(Luận văn thạc sĩ) mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và chi phí đại diện nghiên cứu cho các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM o0o PHẠM THANH TÙNG MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM o0o PHẠM THANH TÙNG MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC P.GS – TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu tác giả Nội dung đút kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học PGS., TS Phan Thị Bích Nguyệt Tác giả luận văn PHẠM THANH TÙNG MỤC LỤC  Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng đồ thị LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 1.1 Tác động cổ tức lên chi phí đại diện dịng tiền tự 1.1.1 Dữ liệu phương pháp luận 1.1.2 Kết kiểm định nghiên cứu 1.1.3 Kết nghiên cứu mối quan hệ cổ tức chi phí đại diện dịng tiền tự 12 1.2 Mối tương quan chi phí đại diện cấu trúc vốn 12 1.2.1 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 17 1.2.2 Kết nghiên cứu mối quan hệ chi phí đại diện cấu trúc vốn 24 1.2.2.1 Kiểm định đa biến 24 1.2.2.2 Kiểm định đơn biến 25 1.3 Kết từ nghiên cứu 31 CHƯƠNG 2: NGHIÊN CỨU CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 32 2.1 Phương pháp nghiên cứu 32 2.2 Dữ liệu nghiên cứu 33 2.3 Kết nghiên cứu 35 2.4 Thảo luận kết nghiên cứu 36 CHƯƠNG 3: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 40 LỜI KẾT 43 TÀI LIỆU THAM KHẢO 44 PHỤ LỤC 49 Danh mục chữ viết tắt DIV (Dividend): Tỷ suất cổ tức DTAR (Debt to asset ratio): Tỷ lệ nợ tổng tài sản FCF (Free Cash Flow): Dòng tiền tự GRO (Growth): Tăng trưởng LEV (Leverage): Đòn bẩy LOS (Log of sale): Logarit tự nhiên doanh thu OETS (Operating expenses to sales): Tỷ lệ chi phí hoạt động doanh thu PRO (Profit): Lợi nhuận RE/TE (Retain Earning/Total Equity): Thu nhập giữ lại vốn chủ sở hữu RIS (Risk): Rủi ro ROA (Return on assets): Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản SIZ (Size): Quy mô Danh mục bảng đồ thị Bảng 1.1: Kết hồi quy từ mơ hình hồi quy 1.1 1.2 Bảng 1.2: Kết hồi quy từ mơ hình hồi quy 1.3 Bảng 1.3: Định nghĩa biến Bảng 1.4: Phân loại ngành Bảng 1.5: Thống kê mơ tả biến dùng để phân tích chi phí đại diện Bảng 1.6: Tỷ lệ Nhóm Mẫu từ 1995 đến 2005 Bảng 1.7: Ma trận hệ số tương quan Bảng 1.8: So sánh chi phí đại diện HLS LLS Bảng 1.9: So sánh chi phí đại diện phân theo chênh lệch DTAR HLS LLS Bảng 2.1: Các biến mơ hình hồi quy Bảng 2.2: Danh sách mẫu công ty Bảng 2.3: Kết hồi quy từ mơ hình hồi quy 2.1 2.2 Bảng 2.4: Kết hồi quy từ mơ hình hồi quy 2.3 Bảng 2.5: So sánh kết nghiên cứu Đồ thị 1: So sánh ngành LỜI MỞ ĐẦU Vấn đề chi phí đại diện vấn đề quan trọng doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Với thực trạng thua lỗ doanh nghiệp mà phần lớn xuất phát từ nguyên nhân sai lầm nhà quản lý, đặt yêu cầu cấp thiết để có nghiên cứu vấn đề mâu thuẫn tồn cổ đông nhà quản lý Đến thời điểm nay, giới có nhiều nghiên cứu xoay quanh vấn đề mối quan hệ sách cổ tức chi phí đại diện, xem sách cổ tức phương thức nhằm làm giảm thiểu chi phí đại diện cho doanh nghiệp Thơng qua việc tìm hiểu tài liệu nghiên cứu giáo sư, nhà kinh tế học, ứng dụng cho doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Kết cấu luận án gồm ba phần với nội dung sau: Chương 1: Tổng quan tài liệu nghiên cứu Chương 2: Mối quan hệ sách cổ tức chi phí đại diện doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Kết luận kiến nghị Qua phần trình bày, tơi mong muốn trả lời cho câu hỏi đặt chi phí đại diện doanh nghiệp: mối quan hệ sách cổ tức chi phí đại diện Việt Nam gì? Các doanh nghiệp Việt Nam ứng dụng kết mối quan hệ sách cổ tức chi phí đại diện nhằm làm giảm chi phí đại diện? Tổng quan kết nghiên cứu trước đây: Tính đến thời điểm nay, giới có nhiều nghiên cứu mối quan hệ chi phí đại điện sách cổ tức Trong luận văn này, tơi xin trình bày nghiên cứu giáo sư, nhà kinh tế học, từ ứng dụng thực tiễn cho thị trường Việt Nam 1.1 Tác động cổ tức lên chi phí đại diện dịng tiền tự do: Chính sách cổ tức chủ đề quan trọng nghiên cứu tài Một điều khiến cho chủ đề trở nên quan trọng sách cổ tức góp phần giải vấn đề chi phi đại diện nhà quản lý cổ đông Vấn đề đại diện xuất phát từ việc nhà quản lý dùng tiền công ty cho mục đích có lợi cho thân họ, chẳng hạn thực đầu tư dòng tiền tự vào dự án có NPV âm Vì vậy, sách cổ tức giải vấn đề cách làm giảm dịng tiền tự sẵn có cho nhà quản lý Giáo sư Ghassan Al Taleb chọn 60 doanh nghiệp niêm yết Amman Stock Exchange từ năm 2007 đến 2011 để kiểm định giả thiết dòng tiền tự Nhiều nghiên cứu đặt vấn đề doanh nghiệp lại trả phần thu nhập dạng cổ tức, theo Miller Modigliani (1961) cho sách cổ tức khơng làm thay đổi giá trị doanh nghiệp Điều biết đến với tên gọi “vấn đề cổ tức” (Black, 1976) Một giải thích cổ tức giúp giải vấn đề chi phí đại diện nhà quản lý cổ đơng Theo phân tích Eastebrook’s (1984), cổ tức có vai trị quan trọng việc làm giảm mâu thuẫn nhà quản lý cổ đơng qua làm giảm chi phí đại diện Vấn đề chi phí đại diện phân tích Jensen (1986) phát sinh từ khoản chi cho lợi ích cá nhân nhà quản lý, chẳng hạn việc định đầu tư dòng tiền tự vào dự án có NPV âm Chính thế, cổ tức làm giảm bớt vấn đề cách làm giảm dòng tiền tự nhà quản lý Cổ tức phần thưởng cho cổ đông số tiền mà họ đầu tư rủi ro mà họ phải gánh chịu tương ứng, số tiền chịu tác động nhiều nhân tố khác nhau, chủ yếu nhân tố liên quan đến lợi nhuận khả tài chính, hội đầu tư, quy mơ doanh nghiệp, áp lực cổ đông hay quy định pháp luật Chi phí đại diện nợ nghiên cứu nhiều, lợi ích nợ việc thúc đẩy nhà quản lý doanh nghiệp họ trở nên hiệu bị lờ Giáo sư Taleb gọi tác động “thuyết kiểm soát” từ việc vay nợ Nhiều nhà quản lý với dịng tiền tự cao gia tăng cổ tức mua lại cổ phiếu, hay đầu tư vào dự án có tỷ suất sinh lợi thấp, chí NPV âm Khi nhà quản lý sử dụng dòng tiền tự này, họ hứa hẹn việc chi trả tỷ lệ chi trả cổ tức tăng tương lai Những lời hứa thường khơng có giá trị cổ tức giảm tương lai Có thật thị trường chứng khoán trừng phạt việc giảm cổ tức thông qua giảm sút giá cổ phiếu Việc vay nợ khiến cho nhà quản lý cần phải dụng hiệu dòng tiền tự doanh nghiệp Vì thế, nợ thay hiệu cho cổ tức, điều dường thường không nhận lý thuyết tài doanh nghiệp Bằng việc vay nợ không thực phát hành cổ phiếu, nhà quản lý cần phải thức hóa lời hứa thông qua việc chi trả cổ tức thông thường Để thực lời hứa, họ cần phải đưa cho chủ nợ quyền lấy tài sản doanh nghiệp trường hợp bị phá sản họ khơng trì việc trả lãi vốn vay Vì thế, nợ làm giảm chi phí đại diện dịng tiền tự thơng qua việc làm giảm nguồn tiền mặt dư thừa không bị tiêu xài hoang phí nhà quản lý Những tác động kiểm soát nợ nhân tố quan trọng cấu trúc vốn (Michael C Jensen, 1986) Kết nghiên cứu Adaoglu (2000) nhân tố định số tiền chi trả cổ tức thị trường chứng khoán Istanbul thu nhập kỳ Bất thay đổi thu nhập doanh nghiệp tác động đến mức độ chi trả 46 45 Stulz, R., 1988 Managerial control of voting rights: Financing policies and the market for corporate control Journal of Financial Economics, 20, pp 25-54 46 Terje, L, E., Aasmun,; McKee, E., 2006 Bankruptcy theory development and classification via genetic programming European Journal of Operational Research 169, 2, pp 677-697 47 Travlos, N., V Murinde, and K Naser, 2002 Dividend Policy of Companies Listed on Young Stock Exchanges: Evidence from the Muscat Stock Exchange Working Paper 48 Titman, S., S Tsyplakov, 2002 A dynamic model of optimal capital structure Working Paper, University of Texas 49 Vernimmen, P., P Quiry; Dallocchio, M., Le Fur, Y., Salvi, A., 2005 Corporate Finance: Theory and Practice, John Wiley & Sons, pp 37-38 50 Website: Cổng thơng tin, liệu tài – chứng khoán Việt Nam: www.cafef.vn 47 PHỤ LỤC Bảng 2.3: Kết hồi quy Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 544a R Square Square 296 the Estimate 272 R Square Change 01486 F Change 296 df1 12.197 df2 Sig F Durbin- Change Watson 29 002 2.303 a Predictors: (Constant), FCF11 b Dependent Variable: DIV11 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficie 95% Confidence Coefficients nts Interval for B Std Model (Consta nt) FCF11 B Beta t Sig Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order 012 003 4.479 000 007 018 171 049 544 3.492 002 071 272 a Dependent Variable: DIV11 Error Collinearity 544 Statistics Toleran Partial 544 Part 544 ce VIF 1.000 1.000 48 Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 431a R Square Square 186 the Estimate 158 R Square Change 02647 F Change 186 df1 6.618 df2 Sig F Durbin- Change Watson 29 015 2.476 a Predictors: (Constant), FCF19 b Dependent Variable: DIV19 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficie 95% Confidence Coefficients nts Interval for B Std Model (Consta nt) FCF19 B Beta t Sig Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order 013 005 2.783 009 004 023 234 091 431 2.573 015 048 420 a Dependent Variable: DIV19 Error Collinearity 431 Statistics Toleran Partial 431 Part 431 ce VIF 1.000 1.000 49 Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 469a R Square Square 220 the Estimate 193 R Square Change 1.00876 F Change 220 df1 8.174 df2 Sig F Durbin- Change Watson 29 008 2.130 a Predictors: (Constant), FCF1 b Dependent Variable: LEV1 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficie 95% Confidence Coefficients nts Interval for B Std Model (Consta nt) FCF1 B Beta t Sig Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order 1.187 185 6.425 000 809 1.565 -4.971 1.739 -.469 -2.859 008 -8.528 -1.415 a Dependent Variable: LEV1 Error Collinearity -.469 Statistics Toleran Partial -.469 Part ce VIF -.469 1.000 1.000 50 Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 514a R Square Square 264 the Estimate 239 R Square Change 1.05643 F Change 264 df1 10.423 df2 Sig F Durbin- Change Watson 29 003 1.634 a Predictors: (Constant), FCF3 b Dependent Variable: LEV3 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficie 95% Confidence Coefficients nts Interval for B Std Model (Consta nt) FCF3 B Beta t Sig Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order 1.016 192 5.286 000 623 1.409 -9.133 2.829 -.514 -3.229 003 -14.918 -3.347 a Dependent Variable: LEV3 Error Collinearity -.514 Statistics Toleran Partial -.514 Part ce VIF -.514 1.000 1.000 51 Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 414a R Square Square 171 the Estimate 143 R Square Change 1.27109 F Change 171 df1 5.994 df2 Sig F Durbin- Change Watson 29 021 2.142 a Predictors: (Constant), FCF5 b Dependent Variable: LEV5 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficie 95% Confidence Coefficients nts Interval for B Std Model (Consta nt) FCF5 B Beta t Sig Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order 1.080 228 4.731 000 613 1.547 -6.997 2.858 -.414 -2.448 021 -12.841 -1.152 a Dependent Variable: LEV5 Error Collinearity -.414 Statistics Toleran Partial -.414 Part ce VIF -.414 1.000 1.000 52 Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 402a R Square Square 162 the Estimate 133 R Square Change 1.51361 F Change 162 df1 5.586 df2 Sig F Durbin- Change Watson 29 025 1.898 a Predictors: (Constant), FCF9 b Dependent Variable: LEV9 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficie 95% Confidence Coefficients nts Interval for B Std Model (Consta nt) FCF9 B Beta t Sig Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order 1.409 272 5.178 000 852 1.965 -15.217 6.438 -.402 -2.364 025 -28.384 -2.049 a Dependent Variable: LEV9 Error Collinearity -.402 Statistics Toleran Partial -.402 Part ce VIF -.402 1.000 1.000 53 Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 553a R Square Square 306 the Estimate 282 R Square Change 1.43011 F Change 306 df1 12.763 df2 Sig F Durbin- Change Watson 29 001 1.583 a Predictors: (Constant), FCF15 b Dependent Variable: LEV15 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficien 95% Confidence Coefficients ts Interval for B Std Model (Consta nt) FCF15 B Beta t Sig Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order 1.414 257 5.496 000 888 1.940 -15.570 4.358 -.553 -3.573 001 -24.484 -6.656 a Dependent Variable: LEV15 Error Collinearity -.553 Statistics Toleran Partial -.553 Part ce VIF -.553 1.000 1.000 54 Bảng 2.4: Kết hồi quy Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R R Square 607a Square 368 the Estimate 176 R Square Change 01815 F Change 368 df1 1.916 df2 Sig F Durbin- Change Watson 23 113 1.936 a Predictors: (Constant), RIS1, RETE1, SIZ1, LEV1, FCF1, GRO1, PRO1 b Dependent Variable: DIV1 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficien 95% Confidence Coefficients ts Interval for B Std Model (Consta B Error Beta t Sig Collinearity Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order Statistics Toleran Partial Part ce VIF -.008 022 -.384 704 -.053 037 FCF1 088 057 469 1.555 134 -.029 206 -.153 308 258 302 3.308 LEV1 017 005 970 3.329 003 007 028 419 570 552 324 3.089 GRO1 2.641E-5 003 003 010 992 -.006 006 -.149 002 002 220 4.552 PRO1 -.482 222 -.970 -2.164 041 -.942 -.021 004 -.411 -.359 137 7.316 SIZ1 074 090 148 823 419 -.113 262 042 169 136 848 1.179 RETE1 101 077 477 1.304 205 -.059 261 -.034 262 216 205 4.878 -.085 108 438 -.308 138 -.213 -.162 -.131 331 3.020 nt) RIS1 a Dependent Variable: DIV1 -.227 -.789 55 Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 523a R Square Square 274 the Estimate 052 R Square Change 03264 F Change 274 df1 1.237 df2 Sig F Durbin- Change Watson 23 323 1.699 a Predictors: (Constant), RIS2, FCF2, SIZ2, LEV2, RETE2, GRO2, PRO2 b Dependent Variable: DIV2 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficien 95% Confidence Coefficients ts Interval for B Std Model (Consta B Error Beta t Sig Collinearity Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order Statistics Toleran Partial Part ce VIF 011 045 250 805 -.081 104 FCF2 136 065 373 2.081 049 001 271 387 398 370 985 1.016 LEV2 -.012 007 -.382 -1.757 092 -.026 002 -.300 -.344 -.312 667 1.500 GRO2 -.003 007 -.221 -.437 666 -.019 012 -.010 -.091 -.078 123 8.147 PRO2 413 448 475 921 367 -.514 1.340 -.134 189 164 119 8.434 SIZ2 098 180 106 545 591 -.274 470 -.005 113 097 841 1.190 RETE2 -.185 169 -.493 -1.091 287 -.535 166 -.154 -.222 -.194 155 6.459 RIS2 -.016 182 -.041 931 -.392 360 -.013 -.018 -.016 144 6.928 nt) a Dependent Variable: DIV2 -.087 56 Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 671a R Square Square 450 the Estimate 283 R Square Change 03339 F Change 450 df1 2.689 df2 Sig F Durbin- Change Watson 23 034 2.581 a Predictors: (Constant), RIS4, RETE4, SIZ4, LEV4, FCF4, PRO4, GRO4 b Dependent Variable: DIV4 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficien 95% Confidence Coefficients ts Interval for B Std Model (Consta B Error Beta 141 055 LEV4 000 005 FCF4 180 116 GRO4 -.004 014 -.165 PRO4 543 SIZ4 t Sig Collinearity Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order Statistics Toleran Partial Part ce VIF 2.586 017 028 254 -.198 845 -.011 009 -.131 -.041 -.031 792 1.262 510 1.551 135 -.060 419 201 308 240 221 4.519 -.276 785 -.033 025 -.003 -.057 -.043 067 14.955 219 1.151 2.478 021 090 996 294 459 383 111 9.024 -.391 212 -.304 -1.844 078 -.830 048 -.417 -.359 -.285 881 1.135 RETE4 -.201 093 -.961 -2.159 042 -.394 -.008 132 -.410 -.334 121 8.283 RIS4 -.079 351 -.161 825 -.804 647 -.025 -.047 -.035 046 21.514 nt) a Dependent Variable: DIV4 -.034 -.224 57 Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 702a R Square Square 492 the Estimate 338 R Square Change 02222 F Change 492 df1 3.185 df2 Sig F Durbin- Change Watson 23 017 2.485 a Predictors: (Constant), RIS8, FCF8, SIZ8, RETE8, LEV8, PRO8, GRO8 b Dependent Variable: DIV8 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficien 95% Confidence Coefficients ts Interval for B Std Model (Consta B Error Beta t Sig Collinearity Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order Statistics Toleran Partial Part ce VIF 148 035 4.286 000 077 220 LEV8 -.006 004 -.289 -1.441 163 -.014 002 -.310 -.288 -.214 548 1.826 FCF8 032 047 682 502 -.065 129 -.098 141 101 161 6.216 GRO8 -.009 008 -.460 -1.151 261 -.025 007 -.233 -.233 -.171 138 7.239 PRO8 063 119 527 603 -.183 309 -.261 109 078 168 5.956 SIZ8 -.380 148 -.442 -2.564 017 -.686 -.073 -.606 -.471 -.381 742 1.348 RETE8 -.052 036 -.343 -1.441 163 -.128 023 -.320 -.288 -.214 390 2.564 011 089 905 -.173 194 -.222 025 018 286 3.491 nt) RIS8 a Dependent Variable: DIV8 253 191 033 121 58 Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 598a R Square Square 357 the Estimate 162 R Square Change 01594 F Change 357 df1 1.826 df2 Sig F Durbin- Change Watson 23 130 2.401 a Predictors: (Constant), RIS11, SIZ11, LEV11, FCF11, RETE11, GRO11, PRO11 b Dependent Variable: DIV11 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficie 95% Confidence Coefficients nts Interval for B Std Model (Consta B Error Beta t Sig Collinearity Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order Statistics Toleran Partial Part ce VIF -.002 020 -.110 913 -.044 039 FCF11 174 061 554 2.871 009 049 300 544 514 480 751 1.332 LEV11 002 002 143 721 478 -.003 006 128 149 121 706 1.417 GRO11 000 004 -.024 -.109 914 -.008 007 240 -.023 -.018 587 1.705 PRO11 096 181 225 529 602 -.280 471 210 110 088 154 6.482 SIZ11 040 080 089 493 626 -.127 206 141 102 082 869 1.151 -.022 075 -.117 -.294 772 -.176 132 104 -.061 -.049 176 5.687 -.005 054 -.022 -.098 923 -.118 107 194 -.020 -.016 551 1.816 nt) RETE1 RIS11 a Dependent Variable: DIV11 59 Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 513a R Square Square 263 the Estimate 039 R Square Change 02164 F Change 263 df1 1.173 df2 Sig F Durbin- Change Watson 23 356 2.453 a Predictors: (Constant), RIS15, FCF15, PRO15, SIZ15, LEV15, RETE15, GRO15 b Dependent Variable: DIV15 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficien 95% Confidence Coefficients ts Interval for B Std Model (Consta B Error Beta t Sig Collinearity Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order Statistics Toleran Partial Part ce VIF 007 030 240 812 -.054 069 FCF15 187 082 507 2.266 033 016 357 357 427 406 640 1.563 LEV15 002 003 161 687 499 -.004 008 -.153 142 123 585 1.709 GRO15 -.008 012 -.293 -.616 544 -.034 018 -.020 -.127 -.110 141 7.071 PRO15 -.266 143 -.748 -1.866 075 -.561 029 -.166 -.363 -.334 200 5.010 SIZ15 053 108 096 491 628 -.170 275 050 102 088 839 1.192 084 056 619 1.494 149 -.032 199 -.045 297 267 187 5.361 047 087 257 595 -.132 226 000 112 097 141 7.112 nt) RETE1 RIS15 a Dependent Variable: DIV15 539 60 Model Summaryb Change Statistics Mode Adjusted R Std Error of l R 723a R Square Square 523 the Estimate 378 R Square Change 02274 F Change 523 df1 3.607 df2 Sig F Durbin- Change Watson 23 009 2.069 a Predictors: (Constant), RIS19, SIZ19, LEV19, FCF19, PRO19, RETE19, GRO19 b Dependent Variable: DIV19 Coefficientsa Standardi zed Unstandardized Coefficien 95% Confidence Coefficients ts Interval for B Std Model (Consta B Error Beta t Sig Collinearity Correlations Lower Upper Zero- Bound Bound order Statistics Toleran Partial Part ce VIF 024 023 1.048 306 -.024 072 FCF19 457 125 842 3.665 001 199 714 431 607 528 393 2.546 LEV19 -.002 002 -.164 -1.001 327 -.007 003 -.262 -.204 -.144 771 1.298 GRO19 -.025 009 -.805 -2.993 007 -.043 -.008 214 -.529 -.431 287 3.487 PRO19 -.120 105 -.275 -1.146 263 -.337 097 151 -.232 -.165 361 2.767 SIZ19 062 089 106 692 496 -.123 246 148 143 100 882 1.133 090 062 388 1.450 161 -.039 220 327 289 209 290 3.451 184 072 474 2.562 017 036 333 398 471 369 605 1.652 nt) RETE1 RIS19 a Dependent Variable: DIV19 ... trả lời cho câu hỏi đặt chi phí đại diện doanh nghiệp: mối quan hệ sách cổ tức chi phí đại diện Việt Nam gì? Các doanh nghiệp Việt Nam ứng dụng kết mối quan hệ sách cổ tức chi phí đại diện nhằm... xin cam đoan luận văn “MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM? ?? cơng trình nghiên cứu tác giả Nội dung... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM o0o PHẠM THANH TÙNG MỐI QUAN HỆ GIỮA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN – NGHIÊN CỨU CHO CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG