Luận văn phân tích chính sách cổ tức của các công ty ngành tài chính ngân hàng bảo hiểm niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán tp hồ chí minh

Kết cấu khóa luận Ngoài Lời mở đầu, Kết luận và Danh mục Tài liệu tham khảo, khóa luận được chia thành ba phần chính: - Chương 1: Cơ sở lý luận về cổ tức và chính sách cổ tức; - Chương

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC THĂNG LONG

-o0o -

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP

PHÂN TÍCH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG – BẢO HIỂM NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP

HỒ CHÍ MINH

SINH VIÊN THỰC HIỆN : HOÀNG MINH PHƯƠNG LINH

HÀ NỘI - 2015

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC THĂNG LONG

LỜI CẢM ƠN

Đầu tiên, với tình cảm chân thành em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến thầy giáo Thạc sĩ Trịnh Trọng Anh đã tận tình hướng dẫn em trong suốt quá trình viết khóa luận tốt nghiệp vừa qua

Em xin chân thành cảm ơn quý Thầy, Cô trong khoa Quản lý, trường Đại học Thăng Long đã tận tình truyền đạt kiến thức cho em trong suốt các năm học tập tại trường Với vốn kiến thúc được tiếp thu trong quá trình học không chỉ là nền tảng cho quá trình nghiên cứu khóa luận mà còn là hành trang để em bước vào môi trường làm việc một cách vững chắc hơn

Trong quá trình thực tập cũng như trong quá trình làm khóa luận, do trình độ lý luận cũng như kinh nghiệm thực tiễn còn hạn chế, khó tránh khỏi sai sót, rất mong các Thầy, Cô bỏ qua Em rất mong nhận được ý kiến đóng góp của các Thầy, Cô để em học thêm được nhiều kinh nghiệm cũng như kiến thức em trong lĩnh vực này được hoàn thiện hơn

Em xin chân thành cảm ơn!

Hà Nội, ngày 24 tháng 3 năm 2015

Sinh viên Hoàng Minh Phương Linh

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan Khóa luận tốt nghiệp này là do tự bản thân thực hiện có sự hỗ trợ từ giáo viên hướng dẫn và không sao chép các công trình nghiên cứu của người khác Các dữ liệu thông tin thứ cấp sử dụng trong Khóa luận là có nguồn gốc và được trích dẫn rõ ràng

Tôi xin chịu hoàn toàn trách nhiệm về lời cam đoan này!

Sinh viên Hoàng Minh Phương Linh

MỤC LỤC

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1

1.1 Tổng quan về Thị trường Chứng khoán và công ty cổ phần 1

1.1.1 Tổng quan về Thị trường Chứng khoán 1

1.1.2 Tổng quan về Công ty cổ phần 2

1.2 Tổng quan về Cổ tức và chính sách cổ tức 2

1.2.1 Tổng quan về Cổ tức 2

1.2.2 Tổng quan về Chính sách cổ tức 8

1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức 13

1.3.1 Quy mô Hội đồng quản trị (BS - Boarding Size) 13

1.3.2 Hội đồng quản trị độc lập (BI – Boarding Independence) 13

1.3.3 Sự kiêm nhiệm của giám đốc điều hành (CD – CEO Duality of Firm) 14

1.3.4 Quy mô doanh nghiệp (FS – Firm Size) 14

1.3.5 Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE – Return on Equity) 14

1.3.6 Đòn bẩy tài chính (LEV – Financial leverage of firm) 15

1.3.7 Tốc độ tăng trưởng (FG – Firm Growth) 15

1.4 Lý thuyết về chính sách cổ tức 16

1.4.1 Chính sách cổ tức và giá trị công ty 16

1.4.2 Tâm lý của các cổ đông về chính sách cổ tức 17

1.4.3 Thuế ảnh hưởng tới chính sách cổ tức 18

CHƯƠNG 2 PHÂN TÍCH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY HOẠT ĐỘNG TRONG NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG - BẢO HIỂM NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM 21

2.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam, Sở GDCK Tp.HCM và các công ty trong ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết trên Sở GDCK Tp.HCM 21

2.1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 21

2.1.2 Tổng quan về Sở GDCK Tp.HCM (Hose – Ho Chi Minh Stock Exchange) 25

2.1.3 Tổng quan hoạt động của các công ty ngành Tài chính - Ngân hàng - Bảo hiểm trong những năm qua 26

2.2 Thực trạng chính sách cổ tức của các công ty ngành Tài chính - Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết trên sàn HOSE 29

2.2.1 Hình thức trả cổ tức 30

2.2.2 Cách thức chi trả cổ tức 32

2.2.3 Đánh giá chính sách cổ tức qua các năm 34

2.3 Phân tích các yếu tố tác động lên chính sách cổ tức của các công ty ngành Tài chính - Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết trên HOSE 44

2.3.1 Các yếu tố về Cơ cấu công ty 45

2.3.2 Các yếu tố Quy mô và Tốc độ tăng trưởng 46

2.3.3 Các yếu tố Chỉ tiêu tài chính 48

2.4 Những kết luận về chính sách cổ tức của các công ty ngành Tài chính - Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết trên HOSE 49

CHƯƠNG 3 NHỮNG BẤT CẬP TRONG LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ 53

3.1 Những bất cập trong lựa chọn chính sách cổ tức 53

3.1.1 Sử dụng chính sách cổ tức để thu hút các nhà đầu tư 53

3.1.2 Tập trung vào mục tiêu ngắn hạn thay vì phát triển bền vững 54

3.1.3 Lợi ích nhóm 55

3.1.4 Phụ thuộc nhiều vào yếu tố bên ngoài 56

3.1.5 Quan điểm sai lầm của nhà đầu tư với cổ tức 56

3.1.6 Chưa có khung pháp lý rõ ràng, chặt chẽ 56

3.2 Khuyến nghị 57

3.2.1 Các nguyên tắc cơ bản 58

3.2.2 Nhận thức của Ban quản lý 60

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt Giải thích

DANH MỤC BẢNG BIỂU, ĐỒ THỊ

Bảng 1.1 Hình thức cổ tức tiền mặt và cổ tức cổ phiếu 3

Bảng 2.1 Tóm tắt quy định niêm yết trên HOSE và HNX 25

Bảng 2.2 Danh sách các công ty cổ phần ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết trên Sở GDCK HOSE (tính từ năm 2009) 30

Bảng 2.3 Tỷ lệ cổ tức năm 2012 của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam 38

Bảng 2.4 DPS của các công ty niêm yết trên HOSE giai đoạn 2009 – 2011(VNĐ) 40

Bảng 2.5 Tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên HOSE năm 2009 - 2011 41 Bảng 2.6 Tỷ suất cổ tức của các công ty niêm yết trên HOSE năm 2009 -2011 43

Bảng 2.7 Tỷ lệ cổ tức của một số CTCP 49

Bảng 2.8 Một số số liệu cổ phiếu của MSN 50

Bảng 3.1 Quan điểm của Ban quản lý về chính sách cổ tức 60

Biểu đồ 2.1 Số công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán 21

Biểu đồ 2.2 Tổng giá trị vốn hóa TTCK Việt Nam giai đoạn 2004-2014 22

Biểu đồ 2.3 Tổng giá trị vốn huy động TTCK giai đoạn 2004-2014 23

Biểu đồ 2.4 Tăng trưởng VN-Index giai đoạn 2000 – 30/6/2014 24

Biểu đồ 2.5 Tỷ lệ tín dụng nền kinh tế so với GDP của Việt Nam (%) 27

Biểu đồ 2.6 Thị phần thị trường bảo hiểm năm 2013 28

Biểu đồ 2.7 Tổng doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ giai đoạn 2011-2013 28

Biểu đồ 2.8 Tỷ trọng các Công ty ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm ngành Tài chính - Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết trên sàn HOSE trước năm 2009 29

Biểu đồ 2.9 Tỷ trọng hình thức cổ tức của các công ty ngành Tài chính - Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết trên sàn HOSE giai đoạn 2009-2013 30

Biểu đồ 2.10 Hình thức trả cổ tức của các công ty ngành Tài chính - Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết trên sàn HOSE giai đoạn 2009-2013 31

Biểu đồ 2.11 Số lần trả cổ tức trong năm và tỷ lệ cổ tức trung bình của các công ty trong nghiên cứu giai đoạn 2009 - 2013 32

Biểu đồ 2.12 Các tháng trả cổ tức của các công ty trong nghiên cứu 33

Biểu đồ 2.13 Giá cổ phiếu BMI tháng 5/2013 (Đơn vị: Nghìn đồng) 34

Biểu đồ 2.14 Tăng trưởng tỷ lệ cổ tức 35

Biểu đồ 2.15 Tăng trưởng tín dụng ngành ngân hàng giai đoạn 2001-2012 35

Biểu đồ 2.16 Lợi nhuận 4 ngân hàng được nghiên cứu năm 2009 - 2013 36

Biểu đồ 2.18.Tổng doanh thu phí Bảo hiểm của BVH và BMI giai đoạn 2011-2013 37

Biểu đồ 2.19 DPS trung bình của các công ty ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết trên HOSE từ năm 2009 giai đoạn 2009-2013(VNĐ) 39

Biểu đồ 2.20 Tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình của các công ty ngành Tài chính – Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết trên HOSE từ năm 2009 (%) 40

Biểu đồ 2.21 Tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty ngành Tài chính (%) 42

Biểu đồ 2.22 Tỷ suất cổ tức trung bình các ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết trên HOSE (%) 43

Biểu đồ 2.23 Giá cổ phiếu trung bình các ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm của các công ty niêm yết trên HOSE vào ngày 31/12 năm 2009 – 2013 (VNĐ) 44

