Luận văn phân tích chính sách cổ tức của các công ty ngành tài chính ngân hàng bảo hiểm niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán tp hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC THĂNG LONG -o0o - KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP PHÂN TÍCH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG – BẢO HIỂM NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH SINH VIÊN THỰC HIỆN: HOÀNG MINH PHƢƠNG LINH MÃ SINH VIÊN : A19613 CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH HÀ NỘI - 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC THĂNG LONG -o0o - KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP PHÂN TÍCH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG – BẢO HIỂM NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH Giáo viên hƣớng dẫn Sinh viên thực Mã sinh viên Chuyên ngành : Th.S Trịnh Trọng Anh : Hoàng Minh Phƣơng Linh : A19613 : Tài HÀ NỘI - 2015 Thang Long University Library LỜI CẢM ƠN Đầu tiên, với tình cảm chân thành em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến thầy giáo Thạc sĩ Trịnh Trọng Anh tận tình hướng dẫn em suốt q trình viết khóa luận tốt nghiệp vừa qua Em xin chân thành cảm ơn quý Thầy, Cô khoa Quản lý, trường Đại học Thăng Long tận tình truyền đạt kiến thức cho em suốt năm học tập trường Với vốn kiến thúc tiếp thu q trình học khơng tảng cho q trình nghiên cứu khóa luận mà cịn hành trang để em bước vào môi trường làm việc cách vững Trong trình thực tập q trình làm khóa luận, trình độ lý luận kinh nghiệm thực tiễn hạn chế, khó tránh khỏi sai sót, mong Thầy, Cô bỏ qua Em mong nhận ý kiến đóng góp Thầy, Cơ để em học thêm nhiều kinh nghiệm kiến thức em lĩnh vực hoàn thiện Em xin chân thành cảm ơn! Hà Nội, ngày 24 tháng năm 2015 Sinh viên Hoàng Minh Phƣơng Linh LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan Khóa luận tốt nghiệp tự thân thực có hỗ trợ từ giáo viên hướng dẫn không chép cơng trình nghiên cứu người khác Các liệu thơng tin thứ cấp sử dụng Khóa luận có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm lời cam đoan này! Sinh viên Hoàng Minh Phƣơng Linh Thang Long University Library MỤC LỤC CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 Tổng quan Thị trƣờng Chứng khốn cơng ty cổ phần 1.1.1 Tổng quan Thị trường Chứng khoán 1.1.2 Tổng quan Công ty cổ phần 1.2 Tổng quan Cổ tức sách cổ tức 1.2.1 Tổng quan Cổ tức 1.2.2 Tổng quan Chính sách cổ tức 1.3 Các yếu tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức 13 1.3.1 Quy mô Hội đồng quản trị (BS - Boarding Size) 13 1.3.2 Hội đồng quản trị độc lập (BI – Boarding Independence) 13 1.3.3 Sự kiêm nhiệm giám đốc điều hành (CD – CEO Duality of Firm) 14 1.3.4 Quy mô doanh nghiệp (FS – Firm Size) 14 1.3.5 Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE – Return on Equity) 14 1.3.6 Địn bẩy tài (LEV – Financial leverage of firm) 15 1.3.7 Tốc độ tăng trưởng (FG – Firm Growth) 15 1.4 Lý thuyết sách cổ tức 16 1.4.1 Chính sách cổ tức giá trị công ty 16 1.4.2 Tâm lý cổ đơng sách cổ tức 17 1.4.3 Thuế ảnh hưởng tới sách cổ tức 18 CHƢƠNG PHÂN TÍCH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY HOẠT ĐỘNG TRONG NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG - BẢO HIỂM NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM 21 2.1 Tổng quan thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, Sở GDCK Tp.HCM công ty ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết Sở GDCK Tp.HCM 21 2.1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 21 2.1.2 Tổng quan Sở GDCK Tp.HCM (Hose – Ho Chi Minh Stock Exchange) 25 2.1.3 Tổng quan hoạt động công ty ngành Tài - Ngân hàng - Bảo hiểm năm qua 26 2.2 Thực trạng sách cổ tức cơng ty ngành Tài - Ngân hàng Bảo hiểm niêm yết sàn HOSE 29 2.2.1 Hình thức trả cổ tức 30 2.2.2 Cách thức chi trả cổ tức 32 2.2.3 Đánh giá sách cổ tức qua năm 34 2.3 Phân tích yếu tố tác động lên sách cổ tức cơng ty ngành Tài - Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết HOSE 44 2.3.1 Các yếu tố Cơ cấu công ty 45 2.3.2 Các yếu tố Quy mô Tốc độ tăng trưởng 46 2.3.3 Các yếu tố Chỉ tiêu tài 48 2.4 Những kết luận sách cổ tức cơng ty ngành Tài - Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết HOSE 49 CHƢƠNG NHỮNG BẤT CẬP