Căng thẳng tài chính và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÊ NGUYỄN THÙY DƯƠNG CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS PHẠM QUỐC VIỆT TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Giáo viên hướng dẫn TS Phạm Quốc Việt Những tài liệu liệu nghiên cứu tham khảo sử dụng luận văn có trích dẫn nguồn tài liệu rõ ràng Nếu phát có gian lận nào, tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2013 TÁC GIẢ LUẬN VĂN Lê Nguyễn Thuỳ Dương MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ DANH MỤC PHỤ LỤC TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Phương pháp nghiên cứu: 1.4 Điểm đề tài 1.5 Bố cục đề tài: CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG TRÊN THẾ GIỚI VỀ CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU 2.1 Lý thuyết căng thẳng tài chính: 2.1.1 Khái niệm căng thẳng tài 2.1.2 Tiêu chí phân loại xác định mức độ căng thẳng tài .11 2.1.2.1 Tiêu chí phân loại căng thẳng tài 11 2.1.2.2 Đo lường mức độ căng thẳng tài 15 2.2 Các chứng thực nghiệm giới căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 18 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ MÔ TẢ NGHIÊN CỨU 21 3.1 Mô tả liệu nghiên cứu 21 3.2 Mô tả nghiên cứu 23 3.2.1 Xây dựng hệ số căng thẳng tài (hệ số Zfc) 23 3.2.2 Xây dựng danh mục mô 25 3.2.2.1 Danh mục mô căng thẳng tài 25 3.2.2.2 Danh mục mô nhân tố quy mô, giá trị đà tăng giá 27 3.2.3 Phân tích hồi quy 30 CHƯƠNG 4: CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU – BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM 34 4.1 Hệ số Zfc 34 4.2 Xây dựng danh mục 37 4.2.1 Danh mục mô căng thẳng tài 37 4.2.2 Danh mục mô nhân tố quy mô giá trị 42 4.2.3 Danh mục mô đà tăng giá 44 4.3 Kết hồi quy 44 4.3.1 Kết hồi quy theo thời gian chuỗi tỷ suất sinh lợi danh mục nhân tố 44 4.3.2 Kết hồi quy theo thời gian nhân tố 51 4.3.3 Kết hồi quy chéo 54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Trang Bảng 3.1 Chi trả cổ tức năm 2009 – 2012 24 Bảng 3.2 Hình thành danh mục theo quy mô Zfc 26 Bảng 3.3 Hình thành danh mục SMB HML 29 Bảng 4.1 Giá trị trung bình tỷ số tài nhóm cơng ty phân tích biệt số kết ANOVA 36 Bảng 4.2 Thống kê giá trị trung bình danh mục kết hợp 40 Bảng 4.3.Kết One-Sample Test FC 41 Bảng 4.4 Số lượng công ty Danh mục theo quy mô giá trị BE/ME 42 Bảng 4.5 Tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục SMB HML 43 Bảng 4.6 Kết hồi quy danh mục chia theo quy mô – Zfc danh mục tham chiếu 47 Bảng 4.7 Hệ số tương quan RMRF, SMB, HML, FC 48 Bảng 4.8 Kết kiểm định tự tương quan 49 Bảng 4.9 Kết kiểm định phương sai thay đổi 50 Bảng 4.10 Kết mô hình khắc phục phương sai thay đổi 51 Bảng 4.11 Kết hồi quy nhân tố 52 Bảng 4.12 Hệ số tương quan nhân tố RMRF, SMB, HML, Momentum 53 Bảng 4.14 Kết mơ hình khắc phục phương sai thay đổi 53 Bảng 4.15 Kết hồi quy chéo 56 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 2.1: Đầu tư tài trợ phát hành cổ phần (Nguồn: Bond Meghir, 1994) Hình 2.2: Đầu tư tài trợ với nợ phát hành cổ phần (Nguồn: Bond Meghir, 1994) DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY MẪU CÁC NĂM 2009 – 2012 PHỤ LỤC 2: DỮ LIỆU CÁC CÔNG TY THEO CÁC NHÓM CỔ TỨC TỪ 2009 2012 PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ PHÂN TÍCH BIỆT SỐ PHỤ LỤC 4: LÃI SUẤT TÍN PHIẾU KHO BẠC KÌ HẠN NĂM PHỤ LỤC 5: CÁC CÔNG TY CÁC DANH MỤC CHIA THEO QUY MÔ – ZFC CÁC NĂM 2009 – 2012 PHỤ LỤC 6: CÁC CÔNG TY TRONG DANH MỤC SMB - HML 2009 – 2012 PHỤ LỤC 7: TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI DANH MỤC THEO QUY MÔ – ZFC VÀ CÁC DANH MỤC THAM CHIẾU PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ HỒI QUY TĨM TẮT “Căng thẳng tài chính” tình trạng tài có giới hạn làm ảnh hưởng đến khả đầu tư hoạt động công ty Các kết nghiên cứu Lamont et al (2001) nghiên cứu “Financial constraints and stock returns” Chan et al (2010) nghiên cứu “Financial constraints and stock returns – Evidence from Australia” cho thấy chứng mối tương quan căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Mỹ Úc Với liệu công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2009 – 2012, sử dụng tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt phân tích biệt số xây dựng hệ số Zfc tạo lập danh mục theo kết hợp Zfc quy mô, kiểm định tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cho thấy chứng nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường Việt Nam Các cơng ty có tình trạng căng thẳng tài cao có tỷ suất sinh lợi thấp cơng ty có mức căng thẳng tài thấp Các cơng ty có căng thẳng tài có xu hướng biến động thống với không phụ thuộc biến động nhân tố phổ biến thị trường, quy mô, giá trị…, cho thấy vai trò tác động độc lập nhân tố căng thẳng tài đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Lý thuyết trật tự cấu trúc vốn tiếng Myers Majluf (1984) “The Pecking order theory” tình trạng thơng tin bất cân xứng, việc tài trợ từ nguồn vốn bên ngồi có chi phí cao nguồn vốn tự có từ khoản gia tăng dòng tiền lợi nhuận giữ lại công ty Do khác tiềm lực kinh tế tài cơng ty, việc tiếp cận nguồn vốn bên hay nguồn vốn tự có cơng ty có giới hạn riêng, từ ảnh hưởng khơng đến hoạt động đầu tư công ty hiệu hoạt động công ty Một cách khái quát, cơng ty có giới hạn nguồn vốn nội giới hạn việc vay nợ, không đủ điều kiện vay nợ hay phát hành cổ phiếu…mà khiến cho cơng ty khơng có khả tài trợ cho khoản đầu tư mong muốn xem tình trạng “căng thẳng tài chính” Tình trạng “căng thẳng tài chính” cơng ty khác có khác biệt đáng kể chi phí nguồn vốn bên ngồi so với chi phí nguồn vốn nội cơng ty Các nghiên cứu ban đầu đề cập đến diện căng thẳng tài nghiên cứu “Financial constraint and corporate