Biến phụthuộc FCF là dòng tiền tựdo của công ty i trong năm t. Utami at
el (2011) xác định dòng tiền tựdo bằng cách lấy lợi nhuận thuần trừ thay đổi tài sản cố định trừ thay đổi vốn lưu động chia cho tổng tài sản. Wu (2004) tính dòng tiền tựdo bằng cách lấy thu nhập hoạt động trước chi phí lãi vay và khấu hao trừ
thuế trừ chi trả cổ tức và chia cho giá trị sổ sách của tài sản. Trong bài nghiên cứu này tác giảsửdụng công thức của Khan et al (2012) để tính dòng tiền tựdo của công ty.
FCF = Thu nhập hoạt dộng trước khấu hao Tổng Tài sản
Dòng tiền tựdo
Tỷlệnợtrên vốn chủsởhữu
Tỷlệnợdài hạn
Quy mô doanh nghiệp Lợi nhuận
Tobin Q
Quyền sởhữu quản lý
Chi trảcổtức ROA
3.5.2. Các Biến độc lập
3.5.2.1 Tỷlệnợtrên vốn chủsởhữu (D/E)
Các nghiên cứutrước đây sửdụng nhiều biện pháp khác nhau đểtính toán mức độ nợ của công ty. Fatima (2010) sử dụng tỷ lệ nợ để đo lường mức độ nợ
của công ty khi nghiên cứu sự tương tác của chính sách nợ và dòng tiền tự do. Jensen et al (1992) sửdụng tỷlệnợ trên vốn chủsở hữu để đo lường chính sách nợ. Trong bài nghiên cứu của Fatma và Chichti (2010) cho rằng Chính sách nợlà
cơ chếchủyếu của việc kiểm soát vấn đề dòng tiền tự do và quyền sở hữu quản lý cũng có thể được sửdụng để giảm chi phí đại diện liên quan đến dòng tiền tự
do. Do vậy, tác giảkỳvọng Tỷlệnợtrên vốn chủsở hữu có mối tương quan âm
với dòng tiền tựdo. Khan et al (2012) tính tỷlệnợtrên vốn chủsởhữu bằng:
LTDR = Tổng nợ
Vốn chủsởhữu
3.5.2.2 Tỷlệnợdài hạn (LTDR)
Để đánh giá khả năng tài chính của một công ty người ta thường dùng rất nhiều các chỉsố tài chính. Trong đó, chỉ số phản ánh tình trạng nợ của một công ty rất quan trọng và được nhà đầu tư, các chuyên gia phân tích tài chính quan
tâm. Lingling (2004) cho rằng Có mối tương quan âm giữa dòng tiền tựdo và nợ, tác giảkỳvọng có mối tương quanâm giữa tỷlệnợdài hạn và dòng tiền tựdo.
LTDR = Nợdài hạn
(Nợdài hạn + nợngắn hạn)
3.5.3 Biến kiểm soát
3.5.3.1 Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Dòng tiền tự do có thể cao ở những công ty có quy mô lớn vì theo mô hìnhđánh đổi thì chi phí huyđộng vốnởcác công ty lớn ít hơn nên họkhông cần có khối lượng tiền tựdo nhiều. Còn theo lý thuyết trật tựphân hạng cho rằng các
công ty lớn thì muốn thành công nhiều hơn do đó họ cần phải có nhiều tiền hơn
sau khi kiểm soát các khoản đầu tư của họ.
Do vậy, tác giả kỳ vọng có mối tương quan dương giữa quy mô doanh nghiệp và dòng tiền tự do. Quy mô doanh nghiệp được đo lường bằng cách lấy logarit tựnhiên của Tổng tài sản.
Size = ln (Tổng tài sản)
3.5.3.2 Lợi nhuận (PRFT)
Lợi nhuận, trong kinh tế học, là phần tài sản mà nhà đầu tư nhận thêm nhờ đầu tư sau khi đã trừ đi các chi phí liên quan đến đầu tư đó, bao gồm cảchi
phí cơ hội; là phần chênh lệch giữa tổng doanh thu và tổng chi phí. Lợi nhuận, trong kế toán, là phần chênh lệch giữa giá bán và chi phí sản xuất.Như vậy ta thấy lợi nhuận trong doanh nghiệp càng cao chứng tỏ là dòng tiền tự do trong doanh nghiệp càng lớn. Tác giả mong là sẽ có mối tương quan dương giữa lợi nhuận và dòng tiền tựdo. Nghiên cứu của Khan et al (2012) tính lợi nhuận bằng:
PRFT = Lợi nhuận sau thuế
Tổng sốcổphiếu đang lưu hành
3.5.3.3 Tỷlệquyền sởhữu quản lý (MGR)
Người quản lý sở hữu càng nhiều cổ phiếu của công ty thì họ có nhiều
động cơ hơn trong việc nâng cao giá trị doanh nghiệp. Vì thế có khả năng họ
không nghĩ đến mục đích cá nhân mà nâng cao trách nhiệm hơn trong công tác
quản lý. Do đó, tác giả kỳvọng có mối tương quan âm giữa quyền sở hữu quản lý và dòng tiền tựdo. Khan et al (2012) tính Tỷlệquyền sởhữu quản lý bằng:
MGR =
Số lượng cổphiếu được giữbởi người quản lý Tổng sốcổphiếu đang lưu hành
3.5.3.4Tobin’ Q (TOBINQ)
Tobin’Q là tỷ suất giữa giá trị thị trường và chi phí cần để thay thế cùng loại tài sản vật chất. Ferreira et al (2004), Saddour (2006), Opler et al (1999) đều cho rằng công ty lớn có nhiều tiền tựdo thì họ có nhiều cơ hội đầu tư mà các cơ
hội đó mang lại khối lượng tiền tự do lớn hơn. Trong nghiên cứu này Tobin’Q được sửdụng để đo lường cơ hội đầu tư và phát triển. Do đó, tác giả kỳvọng có mối tương quan dương giữa Tobin’Q và dòng tiền tự do. Khan et al (2012) tính
Tobin’Q bằng:
TOBINQ =
(Giá trịthị trường của vốn chủsởhữu + giá trị sổsách của nợdài hạn + Giá trị sổsách của nợngắn hạn)
Tổng sốcổphiếu đang lưu hành
3.5.3.5 Tỷsuất lợi nhuận trên tổng tài sản (Return on Asset - ROA)
ROA được thiết lập để đo lường khả năng sinh lợi trên mỗi đồng tài sản của công ty . ROA cung cấp cho nhà đầu tư thông tin về các khoản lãi được tạo ra từ lượng vốn đầu tư (hay lượng tài sản). Biến kiểm soát này được tính như
trong nghiên cứu của Nazir et al ( 2013) nên tác giả kỳvọng rằng có mối tương quan dương giữa tỷsuất sinh lợi trên tổng tài sản và dòng tiền tựdo.
ROA = Lợi nhuận từhoạt động kinh doanh Tổng Tài sản ròng
3.5.3.6. Chi trảcổtức (Dividend)
Theo lý thuyết đánh đổi cho rằng, các công ty chi trảcổtức có thể gia tăng
thêm quỹbằng cách cắt giảm chi trảcổtức thay vì tiếp cận thị trường vốn, do đó
việc chi trả cổ tức sẽ làm giảm dòng tiền tự do trong doanh nghiệp. Vì vậy, tác giảkỳvọng có mối tương quan âm giữa chi trảcổtức và dòng tiền tựdo. Nghiên cứu của Kafayat et al(2014) đo lường chi trảcổtức bằng cách:
Bảng 3.1: Bảng tổng hợp các biến độc lập và kỳvọng vềdấu
Stt Biến Tên biến Cách tính
Giảthuyết vềchiều tương quan
với biến phụthuộc
1 FCF Dòng tiền tựdo FCF = Thu nhập hoạt động trước khi khấu hao/ Tổng tài sản
2 D/E Tỷlệnợtrên
vốn chủsởhữu D/E = Tổng nợ/ Vốn chủsởhữu -
3 LTDR Tỷlệnợdài hạn LTDR = Nợdài hạn / ( Nợdài hạn + nợ
ngắn hạn) -
4 SIZE Quy mô doanh
nghiệp SIZE = Ln ( tổng tài sản) +
5 PRFT Lợi nhuận PRFT = Lợi nhuận sau thuế/ tổng sốcổ
phiếu đang lưu hành +
6 MGR Quyền sở hữu quản lý
MGR = Số lượng cổphiếu được giữbởi
người quản lý / Tổng sốcổphiếu đang lưu
hành
-
7 Tobin ‘Q TOBINQ
TOBINQ = (Giá trị thị trường của vốn chủsởhữu + giá trịsổsách của nợdài hạn + Giá trị sổsách của nợngắn hạn)/ Tổng tài sản + 8 ROA Tỷsuất lợi nhuận trên tổng tài sản
ROA = Lợi nhuận từhoạt động kinh
doanh / Tổng tài sản. +
KẾT LUẬN CHƯƠNG 3
Để phân tích tác động của đòn bẩy tài chính đến dòng tiền tự do của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TPHCM tác giả sử dụng dữ liệu thứcấp của 80 công ty có niêm yết trên thị này trong giai đoạn từ năm 2010 đến
năm 2013, bằng phươngpháp phân tích dữliệu của phần mềm Stata 12 và đưa ra
mô hình nghiên cứu gồm một biến phụ thuộc là dòng tiền tự do (FCF) và tám biến độc lập là Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E), Tỷ lệ nợ dài hạn (LTDR), Quy mô công ty (SIZE), Lợi nhuận (LTDR), Quyền sở hữu quản lý (MGR),
Tobin’Q (TOBINQ), Tỷsuất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) và chi trả cổ tức (DIV). Bên cạnh đó, tác giả cũng mô tả, đưa ra phương pháp đo lường và kỳ
CHƯƠNG 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Chương này trình bày kết quả nghiên cứu thu được từ quá trình phân tích sốliệu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai
đoạn 2010 – 2013 thông qua phần mềm xử lý thống kê Stata 12. Kết quả được trình bày dưới dạng thống kê mô tả, kiểm định tương quan và hồi quy tuyến tính các biến trong mô hình nghiên cứu. Sau đó tác giả nhận xét và phân tích kết quả
thu thập được.
Với dữnhững liệu được thu thập gồm có 103công ty được niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM, nhưng trong đó tác giả đã loại 23 công ty ra khỏi mẫu gồm có 2 công ty chứng khoán, 4 công ty là Ngân hàng – Bảo hiểm và 5 công ty không có lần chi trả cổ tức nào qua các năm nghiên cứu, 12 công ty không có nợ dài hạn suốt các năm nghiên cứu. Dữ liệu được nghiên cứu trong thời gian từ 2010 đến năm 2013 gồm có 320 quan sát được tác giả tập hợp lại theo dạng dữliệu chéo gộp chung.
4.1 Phân tích thống kê mô tảgiữa các biến trong mô hình
Dữ liệu được trình bày dưới dạng bảng thống kê mô tả, biến độc lập và biến phụ thuộc sẽ được mô tả các nội dung sau: tên biến, ý nghĩa biến, số mẫu quan sát, giá trịnhỏnhất, giá trịlớn nhất, trung bình cộng, độlệch chuẩn.
Bảng 4.1. Bảng thống kê mô tảgiữcác biến trong mô hình
Stt Tên biến Ý nghĩa
Mẫu quan sát Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn 1 FCF Dòng tiền tự do 320 -.0844 1.9142 .286435 .288107 2 D/E Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu 320 .0697 8.0136 1.542921 1.312427 3 LTDR Tỷ lệ nợ dài hạn 320 0.0002 5.9542 .4430256 .6839036 4 SIZE
Quy mô doanh nghiệp
320
12.3063 16.9543 14.43291 1.008285
5 PRFT Lợi nhuận 320 -.006844 .35696 .004 .0200363
6 MGR
Quyền sở hữu quản
lý
320 0.0000 1 .0668963 .1382289
7 TOBINQ TobinQ 320 .2639523 5.567257 .9316236 .5792452
8 ROA
Tỷ suất lợi nhuận
trên tổng tài sản
320 -11.88 39.09 7.10065 7.747203
9 DIV Chi trả cổ tức 320 0 1 .7 .4589703
Nguồn: Kết quảphân tích Stata từsốliệu thu thập
Thông qua kết quảtrình bàyở Bảng 4.1, cho thấy dòng tiền tựdo được tính bằng thu nhập hoạt động cộng khấu hao chia cho tổng tài sản có giá trị trung bình từ
các công niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2010 –
2013 chiếm 28,643% . Nghiên cứu của các nước trên thếgiới gần đây cũng cho
thấy dòng tiền tự do không giống nhau như: trong bài nghiên cứu của Lingling ( 2004),các công ty tăng trưởng thấpởNhật có dòng tiền tựdo trung bình là 2,3%
trong khi các công ty tăng trưởng cao có dòng tiền tựdo trung bình là 4,3%; các công tyở Đài Loantrong bài nghiên cứu của Wang (2010) thì có dòng tiền tựdo trung bình là 8,05% và trong bài nghiên cứu của Khan et al (2012) các công tyở
do của các nước trên thếgiới đều khác nhau và dòng tiền tựdoở Việt Nam tương đối cao so với các nước đã nghiên cứu.
Tỷlệnợ trên vốn chủsở hữu được tính bằng tổng nợ chia vốn chủsở hữu và tỷ lệ nợ dài hạn được tính bằng nợ dài hạn chia cho nợ dài hạn cộng với nợ
ngắn hạn. Hai tỷlệ này được sửdụng để đo đòn bẩy tài chính của các công ty. Tỷ
lệnợ trên vốn chủsởhữu của các công ty được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM có giá trị trung bình là 154,29% chứng tỏ các công ty đã sửdụng nợ nhiều hơn vốn chủ sở hữu trong quá trình hoạt động. Tỷlệ nợ dài hạn cũng được sử dụng để đo tỷ lệ nợ. Giá trị trung bình của các khoản nợ dài hạn là 0,4430 chứng tỏ rằng công ty sử dụng 44,30% nợ dài hạn để tài trợ cho hoạt
động của mình.
Quy mô của công ty được tính bằng cách lấy logarit của tổng tài sản, quy mô công ty có giá trị trung bình nằm ở khoảng 14,43 công ty có quy mô thấp nhất là 12,3 và công ty có giá trịquy mô cao nhất là 16,95
Lợi nhuận của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM
trong giai đoạn nghiên cứu có giá trị thấp nhất là–0,684% , có giá trị trung bình là 0,4%. Và cao nhất là 35,696%.Điều này giải thích rằng cứtrung bình một cổ
phiếu thì mang lại 0,4đồng lợi nhuận.
Tỷlệquyền sở hữu quản lý được tính bằng số lượng cổphiếu được nắm giữ bởi người quản lý chia cho tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Trong thời gian nghiên cứu quyền sở hữu quản lý các công ty có giá trị trung bình là 0,0668 có nghĩa là trung bình có 6,68% tổng số cổphiếu đang lưu hành được nắm giữ bởi
người quản lý của công ty.
Tobin’Q trong nghiên cứu của tác giả được sử dụng để đo lường cơ hội
đầu tư và tăng trưởng. Nó được đo bằng giá thị trường của vốn chủ sở hữu cộng giá trị sổsách của nợ dài hạn cộng giá trị sổsách của nợ ngắn hạn chia cho tổng tài sản. Giá trị trung bình của Tobin’Q là 93,162% cho thấy rằngcơ hội đầu tư và
phát triển cao trong ca1v công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán TPHCM.
Tỷsuất sinh lợi trên tổng tài sản có giá trị trung bình là 7.1065, giá trịnhỏ
nhất là -11,88 và giá trị lớn nhất là 39,09. Điều này cho thấy suất lợi nhuận trên tài sản của các công ty chưa cao và còn bị âm.
Tỷ lệ chi trả cổ tức có giá trị trung bình là 0,7 chứng tỏ trung bình có 70% cổ tức được trả từ các công ty trong các năm nghiên cứu.
4.2. Phân tích tương quanPearson giữa các biến.
Phân tích tương quan là một phép phân tích được dùng để lượng hóa mức
độ chặt chẽ mối liên hệ giữa các biến định lượng trong mô hình nghiên cứu. Hệ
số tương quan giải thích mối quan hệgiữa hai biến. Nó cho thấy sự thay đổi của biến này là do sự thay đổi của biến khác (Kohler, 1994). Hệsố tương quan có giá trị từ -1 đến 1. Trị tuyệt đối của hệsốcàng gần 1 thể hiện mối tương quan càng
cao. Giá trị âm thể hiện mối tương quan ngược chiều (Nguyễn Trọng Hoài và ctg, 2009). Bảng 4.2 cho thấyma trận phân tích hệ số tương quan Pearson. Phân tích này giúp xác định các mối quan hệ tồn tại giữa các biến độc lập hoặc giải
Bảng 4.2: Hệsố tương quan Pearson
BIẾN FCF D/E LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV
FCF 1 DE -0,2323 1 0,0000 LTRD 0,1749 0,6065 1 0,0017 0,0000 SIZE -0,0366 0,2425 0,1813 1 0,5140 0,0000 0,0011 PRFT -0,0414 -0,0337 -0,0549 0,0056 1 0,4601 0,5480 0,3277 0,9211 MGR -0,1446 0,1199 -0,0264 -0,0845 0,3486 1 0,0096 0,0320 0,6380 0,1316 0,0000 TOBINQ 0,4198 0,0175 0,1187 0,1468 -0,0167 -0,0705 1 0,0000 0,7556 0,0338 0,0085 0,7664 0,2084 ROA 0,2865 -0,5151 -0,3510 0,0636 0,0827 -0,2033 0,1867 1 0,0000 0,0000 0,0000 0,2569 0,1398 0,0003 0,0008 DIV 0,0750 -0,2617 -0,2194 -0,1210 -0,0397 -0,1294 0,0669 0,3296 1 0,1810 0,0000 0,0001 0,0305 0,4786 0,0205 0,2330 0,0000
Nguồn: Kết quảphân tích Stata từsốliệu thu thập
Dựa vào hệ số tương quan Pearson trong bảng 4.2, tác giả tiến hành phân tích mối tương quan giữa các biến độc lập trong mô hình xem có tương quan
mạnh hay yếu đểtừ đó xem có dấu hiệu đa cộng tuyến hay không.