt Policy and Structure of Governance: Three Stage Least Square Simultaneous Model Approach. Journal of Management Research, Vol 3, ISS :2, pp 1-34. 19. Ferreira, M. A., & Vilela, A. S. (2004). Why Do Firms Hold Cash? Evidence from EMU Countries. European Financial Management, Vol10, ISS: 2, pp 295-319. 20. Florackis (2008). Agency cost and corporate govermance mechanisms: Evidence for UK firms. International Journal of Managerial Finance, Vol.4, ISS:1, pp 37- 59 21. Geogre Yung Wang (2010) . The impact of free cash flows and Agency costs on firm performance, Vol 3, pp 408 – 418. http://www:SciRP.org/journal/jssm 22. Hadi (2013). The relationship between Free cash flow Accruals and firm value, Vol 1, ISS:12, pp 26 – 33. 23. Harada, Kimie and Nguyen, Pascal, Ownership Concentration, Agency Conflicts, and Dividend Policy in Japan (December 24, 2006). Available 63 at SSRN: http://ssrn.com/abstract=953433 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.95343. 24. Jensen .M. C. (1986). Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. American Economic Review, 76, 323-329. 25. Jensen.M.C – Harvard Business School, and William Meckling – University of Rochester, Theory of the firm: managerial Beharior, Agency costs and Ownership structure, 1976. 26. Kafayat, A. Rehman, K. Farooq, M. (2014), Factors Affecting Corporate Cash Holding of Non-Financial Firms in Pakistan, Acta Universitatis Danubius, Vol.10, No.3, pp 35 – 43. 27. Kanatas, G., & Qi, J. (2004). Dividends and Debt with Managerial Agency and Lender Holdup. Management Science,50(9), 1249-1260. 28. Khan et al (2012), Impact of Financial leverage on Agency cost of Free Cash Flow: Evidence from the Manufacturing sector of Pakistan, (7)6694 – 6700, Pakistan. 29. Kuwari, D. A. (2009). Determinants of the Dividend Policy in Emerging Stock Exchanges: The Case of GCC Countries. Global Economy & Finance Journal, 2(2), 38-63. 30. Lie, E. (2000). Excess Funds and Agency Problems: An Empirical Study of Incremental Cash Disbursements. The Review of Financial Studies, 13(1), 219-247 31. Lu Lin, Danlin (2014). Agency cost of Free cash flow and Bidder is long run takeover performance. . Universal Journal of Accounting and Finance, Vol 2, ISS: 1, pp1-8 32. Manos, R. (2002). Dividend Policy and Agency Theory: Evidence from Indian Firms. South Asia Economic Journal, 4(2), 275-300. 33. McKnight, P. J., & Weir, C. (2009). Agency costs, corporate governance mechanisms and ownership structure in large UK publicly quoted companies: A panel data analysis. The Quarterly Review of Economics and Finance, 49, 139-158. 64 34. Mian Sajid Nazir Haris Khursheed Saita (2013), Financial Leverage and Agency cost: An Empirical evidence of Pakistan, International Journal of Innovative and Applied Finance. Available at http:// cls.irp.edu.pk/index.php/ijiaf/editor/issueToc/19. 