investments” Fazzari et al (1988), “The relationship between firm investment and financial status” (1999) Cleary, hay nghiên cứu “The cash flow sensitivity of cash” Almeida et al (2004), chủ yếu tập trung tìm hiểu mối quan hệ tình trạng căng thẳng tài sách cơng ty đầu tư hay tiền mặt tìm kiếm chứng thực nghiệm cho thấy tình trạng căng thẳng tài có tác động đến sách công ty Theo sau nghiên cứu tác động căng thẳng tài với sách đầu tư tài trợ, năm gần vấn đề nghiên cứu mối quan hệ căng thẳng tài thu nhập cổ phiếu nhiều nhà nghiên cứu quan tâm Lamont, Polk Saa-Requejo (2001) sử dụng hệ số KZ dựa nghiên cứu Kaplan Zingales (1997) tìm thấy tác động nhân tố “căng thẳng tài chính” đến giá trị công ty thị trường Mỹ, với chứng cho thấy tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cơng ty có căng thẳng tài thấp tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty khơng có căng thẳng tài Sau đó, số tác giả khác thực thêm nghiên cứu mối quan hệ nhân tố căng thẳng tài thu nhập cổ phiếu Whited Wu (2006) sử dụng phương pháp Euler để xây dựng hệ số WW xác định mức độ căng thẳng tài tìm thấy chứng cho thấy nhân tố căng thẳng tài tác động đến thu nhập cổ phiếu, nhiên cơng ty có căng thẳng tài lại có tỷ suất sinh lợi cao cơng ty có mức độ căng thẳng tài thấp Chan et al (2010) với chứng thực nghiệm cho thị trường Úc cho thấy kết phù hợp với nghiên cứu Lamont et al (2001) Mặc dù hầu hết nghiên cứu kết luận có tồn tác động độc lập nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, nhiên chứng thực nghiệm tác động căng thẳng tài với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu từ nghiên cứu mâu thuẫn Việt Nam nước có kinh tế chuyển đổi có thị trường tài cịn lạc hậu so với nước tiên tiến giới Các nghiên cứu mối quan hệ căng thẳng tài thu nhập cổ phiếu thực trước chủ yếu nước Mỹ, Anh, Úc ,là nước có kinh tế tài vượt trội so với Việt Nam Do đó, đề tài “Căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu – Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” thực nghiên cứu thực nghiệm thị trường cổ phiếu Việt Nam nhằm xem xét liệu có hay khơng tác động nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty Việt Nam bổ sung thêm cho hệ thống nghiên cứu thực nghiệm căng thẳng tài Bên cạnh đó, bối cảnh có nhiều lo lắng khoản kinh tế Việt Nam năm gần gia tăng đáng kể chi phí sử dụng vốn sức tiêu thụ kém, kết thực nghiệm nghiên cứu Việt Nam đề xuất việc có khơng bổ sung thêm việc tính tốn tác động nhân tố căng thẳng tài phân tích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu nghiên cứu đề tài nghiên cứu tác động tình trạng căng thẳng tài đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Từ mục tiêu đó, câu hỏi nghiên cứu đặt là: Một là, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu liệu có mối liên hệ với tình trạng căng thẳng tài cơng ty hay khơng? Hai là, tác động nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thể nào? 1.3 Phương pháp nghiên cứu: Để thực mục tiêu nghiên cứu đặt ra, luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu thực nghiệm dựa theo nghiên cứu “Financial constraints and stock returns – Evidence from Australia” Chan et al (2010) Bắt đầu với việc sử dụng phương pháp phân tích biệt số (discriminant analysis) để tìm hệ số đại diện cho mức độ căng thẳng tài cơng ty Việt Nam (hệ số Zfc), nghiên cứu sử dụng hệ số kết hợp với quy mô công ty để phân loại xây dựng danh mục dựa xếp hạng quy mơ tình trạng căng thẳng tài Qua phân tích hồi quy tỷ suất sinh lợi danh mục cơng ty có khác quy mơ tình trạng căng thẳng tài bên với nhân tố thị trường, nhân tố mô quy mô, nhân tố mô giá trị để tìm xu hướng biến động tỷ suất sinh lợi cơng ty có căng thẳng tài Phân tích hồi quy tỷ suất sinh lợi danh mục mơ nhân tố căng thẳng tài nhân tố thị trường kết hợp với nhân tố mô quy mô, nhân tố mô giá trị nhân tố đà tăng giá thực để tìm chứng cho tác động độc lập nhân tố căng thẳng tài đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Hồi quy chéo biến tỷ suất sinh lợi vượt trội tất công ty theo thời gian thực để xác định mức độ giải thích nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu thời kỳ nghiên cứu Luận văn sử dụng phương pháp hồi quy OLS với biến phụ thuộc tỷ suất sinh lợi Trong ba bước phân tích hồi quy, biến phụ thuộc tỷ suất sinh lợi vượt trội theo tháng danh mục thiết lập dựa xếp hạng số căng thẳng tài Dependent Variable: MS Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:47 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ HỒI QUY Dependent Variable: LS Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:37 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 0.913599 1.044554 0.560303 0.345239 -0.001482 0.071720 0.133472 0.113316 0.132560 0.005779 12.73837 7.825998 4.944629 2.604394 -0.256476 0.0000 0.0000 0.0000 0.0126 0.7988 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.885899 0.875285 0.036204 0.056362 93.82276 83.46461 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.006275 0.102518 -3.700948 -3.506032 -3.627289 1.543064 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 1.050807 0.954827 0.661682 0.047327 0.002346 0.058917 0.109646 0.093087 0.108897 0.004747 17.83527 8.708275 7.108179 0.434605 0.494168 0.0000 0.0000 0.0000 0.6660 0.6237 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.925748 0.918841 0.029741 0.038036 103.2614 134.0279 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000520 0.104398 -4.094223 -3.899306 -4.020564 1.796387 Dependent Variable: LM Dependent Variable: HS Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:49 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:48 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic RMRF SMB HML FC C 1.044601 0.819934 0.599376 -0.375415 0.009370 0.072274 0.134503 0.114191 0.133584 0.005824 14.45329 6.096007 5.248894 -2.810321 1.608964 0.0000 0.0000 0.0000 0.0074 0.1149 RMRF SMB HML FC C 0.836872 0.436448 0.312003 0.564087 -0.000491 0.089120 0.165853 0.140806 0.164720 0.007181 9.390416 2.631534 2.215830 3.424525 -0.068377 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.871095 0.859104 0.036484 0.057236 93.45337 72.64480 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.014801 0.097197 -3.685557 -3.490640 -3.611898 1.783563 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.797381 0.778533 0.044988 0.087027 83.39675 42.30536 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob 0.0000 0.0118 0.0320 0.0014 0.9458 -0.012281 0.095596 -3.266531 -3.071614 -3.192872 2.059377 Dependent Variable: MM Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:49 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Dependent Variable: HM Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:55 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 1.084839 0.900034 0.609844 -0.062204 0.000246 0.074201 0.138088 0.117234 0.137145 0.005979 14.62034 6.517812 5.201921 -0.453565 0.041164 0.0000 0.0000 0.0000 0.6524 0.9674 RMRF SMB HML FC C 1.147981 0.674468 0.217955 -0.444501 0.010474 0.084345 0.156968 0.133263 0.155895 0.006796 13.61047 4.296851 1.635524 -2.851284 1.541094 0.0000 0.0001 0.1092 0.0067 0.1306 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.884539 0.873799 0.037456 0.060328 92.19079 82.35529 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000482 0.105437 -3.632949 -3.438033 -3.559290 1.823106 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.834407 0.819003 0.042577 0.077952 86.03969 54.16804 0.000000 Dependent Variable: LB Dependent Variable: MB Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:51 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:52 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.020419 0.100079 -3.376654 -3.181737 -3.302994 2.251566 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 1.309147 -0.208975 -0.237953 1.011423 0.024873 0.098451 0.183218 0.155548 0.181966 0.007933 13.29752 -1.140583 -1.529770 5.558324 3.135446 0.0000 0.2604 0.1334 0.0000 0.0031 RMRF SMB HML FC C 0.954570 -0.067402 0.131553 0.074444 0.003271 0.079689 0.148302 0.125905 0.147288 0.006421 11.97875 -0.454492 1.044859 0.505429 0.509375 0.0000 0.6518 0.3019 0.6158 0.6131 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.871470 0.859513 0.049698 0.106204 78.61728 72.88785 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004203 0.132592 -3.067387 -2.872470 -2.993727 2.311859 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.803742 0.785486 0.040227 0.069582 88.76580 44.02490 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.002601 0.086853 -3.490242 -3.295325 -3.416582 1.877860 Dependent Variable: FC Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 05:01 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Variable Dependent Variable: FC Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 05:00 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 t-Statistic Prob Variable 0.077726 2.110358 0.0405 0.151792 0.118863 0.006228 0.027976 2.778583 -2.234931 0.9778 0.0080 0.0305 Coefficient Std Error RMRF 0.164029 SMB HML C 0.004246 0.330269 -0.013920 R-squared 0.257794 Mean dependent var -0.018541 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.207189 0.041174 0.074592 87.09706 5.094241 0.004104 0.046242 -3.462377 -3.306444 -3.403450 1.675116 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF 0.201122 C -0.018104 0.081611 2.464407 0.0175 0.006343 -2.853991 0.0065 R-squared 0.116630 Mean dependent var -0.018541 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.097426 0.043932 0.088779 82.91824 6.073301 0.017520 0.046242 -3.371593 -3.293627 -3.342130 1.436736 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: FC Dependent Variable: HB Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:57 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Variable Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 05:01 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF 0.867036 0.049019 17.68774 0.0000 SMB HML FC C -0.222374 -0.182978 -0.259335 0.003056 0.091225 0.077448 0.090602 0.003950 -2.437643 -2.362578 -2.862368 0.773721 0.0190 0.0227 0.0065 0.4433 R-squared 0.882001 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.871024 0.024745 0.026329 112.0898 80.35211 0.000000 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.006049 0.068901 -4.462077 -4.267160 -4.388418 1.748387 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF 0.198282 0.084835 2.337266 0.0242 SMB HML MOM C 0.019134 0.352554 0.221964 -0.012865 0.152487 0.120888 0.220473 0.006315 0.125482 2.916370 1.006761 -2.037339 0.9007 0.0056 0.3197 0.0478 R-squared 0.274886 Mean dependent var -0.018541 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.207433 0.041167 0.072874 87.65621 4.075251 0.006890 0.046242 -3.444009 -3.249092 -3.370349 1.643590 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M3 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:41 Sample: 131 Included observations: 131 Dependent Variable: M4 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:42 Sample: 131 Included observations: 131 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNSIZE 0.014604 0.012070 1.209940 0.2286 LNSIZE 0.027268 0.010719 2.543927 0.0122 BEME MOM3 ZFC C 0.013508 -0.084176 -0.011497 -0.130246 0.021691 0.115658 