Chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên Thị trường Chứng khoán Việt Nam – Nghiên cứu trường hợp các doanh nghiệp ngành bất động sản.

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘITRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ o0o - VŨ ĐỨC LUÂN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆPNIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁNVIỆT NAM -NGHIÊN CỨU TRƢỜNG HỢPCÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Hà Nội -Năm 2016 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘITRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ o0o VŨ ĐỨC LUÂN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆPNIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁNVIỆT NAM -NGHIÊN CỨU TRƢỜNG HỢPCÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN Chuyên ngành: Tài -Ngân hang Mã số: 60 34 02 01LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNGCHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG NGHIÊN CỨU NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ TRUNG THÀNH XÁC NHẬN CỦA CÁN BỘHƢỚNG DẪNTS Lê Trung Thành XÁC NHẬN CỦA CHỦTỊCH HĐCHẤM LUẬN VĂNPGS.TS Trịnh ThịHoa Mai Hà Nội -Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn Thạc sĩ “Chính sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết Thị trƣờng Chứng khoán Việt Nam -Nghiên cứu trƣờng hợp doanh nghiệp ngành bất động sản” cơng trình nghiên cứu độc lập tơi, tơi hồn thành.Các tàiliệu tham khảo, số liệu thống kê phục vụ mục đích luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng.Tác giả luận vănVũ Đức Luân LỜI CẢM ƠN Luận văn đƣợc hồn thành khơng kết nỗ lực cố gắng riêng thân tác giả mà bên cạnh tác giả nhận đƣợc nhiều khích lệ động viên gia đình, thầy cơ, đồng nghiệp bạn bè Với lịng kính trọng biết ơn sâu sắc, tác giả xin đƣợc gửi lời cảm ơn tới:-Ban giám hiệu, thầy cô giáo Trƣờng Đại học kinh tế -ĐHQGHN giảng dạy truyền đạt kiến thức chuyên môn giúp đỡ tác giả trình học tập trƣờng.-Thầy giáo, Tiến sĩ Lê Trung Thành, ngƣời thầy kính mến hết lòng giúp đỡ, bảo, động viên tạo điều kiện thuận lợi chotác giả hoàn thành luận văn này.-Các thành viên gia đình tác giả ln bên cạnh khuyến khích, động viên, chia sẻ tạo động lực tốt cho tác giả.-Cuối cùng, tác giả xin cám ơn ngƣời bạn lớp sát cánh, chia sẻ niềm vui họctập sống tạo động lực để tác giả hoàn thành luận văn.Xin chân thành cám ơn Tác giả luận văn Vũ Đức Luân MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Error! Bookmark not defined DANH MỤC BẢNG BIỂU Error! Bookmark not defined DANH MỤC HÌNH Error! Bookmark not defined DANH MỤC HỘP Error! Bookmark not defined PHẦN MỞ ĐẦU .1 CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨUVÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1.Tổng quan nghiên cứu 1.2.Cơ sở lý luận sách cổ tức .9 1.2.1.Khái niệm cổ tức sách cổ tức 91.2.2.Phân loại sách cổ tức .22 1.2.3.Cơ sở đánh giá sách cổ tức .26 1.2.4.Các nhân tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức doanh nghiệp 29 CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Error! Bookmark not defined 2.1 Cách tiếp cận Error! Bookmark not defined 2.2 Phƣơng pháp thu thập thông tin Error! Bookmark not defined 2.3 Phƣơng pháp nghiên cứu Error! Bookmark not defined 2.3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu định tính Error! Bookmark not defined 2.3.2 Phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợngError! Bookmark not defined CHƢƠNG 3: THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2010 -2015 40 3.1 Khái quát cổ phiếu ngành bất động sản 40 3.1.1 Đặc tính ngành 40 3.1.2 Diễn biến cổ phiếu ngành bất động sảnError! Bookmark not defined 3.1.3 Triển vọng ngành bất động sản .Error! Bookmark not defined 3.2 Thực trạng sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam thời gian quaError! Bookmark not defined 3.2.1 Số liệu chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản HNX HOSE qua năm Error! Bookmark not defined 3.2.2 Tỷ lệ chi trả cổ tức ngành bất động sản qua nămError! Bookmark not defined 3.2.3 Tỷ suất cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất đống sản qua năm Error! Bookmark not defined 3.3 Phân tích yếu tố tác động lên sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam thời gian quaError! Bookmark not defined 3.3.1 Các yếu tố khách quan Error! Bookmark not defined 3.3.2 Các yếu tố chủ quan Error! Bookmark not defined 3.4 Đánh giá bất cập nguyên nhân việc lựa chọn sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam 81 3.4.1 Những bất cập việc lựa chọn sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bât động sản TTCK Việt Nam 81 3.4.2 Nguyên nhân bất cập việc lựa chọn sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bât động sản TTCK Việt NamError! Bookmark not defined CHƢƠNG 4: GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH CỔ TỨCCÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNGCHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 10 14.1 Nguyên tắc xây dựng sách cổ tức 10 14.1.1 Theo đuổi sách cổ tức ổn định, an toàn tránh cắt giảm cổ tức 10 14.1.2 Chính sách cổ tức đƣợc xây dựng phải dựa đánh giá đầy đủ đắn nhân tố bên bên doanh nghiệp 102 4.1.3 Chính sách cổ tức phải cân đối lợi ích cổ đơng lợi ích tồn doanh nghiệp 103 4.1.4 Chính sách cổ tức đƣợc xây dựng phải tuân thủ quy định pháp luật 10 34.2 Các giải pháp nhằm hồn thiện sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam 104 4.2.1 Giải pháp doanh nghiệp niêm yết .104 4.2.2 Khuyến nghị nhà đầu tƣ Error! Bookmark not defined 4.2.3 Kiến nghị với UBCKNN SGDCK 120 4.2.4 Đề xuất với Chính phủ 123 KẾT LUẬN 127 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 129 PHỤ LỤC PHẦN MỞ ĐẦU 1.Tính cấp thiết đề tàiCổ tức nguồn lợi nhuận sau thuế chia cho cổ đông cung cấp thông tin hiệu hoạt động doanh nghiệp Một số cổ đông mong muốn nhận đƣợc cổ tức, số khác lại có xu hƣớng trơng chờ tăng giá cổ phiếu khơng muốnnhận cổ tức tại.Do vậy, sách cổ tức khơng ảnh hƣởng đến lợi ích cổ đơng mà cịn ảnh hƣởng đến sách đầu tƣ doanh nghiệp.Chính sách cổ tức doanh nghiệp phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm yếu tố chủ quan yếu tố khách quan.Vì vậy, việc chi trả cổ tức doanh nghiệp điều chỉnh theo thời gian tác động yếu tố vĩ mô yếu tố thuộc nội doanh nghiệp.Hiện nay, nhiều doanh nghiệp chƣa có nhận thức đắn vàđịnh hƣớng rõ ràng mangtính dài hạn sách cổ tức.Việc chậm chi trả cổ tức, nợ cổ tức diễn nhiều doanh nghiệp.Bên cạnh đó, nhà đầu tƣ nhiều bị động với sách cổ tức doanh nghiệp dẫn đến khó khăn việc thiết lập kế hoạch đầu tƣ Riêng doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản, thị trƣờng gần có khởi sắc trở lại nhƣng nhiều cổ đơng ngành phải mịn mỏi chờ cổ tức, cho thấy nhiều doanh nghiệp ngành bất động sản khát vốn gặp “trục trặc” vấn đề tài Đểxem xétchính sách cổ tức cụ thể sách cổ tức doanh nghiệp ngành bất động sản, tơi xin đƣợc chọn đề tài: “Chính sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết Thị trường Chứng khoán Việt Nam-Nghiên cứu trường hợp doanh nghiệp ngành bất động sản”làm đề tài luận văn tốt nghiệp.2.Câu hỏi nghiên cứuThực trạng sách cổ tức mức độ ảnh hƣởng nhân tố tới sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành BĐS TTCK Việt Namnhƣ nào?Với đặc thù riêng ngành bất động sản, sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam chịu ảnh hƣởng mạnh từ nhân tố nào? Chính sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Namcần đƣợc hoàn thiện nhƣ nào?3.Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứuMục tiêu nghiên cứuĐề tàinày đƣợcnghiên cứu nhằmđề xuất giải pháp hồnthiện sách cổ tức doanh nghiệp niêm yếtngành bất động sản TTCKViệt Nam.Nhiệm vụ nghiên cứu-Hệ thống hóa sở lý luận sách cổ tức;-Đánh giá sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCKViệt Nam thời gian qua;-Phân tích bất cậpvà nguyên nhântrong việc lựa chọn sách cổ tức cơng ty niêm yếtngành bất động sản niêm yết TTCK Việt Nam thời gian qua;-Đƣa giải phápphù hợpvềchính sách cổ tức doanh nghiệpniêm yếtngành bất động sảntrên TTCKViệt Nam thời gian tới.4.Đối tƣợng phạm vi nghiên cứuĐối tượng nghiên cứuChính sách cổ tức doanh nghiệp niêm yếtngành bất động sảntrên TTCK Việt Nam khoảng thời gian từ2010-2015.Phạm vi nghiên cứu-Về không gian: Nghiên cứu doanh nghiệp niêm yếtngành bất động sảntrên TTCK Việt Nam.-Về thời gian: Dữ liệu dùng để nghiên cứu để thực đề tài đƣợc thu thập từ báo cáo tài doanh nghiệp niêm yếtngành bất động sảntrên TTCK Việt Nam khoảng thời gian năm từ2010-2015 Các doanh nghiệp đƣợc lựa chọn dựa tiêu chí: doanh nghiệp niêm yết cung cấp đầy đủ thông tin cần thiết phục vụ cho mục đích nghiên cứu, đặc biệt thơng tin liên quan đến sách cổ tức doanh nghiệp.5 Kết cấu đề tàiĐề tài nghiên cứu có kết cấu nhƣ sau: Chƣơng 1: Tổng quan tình hìnhnghiên cứu sở lý luận sách cổ tức Chƣơng 2: Phƣơng pháp nghiên cứu Chƣơng 3: Thực trạng sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam giai đoạn 2010-2015 Chƣơng 4: Giải pháp hồn thiệnchính sách cổ tức doanh nghiệp niêm yếttrên TTCK Việt Nam CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨUVÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC1.1.Tổng quan nghiên cứuChính sách cổ tức thể định việc trả lợi nhuận cho cổ đông so với việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tƣ.Việc phân chia lợi nhuận doanh nghiệp mặt tác động đến thu nhập thực tế tại, mặt khác tác động đến tiềm tăng trƣởng thu nhập tƣơng lai cổ đơng.Chính sách cổ tức không tác động đến giá trị tài sản thực tế cổ đơng, mà cịn ảnh hƣởng đến tỷ lệ tăng trƣởng cổ tức cổ đơng tƣơng lai dấu hiệu tình hình hoạt động doanh nghiệp bên ngồi thị trƣờng.Chính sách cổ tức chịu tác động yếu tố khách quan chủ quan.Phân tích lý thuyết thực nghiệm sách cổ tức đƣợc nghiên cứu nhiều.Nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếucó hai trƣờng phái lý thuyết độc lập khơngđộc lập sách cổ tức.Lý thuyếtcủa trƣờng pháivề độc lập sách cổ tức cho sách cổ tức doanh nghiệp không tác động đến giá cổ phiếu chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Trƣờng phái kể đến nghiên cứu Miller Modigliani (1961), họđƣa lý thuyết sách cổ tức khơng quan trọng, nghĩa sách cổ tức khơng có tác động đến giá cổ phiếu, lý thuyết dựa giả định khơng thực tế khơng có thuế hay chi phí giao dịch.M&M cho doanh nghiệp phân phối lợi nhuận nhƣ nào, giá trị đƣợc định khả kiếm tiền sách đầu tƣ doanh nghiệp Họ cho sách đầu tƣ cho trƣớc, sách cổ tức đƣợc lựa chọn không ảnh hƣởng đến giá trị cổ phiếu nhƣ tổng số lợi nhuận cho cổ đơng Nói cách khác, nhà đầu tƣ tính tốn giá trị doanh nghiệp dựa giá trị vốn hóa nguồn thu nhập tƣơng lai khơng bị tác động dù doanh nghiệp có chi trả cổ tức hay không doanh nghiệp thiết lập sách cổ tức nhƣ nào.Cịn trƣờng phái khơng độc lập sách cổ tức có: lý thuyết chim lòng bàn tay, lý thuyết phát tín hiệu, lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng Theo lý thuyết chim long bàn tay, Gordon (1961) đƣa lýthuyết nhà đầu tƣ ƣa thích cổ tức cao Gordon khẳng định cổ đơng khơng thích rủi ro, thích cổ tức hứa hẹn lãi vốn tƣơng lai chắn Theo Gordon, cổ tức làm giảm tính bất trắc cổ đơng, cho phép họ chiết khấu lợi nhuận tƣơng lai doanh nghiệp với tỷ lệ thấp hơn, làm tăng giá trị doanh nghiệp Ngƣợc lại, việc không chi trả cổ tức làm tăng tính bất cổ đông, làm tăng suất chiết khấu giảm giá cổ phần.Với lý thuyết phát tín hiệu, nhà nghiên cứu cho ln có khoảng cách thơng tin nhà quản lý nhà đầu tƣ nhà quản lý kiểm soát hoạt động doanh nghiệp hàng ngày nắm bắt nhiều thông tin nội mà nhà đầu tƣ bên ngồi khơng tiếp cận đƣợc Trong điều kiện bất cân xứng thông tin nhƣ cổ tức đƣợcxem cơng cụ truyền tín hiệu Lintner (1956)và Gordon (1963) cho nhà đầu tƣ e ngại rủi ro, khơng thích mạo hiểm điều dó lý giải họ thích cổ tức tăng trƣởng ổn định trông chờ vào việc tăng giá cổ phiếu Cũng theo hai tác giả,cổ tức cung cấp tín hiệu phát triển doanh nghiệp cho nhà đầu tƣ Bhattacharyya (1979) cho nhà quản trị có thơng tin mật việc hỗ trợphân phối dòng tiền họ phát tín hiệu vào thị trƣờng thơng qua việc lựa chọn mức cổ tức Trong trạng thái cân việc phát tín hiệu, ngƣời quản lý tin giá trị doanh nghiệp tăng tƣơng lai, họ nâng mức trả cổ tức lên cao hơn.Lý thuyết chi phí đại diện xuất xảy mâu thuẫn lợi ích nhà quản lý cổ đông doanh nghiệp, bên ngƣời sở hữu tài sản bên ngƣời sử dụng tài sản.Theo Jensen Meckling (1976) chi phí đại diện xuất phát từ việc tách bạch quyền sở hữu quyền quản lý, phát sinh ban giám đốc doanh nghiệp thực hoạt động nhằm mục đích mang lại lợi ích cho riêng họ thay hoạt động có lợi cho cổ đơng, ngƣời sở hữu doanh nghiệp Những lợi ích từquyết định trực tiếp gián tiếp Ngồi chi phí đại diện cịn phát sinh cổ đông Những cổ đông doanh nghiệp có nhiều tiền mặt thƣờng yêu cầu chi trả cổ tức thay tái đầu tƣ Do vậy, bên cạnh chi phí đại diệnđƣợc đềcập Jensen Meckling (1976) Easterbrook (1984) đƣa chi phí đại diện phát sinh từ thái độ e sợ rủi ro ban giám đốc Thái độ e ngại với rủi ro bắt nguồn từ việc ban giám đốc lo sợ kết kinh doanh doanh nghiệp ảnh hƣởng đến vị trí cơng việc họ, nên họ có xu hƣớng chọn dự án an tồn đồng nghĩa với tỷ suất sinh lời không cao Với lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng nhà đầu tƣ đƣợc xem nhƣ khách hàng, khách hàng khác có nhu cầu khác cóxu hƣớng thích mua cổ phiếu doanh nghiệp thực sách cổ tức đáp ứng đƣợc nhu cầu cụ thể Điều xảy nhà đầu tƣ phải chịu mức thuế khác hai tình đƣợc chi trả cổ tức tang giá cổ phiếu, bên cạnh việc phát sinh chi phí giao dịch thực mua bán cổ phiếu Al-Malkawi (2007) khẳng định doanh nghiệp, thời kỳ tăng trƣởng thƣờng có xu hƣớng trả cổ tức thấp hơn, điều thu hút khách hàng mong muốn kiếm lợi nhuận từ việc tăng giá cổ phiếu tƣơng lai Trong doanh nghiệp giai đoạn bão hịa có xu hƣớng chi trả cổ tức nhiều hơn, thu hút đối tƣợng khách hàng có yêu cầu thu nhập Cũng nghiên cứu năm 2007, Al-Malkawi chia khách hàng thành hai nhóm: nhóm khách hàng bị chi phối thuế nhóm khách hàng bị chi phối chi phí giao dịch Ơng kết luận nhà đầu tƣ giao dịch cổ phiếu thị trƣờng có khung thuế suất cao thƣờng thích doanh nghiệp trả íthoặc khơng trả cổ tức Tuy nhiên, trƣờng hợp ngƣợc lại xảy nhà đầu tƣ thích nhận đƣợc cổ tức chi phí giao dịch cổ phiếu mức cao Đặc biệt nhà đầu tƣ nhỏ lẻ, họ cần cổ tức để đáp ứng nhu cầu than họ khơng có khả chi trả cho khoản chi phí giao dịch cao Đi đầu nghiên cứu trực tiếp mối quan hệ biến động giá cổ phiếu sách cổ tức có nghiên cứu củaBlack Scholes (1974), nghiên cứu mìnhhọđƣa 25 danh mục đầu tƣtrên thị trƣờng chứng khoán New York đƣợc xem xét khoảng thời gian 1936-1966 Bằng cách sử dụng mơ hình định giá vốn tài sản để nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức lợi nhuận mà nhà đầu tƣ nhận đƣợc sau điều chỉnh rủi ro thuế Mơ hình sử dụng biến động giá dƣới hình thức rủi ro mà nhà đầu tƣ phải đối mặt nhằm thu đƣợc lợi nhuận mong muốn Kết thu đƣợc khơng có mối liên hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu Baskin (1989) nghiên cứu thực nghiệm 2.344 doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Mỹ từ 1967-1986 việc sử dụng phƣơng pháp hồi quy xây dựng mơ hình nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu Nghiên cứu kết luận sách cổ tức tác động trực tiếp đến biến động giá cổ phiếu, nhà quản trị sử dụng mối quan hệ để điều chỉnh rủi ro nhằm thu hút đầu tƣ.Nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hƣởng đến sách cổ tứccũng có nhiều nghiên cứu giới.Pruitt &Gitman (1991) nghiên cứu họ quan sát thấy rủi ro yếu tố quan trọng ảnh hƣởng đến sách cổ tức doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp có lợi nhuận ổn định thƣờng dự đốn đƣợc lợi nhuận họ tƣơng lai, thƣờng trảcổ tức ổn định cao doanh nghiệp có lợi nhuận biến động Ở Iran, Etemadi Chalalki (2005) nghiên cứu quan hệ hiệu quản lý cổ tức doanh nghiệp niêm yết TTCK Teheran Kết rằng, có mối quan hệ tƣơng quan tỷ lệ thuận hiệu quản lý sách cổ tức Anil and Kapoor (2008) nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp công nghệ thông tin Ấn Độ Nghiên cứu cho thấy dòng tiền, thuế thu nhập doanh nghiệp, tốc độ tăng doanh thu, P/E (hệ số giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách) không ảnh hƣởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp ngành công nghệ thông tin Tuy nhiên, hệ số khoản rủi ro (beta) lại có ảnh hƣởng đến sách cổ tức doanh nghiệp Ahmedvà Javid (2009) xác định nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn chứng khoán Karachi khoảng thời gian từ 2001-2006 Nghiên cứu doanh nghiệp dựa vàoEPS DPS khứđể định sách cổ tức Lợi nhuận, tính khoản tỷ lệ sở hữu tỷ lệ thuận với tỷ lệ chi trả cổ tức, quy mơ cơng ty, hội đầu tƣ tỷ số nợ có mối tƣơng quan tỷ lệ nghịch với tỷ lệ chi trả cổ tức.Tại Việt Nam,Đinh Bảo Ngọcvà Nguyễn Chí Cƣờng(2014) nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức với liệu 95 doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2008-2013, kết nghiên cứu EPS, ROA, sách cổ tức giai đoạn trƣớc, lãi suất ngân hàngtác động thuận chiều đến sách cổ tức,cịntốc độ tăng trƣởng kinh tế vĩ mơ (hay hội đầu tƣ) tác động ngƣợc chiều với sách cổ tức.Đặng Thị Quỳnh Anh Phạm Thị Yến Nhi (2015) nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếucủa doanh nghiệp thị trƣờngbằng phƣơng pháp hồi quy liệu dạng bảng với kỹ thuật hiệu ứng tác động cố định (FEM) thông qua liệu 165 công ty niêm yết HOSE HNX từ 2009-2013, nghiên cứu đến kết luận sách cổ tức có ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu.Trƣơng Đông Lộc Phạm Phát Tiến (2015) nghiên cứu sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết HOSE với liệu nghiên cứu 236 doanh nghiệp phi tài giai đoạn 2010-2012 Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình doanh nghiệp giai đoạn nghiên cứu dao động từ 9.5% -17.9% Ngoài ra, kết nghiên cứu hồi quy mơ hình ảnh hƣởng cố định cho thấy thu nhập cổ phần, khả kiểm sốt hình thức chi trả cổ tức nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp HOSE Các nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam chƣa vào nghiên cứu sách cổ tức cho ngành nghề cụ thể mà đa số đánh giá cho toàn thị trƣờng.Ngành bất động sản ngành có khối lƣợng vốn đầu tƣ lớn nằm suốt trình thực đầu tƣ, khơng dễ dàng mua bán, chi phí quản lý chi phí giao dịch cao, phụ thuộc nhiều yếu tố đan xen, thời gian để tiến hành đầu tƣ thành quảcủa phát huy tác dụng đòi hỏi nhiều thời gian với nhiều biến động rủi ro xảy ra, sách cổ tức cần đƣợc nghiên cứu để đảm bảo hài hòa lợi ích cổ đông giá trị doanh nghiệp.Nghiên cứunày sở số liệu thu thập đƣợc, sử dụng nghiên cứu định tính định lƣợng làm rõ sáchcổ tức doanh nghiệp niêm yếttrên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam cụ thể nghiên cứu trƣờng hợp ngành bất động sản trênTTCKViệt Nam.Đây điều kiện để triển khai nghiên cứu ứng dụng có giải pháp phù hợp để doanh nghiệp ngành bất động sản có sách cổ tức hiệu quả.1.2.Cơ sở lý luận sách cổ tức1.2.1.Khái niệmcổ tức vàchính sách cổ tức1.2.1.1.Nguồn gốc khái niệm cổ tứcThơng thƣờng, sau q trình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp cổ phần thu đƣợc số lợi nhuận định; từ số lợi nhuận này, doanh nghiệp phải tiến hành việc phân phối lợi nhuận Sau nộp thuế thu nhập doanh nghiệp cho nhà nƣớc,số lợi nhuận lại lợi nhuận sau thuế, đƣợc chia thành hai phần:Phần lợi nhuận dành để chia cho cổ đông hành doanh nghiệp đƣợc gọi lợi tức cổ phần hay cổ tức.Phần lợi nhuận đƣợc giữ lại nhằm mục đích tái đầu tƣ đƣợc gọilà lợi nhuận giữ lại tái đầu tƣ.Cổ tứclà khoản lợi nhuận ròng đƣợc trả cho cổ phần tiền mặt tài sản khác từ nguồn lợi nhuận cịn lại cơng ty cổ phần sau thực nghĩa vụ tài chính(Theo Khoản 3, Điều 4, Luật DN2014).Thực tế có nhiều cách mà doanh nghiệp cổ phần phân phối tiền cho cổ đông, chẳng hạn doanh nghiệp dùng tiền để mua lại cổ phần nhằm mục tiêu định đó, nhƣng đƣợc gọi cổ tức nhƣ lƣợng tiền mặt đƣợc lấy từ lợi nhuận Do vậy, nguồn gốc cổ tức lợi nhuận sau thuế thực doanh nghiệp cổ phần.1.2.1.2.Quytrình trả cổ tứcThời gian chi trả cổ tức doanh nghiệp nƣớc khác khác nhau, nhƣ nƣớc Mỹ thƣờng chi trả cổ tức theo quý, doanh nghiệp nƣớc khác trả cổ tức theo chu kỳ nửa năm kết thúc năm tài Ở Việt Nam, phần lớn doanh nghiệp lựa chọn trả cổ tức nửa năm lần Việc lựa chọn trả cổ tức với tần suất cao làm cho cổ phiếu doanh nghiệp đƣợc đánh giá cao, nhiên làm cho công tác quản trị dịng tiền cơng ty gặp khó khăn phải thu xếp tài để thực việc chia trả cổ tức Do vậy, doanh nghiệp cần cân nhắcđến đặc điểm ngành nghề kinh doanh, tốc độ luân chuyển vốn, nhu cầu trả nợ lựa chọn số lần trả cổ tức năm.Hội đồng quản trị doanh nghiệp định việc chi trả cổ tức Doanh nghiệp công bố thông tin phƣơng tiện thông tin đại chúng việc chi trả cổ tức Sau thông báo việc chi trả cổ tức, khoảng 2tuần thời gian doanh nghiệp đến trung tâm lƣu ký chứng khoán để chốt danh sách cổ đông đƣợc hƣởng cổ tức Tùy thuộc vào hệ thống toán bù trừ tài khoản cổ phần tài khoản ngƣời mua ngƣời bán quốc gia mà cần thiết phải có khoảng thời gian toán bù trừ định, chẳng hạn hệ thống toán T+2, giao dịch ngày hơm sau hai ngày đƣợc toán bù trừ xong Điều làm xuất ngày giao dịch không hƣởng quyền, nghĩa vào ngày giao dịch không hƣởng quyền, ngƣời mua không đƣợc hƣởng cổ tức ngƣời bán lại đƣợc hƣởng cổ tức vào ngày chốt danh sách cổ đơng ngƣời bán cổ phiếu lại có tên danh sách cổ đông Khoảng hai tuần sau ngày tốn cổ tức cho cổ đơng Hình 1.1: Quy trình chi trả cổ tứcNgày thông báocổ tứcNgày giao dịch không hƣởng quyềnNgày chốt danh sách cổ đơngNgày tốn cổ tứcNgày thông báo cổ tức: ngày Hội đồng quản trị thông báo mức cổ tức hay tỷ lệ cổ tức đƣợc trả, hình thức cổ tức, ngày chốt danh sách cổ đơng ngày tốn cổ tức.Ngày quan trọng theo thơng tin tăng, giảm trì cổ tức đƣợc cơng bố, qua thị trƣờng thấy đƣợc thơng tin tình hình tài doanh nghiệp.Ngày giao dịch không hƣởng quyền: Nếu ngƣời mua cổ phiếu vào ngày giao dịch khơng hƣởng quyền khơng đƣợc nhận cổ tức, ngƣời bán lại đƣợc nhận cổ tức ngƣời bán lại có tên danh sách cổ đông đƣợc hƣởng cổ tức Tùy thuộc vào hệ thống toán bù trừ chứng khoán nƣớc áp dụng, thông thƣờng sau ngày giao dịch, cổ đơng có tên danh sách cổ đơng đƣợc hƣởng cổ tức Về mặt lý thuyết, giá trị thị trƣờng cổ phần giảm lƣợng mức cổ tức mà ngƣời mua không đƣợc hƣởng vào ngày giao dịch không hƣởng quyền.Ngày chốt danh sách cổ đông: Là ngày trung tâm lƣu ký chứng khốn chốt danh sách cổ đơng hành để đƣợc hƣởng cổ tức gửi danh sách cổ đơng cho doanh nghiệp.Ngày tốn cổ tức: Thơng thƣờng sau tuần kể từ ngày chốt danh sách cổ đông, doanh nghiệp chuyển trả cổ tức cho cổ đơng dƣới dạng tiền mặt trực tiếp chuyển tiền vào tài khoản cổ đông cơng ty chứng khốn.Với quy trình tốn cổ tức cổ phiếu, giống quy trình toán tiền Thời gian kể từ ngày chốt danh sách cổ đơng đến ngày tốn cổ tức kéo dài hơn, bán cổ phiếu, cổ đơng bán ln quyền đƣợc nhận cổ tức cho ngƣời mua vào ngày giao dịch không hƣởng quyền.1.2.1.3.Các hình thức trả cổ tứcCó ba hình thức trả cổ tức mà doanh nghiệp lựa chọn để thực việc chi trả cổ tức hình thức cổ tức tiền mặt, cổ tức cổ phiếu cổ tức tài sản.Hình thức cổ tức tiềnCổ tức tiền khoản lợi nhuận sau thuế đƣợc biểu tiền mà doanh nghiệp trả trực tiếp cho cổ đơng hành Hình thức phổ biến giới đƣợc hầu hết doanh nghiệp cổ phần áp dụng Hội đồng quản trị doanh nghiệp cổ phần vào số lợi nhuận thu đƣợc kỳ, số lợi nhuận tích lũy số tiền tập trungđể xác định mức trả cổ tức tiền mặt Thƣờng doanh nghiệp trả cổ tức đặn theo quý, doanh nghiệp thông báo trả cổ tức tiến hành trả cho cổ đông thông qua chuyển khoản cổ đơng có thểđến nhận cổ tức trực tiếp doanh nghiệp.Trả cổ tức tiền làm tài sản vốn tiền doanh nghiệp đƣợc chi cho cổ đơng, làm giảm tài sản, tƣơng ứng với vốn chủ sở hữu bảng cân đối kế tốn doanh nghiệp Do đó, giá trị sổ sách cổ phần sau chi trả cổ tức giảm xuống so với trƣớc trả cổ tức Chi trả cổ tức tiền có ƣu điểm, đồng thời có hạn chế Về ƣu điểm, doanh nghiệp trả cổ tức tiền tạo thu nhập thực tế cho cổ đông, đáp ứng nhu cầu chi tiêu tiền mặt cho cổ đông Cổ tức tiền mặt thể dồi dịng tiền doanh nghiệp, dấu hiệu chứng tỏ doanh nghiệp đạt hiệu cao hoạt động kinh doanh, điều có tác động tích cực đến giá cổ phiếu doanh nghiệp thị trƣờng.Điều giải thích hình thức trả cổ tức tiền đƣợc phổ biến.Về hạn chế, cổ tức tiền đồng nghĩa với việc doanh nghiệp lƣợng tiền mặt, làm giảm lƣợng tiền mặt doanh nghiệp Bên cạnh đó, việc trả cổ tức tiền làm doanh nghiệp trở nên bất lợi cơng ty có hội đầu tƣ sinh lời tốt, việc khan vốn nội sinh để tài trợ dẫn đến việc phát hành cổ phần thƣờng để huy động, tác động đến tỷ lệ sở hữu, chi phí phát hành.Hình thức cổ tức cổ phiếuCổ tức cổ phiếu khoản lợi nhuận sau thuế đƣợc biểu dƣới dạng cổ phiếumà doanh nghiệp phát hành để chia thêm cho cổ đơng hành Với hình thức này, doanh nghiệp phát hành thêm số lƣợng cổ phiếu phân chia cho cổ đông hành theo tỷ lệ cổ phần họ nắm giữ Ví dụ, doanh nghiệp trả cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 5% cổ đơng nắm giữ 100 cổ phần đƣợc nhận thêm cổ phần mới, doanh DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢOTài liệu tiếng việt1.Đặng Thị Quỳnh Anh &Phạm Thị Yến Nhi, 2015 Ảnh hưởng sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết TTCK Việt Nam Hồ Chí Minh: NXB Đại học Ngân hàng TP HCM.2.Mai Thị Hoài Hƣơng, 2015 Nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam Tạp chí phát triển kinh tế, số 290.3.Vƣơng Khắc Huy & Hà Hồng Hoa, 2015 Báo cáo ngành bất động sản Chứng khoán FPT Hà Nội, tháng năm 2005.4.Nguyễn Minh Kiều, 2011 Tài doanh nghiệp Hà Nội: Nhà xuất lao động xã hội.5.Nguyễn Lƣu Minh Nhựt,2015 Báo cáo ngành bất động sản:Chứng khoán MB.Hà Nội, tháng năm 2015.6.Trƣơng Đông Lộc & Phạm Phát Tiến, 2015 Các nhân tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức cơng ty niêm yết HOSE.Tạp chí khoahọc trường Đại học Cần Thơ, số 38, trang 67-74.7.Đinh Bảo Ngọc & Nguyễn Chí Cƣờng, 2014 Các nhân tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam Tạp chí phát triển kinh tế, số 290.8.Trần Anh Tuấn, 2016 Báo cáo triển vọng 2016:Chứng khoán VCB Hà Nội, tháng năm 2016 9.Ngô Thị Quyên, 2016 Các nhân tố tác động đến sách cổ tức cơng ty cổ phần niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Tạp chí phát triển kinh tế, số 290.10.Bùi Văn Vần & Vũ Văn Ninh, 2015.Tài doanh nghiệp Hà Nội: Nhà xuất tài 2015.Tài liệu tiếng anh11.Ahmed, H., & Javid, A Y., 2009 Dynamic and Determinants of Dividend Policy in Pakistan Evidence from Karachi Stock Echange Non-Financial Listed Firm International Research Journal of Finance and Economics, 25, 148-171.12.Al-Malkawi, H, 2007 Determinants of Corporate Dividend Policy in Jordan: An Application of the Tobit Model Journal of Economic & Administrative Sciences, vol 23, no.2, 419.13.Anil K, and Kapoor S, 2008 Determinants of Dividend payout ratio -A Study of Indian information technology International Resource Journal of Finance and Economics, vol.15, 1-9.14.Baskin, J, 1989 “Dividend Policy and The Volatility of Common Stocks”, The Journal of Porfolio Management, 15 (3), 19-25.15.Bhattacharya, S, 1979 Imperfect Information, Dividend Policy and the “Bird-in-Hand” fallacy The Bell Journal of Economics, 10, pp 259270.16.Black F & Scholes M, 1974 The effects of dividend yield and dividend policy on common stock prices and return Journal of Financial Economics, vol 1, no 1, pp 1-22.17.Easterbrook, F.H, 1984 “Twoagency-cost explanations of dividends”, The American Economics Review, vol 74, no.4, pp 650-659.18.Etamadi, H and P Chalaki, 2005 The relationship between the performance and cash dividends in companies listed on Teheran stock exchange during the year 1998 to 2002.J Econ Rev Account Audit Sci Res., 39:31-48.19.Gordon, M J, 1963 Optimal Investment and Financing Policy The Journal of Finance, 18 (2), 264-272.20.Jensen, Michael C., and William H Meckling, 1976 “Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure”, Journal of Financial Economics,3, pp 305360.21.Lintner, J., 1956 Distribution of Incomes of Corporations among Dividends, Retained Earning and Taxes The American Economic Review, 46(2), 97-133.22.Miller, M H & Modiglinani, F, 1961 Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares Journal of Business, 34(4), 411-433.23.Pruitt, S.W and Gitman, L.W, 1991 “The interactions between the investment, financing, and dividend decisions of major US firms”, Financial Review, Vol 26 No 33, pp 409-30.24.Uwuigbe Olubukunola Ranti, 2013 Determinants of Dividend Policy: A Study of Selected Listed Firms In Nigeria Covenant University, Nigeria ... xétchính sách cổ tức cụ thể sách cổ tức doanh nghiệp ngành bất động sản, xin đƣợc chọn đề tài: ? ?Chính sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết Thị trường Chứng khoán Việt Nam- Nghiên cứu trường hợp doanh. .. o0o VŨ ĐỨC LUÂN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆPNIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁNVIỆT NAM -NGHIÊN CỨU TRƢỜNG HỢPCÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN Chuyên ngành: Tài -Ngân hang... tượng nghiên cứuChính sách cổ tức doanh nghiệp niêm yếtngành bất động sảntrên TTCK Việt Nam khoảng thời gian từ2010-2015.Phạm vi nghiên cứu- Về không gian: Nghiên cứu doanh nghiệp niêm yếtngành bất