35. Mushtapha Ahmad (2011) Agency theory and Managerial Ownership: Evidence from Malaysia , Managerial Auditing Journal, Vol.26 ISS :5, pp 419 – 436 36. Ogundipe, L,. O. Ogundipe, S,. E. Ajao, S,. K. (2012), Cash holding and firm characteristics: Evidence from Nigerian Emerging Market, Journal of Business, Economics & Finance, Vol 1, No 2, pp. 45 – 58. 37. Rezvan Hejazi cộng (2014). Impact of Agency cost of Free cash flow on dividend policy and leverage of firm in Iran. JNAS Journal , Vol 3, ISS : 1, pp 14 – 21 38. Scott Richardson (&) Wharton School ( 23 June, 2006), University of Pennsylvania, 1314 Steinberg Hall—Dietrich Hall, Philadelphia, PA 19104-6365, USA. e-mail: scottric@wharton.upenn.edu 39. Thanatawee (2011). Life – cycle theory and Free cash flow, Hypothesis: Evidence from dividend policy in Thailan. http://www.Sciedu.ca/iifr 40. Utami, S. R., & Inanga, E. L. (2011). Agency Costs of Free Cash Flow, Dividend Policy, and Leverage of Firms in Indonesia. European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences, 33, 7-24. 41. Wu, Lingling, The Impact of Ownership Structure on Debt Financing of Japanese Firms With the Agency Cost of Free Cash Flow (January 12, 2004). EFMA 2004 Basel Meetings Paper. Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=488042 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.488042 42. Zhang, Y. (2006). Are Debt and Incentive Compensation Substitutes in Controlling the Free Cash Flow Agency Problem? Financial Management, 38(3), 507-541 PHỤ LỤC 1: CÁC CÔNG TY NGHIÊN CỨU STT MÃCK 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 DPR PHR PVD ANV AVF BHS CSM DHG DLG DPM DRC HPG HSG HT1 HVG KDC LSS MPC NHS POM SAM SBT TCM VIS VNM VTF BTP KHP PPC SBA SJD TMP VSH CII CTD HBC HDG PXS REE VNE HLG MCG TÊN CÔNG TY CTCP CAO SU ĐỒNG PHÚ CTCP CAO SU PHƯỚC HÒA TỔNG CTCP KHOAN VÀ DV KHOAN DẦU KHÍ CTCP NAM VIỆT CTCP VIỆT AN CTCP ĐƯỜNG BIÊN HÒA CTCP CÔNG NGHIỆP CAO SU MIỀN NAM CTCP DƯỢC HẬU GIANG CTCP TẬP ĐOÀN ĐỨC LONG GIA LAI TCT PHÂN BÓN VÀ HÓA CHẤT DẦU KHÍ - CTCP CTCP CAO SU ĐÀ NẲNG CTCP TẬP ĐOÀN HÒA PHÁT CTCP TẬP ĐOÀN HOA SEN CTCP XI MĂNG HÀ TIÊN CTCP HÙNG VƯƠNG CTCP KINH ĐÔ CTCP MÍA ĐƯỜNG LAM SƠN CTCP TẬP ĐOÀN THỦY SẢN MINH PHÚ CTCP MÍA ĐƯỜNG NINH HÒA CTCP THÉP POMINA CTCP ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN SACOM CTCP MÍA ĐƯỜNG THÀNH THÀNH CÔNG TÂY NINH CTCP DỆT MAY - ĐTƯ - TM THÀNH CÔNG CTCP THÉ VIỆT Ý CTCP SỮA VINAMIL CTCP THỨC ĂN CHĂN NUÔI VIỆT THẮNG CTCP NHIỆT ĐIỆN BÀ RỊA CTCP ĐIỆN LỰC KHÁNH HÒA CTCP NHIỆT ĐIỆN PHẢ LẠI CTCP SÔNG BA CTCP THỦY ĐIỆN CẦN ĐƠN CTCP THỦY ĐIỆN THÁC MƠ CTCP THỦY ĐIỆN VĨNH SƠN CTCP ĐTƯ HẠ TẦNG KINH TẾ TPHCM CTCP XÂY DỰNG COTEC CTCP XD VÀ KD ĐỊA ỐC HÒA BÌNH CTCP TẬP ĐOÀN HÀ ĐÔ CTCP KẾT CẤU KIM LOẠI VÀ LẮP ĐẶT MÁY DẦU KHÍ CTCP CƠ ĐIỆN LẠNH CTCP XÂY DỰNG ĐIỆN VN CTCP TẬP ĐOÀN HOÀNG LONG CTCP CƠ ĐIỆN VÀ XÂY DỰNG VN 43 44 45 46 47 PET PGC PNJ TLH VIP TỔNG CTCP DỊCH VỤ VÀ TỔNG HỢP DẦU KHÍ TỔNG CTCP GAS PETROLIMEX CTCP VÀNG BẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN CTCP TẬP ĐOÀN THÉP TIẾN LÊN CTCP VẬN TẢI XĂNG DẦU VIPICO 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 VST VFO ELC FPT PAN RIC AGF DMC HAP HLA LIX SHI TPC SRF SMC