Mối quan hệ giữa cơ chế quản trị doanh nghiệp và giá trị công ty nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM Đỗ Thị Bích MỐI QUAN HỆ GIỮA CƠ CHẾ QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM Đỗ Thị Bích MỐI QUAN HỆ GIỮA CƠ CHẾ QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CÔNG TY – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Mối quan hệ chế quản trị doanh nghiệp giá trị công ty – Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, có hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt, chưa công bố trước Các số liệu sử dụng để phân tích, đánh giá luận văn có nguồn gốc rõ ràng tổng hợp từ nguồn thông tin đáng tin cậy Nội dung luận văn đảm bảo khơng chép cơng trình nghiên cứu khác TP.HCM, ngày 04 tháng 10 năm 2013 Tác giả Đỗ Thị Bích MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU 2 TỔNG KẾT LÝ THUYẾT 2.1 Tổng quan quản trị doanh nghiệp 2.1.1 Định nghĩa quản trị doanh nghiệp 2.1.2 Quan điểm lý thuyết quản trị doanh nghiệp 2.1.2.1 Thuyết đại diện (Agency Theory) 2.1.2.2 Thuyết trách nhiệm quản lý (Stewardship Theory) 10 2.2 Giá trị công ty 11 2.3 Quản trị doanh nghiệp giá trị công ty 12 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 20 3.2 Giới hạn phạm vi nghiên cứu 21 3.3 Mơ hình nghiên cứu 22 3.4 Đo lường biến 25 3.5 Phương pháp thu thập xử lý liệu 27 3.5.1 Chọn mẫu 27 3.5.2 Thu thập liệu 28 3.5.3 Xử lý liệu 30 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 31 4.1 Phân tích thống kê mơ tả 31 4.2 Phân tích tương quan hai biến 34 4.3 Kiểm định đa cộng tuyến 36 4.4 Phân tích kết hồi quy 37 4.4.1 Kết hồi quy mơ hình REM phương pháp GLS 38 4.4.2 Kết kiểm định Hausman 41 4.4.3 Kết hồi quy mơ hình FEM phương pháp GLS 42 4.4.4 Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan 46 KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 50 TÀI LIỆU THAM KHẢO 52 PHỤ LỤC 56 Phụ lục – Chỉ số Herfindahl-Hirschman (HHI) 56 Phụ lục – Giải thích thuật ngữ Thành viên hội đồng quản trị độc lập 57 Phụ lục – Danh sách 66 công ty mẫu nghiên cứu 58 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT FEM – Mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model) GLS – Phương pháp bình phương bé tổng quát (Generalized Least Square) HNX – Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX – Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh HĐQT – Hội đồng quản trị QTDN – Quản trị doanh nghiệp REM – Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model) DANH MỤC CÁC BẢNG, HÌNH Bảng 2.1 – Thống kê tổng hợp kết nghiên cứu trước .18 Bảng 4.1 – Thống kê mô tả 31 Bảng 4.2 – Kết tương quan hai biến 34 Bảng 4.3 – Kiểm định đa cộng tuyến 37 Bảng 4.4 – Kết hồi quy mơ hình REM với phương pháp GLS 39 Bảng 4.5 – Kết kiểm định Hausman 42 Bảng 4.6 - Kết hồi quy mô hình FEM với phương pháp GLS 43 Bảng 4.7 – Tổng hợp kết nghiên cứu 46 Hình 3.1 – Giới hạn phạm vi nghiên cứu 22 TÓM TẮT Nghiên cứu xem xét tác động chế quản trị doanh nghiệp – đại diện thông qua Sự tập trung sở hữu (OWNCON), Sở hữu tổ chức (INOWN), Sự độc lập hội đồng quản trị (BOIN) Sự kiêm nhiệm vị trí chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành (CEO) – lên giá trị công ty công ty Việt Nam, với giá trị công ty đo lường thông qua tỷ số Tobin’s Q Mẫu nghiên cứu gồm 66 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (HSX) Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) khoảng thời gian năm từ 2009 – 2012 Các cơng ty mẫu cơng ty có đầy đủ liệu liên quan đến biến mô hình nghiên cứu tất năm từ 2009 – 2012 Với liệu thu thập được, nghiên cứu dựa nghiên cứu gốc Abbasi cộng (2012), thực hồi quy mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM), sau tiến hành kiểm định Hausman để xem xét mơ hình REM có phù hợp hay không Kết kiểm định cho thấy mơ hình REM khơng phù hợp, thay vào