0.009526 0.256418 0.622744 -0.727804 -1.206865 -0.507943 0.5346 0.4681 0.2297 0.6124 BEME MOM4 ZFC C 0.068165 -0.007391 -0.000398 -0.509266 0.019515 0.076654 0.008394 0.230153 3.492898 -0.096420 -0.047354 -2.212726 0.0007 0.9233 0.9623 0.0287 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.022651 Mean dependent var -0.008375 0.155779 3.057671 60.23817 0.730059 0.573051 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.159499 0.155131 -0.843331 -0.733590 -0.798738 2.264496 Dependent Variable: M1 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:40 Sample: 131 Included observations: 131 R-squared 0.098195 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.069567 0.137704 2.389258 76.39510 3.429962 0.010680 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.129114 0.142759 -1.090001 -0.980261 -1.045409 2.103075 Dependent Variable: M2 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:42 Sample: 131 Included observations: 131 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNSIZE 0.000168 0.004495 0.037374 0.9702 LNSIZE -0.011134 0.008591 -1.296071 0.1973 BEME MOM1 ZFC C 0.025644 0.022399 -0.001196 -0.044820 0.008039 0.040639 0.003526 0.095608 3.189943 0.551178 -0.339247 -0.468783 0.0018 0.5825 0.7350 0.6400 BEME MOM2 ZFC C 0.013926 -0.067314 0.010751 0.044978 0.015732 0.132103 0.006738 0.182366 0.885231 -0.509560 1.595680 0.246635 0.3777 0.6113 0.1131 0.8056 R-squared 0.097827 Mean dependent var -0.011905 R-squared 0.047343 Mean dependent var -0.147321 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.069186 0.057868 0.421939 189.9641 3.415686 0.010924 0.059980 -2.823879 -2.714139 -2.779287 1.827493 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.017100 0.110891 1.549390 104.7646 1.565409 0.187575 0.111851 -1.523123 -1.413383 -1.478531 2.211230 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M5 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:43 Sample: 131 Included observations: 131 Dependent Variable: M6 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:43 Sample: 131 Included observations: 131 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable LNSIZE 0.007832 0.017080 0.458573 0.6473 BEME MOM5 ZFC C 0.081475 -0.127685 -0.008451 0.035371 0.030476 0.126802 0.013350 0.360986 2.673437 -1.006961 -0.633028 0.097985 0.0085 0.3159 0.5279 0.9221 R-squared 0.073246 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.043825 0.219394 6.064843 15.38016 2.489588 0.046567 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.307205 0.224365 -0.158476 -0.048735 -0.113883 2.068831 Dependent Variable: M7 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:44 Sample: 131 Included observations: 131 Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNSIZE 0.013840 BEME MOM6 ZFC C -0.013344 -0.003153 0.007424 -0.271778 0.009872 1.401946 0.1634 0.017690 0.049025 0.007738 0.209538 -0.754293 -0.064315 0.959466 -1.297034 0.4521 0.9488 0.3392 0.1970 R-squared 0.051668 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.021562 0.127340 2.043159 86.64492 1.716210 0.150459 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001050 0.128736 -1.246487 -1.136747 -1.201895 1.654722 Dependent Variable: M8 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:44 Sample: 131 Included observations: 131 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNSIZE 0.024270 0.010023 2.421441 0.0169 LNSIZE 0.007638 0.010713 0.712981 0.4772 BEME MOM7 ZFC C 0.007177 -0.093980 0.014350 -0.422022 0.018281 0.082191 0.007864 0.213077 0.392590 -1.143435 1.824863 -1.980607 0.6953 0.2550 0.0704 0.0498 BEME MOM8 ZFC C 0.000119 0.057336 -0.000196 0.101087 0.019187 0.086567 0.008411 0.227682 0.006190 0.662333 -0.023313 0.443985 0.9951 0.5090 0.9814 0.6578 R-squared 0.101074 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.072537 0.129298 2.106468 84.64614 3.541823 0.008952 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.092308 0.134259 -1.215972 -1.106231 -1.171379 1.993015 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.009086 Mean dependent var -0.022372 0.138122 2.403792 75.99785 0.288822 0.884784 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.251575 0.136603 -1.083937 -0.974196 -1.039344 1.716410 Dependent Variable: M9 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:45 Sample: 131 Included observations: 131 Dependent Variable: M10 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:46 Sample: 131 Included observations: 131 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNSIZE 0.017854 0.014576 1.224897 0.2229 LNSIZE -0.020155 0.012963 -1.554817 0.1225 BEME MOM9 ZFC C 0.007998 -0.248082 0.007867 -0.352040 0.026133 0.119806 0.011480 0.311077 0.306030 -2.070691 0.685293 -1.131680 0.7601 0.0404 0.4944 0.2599 BEME MOM10 ZFC C -0.004193 -0.000854 -0.000617 0.516480 0.022684 0.073242 0.009893 0.275644 -0.184840 -0.011658 -0.062324 1.873723 0.8537 0.9907 0.9504 0.0633 R-squared 0.053967 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.023934 0.188121 4.459055 35.52611 1.796928 0.133520 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.088655 0.190413 -0.466048 -0.356307 -0.421455 1.860990 Dependent Variable: M11 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:46 Sample: 131 Included observations: 131 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.024472 Mean dependent var -0.006497 0.162862 3.342020 54.41379 0.790199 0.533627 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.102825 0.162335 -0.754409 -0.644669 -0.709817 1.921698 Dependent Variable: M12 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:46 Sample: 131 Included observations: 131 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LNSIZE 0.016930 0.007482 2.262966 0.0253 LNSIZE 0.015533 0.010349 1.500897 0.1359 BEME MOM11 ZFC C -0.004987 -0.061143 -0.010392 -0.438248 0.013427 0.049689 0.005850 0.159033 -0.371429 -1.230514 -1.776444 -2.755705 0.7109 0.2208 0.0781 0.0067 BEME MOM12 ZFC C -0.014499 0.090608 0.020168 -0.364886 0.018603 0.119561 0.008113 0.220114 -0.779356 0.757837 2.485743 -1.657709 0.4372 0.4500 0.0142 0.0999 R-squared 0.074666 Mean dependent var -0.112268 R-squared 0.108964 Mean dependent var -0.027195 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.045291 0.096279 1.167985 123.2736 2.541780 0.042951 0.098537 -1.805704 -1.695964 -1.761112 2.164258 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.080677 0.133523 2.246368 80.43436 3.852120 0.005484 0.139258 -1.151670 -1.041929 -1.107077 2.050627 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M1 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:50 Sample: 168 Included observations: 168 Dependent Variable: M2 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:52 Sample: 168 Included observations: 168 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.008177 0.005592 1.462186 BEME MOM1 ZFC C 0.000466 0.030143 9.98E-05 -0.253846 0.018192 0.045656 0.000158 0.123635 0.025600 0.660235 0.629759 -2.053194 0.1456 SIZE -0.002369 0.005432 -0.436050 0.6634 0.9796 0.5100 0.5297 0.0417 BEME MOM2 ZFC C -0.006223 0.103691 1.99E-05 0.042841 0.017805 0.063002 0.000154 0.119834 -0.349515 1.645834 0.129138 0.357500 0.7272 0.1017 0.8974 0.7212 R-squared 0.024234 Mean dependent var -0.086129 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.000289 0.078718 1.010038 191.1923 1.012073 0.402869 0.078730 -2.216575 -2.123600 -2.178841 2.125892 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M3 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:53 Sample: 168 Included observations: 168 0.017486 Mean dependent var -0.006625 0.076486 0.953558 196.0260 0.725241 0.575886 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004506 0.076234 -2.274119 -2.181143 -2.236385 2.516209 Dependent Variable: M4 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:53 Sample: 168 Included observations: 168 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE -0.018892 0.010356 -1.824209 0.0700 SIZE -0.026030 0.012261 -2.122907 0.0353 BEME MOM3 ZFC C -0.010625 0.194316 5.03E-05 0.433811 0.033751 0.115171 0.000297 0.228475 -0.314791 1.687198 0.169390 1.898723 0.7533 0.0935 0.8657 0.0594 BEME MOM4 ZFC C 0.011381 0.010551 0.000314 0.641610 0.039997 0.088810 0.000348 0.270663 0.284534 0.118800 0.904342 2.370513 0.7764 0.9056 0.3671 0.0189 R-squared 0.041194 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.017665 0.145873 3.468480 87.55912 1.750786 0.141341 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.054721 0.147179 -0.982847 -0.889872 -0.945113 2.136193 R-squared 0.049111 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.025776 0.172689 4.860903 59.20846 2.104613 0.082563 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.127295 0.174959 -0.645339 -0.552364 -0.607605 1.930018 Dependent Variable: M5 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:54 Sample: 168 Included observations: 168 Variable Dependent Variable: M6 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:54 Sample: 168 Included observations: 168 Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.001775 BEME MOM5 ZFC C -0.053104 0.043780 0.000193 -0.063775 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.006592 0.269218 0.021947 0.039613 0.000186 0.146414 -2.419683 1.105193 1.037965 -0.435578 0.7881 SIZE -0.020613 0.006986 -2.950388 0.0036 0.0166 0.2707 0.3008 0.6637 BEME MOM6 ZFC C -0.002445 -0.067651 3.90E-05 0.438858 0.022613 0.073666 0.000197 0.153310 -0.108126 -0.918349 0.198296 2.862560 0.9140 0.3598 0.8431 0.0048 R-squared 0.065237 Mean dependent var -0.081657 R-squared 0.080425 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.042298 0.092211 1.385958 164.6144 2.843952 0.025862 0.094225 -1.900171 -1.807196 -1.862438 1.915217 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.057858 0.097671 1.554951 154.9500 3.563935 0.008139 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M7 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:55 Sample: 168 Included observations: 168 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.013236 0.100625 -1.785119 -1.692144 -1.747385 1.904499 Dependent Variable: M8 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:55 Sample: 168 Included observations: 168 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE -0.011078 0.006737 -1.644454 0.1020 SIZE 0.016787 0.007034 2.386334 0.0182 BEME MOM7 ZFC C -0.028154 -0.050478 0.000122 0.232947 0.021946 0.065517 0.000191 0.148643 -1.282918 -0.770455 0.639903 1.567162 0.2013 0.4421 0.5231 0.1190 BEME MOM8 ZFC C -0.023115 0.047826 -2.49E-05 -0.430461 0.022845 0.076476 0.000199 0.155423 -1.011806 0.625366 -0.124910 -2.769614 0.3131 0.5326 0.9007 0.0063 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.023189 Mean dependent var -0.000782 0.094710 1.462100 160.1219 0.967373 0.427021 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.017686 R-squared 0.080102 Mean dependent var -0.111938 0.094673 -1.846690 -1.753715 -1.808956 2.196818 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.057527 0.098857 1.592949 152.9220 3.548372 0.008346 0.101829 -1.760976 -1.668001 -1.723242 2.212069 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M9 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:55 