Nghiên cứu mối quan hệ giữa cơ cấu vốn chủ sở hữu và chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  HỒ THỊ THU HIỀN NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA CƠ CẤU VỐN CHỦ SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  HỒ THỊ THU HIỀN NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA CƠ CẤU VỐN CHỦ SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS VÕ XUÂN VINH TP HỒ CHÍ MINH - 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu mối quan hệ cấu vốn chủ sở hữu sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các thơng tin, liệu sử dụng luận văn trung thực, nguồn liệu trích dẫn rõ ràng phần tài liệu tham khảo Kết nghiên cứu trình bày luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Tp Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2015 HỒ THỊ THU HIỀN Học viên cao học khóa 22 Chuyên ngành: Tài - ngân hàng Trường Đại học kinh tế TP.HCM MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu .3 1.4 Mục tiêu nghiên cứu 1.5 Câu hỏi nghiên cứu 1.6 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu .4 1.7 Ý nghĩa ứng dụng đề tài .4 1.8 Bố cục luận văn .4 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Chính sách cổ tức 2.2 Cấu trúc sở hữu 2.3 Các nghiên cứu lý thuyết cấu trúc sở hữu sách cổ tức 2.4 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc sở hữu sách cổ tức .12 2.5 Mối quan hệ loại cổ đông sách cổ tức 18 2.5.1 Cổ đơng nhà nước & sách cổ tức 18 2.5.2 Cổ đông nước ngồi & sách cổ tức .19 2.5.3 Cổ đơng quản lý & sách cổ tức 21 2.5.4 Cổ đơng tổ chức & sách cổ tức 22 2.5.5 Các yếu tố khác tác động đến sách cổ tức 23 Kết luận chương 26 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG TÌNH HÌNH CHI TRẢ CỔ TỨC TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 27 3.1 Các sách chi trả cổ tức thực tiễn 27 3.1.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 27 3.1.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định .27 3.1.3 Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi .28 3.1.4 Chính sách cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm… 28 3.2 Tình hình chi trả cổ tức thị trường chứng khoán Việt Nam 29 3.2.1 Giai đoạn trước khủng hoảng (2006-2009) 29 3.2.2 Giai đoạn khủng hoảng (2009 – 2014) 31 Kết luận chương 34 CHƯƠNG 4: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH KẾT QUẢ .35 4.1 Mơ hình nghiên cứu .35 4.2 Cách đo lường biến mơ hình 37 4.2.1 Biến phụ thuộc 37 4.2.2 Biến giải thích .38 4.2.3 Biến kiểm soát 38 4.3 Mẫu nghiên cứu 41 4.4 Dữ liệu nghiên cứu 42 4.5 Phương pháp xử lý số liệu 43 4.6 Phân tích thống kê mơ tả liệu 44 4.7 Ma trận tương quan cặp biến .47 4.8 Kết hồi quy 48 4.8.1 Kết hồi quy với biến phụ thuộc PAYOUT .48 4.8.2 Lựa chọn mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc PAYOUT 50 4.8.3 Kết hồi quy với biến phụ thuộc DYIELD 51 4.8.4 Lựa chọn mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc DYIELD .53 4.9 Kiểm tra khuyết tật mơ hình 54 4.9.1 Hiện tượng đa cộng tuyến .54 4.9.2 Hiện tượng tự tương quan .54 4.9.3 Phương sai thay đổi 55 4.10 Phân tích ý nghĩa hệ số hồi quy 55 Kết luận chương 62 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 63 5.1 Kết luận 63 5.2 Kiến nghị .64 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu tiếp theo: 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CASH : Lượng tiền mặt DEBT : Tỷ lệ nợ DYIELD : Suất sinh lợi cổ tức FOREIGN : Sở hữu cổ đơng nước ngồi HNX : Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE : Sàn giao dịch chứng khốn Tp.Hồ Chí Minh INST : Sở hữu cổ đông tổ chức INVEST : Tỷ lệ tăng trưởng tài sản MAN : Sở hữu cổ đông quản lý M&M : Miller Modigliani (1961) OLS : Phương pháp bình phương bé PAYOUT : Tỷ lệ chi trả cổ tức RISK : Rủi ro kinh doanh ROA : Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ tổng tài sản SIZE : Quy mô công ty STATE : Sở hữu cổ đông nhà nước VIF : Hệ số nhân tử phóng đại phương sai DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt kết nghiên cứu trước 16 Bảng 4.1: Xác định biến mơ hình 40 Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến 43 Bảng 3: Ma trận tương quan biến 46 Bảng 4.4: Kết hồi quy pooled với biến phụ thuộc PAYOUT 48 Bảng 4.5: Kết hồi quy random effects với biến phụ thuộc PAYOUT 49 Bảng 4.6: Kết hồi quy pooled với biến phụ thuộc DYIELD 50 Bảng 4.7: Kết hồi quy random effects với biến phụ thuộc DYIELD .51 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 4.1: Tỷ lệ sở hữu trung bình loại cổ đơng từ năm 2007 đến 2014 43 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý chọn đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam đời vào hoạt động từ năm 2000 đến thị trường non trẻ không ngừng phát triển Không kênh huy động vốn hiệu cho kinh tế, thị trường chứng khốn cịn nơi tạo nhiều hội kinh doanh, tìm kiếm lợi nhuận cho nhà đầu tư Một vấn đề cổ đông quan tâm đầu tư cổ phiếu sách cổ tức ngồi kỳ vọng chênh lệch giá thu nhập từ cổ tức thành phần quan trọng định giá cổ phiếu Vì vậy, sách cổ tức ln sách quan trọng quản trị tài cơng ty, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đơng đồng thời ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu, giá trị công ty Ở nước thị trường chứng khốn phát triển Việt Nam, thơng tin bất cân xứng, để lộ nhiều vấn đề, bất cập tồn tại, nên nhà đầu tư thường dựa vào mức chi trả cổ tức tín hiệu cho thấy triển vọng cơng ty tương lai Chính sách chi trả cổ tức xem cơng cụ giúp trung hồ mâu thuẫn lợi ích cổ đông ban quản trị cổ đơng thích nhận cổ tức nhà quản trị lại thích giữ lại lợi nhuận Các nhóm cổ đơng khác có quyền lợi lợi ích khác nên kỳ vọng cổ tức khác Vấn đề đặt liệu có mối quan hệ cấu vốn chủ sở hữu sách cổ tức hay khơng? Và có có mối quan hệ nào? Nghiên cứu mối quan hệ cấu vốn chủ sở hữu sách cổ tức thu hút quan tâm nhiều học giả giới thể khối lượng đồ sộ cơng trình nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm chủ đề nhiên kết chưa thống Ở Việt Nam, gần có số nghiên cứu liên quan đến chủ đề góc độ hẹp Nghiên cứu cấu trúc sở hữu sách cổ tức cách đầy đủ chi tiết loại hình cổ đơng chưa nhiều Với lý nêu trên, đề tài “Nghiên cứu mối quan hệ cấu vốn chủ sở hữu sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  HỒ THỊ THU HIỀN NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA CƠ CẤU VỐN CHỦ SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG... Tôi xin cam đoan luận văn ? ?Nghiên cứu mối quan hệ cấu vốn chủ sở hữu sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các thơng tin, liệu sử dụng... CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Chính sách cổ tức 2.2 Cấu trúc sở hữu 2.3 Các nghiên cứu lý thuyết cấu trúc sở hữu sách cổ tức 2.4 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc sở hữu