Ảnh hưởng của cơ cấu hội đồng quản trị và quyền sở hữu đến định dưới giá tại việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ XN HỒNG ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ QUYỀN SỞ HỮU ĐẾN ĐỊNH DƯỚI GIÁ TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, THÁNG NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ XUÂN HOÀNG ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ QUYỀN SỞ HỮU ĐẾN ĐỊNH DƯỚI GIÁ TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, THÁNG NĂM 2014 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nghĩa từ viết tắt IPO Phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng OLS Phương pháp bình phương bé ROA Khả sinh lợi tài sản TP HCM Thành phố Hồ Chí Minh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Cấu trúc luận văn CHƯƠNG 2: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ QUYỀN SỞ HỮU ĐẾN ĐỊNH DƯỚI GIÁ 2.1 Tổng quan lý thuyết định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 2.2 Bằng chứng thực nghiệm ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá 2.2.1 Các nghiên cứu giới ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá 2.2.1.1 Cơ cấu hội đồng quản trị giá trị doanh nghiệp với việc định giá 2.2.1.2 Cơ cấu quyền sở hữu việc định giá 14 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm định giá phát hành lần công chúng Việt Nam .21 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 23 3.1 Dữ liệu nghiên cứu .23 3.2 Phương pháp nghiên cứu 24 3.2.1 Phương pháp đo lường định giá 24 3.2.2 Các giả thuyết cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu ảnh hưởng đến định giá 24 3.2.2.1 Quy mô hội đồng quản trị .24 3.2.2.2 Tính độc lập hội đồng quản trị 25 3.2.2.3 Tập trung quyền sở hữu 26 3.2.2.4 Quyền sở hữu tổ chức .27 3.2.2.5 Quy mô công ty .28 3.2.2.6 Khả sinh lợi tài sản 28 3.3 Mơ hình nghiên cứu 30 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 30 3.3.2 Các bước thực q trình chạy mơ hình phương pháp OLS 31 CHƯƠNG 4: ĐỊNH DƯỚI GIÁ VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA CƠ CẤU HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ, QUYỀN SỞ HỮU ĐẾN ĐỊNH DƯỚI GIÁ TẠI VIỆT NAM 34 4.1 Thống kê mô tả 34 4.2 Phân tích tương quan 38 4.3 Phân tích hồi quy 40 4.4 Định giá quản trị doanh nghiệp: chi phối cổ đơng có phải vấn đề quan tâm? 54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 67 5.1 Kết luận chung 67 5.2 Hạn chế .69 5.3 Hướng nghiên cứu .69 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TĨM TẮT Nghiên cứu thực nhằm tìm hiểu ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng Việt Nam giai đoạn từ tháng 01 năm 2005 đến tháng 06 năm 2013 Các biến nghiên cứu mơ hình quy mơ hội đồng quản trị, tính độc lập hội đồng quản trị, tập trung quyền sở hữu quyền sở hữu tổ chức Nghiên cứu cung cấp chứng cho thấy tính độc lập hội đồng quản trị quyền sở hữu tổ chức có mối tương quan ngược chiều có ý nghĩa đến định giá, điều cho thấy hai chế quản lý đóng vai trị quan trọng việc giảm thiểu thông tin bất cân xứng tổ chức phát hành nhà đầu tư tiềm Tuy nhiên, nghiên cứu khơng tìm thấy mối tương quan quy mô hội đồng quản trị tập trung quyền sở hữu Nhưng nghiên cứu mở rộng, tác giả thay biến tập trung quyền sở hữu biến loại hình quản trị doanh nghiệp cơng ty kiểm sốt gia đình, cơng ty kiểm sốt nhà nước cơng ty kiểm sốt rộng rãi tác giả tìm thấy mối tương quan chiều cơng ty kiểm sốt gia đình với định giá tương quan ngược chiều công ty kiểm soát nhà nước định giá Với kết nghiên cứu này, tác giả kỳ vọng giúp cho nhà đầu tư có thêm thơng tin, chiến lược việc thiết lập danh mục đầu tư để đạt tỷ suất sinh lợi mong đợi cổ phiếu phát hành lần đầu cơng chúng Việt Nam Từ khóa: Phát hành lần đầu công chúng, định giá, cấu hội đồng quản trị, quyền sở hữu, Việt Nam CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng (IPO) bước ngoặc quan trọng có ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động doanh nghiệp Từ IPO, cơng ty hưởng số lợi gia tăng nguồn tài trợ mà đối mặt với rủi ro gia tăng từ việc sử dụng nợ để tài trợ khuyến khích tính minh bạch trách nhiệm thị trường (Caselli, 2010) Nhưng, IPO làm cho cơng ty phải tốn thêm chi phí bao gồm chi phí quản lý, chi phí dịch vụ làm phát sinh tượng cổ phiếu công ty bị thị trường định giá thấp so với giá trị nội doanh nghiệp (Ibbotson Ritter, 1995; Damodaran, 2010) Thực tế cho thấy, định giá thấp trở thành tượng phổ biến phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng thị trường phát triển thị trường (Ritter cộng sự, 1984) Theo đó, chủ đề định giá trở thành đề tài thu hút nhiều nhà nghiên cứu giới: Dawson (1987) tìm thấy định giá Hong Kong 13,8%, Singapore 39,4% Malaysia 166,6%, Frank Kerins cộng (2007) cho thấy định giá Nhật 8,59%, nghiên cứu khác Loughran cộng (1994) đưa chứng tượng định giá 25 quốc gia Bên cạnh chứng định giá quốc gia, nhà nghiên cứu phát nhân tố ảnh hưởng đến định giá, phải kể đến tác động cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu Bằng chứng cho thấy có liên hệ cấu hội đồng quản trị cụ thể quy mơ tính độc lập hội đồng quản trị đến định Finkle (1998), Certo (2001), Howton cộng (2001)… Còn quyền sở hữu bao gồm quyền sở hữu tập trung quyền sở hữu tổ chức có liên quan đến định giá thông qua nghiên cứu Booth Chua (1996), Filatotchev Bishop (2002), Bruton cộng (2010)… Mặc dù tượng định giá trở nên phổ biến ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá tìm thấy nghiên cứu nhiều nước giới Tuy nhiên, vấn đề lại chưa có nhiều nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khốn Việt Nam; thế, lý tác giả chọn thực đề tài “Ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá Việt Nam” cho Luận văn cao học 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Bài nghiên cứu thực để tìm hiểu ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị cụ thể quy mô hội đồng quản trị, tính độc lập hội đồng quản trị quyền sở hữu cụ thể tập trung quyền sở hữu, quyền sở hữu tổ chức đến định giá doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng Việt Nam Để thực vấn đề đề tài tập trung vào câu hỏi nghiên cứu sau: - Thứ nhất, có hay khơng có định giá phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng thị trường chứng khốn Việt Nam? - Thứ hai, yếu tố quy mô hội đồng quản trị, tính độc lập hội đồng quản trị, tập trung quyền sở hữu, quyền sở hữu tổ chức có ảnh hưởng đến định giá Việt Nam? - Thứ ba, có ảnh hưởng yếu tố đến định giá ảnh hưởng có khác biệt so với nghiên cứu thực nghiệm giới hay không? Nguyên nhân khác biệt gì? 1.3 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu công ty phát hành lần đầu công chúng Việt Nam niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội từ tháng 01 năm 2005 đến tháng 06 năm 2013 Phương pháp nghiên cứu thực phương pháp bình phương bé (OLS) với mơ hình hồi quy đa biến Ngồi ra, q trình chạy hồi quy, mơ hình kiểm tra tượng đa cộng tuyến, phương sai thay đổi, tự tương quan phù hợp mơ hình Tất phương pháp xử lý phần mềm Eview 7.0 1.4 Ý nghĩa đề tài Bài nghiên cứu cung cấp thêm chứng thực nghiệm định giá Việt Nam, với kết nghiên cứu tác giả kỳ vọng sẽ giúp cho nhà đầu tư có thêm thông tin, chiến lược việc thiết lập danh mục đầu tư để đạt tỷ suất sinh lợi mong đợi cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng 1.5 Cấu trúc luận văn Chương 1: Giới thiệu đề tài Trong chương này, tác giả nêu lý chọn đề tài, mục tiêu, câu hỏi nghiên cứu, liệu phương pháp nghiên cứu, đồng thời nêu lên ý nghĩa đề tài cấu trúc luận văn Chương 2: Bằng chứng thực nghiệm ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá Chương giới thiệu sở lý thuyết định giá, tổng quan nghiên cứu trước ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá Từ đó, đưa kết luận cho nghiên cứu Việt Nam Chương 3: Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Trong chương 3, tác giả nêu lên trình thu thập chọn liệu nghiên cứu Ngồi ra, tác giả cịn mơ tả phương pháp đo lường định giá, thiết lập giả thuyết nghiên cứu mơ hình nghiên cứu bước thực kiểm định phương pháp nghiên cứu OLS để kiểm định mơ hình nghiên cứu Chương 4: Định giá ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị, quyền sở hữu đến định giá Việt Nam Trong chương này, cho thấy chứng định giá ảnh hưởng biến quy mơ hội đồng quản trị, tính độc lập hội đồng quản trị, quyền sở hữu tập trung, quyền sở hữu tổ chức đến việc định giá Việt Nam Từ kết tìm được, tác giả tóm tắt đối chiếu với kết nghiên cứu giới Chương 5: Kết luận Chương này, sẽ đưa kết luận chung cho nghiên cứu qua nêu lên số hạn chế thực đề tài hướng nghiên cứu ... Định giá ảnh hưởng cấu hội đồng quản tr? ?, quyền sở hữu đến định giá Việt Nam Trong chương này, cho thấy chứng định giá ảnh hưởng biến quy mô hội đồng quản tr? ?, tính độc lập hội đồng quản tr? ?, ... nghiệm ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá 2.2.1 Các nghiên cứu giới ảnh hưởng cấu hội đồng quản trị quyền sở hữu đến định giá 2.2.1.1 Cơ cấu hội đồng quản trị. .. trị quyền sở hữu đến định giá 2.2.1. 1Cơ cấu hội đồng quản trị giá trị doanh nghiệp với việc định giá Cơ cấu hội đồng quản trị xét đến khía cạnh quy mơ tính độc lập hội đồng quản trị Trong đ? ?, quy