Sample: 168 Included observations: 168 Dependent Variable: M10 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:56 Sample: 168 Included observations: 168 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE -0.002420 0.004806 -0.503570 0.6152 BEME MOM9 ZFC C -0.038866 -0.038279 8.49E-05 0.074456 0.015590 0.047203 0.000136 0.106816 -2.492981 -0.810943 0.624243 0.697051 0.0137 0.4186 0.5333 0.4868 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.020082 BEME MOM10 ZFC C -0.031604 0.043636 0.000238 -0.438083 0.005933 3.384821 0.0009 0.019343 0.086382 0.000168 0.130957 -1.633865 0.505156 1.413332 -3.345251 0.1042 0.6141 0.1595 0.0010 R-squared 0.048144 Mean dependent var -0.015349 R-squared 0.170873 Mean dependent var -0.063599 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.024786 0.067295 0.738168 217.5324 2.061117 0.088275 0.068145 -2.530147 -2.437172 -2.492413 1.870374 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.150526 0.083548 1.137796 181.1875 8.398074 0.000003 0.090649 -2.097470 -2.004495 -2.059737 2.085936 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M11 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:56 Sample: 168 Included observations: 168 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M12 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:56 Sample: 168 Included observations: 168 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.008673 0.004763 1.820965 0.0704 SIZE 0.008175 0.005652 1.446323 0.1500 BEME MOM11 ZFC C 0.000188 0.003834 0.000438 -0.197509 0.015508 0.055421 0.000135 0.105415 0.012105 0.069175 3.249045 -1.873627 0.9904 0.9449 0.0014 0.0628 BEME MOM12 ZFC C -0.027582 -0.036128 -3.30E-06 -0.083749 0.018454 0.084215 0.000160 0.124869 -1.494648 -0.428996 -0.020618 -0.670691 0.1369 0.6685 0.9836 0.5034 R-squared 0.094315 Mean dependent var -0.023402 R-squared 0.059683 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.072090 0.066810 0.727553 218.7491 4.243572 0.002707 0.069356 -2.544632 -2.451657 -2.506898 2.042398 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.036608 0.079369 1.026801 189.8096 2.586468 0.038909 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.054908 0.080863 -2.200115 -2.107140 -2.162381 2.080925 Dependent Variable: M2 Method: Least Squares Date: 11/14/13 Time: 07:59 Sample: 246 Included observations: 246 Dependent Variable: M1 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:01 Sample: 246 Included observations: 246 Variable Coefficient Std Error t-Statistic SIZE 0.009801 0.003825 2.561919 SER01 MOM1 ZFC C -0.010670 0.033621 9.13E-05 -0.188736 0.004363 0.046605 0.000183 0.078953 -2.445919 0.721403 0.498568 -2.390477 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.0110 SIZE -0.001647 0.004077 -0.403975 0.6866 0.0152 0.4714 0.6185 0.0176 BEME ZFC MOM2 C -0.003617 -6.17E-05 -0.017572 -0.066714 0.010348 0.000194 0.062769 0.086233 -0.349499 -0.317858 -0.279939 -0.773651 0.7270 0.7509 0.7798 0.4399 Prob R-squared 0.105182 Mean dependent var -0.022282 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.090330 0.067096 1.084962 318.0669 7.082096 0.000021 0.070349 -2.545260 -2.474013 -2.516572 2.041397 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M3 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:02 Sample: 246 Included observations: 246 0.001573 Mean dependent var -0.014998 0.071087 1.217856 303.8546 0.094918 0.984007 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.103154 0.070560 -2.429712 -2.358466 -2.401024 1.889593 Dependent Variable: M4 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:03 Sample: 246 Included observations: 246 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.002199 0.004461 0.492924 0.6225 SER01 MOM3 ZFC C -0.012181 0.097577 7.90E-06 -0.065317 0.005270 0.076075 0.000216 0.092340 -2.311455 1.282645 0.036619 -0.707356 0.0217 0.2008 0.9708 0.4800 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.014265 SER01 MOM4 ZFC C -0.014008 -0.026434 0.000334 -0.312509 0.004701 3.034285 0.0027 0.005394 0.065932 0.000227 0.097484 -2.597224 -0.400924 1.471954 -3.205734 0.0100 0.6888 0.1423 0.0015 R-squared 0.039650 Mean dependent var -0.037730 R-squared 0.134012 Mean dependent var -0.064624 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.023710 0.078892 1.499974 278.2268 2.487527 0.044110 0.079844 -2.221356 -2.150110 -2.192669 1.947300 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.119639 0.083291 1.671894 264.8802 9.323715 0.000001 0.088770 -2.112847 -2.041601 -2.084159 2.097534 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M5 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:03 Sample: 246 Included observations: 246 Dependent Variable: M6 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:04 Sample: 246 Included observations: 246 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE -0.008272 SER01 MOM5 ZFC C -0.038926 -0.124385 -7.51E-05 0.113386 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.005472 -1.511782 0.006221 0.075519 0.000262 0.113521 -6.257556 -1.647063 -0.286158 0.998813 0.1319 SIZE -0.000248 0.005880 -0.042232 0.9663 0.0000 0.1008 0.7750 0.3189 SER01 MOM6 ZFC C -0.000691 0.106777 0.000119 0.022539 0.006969 0.068831 0.000281 0.121489 -0.099121 1.551299 0.422155 0.185523 0.9211 0.1221 0.6733 0.8530 R-squared 0.171332 Mean dependent var -0.127271 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.157578 0.095989 2.220545 229.9733 12.45704 0.000000 0.104582 -1.829052 -1.757805 -1.800364 2.072159 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M7 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:04 