Biểu đồ 2.24 Quy mô của HĐQT và tỷ lệ cổ tức 45

Biểu đồ 2.25 HĐQT độc lập, sự kiêm nhiệm của CEO và tỷ lệ cổ tức 46

Biểu đồ 2.26 Quy mô công ty và tỷ lệ cổ tức 46

Biểu đồ 2.27 Tăng trưởng công ty và tỷ lệ cổ tức 47

Biểu đồ 2.28 ROE, LEV và tỷ lệ cổ tức 48

LỜI MỞ ĐẦU

1 Lý do nghiên cứu

Mỗi nhà quản trị doanh nghiệp luôn phải đưa ra ba quyết định cốt lõi: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ và quyết định cổ tức Cả 3 đều hướng tới mục tiêu tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp Doanh nghiệp cần đầu tư vào lĩnh vực nào, ngắn hạn hay dài hạn, lợi nhuận làm ra có nhiều không? (quyết định đầu tư); Doanh nghiệp cần huy động tiền cho đầu tư như thế nào, ở đâu và vào thời điểm nào (quyết định tài trợ); Lợi nhuận của doanh nghiệp được sử dụng như thế nào (quyết định phân chia cổ tức) Trên thực tế, các quyết định trên có mối quan hệ cơ hữu với nhau Cụ thể, chính sách cổ tức có ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận giữ lại và sự thu hút vốn tiềm năng – đây là 2 nguồn chính, chi phí ít tốn kém để huy động vốn cho quyết định tài trợ và quyết định đầu tư Ở TTCK Việt Nam hiện nay, các công ty niêm yết nói riêng và các công ty cổ phần nói chung vẫn chưa có một chiến lược cụ thể, rõ ràng về chính sách cổ tức và chưa nhận thức đúng đắn về tầm quan trọng và mức độ ảnh hưởng của chính sách cổ tức lên công ty Việc chi trả cổ tức còn mang tính tự phát, chưa có chiến lược dài hạn Do tầm quan trọng và tính ảnh hưởng sâu rộng của ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm đến toàn nền kinh tế và tầm quan trọng của chính sách cổ tức, khóa luận này sẽ tập trung làm rõ chính sách cổ tức, cách thức xây dựng và những yếu tố xung quanh nó; để giúp các công ty ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm nói riêng và các công ty niêm yết nói riêng có thể đưa ra quyết định cổ tức hợp lý, hiệu quả hơn

2 Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu:

 Tổng quát hóa lý thuyết về cổ tức nói chung và chính sách cổ tức nói riêng

 Xem xét thực trạng chi trả cổ tức và đánh giá các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức theo những tiêu chí cụ thể, áp dụng cho các công ty ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết trên HOSE

 Đưa ra những khuyến nghị nhằm khắc phục hoặc hạn chế, giảm thiểu những tác hại mà chính sách cổ tức gây ra

Câu hỏi nghiên cứu:

Khóa luận sẽ tập trung trả lời các câu hỏi: Chính sách cổ tức là gì? Nó có ảnh hưởng đến giá trị công ty như thế nào? Những yếu tố nào ảnh hưởng đến chính sách cổ tức? Những chính sách đó có tối đa hóa lợi ích công ty, hay gia tăng tài sản cho cổ đông? Trước các thay đổi của nền kinh tế, các nhà quản trị sẽ quyết định chính sách cổ tức như thế nào?

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

3.1 Đối tượng nghiên cứu:

Đối tượng nghiên cứu của khóa luận là các công ty ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết trên HOSE từ năm 2009 Lý do em chọn các công ty ngành này

vì ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm có tầm quan trọng và tính ảnh hưởng xuyên suốt đến toàn nền kinh tế; lại chịu ảnh hưởng rất nhiều trước các biến động về kinh tế Hơn thế nữa, các công ty ngành này thường xuyên có các báo cáo tài chính và các văn bản công bố cổ tức thường xuyên và khá đầy đủ, lại có trang web riêng, tiện lợi cho việc thu thập số liệu chính xác, nhanh chóng

3.2 Phạm vi nghiên cứu:

Khóa luận này chỉ tổng hợp, quan sát, phân tích các số liệu đã được công bố trên phương tiện thông tin đại chúng; và sử dụng các nghiên cứu trước đây để làm cơ sở nền tảng phân tích, đánh giá và hoàn thiện chính sách cổ tức của các công ty ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết trên HOSE Từ đó, suy rộng ra, ta có được định hướng cho các công ty niêm yết trên HOSE trên tất cả các ngành trong quyết định chính sách cổ tức

4 Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp thu thập thông tin: thu thập số liệu qua các báo cáo và tài liệu của các công ty ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết trên HOSE Thu thập thông tin, lý luận cơ bản từ các sách chuyên đề, sách kinh tế, giáo trình, internet… kết hợp với những kiến thức đã học cùng với thông tin thu thập từ thực tế, mạng xã hội và các tài liệu tham khảo khác…

Phương pháp xử lý số liệu: lý luận cơ bản là chủ yếu sau đó tiến hành phân tích các số liệu thực tế thông qua các báo cáo, tài liệu So sánh, phân tích, tổng hợp các biến số biến động qua các năm, qua đó có thể thấy thực trạng chính sách cổ tức trong những năm qua, trong hiện tại và cả những định hướng trong tương lai

5 Kết cấu khóa luận

Ngoài Lời mở đầu, Kết luận và Danh mục Tài liệu tham khảo, khóa luận được chia thành ba phần chính:

- Chương 1: Cơ sở lý luận về cổ tức và chính sách cổ tức;

- Chương 2: Phân tích chính sách cổ tức của các công ty hoạt động trong

ngành Tài chính – Ngân hàng - Bảo hiểm niêm yết trên Sở GDCK Tp.Hồ Chí Minh;

- Chương 3: Những bất cập trong lựa chọn chính sách cổ tức và một số

khuyến nghị

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 Tổng quan về Thị trường Chứng khoán và công ty cổ phần

1.1.1 Tổng quan về Thị trường Chứng khoán

1.1.1.1 Khái niệm Thị trường Chứng khoán 1

Thị trường Chứng khoán (TTCK) là một thị trường mà ở đó người ta mua bán, chuyển nhượng, trao đổi chứng khoán nhằm mục đích kiếm lời Các tổ chức kinh doanh trên TTCK gồm có: Chủ thể phát hành, chủ thể đầu tư, các tổ chức kinh doanh trên TTCK, các tổ chức có liên quan đến thị trường Các loại hàng hóa trên TTCK bao gồm: Cổ phiếu, Trái phiếu, Chứng chỉ quỹ, Chứng khoán phái sinh và Chứng khoán có thể chuyển đổi Trong đó, Cổ phiếu là loại chứng khoán được quan tâm nhất trên TTCK do tính chất chứng minh quyền sở hữu Công ty và tính thanh khoản cao hơn các

loại chứng khoán khác trên Thị trường

TTCK hoạt động dưới sự quản lý của cơ quan nhà nước, quản lý và giám sát hoạt động trên TTCK, nhằm đảm bảo lợi ích cho nhà đầu tư, đảm bảo cho TTCK được minh bạch, thông suốt, ổn định và phát triển trong dài hạn Ở Việt Nam, cơ quan này

là Ủy ban Chứng khoán Nhà Nước Ngoài ra, TTCK Việt Nam còn chịu sự quản lý của Trung tâm Lưu ký Chứng khoán TTLKCK có nhiệm vụ hỗ trợ và bù lấp những khiếm khuyết trong hoạt động của toàn bộ TTCK

TTCK gồm: Thị trường phi tập trung (OTC – Over counter market) và Thị

trường tập trung (Sở giao dịch Chứng khoán) Tuy nhiên, trên thị trường phi tập trung, toàn bộ thông tin của Công ty và các giao dịch không được công bố đại chúng; còn toàn bộ thông tin trên Thị trường tập trung sẽ được thông báo đại chúng Do đó, các nghiên cứu chỉ có thể tiếp cận với Thị trường tập trung Ngoài ra, TTCK còn được chia thành Thị trường sơ cấp và Thị trường thứ cấp Thị trường sơ cấp là nơi duy nhất

mà chứng khoán được phát hành lần đầu tiên, đem lại vốn cho người phát hành Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch chứng khoán nhiều lần, không trực tiếp mang lại trực tiếp mang lại vốn cho nhà đầu tư sản xuất kinh doanh

1.1.1.2 Vai trò của Thị trường Chứng khoán

TTCK có vai trò quan trọng với nền kinh tế Những chức năng cơ bản của TTCK giúp toàn bộ nền kinh tế có cơ sở, điểm tựa để hoạt động Những chức năng đó bao gồm: TTCK là nơi huy động vốn cho nền kinh tế, là nơi cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng, tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán Ngoài ra, các thông tin về giá cổ phiếu, thông tin giao dịch, thông tin của Doanh nghiệp cũng là cơ sở đánh giá hoạt động của Doanh nghiệp Cuối cùng, TTCK là môi trường cho Chính Phủ thực

1

Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, Giáo trình Những vấn đề cơ bản về chứng khoán và thị

2

hiện các Chính sách Kinh tế vĩ mô như: Phát hành Trái phiếu chính phủ, tăng cường vốn huy động, nâng cao tính minh bạch, trong sạch của nền kinh tế, giúp nền kinh tế hoạt động lành mạnh và bền vững Có thể nói, TTCK là thước đo sức khỏe của toàn bộ đất nước Mỗi một biến động nhỏ về kinh tế - xã hội đều thể hiện trên các chỉ số trên TTCK như VN-Index, VN30…

TTCK là một bộ phận của Thị trường vốn, là nơi để các CTCP huy động vốn Tuy nhiên hiện nay, TTCK còn có vai trò trên Thị trường Tiền tệ Trên TTCK, không những các doanh nghiệp, tổ chức, nhà nước huy động được vốn mà nó còn giúp Thị trường hối đoái và Liên ngân hàng được hoạt động

1.1.2 Tổng quan về Công ty cổ phần

Theo Luật Doanh nghiệp năm 2005, Công ty cổ phần là doanh nghiệp trong đó:

 Vốn điều lệ được chia thành nhiều phần bằng nhau gọi là cổ phần;

 Cổ đông chỉ chịu trách nhiệm về các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác của doanh nghiệp trong phạm vi số vốn đã góp vào doanh nghiệp;

 Cổ đông có quyền tự do chuyển nhượng cổ phần của mình cho người khác, trừ trường hợp pháp luật có quy định khác;

 Cổ đông có thể là tổ chức; cá nhân; số lượng cổ đông tối thiểu là ba và không hạn chế số lượng tối đa;

 Công ty cổ phần có tư cách pháp nhân kể từ ngày được cấp giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh;

 Công ty cổ phần có quyền phát hành chứng khoán các loại ra công chúng để huy động vốn

2

GS.TS Phạm Quang Trung, Giáo trình “Quản trị Tài chính Doanh nghiệp” - Tác Giả:, NSX

- NXB Đại Học Kinh Tế Quốc Dân (2012)

Mục đích Thu hút các nhà đầu tư Giữ lại vốn để đầu tư

Ảnh hưởng Giảm tiền mặt => giảm tài sản =>

giảm vốn cổ phần

Gia tăng số cổ phần đang lưu hành

=> giảm giá trị mỗi một cổ phần

Nguồn: Tự tổng hợp (i) Cổ tức tiền mặt (cash dividend)

Công ty thường trả cổ tức dưới dạng tiền mặt, có thể trả mỗi năm 1 lần hoặc nhiều lần trong một năm Cổ tức tiền mặt được phân bổ theo một lượng tiền cố định

trên mỗi một cổ phần thường (DPS -Dividend per share: cổ tức trên một cổ phần

thường), các cổ đông nhận được lượng cổ tức theo số cổ phần mình nắm giữ Cổ tức

được tính theo công thức sau:

Cổ tức = Mệnh giá x tỷ lệ cổ tức Trong đó, mệnh giá là giá trị được ấn định trong giấy chứng nhận cổ phiếu được ghi trong điều lệ của công ty Ở Việt Nam, theo quy định của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, mệnh giá một cổ phần là 10.000 VNĐ3 Tỷ lệ cổ tức được HĐQT quyết định

Ví dụ, tỷ lệ cổ tức của công ty A năm 2014 là 15% Cổ tức trên mỗi cổ phần là (DPS): 10.000 x 15% = 1.500 VNĐ Một cổ đông có 5.000 cổ phần sẽ nhận được 5.000 x 1.500 = 7.500.000VNĐ tiền cổ tức

Cổ tức tiền mặt là khoản phân phối lợi nhuận sau thuế của công ty cổ phần Do

đó, cổ tức tiền mặt không phải chi phí và không xuất hiện trên báo cáo tài chính của công ty Về mặt pháp lý, các công ty không được chia cổ tức tiền mặt vượt quá lợi nhuận sau thuế trong kỳ Sau khi công bố, chia cổ tức tiền mặt trở thành khoản phải trả của công ty, được thể hiện trên bảng cân đối kế toán Sau khi thanh toán cổ tức, lượng tiền của công ty giảm xuống, dẫn đến Tài sản của công ty giảm, và giảm vốn cổ phần Trong thực tế, một công ty cổ phần muốn chia cổ tức tiền mặt phải có một lượng tiền mặt đủ lớn để trả cổ tức và vẫn đáp ứng được nhu cầu sắp tới, như việc đảm bảo tốc độ tăng trưởng tài sản và thanh toán khoản nợ hiện tại, tạo ra nguồn vốn bù đắp

3

Quyết định số 313/QĐ-UBCK ngày 12/11/2004 về việc ban hành Quy chế xét duyệt đăng ký phát hành chứng khoán ra công chúng; cấp phép niêm yết, cấp phép hoạt động kinh doanh và

(ii) Cổ tức cổ phiếu (stock dividend)

Ngoài trả cổ phiếu bằng tiền, các công ty có thể trả cổ tức bằng cổ phiếu “Thực

ra, trả cổ tức bằng cổ phiếu không phải là chi trả cổ tức đúng nghĩa, vì nó không làm cho tài khoản tiền mặt của công ty giảm đi”4 Công ty cổ phần sẽ phát hành bổ sung cổ phiếu theo tỷ lệ do Đại hội đồng Cổ đông thông qua, làm gia tăng số cổ phần đang lưu hành, khiến giá trị của mỗi cổ phần bị giảm xuống Số cổ phiếu này được phát cho các

cổ đông theo tỷ lệ cổ phần mà cổ đông nắm giữ Chia cổ tức bằng cổ phiếu được thực hiện khi công ty muốn giữ lại nguồn vốn để tái đầu tư mà có thể hạn chế đi vay thêm nguồn bên ngoài

Ví dụ công ty tuyên bố trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 15% Một cổ đông có 1000

cổ phần sẽ nhận được thêm 1000 x 15% = 150 cổ phiếu nữa Tuy nhiên, không có nghĩa cổ đông nhận được thêm một khoản tiền mà giá trị mỗi một cổ phẩn đã giảm đi

và tổng giá trị cổ phần mà cổ đông đó nắm giữ không đổi Hình thức này không làm cho Tài sản và Nguồn vốn thay đổi

Việc chia cổ tức bằng cổ phiếu vừa thoả mãn được yêu cầu vốn đầu tư, vừa đáp ứng kỳ vọng được trả cổ tức bằng tiền trong tương lai của các cổ đông Hơn thế nữa, việc phát hành cổ phiếu bổ sung còn tiết kiệm chi phí phát hành so với phát hành cổ phiếu mới

Tuy nhiên, phát hành cổ phiếu bổ sung để trả cổ tức sẽ tạo áp lực lợi nhuận, áp lực trả cổ tức bằng tiền mặt rất lớn cho công ty Do áp lực quá lớn, công ty có thể giảm

tỷ lệ chia cổ tức, khiến cho lợi nhuận trên 1 cổ phần bị giảm xuống (EPS – Earning per Share) Ngoài ra còn có thể gây nên hiện tượng loãng giá cổ phiếu, khiến cho giá cổ phiếu sụt giảm trong khi số lượng cổ phần lưu hành tăng lên

Trả cổ tức bằng tài sản:

Công ty cổ phần có thể trả cổ tức bằng hàng hóa, bất động sản, hay cổ phiếu, trái phiếu… mà công ty nắm giữ Trả cổ tức bằng tài sản cũng khiến công ty bị giảm Tài sản, giảm nguồn vốn Tuy nhiên trường hợp này rất hiếm khi xảy ra trong thực tế Nó phản ánh hoạt động kinh doanh không tốt của công ty, và cổ đông cũng không dễ dàng chấp nhận được trả cổ tức bằng tài sản vì lý do thanh khoản và định giá tài sản Hơn thế nữa, Việt Nam chưa có khung pháp lý quy định trả cổ tức bằng hình thức này

Mua lại cổ phần:

Thay vì trả cổ tức tiền mặt, công ty có thể mua lại các cổ phần đang lưu hành của các cổ đông với mức giá thỏa thuận Cổ phần được mua lại được gọi là cổ phần ngân quỹ Công ty có quyền mua lại không quá 30% tổng số cổ phần phổ thông đã bán, một phần hoặc toàn bộ cổ phần ưu đãi cổ tức đã bán (theo Điều 91, Mục 2, Chương IV, Luật Doanh nghiệp)

Công ty chỉ mua lại cổ phần khi kết quả hoạt động kinh doanh tốt và có lượng tiền lớn Khi mua lại cổ phần, công ty làm giảm số cổ phần đang lưu hành, tăng cường tính tự chủ trong việc kiểm soát công ty Mặt khác, việc mua lại cổ phần sẽ hạn chế cổ phần được chia cổ tức, khiến cho tỷ lệ chia cổ tức sẽ tăng lên trong tương lai, mang lại lợi nhuận kỳ vọng cao cho cổ đông, hay EPS tăng lên Nhìn từ góc độ các chỉ tiêu tài chính, lượng tiền giảm khiến cho Tài sản giảm, thu nhập sau thuế không đổi khiến cho

Tỷ suất sinh lợi trên Tài sản (ROA – Return on Assets) tăng lên đáng kể Ngoài ra, mua lại cổ phần còn làm giảm áp lực loãng giá cổ phiếu do nguồn cung giảm đột ngột, giá trị của cổ phiếu sẽ tăng lên, tạo nên sự thu hút với các nhà đầu tư

1.2.1.2 Cách thức chi trả cổ tức

(i) Quy trình chi trả cổ tức

Cả 2 hình thức trả cổ tức cơ bản đều tuân theo một quy trình duy nhất Các công

ty cổ phần tại Việt Nam thường trả cổ tức 2 lần/năm hoặc 1 lần/năm Dựa vào kết quả hoạt động kinh doanh, chính sách cổ tức mục tiêu năm trước, kế hoạch kinh doanh trong tương lai, HĐQT sẽ quyết định việc trả cổ tức của năm đó và đề ra mục tiêu trả

cổ tức năm sau Quy trình chi trả cổ tức được chia ra tuần tự theo các mốc thời gian cụ thể được thông báo bằng văn bản Sau khi công bố, trả cổ tức trở thành trách nhiệm tài chính với công ty và không dễ dàng thay đổi được Cổ đông được nhận cổ tức thông qua tài khoản lưu ký tại công ty Quy trình trả cổ tức tuân theo các mốc thời gian như sau:

6

Sơ đồ 1.1 Quy trình trả cổ tức

Nguồn: Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright – Niên khóa 2006-07 – Tiến

sĩ Nguyễn Minh Kiều – Chính sách Cổ tức

Ngày công bố (Declaration date): là ngày HĐQT công bố trả cổ tức cho các cổ

đông và toàn bộ thị trường Các nội dung cơ bản được công bố bao gồm: hình thức trả

cổ phiếu, tỷ lệ trả cổ phiếu, phương thức thanh toán, nguồn chi trả cổ phiếu, ngày xác lập hưởng quyền cổ tức, ngày khóa sổ, ngày chi trả Trong ngày này, khi thông tin được công bố, các cổ đông và thị trường sẽ lập tức phản ứng với chính sách trả cổ tức

và đánh giá, phân tích các tín hiệu mà công ty phát ra

Ngày xác lập quyền hưởng cổ tức (Ex–dividend date): Trong (hoặc sau) ngày

này, các cổ phần được giao dịch sẽ không được nhận cổ tức của công ty Nếu nhà đầu tư mua cổ phiếu trước ngày này, họ vẫn được nhận cổ tức; sau ngày này thì không nhận được cổ tức Ngược lại, nếu cổ đông muốn bán cổ phần mà vẫn muốn nhận được cổ tức thì phải bán trong (hoặc sau) ngày này Vào ngày xác lập quyền hưởng cổ tức, giá cổ phiếu sẽ giảm xuống một khoảng xấp xỉ với giá trị phần cổ tức được chia Ngày ngày xác lập quyền hưởng cổ tức trước ngày ghi nhận 2 ngày làm việc theo quy chế T+3

Ngày ghi nhận (Record date) hay ngày khóa sổ (Book closing date): là ngày

chốt danh sách các cổ đông được nhận cổ tức Tất cả các cổ đông có tên trong sổ đăng

ký cổ phần của công ty vào ngày đó sẽ được chia cổ tức Nhưng để có tên trong sổ đăng ký cổ phần vào ngày đó, các nhà đầu tư phải mua cổ phiếu từ ít nhất là 3 ngày làm việc trước đó theo quy định T+3

Ngày trả cổ tức (Payment date): là ngày cổ đông nhận được cổ tức Ngày chi trả

thường sau ngày khóa sổ ít nhất 15 ngày (theo quy định của UBCKNN)

Tại Việt Nam, theo quy định của TTLKCK, Sở GDCK và UBCKNN, các công việc phải làm được quy định như sau

Ngày công bố

(Declareation date)

Ngày xác lập hưởng quyền cổ tức (Ex-dividend date)

Ngày ghi nhận (Record date)

Ngày chi trả cổ tức (Payment date)

Bảng 1.1 Nội dung công việc trả cổ tức của các CTCP tại Việt Nam

Bước Nội dung công việc

1 Gửi hồ sơ cho Sở GDCK gồm: công văn thông báo đăng ký chốt danh sách cổ

đông để trả cổ tức; Nghị quyết ĐHĐCĐ; Biên bản họp ĐHĐCĐ; BCTC kiểm toán để Sở GDCK xác nhận nguồn chi trả cổ tức của Công ty

2 Nhận Công văn trả lời của Sở GDCK về việc xác nhận nguồn chi trả của Công

ty

Ngày công bố

3 Gửi hồ sơ cho TTLKCK gồm: công văn thông báo đăng ký chốt danh sách CĐ

để trả cổ tức; Nghị quyết ĐHĐCĐ; Biên bản họp ĐHĐCĐ và Công văn của Sở GDCK xác nhận nguồn chi trả

Vào ngày xác lập quyền hưởng cổ tức (Ex-dividend date), giá cổ phiếu sẽ giảm xuống 1 lượng bằng cổ tức Sự giảm giá này ngăn ngừa chênh lệch giá, đảm bảo quyền bình đẳng giữa các cổ đông Cổ đông nào nhận được cổ tức thì sẽ không được hưởng lãi do chênh lệch giá khi giao dịch Nếu nhà đầu tư mua cổ phần của công ty trước ngày này, thì cổ đông đó sẽ nhận được 1 đồng cổ tức Nhưng vào và sau ngày, giá cổ phiếu sẽ giảm xuống 1 đồng Do đó khi cổ đông này bán cổ phiếu thì sẽ không được hưởng lãi từ chênh lệch giá

Sơ đồ 1.2 Sự giảm giá của cổ phiếu vào ngày xác lập quyền hưởng cổ tức (ngày 0)

Nguồn: Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright – Niên khóa 2006-07 – Tiến

sĩ Nguyễn Minh Kiều – Chính sách Cổ tức

Hơn thế nữa, cổ tức là thu nhập chịu thuế Do đó, sau ngày xác lập quyền hưởng

cổ tức, nhà đầu tư sẽ mua được cổ phiếu của công ty với giá thấp hơn mà không phải chịu thuế cho phần chênh lệch đó

0

Giá CP = P + D

Giá CP = P Giá CP giảm 1 lượng bằng cổ tức D

1.2.2.2 Vai trò của chính sách cổ tức

Thứ nhất, chính sách cổ tức có ảnh hưởng trực tiếp đến quyền lợi của cổ đông công ty, mỗi một sự thay đổi của chính sách cổ tức có thể lập tức ảnh hưởng đến quan điểm đầu tư của cổ đông (hay các nhà đầu tư mới) Thứ hai, chính sách cổ tức dung hòa nhu cầu nhận được lợi nhuận của các cổ đông và nhu cầu nguồn vốn tái đầu tư của công ty Khi trả cổ tức càng nhiều, công ty cổ phần phải tìm cách huy động vốn từ các nguồn khác tốn kém hơn, phức tạp hơn, tính tự chủ thấp hơn, gây ra rủi ro lớn hơn Thứ ba, chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến tài sản, nguồn vốn, lợi nhuận… của công

ty, khiến các chỉ tiêu tài chính bị thay đổi Mỗi chính sách cổ tức đều có ảnh hưởng tốt cũng như không tốt đến các chỉ tiêu tài chính của công ty Vì những lý do trên, chính sách cổ tức không chỉ ảnh hưởng đến công ty thể hiện qua các con số, các chỉ tiêu mà còn có tính ảnh hưởng tới tâm lý của các nhà đầu tư Do đó, chính sách cổ tức như thế nào cho hợp lý là bài toán khó cho các nhà quản trị

1.2.2.3 Các chỉ tiêu đo lường trong chính sách cổ tức

Các chỉ tiêu đo lường dưới đây đều xét trong trường hợp công ty không có cổ tức

ưu đãi, trái phiếu để tối giản công thức tính toán (Cổ tức ưu đãi: là cổ tức trả cho cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi, với tỷ lệ trả cố định hàng năm) Nếu công ty có phát hành cổ tức ưu đãi, trái phiếu, công ty phải có nghĩa vụ trả lãi trái phiếu, sau đó đến cổ tức ưu đãi, với tỷ lệ thực hiện cố định hàng năm Cuối cùng công ty mới quyết định đến việc có trả cổ tức cho cổ phần thường hay không

5

GS.TS Phạm Quang Trung , Giáo trình “Quản trị Tài chính Doanh nghiệp” -, NSX - NXB Đại Học Kinh Tế Quốc Dân (2012)

(i) Tỷ lệ cổ tức – Dividend ratio

Tỷ lệ trả cổ tức cho biết tỷ lệ cổ tức được trả trên mệnh giá mỗi cổ phần

(ii) Cổ tức trên một cổ phần thường – DPS

Chỉ tiêu DPS cho biết lượng cổ tức mà cổ đông nhận được từ mỗi cổ phần thường DPS lớn hơn 0 khi công ty quyết định chia cổ tức và bằng 0 nếu công ty dùng toàn bộ lợi nhuận để tái đầu tư Do đó, DPS không có ý nghĩa nhiều khi dùng nó để đánh giá hoạt động kinh doanh của công ty trong năm

Tổng cổ tức sẽ phụ thuộc vào quan điểm đẩu tư của CTCP và kết hợp chính sách cổ tức của CTCP (Các kết hợp chính sách cổ tức sẽ được trình bày sau)

(iii) Tỷ lệ chi trả cổ tức – Dividend payout ratio

Là tỷ lệ giữa cổ tức và thu nhập sau thuế trong kỳ Chỉ tiêu này đo lường công ty dành bao nhiêu thu nhập để trả cổ tức và giữ lại bao nhiêu thu nhập để tái đầu tư

Trong đó: DPS: Cổ tức trên cổ phần thường

EAT: Thu nhập sau thuế

EPS: Thu nhập trên mỗi cổ phần thường

=

EATEPS

Số cổ phần thường đang lưu hành

= Tổng cổ tức EAT

(*)

10

Một số trường hợp, DPS = EPS khi công ty dùng toàn bộ lợi nhuận để trả cổ tức Nhìn vào công thức (*) ta thấy: Về mặt lý thuyết, tỷ lệ này cao khi Cổ tức trả cao hoặc EAT thấp, hoặc cả hai Ngược lại, tỷ lệ này thấp khi công ty trả cổ tức thấp hoặc EAT cao hoặc cả hai Thực tế, một công ty có EAT thấp sẽ ít khi có ý định trả cổ tức cao Tuy nhiên, công ty có EAT cao chưa chắc đã trả cổ tức cao Nó còn phụ thuộc vào kế hoạch giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư của công ty Trung bình nếu tỷ lệ này vượt quá 75% có nghĩa là công ty không tái đầu tư lợi nhuận một cách hợp lý6 Một tỷ lệ trả cổ tức cao thường hàm ý là thu nhập của công ty được sử dụng phần lớn để trả cho

cổ đông và có nghĩa là công ty đang cố gắng thu hút các nhà đầu tư mua cổ phiếu của mình

(iv) Tỷ suất cổ tức – Dividend yeild

Tỷ suất cổ tức là tỷ lệ giữa cổ tức và thị giá cổ phiếu Chỉ tiêu này đo lường dòng tiền nhận được từ mỗi một đồng mua cổ phiếu Tỷ suất cổ tức được tính như sau:

Tỷ suất cổ tức cao có thể thể hiện công ty trả cổ tức cao hoặc giá cổ phiếu vào thời điểm đầu tư thấp hoặc cả hai Ngược lại, tỷ suất cổ tức thấp có thể do công ty trả

cổ tức thấp hoặc giá cổ phiếu vào thời điểm mua cao, hoặc cả hai Tuy nhiên, với các nhà đầu tư mong muốn có thu nhập ổn định từ cổ tức, họ thường tìm kiếm các công ty

có tỷ suất cổ tức ổn định hàng năm hơn là công ty trả cổ tức cao Lý do là khi hứa hẹn

tỷ suất trả cổ tức cao, nhiều trường hợp công ty đang đánh bóng hình ảnh của mình và thu hút nhà đầu tư mua cổ phiếu của mình, điều đó sẽ đẩy giá cổ phiếu tăng lên trong ngắn hạn Khi đó, áp lực giữ mức tỷ suất như kế hoạch rất cao, nhiều khi công ty sẽ không thực hiện được kế hoạch đó và giảm mức trả cổ tức, hoặc không trả cổ tức Điều này có ảnh hưởng không nhỏ đến thu nhập và tâm lý của nhà đầu tư

1.2.2.4 Các kết hợp chính sách cổ tức

Có 4 kết hợp của chính sách cổ tức mà nhà quản trị có thể chọn tùy theo tình hình hoạt động của công ty trong kỳ và kế hoạch kinh doanh, đầu tư trong tương lai Mỗi một kết hợp chính sách, công ty có thể gửi tín hiệu khác nhau đến cho thị trường và tác động đến quan điểm và quyết định đầu tư của các cổ đông và nhà đầu tư mới

(i) Chính sách lợi nhuận giữ lại

Chính sách lợi nhuận giữ lại là chính sách công ty chỉ trả cổ tức sau khi đã ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Các trình tự được áp dụng như sau:

Bước 1: Xác định ngân sách vốn tối ưu;

Bước 2: Xác định lượng vốn chủ sở hữu sẽ đem đi đầu tư;

Bước 3: Xác định cổ tức chi trả cho cổ đông

Theo đó, cổ tức sẽ được tính như sau:

Cổ tức = EAT – Thu nhập giữ lại để tái đầu tư

= EAT – (Tỷ lệ vốn chủ sở hữu x Tổng ngân sách vốn) (**) Thực tế, công ty sẽ giữ lại lợi nhuận để đầu tư cho các dự án có tỷ suất sinh lợi

(ROI – Return on Investment) cao hơn tỷ suất kỳ vọng của các cổ đông Khi dự án đầu

tư thành công, công ty vừa đáp ứng được kỳ vọng của các cổ đông, vừa nhận thêm được lợi nhuận Hơn thế nữa, việc mang lại doang thu lớn cho công ty còn khiến tốc

độ tăng trưởng của công ty tăng lên, cải thiện các chỉ số tài chính Nếu công ty không giữ lại mà vẫn chia cổ tức cho các cổ đông thì công ty có 2 lựa chọn: một là từ bỏ cơ hội đầu tư, hai là đi huy động vốn bằng cách vay ngoài hoặc phát hành chứng khoán

Cả 2 lựa chọn đều có những lợi ích cũng như gây ra tổn thất tài chính cho công ty:

 Với lựa chọn 1: công ty mất đi chi phí cơ hội rất lớn, nhưng lại làm hài lòng cổ đông và thu hút các nhà đầu tư mới nắm giữ cổ phần của công ty Nhưng để duy trì mức trả cổ tức cao như vậy thì công ty sẽ ngày càng mất cơ hội đầu tư

và mất thị trường kinh doanh

 Với lựa chọn 2: công ty mất nhiều thời gian vào thủ tục và phải chi trả các chi phí tài chính liên quan, và giảm tự chủ về tài chính Tuy nhiên, chi phí lãi vay lại là lá chắn thuế cho công ty

Công ty có thể kết hợp cấu trúc vốn đầu tư thành 2 nguồn: lợi nhuận giữ lại và vay vốn Tỷ lệ vốn chủ sở hữu và vốn vay có thể linh hoạt để đảm bảo chi phí vốn là thấp nhất cho công ty (như công thức (**)) Tuy nhiên, với chính sách này, cổ tức hàng năm sẽ không ổn định, không phù hợp với kỳ vọng của nhóm cổ đông thích thu nhập

ổn định

(ii) Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định

Các công ty theo đuổi chính sách cổ tức tiền mặt ổn định sẽ trả một lượng cổ tức bằng tiền mặt ổn định hàng năm, không hoặc rất ít khi thay đổi, và thay đổi một lượng rất nhỏ, không phụ thuộc vào sự thay đổi của lợi nhuận

Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định được áp dụng khi nhà quản trị có quan điểm các cổ đông ưa thích sự ổn định của cổ tức Nhà quản trị sẽ cố gắng duy trì một lượng

cổ tức không đổi mà không quan tâm đến cơ hội đầu tư hay cơ hội đem lại dòng cổ tức

12

cao hơn cho cổ đông Ngay cả khi tăng trưởng lợi nhuận của công ty tăng cao thì chính sách cổ tức tăng chậm hơn và tăng một lượng rất ít so với gia tăng lợi nhuận vì họ thường xem xét tính bền vững của tăng trưởng lợi nhuận trước khi tăng cổ tức

Tổng cổ tức trong chính sách này được xác định trước lợi nhuận giữ lại Tổng số

cổ tức được tính với tỷ lệ cổ tức trên mệnh giá cố định

Tổng cổ tức = Mệnh giá x Tỷ lệ cổ tức x Số cổ phần đang lưu hành Đối với CTCP, chính sách cổ tức tiền mặt ổn định là công cụ hữu hiệu phát tín hiệu sự ổn định trong hoạt động của công ty tới thị trường Hơn thế nữa, công ty còn thông báo ngầm cho các cổ đông và nhà đầu tư rằng công ty đang bảo vệ lợi ích của

họ, đặc biệt là các cổ đông và nhà đầu tư cá nhân Điều này làm tăng sự trung thành của các cổ đông với công ty, là tăng uy tín của công ty và làm cơ sở cho giá cổ phiếu của công ty ổn định hơn hoặc tăng trưởng bền vững Đối với các cổ đông, họ sẽ nhận được dòng tiền đều qua các năm Mục tiêu đầu tư của họ không bị xáo trộn

Tuy nhiên, chính sách cổ tức tiền mặt ổn định cũng sẽ gây áp lực lợi nhuận cho công ty, hạn chế vốn mở rộng kinh doanh hoặc đầu tư Do đó, chính sách này phù hợp hơn với các công ty đã hoạt động ổn được lâu năm hơn là các công ty mới thành lập

(iii) Chính sách tỷ lệ chi trả cổ tức không đổi

Khi công ty áp dụng chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi, công ty sẽ luôn duy trì một tỷ lệ chia cổ tức trên lợi nhuận từ năm này qua năm khác Công thức xác định tổng cổ tức được tính như sau:

Tổng cổ tức = EAT x Tỷ lệ chi trả cổ tức Theo công thức trên, khi EAT thay đổi, tổng cổ tức sẽ thay đổi theo với một tỷ lệ bằng tỷ lệ chi trả cổ tức Do đó, CTCP thường áp dụng chính sách này khi họ nhận thấy sự ổn định của lợi nhuận qua các năm và hướng đến mục tiêu dài hạn là phát triển

ổn định và bền vững Các công ty này thường là các công ty hoạt động công ích, hoặc trong các ngành không mang tính chu kỳ hoặc đã bão hòa Ngoài ra thì chi trả cổ tức với tỷ lệ không đổi cũng làm công tác tài chính trở nên đơn giản hơn

Thế nhưng thị trường luôn có nhiều biến động, làm ảnh hưởng đến lợi nhuận của công ty và kế hoạch đầu tư trong tương lai Khi thị trường không thích hợp để đầu tư, việc chi trả theo chính sách này sẽ làm công ty dư thừa một lượng tiền mặt, làm mất đi chi phí cơ hội Ngược lại, khi cơ hội đầu tư lớn, nhiều khi công ty không có đủ vốn để thực hiện và phải đi vay nguồn bên ngoài

(iv) Chính sách DPS nhỏ, không đổi và cổ tức thưởng

Công ty thực hiện chính sách luôn duy trì một lượng cổ tức nhỏ, không đổi và thực hiện chi trả cổ tức thưởng (hay cổ tức bổ sung, cổ tức phụ trội) vào bất cứ thời điểm nào trong kỳ kinh doanh khi công ty có được dòng tiền vào lớn mà chưa thích

hợp để đầu tư Chính sách cổ tức này đặc biệt phù hợp với các công ty có dòng tiền vào dao động mạnh, nhu cầu tiền mặt thay đổi liên tục qua các kỳ kinh doanh Đối với các cổ đông, khi lợi nhuận thấp hoặc nhu cầu tiền mặt cao, họ vẫn chắc chắn nhận được một khoản cổ tức ổn định; khi lợi nhuận cao hoặc nhu cầu tiền mặt không lớn, các cổ đông sẽ nhận được cổ tức thưởng, phụ trội thêm so với dòng cổ tức ổn định Chính sách này thường mang lại ảnh hưởng tích cực đến tâm lý của các nhà đầu tư Chính sách này cũng khiến công tác tài chính của CTCP trở nên phức tạp hơn Câu hỏi đặt ra là: xác định cổ tức ổn định nhỏ bằng bao nhiêu, cổ tức thưởng như thế nào để không ảnh hưởng đến nguồn vốn kinh doanh của công ty Ngoài ra việc xác định chính sách này cũng tốn kém nguồn lực và các chi phí tài chính của CTCP

1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức

Các yếu tố được nêu ra dưới đây là các yếu tố bên trong của doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến quyết định chính sách cổ tức của công ty, ứng dụng mô hình hồi quy Tobit của Mansourinia (2013) và dùng yếu tố Tỷ suất sinh lợi trên Vốn chủ sở hữu thay vì Tỷ suất sinh lời trên Tổng tài sản để phù hợp hơn với thị trường của Việt Nam Các yếu tố bên ngoài (CTCP không thể chi phối được) đã được trình bày trong phần 1.2.3 Lý thuyết về chính sách cổ tức

1.3.1 Quy mô Hội đồng quản trị (BS - Boarding Size)

Theo luật Doanh nghiệp, Hội đồng quản trị là cơ quan quản lý công ty, có toàn quyền nhân danh công ty để quyết định, thực hiện các quyền và nghĩa vụ của công ty không thuộc thẩm quyền của Đại hội đồng cổ đông HĐQT do Đại hội đồng cổ đông bầu ra nên mỗi thành viên trong HĐQT đại diện cho một nhóm cổ đông Quy mô HĐQT càng lớn thì quyền lợi của các nhóm cổ đông càng được cân bằng Do đó, chính sách cổ tức được quyết định sẽ phụ thuộc vào mục tiêu và lợi ích của các nhóm

cổ đông này, mà đại diện là thành viên trong HĐQT

1.3.2 Hội đồng quản trị độc lập (BI – Boarding Independence)

Theo quy định tại khoản 3 Điều 2 Thông tư 121/2012/TT-BTC thì Thành viên Hội đồng quản trị độc lập là thành viên Hội đồng quản trị đáp ứng điều kiện cơ bản nhất là: Là thành viên Hội đồng quản trị không điều hành và không phải là người có liên quan với Giám đốc (Tổng giám đốc), Phó giám đốc (Phó Tổng giám đốc), Kế toán trưởng và những cán bộ quản lý khác được Hội đồng quản trị bổ nhiệm Như quy định trên, tính độc lập của HĐQT là các thành viên trong HĐQT không kiêm nhiệm điều hành, không nắm giữ cổ phần và không làm một vị trí quản lý nào trong CTCP Yếu tố này sẽ tách bạch lợi ích của công ty, lợi ích của cổ đông, hạn chế tình trạng ưu tiên lợi ích của một hay một số cá nhân hoặc một hay một số nhóm cổ đông khi quyết

14

định chính sách cổ tức Nhưng thức tế, hầu hết thành viên của HĐQT đều giữ chức vụ Tổng giám đốc hoặc Phó Tổng giám đốc trong CTCP

1.3.3 Sự kiêm nhiệm của giám đốc điều hành (CD – CEO Duality of Firm)

Yếu tố Sự kiêm nhiệm của giám đốc điều hành là một trường hợp của yếu tố Hội đồng quản trị Độc lập Yếu tố này xem xét Chủ tịch HĐQT có kiêm nhiệm vị trí Tổng Giám đốc trong CTCP hay không Về mặt lý thuyết, Sự kiêm nhiệm của Giám đốc điều hành sẽ ảnh hưởng đến chính sách cổ tức khi họ ưu tiên lợi ích của mình hơn lợi ích công ty hay ngược lại

1.3.4 Quy mô doanh nghiệp (FS – Firm Size)

Thực tế cho thấy uy tín của doanh nghiệp được đánh giá phần lớn dựa trên quy

mô Quy mô doanh nghiệp càng lớn thì uy tín càng lớn và ngược lại Doanh nghiệp có

uy tín lớn sẽ dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn hơn Do đó, các CTCP có uy tín lớn sẽ dễ dàng hơn trong việc vay vốn các tổ chức tín dụng, huy động vốn bằng chứng khoán… Ngoài ra thì chi phí huy động cũng sẽ ít hơn các CTCP vừa và nhỏ Nên mức chi trả cổ tức có thể sẽ cao hơn và ổn định hơn

1.3.5 Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE – Return on Equity)

Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu thể hiện có bao nhiêu đồng lợi nhuận được tạo thành từ mỗi một đồng vốn chủ sở hữu Tỷ suất này càng lớn cho thấy doanh nghiệp hoạt động càng hiệu quả Các nhà đầu tư ngoài việc xem xét cổ tức được trả khi nắm giữ cổ phần CTCP, họ còn rất quan tâm đến mức độ sinh lời trên Vốn chủ sở hữu mà chính họ đã góp vào Do việc chia cổ tức là phân phối lợi nhuận sau thuế nên khả năng sinh lợi cao thường đi kèm với kỳ vọng cổ tức sẽ cao và ngược lại, khi lợi nhuận giảm, kỳ vọng vào dòng thu nhập từ cổ tức cũng sẽ giảm xuống Thực tế, Al-Malkawi (2007) 7đã nghiên cứu các yếu tố quyết định chính sách cổ tức của công ty tại Jordan trong một thời gian từ năm 1989 đến năm 2000 Nghiên cứu chỉ ra rằng lợi nhuận của các công ty yếu tố quyết định đến chính sách cổ tức của các công ty tại Jordan Cụ thể là các công ty có lợi nhuận cao thường trả cổ tức cao cho các cổ đông

và ngược lại Ngoài ra, mức độ ổn định của ROE cũng có tác động đến mức cổ tức và tăng trưởng cổ tức của công ty ROE có mức độ tăng trưởng đều hàng năm sẽ có xu hướng tăng trưởng cổ tức tương đương với ROE Khi ROE biên độ giao động lớn qua các năm thì cổ tức có thể không thay đổi theo ROE

7

Jordan: An Application of the Tobit Model", Journal of Economic and Administrative Sciences, Vol 23 Iss: 2, pp.44 - 70

1.3.6 Đòn bẩy tài chính (LEV – Financial leverage of firm)

Cấu trúc vốn của doanh nghiệp nào cũng tồn tại 2 nguồn: nợ và vốn chủ sở hữu Đòn bẩy tài chính thể hiện tỷ lệ đi vốn đi vay để có được lượng tài sản đó, được sử dụng rất phổ biến vì nó có tác dụng như một là chắn thuế cho doanh nghiệp, tạo ra nguồn lợi nhuận, làm tăng các chỉ số tài chính Vốn chủ sở hữu hay lợi nhuận giữ lại

để tái đầu tư lại giúp doang nghiệp tự chủ nguồn vốn và không gặp phải áp lực trả nợ

Do đó, doanh nghiệp luôn phải quyết định tỷ lệ cơ cấu vốn thế nào để doanh nghiệp đạt được mục đích tối thiểu hóa chi phí vốn và tối đa hóa lợi nhuận Trong CTCP, việc quyết định cơ cấu vốn càng phức tạp hơn khi tỷ lệ vốn chủ sở hữu giữ lại ảnh hưởng đến cổ tức chi trả cho các cổ đông không chỉ trong ngắn hạn (khi công ty ưu tiên chia

cổ tức cho cổ đông và đi vay vốn để đầu tư) và dài hạn (khi CTCP phải ưu tiên hoàn thành nghĩa vụ trả lãi và gốc nợ cho chủ nợ trước khi chia cổ tức) Về mặt lý thuyết, chính sách cổ tức sẽ tăng khi CTCP đi vay trong ngắn hạn và giảm trong dài hạn Nhưng thực tế lại ngược lại Các nghiên cứu về chính sách cổ tức của Mansourinia (2013) đã chỉ ra rằng chính sách cổ tức có mối quan hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chính Điều đó có thể được giải thích do CTCP không bao giờ ưu tiên việc trả cổ tức trong hiện tại cho các cổ đông và vay nợ để đầu tư Mà họ sẽ thực hiện cắt giảm cổ tức

để tái đầu tư và sau đó mới đi vay nợ Khi vốn vay lớn, áp lực trả nợ cao, cổ tức trong dài hạn cũng sẽ bị giảm xuống

1.3.7 Tốc độ tăng trưởng (FG – Firm Growth)

Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp cũng tác động lên nhà quản trị khi lựa chọn chính sách cổ tức Có rất nhiều giả thiết đặt ra về mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng

và chính sách cổ tức Thứ nhất, khi doanh nghiệp chia rất ít cổ tức hoặc không chia cổ tức mà tái đầu tư, doanh nghiệp có thể sẽ tăng trưởng rất mạnh Khi đó, tốc độ tăng trưởng và cổ tức có mối quan hệ ngược chiều Thứ hai, khi doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng ổn định qua các năm, cổ tức chia cho cổ đông cũng sẽ tăng trưởng cùng chiều với doanh nghiệp, từ đó thu hút các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu của công ty, tăng vốn chủ sở hữu, tăng vốn kinh doanh Thứ ba, khi doanh nghiệp có mức tăng trưởng thấp, muốn thu hút các nhà đầu tư, doanh nghiệp sẽ thực hiện chi trả cổ tức cao hoặc hứa hẹn chi trả cổ tức cao Có thể nói, tốc độ tăng trưởng và chính sách cổ tức cùng chiều hay ngược chiều còn phụ thuộc vào quan điểm nhà quản trị và kế hoạch kinh doanh trong công ty Với mỗi một doanh nghiệp, mỗi thị trường, mỗi giai đoạn đặc thù sẽ cho ra những kết quả khác nhau về mối tương quan giữa tốc độ tăng trưởng

và chính sách cổ tức

tiêu ứng xử là: chính sách cổ tức phải có tính ổn định, không thay đổi thất thường và

phải đặc biệt thận trọng trước khi quyết định thay đổi một chính sách cổ tức này bằng một chính sách cổ tức khác.8 Do đó, nhà quản trị phải hiểu được những lý thuyết

cơ bản về chính sách cổ tức để có phản ứng kịp thời trước mỗi biến động nhỏ của thị trường

1.4.1 Chính sách cổ tức và giá trị công ty

Khi nền kinh tế càng phát triển, các công ty thực hiện cổ phần hóa và tìm kiếm nguồn vốn bằng cỏ phiếu ngày càng nhiều Do đó, quyết định chính sách cổ tức ngày càng chiếm vị trí quan trọng trong công ty Một yếu tố được các nhà quản trị quan tâm nhất là “Chính sách cổ tức có làm ảnh hưởng đến giá trị công ty không?” Tất nhiên, HĐQT hay chính các cổ đông cũng đều muốn chính sách cổ tức làm tăng giá trị của công ty Do đó, phần này sẽ tìm hiểu ảnh hưởng của chính sách cổ tức lên giá trị công

ty để chúng ta có một cái nhìn bao quát, hoàn thiện nhất về vấn đề chính sách cổ tức và giá trị của CTCP

Kết quả nghiên cứu của Modigliani và Miller hay Lý thuyết M&M, công bố lần đầu vào năm 19619, đã lập luận rằng: Nếu có một thị trường hoàn hảo, thì chính sách

cổ tức không có tác động đến giá trị của công ty Ta xem xét các giả định của Lý thuyết M&M về thị trường hoàn hảo:

 Không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân;

 Không có chi phí giao dịch;

 Không có chi phí phá sản và chi phí khó khăn tài chính;

 Cá nhân và doanh nghiệp đều có thể vay tiền ở mức lãi suất như nhau;

 Thông tin cân xứng;

 Thị trường vốn là thị trường hoàn hảo

Giả sử có 2 trường hợp như sau:

(1) CTCP trả cổ tức và phải đi vay bên ngoài

(2) CTCP không trả cổ tức và không đi vay bên ngoài

Ta thấy, dù công ty có đi vay ngoài hay không thì giá trị công ty vẫn được tính bằng Tổng Vốn và Nợ Giá trị CTCP có vay nợ (VL = Vốn + Nợ) bằng giá trị của CTCP không có vay nợ (VU = Vốn + Nợ), nghĩa là VU = VL Do đó, trong thị trường hoàn hảo, chính sách cổ tức không có tác động gì đến giá trị của công ty

Thực tế, thị trường hoàn hảo không tồn tại do có các loại chi phí tài chính, thuế

và sự khác nhau giữa các loại thuế, phi đối xứng thông tin, rủi ro đầu tư khiến tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư thay đổi theo từng thời điểm, từng kế hoạch đầu tư, tâm lý của nhà đầu tư rất nhạy cảm…Vì thế giả định trên sẽ bị phá vỡ Một vấn đề tiếp tục được đặt ra là có phải tự bản thân chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị công ty? Câu trả lời là không Vì kế hoạch đầu tư của công ty mới có ảnh hưởng trực tiếp đến toàn

bộ các vấn đề khác trong CTCP Khi công ty có kế hoạch tái đầu tư, họ sẽ cắt giảm cổ tức trong năm đó và khi kế hoạch đầu tư có hiệu quả, chính sách cổ tức sẽ cao hơn trong năm tới, thu hút các nhà đầu tư mua cổ phiếu của công ty, đẩy giá cổ phiếu lên cao Điều đó làm vốn của công ty tăng lên và làm cho giá trị công ty tăng lên Ngược lại, nếu đầu tư không hiệu quả, giá trị công ty sẽ giảm xuống

1.4.2 Tâm lý của các cổ đông về chính sách cổ tức

Vì chính sách cổ tức có tác động trực tiếp đến lợi nhuận của cổ đông nên các cổ đông luôn có tâm lý rất nhạy cảm với mỗi chính sách cổ tức Tuy nhiên, với mỗi một nhóm cổ đông có đặc điểm khác nhau, quan điểm đầu tư khác nhau sẽ có mức độ quan tâm khác nhau, chiều hướng phản ứng khác nhau khi một chính sách cổ tức được đưa

ra Các nhà quản trị phải nắm bắt rất rõ tâm lý của cổ đông trong công ty mình để quyết định chính sách cổ tức và có lý do trình bày trong ĐHĐCĐ một cách thuyết phục nhất

Mối quan tâm thứ nhất là hình thức trả cổ tức Hình thức trả cổ tức bằng tiền mặt được các cổ đông ưa thích hơn cả, đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân Với cổ tức tiền mặt, cổ đông có thể sử dụng ngay lượng tiền này không mất chi phí giao dịch (chi phí môi giới, chi phí hoa hồng, chênh lệch giá…) bán cổ phần để thu về tiền mặt Hơn thế nữa, do tâm lý lo sợ các rủi ro lạm phát, rủi ro lãi suất, rủi ro không kiểm soát được nên các cổ đông ưa thích nhận một lượng tiền chắc chắn trong hiện tại hơn là một thu nhập không chắc chắn trong tương lai Đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân nắm giữ lượng cổ phần nhỏ, không có các phương án thay thế khi gặp rủi ro… họ rất nhạy cảm với các rủi ro trên thị trường Do đó, cổ tức tiền mặt sẽ thu hút được các nhà đầu tư nắm giữ cổ phần của công ty, đặc biệt với các công ty trả một lượng cổ tức đều đặn hàng năm

Mối quan tâm thứ hai là việc cắt giảm cổ tức Trên lý thuyết, trong thị trường hoàn hảo, lợi ích của tất cả các cổ đông sẽ không bị ảnh hưởng khi cổ tức bị cắt giảm,

18

cắt giảm cổ tức ảnh hưởng đến tâm lý của các cổ đông hơn cả, đặc biệt là các cổ đông tìm kiếm lợi nhuận ổn định từ cổ tức hơn là nhà đầu tư hưởng lợi từ mua bán chứng khoán Những cổ đông này sẽ nhận ra dòng tiền mục tiêu của họ bị xáo trộn và họ sẽ phải thay đổi lại danh mục đầu tư của mình Chi phí đó rất tốn kém Nhưng nếu họ không thay đổi lại danh mục đầu tư thì tâm lý của các cổ đông này cũng rất bất ổn Liệu sự tăng giá của cổ phiếu có bù đắp lại được số tiền cổ tức bị cắt giảm trong hiện tại hay không? Liệu dự án mới có chắc chắn đem lại lợi nhuận cho họ hay không? Điều đó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư tiếp của các cổ đông hay là họ sẽ bán cổ phiếu để lấy lãi Nếu các cổ đông bán ồ ạt, công ty sẽ bị đặt trước nguy cơ thao túng mua (take-over)

Mối quan tâm thứ ba là việc CTCP quyết định trả cổ tức hay giữ lại toàn bộ lợi nhuận để tái đầu tư trong thời gian dài Khi CTCP (hay tập đoàn) có kế hoạch đầu tư dài hạn, các quyết định của CTCP (hay tập đoàn) không phụ thuộc vào mong muốn của cổ đông nhỏ, cá nhân mà phụ thuộc vào quan điểm chủ quan của nhóm các cổ đông lớn hay các cổ đông là các tổ chức, là nhóm cổ đông tìm kiếm lợi ích lớn và lâu dài

1.4.3 Thuế ảnh hưởng tới chính sách cổ tức

Cổ tức sau khi được công bố trở thành khoản phải trả của công ty cổ phần và không phải là chi phí của công ty đó Tuy nhiên, do nó mang lại thu nhập cho các cổ đông, cổ tức mà các cổ đông nhận được là lợi nhuận trước thuế Các cổ đông luôn ưa thích chính sách cổ tức cao khi thuế cổ tức thấp Hơn thế nữa, nếu thuế lợi vốn (thuế đánh trên thu nhập tạo ra do chênh lệch giá khi mua bán chứng khoán) cao hơn thuế thu nhập cổ tức thì các cổ đông sẽ thích chính sách cổ tức cao do thu nhập sau thuế của

họ sẽ cao hơn Ngược lại, nếu thuế lợi vốn thấp hơn thuế cổ tức, nhà đầu tư thích bán chứng khoán vào những thời điểm thích hợp để thu lãi

Tuy nhiên, có nhiều lý do khiến việc bán chứng khoán không phải là điều dễ dàng mà nhà đầu tư có thể thực hiện được ngay như: giá chứng khoán không ổn định, khả năng dự đoán giá chứng khoán thấp, chi phí môi giới, chi phí giao dịch, thời gian tìm người mua, sự không chắc chắn trong việc đánh đổi giữa việc nhận cổ tức và bán

cổ phần đi để sinh lời… Do đó, có thể thấy rằng, chính sách thuế có ảnh hưởng rất lớn đến dòng tiền sau thuế của cổ đông, từ đó họ sẽ quyết định có đầu tư vào công ty hay không, đầu tư bao nhiêu, phần vốn đầu tư còn lại sẽ đầu tư cho các tổ chức khác như thế nào để mức thuế họ phải đóng là thấp nhất

Tại Việt Nam, Luật TNCN có hiệu lực từ 01/01/2009 quy định thu nhập từ đầu tư vốn bao gồm lãi cho vay, cổ tức, thu nhập từ chuyển nhượng vốn sẽ chịu thuế Thu nhập Cá nhân theo biểu thuế toàn phần Cụ thể thuế suất như sau:

 Thuế suất đối với thu nhập đầu tư vốn là 5% ;

 Thuế suất đối với thu nhập từ chuyển nhượng vốn là 0,1% trên giá bán và 20% trên thu nhập chịu thuế (tuỳ theo phương pháp tính thuế mà nhà đầu tư đăng ký)

Ngoài ra, việc công ty trả cổ tức bằng tiền mặt hay cổ phiếu cũng ảnh hưởng rất nhiều đến số thuế mà nhà đầu tư phải đóng Theo quy định tại khoản 2 điều 6, Luật thuế TNCN thì cổ tức nhận được bằng cổ phiếu phải quy đổi ra tiền theo giá thị trường của cổ phiếu tại thời điểm cổ đông nhận chi trả Nếu cổ đông không bán cổ phiếu nhận được mà giữ lại, thì việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu khiến cổ đông phải nộp thuế TNCN cao gấp 5 lần so với chi trả cổ tức bằng tiền mặt

20

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Chương 1 giới thiệu tổng quan về chính sách cổ tức, từ khái niệm, đặc điểm, các hình thức, các yếu tố ảnh hưởng, cho đến trả lời những tranh luận về chính sách cổ tức Chương 1 sẽ là cơ sở để phân tích, đánh giá chính sách cổ tức của các công ty ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm được niêm yết trên Sở GDCK Tp.HCM Liệu trong thị trường chứng khoán Việt Nam – một thị trường còn mới – sẽ có những đặc điểm gì,

nó có giống với lý thuyết về chính sách cổ tức hay không? Các công ty trong ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm trên Sở GDCK Tp.HCM thực hiện chính sách cổ tức như thế nào? Nó bị ảnh hưởng và gây ra ảnh hưởng cho/bởi những yếu tố nào? Chính sách cổ tức đó còn tồn tại những vấn đề gì? Chương 2 sẽ cố gắng trả lời những câu hỏi này

CHƯƠNG 2 PHÂN TÍCH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY

HOẠT ĐỘNG TRONG NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG - BẢO HIỂM NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM

2.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam, Sở GDCK Tp.HCM và các công ty trong ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm niêm yết trên Sở GDCK Tp.HCM

2.1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam

Trong khi thị trường chứng khoán thế giới đã xuất hiện từ thế kỷ XV thì thị trường chứng khoán Việt Nam mới ra đời ngày 28/07/2000 với vai trò là kênh dẫn vốn cho nền kinh tế Tuy là một thị trường còn non trẻ nhưng TTCK đã từng bước giúp các công ty Việt Nam vượt qua các yếu kém của nền kinh tế cũ như: thiếu vốn, thiếu kinh nghiệm quản lý, khả năng cạnh tranh kém…và mở ra định hướng phát triển kinh tế trong tương lai Dưới sự quản lý của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (ra đời 28/11/1996), TTCK Việt Nam đã và đang hoàn thiện để trở thành kênh dẫn vốn trung

và dài hạn hàng đầu cho nền kinh tế, hội nhập với thị trường khu vực và quốc tế Nhận

ra vai trò quan trọng của TTCK, Luật Chứng khoán được Quốc hội ban hành ngày 29/06/2006 và có hiệu lực thi hành kể từ ngày 01/01/2007, thống nhất với Luật Doanh nghiệp và Luật Đầu tư Qua 7 năm, luật Chứng khoán đã phát huy vai trò kiểm soát với thị trường chứng khoán, luôn định hướng sửa đổi để phù hợp hơn với luật pháp, thông lệ quốc tế; tăng cường tính công khai minh bạch cho thị trường và nâng cao khả năng quản lý giám sát thị trường của cơ quan quản lý nhà nước

Biểu đồ 2.1 Số công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán

22

Về mặt quy mô và phạm vi của thị trường, theo thông tin công bố của Sở GDCK Tp.HCM đến nay đã có gần 300 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán, gấp 60 lần so với năm 200010 Tuy số lượng công ty niêm yết giảm từ năm 2012 do kinh tế khó khăn, tái cơ cấu, siết chặt điều kiện niêm yết, nhưng năng lực của các công ty niêm yết còn lại và tính minh bạch của thị trường được nâng cao Đây là dấu hiệu tốt

vì TTCK Việt Nam đã hoạt động vì chất lượng chứ không phải số lượng

Biểu đồ 2.2 Tổng giá trị vốn hóa TTCK Việt Nam giai đoạn 2004-2014

Đơn vị : tỷ đồng

Nguồn: HOSE (www.hsx.vn)

Dựa vào biểu đồ trên ta thấy, tổng giá trị vốn hóa của thị trường cổ phiếu nhìn chung đã tăng qua các năm Vào tháng 6/2014, tổng vốn hóa thị trường đã đạt 1.019.500 tỷ đồng, gấp hơn 261 lần tổng giá trị vốn hóa thị trường năm 2004 Tuy vốn hóa thị trường năm 2008 và 2011 giảm so với năm trước nhưng nhìn chung xu hướng của vốn hóa thị trường tăng theo thời gian Nguyên nhân giảm giá trị vốn hóa một cách bất thường vào năm 2008 và 2010 là do khủng hoảng toàn nền kinh tế và là hậu quả của các chính sách của nhà nước Năm 2008, TTCK rơi vào khủng hoảng vì chịu hậu quả của các chính sách năm 2007 Chính sách đầu tiên là mở rộng tín dụng, các công

ty sử dụng đòn bẩy tài chính quá lớn, dẫn đến mất khả năng trả nợ, khiến giá chứng khoán sụt giảm nghiêm trọng trong khi các công ty liên tục phát hành chứng khoán để huy động vốn Thứ hai là chính sách tăng lãi suất của Ngân hàng Nhà nước để huy động vốn cho vay của ngân hàng Các nhà đầu tư theo đó cũng ưu tiên gửi tiền vào ngân hàng hơn là đầu tư chứng khoán Hai nguyên nhân trên dẫn tới việc bán chứng khoán ồ ạt của các nhà đầu tư trong nước Ngoài ra, vào năm 2008, khủng hoảng tài chính toàn cầu bắt đầu phát nổ, với sự kiện ngân hàng đầu tư Lehman Brothers của Mỹ

phá sản vào ngày 15/9/2008, các nhà đầu tư nước ngoài ồ ạt bán chứng khoán để rút vốn, ảnh hưởng đến tâm lý của các nhà đầu tư trong nước Năm 2011, vốn hóa TTCK giảm hơn 10 tỷ USD Nguyên nhân thứ nhất là do lạm phát gia tăng (lạm phát cao nhất

là 23% trong tháng 8/2011) Thứ hai là chính sách tăng lãi suất (18-20%) nhưng lại thu hẹp tín dụng trong lĩnh vực sản xuất11, khiến các công ty buộc huy động vốn trên thị trường trong khi các nhà đầu tư lại chọn gửi tiền vào ngân hàng để hưởng lãi suất cao Sau khủng hoảng vào năm 2008 và 2011 vốn hóa thị trường tăng trở lại vào giữa năm

2009, 2010, 2012 do những nỗ lực điều hành của UBCKNN và NHNN Hơn thế nữa, sau thời kỳ khủng hoảng, các công ty có năng lực tốt sẽ vẫn trụ lại trên TTCK và tiếp tục phát triển Theo Sở GDCK Tp.HCM, tổng giá trị vốn hóa ngày 31/06/2014 chiếm 32% GDP

Biểu đồ 2.3 Tổng giá trị vốn huy động TTCK giai đoạn 2004-2014

so với điểm sàn vào ngày 24/2/2009

Có thể nói, tuy TTCK còn nhiều biến động, chưa vững chắc nhưng TTCK Việt Nam đã đạt được nhiều thành tích đáng kể so với năm 2000 Những biến động không mong muốn của TTCK xuất phát từ những hạn chế, bất cập sau:

Thứ nhất là tính minh bạch trên TTCK Đây không chỉ là vấn đề của riêng TTCK Việt Nam mà còn là vấn đề của các TTCK trên thế giới vì thông tin là cơ sở để đưa ra mọi quyết định của các chủ thể hoạt động trên thị trường Thông tin càng minh bạch thì rủi ro của thị trường càng giảm xuống, các nhà đầu tư càng có cơ sở để đầu tư trên TTCK, đặc biệt là các nhà đầu tư nước ngoài, là những chủ thể có nguồn vốn lớn nhưng lại không nắm rõ đặc điểm và tình hình kinh tế - chính trị - xã hội của Việt Nam Ngoài ra, tính minh bạch còn góp phần hạn chế sự sai lệch thông tin hoặc phi đối xứng thông tin, đem lợi cho một số chủ thể và nhóm chủ thể

Vấn đề thứ hai là những chính sách điều hành kinh tế ngắn hạn chưa phù hợp Để đạt được những mục tiêu trong ngắn hạn, Chính phủ đã đánh đổi lấy sụt giảm của TTCK – là kênh huy động vốn trung và dài hạn Thực tế rõ nhất là những chính sách lãi suất và tín dụng vào năm 2007 và 2010 như đã phân tích ở trên

Cuối cùng là vấn đề về quản lý TTCK Chính vì là một thị trường còn mới, khung pháp lý chưa thực sự vững chắc và phù hợp, nhiều quy định còn nhiều thủ tục,

chồng chéo, dễ gây hiểu nhầm đã ảnh hưởng tiêu cực đến quyết định của nhà đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư nước ngoài

Khái quát lại 14 năm hoạt động, TTCK Việt Nam đã đạt được những thành tựu nhất định, trở thành kênh hiệu quả để huy động vốn và lưu thông tiền tệ Tuy còn một

số hạn chế, nhưng sự phát triển của TTCK và khung pháp lý ngày càng hoàn thiện đã đem lại lòng tin của nhà đầu tư với TTCK, tạo sức thu hút lớn với các thành phần kinh

tế trong và ngoài nước

2.1.2 Tổng quan về Sở GDCK Tp.HCM (Hose – Ho Chi Minh Stock Exchange)

Bảng 2.1 Tóm tắt quy định niêm yết trên HOSE và HNX

có lỗ luỹ kế tính đến năm đăng ký niêm yết; tuân thủ các quy định của pháp luật về kế toán báo cáo tài chính

Không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên 1 năm, không có lỗ lũy kế tính đến thời điểm đăng

ký niêm yết; tuân thủ các quy định của pháp luật về kế toán báo cáo tài chính

Công khai Công khai mọi khoản nợ đối với

công ty của thành viên HĐQT, BKS, BGĐ, Kế toán trưởng, cổ đông lớn

Không có quy định

Cổ đông >= 20% cổ phiếu có quyền biểu

quyết do >= 300 cổ đông không phải

cổ đông lớn nắm giữ

>= 15% số cổ phiếu có quyền biểu quyết của công ty do >=

100 cổ đông không phải cổ đông lớn nắm giữ

Yêu cầu

nắm giữ cổ

phần

Cổ đông là thành viên HĐQT, BKS, BGĐ, KTT phải cam kết nắm giữ 100% số cổ phiếu do mình sở hữu trong thời gian 6 tháng kể từ ngày niêm yết và 50% số cổ phiếu này trong thời gian 6 tháng tiếp theo

Như HOSE

Nguồn: Mục 1 - Chương V của Nghị định số 58/2012/NĐ-CP

26

Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh được thành lập ngày 11/07/1998, là một đơn vị trực thuộc Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và quản lý hệ thống giao dịch chứng khoán niêm yết của Việt Nam Ngày 11/05/2007 Thủ tướng Chính phủ đã ký quyết định số 599/QĐ chuyển Trung Tâm thành Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE), hoạt động theo mô hình Công ty TNHH Một Thành viên (100% vốn chủ sở hữu thuộc Bộ Tài chính) Hiện nay, HOSE đã xây dựng một khung pháp lý và thể chế hoạt động có hiệu quả nhất trên TTCKVN Cụ thể, để được niêm yết trên sàn, các CTCP phải có đủ các điều kiện theo Nghị định số 58/2012/NĐ-CP Ta có bảng so sánh điều kiện niêm yết của 2 Sở GDCK: Sở GDCK Tp.HCM (HOSE) và Sở GDCK Hà Nội (HNX) Theo như bảng tóm tắt, CTCP niêm yết trên HOSE phải có năng lực tài chính tốt, lành mạnh, có kinh nghiệm hoạt động, có

uy tín trên thị trường Điều đó cũng tạo nên lòng tin cho các nhà đầu tư khi tìm kiếm lợi nhuận trên thị trường chứng khoán

2.1.3 Tổng quan hoạt động của các công ty ngành Tài chính - Ngân hàng - Bảo

hiểm trong những năm qua

Theo Quyết Định 337/QĐ BKH(Ban hành kèm theo Quyết định số 337/QĐ-BKH ngày 10 tháng 4 năm 2007 của Bộ Kế hoạch và Đầu tư), Ngành Tài chính – Ngân hàng -Bảo hiểm được gọi chung là nhóm ngành Dịch vụ Tài chính

Dù trên lý thuyết hay thực tiễn, ngành Tài chính – Ngân hàng – Bảo hiểm có vai trò rất quan trọng với nền kinh tế Nhóm ngành này được ví như hồng cầu trong cơ thể con người, lưu thông và luân chuyển “vốn” đến các cơ quan, giúp các cơ quan này có nguồn để hoạt động, hỗ trợ chữa lành các cơ quan khi nó bị tổn thương Nhóm ngành này càng lớn mạnh, sự lưu thông vốn và độ đảm bảo tài chính càng cao, nền kinh tế càng được hỗ trợ để phát triển

Hiện nay, Ngành Tài chính – Ngân hàng được đề cập cùng nhau do các ngân hàng hoạt động trên cả lĩnh vực tài chính và ngân hàng; các công ty khác hoạt động trong lĩnh vực tài chính (không bao gồm các công ty trong ngành Bảo hiểm) bao gồm: các công ty quản lý quỹ, các công ty chứng khoán, các công ty cho thuê tài chính… Ngoài ra, Ngành bảo hiểm được xét riêng nằm ngoài khái niệm các công ty trong lĩnh vực tài chính để tránh nhầm lẫn

Hoạt động của ngành Tài chính - Ngân hàng: Cùng với sự đổi mới và đi lên

của đất nước thì không thể phủ nhận vai trò đóng góp to lớn của ngành Tài chính - Ngân hàng, mà trong đó nổi bật lên vai trò của các Ngân hàng Thương Mại (NHTM)

Biểu đồ 2.5 Tỷ lệ tín dụng nền kinh tế so với GDP của Việt Nam (%)

Nguồn: TradingEconomics – World Bank

Biểu đồ trên biểu diễn Tỷ lệ tín dụng nền kinh tế so với GDP Tín dụng nền kinh

tế là tổng số vốn mà các ngân hàng cấp cho toàn nền kinh tế Tỷ lệ tín dụng nền kinh tế

so với GDP cho thấy hiệu quả quy mô vốn đầu tư Biểu đồ cho thấy tỷ lệ này khá cao, đồng nghĩa với việc các ngân hàng đã huy động một lượng vốn lớn cho nền kinh tế Nhìn chung, tỷ lệ tín dụng nền kinh tế so với GDP Việt Nam có xu hướng tăng trưởng mạnh Tỷ lệ này vào năm 2011 đạt 120,86%, gấp gần 3,5 lần so với năm 2000 Có thể nói, các ngân hàng đã phần nào hoàn thành nhiệm vụ, chức năng của mình trong việc huy động vốn cho nền kinh tế Bên cạnh các ngân hàng, các công ty hoạt động trong lĩnh vực Tài chính cũng đạt được một số thành tựu nhất định trong việc đảm báo thông suốt những dòng tiền trong nền kinh tế Đặc biệt, việc các công ty yếu kém bị đình chỉ hoạt động và tước giấy phép kinh doanh… cũng đã góp phần thanh lọc TTCK Việt Nam

Xu hướng trong tương lai các ngân hàng và các công ty Tài chính sẽ tiến hành sáp nhập, mua lại, để tăng năng lực tài chính, năng lực quản lý, vốn và mạng lưới hoạt động Điều này cũng giúp hoạt động của TTCK được chuyên nghiệp hơn, thông suốt hơn, lành mạnh hơn

Ngành Bảo hiểm: Việt Nam bắt đầu ngành công nghiệp bảo hiểm từ năm 1993

với một công ty bảo hiểm là Bảo Việt, và hiện nay đã có hơn 30 doanh nghiệp Tổng doanh thu phí bảo hiểm toàn thị trường năm 2014 đạt 52.680 tỷ đồng, tăng 14,2% so với năm 2013, trong đó, doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ tăng 10,5%; bảo hiểm nhân thọ tăng 17,9% Ngành Bảo hiểm được đánh giá là ngành có nhiều lợi thế phát triển và dự báo còn tăng trưởng mạnh trong những năm tới

và công ty cổ phần bảo hiểm Bảo Minh (mã chứng khoán BMI) được niêm yết trên Sở GDCK HOSE

Biểu đồ 2.7 Tổng doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ giai đoạn 2011-2013

Đơn vị: Tỷ đồng

Nguồn: Báo cáo Tài chính của BMI

Dựa vào biểu đồ, Tổng doanh thu phí bảo hiểm phi nhân thọ tăng trưởng mạnh từ năm 2011-2013 Chỉ trong 2 năm, Tổng doanh thu đã đạt 24.455 tỷ đồng, gấp gần 1,2

12

Nhin-lai-2013-du-bao-2014/47974.tctc

http://www.tapchitaichinh.vn/Tai-chinh-Doanh-nghiep/Thi-truong-bao-hiem-Viet-Nam-Bảo Việt 23%

PVI 21%

Bảo Minh 10%

PJICO 8%

PTI 6%

SamsungVina 4%

Khác 28%