SVC VPH KSB VTB IMP MCP FMC TCR SC5 ST8 QCG TDH SZL CTCP VẬN TẢI VÀ THUÊ TÀU BIỆN VIỆT NAM CTCP VẬN TẢI XĂNG DẦU VITACO CTCP ĐTƯ VÀ PHÁT TRIỂN CÔNG NGHỆ ĐTỬ VIỄN THÔNG CTCP FPT CTCP XUYÊN THÁI BÌNH CTCP QUỐC TẾ HOÀNG GIA CTCP XNK THỦY SẢN AN GIANG CTCP XNK Y TẾ DOMESCO CTCP TẬP ĐOÀN HAPACO CTCP HỮU LIÊN Á CHÂU CTCP BỘT GIẶT LIX CTCP QUỐC TẾ SƠN HÀ CTCP NHỰA TÂN ĐẠI HƯNG CTCP KỸ NGHỆ LẠNH CTCP ĐTƯ THƯƠNG MAI SMC CTCP DỊCH VỤ TỔNG HỢP SÀI GÒN CTCP VẠN PHÁT HƯNG CTCP KHOÁNG SẢN VÀ XÂY DỰNG BÌNH DƯƠNG DHC SAV CYC D2D DTA CTCP VIETRONIC TÂN BÌNH CTCP DƯỢC PHẨM IMEXPHARM CTCP IN VÀ BAO BÌ MỸ CHÂU CTCP THỰC PHẨM SAO TA CTCP CÔNG NGHIỆP GỐM SỨ TAICERA CTCP XÂY DỰNG SỐ CTCP SIÊU THANH CTCP QUỐC CƯỜNG GIA LAI CTCP PHÁT TRIỂN NHÀ THỦ ĐỨC CTCP SONADEZI LONG THÀNH CTCP ĐÔNG HẢI BẾN TRE CTCP HỢP TÁC KINH TẾ VÀ XNK SAVIMEX CTCP GẠCH MEN CHANG YIH CTCP PHÁT TRIỂN DÔ THỊ SỐ CTCP ĐỆ TAM PHỤ LỤC 2: BẢNG HỒI QUY THỐNG KÊ MÔ TẢ . summarize FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV Variable Obs Mean FCF DE LTRD SIZE PRFT 320 320 320 320 320 .2864358 1.54292 .4430259 14.43291 .004 MGR TOBINQ ROA DIV 320 320 320 320 .0668964 .9316236 7.1065 .7 Std. Dev. Min Max .2881069 1.312427 .6839044 1.008285 .0200363 -.0843832 .0696603 .000182 12.30633 -.006844 1.91421 8.013637 5.95421 16.95432 .3569601 .138229 .5792452 7.747203 .4589753 .2639523 -11.88 5.567257 39.09 TƯƠNG QUAN PEARSON . pwcorr FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV,sig FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ FCF 1.0000 DE -0.2323 0.0000 1.0000 LTRD 0.1749 0.0017 0.6065 0.0000 1.0000 SIZE -0.0366 0.5140 0.2425 0.0000 0.1813 0.0011 1.0000 PRFT -0.0414 0.4601 -0.0337 0.5480 -0.0549 0.3277 0.0056 0.9211 1.0000 MGR -0.1446 0.0096 0.1199 0.0320 -0.0264 0.6380 -0.0845 0.1316 0.3486 0.0000 1.0000 TOBINQ 0.4198 0.0000 0.0175 0.7556 0.1187 0.0338 0.1468 0.0085 -0.0167 0.7664 -0.0705 0.2084 1.0000 ROA 0.2865 0.0000 -0.5151 0.0000 -0.3510 0.0000 0.0636 0.2569 0.0827 0.1398 -0.2033 0.0003 0.1867 0.0008 DIV 0.0750 0.1810 -0.2617 0.0000 -0.2194 0.0001 -0.1210 0.0305 -0.0397 0.4786 -0.1294 0.0205 0.0669 0.2330 ROA DIV ROA 1.0000 DIV 0.3296 0.0000 1.0000 KẾT QUẢ HỒI QUY OLS . reg FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV Source SS df MS Model Residual 9.99780356 16.4809793 311 1.24972545 .052993502 Total 26.4787828 319 .083005589 FCF Coef. DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV _cons -.0874319 .1884388 -.025769 -.4718929 -.0467724 .1750611 .0069467 -.0196673 .516101 Std. Err. .0140381 .0243299 .0137664 .6974674 .104182 .023262 .0021458 .0303873 .195307 t -6.23 7.75 -1.87 -0.68 -0.45 7.53 3.24 -0.65 2.64 Number of obs F( 8, 311) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.000 0.062 0.499 0.654 0.000 0.001 0.518 0.009 KIỂM ĐỊNH ĐA CỘNG TUYẾN . estat vif Variable VIF 1/VIF DE LTRD ROA MGR PRFT DIV SIZE TOBINQ 2.04 1.67 1.66 1.25 1.18 1.17 1.16 1.09 0.489400 0.600015 0.601100 0.801029 0.850649 0.854023 0.862229 0.914987 Mean VIF 1.40 KIỂM ĐỊNH TỰ TƯƠNG QUAN . xtserial FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 79) = 3.744 Prob > F = 0.0566 = = = = = = 320 23.58 0.0000 0.3776 0.3616 .2302 [95% Conf. Interval] -.1150537 .1405669 -.0528562 -1.844245 -.2517631 .1292904 .0027245 -.0794579 .1318108 -.0598102 .2363108 .0013181 .9004586 .1582183 .2208318 .0111689 .0401234 .9003911 KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI . hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of FCF chi2(1) Prob > chi2 = = 122.92 0.0000 KHẮC PHỤC PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI . reg FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV, vce(robust) Linear regression . Number of obs F( 8, 311) Prob > F R-squared Root MSE FCF Coef. DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV _cons -.0874319 .1884388 -.025769 -.4718929 -.0467724 .1750611 .0069467 -.0196673 .516101 Robust Std. Err. .013162 .0310196 .0163036 .3349552 .1058194 .0445482 .0022982 .0315967 .2201497 t -6.64 6.07 -1.58 -1.41 -0.44 3.93 3.02 -0.62 2.34 P>|t| 0.000 0.000 0.115 0.160 0.659 0.000 0.003 0.534 0.020 = = = = = 320 14.87 0.0000 0.3776 .2302 [95% Conf. Interval] -.1133297 .127404 -.0578484 -1.130958 -.2549849 .087407 .0024247 -.0818377 .0829297 -.0615341 .2494736 .0063103 .187172 .1614401 .2627151 .0114687 .0425031 .9492722 [...]... tượng nghiên cứu: Đề tài tập trung nghiên cứu tác động của đòn bẩy tài chính của dòng tiền tự do tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán 3 TP. HCM Phạm vi nghiên cứu bao gồm: các công ty phi tài chính được niêm yết trên thị trường chứng khoán TP. HCM trong giai đoạn từ năm 2010 – 2013 1.6 Phương pháp nghiên cứu Để trả lời cho các câu hỏi nghiên cứu trên, tác giả đã sử dụng các lý thuyết như... giá tác động của đòn bẩy tài chính đến dòng tiền tự do Bên cạnh đó, tác giả tiến hành so sánh với dấu kỳ vọng trong khung lý thuyết đã trình bày ở trên để rút ra kết luận 1.7 Ý nghĩa đ ề tài nghiên cứu Nghiên cứu tác động của đòn bẩy tài chính đến dòng tiền tự do giúp cho nhà quản trị công ty biết được các nhân tố tác động đến dòng tiền tự do và dòng tiền tự do trung bình của các công niêm yết trên thị. .. đây tại các nước trên thế giới cũng như ở Việt Nam về tác động của đòn bẩy tài chính đến dòng tiền tự do và các kết quả thu được từ các nghiên cứu đó Từ các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm được trình bày, tác giả tổng hợp lại rút ra các nhân tố tác động đến dòng tiền tự do của các công ty, sau đó xây dựng giả thuyết và mô hình nghiên cứu tác động của đòn bẩy tài chính đến dòng tiền tự do 2.1 Cơ... cho các nhà quản trị công ty trong việc quản lý dòng tiền tự do 1.4 Câu hỏi nghiên cứu Luận văn nghiên cứu nhằm trả lời cho các câu hỏi sau: - Các nhân tố nào tác động đến dòng tiền tự do? - Đòn b ẩy tài chính có tác động như thế nào đến dòng tiền tự do? - Giải pháp nào kiểm soát dòng tiền tự do của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM? 1.5 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu. .. tài sản công ty( C)) Tổng giá trị tài sản Chính Phủ (D) Tổng