Sample: 246 Included observations: 246 0.011387 Mean dependent var -0.005021 0.103128 2.563116 212.3264 0.693985 0.596764 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.025910 0.102870 -1.685580 -1.614334 -1.656893 1.998247 Dependent Variable: M8 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:04 Sample: 246 Included observations: 246 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE -0.001505 0.004989 -0.301703 0.7631 SIZE 0.013139 0.005400 2.432973 0.0157 SER01 MOM7 ZFC C -0.017983 -0.025877 4.20E-05 0.013199 0.005768 0.050210 0.000241 0.103558 -3.117847 -0.515380 0.174319 0.127453 0.0020 0.6068 0.8618 0.8987 SER01 MOM8 ZFC C 0.001334 0.245765 -3.79E-05 -0.210369 0.006167 0.067270 0.000260 0.111940 0.216310 3.653404 -0.146023 -1.879307 0.8289 0.0003 0.8840 0.0614 R-squared 0.048587 Mean dependent var -0.049656 R-squared 0.087472 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.032796 0.088276 1.878023 250.5799 3.076881 0.016961 0.089760 -1.996585 -1.925338 -1.967897 1.902394 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.072327 0.095199 2.184161 232.0054 5.775400 0.000187 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.048261 0.098841 -1.845573 -1.774326 -1.816885 1.990275 Dependent Variable: M9 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:05 Sample: 246 Included observations: 246 Dependent Variable: M10 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:05 Sample: 246 Included observations: 246 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE -0.004328 0.006659 -0.649948 SER01 MOM9 ZFC C -0.005326 0.041794 0.000112 0.104449 0.007672 0.072756 0.000320 0.137615 -0.694250 0.574440 0.351188 0.758992 R-squared 0.004950 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -0.011565 0.117262 3.313857 180.7290 0.299720 0.877958 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.5163 SIZE -0.005938 0.004570 -1.299529 0.1950 0.4882 0.5662 0.7258 0.4486 SER01 MOM10 ZFC C -0.023007 0.159351 0.000527 0.152420 0.005217 0.041945 0.000220 0.094819 -4.409894 3.799007 2.397908 1.607473 0.0000 0.0002 0.0173 0.1093 0.006147 0.116590 -1.428691 -1.357445 -1.400004 2.058545 Dependent Variable: M11 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:06 Sample: 246 Included observations: 246 R-squared 0.156389 Mean dependent var -0.015551 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.142387 0.080540 1.563304 273.1403 11.16913 0.000000 0.086970 -2.180002 -2.108756 -2.151315 2.030892 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M12 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:06 Sample: 246 Included observations: 246 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE -0.019559 0.005950 -3.286910 0.0012 SIZE 0.000596 0.008089 0.073727 0.9413 SER01 MOM11 ZFC C -0.055172 -0.047711 0.000743 0.385688 0.006860 0.078948 0.000288 0.123660 -8.042150 -0.604340 2.583427 3.118932 0.0000 0.5462 0.0104 0.0020 SER01 MOM12 ZFC C -0.049110 -0.158818 1.75E-05 0.046119 0.009718 0.084473 0.000383 0.167324 -5.053302 -1.880112 0.045570 0.275627 0.0000 0.0613 0.9637 0.7831 R-squared 0.241239 Mean dependent var -0.103353 R-squared 0.185876 Mean dependent var -0.051572 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.228646 0.104751 2.644420 208.4853 19.15582 0.000000 0.119270 -1.654352 -1.583106 -1.625665 1.819659 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.172363 0.139067 4.660847 138.7756 13.75591 0.000000 0.152864 -1.087607 -1.016360 -1.058919 1.666871 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M1 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:08 Sample: 271 Included observations: 271 Dependent Variable: M2 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:09 Sample: 271 Included observations: 271 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.005728 0.005593 1.024092 BEME MOM1 ZFC C 0.001683 0.117067 0.000573 -0.052014 0.006292 0.049076 0.000199 0.114851 0.267489 2.385417 2.881483 -0.452883 R-squared 0.048672 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.034366 0.114877 3.510340 204.4056 3.402289 0.009805 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.3067 SIZE 0.012680 0.006948 1.825151 0.0691 0.7893 0.0178 0.0043 0.6510 BEME MOM2 ZFC C 0.004486 -0.084219 -3.50E-05 -0.171128 0.007841 0.070345 0.000247 0.142579 0.572199 -1.197235 -0.141508 -1.200233 0.5677 0.2323 0.8876 0.2311 0.061593 0.116904 -1.471628 -1.405169 -1.444944 1.972123 Dependent Variable: M3 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:09 Sample: 271 Included observations: 271 R-squared 0.018335 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.003573 0.142614 5.410111 145.7942 1.242020 0.293437 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.092071 0.142869 -1.039072 -0.972612 -1.012387 2.028097 Dependent Variable: M4 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:09 Sample: 271 Included observations: 271 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable SIZE -0.002012 0.006528 -0.308199 0.7582 BEME MOM3 ZFC C 0.004605 -0.099476 0.000102 0.077313 0.007317 0.052257 0.000230 0.133740 0.629344 -1.903589 0.441674 0.578084 0.5297 0.0580 0.6591 0.5637 R-squared 0.018066 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.003300 0.133628 4.749785 163.4323 1.223469 0.301158 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.058241 0.133849 -1.169242 -1.102782 -1.142558 1.934478 Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.011500 0.009119 1.261121 0.2084 BEME MOM4 ZFC C 0.003141 -0.185563 0.000214 -0.082711 0.010260 0.081912 0.000322 0.187413 0.306100 -2.265390 0.664683 -0.441328 0.7598 0.0243 0.5068 0.6593 R-squared 0.025349 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.010693 0.187162 9.317847 72.12803 1.729556 0.143732 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.159247 0.188170 -0.495410 -0.428950 -0.468726 1.853133 Dependent Variable: M5 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:10 Sample: 271 Included observations: 271 Dependent Variable: M6 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:10 Sample: 271 Included observations: 271 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE -0.005524 0.005603 -0.985775 0.3251 BEME MOM5 ZFC C -0.010838 0.234042 0.000506 0.123926 0.006268 0.036136 0.000198 0.114906 -1.729180 6.476728 2.558440 1.078503 0.0849 0.0000 0.0111 0.2818 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.000704 BEME MOM6 ZFC C -0.022263 0.058607 -9.28E-05 -0.010666 0.005448 0.129320 0.8972 0.006062 0.052251 0.000192 0.111595 -3.672451 1.121640 -0.482627 -0.095581 0.0003 0.2630 0.6298 0.9239 R-squared 0.170590 Mean dependent var -0.043150 R-squared 0.068269 Mean dependent var -0.034124 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.158118 0.114929 3.513482 204.2844 13.67747 0.000000 0.125257 -1.470734 -1.404274 -1.444049 1.785280 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.054258 0.111294 3.294749 212.9941 4.872533 0.000830 0.114442 -1.535012 -1.468552 -1.508327 1.879346 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M7 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:11 Sample: 271 Included observations: 271 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M8 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:11 Sample: 271 Included observations: 271 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.001878 0.004402 0.426602 0.6700 SIZE 0.007521 0.004423 1.700341 0.0902 BEME MOM7 ZFC C -0.004536 0.137882 5.17E-06 -0.038233 0.004961 0.047805 0.000156 0.090402 -0.914168 2.884246 0.033092 -0.422923 0.3615 0.0042 0.9736 0.6727 BEME MOM8 ZFC C -0.019789 -0.007006 0.000113 -0.165682 0.004946 0.059450 0.000156 0.090843 -4.001117 -0.117845 0.722387 -1.823824 0.0001 0.9063 0.4707 0.0693 R-squared 0.034146 Mean dependent var -0.003390 R-squared 0.117781 Mean dependent var -0.056776 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.019621 0.090424 2.174927 269.2719 2.350955 0.054559 0.091324 -1.950346 -1.883886 -1.923662 1.981376 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.104514 0.090859 2.195911 267.9709 8.878067 0.000001 0.096015 -1.940744 -1.874285 -1.914060 1.915040 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M9 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:11 Sample: 271 Included observations: 271 Variable Dependent Variable: M10 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:12 Sample: 271 Included observations: 271 Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.002243 BEME MOM9 ZFC C -0.013490 -0.098103 0.000223 -0.073872 0.005022 0.446659 0.6555 0.005634 0.065115 0.000177 0.103397 -2.394594 -1.506601 1.260394 -0.714457 0.0173 0.1331 0.2086 0.4756 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.011028 BEME MOM10 ZFC C -0.009315 0.216139 -4.31E-05 -0.212053 0.004977 2.215823 0.0276 0.005563 0.062159 0.000176 0.102299 -1.674427 3.477204 -0.245312 -2.072880 0.0952 0.0006 0.8064 0.0391 R-squared 0.057803 Mean dependent var -0.062779 R-squared 0.087305 Mean dependent var -5.92E-05 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.043635 0.102818 2.812021 234.4609 4.079721 0.003161 0.105137 -1.693438 -1.626978 -1.666754 1.909393 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.073580 0.102238 2.780394 235.9935 6.361132 0.000067 0.106221 -1.704749 -1.638289 -1.678064 2.214583 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M11 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:12 Sample: 271 Included observations: 271 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Dependent Variable: M12 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:13 Sample: 271 Included observations: 271 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob SIZE 0.002007 0.004572 0.438979 0.6610 SIZE 0.000147 0.006685 0.021939 0.9825 BEME MOM11 ZFC C -0.014292 0.065594 7.13E-05 -0.029908 0.005081 0.050537 0.000161 0.093885 -2.812757 1.297937 0.441750 -0.318566 0.0053 0.1954 0.6590 0.7503 BEME MOM12 ZFC C 0.002425 0.221433 -0.000370 0.091892 0.007475 0.087822 0.000236 0.137229 0.324340 2.521386 -1.566147 0.669623 0.7459 0.0123 0.1185 0.5037 R-squared 0.051414 Mean dependent var -0.017460 R-squared 0.032950 Mean dependent var Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.037150 0.093534 2.327135 260.1063 3.604358 0.007005 0.095321 -1.882703 -1.816244 -1.856019 2.137112 Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.018408 0.137214 5.008181 156.2544 2.265852 0.062469 S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.106727 0.138495 -1.116269 -1.049809 -1.089584 1.882233 ... nhập cổ phiếu thực trước chủ yếu nước M? ?, Anh, Úc ,là nước có kinh tế tài vượt trội so với Việt Nam Do đ? ?, đề tài ? ?Căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu – Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam? ?? thực. .. hồi quy chéo kết luận rõ mối quan hệ nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 34 CHƯƠNG CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM 4.1 Kết phân... thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu nghiên cứu thực nghiệm đưa chứng cho thấy căng thẳng tài nhân tố độc lập tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Tuy nhiên, chứng thực nghiệm từ nghiên cứu có