đó, mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) phù hợp Do đó, nghiên cứu tiếp tục tiến hành hồi quy mơ hình FEM để xem xét tác động thực chế quản trị doanh nghiệp lên giá trị công ty Phương pháp ước lượng hệ số hồi quy mơ hình phương pháp bình phương bé tổng qt (GLS) khắc phục tượng phương sai thay đổi tự tương quan thường gặp phải liệu bảng Nhìn chung kết nghiên cứu cho thấy, có tác động chiều Sở hữu tổ chức (INOWN), Sự độc lập hội đồng quản trị (BOIN) Sự kiêm nhiệm vị trí chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành (CEO) lên giá trị công ty, nhiên có tác động Sự kiêm nhiệm vị trí chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành (CEO) có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Bên cạnh đó, khơng tìm thấy chứng tác động Sự tập trung sở hữu (OWNCON) lên giá trị công ty Những kết phần cho thấy chế quản trị có tác động lên giá trị công ty Việt Nam GIỚI THIỆU Quản trị doanh nghiệp vấn đề nhiều nhà nghiên cứu quan tâm, đặc biệt sau sụp đổ cơng ty, tập đồn lớn giới Enron, World Com, Commerce Bank, XL Holidays… Một khía cạnh nghiên cứu liên quan đến vấn đề quản trị doanh nghiệp mối quan hệ với thành công ty, giá trị công ty Kết nhiều nghiên cứu mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị công ty cho thấy quản trị doanh nghiệp có tác động đáng kể lên giá trị công ty nghiên cứu Bai cộng (2003) cho thấy số quản trị doanh nghiệp có ảnh hưởng có ý nghĩa mặt thống kê kinh tế lên giá trị thị trường; nghiên cứu Javid Iqbal (2008), Garay González (2008) cho thấy mối quan hệ chiều đáng kể số quản trị doanh nghiệp (CGI) giá trị công ty; nghiên cứu Sami, Wang Zhou (2009) cho thấy đo lường tổng hợp quản trị doanh nghiệp có tác động chiều có ý nghĩa thống kê lên thành giá trị công ty… Bên cạnh nghiên cứu xem xét mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị công ty thông qua số quản trị doanh nghiệp, nhiều nghiên cứu khác vào xem xét mối quan hệ chế cụ thể quản trị doanh nghiệp giá trị công ty, xem xét tác động cấu trúc hội đồng quản trị, cấu trúc sở hữu, ban kiểm sốt… lên giá trị cơng ty Liên quan đến cấu trúc sở hữu, tập trung sở hữu có tác động chiều lên giá trị công ty nghiên cứu Sanda cộng (2003), Grosfeld (2006), Anthony Kyereboah-Coleman (2007), Sami, Wang Zhou (2009), Abbasi cộng (2012), Warrad cộng (2013); có tác động ngược chiều lên giá trị công ty nghiên cứu Atmaja (2009); nghiên cứu Alimehmeti Paletta (2012) cho thấy tác động hỗn hợp quản trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, số nghiên cứu cho thấy tác động chiều sở hữu tổ chức lên giá trị công ty (Darin G Clay, 2002; Anthony Kyereboah-Coleman, 2007; J Chen D H Chen, 2008; Abbasi cộng sự, 2012), số nghiên cứu khác lại cho thấy tác động nghịch chiều (Wei, Xie Zhang, 2005; Bhattacharya Graham, 2007) sở hữu tổ chức khơng có tác động lên giá trị công ty nghiên cứu Mokhtari Makerani (2013) Đối với cấu trúc, đặc điểm hội đồng quản trị, độc lập hội đồng quản trị làm tăng giá trị công ty (Anthony Kyereboah-Coleman, 2007; Sami, Wang Zhou, 2009; Kumudini Heenetigala, 2011; Abbasi cộng sự, 2012; Khan Awan, 2012; Kumar Signh, 2012), làm giảm giá trị công ty (Koerniadi TouraniRad, 2012), khơng có tác động (Sanda cộng sự, 2005) Trong kiêm nhiệm vị trí chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành làm tăng giá trị công ty nghiên cứu A Gill N Mathur (2011), Abbasi cộng (2012), A Gill J Obradovich (2012); làm giảm giá trị công ty nghiên cứu Sanda cộng (2005), Anthony Kyereboah-Coleman (2007), Kumudini Heenetigala (2011), Kumar Signh (2012) Đối với thị trường Việt Nam, nghiên cứu trước hầu hết tập trung vào xem xét mối quan hệ quản trị doanh nghiệp thành công ty, với thành công ty đo lường thông qua tỷ suất sinh lợi tài sản (ROA), tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần (ROE) nghiên cứu Hồ Ngọc Trâm (2013), Đỗ Thị Như Quỳnh (2012), Nguyễn Thị Thúy Hằng (2012) Trần Thị Xuân Mai (2011) Cũng có vài nghiên cứu xem xét mối quan hệ chế quản trị doanh nghiệp giá trị công ty nghiên cứu Nguyễn Đối Nội (2012), nhiên thời gian nghiên cứu ngắn, năm 2010, kết nghiên cứu chưa đủ khả tổng quát hóa cho thị trường Việt Nam Chính vậy, nghiên cứu thực để bổ sung số hạn chế nghiên cứu trước Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu: Nghiên cứu nhằm mục tiêu xem xét mối quan hệ chế quản trị doanh nghiệp giá trị công ty công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu: (1) Quản trị doanh nghiệp có tác động đến giá trị công ty thị trường Việt Nam hay không? (2) Quản trị doanh nghiệp có tác động đến giá trị công ty thị trường Việt Nam? Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu mối quan hệ chế quản trị doanh nghiệp giá trị công ty, cụ thể tác động chế quản trị doanh nghiệp lên giá trị công ty công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Do hạn chế mặt liệu Việt Nam, dựa nghiên cứu Abbasi cộng (2012), nghiên cứu tập trung vào chế quản trị doanh nghiệp bao gồm Sự tập trung sở hữu (OWNCON), Sở hữu tổ chức (INOWN), Sự kiêm nhiệm vị trí chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành (CEO), Sự độc lập hội đồng quản trị (BOIN) Giá trị công ty đo lường thông qua tỷ số Tobin’s Q Phương pháp nghiên cứu: nghiên cứu tiến hành theo phương pháp nghiên cứu định lượng, với quy trình tiến hành nghiên cứu sau: Bước 1: Tiến hành kiểm tra, thu thập liệu có liên quan từ website công bố thông tin, tài liệu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam (gồm Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội) Kết thu mẫu nghiên cứu gồm 66 công ty, với thời gian nghiên cứu năm từ 2009 đến 2012 Bước 2: Dữ liệu thô sau thu thập thống kê, xử lý tính tốn bảng tính excel để có bảng liệu đầy đủ biến cần xem xét mơ hình nghiên cứu 45 tác động chiều lên giá trị công ty, hàm ý gia tăng tỷ lệ nợ kéo theo gia tăng giá trị công ty Sự gia tăng giá trị công ty tỷ lệ nợ gia tăng tác động chắn thuế từ nợ (do lãi vay trừ khỏi thu thập tính thuế, giá trị công ty tăng giá chắn thuế) Tuy nhiên, việc gia tăng nợ lúc tốt, vượt chừng mực gây phát sinh vấn đề kiệt quệ tài cơng ty khơng có khả đáp ứng việc toán cho chủ nợ rơi vào tình trạng phá sản Khi đó, phát sinh chi phí kiệt quệ tài làm giảm giá trị cơng ty (Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2007, chương 15) Giá trị R2 R2 hiệu chỉnh hàm hồi quy 0.79 0.71, cho thấy mơ hình biến giải thích đưa vào mơ hình giải thích phần lớn thay đổi biến phụ thuộc giá trị công ty, đo lường tỷ số Tobin’s Q Ngồi ra, nhìn vào giá trị thống kê F (F-statistic), có giá trị 10.38 có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% (giá trị p-value 0), biến giải thích đưa vào mơ hình giải thích biến thiên biến phụ thuộc giá trị công ty, đo lường thông qua tỷ số Tobin’s Q Để có nhìn tổng quát tác động chế quản trị doanh nghiệp (được đại diện tập trung sở hữu, sở hữu tổ chức, kiêm nhiệm vị trí chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành, độc lập hội đồng quản trị) hai biến kiểm sốt gồm quy mơ cơng ty, tỷ lệ nợ lên giá trị công ty, Bảng 4.7 đưa kết tổng hợp tác động nhân tố nêu 46 Bảng 4.7 – Tổng hợp kết nghiên cứu Biến Tác động lên giá trị công ty Mức ý nghĩa thống kê OWNCON Không tác động 1% INOWN Cùng chiều Khơng có ý nghĩa thống kê CEO Cùng chiều 1% BOIN Cùng chiều Khơng có ý nghĩa thống kê SIZE Ngược chiều 1% LEV Cùng chiều 1% Ghi chú: Đây kết từ việc ước lượng mơ hình Fem phương pháp GLS Giá trị công ty đo lường tỷ số Tobin’s Q OWNCON tập trung sỡ hữu; INOWN biểu thị sở hữu tổ chức; CEO đại diện cho kiêm nhiệm vị trí chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành; BOIN biểu thị độc lập hội đồng quản trị; SIZE quy mô công ty; LEV tỷ lệ nợ Phần nghiên cứu trình bày kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan phần dư mơ hình hồi quy FEM 4.4.4 Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan Thông thường phương pháp bình phương bé thơng thường (OLS), có giả định phương sai khơng đổi khơng có tự tương quan sai số mơ hình hồi quy Khi đó, ước lượng OLS ước lượng hiệu Hiện tượng phương sai thay đổi xảy sai số ngẫu nhiên có phương sai khác theo quan sát chất mối quan hệ kinh tế, công cụ kỷ thuật thu thập, xử lý liệu mơ hình hồi quy xác 47 định sai, trường hợp phương sai thay đổi thường gặp thu thập số liệu chéo Đối với tượng tự tương quan, thuật ngữ hiểu tương quan thành phần chuỗi quan sát xếp theo thứ tự thời gian (dữ liệu chuỗi thời gian) không gian (dữ liệu chéo) Nói cách khác, có tương quan sai số tương ứng với quan sát, tức sai số ứng với quan sát không bị ảnh hưởng sai số ứng với quan sát khác Nguyên nhân tính chất quán tính dãy số liệu, tượng trễ, sai lệch lập mơ hình hay vấn đề xử lý số liệu Với hồi quy phương pháp bình phương bé thông thường (OLS), giả thuyết phương sai khơng đổi khơng có tương quan sai số mơ hình bị vi phạm, kết hồi quy phương pháp OLS khơng cịn hiệu việc phản ánh tác động biến giải thích lên biến phụ thuộc, kiểm định t F khơng cịn đáng tin cậy Vì người ta thường thực thêm số kiểm định sau thực hồi quy kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan Tuy nhiên, đề cập phần trước, liệu bảng thường mắc phải tượng phương sai thay đổi tự tương quan, dựa theo nghiên cứu Abbasi cộng (2012), nghiên cứu sử dụng phương pháp bình phương bé tổng quát (GLS) để ước lượng hệ số hồi quy mơ hình nêu giúp khắc phục tượng phương sai thay đổi tự tương quan thường mắc phải liệu bảng Do đó, ước ượng phương pháp GLS, phần dư kết hồi quy có phương sai khơng đổi khơng có tự tương quan phần dư mơ hình Vì vậy, khơng cần thực kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan Để chắn hơn, kiểm định tự tương quan, xem xét giá trị thống kê Durbin-Watson Bảng 4.6 Kiểm định d Durbin-Watson 48 kiểm định tự tương quan kinh tế lượng, theo kinh nghiệm người ta đưa sau5: Nếu < thống kê Durbin-Watson < : mơ hình khơng có tự tương quan Nếu < thống kê Durbin-Watson < : mơ hình có tự tương quan dương Nếu < thống kê Durbin-Watson < : mơ hình có tự tương quan âm Có thể thấy thơng qua Bảng 4.6, thống kê Durbin-Watson có giá trị 2.058, nằm khoảng từ đến 3, mơ hình khơng có tự tương quan Còn tượng phương sai thay đổi, tìm hiểu cách để kiểm định phần mềm Eviews, SPSS STATA, trình tìm hiểu phát liệu bảng, hồi quy Eviews xong khơng tìm thấy lựa chọn để tiến hành kiểm định, hiểu biết kinh tế lượng hạn chế cần khắc phục Đối với phần mềm SPSS, khơng tìm thấy phương pháp ước lượng GLS Cịn tìm hiểu STATA thấy chạy hồi quy phương pháp GLS STATA khơng cho thực kiểm định phương sai thay đổi mà phải chạy OLS kiểm định Thực tế mặt lý thuyết, phương pháp GLS xuất phát từ phương pháp OLS có phương sai thay đổi tiến hành số thao tác điều chỉnh mặt thuật toán để biến đổi từ phương sai thay đổi thành phương sai khơng đổi, ước lượng GLS, mơ hình khơng có tượng phương sai thay đổi Tóm lại, với liệu Việt Nam, mơ hình FEM cho ước lượng xác tác động chế quản trị doanh nghiệp lên giá trị công ty, hàm ý đặc điểm riêng cơng ty Việt Nam có tác động lên biến giải thích đưa mơ hình nghiên cứu Kết hồi quy mơ hình FEM cho thấy có tác động chiều biến sở hữu tổ chức, kiêm nhiệm vị trí Hồng Ngọc Nhậm cộng (2007), giáo trình kinh tế lượng, Khoa toán thống kê, Trường đại học kinh tế TP.HCM, năm 2007, trang 193 49 chủ tịch hội đồng quản trị với giám đốc điều hành lên giá trị công ty, tương tự kết tương quan hai biến trình bày phần 4.2, nhiên có hệ số hồi quy ứng với biến tác động kiêm nhiệm vị trí chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Bên cạnh đó, có tác động chiều độc lập hội đồng quản trị lên giá trị