Sự ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động và giá trị của các doanh nghiệp tại việt nam giai đoạn 2009 2012

BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  HÀ THỊ THANH XUÂN SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2012 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  HÀ THỊ THANH XUÂN SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2012 CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TIẾN SĨ LÊ THỊ KHOA NGUYÊN TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2012” cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung xây dựng dựa trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng luận văn trung thực, thu thập từ nguồn đáng tin cậy, có trích dẫn nguồn gốc rõ ràng Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 09 năm 2014 Hà Thị Thanh Xuân MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Nguồn liệu – Mơ hình - Phương pháp nghiên cứu: 1.4 Nội dung nghiên cứu: CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ KẾT QUẢ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Tổng quan lý thuyết: 2.1.1 Động nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp: 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi: 11 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng: 12 2.1.4 Lý thuyết Dòng tiền mặt tự do: 12 2 Kết nghiên cứu trước đây: 13 2.2.1 Các nghiên cứu trước nắm giữ tiền mặt: 13 2.2.2 Các nghiên cứu ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt hiệu giá trị doanh nghiệp: 16 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Dữ liệu: 23 3.2 Mơ hình phương pháp nghiên cứu: 24 3.2.1 Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp: .24 3.2.1.1 Giả thuyết mơ hình: 24 3.2.1.2 Phương pháp nghiên cứu: 28 3.2.1.2.1 Thống kê mô tả: 28 3.2.1.2.2 Các phương pháp hồi quy cho mơ hình nhân tố tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ: 29 3.2.2 Tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp: 30 3.2.2.1 Giả thuyết mơ hình: 30 3.2.2.2 Phương pháp nghiên cứu: 32 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: 36 4.1 Thống kê mô tả: 37 4.2 Ma trận hệ số tương quan biến: 40 4.3 Kết hồi quy cho mơ hình nhân tố tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ: 42 4.3.1 Hồi quy Pooled OLS với biến giả năm: 42 4.3.2 Hồi quy Pooled OLS với biến giả năm ngành: 43 4.3.3 Hồi quy ảnh hưởng cố định (Fixed Effects) 45 4.3.4 Mơ hình Fama – Macbeth: 46 4.3.5 Tổng hợp kết hồi quy: 48 4.4 Kết hồi quy cho mơ hình tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp: 52 4.4.1 Kết hồi quy cho mơ hình tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động doanh nghiệp: 52 4.4.2 Kết hồi quy cho mơ hình tác động nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp 55 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59 5.1 Kết luận: 60 5.2 Một số khuyến nghị giúp doanh nghiệp Việt Nam quản lý tiền mặt hiệu quả, tránh chi phí phát sinh nắm giữ: 62 5.3 Hạn chế đề tài: 63 5.4 Hướng phát triển cho nghiên cứu tiếp theo: 63 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU Hình 1: Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình giai đoạn 2009 -2012 38 Bảng 1: Tổng hợp cách tính biến sử dụng nghiên cứu 31 Bảng 2: Tóm tắt kết thống kê mô tả 37 Bảng : Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình theo ngành 39 Bảng 4: Ma trận hệ số tương quan biến 40 Bảng 5: Kết hồi quy Pooled OLS với biến giả năm 42 Bảng 6: Kết hồi quy Pooled OLS với biến giả năm ngành 43 Bảng 7: Kết hồi yếu tố cố định (Fixed Effects) 45 Bảng 8: Kết hồi quy Fama – Macbeth: 46 Bảng 9: Tổng hợp kết hồi quy: 48 Bảng 10: Kết hồi quy kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động doanh nghiệp (cơ hội đầu tư mức thấp) 52 Bảng 11: Kết hồi quy kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động doanh nghiệp (cơ hội đầu tư mức trung bình) 53 Bảng 12: Kết hồi quy kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động doanh nghiệp (cơ hội đầu tư mức cao) 53 Bảng 13: Tác động nắm giữ tiền mặt (LIQ) hiệu hoạt động doanh nghiệp thông qua biến ROA giai đoạn 2009 – 2012 54 Bảng 14: Kết hồi quy kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp (cơ hội đầu tư mức thấp) 55 Bảng 15: Kết hồi quy kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp (cơ hội đầu tư mức trung bình) 56 Bảng 16: Kết hồi quy kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp (cơ hội đầu tư mức cao) 56 Bảng 17: Tác động nắm giữ tiền mặt (LIQ) giá trị doanh nghiệp thông qua biến PRB 57 TÓM TẮT Bài viết nhằm nghiên cứu yếu tố tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Việt Nam niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2009 – 2012 sử dụng liệu bảng phương pháp hồi quy Mơ hình đo lường nhân tố đặc trưng doanh nghiệp tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ sử dụng mơ hình hồi quy kết hợp tất quan sát (Pooled OLS) với biến giả năm, năm ngành, hồi quy yếu tố cố định (Fixed Effects) phương pháp Fama – Macbeth Kết hồi quy cho thấy tỷ lệ đòn bẩy, vốn lưu động ròng tác động ngược chiều đến lượng tiền mặt nắm giữ, phù hợp với Lý thuyết đánh đổi Lý thuyết trật tự phân hạng Yếu tố dịng tiền hoạt động kinh doanh, tính biến động dịng tiền, hiệu hoạt động tài hoạt động đầu tư có tương quan dương với lượng tiền mặt nắm giữ Mơ hình đo lường tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp thực mơ hình hồi quy Pooled OLS, FEM, REM sử dụng kiểm định phù hợp lựa chọn mơ hình tối ưu cho nhóm doanh nghiệp có trung bình hội đầu tư so với trung bình đầu tư mẫu nghiên cứu mức thấp, trung bình, cao Kết chưa đủ chứng cho thấy việc nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị doanh nghiệp có chứng cho thấy doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt có hiệu hoạt động cao Chỉ có chứng doanh nghiệp có hội đầu tư mức trung bình, giữ nhiều tiền mặt, gia tăng hiệu hoạt động Mơ hình khơng có ý nghĩa thống kê doanh nghiệp có hội đầu tư cao thấp CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: Tiền mặt phần quan trọng doanh nghiệp, mạch máu doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu cho thấy tổng tài sản doanh nghiệp tiền khoản tương đương tiền chiếm tỷ trọng đáng kể dao động từ mức 5% đến 22%, đơn cử nghiên cứu Kim, Mauer Sherman (1998), Opler, Pinkowitz, Stulz Williamson (1999), Ferreira Vilela (2004), Ozkan Ozkan (2004) Các tác giả nghiên cứu xem yếu tố bên doanh nghiệp quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ nợ, dòng tiền doanh nghiệp, độ biến động dòng tiền, hội đầu tư tài sản khoản khác có ảnh hưởng chiều hay ngược chiều đến lượng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp không hoạt động ngành tài cơng ty Mỹ, Anh, Ý, Đức, Nhật Bản quốc gia khối Liên minh Kinh tế Tiền tệ Châu Âu Mối quan hệ biến phụ thuộc (lượng tiền mặt nắm giữ) yếu tố độc lập (các yếu tố bên doanh nghiệp) dựa ba mơ hình lý thuyết: lý thuyết đánh đổi (Myers,1977), lý thuyết trật tự phân hạng (Myers Majluf, 1984), lý thuyết dòng tiền tự (Jensen, 1986) Là số quốc gia số kinh tế khu vực Đơng Nam Á khơng rơi vào tình trạng suy thái kinh tế khủng hoảng toàn cầu năm 2007-2008, nhiên quốc gia nằm khối WTO, tiêu kinh tế vĩ mô cho thấy khủng hoảng toàn cầu ảnh hưởng đến kinh tế Việt Nam Sau khủng hoảng bối cảnh khó khăn chung kinh tế toàn cầu, việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam quan tâm việc nâng cao hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Vậy nhân tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệpViệt Nam? Mối quan hệ chúng lượng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp chiều hay ngược chiều? Và nắm giữ nhiều tiền mặt có giúp cho doanh nghiệp gia tăng giá trị hiệu hoạt động hay không? Do đó, người viết định thực đề tài: “Sự ảnh hưởng việc Ferreira, Miguel A and Vilela Antonio S., 2004 Why firms hold cash? Evidence from EMU countries European Financial Management, 10 (2), pp 295 – 319 Guney, Aydin and NeslihanOzkan (2006), “International Evidence on the Non-Linear Impact of Leverage on Corporate Cash Holdings”, Journal of Multinational Financial Management, 17(1), 45-60 10 Harford, J., 1999, Corporate cash reserves and acquisitions, Journal of Finance 54, 1969-1997 11 Harford, J., S Mansi, and W Maxwell, 2008 Corporate governance and firm cash holdings in the US, Journal of Financial Economics 87, 535-555 12 Hofmann, C (2006) Why New Zealand Companies hold cash: An empirical Analysis Unpublished Thesis 13 Jensen, Michael C., 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers American Economic Review 87, pp 535 – 555 14 Keynes, J.M., 1936 The general theory of employment, interest and money Macmillan & Co Ltd, London, United Kingdom 15 Kim Chang-Soo, Mauer David C and Sherman Ann E., 1998 The determinants of corporate liquidity theory and evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis, 33, pp 305 – 334 16 Lee E., and Powell R., 2010 Excess cash holdings and shareholder value th First published online on 28 July 2010 17 Minton, B., and K Wruck, 2001 Financial conservatism: Evidence on capital structure form low leverage firms Working paper (Ohio State University, OH, United States) 18 Myers, Stewart C., and Nicholas S Majluf (1984) Corporate financing and Investing decisions when Firms have information that investors not have, Journal of Financial Economics 13(2), 187-221 19 Naoki Shinada (2012) Firms’ Cash Holdings and Performance: Evidence from Japanese corporate finance RIETI Discussion Paper Series 12-E-031 20 Opler T., Pinkowitz L., Stulz R., and Williamson R., 1999 The determinants and Implication of Corporate Cash Holdings Journal of Financial Economics, 52, pp – 46 21 Ozkan A., and Ozkan N (2004) Corporate cash holdings: An empirical investigation of UK Companies Journal of Banking and Finance 28(9), 2103-2134 22 Pinkowitz L., and Williamson R (2005) What is a Dollar Worth? The Market Value of Cash Holdings Working Paper, Georgetown University 23 Pinkowitz L., Stulz R., and Willamson R., (2006) Does the Contribution of Corporate Cash holdings and Dividends to Firm Value Depend on Governance? A Cross-country Analysis Journal of Finance 61(6), pp 27252751 24 Tao Ping, Shen Chang-quing, Su Li (2011) Empirical Research on the Interactive Relationship between Cash Holdings and Corporate Performance of Listed Companies in China Management Science and Engineering (ICMSE) 2011.9 EI, pp 938-949 PHỤ LỤC Danh sách doanh nghiệp niêm yết mẫu nghiên cứu theo ngành: STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 ... cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2012? ?? cơng trình nghiên cứu tác giả,... tố tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Việt Nam niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2009 – 2012. .. bối cảnh khó khăn chung kinh tế toàn cầu, việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam quan tâm việc nâng cao hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Vậy nhân tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh