Truyền dẫn lãi suất bán lẻ ở việt nam, các thay đổi cấu trúc và hành vi của ngân hàng thương mại

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỮU TUẤN TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT BÁN LẺ Ở VIỆT NAM: CÁC THAY ĐỔI CẤU TRÚC VÀ HÀNH VI CỦA NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH THÁNG NĂM 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỮU TUẤN TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT BÁN LẺ Ở VIỆT NAM: CÁC THAY ĐỔI CẤU TRÚC VÀ HÀNH VI CỦA NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: Tài – Ngân hàng MÃ SỐ: 62340201 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP HỒ CHÍ MINH THÁNG NĂM 2017 LỜI CẢM ƠN Em xin chân thành gởi lời cảm ơn đến Cơ Nguyễn Thị Ngọc Trang tận tình hướng dẫn nghiên cứu Em xin cảm ơn Thầy Trần Ngọc Thơ, Thầy Vũ Việt Quãng, Thầy Nguyễn Khắc Quốc Bảo, Thầy Hồng Trung Nam q Thầy Cơ có ý kiến phản biện, dẫn quý báu kiến thức kinh tế lượng góp ý hoàn thiện nội dung Luận án Em xin cảm ơn Anh Chị Em đồng nghiệp gia đình hỗ trợ em hoàn thành nghiên cứu n LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận án Tiến sĩ ―Truyền dẫn lãi suất bán lẻ Việt Nam: thay đổi cấu trúc hành vi ngân hàng thương mại‖ tơi nghiên cứu thực giúp đỡ Thầy Cô mà cảm ơn Các thông tin, số liệu sử dụng Luận án trung thực có nguồn đáng tin cậy Nghiên cứu sinh Nguyễn Hữu Tuấn Khóa 2012 Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH 10 TÓM TẮT 11 PHẦN MỞ ĐẦU 12 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 22 1.1 Kênh truyền dẫn CSTT vai trò lãi suất bán lẻ truyền dẫn CSTT 22 1.1.1 Kênh truyền dẫn sách tiền tệ 22 1.1.2 Truyền dẫn lãi suất sách vào lãi suất bán lẻ 25 1.1.3 Truyền dẫn lãi suất bán lẻ phản ảnh hiệu lực sách tiền tệ 29 1.2 Các yếu tố ảnh hƣởng đến hiệu lực truyền dẫn sách tiền tệ 30 1.2.1 Hành vi điều chỉnh cứng nhắc lãi suất bán lẻ 30 1.2.2 Hành vi điều chỉnh bất cân xứng lãi suất bán lẻ 33 1.2.3 Ảnh hưởng minh bạch sách tiền tệ, vấn đề la hóa 36 1.2.4 Hành vi thiết lập lãi cận biên NHTM 43 1.2.4.1 Mơ hình lý thuyết hành vi thiết lập lãi cận biên 46 1.2.4.2 Các yếu tố bên ngồi mơ hình lý thuyết 53 1.3 Các nghiên cứu truyền dẫn sách tiền tệ gần 54 1.3.1 Các nghiên cứu quốc tế 55 1.3.2 Các nghiên cứu nước 58 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HỆ THỐNG NHTM VIỆT NAM 65 2.1 Khung pháp lý sách tiền tệ 65 2.2 Minh bạch sách tiền tệ, kìm hãm tài la hóa 67 2.3 Hoạt động hệ thống ngân hàng thƣơng mại Việt Nam 74 2.3.1 Quy mô ngành ngân hàng 74 2.3.2 Hiệu hoạt động ngành ngân hàng 76 2.3.3 Sức mạnh thị trường NHTM Việt Nam 78 2.3.4 Hoạt động kinh doanh phi truyền thống hệ thống NHTM Việt Nam 81 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 87 3.1 Chuỗi thời gian không dừng đồng liên kết 87 3.2 Ƣớc lƣợng truyền dẫn lãi suất bán lẻ hành vi điều chỉnh lãi suất bán lẻ 89 3.2.1 Ước lượng cân dài hạn truyền dẫn lãi suất bán lẻ 89 3.2.2 Ước lượng cân ngắn hạn hành vi điều chỉnh lãi suất bán lẻ NHTM 93 3.2.3 Mơ hình cấu trúc- ảnh hưởng minh bạch CSTT la hóa 95 3.3 Ứng dụng mơ hình liệu bảng nghiên cứu hành vi thiết lập lãi cận biên 100 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 115 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH THỰC NGHIỆM 120 4.1 Hiệu lực truyền dẫn lãi suất bán lẻ hành vi điều chỉnh lãi suất bán lẻ 120 4.1.1 Kiểm định nghiệm đơn vị đồng liên kết 120 4.1.2 Kết cân dài hạn 121 4.1.3 Tác động minh bạch sách tiền tệ la hóa 124 4.1.3.1 Thay đổi cấu trúc: Minh bạch sách tiền tệ 124 4.1.3.2 Đô la hóa truyền dẫn lãi suất bán lẻ 128 4.1.4 Kết ước lượng cân ngắn hạn tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ 130 4.1.5 Hành vi điều chỉnh lãi suất lẻ bất cân xứng 132 4.2 Các yếu tố định lãi cận biên tác động đến điều chỉnh lãi suất bán lẻ 135 4.2.1 Kết mơ hình liệu bảng với ước lượng Fixed effect 135 4.2.2 Kết mơ hình liệu bảng động 140 4.3 Các mơ hình kiểm chứng (Robustness checks) 147 4.3.1 Truyền dẫn lãi suất bán lẻ tiếp cận từ mô hình VAR 147 4.3.2 Mơ hình kiểm chứng hành vi thiết lập lãi cận biên 154 KẾT LUẬN VÀ CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH 160 5.1 Các kết luận 160 5.2 Các hàm ý sách 162 CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ CỦA TÁC GIẢ 167 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 169 Phụ lục 3.1 Thống kê mô tả hệ số tƣơng quan biến lãi suất 176 Phụ lục 3.2 Danh mục ngân hàng mẫu nghiên cứu 177 Phụ lục 3.3 Các tiêu thống kê mô tả liệu nghiên cứu mơ hình lãi cận biên178 Phụ lục 3.4 Hệ số tƣơng quan biến mơ hình thực nghiệm mơ hình lãi cận biên 179 Phụ lục 4.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi lãi suất 181 Phụ lục Kết phân tích truyền dẫn lãi suất tiền gửi mơ hình ARDL182 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt AIC ADF ARDL BCTC CRt CSH CSTT DF-GLS EC-EGARCH-M ECM EG-OLS FE FED FGLS FPE GDP GLS GMM GSO HHI HQ HSBC IFS IMF KPSS LR MCI NHNN NHNNg Diễn giải Akaike Information Criterion Augmented Dickey–Fuller Autoregresstive distributed lag Báo cáo tài The bank concentration index Chủ sở hữu Chính sách tiền tệ Dickey–Fuller-Generalized Least Squares The Error-Correction EGARCH in Mean The Error-Correction Model Engle-Granger Fixed effect Federal Reserve System Feasible Generalized Least Squares Akaike's Final Prediction Error Gross Domestic Products Generalized Least Squares Generalized method of moments General Statistics Office of Viet Nam Hirschman – Herfindahl Index Hannan-Quinn Information Criterion The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Thống kê tài Quỹ tiền tệ quốc tế International Monetary Fund Kwiatkowski–Phillips–Schmidt–Shin Likelihood Ratio Monetary Conditions Index Ngân hàng nhà nước Ngân hàng nước Chữ viết tắt NHTM CP NHTM NN NHTM OCR OECD OLS PL PP RBNZ SC SECM SIC SVAR TCTD TMCP TP.HCM TS VAR VCA VN VND WB WTO Diễn giải Ngân hàng thương mại cổ phần Ngân hàng thương mại nhà nước1 Ngân hàng thương mại The Official Cash Rate The Organisation for Economic Co-operation and Development The Ordinary Least Squares Phillips & Loretan Phillips-Perron The Reserve Bank of New Zealand Schwarz Information Criterion The Structural Error-Correction Model Schwarz Information Criterion Structural Vector Autoregression Tổ chức tín dụng Thương mại cổ phần Thành Phố Hồ Chí Minh Tài sản Vector Autoregression Viet nam Competition Authority Việt Nam Đồng Việt Nam Ngân hàng giới World Trade Organization Ví dụ Ngân hàng Nông Nghiệp Phát triển Nông thôn Việt Nam DANH MỤC BẢNG Bảng Các quy định lãi suất Việt Nam 2000-2013 .73 Bảng 2 Tỷ lệ tập trung CRt qua năm tính theo thu nhập 80 Bảng Tỷ lệ tập trung CRt qua năm tính theo tổng tài sản 81 Bảng Kỳ vọng mối quan hệ biến xác định lãi cận biên 113 Bảng Kỳ vọng mối quan hệ biến xác định lãi cận biên (tiếp theo) 114 Bảng 3 Các biến mơ hình nghiên cứu truyền dẫn lãi suất bán lẻ .116 Bảng Truyền dẫn lãi suất bán lẻ -Cân dài hạn .122 Bảng Minh bạch sách tiền tệ truyền dẫn lãi suất bán lẻ 125 Bảng Minh bạch sách tiền tệ truyền dẫn lãi suất bán lẻ 126 Bảng 4 Bất ổn lãi suất trước sau Việt Nam gia nhập WTO 128 Bảng Ảnh hưởng la hóa đến truyền dẫn lãi suất 129 Bảng Truyền dẫn lãi suất bán lẻ tức thời tốc độ điều chỉnh .131 Bảng Điều chỉnh cân xứng bất cân xứng lãi suất bán lẻ 132 Bảng Kết ước lượng mô hình (3.11) (3.11) với Fixed effect 136 Bảng Các lần điều chỉnh lãi suất tài tái cấp vốn giai đoạn 2008-2015 142 Bảng 10 Các NHTM có mức thu nhập phi truyền thống cao lãi cận biên cao 143 Bảng 11 Mơ hình liệu bảng động ước lượng với System GMM 145 Bảng 12 Mơ hình liệu bảng động ước lượng với System GMM (tt) 146 Bảng 13 Các tiêu đo lường đa dạng hóa doanh thu, thu nhập tài sản .154 Bảng 14 Kết mơ hình robustness với ước lượng Fixed effect 157 Bảng 15 Kết ước lượng mơ hình Robustness với phương pháp GMMs .158 DANH MỤC HÌNH Hình Tỷ lệ la hóa giai đoạn 1999-2014 .72 Hình 2 Quy mô ngành ngân hàng Việt Nam 1999-2011 75 Hình Lãi cận biên quốc gia Châu Á Thái Bình Dương 77 Hình Tỷ suất sinh lợi rủi ro hệ thống ngân hàng Việt Nam trung bình quốc gia Châu Á .78 Hình Xu hướng lãi cận biên thu nhập phi truyền thống NHTM Việt Nam 83 Hình Diễn biến thu nhập phi truyền thống NHTM VN giai đoạn 2008-2013 85 Hình Cơ cấu thu nhập phi truyền thống NHTM VN giai đoạn 2008-2014 85 Hình Xu hướng loại lãi suất giai đoạn 1999-2014 117 Hình Chỉ số la hóa thực la hóa danh nghĩa .118 Hình Diễn biến lãi suất cho vay trung bình năm giai đoạn 2008-2015 142 Hình Mơ quan hệ phi tuyến lãi cận biên với thu nhập phi truyền thống .147 Hình Phản ứng truyền dẫn lãi suất sách (PR) đến lãi suất bán lẻ 149 Hình 4 Phản ứng truyền dẫn lãi suất liên ngân hàng đến lãi suất bán lẻ 150 Hình Phản ứng truyền dẫn lãi suất sách (PR) Tbill đến lãi suất thị trường liên ngân hàng .151 Hình Mức độ đa dạng hóa thu nhập, doanh thu tài sản NHTM VN 155 10 Nhƣ nêu 1.2.2, điều chỉnh bất cân xứng đƣợc giải thích theo giả thuyết hành vi thỏa hiệp định giá giả thuyết hành vi ngƣời tiêu dùng Bằng cách so sánh giá trị tuyệt đối δ2 δ2 xác định điều chỉnh bất cân xứng lãi suất bán lẻ theo hƣớng tăng lên hay giảm xuống Chẳng hạn, với lãi suất tiền gửi | | | | cho biết tồn điều chỉnh bất cân xứng theo hƣớng tăng cứng nhắc Điều đồng nghĩa với giả thuyết thỏa hiệp định | | cho biết tồn điều chỉnh bất cân xứng theo hƣớng giảm giá Ngƣợc lại | | cứng nhắc Điều đồng nghĩa với giả thuyết hành vi ngƣời tiêu dùng (Wang & Lee, 2009; Haughton & Iglesias, 2012) 3.1.3 Mơ hình cấu trúc- ảnh hưởng minh bạch CSTT la hóa Ảnh hưởng minh bạch sách tiền tệ đến truyền dẫn lãi suất Nhƣ vậy, để phân tích ảnh hƣởng minh bạch sách tiền tệ đến truyền dẫn lãi suất, biến giả D07 biến tƣơng tác biến giả D07 đƣợc đƣa vào phƣơng trình (3.3c), D07 nhận giá trị cho quan sát trƣớc tháng 11 năm 2007 nhận giá trị cho quan sát từ tháng 11 năm 2007 trở sau Ngồi ra, có quan điểm cho cam kết Việt Nam WTO thực theo lộ trình, cột mốc quan trọng lộ trình Quốc hội thơng qua Luật tổ chức tín dụng Luật NHNN vào tháng năm 2010 Phần 2.2, Nghiên cứu thảo luận sâu vấn đề Vì vậy, để có thêm chứng so sánh, Nghiên cứu sử dụng điểm gãy cấu trúc minh bạch CSTT tháng năm 2010 Biến giả D10 biến tƣơng tác biến giả D10 đƣợc đƣa vào phƣơng trình (3.3c), D10 nhận giá trị cho quan sát trƣớc tháng năm 2010 nhận giá trị cho quan sát từ tháng năm 2010 trở sau Ảnh hưởng tỷ lệ la hóa cao đến truyền dẫn lãi suất Để phân tích thay đổi cấu trúc mức độ la hóa, Nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp Levy-Yeyati (2006) đề xuất Levy-Yeyati (2006) sử dụng trung vị để phân chia mức la hóa cao la hóa thấp Biến giả FDC đƣợc sử dụng Q trình phân tích tƣơng tự nhƣ biến D07 Những quan sát có giá trị lớn mức trung vị nhận giá trị nhận giá trị cho quan sát lại 3.2 Ứng dụng mơ hình liệu bảng nghiên cứu hành vi thiết lập lãi cận biên Mơ hình nhƣ sau: ∑ ∑ Mơ hình (3.9) đƣợc ƣớc lƣợng với liệu bảng6 Có ba dạng mơ hình để ƣớc lƣợng với liệu bảng bao gồm Pooled, Fixed effect (FE) Rankdom effect (RE) Trong Nghiên cứu này, mơ hình Fixed effect (FE) đƣợc sử dụng để ƣớc lƣợng mơ hình (3.9) Ngồi ra, đ c điểm lãi cận biên tạo tƣợng giá trị tỷ lệ cận biên chịu tác động giá trị kỳ trƣớc Điều đƣợc nhiều nghiên cứu thực nghiệm trƣớc phân tích (Carbo & Rodríguez, 2007; Maudos & Solisa, 2009; Chortareas tác giả, 2012) Vì lý Luận án ƣớc lƣợng mơ hình (3.9) với dạng mơ hình động: Xem thêm R Carter Hill tác giả (2011), chƣơng 15 12 ∑ ∑ Mơ hình 3.10 đƣợc Ƣớc lƣợng theo phƣơng pháp System GMM (GMMs) Mối quan hệ phi tuyến thu nhập phi truyền thống lãi cận biên Các kết nghiên cứu thực nghiệm trƣớc cho thấy tồn mối quan hệ tuyến tính ngƣợc chiều lãi cận biên thu nhập phi truyền thống Mối quan hệ ngƣợc chiều hàm ý thu nhập phi truyền thống giảm (ho c tăng) lãi cận biên tăng (ho c giảm) Tuy nhiên, theo lý thuyết kinh tế với hoạt động kinh doanh có rủi ro cao chủ đầu tƣ yêu cầu mức sinh lợi cao Các hoạt động phi truyền thống nhƣ kinh doanh chứng khoán, kinh doanh vàng ngoại hối hoạt động kinh doanh có rủi ro cao Khi hoạt động phi truyền thống đƣợc đa dạng hóa mức cao vấn đề chi phí đại diện xuất Ngƣời quản trị ngân hàng có hành động ƣu tiên lĩnh vực kinh doanh nhiều rủi ro để tìm kiếm thành tích cá nhân ƣu tiền tối đa hóa giá trị cổ đơng ngân hàng Trong trƣờng hợp này, hiệu ứng tài trợ chéo (tƣơng quan nghịch) kinh doanh truyền thống kinh doanh phi truyền thống đảo ngƣợc Với giả thuyết H0: Tồn mối quan hệ phi tuyến lãi cận biên thu nhập phi truyền thống, Luận án xây dựng biến mơ hình kiểm định giả thuyết Nếu giả thuyết H0 trƣờng hợp đƣợc chấp nhận, nghĩa tăng thu nhập phi truyền thống mức làm tăng lãi cận biên Để tìm chứng mối quan hệ phi tuyến lãi cận biên thu nhập phi truyền thống, Nghiên cứu bổ sung biến thu nhập phi truyền thống bình phƣơng vào mơ hình (3.9) Lúc mơ hình (3.9) đƣợc viết lại nhƣ sau: ∑ ∑ có ý nghĩa thống kê Nếu giả thuyết H0 tồn kết ƣớc lƣợng (3.11) cho thấy hệ số có ý nghĩa thống kê có giá trị âm Mối quan hệ kỳ vọng có giá trị dƣơng, hệ biến xác định lãi cận biên mơ hình thực nghiệm đƣợc tóm lƣợc bảng 3.1 13 Bảng Kỳ vọng mối quan hệ biến xác định lãi cận biên Diễn giải Biến Sức mạnh thị trƣờng (Concentration ratio_income) ps1_cr Sức mạnh thị trƣờng (Concentration ratio_asset)* Chi phí hoạt động (tổng chi phí hoạt động/Tổng TS) ps1_crasset ps2 Nguồn Kỳ vọng + Tính tốn từ liệu BCTC Sử dụng nghiên cứu trước López-Espinosa tác giả (2011); Maudos & Solísa (2009); Maudos & Fernandez de Guevara (2004); Ho & Saunders (1980) + + Maudos & Fernandez de Guevara (2004) Maudos & Solísa (2009), Rủi ro tín dụng (Chi phí dự phịng/Tổng dƣ nợ) ps3 + Maudos & Fernandez de Guevara (2004) Maudos & Solísa (2009) Độ ngại rủi ro (Vốn CSH/Tổng TS) ps4 + McShane & Sharpe (1985); Maudos & Fernandez de Guevara (2004) Maudos & Solísa (2009); Nguyen (2012) Rủi ro thị trƣờng (SD VNIBOR month) ps5 Biến tƣơng tác ( PS3*PS5) ps6 - PS7 +/- ps8 - Quy mô giao dich (logarithm dƣ nợ cho vay) Thu nhập từ phí hoa hồng (Thu nhập từ phí hoa hồng/Tổng TS) Thu nhập khác (Thu nhập khác /Tổng TS) Thu nhập từ kinh doanh chứng khoán (Lãi/lỗ/ kinh doanh chứng khoán/Tổng TS) Thu nhập từ kinh doanh vàng ngoại hối (Lãi/lỗ kinh doanh ngoại hối/Tổng TS) PS8+PS9+PS10+PS11 ps9 ps10 Đa dạng doanh thu* div1 Đa dạng thu nhập* div2 Đa dạng tài sản* div3 Diễn giải Biến Thanh tốn ngồi lãi (Chi phí ngồi lãi suất/Tổng TS) ps12 Chi phí hội (Vốn lƣu động/Tổng TS) ps13 Chi phí hội (Tiền m t/Tổng TS)* Hiệu quản trị (tổng chi phí/tổng doanh thu) ps13b + Ho & Saunders (1981), Maudos Guevara (2004), Carbo & Rodríguez (2007), Maudos & Solisa (2009) Maudos & Solisa (2009) Maudos & Solisa (2009) Maudos & Fernandez de Guevara (2004) - Maudos & Solisa (2009) - psnon psnon_sq Tỷ lệ lạm phát năm (%) Tính tốn từ liệu BCTC ps11 Thu nhập phi truyền thống bình phƣơng Tỷ lệ tăng trƣởng GDP năm (%) Tính tốn từ liệu Bloomberg Tính tốn từ liệu BCTC Nguồn Tính toán từ liệu BCTC - Maudos & Solisa (2009) + Chƣa sử dụng - Chƣa sử dụng - Chƣa sử dụng - Chƣa sử dụng Kỳ vọng + +/- Sử dụng nghiên cứu trước Maudos & Solisa (2009), Ho & Saunders (1980) Maudos & Solisa (2009), López-Espinosa cộng (2011) +/- ps14 GSO +/- GSO +/- gdp inf Maudos & Solisa (2009) Maudos & Fernandez de Guevara (2004) Martínez Mody, 2004; Gelos, 2006; Carbo Rodríguez, 2007; Claey Vander Vennet, 2007; Maudos & Solisa (2009) Demirgỹỗ-Kunt & Huizinga, 1999; Brock & Rojas, 2000; Martinez & Mody, 2004; Claeys & Vander Vennet, 2008; Maudos & Solisa (2009) Nguồn: Tổng hợp tác giả * biến đƣợc sử dụng mơ hình kiểm chứng (robustness check) 14 3.3 Dữ liệu nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng liệu hàng tháng từ tháng năm 1999 đến tháng năm 2014 Mô tả liệu đƣợc tóm tắt Bảng 3.2 Để nghiên cứu hành vi thiết lập lãi cận biên, Luận án quan sát liệu 44 ngân hàng thƣơng mại tổ chức tài nội địa có hoạt động tƣơng tự nhƣ NHTM Việt Nam Bảng Các biến mơ hình nghiên cứu truyền dẫn lãi suất bán lẻ Ký hiệu biến Nguồn PR IFS VNIBOR3 Bloomberg Tbill IFS LD DR IFS IFS D07 Tác giả tính tốn D10 Tác giả tính tốn DFDC Tác giả tính toán Diễn giải Lãi suất tái cấp vốn Lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn tháng Lãi suất tín phiếu kho bạc kỳ hạn 365 ngày Lãi suất cho vay trung bình kỳ hạn dƣới 12 tháng Lãi suất tiền gửi trung bình kỳ hạn tháng Minh bạch CSTT Biến giả nhận giá trị cho quan sát từ tháng 11/2007 trở nhận giá trị cho quan sát lại Minh bạch CSTT Biến giả nhận giá trị cho quan sát từ tháng 6/2010 trở nhận giá trị cho quan sát lại Đơ la hóa Biến giả nhận giá trị cho quan sát lớn giá trị trung vị (19,6%) nhân giá trị cho quan sát lại Nguồn: Tổng hợp tác giả KẾT QUẢ PHÂN TÍCH THỰC NGHIỆM 4.1 Hiệu lực truyền dẫn lãi suất bán lẻ hành vi điều chỉnh lãi suất bán lẻ 4.1.1 Kết cân dài hạn Kết ƣớc lƣợng tham số theo phƣơng pháp EG-OLS PL đƣợc trình bày tóm tắt bảng 4.1 Hệ số tham số α1 tất trƣờng hợp có ý nghĩa thống kê mức 1% Các kiểm định phần dƣ ƣớc lƣợng EG-OLS chuỗi dừng Kết cho thấy tồn mối cân dài hạn biến lãi suất trƣờng hợp Bảng Truyền dẫn lãi suất bán lẻ -Cân dài hạn Lãi suất cho vay (LD) biến phụ thuộc Ƣớc lƣợng OLS Ƣớc lƣợng PL Hệ số ch n Hệ số gốc (α1) (b) (c) (d) (e) VNBOR3 5.35* 0.72* 0.70 0.29 65.97* PR 6.00* 0.74* 0.73 0.25 Biến độc lập (x) (a) R2 DW χ2 (α1=1) (f) Hệ số ch n (g) Hệ số gốc (α1) R2 DW χ2 (α1=1) (h) (i) (j) (k) 5.38* 0.72* 0.95 1.80 269.77* 60.77* 6.10* 0.73* 0.95 1.83 315.66* Lãi suất tiền gửi (DR) biến phụ thuộc VNBOR3 PR 0.89** 0.84* 0.69 0.22 15.95* 0.99* 0.83* 0.97 1.99 110.00* 1.84* 0.83* 0.67 0.15 15.44* 2.05* 0.80* 0.96 1.65 187.02* 15 Lãi suất liên ngân hàng (VNIBOR3) biến phụ thuộc PR TBill 2.77* 0.77* 2.09* 0.91* 0.58 0.20 2.56* 0.57 0.33 2.58 2.85* 0.75* 0.92 1.86 126.49* 2.38* 0.87* 0.92 1.94 21.11* Nguồn: Tính tốn tác giả từ phần mềm thống kê *,**,*** biểu thị mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% Ƣớc lƣợng OLS thực theo phƣơng trình yt =α0 + α1xt + εt Ƣớc lƣợng PL thực theo phƣơng trình ∑ ∑ (3.3c) Độ trễ đƣợc lựa chọn theo tiêu chí AIC Khi thực ƣớc lƣợng theo phƣơng pháp EG-OLS, tƣợng tự tƣơng quan làm cho kết ƣớc lƣợng tham số tính hiệu Trong ƣớc lƣợng theo phƣơng pháp PL lại khơng thấy có tƣợng tự tƣơng quan Bằng phƣơng pháp PL, kết hoàn toàn thống Tất trƣờng hợp không xảy truyền dẫn hồn tồn Hệ số truyền dẫn trung bình trƣờng hợp mức cao dao động khoảng 0.72 đến 0.87 Mối tƣơng quan tìm thấy có giá trị dƣơng tất trƣờng hợp Một số tác giả nhƣ Đinh Thị Thu Hồng & Phan Đình Mạnh (2013), Lê Phan Thị Diệu Thảo & Nguyễn Thị Thu Trang (2014) tìm thấy truyền dẫn lãi suất bán lẻ khơng hồn tồn Việt Nam Đối với mối quan hệ lãi suất sách chiều hàm ý rằng, tăng lãi suất sách khơng tác động đến lãi suất bán lẻ mà làm tăng lãi suất thị trƣờng liên ngân hàng Đây hiệu ứng tích cực hỗ trợ điều hành CSTT thắt ch t NHNN Trong tất trƣờng hợp hệ số ch n, đại diện cho markup ho c markdown, Nghiên cứu tìm thấy có giá trị dƣơng có ý nghĩa thống kê Kết hàm ý ngân hàng thƣờng cộng thêm khoảng nhƣ phần bù rủi ro định giá khoản vay ho c huy động vốn 4.1.2 Tác động minh bạch sách tiền tệ la hóa Thay đổi cấu trúc: Minh bạch sách tiền tệ Kết ảnh hƣởng thay đổi cấu trúc minh bạch CSTT đƣợc tóm tắt bảng 4.2 Bảng 4.2 cho thấy biến giả D07 biến tƣơng tác D07*x khơng có ý nghĩa thống kê Tuy nhiên bảng 4.3 cho kết tốt ảnh hƣởng minh bạch CSTT đến truyền dẫn lãi suất bán lẻ Việt Nam Biến tƣơng tác D10*x cột (b), (c), (h), (g), (f) (k) có giá trị dƣơng Điều hàm ý truyền dẫn từ lãi suất liên ngân hàng vào lãi suất cho vay, lãi suất huy động từ lãi suất Tbill vào lãi suất liên ngân hàng giai đoạn sau minh bạch CSTT lớn so với giai đoạn trƣớc 16 Bảng Minh bạch sách tiền tệ truyền dẫn lãi suất bán lẻ Diễn giải (a) LDvsVNBOR3 LDvsPR DRvsVNIBOR3 DRvsPR VNIBOR3vsPR VNIBOR3vsTbill (b) (c) (d) (e) (f) (g) Hệ số ch n (α0) 5.27* 5.93* 0.94*** 2.13* 3.22* 2.74* Hệ số gốc (α1) 0.73* 0.76* 0.82* 0.78* 0.70* 0.80* D07 (αd07) D07*VNIBOR3/PR/Tbill (αd07*x) R2 0.28 0.15 0.33 0.18 -0.68 -0.43 -0.02 -0.03 -0.01 0.0001 0.09 0.08 0.95 0.95 0.97 0.96 0.93 0.92 DW 1.79 1.83 1.99 1.67 1.87 1.94 χ (α1=1) 14.76 18.27 6.96 34.82 11.73 4.29 Prob 0.000 0.000 0.008 0.000 0.00 0.038 χ2 (αd07= αd07*x=0) 1.71 0.43 3.66 2.82 1.50 0.539 Prob 0.424 0.80 0.16 0.243 0.47 0.76 ∑ Nguồn: Tính tốn tác giả theo phần mềm thống kê Ƣớc lƣợng PL thực theo phƣơng trình ∑ Độ trễ đƣợc lựa chọn theo tiêu chí AIC LDvsVNIBOR3 truyền dẫn lãi suất liên ngân hàng sang lãi suất cho vay Tƣơng tự cho trƣờng hợp cịn lại Bảng Minh bạch sách tiền tệ truyền dẫn lãi suất bán lẻ Diễn giải LDvsVNB OR3 LDvsV NBOR3 LDvsPR LDvsPR DRvsV NIBOR DRvsV NIBOR DRvsPR VNIBO R3vsPR VNIBOR 3vsPR VNIBO R3vsTb ill (a) (b) (c) (d) (e) (f) (g) (h) (i) (j) (k) Hệ số ch n (α0) 5.62* 5.51* 2.44* 6.02* 1.13* 1.08* 2.08* 2.44* 2.38* 2.73* Hệ số gốc (α1) 0.68* 0.69* 0.85* 0.74* 0.80* 0.80* 0.80* 0.84* 0.85* 0.81* D10 (αd10) D10*VNIBOR3/P R/Tbill (αd10*x) R2 -0.21 -0.11 -0.33 0.055*** 0.034* -0.05 -0.01 0.04 0.03** 0.01* -0.04 -0.07* 0.205* 0.95 0.95 0.93 0.95 0.97 0.97 0.96 0.93 0.93 0.93 DW 1.78 1.77 1.85 1.83 1.98 1.98 1.65 1.85 1.85 1.94 χ (α1=1) 172.19 256.35 18.69 130.25 64.32 107.4 86.68 18.69 18.59 17.11 Prob 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 χ2 (αd10= αd10*x=0) 7.89 12.09 4.82 0.12 12.09 11.68 Prob 0.019 0.002 0.089 0.94 0.00 0.00 (αd10*x = 0) 3.33 7.35 0.777 0.89 1.54 4.77 0.1 0.77 11.69 10.54 Prob 0.06 0.00 0.00 0.34 0.22 0.03 0.75 0.37 0.00 0.00 χ2 (α1 + αd10*x=1) 152.57 248.65 21.55 69.12 89.52 47.31 21.55 111.6 0.21 Prob 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.64 -0.33 -0.09 -1.99* ∑ Nguồn: Tính tốn tác giả theo phần mềm thống kê Ƣớc lƣợng PL thực theo phƣơng trình ∑ Độ trễ đƣợc lựa chọn theo tiêu chí AIC LDvsVNIBOR3 truyền dẫn lãi suất liên ngân hàng sang lãi suất cho vay Tƣơng tự cho trƣờng hợp cịn lại 17 Đơ la hóa truyền dẫn lãi suất bán lẻ Hệ số biến tƣơng tác kỳ vọng có giá trị âm để phản ánh hệ số truyền dẫn giảm giai đoạn đô la hóa cao Hay nói cách khác la hóa cao làm cho truyền dẫn lãi suất khơng hồn tồn Đây điều nhà hoạch định sách tiền tệ không mong đợi Kết bảng 4.4 cho thấy biến tƣơng tác (αDFDC*x) có giá trị âm ủng hộ giả thuyết mức độ la hóa cao làm cho hệ số truyền dẫn lãi suất giảm đi, hay nói cách khác CSTT hiệu lực Bảng 4 Ảnh hưởng la hóa đến truyền dẫn lãi suất Diễn giải LDvsVN IBOR3 VNIBOR3 vsPR VNIBOR3 vsTbill (a) (b) (c) (d) (e) (f) (g) Hệ số ch n (α0) 5.35* 6.12* 1.06* 2.22* 2.94* 2.15* Hệ số gốc (α1) 0.74* 0.72* 0.84* 0.79* 0.73* 0.90* DFDC (αDFDC) DFDC*PR/VNIBOR3 (αDFDC*x) R2 0.66** 0.01 0.47*** -0.1 -0.68*** 1.17** -0.11* -0.01 -0.10* -0.01 0.15** -0.2* 0.95 0.95 0.97 0.96 0.93 0.93 DW 1.88 1.83 1.95 1.65 1.84 1.96 X (α1=1) 177.04 126.14 72.42 82.85 Prob 0.00 0.000 0.00 0.000 0.000 0.004 X2 (αDFDC= αDFDC*x) 21.67 0.19 28.09 4.05 13.47 8.37 Prob 0.000 0.909 0.000 0.131 0.001 0.015 X (α1+ αDFDC*x) 190.76 104.9 8.52 21.79 0.000 0.000 0.003 0.000 2 LDvsPR DRvsVNIBOR3 DRvsPR 66.16 7.91 ∑ Nguồn: Tính tốn tác giả theo phần mềm thống kê Ƣớc lƣợng PL thực theo phƣơng trình ∑ Độ trễ đƣợc lựa chọn theo tiêu chí AIC LDvsVNIBOR3 truyền dẫn lãi suất liên ngân hàng sang lãi suất cho vay Tƣơng tự cho trƣờng hợp lại 4.1.3 Kết ước lượng cân ngắn hạn tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ Kết từ bảng 4.6 cho thấy hệ số hiệu chỉnh δ có giá trị âm phù hợp với kỳ vọng tất trƣờng hợp có ý nghĩa thống kê ngoại trừ cột (c) Kết khẳng định mối liên hệ đồng liên kết chuỗi lãi suất giúp xác định tốc độ điều chỉnh trạng thái cân (chỉ số MAL) Bảng Truyền dẫn lãi suất bán lẻ tức thời tốc độ điều chỉnh Biến (x) LD12 vs VNBOR3 LD12 vs PR (a) (b) DR vs VNBOR3 DR vs PR VNIBOR3 vs PR VNIBOR3 vs Tbill (c) (d) (e) (f) β0 0.17* 0.39* 0.29* 0.36* 0.55* 0.22* δ -0.11* -0.15* -0.05 -0.12** -0.11* -0.10* MAL 5.0 2.2 10.0 3.7 3.3 6.5 Nguồn: Tính tốn tác giả theo phần mềm thống kê Ƣớc lƣợng PL thực theo phƣơng trình ∑ ∑ Với thu đƣợc từ phƣơng trình (3.3) nhƣng với tham số ƣớc lƣợng PL phƣơng trình (3.3c) Độ trễ đƣợc lựa chọn theo tiêu chí AIC LDvsVNIBOR3 truyền dẫn lãi suất liên ngân hàng sang lãi suất cho vay Tƣơng tự cho trƣờng hợp lại 18 4.1.4 Hành vi điều chỉnh lãi suất lẻ bất cân xứng Để kiểm định điều chỉnh bất cân xứng lãi suất bán lẻ cần quan tâm đến vị trí lệch khỏi trạng thái cân Trƣờng hợp biến giả (K) đƣợc sử dụng Trong K nhận giá trị εt-1 > nhận giá trị εt-1 < Bảng 4.7 trình bày tóm tắt kết phân tích tốc độ điều chỉnh bất cân xứng Các hệ số kiểm định điều chỉnh bất cân xứng (δ2 δ3) mang giá trị âm có ý nghĩa thống kê cột a, b d Điều hàm ý tồn điều chỉnh lãi suất bất cân xứng Việt Nam cho mối quan hệ trƣờng hợp Bảng Điều chỉnh cân xứng bất cân xứng lãi suất bán lẻ Mơ hình LD12 vs VNBOR3 LD12 vs PR a b DR vs VNBOR3 DR vs PR VNIBOR3 vs PR VNIBOR3 vs Tbill c d e f β0 0.18* 0.39* 0.29* 0.36* 0.55* 0.22* δ2 -0.13* -0.13** -0.03 -0.28*** -0.20* -0.1*** δ3 -0.09*** -0.17* -0.06 -0.11*** -0.05 -0.09 (δ2=δ3) 0.375 0.26 0.454 1.058 5.43 0.062 Prob 0.539 0.608 0.500 0.306 0.019 0.802 MAL+ 4.2 2.6 n/a 1.6 1.8 5.8 MAL- 6.0 2.0 n/a 4.0 4.0 7.2 Giả thuyết hành vi ngƣời tiêu dùng Giả thuyết thỏa hiệp định giá n/a Giả thuyết thỏa hiệp định giá Giả thuyết thỏa hiệp định giá Giả thuyết thỏa hiệp định giá Bất cân xứng Nguồn: Tính tốn tác giả theo phần mềm thống kê Ƣớc lƣợng PL thực theo phƣơng trình ∑ ∑ Với thu đƣợc từ phƣơng trình (3.3) nhƣng Trong K nhận giá trị ECt-1 > với tham số ƣớc lƣợng PL phƣơng trình (3.3c) nhận giá trị ECt-1 < Độ trễ đƣợc lựa chọn theo tiêu chí AIC LDvsVNIBOR3 truyền dẫn lãi suất liên ngân hàng sang lãi suất cho vay Tƣơng tự cho trƣờng hợp lại 4.2 Các yếu tố định lãi cận biên tác động đến điều chỉnh lãi suất bán lẻ 4.2.1 Kết mơ hình liệu bảng với ước lượng Fixed effect Kết mơ hình ƣớc lƣợng mơ hình (3.9) mơ hình (3.11) với ƣớc lƣợng fixed effect (FE) đƣợc trình bày bảng 4.8 Nhìn chung, kết phân tích hồi quy tóm tắt bảng 4.8 cho thấy dấu hệ số hồi quy với kỳ vọng ban đầu có ý nghĩa thống kê ngoại trừ biến chi phí hoạt động Tham số biến có dấu kỳ vọng nhƣng chƣa có ý nghĩa thống kê 19 Bảng Kết ước lượng mơ hình (3.9) (3.11) với Fixed effect Diễn giải (a) Concentration ratio_income Biến (b) ps1_cr Chi phí hoạt động (tổng chi phí hoạt động/Tổng TS) ps2 Rủi ro tín dụng (Chi phí dự phịng/Tổng dƣ nợ) ps3 Độ ngại rủi ro (Vốn CSH/Tổng TS) ps4 Rủi ro thị trƣờng (SD VNIBOR month) ps5 Biến tƣơng tác ( PS3*PS5) ps6 Thu nhập từ phí hoa hồng (Thu nhập từ phí hoa hồng/Tổng TS) ps8 Thu nhập khác (Thu nhập khác /Tổng TS) ps9 Thu nhập từ kinh doanh chứng khoán (Lãi/lỗ/ kinh doanh chứng khoán/Tổng TS) ps10 Thu nhập từ kinh doanh vàng ngoại hối (Lãi/lỗ kinh doanh ngoại hối/Tổng TS) -0.41*** (0.212) ps11 -1.011* (0.272) PS8+PS9+PS10+PS11 psnon Thu nhập phi truyền thống bình phƣơng psnon_sq Thanh tốn ngồi lãi (Chi phí ngồi lãi suất/Tổng TS) ps12 Chi phí hội (Vốn lƣu động/Tổng TS) ps13 Hiệu quản trị (tổng chi phí/tổng doanh thu) ps14 Tỷ lệ tăng trƣởng GDP năm (%) gdp Tỷ lệ lạm phát năm (%) inf Hằng số _cons FE-vce (c) 0.078 (0.047) 0.051 (0.235) 0.247*** (0.124) 0.084* (0.021) 0.019* (0.005) -0.194** (0.077) FE-vce (d) 0.096*** (0.051) 0.003 (0.263) 0.308** (0.147) 0.089* (0.024) 0.019* (0.004) -0.154** (0.061) FE-vce (e) 0.08*** (0.04) 0.237 (0.182) 0.132 (0.112) 0.059* (0.016) 0.019* (0.004) -0.149** (0.057) -0.695* (0.124) -1.576* (0.209) 28.206* (6.708) 0.735* (0.239) -0.038* (0.005) -0.092* (0.01) -0.488* (0.102) 0.018** (0.007) 0.134* (0.011) 1.03 0.77 -0.886* (0.258) -0.846* (0.147) Ngƣỡng Psnon R-sq: within 1.262* (0.176) -0.027* (0.006) -0.083* (0.013) -0.421* (0.097) 0.021** (0.008) 0.114* (0.015) 1.123* (0.165) -0.028* (0.006) -0.085* (0.012) -0.454* (0.103) 0.015*** (0.008) 0.117* (0.014) 0.72 0.71 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết ƣớc lƣợng phần mềm thống kê Stata Trong viết *,**,*** biểu thị mức ý nghĩa thống kê lần lƣợt 1%, 5% 10% Giá trị ngo c đơn thể sai số thống kê Ngƣỡng Psnon = EXP(-PSnon/(2PSnon_sq)) Các kết Hausman test giúp đánh giá mô ) #0 Nếu giả thuyết đủ hình FE có phù hợp hay không Giả thuyết H0 kiểm định cov( chứng bác bỏ nghĩa mơ hình FE phù hợp Modified Wald test Wooldridge test đƣợc sử dụng để kiểm tra vấn đề phƣơng sai thay đổi tự tƣơng quan bậc Giả thuyết H0 Modified Wald test khơng có tƣợng phƣơng sai thay đổi Giả thuyết H0 Wooldridge test khơng có tự tƣơng quan bậc mơ hình hồi quy FE Với mức ý nghĩa 5% kết chấp nhận giả thuyết H0 kiểm định Hausman nghĩa mơ hình FE cho kết Hai kiểm định Modified Wald Wooldridge cho thấy mơ hình tồn tự tƣơng quan bậc phƣơng sai thay đổi Bảng 4.8 trình bày kết mơ hình FE sau khắc phục phƣơng sai thay đổi Các hệ số có ý nghĩa thống kê có mối quan hệ phù hợp với kỳ vọng cho thấy lo lắng đa cộng tuyến biến PS2 vs PS3, PS14 vs PS2 PS14 vs PS3 không đáng kể 20 4.2.2 Kết mơ hình liệu bảng động Bảng 4.11 4.12 tóm tắt kết System GMM sau hiệu chỉnh sai số Nhìn chung, dấu kỳ vọng biến giải thích biến phụ thuộc (M) qn với mơ hình (System GMM bƣớc System GMM hai bƣớc) gần nhƣ khơng thay đổi so với mơ hình FE thực ban đầu trừ biến rủi ro thị trƣờng (PS5), biến tƣơng tác (PS6) khơng có ý nghĩa thống kê Các tham số thu nhập từ phí hoa hồng, thu nhập từ kinh doanh chứng khoán, thu nhập từ kinh doanh vàng ngoại hối, thu nhập khác có ảnh hƣởng lớn đến lãi cận biên tƣơng đƣơng với ƣớc lƣợng FE, tham số PSnon PSnon_sq có mối quan hệ với lãi cận biên theo xu hƣớng đổi chiều từ tƣơng quan âm sang tƣơng quan dƣơng có ý nghĩa thống kê mức 1% Kết khẳng định hành vi thiết lập lãi cận biên theo chiến lƣợc tài trợ chéo thu nhập truyền thống kinh doanh đại Tuy nhiên, tăng qua mức kinh doanh đại chiến lƣợc tài trợ chéo khơng cịn hiệu Với ƣớc lƣợng GMMs giá trị ngƣỡng PSnon đƣợc tìm thấy mức 1.05% tổng tài sản Để có thêm chứng mối quan hệ phi tuyến nghiên cứu sử dụng thêm phân tích đồ thị dạng phƣơng trình bậc lãi cận biên với thu nhập phi truyền thống Kết đƣợc mơ hình 4.2 Bảng 11 Mơ hình liệu bảng động ƣớc lƣợng với System GMM One step (c) 0.033 (0.119) 0.275*** (0.146) Two step (d) 0.031 (0.095) 0.188** (0.081) One step (e) 0.075 (0.127) 0.243 (0.165) Two step (f) 0.066 (0.1) 0.113 (0.108) One step (g) 0.092 (0.108) 0.206 (0.141) Two step (h) 0.086 (0.113) 0.149 (0.098) ps2 Rủi ro tín dụng (Chi phí dự phòng/Tổng dƣ nợ) 0.437 (0.351) 0.725* (0.254) 0.417 (0.335) 0.783* (0.247) 0.471*** (0.274) 0.749* (0.253) ps3 Độ ngại rủi ro (Vốn CSH/Tổng TS) ps4 Rủi ro thị trƣờng (SD VNIBOR month) 0.282 (0.222) 0.103** (0.048) 0.378** (0.144) 0.087* (0.028) 0.306 (0.25) 0.103*** (0.055) 0.469** (0.188) 0.07** (0.031) 0.239 (0.23) 0.086*** (0.045) 0.379** (0.18) 0.07* (0.023) ps5 Biến tƣơng tác ( PS3*PS5) ps6 Thu nhập từ phí hoa hồng (Thu nhập từ phí hoa hồng/Tổng TS) 0.006 (0.01) 0.145 (0.399) 0.007 (0.009) -0.017 (0.294) 0.003 (0.007) 0.118 (0.393) 0.005 (0.007) -0.047 (0.264) 0.001 (0.007) 0.049 (0.294) 0.003 (0.008) 0.025 (0.231) ps8 Thu nhập khác (Thu nhập khác /Tổng TS) -0.944*** (0.486) -1.112** (0.434) ps9 Thu nhập từ kinh doanh chứng khoán (Lãi/lỗ/ kinh doanh chứng khoán/Tổng TS) -1.226* (0.291) -1.074* (0.287) ps10 Thu nhập từ kinh vàng ngoại hối (Lãi/lỗ kinh doanh ngoại hối/Tổng TS) -1.618** (0.633) -1.65* (0.42) ps11 -1.824* (0.463) -1.405* (0.462) Diễn giải (a) Lag M Biến (b) L1 Concentration ratio_income ps1_cr Chi phí hoạt động (tổng chi phí hoạt động/Tổng TS) 21 Bảng 12 Mơ hình liệu bảng động ước lượng với System GMM (tt) Diễn giải (a) Biến (b) PS8+PS9+PS10+PS11 psnon Thu nhập phi truyền thống bình phƣơng psnon_sq Thanh tốn ngồi lãi (Chi phí ngồi lãi suất/Tổng TS) ps12 Chi phí hội (Vốn lƣu động/Tổng TS) ps13 Hiệu quản trị (tổng chi phí/tổng doanh thu) ps14 Tỷ lệ tăng trƣởng GDP năm (%) gdp Tỷ lệ lạm phát năm (%) inf Hằng số _cons Ngưỡng Psnon Number of () [] Arellano-Bond test for AR(1) Arellano-Bond test for AR(2) Hansen-J test (p-value) P-value for levels: Hansen test excluding group/Difference (null H = exogenous) P-value for iv: : Hansen test excluding group/Difference (null H = exogenous) One step (c) Two step (d) One step (e) Two step (f) One step (g) Two step (h) -1.218* (0.281) -1.108* (0.274) -1.738* (0.323) 19.803* (7.134) -1.533* (0.38) 16.108** (6.667) 1.35* (0.379) -0.026** (0.013) 1.19* (0.354) -0.025** (0.012) 1.365* (0.36) -0.029** (0.013) 1.285* (0.305) -0.025*** (0.014) 0.995* (0.345) -0.033** (0.013) 0.961* (0.336) -0.03** (0.012) -0.098* (0.021) -0.436** (0.201) 0.041 (0.045) 0.114* (0.032) -0.095* (0.016) -0.241 (0.149) 0.028 (0.029) 0.1* (0.025) -0.099* (0.022) -0.399** (0.173) 0.067*** (0.035) 0.111* (0.031) -0.101* (0.022) -0.235 (0.147) 0.053 (0.036) 0.103* (0.028) -0.102* (0.019) -0.43** (0.171) 0.08** (0.031) 0.12* (0.029) 1.05 -0.103* (0.02) -0.269*** (0.147) 0.054 (0.036) 0.111* (0.026) 1.049 (39) [44] 0.018 0.3 0.752 (39) [44] 0.039 0.189 0.752 (30) [44] 0.03 0.424 0.711 (30) [44] 0.065 0.252 0.711 (33) [44] 0.062 0.286 0.724 (33) [44] 0.128 0.24 0.724 0.64/0.68 0.64/0.68 0.34/0.82 0.34/0.82 0.37/0.82 0.37/0.82 0.73/0.59 0.73/0.59 0.59/0.65 0.59/0.65 0.59/0.65 0.59/0.65 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết ƣớc lƣợng phần mềm thống kê Trong viết *,**,*** biểu thị mức ý nghĩa thống kê lần lƣợt 1%, 5% 10% Giá trị ngo c đơn thể sai số thống kê Ngƣỡng Psnon = EXP(-PSnon/(2PSnon_sq)) Giá trị ngo c đơn ngo c vng dịng (Number of () []) số biến công cụ số đơn vị chéo liệu bảng Vấn đề sai số ƣớc lƣợng System GMM đƣợc khắc phục theo đề xuất Windmeijer (2005) Cuối bảng trình bày kết kiểm định tự tƣơng quan bậc (Arellano-Bond test for AR(1) in first differences), tự tƣơng quan bậc (Arellano-Bond test for AR(2) in first differences), kiểm định độ tin cậy mơ hình (Hansen test) có ràng buộc mức (overidentification) Giả thuyết H0 kiểm định Arellano –Bond không tồn tự tƣơng quan bậc phần dƣ ƣớc lƣợng GMMs hệ thống Giả thuyết H0 kiểm định Hansen ràng buộc (các biến cơng cụ) có ý nghĩa Kết kiểm định Hansen (J test) C test cho thấy tất trƣờng hợp ràng buộc mức có giá trị Nghĩa biến cơng cụ phù hợp Số biến công cụ nhỏ số đơn vị chéo liệu bảng cho thấy kết ƣớc lƣợng với biến cơng cụ có tính hiệu Hình Mô quan hệ phi tuyến lãi cận biên với thu nhập phi truyền thống Nguồn: Tác giả thực phần mềm thống kê 22 4.3 Các mơ hình kiểm chứng (Robustness checks) Trong phần Nghiên cứu tiếp cận truyền dẫn lãi suất bán lẻ theo mơ hình VAR Mơ hình đƣợc (Bondt, 2002) áp dụng nghiên cứu truyền dẫn lãi suất bán lẻ khu vực quốc gia Châu âu Mơ hình VAR giải mối quan hệ đồng thời biến lãi suất ví dụ lãi suất cho vay có mối liên hệ ch t với lãi suất huy động, lãi suất sách có ảnh hƣởng đồng thời đến lãi suất huy động lãi suất cho vay Mơ hình VAR đƣợc thực với chuỗi gốc liệu lãi suất hiệu chỉnh mùa vụ Luận án áp dụng số sức mạnh thị trƣờng đƣợc đo lƣờng theo thị phần cịn đo lƣờng theo giá trị tổng tài sản (Crt_asset) để phân tích ảnh hƣởng sức mạnh thị trƣờng đến hành vi thiết lập lãi cận biên tiêu đo lƣờng đa dạng hóa thu nhập (DIV2) nhƣ Trinugroho cộng (2014) sử dụng, đa dạng hóa doanh thu (DIV1) đa dạng hóa tài sản (DIV3) nhƣ Lin cộng (2012) sử dụng để phân tích chiến lƣợc tài trợ chéo thu nhập cho vay túy nghiệp vụ kinh doanh đại Các tiêu đƣợc tính tốn nhƣ bảng 4.12 Bảng 12 Các tiêu đo lường đa dạng hóa doanh thu, thu nhập tài sản STT Cơng thức tính DIV1 = 1-| DVI2 = [ [( ( ) ( ) ]] DIV3 = 1-| ) | ( Ghi Với x tỷ lệ tổng thu nhập phi truyền thống so với tổng thu nhập hoạt động Với INT, COM, TRAD, Other lần lƣợt thu nhập từ lãi suất, thu nhập từ phí hoa hồng, thu nhập từ kinh doanh chứng khoán, vàng ngoại hối thu nhập khác RVE tổng thu nhập ) Với x dƣ nợ tổng tài sản | Nguồn: Thực theo Trinugroho cộng (2014); Lin cộng (2012) DIV1 DIV3 có giá trị từ đến DIV2 có giá trị từ đến 0.75 Giá trị lớn thể mức độ đa dạng hóa cao Kết ƣớc lƣợng cho thấy hầu hết tham số ƣớc lƣợng có tƣơng quan với kỳ vọng khơng có nhiều khác biệt so với kết ƣớc lƣợng phần 4.1 4.2 KẾT LUÂN VÀ CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Các kết luận  Luận án thực phân tích đo lƣờng hệ số số truyền dẫn lãi suất bán lẻ tìm hiểu yếu tố ảnh hƣởng đến trình truyền dẫn lãi suất bán lẻ Việt Nam  Qua mơ hình thực nghiệm, Luận án tìm thấy lãi suất bán lẻ lãi suất sách có mối quan hệ đồng liên kết Các hệ số truyền dẫn từ lãi suất sách đến lãi suất bán lẻ nhỏ mức ý nghĩa thống kê Điều hàm ý truyền dẫn lãi suất bán lẻ không hồn tồn  Các mơ hình thực nghiệm giúp Luận án phát yếu tố ảnh hƣởng đến trình truyền dẫn lãi suất bán lẻ Việt Nam Đầu tiên, giai đoạn tăng minh bạch CSTT có tác động làm tăng hệ số truyền dẫn lãi suất bán lẻ Điều có nghĩa minh bạch CSTT làm tăng hiệu lực CSTT Trong đó, la hóa cao có ảnh hƣởng ngƣợc chiều đến hệ số truyền dẫn lãi suất bán lẻ Nghĩa là, tƣợng la hóa tăng lên hiệu lực kênh truyền dẫn lãi suất giảm xuống 23  Luận án tìm chứng cho thấy tồn điều chỉnh bất cân xứng lãi suất bán lẻ Các kiểm định cho thấy giả thuyết hành vi thỏa hiệp định giá hành vi ngƣời tiêu dùng tồn Việt Nam  Ngồi lãi suất sách, phân tích yếu tố định lãi cận biên giúp Luận án có thêm chứng giải thích hành vi điều chỉnh lãi suất bán lẻ Ngoài yếu tố đƣợc đề cập mơ hình Maudos & Solisa (2009), Nghiên cứu xem xét mối quan hệ phi tuyến thu nhập phi truyền thống lãi cận biên hệ thống NHTM Việt Nam Các NHTM Việt Nam thực chiến lƣợc tài trợ chéo Tuy nhiên mơ hình thực nghiệm mối quan hệ phi tuyến (dạng chữ U) Khi hoạt động phi truyền thống tăng cao ngƣỡng khoảng 1.05-1.40% rủi ro chiến lƣợc lớn nên thu nhập phi truyền thống tài trợ chéo cho hoạt động cho vay truyền thống  Về học thuật, với kết đạt đƣợc từ mơ hình thực nghiệm, Luận án bổ sung vào khoảng trống tranh luận thiếu truyền dẫn lãi suất bán lẻ Việt Nam, điển hình kinh tế chuyển đổi giai đoạn phát triển Luận án bổ sung thêm tranh luận ảnh hƣởng minh bạch CSTT, ảnh hƣởng đô la hóa đến hiệu lực CSTT Khi vận dụng mơ hình thiết lập lãi cận biên giải thích ảnh hƣởng yếu tố ngồi lãi suất sách đến điều chỉnh lãi suất bán lẻ, Luận án phát triển kiểm chứng giả thuyết mối quan hệ phi tuyến lãi cận biên thu nhập phi truyền thống Với phát mối quan hệ phi tuyến thu nhập lãi vay với lãi cận biên theo dạng chữ U, điều hàm ý NHTM tăng hoạt động lãi vay mức không giúp NHTM giảm lãi suất cho vay nhƣ giả thuyết tài trợ chéo mà ngƣợc lại Hiệu ứng phi tuyến dạng chữ U tìm thấy hệ thống NHTM Việt Nam cho biết lãi suất cho vay tăng lên thực hoạt động lãi vay mức 5.2 Các hàm ý sách Từ kết nghiên cứu hiệu lực CSTT hành vi NHTM, Luận án thấy để kênh truyền dẫn tạo tác động nhƣ mong đợi mục tiêu giá sản lƣợng nhà hoạch định sách nên quan tâm đến số vấn đề sau: i Hiệu lực CSTT qua kênh lãi suất có liên quan đến minh bạch sách Nhƣ vậy, để CSTT phát huy hiệu lực nhƣ mong đợi, Việt Nam nên nổ lực thực cam kết minh bạch sách ký kết gia nhập WTO hiệp định thƣơng mại, khu vực kinh tế chung NHNN bƣớc thiết lập chế thị trƣờng nhiều cho lãi suất bán lẻ NHNN nên định hƣớng thông tin đầy đủ dƣới dạng văn luật nội dung nhƣ: + Các mục tiêu sách quy định thể chế để thấy r động nhà hoạch định sách + Các thơng tin kinh tế đƣợc sử dụng sách tiền tệ gồm liệu kinh tế, mơ hình sử dụng dự báo NHNN 24 + Các thủ tục mô tả cách thức định cơng cụ sách tiền tệ đƣợc thực thi + Thơng báo giải thích định sách + Thơng tin thực định sách tiền tệ bao gồm việc thảo luận sai sót kiểm sốt cơng cụ điều hành xáo trộn truyền dẫn kinh tế vĩ mơ ii Đơ la hóa cao làm giảm hiệu lực CSTT Nhƣ vậy, để tăng hiệu lực CSTT, Chính phủ cần thiết lập quy định giảm sử dụng ngoại tệ giao dịch toán phi ngoại thƣơng ho c tích trữ tài sản ngoại tệ giám sát thực quy định iii Việt Nam nên triển khai tái thiết lập hệ thống NHTM, đồng thời giám sát vấn đề tập trung thị trƣờng nhóm NHTM lớn để tạo mơi trƣờng có hành vi tạo lợi nhuận cao cho NHTM nhƣng tổn thất cho phát triển khu vực tƣ nhân Điều làm cho truyền dẫn CSTT đến mục tiêu giá sản lƣợng mức cao iv Các nhà hoạch định sách nên hƣớng đến việc tạo môi trƣờng cạnh tranh lành mạnh hệ thống NHTM, Đây tiền đề cho tảng tài vững hiệu v Để hệ thống ngân hàng thƣơng mại Việt Nam hoạt động hiệu quả, sách tiền tệ nên hƣớng đến lạm phát nhƣ mục tiêu vi Vấn đề kiểm sốt rủi ro tín dụng nên đƣợc quan quản lý, nhà quản trị NHTM quan tâm nghiêm túc thực Quản trị rủi ro tín dụng cần đƣợc hoàn thiện cấp quản lý NHNN NHTM vii Ở góc độ quản trị ngân hàng, nhà quản trị ngân hàng nên ý vấn đề thuộc khía cạnh quản trị nội nhƣ:  Nhận thức hoạt động quản trị rủi ro sản phẩm kinh doanh phi truyền thống thực tốt hoạt động  Trong đa dạng hóa sản phẩm, NHTM phải cân nhắc hoạt động kinh doanh có nhiều rủi ro nhƣ kinh doanh vàng, chứng khoán, ngoại hối Các hướng nghiên cứu mở rộng  Cần mở rộng nghiên cứu chủ đề khía cạnh mở rộng thu thập liệu đến ngân hàng thƣơng mại khơng có vốn chi phối nhà nƣớc mở rộng đối tƣợng chịu tác động lãi suất thị trƣờng liên ngân hàng lãi suất cho vay chấp…  Trong tƣơng lai, để có thêm chứng yếu tố xác định lãi cận biên cần cập nhật mở rộng nghiên cứu chủ đề với mẫu bao gồm NHTM nƣớc ngồi Việt Nam Phân tích mối quan hệ rủi ro thu nhập phi truyền thống tính ổn định hệ thống ngân hàng nên đƣợc thực So sánh khác biệt hành vi định lãi cận biên nhóm NHTM hƣớng mở rộng nghiên cứu 25 CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ CỦA TÁC GIẢ Truyền dẫn tỷ giá hối đoái Việt Nam trƣớc sau gia nhập WTO (2012) Đồng tác giả Kỷ yếu Hội thảo khoa học Việt Nam sau năm gia nhập WTO: Các phƣơng diện kinh tế, quản trị, tài luật pháp, tháng 10/2012, 96-110 Trƣờng Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh Cơ chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam tiếp cận theo mơ hình SVAR Đồng tác giả Tạp chí Phát triển hội nhập, số10 (20) tháng 5-6/2013, 17-21 Minh bạch sách tiền tệ truyền dẫn lãi suất bán lẻ Việt Nam (2013) Đồng tác giả Tạp chí Phát triển hội nhập, số 15 (25) 3-4/2013, 18-21 Các yếu tố định lãi cận biên ngân hàng thƣơng mại Việt Nam (2015) Đồng tác giả Tạp Chí Cơng Nghệ Ngân Hàng, số 108 tháng 3/2015, 3-15 Mối quan hệ phi tuyến thu nhập phi truyền thống lãi cận biên: Nghiên cứu ngân hàng thƣơng mại Việt Nam (2015) Đồng tác giả Tạp chí Phát triển Kinh tế, số 26(12), 30-52 Bất ổn lãi suất truyền dẫn lãi suất bán lẻ Việt Nam (2016), Đồng tác giả Tạp chí Phát triển Kinh tế, số 27(8), 21-41 26 ... án tìm tác động thay đổi cấu trúc giả thuyết bất Các ngân hàng gồm Ngân Hàng Đầu Tư & Phát Triển Vi? ??t Nam, Ngân Hàng Ngoại Thương Vi? ??t Nam, Ngân Hàng Công Thương Vi? ??t Nam Và Ngân Hàng Phát Triển... 11 Các ngân hàng gồm Ngân Hàng Đầu Tư & Phát Triển Vi? ??t Nam, Ngân Hàng Ngoại Thương Vi? ??t Nam, Ngân Hàng Công Thương Vi? ??t Nam Và Ngân Hàng Phát Triển Nông Nghiệp & Nông Thôn Vi? ??t Nam 29 vốn ngân. .. suất ngân hàng trung ương lãi suất thị trường liên ngân hàng truyền dẫn vào lãi suất bán lẻ (lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay) nào? Về mặt lý tưởng, thay đổi lãi suất sách phải truyền dẫn hoàn