công ty, nhiên kết lại thiếu ý nghĩa thống kê Ngoài ra, nghiên cứu khơng tìm thấy chứng tác động tập trung sở hữu lên giá trị công ty, với hệ số hồi quy tương ứng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Quy mơ cơng ty có tác động nghịch chiều, tỷ lệ nợ có tác động chiều lên giá trị công ty, hệ số hồi quy tương ứng có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% 50 KẾT LUẬN VÀ HẠN CHẾ CỦA BÀI NGHIÊN CỨU Nghiên cứu dựa nghiên cứu gốc Abbasi cộng năm 2012, tiến hành nghiên cứu tác động chế quản trị doanh nghiệp lên giá trị công ty công ty Việt Nam, với chế quản trị doanh nghiệp bao gồm Sự tập trung sở hữu (OWNCON), Sở hữu tổ chức (INOWN), Sự độc lập hội đồng quản trị (BOIN) Sự kiêm nhiệm vị trí chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành (CEO), giá trị công ty đo lường thông qua tỷ số Tobin’s Q Dựa liệu thu thập từ 66 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (HSX) Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) khoảng thời gian từ năm 2009 – 2012, với phương pháp ước lượng hệ số hồi quy sử dụng phương pháp bình phương bé tổng qt (GLS) tính ưu việt so với phương pháp bình phương bé thơng thường (OLS) thường sử dụng nghiên cứu khác, nghiên cứu tiến hành hồi quy mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) nghiên cứu Abbasi cộng (2012) thực hiện, sau nghiên cứu thực kiểm định Hausman để xem xét mơ hình có phù hợp hay khơng Kết kiểm định cho thấy với trường hợp Việt Nam, mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) phù hợp Do nghiên cứu tiến hành hồi quy mơ hình FEM để xem xét tác động thực chế quản trị doanh nghiệp lên giá trị cơng ty Kết nghiên cứu cho thấy có tác động chiều Sở hữu tổ chức (INOWN), Sự độc lập hội đồng quản trị (BOIN) Sự kiêm nhiệm vị trí chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành (CEO) lên giá trị cơng ty, nhiên có tác động Sự kiêm nhiệm vị trí CEO chủ tịch hội đồng quản trị có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Bên cạnh đó, khơng tìm thấy chứng tác động Sự tập trung sở hữu (OWNCON) lên giá trị cơng ty Ngồi ra, quy mơ cơng ty có tác động nghịch chiều, tỷ lệ nợ có tác động 51 chiều lên giá trị công ty Những kết phần cho thấy chế quản trị có tác động lên giá trị công ty Việt Nam Kết nghiên cứu hữu dụng cho nhà quản trị, nhà điều hành công ty chuyên gia tư vấn quản trị doanh nghiệp Hạn chế đề tài: Đề tài thực với hạn chế mặt liệu, với cỡ mẫu nghiên cứu nhỏ, bao gồm 66 công ty tổng số 689 công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, kết nghiên cứu có hạn chế việc tổng qt hóa cho thị trường Việt Nam Ngồi ra, thời gian nghiên cứu chưa đủ dài (chỉ gồm năm từ 2009 – 2012) biến đại diện cho chế quản trị doanh nghiệp đưa vào nghiên cứu cịn thiếu sót Thêm vào đó, với liệu Việt Nam, kết kiểm định Hausman cho thấy đặc điểm riêng công ty có tác động lên biến giải thích, mơ hình nghiên cứu nghiên cứu gốc Abbasi cộng (2012) không phù hợp với trường hợp Việt Nam, nghiên cứu phải chọn mơ hình nghiên cứu khác với mơ hình nghiên cứu gốc mà tác giả đưa Một hạn chế khác nghiên cứu có nghiên cứu trước liên quan đến tác động quản trị doanh nghiệp lên giá trị cơng ty Việt Nam, nên phần tóm tắt nghiên cứu trước với trường hợp Việt Nam hạn chế, có so sánh kết nghiên cứu với nghiên cứu khác Việt Nam Những nghiên cứu tương lai thực với mẫu nghiên cứu lớn hơn, với khoảng thời gian dài xem xét thêm biến khác thuộc chế quản trị doanh nghiệp để kết nghiên cứu có tính tổng qt hóa cao 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT Bộ Tài Chính (2007), “Quy chế quản trị công ty áp dụng cho công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán/Trung tâm giao dịch chứng khoán”, ban hành kèm theo Quyết định số 12/2007/QĐ-BTC ngày 13/03/2007, website http://moj.gov.vn/vbpq/Lists/Vn%20bn%20php%20lut/View_Detail.aspx?Item ID=14017, truy cập ngày 24/09/2013 Bộ Tài Chính (2012), Thơng tư số 121/2012/TT-BTC: Quy định quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng, website http://moj.gov.vn/vbpq/Lists/Vn%20bn%20php%20lut/View_Detail.aspx?Item ID=27938, truy cập ngày 25/07/2013 Hoàng Ngọc Nhậm cộng (2007), giáo trình kinh tế lượng, Khoa tốn thống kê, Trường đại học kinh tế TP.HCM, năm 2007 Trần Ngọc Thơ cộng (2007), Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống kê, năm 2007 TÀI LIỆU TIẾNG ANH Abbasi et al (2012), Impact of Corporate Governance Mechanisms on Firm Value – Evidence from the Food Industry of Iran, Journal of Basic and Applied Scientific Research, 2(5)4712-4721, 2012 A Gill and N Mathur (2011), Board Size, CEO Duality, and the Value of Canadian Manufacturing Firms, Journal of Applied Finance and Banking, vol.1, no.3, 2011, 1-13 A Gill and J Obradovich (2012), The Impact of Corporate Governance and Financial Leverage on the Value of American Firms, International Research Journal of Finance and Economics, ISSN 1450-2887 Issue 91 (2012) 53 Alimehmeti and Paletta (2012), Ownership Concentration and Effects Over Firm Performance: Evidences from Italy, European Scientific Journal, Edition Vol 8, No 22, ISSN: 1857-7881, October 2012 Anthony Kyereboah – Coleman (2007), Relationship between Corporate Governance and Firm Performance: An African Perspective, University of Stellenbosch Working Paper, 2007 10 Ariff at al (2012), Money supply, interest rate, liquidity and share prices: A test of their linkage, Global Finance Journal 23 (2012) 2002 – 220 11 Atmaja (2009), Ownership Concentration and Firm Value – A Panel Data Analysis on The Impact of Ownership Concentration on Firm Value, Journal Manajemen Bisnis, Vol 2, No 2, November 2009 (99 – 110) 12 Bai et al (2003), Corporate Governance and Market Valuation in China, William Davidson Institute Working Paper Number 564, May 2003 13 Bhattacharya and Graham (2007), Institutional Ownership and Firm Performance: Evidence from Finland, Deakin University’s Working Paper – Accounting/Finance Series 2007, SWP 2007/01; From http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1000092 14 Bjuggren, Eklund and Wiberg (2007), Institution Owners and Firm Performance; The Impact of Ownership Categories on Investments, Jonkoping International Business School (JIBS) Working Paper, Feb - 2007 15 Cabury (1992), Report of the Committee on The Financial Aspects of Corporate Governance, London: Gee Publishing, December 1992 16 Darin G Clay (2002), Institution Ownership and Firm Value, University of Southern California Working Paper, September 27, 2002, From http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=485922 17 Davis, Schoorman and Donaldson (1997), Toward a Stewardship Theory of Management, Academy of management Review, 1997, Vol 22 No 1, 20 – 47 54 18 Garay and González (2008), Corporate Governance and Firm Value: The Case of Venezuela, Journal compilation © Blackwell Publishing Ltd., Volume 16, Number 3, May 2008 19 Grosfeld (2006), Ownership Concentration and Firm Performance: Evidence from an Emerging Market, William Davidson Institute Working Paper Number 834, June 2006 20 Javid and Iqual (2008), Does Corporate Governance Effects Firm Performance in Case of Pakistani Market, Pakistan Institute of Development Economics (PIDE), MPRA Paper No 37567, posted 29 March 2012 10:24 UTC 21 J Chen and D H Chen (2008), Does Institutional Ownership Create Value? The New Zealand Case, Quarterly Journal of Finance and Accounting (QJFA), Vol 47 Nbr 4, October 2008 22 Kathleen m.Eisenhardt (1989), Agency Theory: An Assessment and Review, The Academy of management Review, Vol.14, No.1, Jan 1989, pp 57-74 23 Khan and Awan (2012), Effect of Board Composition on Firm’s Performance: A Case of Pakistani Listed Companies, Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, Vol 3, No 10, February 2012 24 Koerniadi and Tourani-Rad (2012), Does Board Independence Matter? Evidence from New Zealand, Autralasian Accounting, Business and Finance Journal, Volume 6, Issue 2, 2012 25 S.P Kothari (2001), Capital Markets Research in Accounting, Journal of Accounting and Econimics 31 (2001) 105 – 231, March 2001 26 Kumar and Singh (2012), Outside Directors, Corporate Governance and Firm Performance: Empirical Evidence from India, Asian Journal of Finance & Accounting, ISSN 1946-052X, Vol 4, No 2, 2012 55 27 Kumudini Heenetigala (2011), Corporate Governance Practices and Firm Performance of Listed Companies in Sri Lanka, Victoria Graduate School Working Paper, 2011 28 Mokhtari and Makerani (2013), Relationship of Institutional Ownership with Firm Value and Earnings Quality: Evidence from Tehran Stock Exchange, International Journal of Economy, Management and Social Science, 2(7) July 2013, p.495-502 29 Sami, Wang and Zhou (2009), Corporate Governance and Operating Performance of Chinese Listed Firms, Working Paper from Lehigh University, July 2009 30 Sanda at el (2005), Corporate Governance Mechanisms and Firm Financial Performance in Nigeria, AERC Research Paper 149, African Economic Research Consortium, Nairobi, March 2005 31 Warrad et al (2013), The Relationship Between Ownership Concentration and Company Performance – A Case of Jordanian Non-Financial Listed Companies, Interdisciplinary Journal Of Contemporary Research In Business, Vol 4, No 9, January 2013 32 Wei, Xie and Zhang (2005), Ownership Structure and Firm Value in China’s Privatized Firms: 1991 – 2001, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 40, No 1, March 2005 56 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Chỉ số Herfindahl-Hirschman (HHI) Chỉ số HHI đo lường quy mô công ty liên quan đến ngành công nghiệp báo tổng cạnh tranh công ty, đưa hai nhà kinh tế học Orris C Herfindahl Albert O Hirschman Chỉ số sử dụng rộng rãi luật cạnh tranh, chống độc quyền quản lý cơng nghệ Nó định nghĩa tổng bình phương thị phần 50 cơng ty lớn (hay tính tổng tất cơng ty có 50 cơng ty) ngành cơng nghiệp, thị phần thể phân số Kết có giá trị từ đến 1, di chuyển từ số lượng lớn công ty nhỏ đến nhà sản xuất độc quyền đơn lẻ Sự gia tăng số HHI biểu thị giảm cạnh tranh gia tăng quyền lực thị trường ngược lại Mặt khác, tỷ lệ phần trăm đầy đủ sử dụng, phạm vi số từ đến 10.000 Cơng thức tính: Trong si thị phần công ty i thị trường, N số công ty Ví dụ, thị trường có cơng ty, mối cơng ty chiếm 50% thị phần số HHI = 0,502+0,502 = 1/2 Chỉ số HHI có giá trị từ 1/N đến 1, với N số công ty thị trường Nếu tỷ lệ phần trăm sử dụng số đầy đủ, 75 thay 0,75, số HHI có giá trị từ đến 10.000 Chỉ số HHI có giá trị 0,01 (hay 100) biểu thị số cạnh tranh cao Chỉ số HHI có giá trị 0,15 (hay 1.500) biểu thị số không tập trung Chỉ số HHI có giá trị nằm 0,15 0,25 (hay 1.500 2.500) biểu thị tập trung vừa phải Chỉ số HHI có giá trị 0,25 (hay 2.500) biểu thị tập trung cao (Nguồn: http://en.wikipedia.org/wiki/Herfindahl_index) 57 Phụ lục 2: Giải thích thuật ngữ Thành viên hội đồng quản trị độc lập Theo Thơng tư số 121/2012/TT-BTC Bộ Tài - Quy định quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng ban hành ngày 26/07/2012, Thành viên Hội đồng quản trị độc lập thành viên Hội đồng quản trị đáp ứng điều kiện sau: Là thành viên Hội đồng quản trị không điều hành khơng phải người có liên quan với Giám đốc (Tổng giám đốc), Phó giám đốc (Phó Tổng giám đốc), Kế toán trưởng cán quản lý khác Hội đồng quản trị bổ nhiệm; Trong thành viên Hội đồng quản trị không điều hành nghĩa thành viên Hội đồng quản trị Giám đốc (Tổng giám đốc), Phó giám đốc (Phó Tổng giám đốc), Kế toán trưởng cán quản lý khác Hội đồng quản trị bổ nhiệm