TRONG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ 53 3.1 Những bất cập lựa chọn sách cổ tức 53 3.1.1 Sử dụng sách cổ tức để thu hút nhà đầu tư 53 3.1.2 Tập trung vào mục tiêu ngắn hạn thay phát triển bền vững 54 3.1.3 Lợi ích nhóm 55 3.1.4 Phụ thuộc nhiều vào yếu tố bên 56 3.1.5 Quan điểm sai lầm nhà đầu tư với cổ tức 56 3.1.6 Chưa có khung pháp lý rõ ràng, chặt chẽ 56 3.2 Khuyến nghị 57 3.2.1 Các nguyên tắc 58 3.2.2 Nhận thức Ban quản lý 60 Thang Long University Library DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt Giải thích BCTC Báo cáo tài CTCP Cơng ty cổ phần ĐHĐCĐ Đại hội đồng cổ đông HĐQT Hội đồng quản trị NHTM Ngân hàng thương mại NHNN Ngân hàng Nhà nước SGDCK Sở Giao dịch chứng khoán TNCN Thu nhập cá nhân TTLKCK Trung tâm lưu ký chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước VNĐ Việt Nam đồng DANH MỤC BẢNG BIỂU, ĐỒ THỊ Bảng 1.1 Hình thức cổ tức tiền mặt cổ tức cổ phiếu Bảng 2.1 Tóm tắt quy định niêm yết HOSE HNX 25 Bảng 2.2 Danh sách công ty cổ phần ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết Sở GDCK HOSE (tính từ năm 2009) 30 Bảng 2.3 Tỷ lệ cổ tức năm 2012 công ty niêm yết TTCK Việt Nam 38 Bảng 2.4 DPS công ty niêm yết HOSE giai đoạn 2009 – 2011(VNĐ) 40 Bảng 2.5 Tỷ lệ chi trả cổ tức công ty niêm yết HOSE năm 2009 - 2011.41 Bảng 2.6 Tỷ suất cổ tức công ty niêm yết HOSE năm 2009 -2011 43 Bảng 2.7 Tỷ lệ cổ tức số CTCP 49 Bảng 2.8 Một số số liệu cổ phiếu MSN 50 Bảng 3.1 Quan điểm Ban quản lý sách cổ tức 60 Biểu đồ 2.1 Số công ty niêm yết thị trường chứng khoán 21 Biểu đồ 2.2 Tổng giá trị vốn hóa TTCK Việt Nam giai đoạn 2004-2014 22 Biểu đồ 2.3 Tổng giá trị vốn huy động TTCK giai đoạn 2004-2014 23 Biểu đồ 2.4 Tăng trưởng VN-Index giai đoạn 2000 – 30/6/2014 24 Biểu đồ 2.5 Tỷ lệ tín dụng kinh tế so với GDP Việt Nam (%) 27 Biểu đồ 2.6 Thị phần thị trường bảo hiểm năm 2013 28 Biểu đồ 2.7 Tổng doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ giai đoạn 2011-2013 28 Biểu đồ 2.8 Tỷ trọng Cơng ty ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm ngành Tài - Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết sàn HOSE trước năm 2009 29 Biểu đồ 2.9 Tỷ trọng hình thức cổ tức cơng ty ngành Tài - Ngân hàng Bảo hiểm niêm yết sàn HOSE giai đoạn 2009-2013 30 Biểu đồ 2.10 Hình thức trả cổ tức công ty ngành Tài - Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết sàn HOSE giai đoạn 2009-2013 .31 Biểu đồ 2.11 Số lần trả cổ tức năm tỷ lệ cổ tức trung bình công ty nghiên cứu giai đoạn 2009 - 2013 32 Biểu đồ 2.12 Các tháng trả cổ tức công ty nghiên cứu 33 Biểu đồ 2.13 Giá cổ phiếu BMI tháng 5/2013 (Đơn vị: Nghìn đồng) 34 Biểu đồ 2.14 Tăng trưởng tỷ lệ cổ tức 35 Biểu đồ 2.15 Tăng trưởng tín dụng ngành ngân hàng giai đoạn 2001-2012 35 Biểu đồ 2.16 Lợi nhuận ngân hàng nghiên cứu năm 2009 - 2013 36 Biểu đồ 2.17 Tỷ lệ bồi thường Bảo hiểm BVH BMI giai đoạn 2011 - 2012 37 Thang Long University Library Biểu đồ 2.18.Tổng doanh thu phí Bảo hiểm BVH BMI giai đoạn 2011-2013 37 Biểu đồ 2.19 DPS trung bình cơng ty ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết HOSE từ năm 2009 giai đoạn 2009-2013(VNĐ) 39 Biểu đồ 2.20 Tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình cơng ty ngành Tài – Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết HOSE từ năm 2009 (%) 40 Biểu đồ 2.21 Tỷ lệ chi trả cổ tức cơng ty ngành Tài (%) 42 Biểu đồ 2.22 Tỷ suất cổ tức trung bình ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết HOSE (%) 43 Biểu đồ 2.23 Giá cổ phiếu trung bình ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm công ty niêm yết HOSE vào ngày 31/12 năm 2009 – 2013 (VNĐ) 44 Biểu đồ 2.24 Quy mô HĐQT tỷ lệ cổ tức 45 Biểu đồ 2.25 HĐQT độc lập, kiêm nhiệm CEO tỷ lệ cổ tức 46 Biểu đồ 2.26 Quy mô công ty tỷ lệ cổ tức 46 Biểu đồ 2.27 Tăng trưởng công ty tỷ lệ cổ tức 47 Biểu đồ 2.28 ROE, LEV tỷ lệ cổ tức .48 LỜI MỞ ĐẦU Lý nghiên cứu Mỗi nhà quản trị doanh nghiệp phải đưa ba định cốt lõi: định đầu tư, định tài trợ định cổ tức Cả hướng tới mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Doanh nghiệp cần đầu tư vào lĩnh vực nào, ngắn hạn hay dài hạn, lợi nhuận làm có nhiều khơng? (quyết định đầu tư); Doanh nghiệp cần huy động tiền cho đầu tư nào, đâu vào thời điểm (quyết định tài trợ); Lợi