Trần Thị Tuấn Anh cộng Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 56(5), 3-12 TÁCĐỘNGCỦA ĐỊN BẨYTÀICHÍNHĐẾNHIỆUQUẢHOẠTĐỘNGCỦADOANHNGHIỆPVIỆT NAM: TIẾPCẬNBẰNGHỒIQUYPHÂNVỊ TRẦN THỊ TUẤN ANH Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh - anhttt@ueh.edu.vn ĐẶNG THỊ THU THỦY Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh - dttthuy7595@gmail.com (Ngày nhận: 29/03/2017; Ngày nhận lại: 14/04/2017; Ngày duyệt đăng: 04/08/2017) TÓM TẮT Bài nghiên cứu phân tích tácđộngđònbẩytàiđếnhiệuhoạtđộngdoanhnghiệpViệtNam với liệu thu thập từ 100 công ty niêm yết thị trường chứng khoán ViệtNam từ năm 2012 đếnnăm 2016 Kết nghiên cứu cho thấy đònbẩytài có tácđộng tiêu cực đếnhiệuhoạtđộngdoanhnghiệp mức độ tácđộng khác phânvị khác Trong điều kiện yếu tố khác nhau, đònbẩytàitácđộng tiêu cực doanhnghiệp có ROE phânvị thấp Và gia tăng đònbẩytài gây suy giảm ROE nhiều doanhnghiệp có ROE phânvị cao Ngồi ra, quy mơ doanh nghiệp, hệ số lợi nhuận ròng, hiệu suất sử dụng tổng tài sản có ý nghĩa thống kê mang dấu dương tất phânvị xét mối quan hệ với ROE Từ khóa: cấu trúc vốn; đònbẩytài chính; hiệuhoạtđộngdoanh nghiệp; Hồiquyphân vị; Hồiquy với liệu bảng Impact of financial leverage on performance of Vietnamese firms: A quantile regression approach ABSTRACT This paper investigates the impact of financial leverage on the performance Vietnamese firms by analyzing data collected from 100 enterprises listed on Vietnam’s stock market from 2012 to 2016 The results show that financial leverage has a negative impact on firm performance but the impact varies across ROE quantiles If other factors are equal, financial leverage will have less negative effects on firms with low ROE quantiles And increasing financial leverage will reduce ROE more in firms with high ROE quantiles In addition, the firm size, net profit ratio, and asset utilization are significantly positive across ROE distributions which implies a positive effect on firm performance Keywords: capital structure; financial leverage; Firm performance; Panel data regression; Quantile regression Giới thiệu Cấu trúc vốn doanhnghiệptácđộng cấu trúc vốn hiệuhoạtđộngdoanhnghiệp luôn chủ đề quan tâm nghiên cứu Các khoản nợ tài xem phương thức tài trợ bên quan trọng cho doanh nghiệp, chúng có ý nghĩa lớn doanhnghiệp để có khoản tiền cần thiết cho việc hoạtđộng Các khoản nợ tài ảnh hưởng đếnhiệudoanhnghiệp thơng qua tỷ số đònbẩytàiĐònbẩytài cơng cụ để khuếch đại lợi nhuận, việc sử dụng chi phí tài cố định để gia tăng khả sinh lợi doanhnghiệp Trên giới, có nhiều tài liệu nghiên cứu mối quan hệ đònbẩytàihiệudoanh nghiệp, kết luận Trần Thị Tuấn Anh cộng Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 56(5), 3-12 khác quốc gia khu vực Ở Việt Nam, có nhiều nghiên cứu thực phân tích vai trò đònbẩyhiệuhoạtđộngdoanhnghiệp chưa có nghiên cứu tiếpcận theo hướng hồiquyphânvị để đạt kết nghiên cứu toàn phân phối hiệuhoạtđộngdoanhnghiệp Với động lực vậy, viết thực nghiên cứu tácđộngđònbẩytài tới hiệuhoạtđộngdoanhnghiệp thị trường chứng khoán ViệtNamtiếpcận từ góc độ hồiquyphân vị, từ rút số hàm ý giải pháp đònbẩytài giúp cho doanhnghiệphoạtđộnghiệu thị trường chứng khoán ViệtNam Cơ sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu Mặc dù giới có nhiều nghiên cứu thực mối quan hệ đònbẩytàihoạtđộng cơng ty, nghiên cứu đạt kết luận nghiên cứu khác Một số nhà nghiên cứu tìm chứng thực nghiệm cho thấy đònbẩytài có ảnh hưởng tích cực đếnhoạtđộngdoanhnghiệp Michael C Jensen (1986) nghiên cứu chi phí dòng tiền tự do, tàidoanh nghiệp, tiếp quản cho thấy nợ vay làm giảm dòng tiền chạy tự doanh nghiệp, làm tăng giá trị công ty Bên cạnh đó, Allen N Berger, Bon E (2006) nghiên cứu cấu vốn hoạtđộngdoanhnghiệp cho thấy gia tăng tỷ lệ nợ cơng ty làm giảm chi phí liên quan với cổ phần bên Bài nghiên cứu đề xuất cách tiếpcận để kiểm tra lý thuyết “Đòn bẩy ảnh hưởng đến chi phí đại diện ảnh hưởng đếnhiệu suất công ty” cách sử dụng hiệu lợi nhuận nghiên cứu lần sử dụng mơ hình phương trình đồng thời cho nguyên nhân nghịch đảo từ hiệu cấu vốn Bài nghiên cứu lấy liệu ngành ngân hàng Hoa Kỳ dùng phương pháp ước lượng bình phương nhỏ hai giai đoạn (Two-stage least squares - 2SLS) để ước lượng hiệu lợi nhuận theo tỷ lệ cấu vốn cổ phần cơng ty với biến kiểm sốt kiểm tra giả thuyết chi phí đại diện Ngồi nghiên cứu xác định tỷ lệ vốn chủ sở hữu theo hiệu lợi nhuận công ty với biến số khác sử dụng để kiểm tra giả thuyết ảnh hưởng ròng rủi ro nhượng quyền thương mại Một số nhà nghiên cứu phần khác lại phân tích thực nghiệm tương quan âm đònbẩytàihiệu suất hoạtđộngdoanhnghiệp Stewart C Myers, Stuart M Turnbull (1977) với nghiên cứu “Ngân sách vốn mơ hình định giá tài sản vốn – Tin tốt tin xấu” cơng ty có hội phát triển hơn, cơng ty có sách đònbẩytài bảo thủ hơn, hội tăng trưởng tỷ lệ nợ có mối quan hệ ngược chiều Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình CAPM (Capital Asset Pricing Model) để định giá tài sản vốn, kiểm tra yếu tố tácđộngđến β (beta) đánh giá thủ tục lập ngân sách vốn truyền thống dựa cơng thức chiết khấu dòng tiền mặt chi phí hội vốn Tin tốt đánh giá khoản đầu tư vốn từ công thức CAPM với beta sử dụng để tính tốn tỷ lệ chiết khấu Tin xấu beta tài sản phụ thuộc vào vòng đời dự án, xu hướng tăng trưởng dòng tiền dự kiến biến số khác thường không xem xét, điều quan trọng việc đánh giá rủi ro kinh doanh Fan Qiu (2008) lấy Sơn Tây ví dụ để nghiên cứu mối quan hệ đònbẩytài phát triển công ty niêm yết Bài nghiên cứu lấy 21 công ty niêm yết tỉnh Sơn Tây Trung Quốc đối tượng nghiên cứu sử dụng hồiquyphân tích để nghiên cứu mối quan hệ đònbẩytài tăng trưởng cơng ty in Tạp chí Vấn đề kinh tế Các kết thực nghiệm cho thấy đònbẩytài cơng ty niêm yết tỉnh Sơn Tây, Trung Quốc có tácđộng ức chế lên tăng trưởng công ty Trần Thị Tuấn Anh cộng Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 56(5), 3-12 Zhang Y, Zhang Z (2011) nghiên cứu cấu vốn, quản trị doanhnghiệphoạtđộngdoanhnghiệp công ty niêm yết vừa nhỏ dựa liệu bảng 381 công ty vừa nhỏ niêm yết thị trường cổ phiếu niêm yết sàn Thượng Hải sàn Thâm Quyến dành cho nhà đầu tư nước Trung Quốc từ năm 2003 đếnnăm 2009 Bài nghiên cứu phân tích ảnh hưởng cấu vốn quản trị doanhnghiệpđếnhoạtđộng công ty phát hạn chế nợ chung hiệu suất cơng ty niêm yết vừa nhỏ có mối tương quan tiêu cực Ngoài ra, nhiều nghiên cứu khác lại kết luận mối quan hệ đònbẩytàihiệu suất doanhnghiệp bị ảnh hưởng yếu tố khác Mối quan hệ khác điều kiện khác Lv C, Jin C, Chen Y (2006) với nghiên cứu thực nghiệm tácđộngđònbẩytài tăng trưởng doanhnghiệp với 2798 quan sát thu thập từ năm 1998 đếnnăm 2001 hai sàn giao dịch chứng khoán Thượng Hải Thâm Quyến Trung Quốc Kết cho thấy tácđộngđònbẩytài lên tăng trưởng khác hiệu suất hoạtđộng khác nhau, điểm khác với nghiên cứu trước Wang L (2006) với nghiên cứu “Cổ đơng lớn, đònbẩytài giá trị cơng ty – nghiên cứu so sánh công ty thuộc nhà nước quản lý công ty tư nhân niêm yết” cho tỷ lệ đònbẩytài cơng ty nhà nước có ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị cơng ty, tỷ lệ đònbẩytài cơng ty tư nhân ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanhnghiệp Yang N (2015) phân tích cấu nguồn vốn, trách nhiệm xã hộihiệudoanhnghiệp dựa công ty niêm yết Trung Quốc Bài nghiên cứu chọn liệu công ty niêm yết thị trường cổ phiếu niêm yết sàn Thượng Hải sàn Thâm Quyến dành cho nhà đầu tư nước Trung Quốc giai đoạn 2009 – 2013 mẫu để tìm hiểu mối quan hệ cấu vốn, trách nhiệm xã hộihiệu suất công ty cách xây dựng mơ hình hồiquy liệu bảng, sử dụng phương pháp bình phương nhỏ để ước lượng mơ hình bảng Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ cấu vốn hiệu suất công ty quy định mức độ trách nhiệm xã hội: mức độ trách nhiệm xã hộidoanhnghiệp cao, cấu vốn hiệu suất cơng ty có mối quan hệ tiêu cực, mức độ trách nhiệm xã hộidoanhnghiệp thấp, cấu vốn hiệu suất doanhnghiệp có tương quan tích cực, ảnh hưởng cấu vốn đếnhiệu suất doanhnghiệp thay đổi tương ứng với mức độ trách nhiệm xã hội Ngoài lý thuyết nghiên cứu nước ngồi nước có nhiều nghiên cứu đònbẩytài chính, cấu doanhnghiệp ảnh hưởng lợi nhuận doanhnghiệp Phạm Xuân Kiên (2011) nghiên cứu khả áp dụng mơ hình phân tích tài đại nước phát triển (mơ hình Dupont) mối quan hệ tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần với đònbẩytài nhằm đánh giá xác hiệu sử dụng vốn chủ sở hữu, vốn vay dấu hiệu rủi ro tàidoanhnghiệp Kết nghiên cứu cho thấy phân tích tiêu tài theo phương pháp đại áp dụng phù hợp với doanhnghiệp giao thông đường ViệtNam Đỗ Dương Thanh Ngọc (2011) sử dụng liệu từ báo cáo tài kiểm tốn từ năm 2006 đếnnăm 2010 40 công ty để nghiên cứu yếu tố tácđộngđếnhiệuhoạtđộng kinh doanhdoanhnghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán ViệtNam Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ có tácđộng ngược chiều mạnh đếnhiệu kinh doanh, tức doanhnghiệp có tỷ lệ nợ cao hiệu kinh doanh thấp Trần Thị Thùy Dung (2013) sử dụng số liệu công ty niêm yết thị trường chứng khoán ViệtNam giai đoạn từ năm 2004 đếnnăm 2012 để phân tích tácđộngđòn Trần Thị Tuấn Anh cộng Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 56(5), 3-12 bẩytàiđến đầu tư doanhnghiệp Mơ hình ước lượng mơ hình ảnh hưởng cố định sử dụng mẫu liệu bảng Kết nghiên cứu cho thấy đònbẩytài có mối quan hệ ngược chiều với đầu tư doanh nghiệp, đặc biệt doanhnghiệp tăng trưởng thấp Đàm Thanh Tú (2015) vận dụng mơ hình kinh tế lượng để phân tích yếu tố ảnh hưởng đến khả sinh lời công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, cụ thể tác giả phân tích tập đồn Vin-Group Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình hồiquy dựa liệu chuỗi thời gian phương pháp dùng để ước lượng mơ hình phương pháp bình phương nhỏ – OLS Kết nghiên cứu cho thấy hệ số tự tài trợ có tácđộng tích cực đến ROE cơng ty, tác giả sử dụng đại diện cho khả sinh lời, điều có nghĩa VinGroup sử dụng đònbẩytài nhiều khả sinh lợi cao Kết luận ngược lại với giả thuyết mà nghiên cứu đặt kết nghiên cứu khác Những kết nghiên cứu giới nước hầu hết sử dụng công cụ hồiquy truyền thống để hồiquy theo giá trị kỳ vọng biến phụ thuộc, cụ thể giá trị kỳ vọng hiệuhoạtđộngdoanhnghiệp Thay dùng cơng cụ hồiquy truyền thống, viết sử dụng phương pháp hồiquyphânvị nhằm phân tích ảnh hưởng đònbẩytàiđếnhiệuhoạtđộngdoanhnghiệpphânvị hàm phân phối hiệuhoạtđộngdoanhnghiệp Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu mẫu 100 công ty niêm yết thị trường chứng khoán ViệtNam giai đoạn từ năm 2012 đếnnăm 2016 Nguồn liệu từ trang cophieu68.com Bài báo cáo sử dụng tỷ số lợi nhuận ròng vốn cổ phần (ROE) để đo lường hiệuhoạtđộngdoanhnghiệp Thông thường, ROE doanhnghiệp tính cách lấy lãi ròng sau thuế chia cho tổng vốn chủ sở hữu ROE cao chứng tỏ công ty sử dụng đồng vốn cổ đônghiệu Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng tỷ lệ nợ tổng tài sản (LEV - Leverage) để đo lường đònbẩytàidoanhnghiệp Tỷ số cho biết doanhnghiệp có phần trăm tài sản từ vay Qua tỷ số cho biết khả tự chủ tàidoanhnghiệp Các biến kiểm sốt đưa vào mơ hình bao gồm tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH), quy mô doanhnghiệp (SIZE), ngành hoạtđộng (INDUST) tuổi doanhnghiệp (AGE) Hai yếu tố khác hệ số lợi nhuận ròng (NETPROF) hiệu suất sử dụng tổng tài sản (TURN) từ mơ hình Dupont ảnh hưởng đếnhiệuhoạtđộngdoanh nghiệp, chúng sử dụng biến kiểm soát báo cáo Cách tính tốn biến mơ hình thể BảngBảng Định nghĩa mô tả biến Loại biến Tên biến Cách tính Phụ thuộc ROE Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (Lợi nhuận ròng/Vốn chủ sở hữu) Độc lập LEV Tỷ lệ đònbẩytài (Tổng nợ/Tổng tài sản) Kiểm soát GROWTH Tốc độ tăng trưởng doanh thu ( logarit [Doanh thu kỳ sau/Doanh thu kỳ trước]) Trần Thị Tuấn Anh cộng Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 56(5), 3-12 Loại biến Tên biến Cách tính SIZE Quy mô doanhnghiệp (logarit tổng tài sản) INDUST Các biến giả ngành doanhnghiệp NETPROF Hệ số lợi nhuận ròng (Lợi nhuận sau thuế/Tổng doanh thu) TURN Vòng quay tổng tài sản (Doanh thu thuần/Tổng tài sản bình qn) AGE Thời gian cơng ty hoạtđộng từ thành lập Để kiểm định mối liên hệ đònbẩytàihiệuhoạtđộngdoanh nghiệp, nghiên cứu sử dụng mơ hình hồiquy sau đây: ROEit= it+ + it+ it+ it+ ji+ it++ it +ɛit (1) Mơ hình hồiquy (1) thực với mơ hình hồiquy liệu bảng OLS gộp, mơ hình tácđộng cố định, mơ hình tácđộng ngẫu nhiên thực kiểm định cần thiết để lựa chọn mơ hình phù hợp khắc phục trường hợp vi phạm giả thiết đảm bảo tính vững tính hiệu cho ước lượng thu Bên cạnh việc hồiquy mơ hình (1) với phương pháp liệu bảng thông thường, phương pháp hồiquyphânvị với liệu bảng áp dụng để phân tích tácđộngđònbẩytàiđếnhiệuhoạtđộngdoanhnghiệpphânvị khác ROEit= t+ + it+ it+ τit+ it+ ji + it+ɛτit i (2) Trong đó, (0,1) phânvị chọn để thực hồiquy Mặc dù hồiquyphânvị thực với phânvị thuộc khoảng (0,1) Tuy nhiên, viết trình bày kết hồiquyphânvị 0,10 – 0,25 – 0,5 – 0.75 – 0,90 Đây phânvị thường dùng nghiên cứu thực nghiệm Phương pháp hồiquyphânvị Koenker & Bassett giới thiệu lần năm 1978 Phương pháp khác phương pháp hồiquy bình thường chỗ thay xác định tácđộng biên biến độc lập đến giá trị trung bình biến phụ thuộc, hồiquyphânvị giúp xác định tácđộng biên biến độc lập đến biến phụ thuộc phânvị biến phụ thuộc Ưu điểm phương pháp hồiquyphânvị thể cách chi tiết mối quan hệ biến phụ thuộc biến độc lập phânvị có điều kiện biến phụ thuộc Hồiquyphânvị có tính ổn định; kiểm định tham số hồiquyphânvị khơng dựa vào tính chuẩn sai số; hồiquyphânvị đặc biệt phù hợp phân tích mơ hình hồiquy có phương sai thay đổi (Hao & Naiman, 2007) Phương pháp hồiquyphânvị với liệu bảngviết thực theo phương pháp Powell (2016) đề xuất Các tính tốn viết thực với hỗ trợ phần mềm Stata Trần Thị Tuấn Anh (2016) sử dụng số liệu 238 doanhnghiệp niêm yết thị trường chứng khoán ViệtNam từ năm 2008 đếnnăm 2013 để phân tích yếu tố tácđộngđến sách cổ tức doanhnghiệp Ngồi ra, chưa có nghiên cứu nước thực hồiquyphânvị để nghiên cứu tácđộngđònbẩytàiđếnhiệuhoạtđộngdoanhnghiệp Kết nghiên cứu 4.1 Thống kê mô tả Bảng thể kết thống kê mơ tả biến mơ hình Tỷ suất sinh lợi trung bình vốn chủ sở hữu mẫu Trần Thị Tuấn Anh cộng Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 56(5), 3-12 liệu thu thập hàng năm mức 9% tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình đạt 19,41% Tỷ lệ nợ tổng tài sản trung bình doanhnghiệp mẫu trung bình giai đoạn vào khoảng 45,6% Bảng Thống kê mơ tả biến mơ hình Tên biến Trung bình Độ lệch chuẩn Phânvị 0.10 Phânvị 0.25 Phânvị 0.50 Phânvị 0.75 Phânvị 0.90 ROE 0.0966 0.2642 0.0000 0.0400 0.1100 0.1800 0.2700 LEV 0.4561 0.2363 0.1300 0.2700 0.4800 0.6300 0.7700 GROWTH 0.1941 0.8913 -0.3550 -0.1200 0.0600 0.2600 0.7400 13.9199 1.2960 12.3538 12.9175 13.8399 14.7528 15.5494 NETPROF 0.0541 0.6250 0.0000 0.0200 0.0600 0.1300 0.2850 TURN 0.8879 0.7216 0.1400 0.3350 0.7300 1.2500 1.7600 20.3900 10.4956 10.0000 13.0000 17.5000 25.0000 36.5000 SIZE AGE 4.2 Kết hồiquy với liệu bảngBảng Kết hồiquy mơ hình (1) Tên biến lev growth size netprof turn lnAge Pooled OLS FEM REM GLS (1) (2) (3) (4) -0.315*** -0.406*** -0.306*** -0.166*** [-5.75] [-2.77] [-5.44] [-9.35] -0.0119 -0.0193 -0.0122 -0.000669 [-0.98] [-1.47] [-1.01] [-0.14] 0.0564*** 0.146*** 0.0516*** 0.0303*** [5.67] [4.34] [5.05] [10.82] 0.116*** 0.0869*** 0.114*** 0.190*** [6.77] [4.67] [6.68] [10.99] 0.0883*** 0.154*** 0.0865*** 0.0806*** [5.19] [3.77] [5.08] [15.81] -0.00919 -0.0208 0.00342 [-0.40] [-0.80] [0.48] Biến giả ngành Có khơng Có Có Biến giả năm Có Có Có Có Trần Thị Tuấn Anh cộng Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 56(5), 3-12 Tên biến Pooled OLS Kiểm định F FEM REM GLS 1.66*** Kiểm định Hausman 22.41*** Kiểm định phương sai thay đổi 870000*** Thống kê t thể dấu ngoặc vng *,**,***: có ý nghĩa thống kê với 10%, 5% 1% Nguồn: Tác giả tự tính tốn từ số liệu thu thập Dựa theo kiểm định F kiểm định Hausman cho thấy việc sử dụng mơ hình tácđộng cố định phù hợp với mẫu liệu Tuy nhiên, với diện tượng phương sai thay đổi mơ hình tácđộng cố định, mơ hình ước lượng GLS (Generalized Least Squares) nhằm đảm bảo tính hiệu cho ước lượng thu Dấu mức độ ý nghĩa thống kê kết hồiquy theo GLS quán với kết thu từ OLS, FEM REM dấu hiệu cho thấy tính vững ước lượng Hệ số LEV mang dấu âm hàm ý đònbẩytài có tácđộng ngược chiều đếnhiệudoanh nghiệp, tỷ lệ nợ tăng lên ROE có xu hướng giảm điều kiện yếu tố khác khơng đổi biến LEV có ý nghĩa thống kê với mức 1% Các biến quy mô doanh nghiệp, hệ số lợi nhuận ròng hiệu suất sử dụng tổng tài sản có hệ số mang dấu dương, tức có ảnh hưởng tích cực đếnhiệudoanhnghiệp có ý nghĩa thống kê mức 1% Hệ số biến tốc độ tăng trưởng tuổi doanhnghiệp khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình, nghĩa viết chưa tìm thấy chứng vai trò hai yếu tố mối liên hệ với hiệuhoạtđộngdoanhnghiệp 4.3 Kết hồiquyphânvịBảng Kết hồiquyphânvị Biến độc lập lev growth size netprof turn Hồiquyphânvị 0.1 0.25 0.5 0.75 0.9 -0.105* -0.0319 -0.0378* -0.187*** -0.187*** [-1.68] [-1.51] [-1.88] [-4.41] [-4.43] 0.00114 0.000902 -0.001 -0.00573 -0.00441 [0.08] [0.19] [-0.23] [-0.61] [-0.47] 0.0229** 0.0112*** 0.00965*** 0.0327*** 0.0244*** [2.00] [2.91] [2.62] [4.20] [3.15] 0.317*** 0.297*** 0.286*** 0.110*** 0.0493*** [16.24] [45.04] [45.54] [8.26] [3.73] 0.0601*** 0.0566*** 0.0767*** 0.0791*** 0.110*** [3.11] [8.68] [12.32] [6.01] [8.37] 10 Trần Thị Tuấn Anh cộng Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 56(5), 3-12 Biến độc lập Hồiquyphânvị 0.1 0.25 0.5 0.75 0.9 0.00941 0.00683 0.0103 0.0116 -0.00587 [0.36] [0.77] [1.21] [0.65] [-0.33] Biến giả ngành Có Có Có Có Có Biến giả năm Có Có Có Có Có lnAge Thống kê t thể dấu ngoặc vng *,**,***: có ý nghĩa thống kê với 10%, 5% 1% Nguồn: Tác giả tự tính tốn từ số liệu thu thập Kết hồiquy mơ hình (2) cho phânvị 0.1 – 0.25 – 0.5 – 0.75 – 0.9 thể Bảng Riêng hệ số hồiquy biến đònbẩytài LEV biểu diễn Hình Đường cong Hình cho thấy thay đổi độ lớn hệ số phânvị khác Khoảng vệt mờ xung quanh đường vẽ thể khoảng tin cậy 95% hệ số ước lượng Đường nằm ngang màu đen cho thấy độ lớn hệ số hồiquy ước lượng GLS không sử dụng hồiquyphânvị Hình Hệ số hồiquy biến LEV phânvị Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu thu thập Trần Thị Tuấn Anh cộng Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 56(5), 3-12 11 Kết cho thấy đònbẩytài có ý nghĩa thống kê tất phân vị, hàm ý đònbẩytàitácđộngđếnhiệuhoạtđộngdoanhnghiệp toàn phân phối biến ROE Tuy nhiên, mức độ tácđộngphânvị khác khác Nếu kết từ GLS liệu bảng cho thấy tácđộngđònbẩytàiđến giá trị kỳ vọng ROE, kết hồiquyphânvị cho thấy phânvị thấp; trường hợp phânvị khoảng từ 0,1 đến 0,7; hàm ý điều kiện yếu tố khác nhau, gia tăng LEV doanhnghiệp thuộc phânvị thấp làm suy giảm ROE so với doanhnghiệp thuộc phânvị cao Điều thể việc đường cong hệ số biến LEV phía đường thẳng hệ số GLS khoảng phânvị từ 0.1 đến 0.7 phía đường thẳng GLS phần lại (xem Hình 1) Ngồi ra, hệ số hồiquyquy mơ doanh nghiệp, hệ số lợi nhuận ròng, hiệu suất sử dụng tổng tài sản mang dấu dương tất phânvị xét, tức yếu tố tácđộng tích cực đếnhiệudoanhnghiệp tất phânvị có ý nghĩa mức 1% Hệ số tốc độ tăng trưởng doanh thu tuổi doanhnghiệp khơng có ý nghĩa thống kê kết hồiquy GLS tất phânvị Kết luận Bài nghiên cứu phân tích tácđộngđònbẩytàiđếnhiệuhoạtđộngdoanhnghiệpViệtNam với liệu thu thập từ 100 công ty niêm yết thị trường chứng khoán ViệtNam từ năm 2012 đếnnăm 2016, kết thực nghiệm kết luận rằng: Đònbẩytài có tácđộng tiêu cực đếnhiệuhoạtđộngdoanhnghiệp mức độ tácđộng khác phânvị khác Trong điều kiện yếu tố khác nhau, đònbẩytàitácđộng tiêu cực doanhnghiệp có ROE phânvị thấp, gia tăng đònbẩytài gây suy giảm ROE nhiều doanhnghiệp có ROE phânvị cao Ngồi ra, quy mơ doanh nghiệp, hệ số lợi nhuận ròng, hiệu suất sử dụng tổng tài sản mang dấu dương hàm hồiquy chung tất phânvị xét, tức yếu tố tácđộng tích cực đếnhiệudoanhnghiệp tất phânvị có ý nghĩa mức 1% Tốc độ tăng trưởng doanh thu, ngành nghề thời gian hoạtđộngdoanhnghiệp khơng có ý nghĩa thống kê nên viết chưa tìm thấy chứng vai trò tăng trưởng doanh thu thời gian hoạtđộngdoanhnghiệpđến tỷ suất sinh lợi ROE Tài liệu tham khảo Berger A., & Bon E (2006) Capital Structure and Firm Performance: A New Approach to Testing Agency Theory and an Application to the Banking Industry Journal of Banking & Finance, 4, 1065-1102 Đàm Thanh Tú (2015) Vận dụng mơ hình kinh tế lượng để phân tích yếu tố ảnh hưởng đến khả sinh lời công ty niêm yết thị trường chứng khốn ViệtNam Tạp chí nghiên cứu Tài kế tốn Đỗ Dương Thanh Ngọc (2011) Các yếu tố tácđộngđếnhiệuhoạtđộng kinh doanhdoanhnghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán ViệtNam Luận văn thạc sĩ kinh tế Fan, J., & Qiu, X (2008) Taking Shanxi as an example to study on the relationship between financial leverage and growth of listing Corporation J Economic Problem, 4, 68-70 Fu, L., Wan, D., & Zhang, Y (2012) VC is a more active investor?–Evidence from GEM Listing Corporation J Financial Research, 10, 125-138 Hao, Lingxin, & Daniel Q Naiman (2007) Quantile Regression Sage publication 12 Trần Thị Tuấn Anh cộng Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 56(5), 3-12 Jensen, M (1986) Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers J American Economic Review, 76, 323-329 Koenker, R (2004) Quantile regression for longitudinal data Journal of Multivariate Analysis, 91(1), 74–89 Lu, C., & Lv, R (2012) Choice preference, growth performance and firm performance of capital structure J Investment Research, 31(3), 114-124 Lv, C., Jin, C., & Chen Y (2006) An empirical study that the impact of financial leverage on firm growth J Research on Financial and Economic Issues, 2, 80-85 Myers, S (1977) Determinants of Corporate Borrowing J Financial Economics, 5(2), 147-175 Myers, S., & Turnbull, S (2011) The Capital Budgeting and the Capital Asset Pricing Model-Good News and Bad News J Finance, 32, 321-333 Phạm Xuân Kiên (2011) Phân tích tàidoanhnghiệp giao thông đường ViệtNam Luận án tiến sĩ Powell, D (2016) Quantile Regression with Non-additive Fixed Effects Retrieved from Quantile Treatment Effects website: http://works.bepress.com/david_powell/1/ Trần Thị Thùy Dương (2013) Tácđộngđònbẩytàiđến đầu tư doanhnghiệp Luận văn thạc sĩ kinh tế Trần Thị Tuấn Anh (2016) Các yếu tố tácđộngđến sách cổ tức doanhnghiệpViệt Nam: Tiếpcậnhồiquyphânvị Tạp chí Phát triển Kinh tế, 27(2), 108-127 Wang, L (2006) Majority shareholder holding, financial leverage and corporate value–a comparative study on the governance of state owned and private listing Corporation J Securities Market Herald, 11, 63-70 Wu, C., Wu, S., & Cheng, J (2012) An empirical study that the impact of venture capital on the investment and financing behavior of listing Corporation J Economic Research, 1, 105-119 Wang, H., Zhang, R., & Hu, S (2014) Private equity investment and cash dividend policy J Accounting Research, 10, 51-58 Zhang, Y., & Zhang, Z (2011) Capital structure, corporate governance and corporate performance in small and medium sized listing Corporation J Shanxi Finance and Economics University, 33(11), 73-79 ... tất phân vị, hàm ý đòn bẩy tài tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp toàn phân phối biến ROE Tuy nhiên, mức độ tác động phân vị khác khác Nếu kết từ GLS liệu bảng cho thấy tác động đòn bẩy tài. .. hiệu hoạt động doanh nghiệp Với động lực vậy, viết thực nghiên cứu tác động đòn bẩy tài tới hiệu hoạt động doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam tiếp cận từ góc độ hồi quy phân vị, từ rút... tăng trưởng doanh thu tuổi doanh nghiệp khơng có ý nghĩa thống kê kết hồi quy GLS tất phân vị Kết luận Bài nghiên cứu phân tích tác động đòn bẩy tài đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam với liệu