Không phải thành viên Hội đồng quản trị, Giám đốc (Tổng giám đốc), Phó Giám đốc (Phó Tổng giám đốc) công ty con, công ty liên kết, công ty cơng ty đại chúng nắm quyền kiểm sốt; Khơng phải cổ đông lớn người đại diện cổ đơng lớn người có liên quan cổ đông lớn công ty; Không làm việc tổ chức cung cấp dịch vụ tư vấn pháp luật, kiểm tốn cho cơng ty hai (02) năm gần nhất; Không phải đối tác người liên quan đối tác có giá trị giao dịch hàng năm với công ty chiếm từ ba mươi phần trăm (30%) trở lên tổng doanh thu tổng giá trị hàng hố, dịch vụ mua vào cơng ty hai (02) năm gần 58 Phụ lục 3: Danh sách 66 công ty mẫu nghiên cứu Số thứ tự 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 Tên công ty Công ty CP xuất nhập thủy sản Cửu Long Công ty CP đầu tư & xây dựng Sao Mai An Giang Công ty CP Beton Công ty CP Cát Lợi Công ty CP xây dựng & kinh doanh vật tư C&T Công ty CP Vật tư – Xăng dầu Công ty CP xây dựng COTEC Công ty CP dược phẩm Cửu Long Công ty CP xuất nhập y tế Demesco Tổng công ty phân bón & hóa chât dầu khí - CTCP Công ty CP cao su Đồng Phú Công ty CP xi măng vật liệu xây dựng xây lắp Đà Nẵng Công ty CP ngoại thương & phát triển đầu tư TP.HCM Công ty CP chế biến gỗ Đức Thành Công ty CP SXKD XNK Bình Thạnh - GILIMEX Cơng ty CP phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu Tập đồn Hịa Phát Hoa Sen Group Cơng ty CP dược phẩm Imexpharm Công ty CP đầu tư kinh doanh nhà Tổng công ty phát triển đô thị Kinh Bắc Công ty CP điện lực Khánh Hịa Cơng ty CP khống sản xây dựng Bình Dương Tổng cơng ty CP khống sản Na Rì Hamico Cơng ty CP chế biến hàng xuất Long An Cơng ty CP khí điện Lữ Gia Công ty CP thủy sản Minh Phú Công ty CP pin ắc quy miền nam Công ty CP phân phối khí thấp áp dầu khí Việt Nam Công ty CP hợp tác kinh tế & xuất Savimex Công ty CP xây dựng số Công ty CP mía đường – nhiệt điện Gia Lai Cơng ty CP thủy điện Cần Đơn Công ty CP kỹ nghệ lạnh Công ty CP phát triển nhà Thủ Đức Công ty CP TM – XNK Thiên Nam Công ty CP nhựa Tân Đại Hưng Công ty CP Traphaco Công ty CP vật tư kỹ thuật nông nghiệp Cần Thơ Mã CK ACL ASM BT6 CLC CNT COM CTD DCL DMC DPM DPR DXV FDC GDT GIL HDC HPG HSG IMP ITC KBC KHP KSB KSS LAF LGC MPC PAC PGD SAV SC5 SEC SJD SRF TDH TNA TPC TRA TSC 59 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 Công ty CP Vĩnh Hồn Cơng ty CP vận tải biển Vinaship Công ty CP giao thông vận tải & thương mại Công ty CP Ánh Dương Việt Nam Công ty CP xây dựng & đầu tư 492 Công ty CP xi măng Cần Thơ Công ty CP đầu tư CMC Công ty CP chứng khốn ngân hàng Cơng Thương Việt Nam Công ty CP Viglacera Đông Anh Công ty CP DIC số Cơng ty CP khí & khống sản Hà Giang Công ty CP bánh kẹo Hải Hà Công ty CP thủy điện Nà Lơi Công ty CP nhựa Tiền Phong Tổng cơng ty dung dịch khoan & hóa phẩm dầu khí Cơng ty CP Sơng Đà 9.01 Cơng ty CP Sông Đà Công ty CP Sông Đà Công ty CP Sông Đà Công ty CP Simco Sông Đà Công ty CP Sông Đà 11 Công ty CP Sông Đà 19 Công ty CP thạch cao xi măng Công ty CP xây dựng số 15 – VINACONEX 15 Công ty CP Viễn Thông VTC Công ty CP VILACERA Từ Sơn Công ty CP bê tông & xây dựng Vinaconex Xuân Mai VHC VNA VNL VNS C92 CCM CMC CTS DAC DC4 HGM HHC NLC NTP PVC S91 SD2 SD6 SD9 SDA SJE SJM TXM V15 VTC VTS XMC ... Bank, XL Holidays… Một khía cạnh nghiên cứu liên quan đến vấn đề quản trị doanh nghiệp mối quan hệ với thành cơng ty, giá trị cơng ty Kết nhiều nghiên cứu mối quan hệ quản trị doanh nghiệp giá trị. .. nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu mối quan hệ chế quản trị doanh nghiệp giá trị công ty, cụ thể tác động chế quản trị doanh nghiệp lên giá trị công ty công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt. .. hành Việt Nam, nghiên cứu xem xét mối quan hệ chế quản trị doanh nghiệp giá trị công ty, với giá trị công ty đo lường tỷ số Tobin’s Q, thời gian nghiên cứu gồm năm, từ năm 2009 đến 2012 Ngoài ra,