nhuận doanh nghiệp sử dụng (quyết định phân chia cổ tức) Trên thực tế, định có mối quan hệ hữu với Cụ thể, sách cổ tức có ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận giữ lại thu hút vốn tiềm – nguồn chính, chi phí tốn để huy động vốn cho định tài trợ định đầu tư Ở TTCK Việt Nam nay, cơng ty niêm yết nói riêng cơng ty cổ phần nói chung chưa có chiến lược cụ thể, rõ ràng sách cổ tức chưa nhận thức đắn tầm quan trọng mức độ ảnh hưởng sách cổ tức lên công ty Việc chi trả cổ tức cịn mang tính tự phát, chưa có chiến lược dài hạn Do tầm quan trọng tính ảnh hưởng sâu rộng ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm đến toàn kinh tế tầm quan trọng sách cổ tức, khóa luận tập trung làm rõ sách cổ tức, cách thức xây dựng yếu tố xung quanh nó; để giúp cơng ty ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm nói riêng cơng ty niêm yết nói riêng đưa định cổ tức hợp lý, hiệu Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu:  Tổng quát hóa lý thuyết cổ tức nói chung sách cổ tức nói riêng  Xem xét thực trạng chi trả cổ tức đánh giá yếu tố tác động đến sách cổ tức theo tiêu chí cụ thể, áp dụng cho cơng ty ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết HOSE  Đưa khuyến nghị nhằm khắc phục hạn chế, giảm thiểu tác hại mà sách cổ tức gây Câu hỏi nghiên cứu: Khóa luận tập trung trả lời câu hỏi: Chính sách cổ tức gì? Nó có ảnh hưởng đến giá trị công ty nào? Những yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức? Những sách có tối đa hóa lợi ích công ty, hay gia tăng tài sản cho cổ đông? Trước thay đổi kinh tế, nhà quản trị định sách cổ tức nào? Thang Long University Library CHƢƠNG NHỮNG BẤT CẬP TRONG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ 3.1 Những bất cập lựa chọn sách cổ tức Trong chương 2, tìm hiểu đánh giá thực trạng sách cổ tức cơng ty ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết HOSE điểm qua số điểm bật sách cổ tức công ty TTCK Việt Nam Qua đó, bất cập bật phát sinh phát sau: - Sử dụng sách cổ tức cơng cụ để đánh bóng tên tuổi, thu hút - đầu tư; Tập trung vào mục tiêu ngắn hạn thay phát triển bền vững Vấn đề - phát sinh từ phía: cổ đơng (nhà đầu tư) cơng ty; Lợi ích hay số nhóm nhà đầu tư; - Quan điểm sai lầm nhà đầu tư với cổ tức; Phụ thuộc nhiều vào yếu tố bên như: can thiệp UBCKNN hay thông tin công bố đại chúng hay tin đồn…; Chưa có khung pháp lý rõ ràng, chặt chẽ 3.1.1 Sử dụng sách cổ tức để thu hút nhà đầu tư Chúng ta đề cập nhiều đến quan điểm nhà đầu tư cá nhân phần nhà đầu tư có vốn ít, lại chiếm số lượng lớn thị trường Họ thường chịu nhiều thiệt thòi so với nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt tổ chức lớn, có vốn lớn mục tiêu phát triển dài hạn; có chuyên môn cao việc đầu tư TTCK Rõ ràng, nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư cá nhân lựa chọn công ty đầu tư quan tâm đến yếu tố chính: cổ tức tốc độ tăng trưởng giá Trong tốc độ tăng giá lại phụ thuộc nhiều vào đà phục hồi kinh tế nên phải tùy vào thời điểm cụ thể không chắn Cổ tức coi kế hoạch chắn lãi gửi tiết kiệm Do đó, họ nhìn vào tỷ lệ cổ tức mà cơng ty đưa để định nắm giữ cổ phần Một mức cổ tức cao (ít cao lãi suất tiết kiệm) tạo tâm lý có lợi cho nhà đầu tư Đặc biệt thời kỳ kinh tế khó khăn, thị trường ảm đảm, hội đầu tư không mang lại hiệu cao mức cổ tức cao thúc đẩy nhà đầu tư hứng khởi với thị trường Ngồi việc đầu tư vào mã có tăng trưởng tốt việc chia cổ tức cao đặc biệt vào dịp cuối năm cho nhà đầu tư giống phần tiền thưởng Do vậy, doanh nghiệp vừa tăng trưởng tốt vừa có phần thưởng cho cổ đơng, họ đồng hành lâu dài với doanh nghiệp Ngược lại với công ty trả cổ tức cao, công ty trả cổ tức thấp thường bị đánh giá hoạt động kinh doanh khơng hiệu tính khoản thấp, đặc biệt với nhà đầu tư mới, mà họ chiến lược kế hoạch kinh doanh cụ thể 53 Thang Long University Library công ty Vì thế, sách cổ tức trở thành cơng cụ quảng bá cho công ty Điều không sai cơng ty có kế hoạch kinh doanh rõ ràng khả tăng trưởng tốt Nhưng cơng ty yếu hơn, việc cơng bố tỷ lệ cổ tức cao lại trở thành công cụ đánh bóng tên tuổi cơng ty Sau đó, việc sử dụng vốn nhà đầu tư không hiệu quả, việc hoãn trả cổ tức nhiều lần dễ xảy Trong thực tế, có nhiều cơng ty phải hỗn trả cổ tức nhiều lần lý khơng đủ khả chi trả SSI hỗn cổ tức năm 2011 đến 31/8/2012 Năm 2013, CTCP Công nghiệp khống sản Bình Thuận (KSA) lần hỗn cổ tức năm 2011 lý do: chưa thu hồi cơng nợ, tập trung cho cơng trình trọng điểm…; Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Đô thị Dầu khí PVC (PTL) lùi thời hạn tạm ứng cổ tức tiền mặt năm 2011 sang tháng 6/2013 Nguyên nhân nêu lên chưa thu xếp nguồn tiền để toán cổ tức Thế nhưng, việc trả cổ tức cao số công ty lại khiến cổ đông nghi ngờ phản đối Vì họ cho rằng, mức cổ tức cao thể cơng ty bão hịa, đối thủ khơng ngừng mở rộng kinh doanh So sánh với công ty niêm yết HOSE cơng ty ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm có mức cổ tức thấp nhiều Đặc biệt ngành Ngân hàng, dù công bố lợi nhuận cao tỷ lệ cổ tức lại thấp thực mua cổ phiếu quỹ thay trả cổ tức tiền mặt Masan tập đoàn lớn, nhiên lại không trả cổ tức Rõ ràng điều gây tâm lý lo ngại cho cổ đông 3.1.2 Tập trung vào mục tiêu ngắn hạn thay phát triển bền vững Phát triển bền vững vấn đề khó khăn cơng ty; cơng ty tồn 20 năm, 50 năm, 100 năm chí cịn người tìm kiếm lợi nhuận thời gian ngắn nhiều Do đó, việc cân lợi ích công ty lợi ích cổ đơng ln mặt vấn đề sách cổ tức Nếu muốn công ty phát triển lâu dài, bền vững, nhà quản trị phải ln tìm cách lấy ngắn nuôi dài, nghĩa vừa đáp ứng quyền lợi cổ đông, thu hút đầu tư; vừa phải sử dụng nguồn vốn cho hợp lý để gia tăng quyền lợi cổ đơng, vừa phát triển cơng ty Do đó, mục tiêu dài hạn đắn quan trọng Để thực mục tiêu dài hạn cần phối hợp từ cổ đông (nhà đầu tư) công ty Thứ nhất, xem xét quan điểm cổ đông (nhà đầu tư) cổ tức nói trên, nhà đầu tư nào, dù nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức mong muốn tìm chứng khốn có: cổ tức cao, hai hội chênh lệch giá So với việc quản lý danh mục đầu tư cổ phiếu để hưởng chênh lệch giá hưởng cổ tức dễ dàng, đơn giản chắn Do đó, nhà đầu tư thường tìm kiếm cổ tức cao 54 mà bỏ qua tiêu tài khác công ty Đây tâm lý dễ hiểu nhà đầu tư ngắn hạn Đối với nhà đầu tư dài hạn, họ hi sinh cổ tức ngắn hạn để đạt mục tiêu dài hạn tương lai Tuy nhiên tổ chức có đủ khả theo đuổi mục tiêu Thứ hai, ta xem xét định ban quản trị sách cổ tức Để làm hài lịng cổ đơng tạo lịng tin, cơng ty thực chi trả mức cao Việc trả cổ tức cao tạo sức ép lợi nhuận cho cơng ty đồng thời giảm khả tích lũy vốn, dẫn đến nguồn vốn vay tăng, tăng rủi ro tăng gánh nặng trả nợ Tuy nhiên, công ty ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm lại có mức cổ tức thấp, tỷ suất cổ tức thấp so với tồn cơng ty niêm yết HOSE Ta thấy mục tiêu dài hạn công ty Tuy nhiên, việc trả cổ tức thấp cho cổ đông, cộng với việc phát hành nhiều cổ phiếu dẫn đến tổng cổ tức q lơn cịn DPS lại nhỏ khiến cổ đơng khơng có động lực gắn bó lâu dài cơng ty Rõ ràng, cổ tức vấn đề mang tính tâm lý quan điểm chủ quan cao Do đó, khó có cơng thức chung, cụ thể cho tất công ty Phải tùy thuộc vào hồn cảnh, điều kiện đặc biệt cơng ty cổ đơng để đưa sách phù hợp nhất, vừa đảm bảo việc kinh doanh ngắn hạn, vừa phát triển bền vững 3.1.3 Lợi ích nhóm Một cơng ty đưa sách nào, đặc biệt sách cổ tức - ảnh hưởng trực tiếp đến quyền lợi cổ đông – bị chi phối số đông, hay cổ đông tổ chức – nắm giữ đại đa số cổ phần cơng ty Các cổ đơng tổ chức là: nhóm cổ đơng nhà nước, nhóm cổ đơng cơng ty, nhóm cổ đơng nước ngồi nhóm cổ đơng có mối quan hệ Vì thế, cổ đông cá nhân, nắm tay thiểu số cổ phần công ty thường không tham gia vào định cơng ty, mà lợi ích họ không bảo vệ Trả cổ tức cổ phiếu, trả cổ tức thấp, hoãn trả cổ tức hay không trả cổ tức ảnh hưởng nhiều đến thu nhập tâm lý cổ đông nhỏ Ví dụ cơng ty có sở hữu Nhà nước 50% thường chi trả cổ tức cao phụ thuộc phần lớn vào mục tiêu, chiến lược Nhà nước nhằm đánh bóng thương hiệu tạo dấu ấn tốt q trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Hơn nữa, cịn có hình thức lợi ích nhóm cổ đơng (hay nhà đầu tư mới) có quan hệ thân thiết với công ty, hay thành viên ban quản trị, thành viên HĐQT cơng ty ln có thông tin trước đợt phát hành chứng khoán, chiến lược, kế hoạch kinh doanh, hay động thái nhỏ công ty… Do đó, họ đốn trước hội hay rủi ro xảy hành động tức thời 55 Thang Long University Library 3.1.4 Phụ thuộc nhiều vào yếu tố bên TTCK Việt Nam nói chung Sở GDCK HOSE giai đoạn ban đầu hình thành, nên cơng ty khơng ngừng phát tín hiệu đến nhà đầu tư, nhiên thơng tin lại bất cân xứng Do nhà đầu tư, cổ đông thông thể biết thông tin rõ ràng xác hày tin đồn Trước thông báo UBCKNN, thông tin công bố từ công ty hay tin đồn, cổ đơng, hay nhà đầu tư ln có tâm lý bất ổn, dẫn đến việc mua ạt hay bán ạt cổ phiếu (cổ phần) công ty Chính sách cổ tức thời điểm thường có xu hướng tăng để khắc phục tình hình Ngồi ra, cơng ty có vị định thị trường, lợi dụng TTCK phát triển, họ liên tục phát hành cổ phiếu để nâng vốn điều lệ Điều giúp cơng ty có vốn tài trợ cho dự án có lợi nhuận kỳ vọng cao; giảm chi phí chi sử dụng vốn Tuy nhiên, so phát hành cổ phiếu ạt, tượng loãng giá dễ xảy ra, khiến cho giá giảm xuống, cổ đông thấy bất ổn lại bán ạt Vì thế, sách cổ tức lại tăng lên để kéo lại niềm tin từ cổ đông nhà đầu tư Do đó, ta thấy sách cổ tức khơng thể dựa dẫm yếu tố thị trường mà cơng ty phải có quan điểm rõ ràng, không chạy theo xu hướng chung mà phải tùy thuộc vào tình hình thực tế công ty 3.1.5 Quan điểm sai lầm nhà đầu tư với cổ tức Nhà đầu tư thường nhìn vào tỷ lệ cổ tức mệnh giá cao để định đầu tư, nhiều bỏ qua tỷ suất cổ tức Do đó, nhiều họ bỏ số tiền lớn nhiều so với mệnh giá Khi đó, số vốn bỏ khơng tương xứng với lãi (cổ tức) mà họ nhận Hơn nữa, việc ạt mua cổ phần công ty ngày đẩy giá cổ phần công ty lên cao, khiến số cổ tức mà họ nhận ngày không bù lại số vốn mà họ bỏ Hơn nữa, đợt rung lắc phiên giao dịch làm thị trường chứng khốn trượt dốc mạnh, nhà đầu tư cá nhân – người dễ bị ảnh hưởng yếu tố bên ngồi – ln ạt bán chứng khoán khiến họ hàng trăm tỷ đồng, lúc nhà đầu tư lớn lại thu lợi Các nhà đầu tư cá nhân khơng bình tĩnh nhà đầu tư nước ngồi lại mua vào nhiều Điều cho thấy quan điểm sai lầm khác nhà đầu tư 3.1.6 Chưa có khung pháp lý rõ ràng, chặt chẽ Cổ đông ngắn hạn hưởng mức cổ tức cao từ công ty dễ dàng bỏ qua khả phát triển dài hạn doanh nghiệp Và để làm hài lịng cổ đơng, số cơng ty thực chi trả cổ tức công ty kinh doanh hiệu quả, thua lỗ; hay mức chi trả cổ tức vượt qua lợi nhuận sau thuế kỳ, sau lại thơng báo hỗn, chậm trả cổ tức Trường hợp điển hình cơng ty ngành 56 Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm SSI Năm 2011, tỷ lệ cổ tức SSI 442%, lớn nhiều so với EAT năm 2011 hoãn trả cổ tức năm 2011 đến năm 2012 Dù quy định Luật Doanh nghiệp 2005, SSI không bị xử phạt Theo khoản điều 93 Luật doanh nghiệp 2005, công ty cổ phần tiến hành chi trả cổ tức cho cổ đông thỏa mãn đầy đủ điều kiện sau: “Cổ tức trả cho cổ phần phổ thông xác định vào số lợi nhuận ròng thực khoản chi trả cổ tức trích từ nguồn lợi nhuận giữ lại công ty Công ty cổ phần trả cổ tức cho cổ đông cơng ty hồn thành nghĩa vụ thuế nghĩa vụ tài khác theo quy định pháp luật; trích lập quỹ cơng ty bù đắp đủ lỗ trước theo quy định pháp luật điều lệ công ty; sau trả hết số cổ tức định, công ty phải bảo đảm toán đủ khoản nợ nghĩa vụ tài sản khác đến hạn”.21 Trên số vấn đề phát sinh sách cổ tức với yếu tố xung quanh Để khắc phục vấn đề này, cần nhận thức tất thành phần như: nhà đầu tư, cổ đông, công ty, quan chức Về phía nhà đầu tư (cổ đơng) cần có nhìn đắn, có phân tích thân, suy xét tác động bên ngồi Về phía cơng ty, cần có chế chi trả cổ tức chuyên nghiệp, hướng đến mục tiêu dài hạn phát triển bền vững, ngồi cân lợi ích nhóm cổ đơng Về phía quan chức năng, cần giám sát chặt chẽ khéo léo, không can thiệp sâu nội công ty phải cứng rắn chặt chẽ Điều đòi hỏi trình lâu dài nghiên cứu học hỏi TTCK phát triển giới 3.2 Khuyến nghị Nhằm khắc phục bất cập sách cổ tức yếu tố xung quanh, nêu phần 3.1, góp phần giúp nhà đầu tư, cổ đơng cá nhân có nhìn tổng quát sâu sắc hơn, với giúp cơng ty có định hướng lựa chọn sách cổ tức, có nhiều nghiên cứu sách cổ tức thực Sau đây, em xin trình bày số biện pháp cốt yếu số ý kiến riêng để phù hợp với tình hình cơng ty ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm nói riêng cơng ty niêm yết HOSE nói chung Trước hết, cơng ty phải tn theo số nguyên tắc lựa chọn sách cổ tức Thứ hai, Ban quản lý phải có quan điểm đắn tính tốn hội rủi ro sách cổ tức Có thể nói, Ban quản lý có vai trị cốt yếu quan trọng, định sách cơng ty Ngồi ra, phải xem 21 http://tuoitre.vn/tin/phap-luat/tu-van/2011013/co-the-yeu-cau-cong-ty-chi-tra-cotuc/452904.html 57 Thang Long University Library xung đột lợi ích ban quản trị cổ đông, lợi ích cá nhân lợi ích cơng ty Cuối cùng, cần giảm tối thiểu cân xứng thông tin, để TTCK ngày minh bạch khỏe mạnh 3.2.1 Các nguyên tắc Có số nguyên tắc hay kế hoạch an tồn cho cơng ty sử dụng sách cổ tức Những nguyên tắc giúp công ty giảm thiểu rủi ro định sách cổ tức Mặc dù khơng ưu tiên sách tài trợ sách đầu tư sách cổ tức tạo nguồn vốn cho sách Nguồn vốn gồm: Lợi nhuận giữ lại với khả tăng vốn (thu hút nhà đầu tư sách cổ tức trì mối quan hệ với cổ đơng sách cổ tức) Do đó, sách cổ tức cần xem xét cách đặc biệt do: Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến phát triển công ty, phần lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư (thường chiếm tỷ lệ lớn cấu nguồn vốn) Cơng ty theo đuổi sách cổ tức nào, định phần lợi nhuận giữ lại Chính sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đơng Việc tăng, giảm, hỗn, khơng chia cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu với vị công ty Ƣu tiên lợi nhuận giữ lại: Theo lý thuyết, để đảm bảo an tồn tài cơng ty, nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh đầu tư có thứ tự ưu tiên xếp từ lớn đến nhỏ sau: Lợi nhuận giữ lại, phát hành cổ phiếu mới, vốn vay Do đó, sách cổ tức phải tuân theo nguyên tắc này, tức ưu tiên cho lợi nhuận giữ lại trước sau dùng phần lợi nhuận cịn lại chia cổ tức Công ty phải xác định tỷ lệ lợi nhuận giữ lại sách cổ tức hợp lý, rõ ràng, cụ thể Chính sách cổ tức gắn với kế hoạch cụ thể: Là nguyên tắc nguyen tắc lợi nhuận giữ lại; nguyên tắc địi hỏi cơng ty phải có kế hoạch, chiến lược kinh doanh, đầu tư cụ thể Mục đích mà nguyên tắc đặt xác định lợi nhuận giữ lại hợp lý; thứ hai sử dụng nguồn vốn hiệu quả, phòng ngừa, giảm thiểu rủi ro Cần tránh việc giữ lại lợi nhuận nhiều để dư thừa tiền mặt, dẫn đến lãng phí, bị lạm dụng sử dụng sai mục đích Khơng thể xây dựng quy tắc chuẩn mực chung cho sách cổ tức: Mỗi cơng ty, thời kỳ có đặc điểm riêng: đặc điểm ngành nghề, quy mô công ty, giai đoạn phát triển… Phải xem xét tác động thị trường với công ty để đưa sách cổ tức đặc thù cho cơng ty Do đó, khơng nên nhìn thấy cơng ty khác có sách cổ tức cao, thu hút nhà đầu tư hay sách cổ tức thấp thị trường khó khăn mà chạy theo xu hướng 58 Nên theo đuổi sách cổ tức dài hạn, ổn định: Cơng ty khơng nên đề xuất sách cổ tức chưa cân nhắc kỹ lưỡng tác hại thay đổi dài hạn Chính sách cổ tức không nên thay đổi thường xuyên, mà nên tập trung vào mối quan tâm cổ đông hướng tới nhà đầu tư tiềm Công ty cần đảm bảo ổn định lợi nhuận giảm Không nên thấy lợi nhuận sụt giảm mà giảm cổ tức đột ngột, nhà đầu tư, cổ đơng suy diễn tín hiệu cơng ty bão hịa, lãng phí tiền mặt nhiều Việc cắt giảm cổ tức nên tiến hành bước, thông báo trước cho cổ đông kế hoạch sử dụng lợi nhuận giữ lại để tạo giá trị gia tăng cho công ty tương lai Ngồi ra, việc thơng báo trước cung cấp đầy đủ thông tin cho cổ đông giúp cổ đơng có kế hoạch thay đổi cách sử dụng thu nhập mình, tránh việc họ có kế hoạch sử dụng đến cổ tức công ty không chi trả khiến họ bị thua lỗ, gặp rủi ro lớn Đối với tổ chức có biến động lớn, phụ thuộc nhiều vào kinh tế thị trường công ty ngành Bất động sản, giải trí, hay cơng ty ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm, áp dụng phương thức trì cổ tức thấp, với cổ tức thưởng vào thời điểm hợp lý trước kỳ nghỉ lễ, cơng ty có lợi nhuận vượt trội, có thơng tin tốt cơng ty mang lại dòng tiền vào lớn… Phương thức đảm bảo cổ đơng ln chia cổ tức, công ty không bị thiệt hại lớn kinh tế khó khăn, vừa tạo tâm lý vui vẻ, an tồn cho cổ đơng Đa dạng hóa phƣơng thức chi trả cổ tức: Phương thức chi trả cổ tức tiền mặt phương thức sử dụng nhiều Tuy nhiên, thời kỳ định, công ty sử dụng hình thức cổ tức cổ phiếu, hay mua lại cổ phần để tối ưu hóa lợi nhuận giữ lại thời gian cần vốn Ngồi ra, cơng ty sử dụng hình thức cổ tức loại tài sản có tính khoản cao trái phiếu công ty để cổ đơng chuyển thành tiền họ cần Như trường hợp Masan Food chia cổ tức tài sản trái phiếu công ty mẹ Mặc dù Luật Doanh nghiệp cho phép trả cổ tức tài sản, trường hợp đặt cho quan quản lý nhà đầu tư trước phát sinh cần quan tâm Cịn với hình thức trả cổ tức cổ phiếu, nhà quản lý cần có sách hỗ trợ quy định thời hạn trả, lãi suất công ty phải trả chậm trả cổ tức… Một sách cổ tức khơng thể hài lịng tất nhóm cổ đơng Do đó, thời điểm, công ty phải cân nhắc lợi ích nhóm cổ đơng tìm cách giảm thiểu chênh lệch lợi ích nhóm Tránh tình trạng nhóm cổ đơng liên tục có lợi nhóm cổ đơng khác Ngồi ra, cơng ty phải dung hịa lợi ích cổ đơng chủ nợ 59 Thang Long University Library 3.2.2 Nhận thức Ban quản lý Mặc dù sách cổ tức phải thông qua Đại hội đồng cổ đông, ban quản lý thành phần tạo lập kế hoạch cổ tức kế hoạch kinh doanh có liên quan Ban quản lý cân nhắc tất yếu tố bên ngồi, bên trong, lợi ích cơng ty cổ đơng, tác động sách cổ tức đến cơng ty tín hiệu phát thơng qua sách cổ tức Ngồi ra, Ban quản lý đề xuất giải pháp thuyết phục Đại hội đồng cổ đơng thơng qua sách Do đó, việc lựa chọn sách phù hợp, khả thi Ban quản lý đóng vai trò quan trọng Và quan điểm nhà quản trị ảnh hưởng nhiều đến sách cổ tức cơng ty Bảng sau tóm tắt nghiên cứu Baker, Farrely, Edelman (1985) quan điểm ban quản lý sách cổ tức thơng qua tỷ lệ Đồng ý, Không đồng ý, Không có ý kiến Trong khóa luận, phần tỷ lệ trình bày dạng biểu đồ trịn để có nhìn trực quan mức độ Đồng ý Không đồng ý Bảng 3.1 Quan điểm Ban quản lý sách cổ tức Các quan điểm quản lý Đồng ý Không đồng ý Tỷ lệ lợi nhuận doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá cổ phiếu 33 % % Thanh tốn cổ tức phát tín hiệu triển vọng tương lai 41 % 61 % % Thị trường sử dụng công bố cổ tức thông tin đánh giá giá trị công ty 51 % Khơng có ý kiến 52 % Các nhà đầu tư có cảm nhận khác rủi ro tương đối cổ tức lợi nhuận giữ lại 43 % 42 % 6% 2% Về bản, nhà đầu tư không thiên vị lợi nhuận từ cổ tức lãi vốn 60 56 % Cổ đơng bị hấp sẫn cơng ty có sách cổ tức phù hợp với môi trường thuế cổ đông 30 % 6% 44 % 49 % 64 % 7% Ban quản lý nên đáp ứng sở thích cổ đông cổ tức 41% 49% 10% Nguồn: Chương 10, Damodaran Theo bảng trên, đa số nhà quản lý cho tỷ lệ cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị cơng ty, hoạt động tín hiệu phát triển cơng ty gửi tới thị trường Ngồi ra, ban quản lý có xu hướng lựa chọn sách đáp ứng theo sở thích cổ đơng Qua nghiên cứu kết luận rút phần này, ban quản lý mang tính định việc lựa chọn sách cổ tức Do đó, nhận thức ban quản lý sách cổ tức, lợi ích cá nhân nhà quản lý lợi ích cơng ty, lợi ích nhà quản lý cổ đông … vấn đề cần Ban quản lý cân nhắc trước tiên Thực tế cơng ty ngành Tài – Ngân hàng – Bảo hiểm, sách cổ tức đưa theo ý đồ nhà quản lý, bị cổ đông bác bỏ So với công ty khác niêm yết HOSE, sách cơng ty khóa luận có điểm mạnh trội hơn, phần dung hịa lợi ích này, với trì hoạt động ngắn hạn hướng tới phát triển dài hạn 61 Thang Long University Library KẾT LUẬN CHƢƠNG Chương đưa bất cập sách cổ tức thơng qua chứng thực nghiệm trình bày chương Ngồi ra, chương cịn đưa kiến nghị gợi ý giúp sách cổ tức hiệu hơn, tránh hay giảm thiểu hạn chế, rủi ro mà mang lại cho cơng ty Nhờ đó, chương rút số nguyên tắc quan trọng quan điểm nhà quản trị, giúp công ty có định hướng rõ ràng thay đổi sách cổ tức công ty 62 KẾT LUẬN Theo vấn đề trình bày khóa luận này, sách cổ tức giữ vai trị quan trọng với cơng ty cổ phần Thứ nhất, nguồn vốn cho sách đầu tư sách tài trợ Thứ hai, hình ảnh cơng ty tín hiệu cơng ty phát tới thị trường Thứ ba, mang tính đặc thù cho cơng ty thời điểm cao Cuối cùng, sách cổ tức khơng mang tính khách quan mà mang tính chủ quan nhiều hơn, mà đặc trưng phụ thuộc vào quan điểm nhà quản trị tâm lý cổ đơng Biết đặc trưng đó, nhà trị đưa sách cổ tức hiệu Trong tương lai, TTCK Việt Nam, hay kinh tế Việt Nam phát triển hơn, Cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) thành lập, kênh huy động vốn thơng qua TTCK trở thành kênh chủ yếu cốt lõi công ty kinh tế Việt Nam Do đó, sách cổ tức phải quan tâm Điều giúp cơng ty phát triển mạnh mẽ bền vững Cùng với đó, nhà nước cần tạo hành lang pháp lý phù hợp, chặt chẽ không rườm rà chồng chéo, để bảo vệ nhà đầu tư, cổ đơng công ty cổ phần; tránh trường hợp rủi ro sách cổ tức khơng hợp lý 63 Thang Long University Library PHỤ LỤC Phụ lục Giá cổ phiếu BMI Giá mở cửa cửa Ngày 5/6/2013 5/7/2013 5/8/2013 5/9/2013 5/10/2013 5/13/2013 5/14/2013 5/15/2013 5/16/2013 5/17/2013 5/20/2013 5/21/2013 5/22/2013 5/23/2013 5/24/2013 5/27/2013 5/28/2013 5/29/2013 5/30/2013 5/31/2013 Giá đóng cửa Khối lƣợng Trung bình 13,7 12,8 13,3 14,1 13,4 13,9 13,3 13,6 13,9 13,7 13,3 13,7 13,7 13,4 13,5 13,8 12,7 12,1 12,2 12,3 13,39 13,02 12,93 13,9 13,64 13,89 13,17 13,44 13,65 13,72 13,3 13,6 13,68 13,47 13,43 13,73 12,7 12,21 12,3 12,24 11,65 10,89 11,31 11,99 11,4 11,82 11,31 11,57 11,82 11,65 11,31 11,65 11,65 11,4 11,48 11,74 11,83 11,27 11,36 11,46 47.880 108.800 19.020 141.620 24.640 32.110 75.830 65.940 113.990 22.150 53.090 116.610 49.360 100.450 29.850 80.070 39.910 71.910 6.260 31.950 Phụ lục Thống kê tỷ lệ cổ tức yếu tố ảnh hưởng MaCK Năm DP FS FG LEV ROE AGR 2009 0,04 23,09 0,00 0,87 0,11 AGR 2010 0,10 23,37 2,20 0,83 0,08 AGR 2011 0,07 22,53 -0,20 0,63 0,05 AGR 2012 0,00 22,50 -0,34 0,62 0,03 AGR 2013 0,00 22,06 -0,53 0,42 0,01 BMI 2009 0,12 22,04 0,00 0,37 0,08 BMI 2010 0,12 22,06 0,09 0,38 0,06 BMI 2011 0,15 22,13 0,15 0,42 0,06 BMI 2012 0,12 22,08 -0,01 0,41 0,04 BMI 2013 0,12 22,10 0,05 0,43 0,04 BVH 2009 0,00 24,24 0,00 0,71 0,10 BVH 2010 0,11 24,52 0,25 0,73 0,08 BVH 2011 0,12 24,50 0,18 0,70 0,09 BVH 2012 0,12 24,56 0,03 0,69 0,95 BVH 2013 0,15 24,74 0,00 0,74 0,08 CTG 2009 0,07 26,22 0,00 0,87 0,09 CTG 2010 0,13 26,63 0,92 0,95 0,19 CTG 2011 0,20 26,86 0,68 0,94 0,22 CTG 2012 0,16 26,94 -0,09 0,93 0,18 CTG 2013 0,10 27,08 -0,10 0,91 0,11 EIB 2009 0,12 24,90 0,00 0,80 0,08 EIB 2010 0,14 25,60 0,69 0,90 0,13 EIB 2011 0,19 25,94 1,22 0,91 0,19 EIB 2012 0,14 25,86 -0,03 0,91 0,14 EIB 2013 0,04 25,86 -0,35 0,91 0,05 HCM 2009 0,10 21,46 0,00 0,26 0,18 HCM 2010 0,10 21,65 -0,04 0,22 0,18 HCM 2011 0,10 21,69 0,02 0,21 0,09 HCM 2012 0,06 21,89 0,17 0,32 0,11 HCM 2013 0,15 21,86 0,13 0,28 0,13 MSN 2009 0,00 22,67 0,00 0,28 0,08 MSN 2010 0,00 23,77 0,75 0,43 0,19 MSN 2011 0,00 24,24 0,14 0,36 0,09 MSN 2012 0,00 24,38 0,38 0,49 0,06 MSN 2013 0,00 24,56 0,11 0,50 0,02 SSI 2009 0,10 22,68 0,00 0,31 0,17 SSI 2010 0,15 22,90 0,35 0,37 0,12 SSI 2011 0,10 22,60 -0,44 0,21 0,02 Thang Long University Library SSI 2012 0,10 22,80 0,00 0,34 0,09 SSI 2013 0,10 22,77 -0,14 0,68 0,17 STB 2009 0,15 25,37 0,00 0,90 0,16 STB 2010 0,15 25,75 0,55 0,90 0,13 STB 2011 0,14 25,68 0,38 0,90 0,14 STB 2012 0,06 25,75 -0,08 0,91 0,07 STB 2013 0,16 25,81 -0,01 0,89 0,13 VCB 2009 0,12 26,27 0,00 0,93 0,23 VCB 2010 0,12 26,45 0,31 0,93 0,20 VCB 2011 0,12 26,63 0,57 0,92 0,15 VCB 2012 0,12 26,75 -0,05 0,90 0,11 VCB 2013 0,12 26,87 -0,07 0,91 0,10 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Diệp Dũng Nguyễn Minh Kiều (2002), giảng Phân tích tài chính, Chương trình giảng dạy kinh tế Fullbright GS.TS Phạm Quang Trung, Giáo trình “QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP”, NSX - NXB Đại Học Kinh Tế Quốc Dân (2012) Tạp chí Tài – Bảo hiểm, số 4/2012, Tập đoàn Bảo Việt Tiến sĩ Nguyễn Minh Kiều, Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright – Niên khóa 2006-07 ThS Nguyễn Hữu Căn - ThS Phạm Hoàng Ân (TC Thị trường - Tài Tiền tệ số 13.7.2014) ThS.Lê Duy Lương, Chính sách chia cổ tức cơng ty sàn chứng khốn VN - ĐHKT HCM Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, Giáo trình Những vấn đề chứng khốn thị trường chứng khốn, Nhà xuất Chính trị Quốc gia, 2002 Các văn pháp luật như: Luật Doanh nghiệp 2005, Luật chứng khốn, Thơng tư số 19/2003/TT-BTC ngày 20/03/2003, Thông tư 100/2004/TTBTC, Thông tư số 72/2006/TT-BTC ngày 10/8/2006 Husam‐Aldin Nizar Al‐Malkawi, (2007) "Determinants of Corporate Dividend Policy in Jordan: An Application of the Tobit Model", Journal of Economic and Administrative Sciences, Vol 23 Iss: 2, pp.44 – 70 10 Mansourinia, E., Emamgholipour, M., Rekabdarkolaei, E A., & Hozoori, M (2013), “The Effect of Board Size, Board Independence and CEO Duality on Dividend Policy of Companies: Evidence from Tehran Stock Exchange”, International Journal of Economy, Management and Social Sciences, pp 237241 11 Các trang web:  www.cafef.vn (Kênh thông tin kinh tế)  www.ssc.gov.vn (Ủy ban chứng khoán Nhà nước)  www.vse.org.vn (Sở Giao dịch chứng khoán TP HCM) ƒ  www.vsd.vn (TTLKCK) ƒ ƒ  www.vietstock.com.vn (Cộng đồng chứng khoán Vietstock) ƒ  www.gso.gov.vn (Tổng cục Thống kê) ƒ  www.sbv.gov.vn (Ngân hàng Nhà nước Việt Nam) ƒ  www.tapchitaichinh.vn (Tạp chí Tài chính) Thang Long University Library