giá trị của công ty từ các nhà đầu tư trên thị trường tài chính Các mũi tên trong hình 2.1 chỉ dòng tiền từ các công ty cho các thị trường tài chính và ngược lại Giả sử chúng ta bắt đầu với hoạt động tài chính của công ty Để gây quỹ, công ty bán chứng khoán nợ (trái phiếu) và chứng khoán vốn (cổ phiếu) cho các nhà đầu tư trên thị trường tài. .. trường tài chính và ngược lại cho thấy sự tương tác giữa các hoạt động của công ty với các thị trường tài chính được minh họa trong hình 2.1 10 Hình 2.1: Sự tương tác giữa các hoạt động của công ty với thị trường tài chính Tiền mặt do phát hành chứng khoán bởi công ty( A) Công ty đầu tư vào tài sản (B) Tài sản lưu động Tài sản cố định Tái đầu tư dòng tiền (E) Cổ tức và Thanh toán nợ (F) Thị trường tài chính. .. hoạt động một công ty dưới sự kiểm soát của nhà quản trị Bên cạnh đó, dòng tiền tự do cũng rất hữu ích trong việc đánh giá sức khỏe tài chính của công ty Như vậy, tiền tự do trung bình trong doanh nghiệp Việt Nam ở mức bao nhiêu, cao hơn hay thấp hơn so với các quốc gia trên thế giới Nhận thấy được vấn đề đó, tác giả nghiên cứu Tác động của đòn bẩy tài chính đến dòng tiền tự do của các công ty niêm yết. .. đến cổ phiếu của người sở hữu quản lý Nghiên cứu của Wang (2010) kiểm tra mối quan hệ giữa dòng tiền tự do và chi phí đại diện, kiểm tra các giả thuyết về dòng tiền tự do và các lý thuyết đại diện Với các dữ liệu của các công ty niêm yết công khai trên sàn giao dịch chứng khoán Đài Loan, có ba điểm chính rút ra từ bằng chứng được đưa vào nghiên cứu:  Đó là những tác dụng đáng kể của dòng tiền tự do. .. nghiên cứu, đối tượng phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và ý nghĩa c ủa đề tài nghiên cứu  Chương 2: Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu tru7o1c 4 Trong chương này tác giả trình bày cơ s ở lý thuyết, các nghiên cứu trước đây và các nhân tố được sử dụng làm đòn bẩy tác động dòng tiền tự do của các công ty, từ đó hình thành mô hình nghiên cứu và đề xuất các giả thuyết cho mô hình nghiên cứu ... đông, các chủ nợ, các khoản thanh toán trong công ty, các dự án đầu tư mới… buộc các nhà quản lý doanh nghiệp phải cân nhắc, xem xét mọi khía cạnh khi đưa ra quyết định về dòng tiền tự do nhằm mang lại hiệu quả cao nhất Việc nghiên cứu tác động của đòn bẩy tài chính đến dòng tiền tự do sẽ giúp cho các nhà quản trị ở Việt Nam nhận biết được dòng tiền tự do bị tác động bởi các nhân tố nào để có thể chủ động . tiền tự do của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP. HCM II- Nhiệm vụ và nội dung: Nghiên cứu tác động của đ òn b ẩy tài chính đến dòng tiền tự do tại các công ty niêm yết trên thị. trung nghiên cứu tác động của đ òn b ẩy tài chính của dòng tiền tự do tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán 3 TP. HCM. Phạm vi nghiên cứu bao gồm: các công ty phi tài chính được niêm. nghiên cứu Nghiên cứu tác động của đ òn b ẩy tài chính đến dòng tiền tự do giúp cho nhà quản trị công ty biết được các nhân tố tác động đến dòng tiền tự do và dòng tiền tự do trung bình của các