Ứng dụng mô hình quyền chọn thực trong đánh giá hiệu quả kinh tế các dự án thăm dò và khai thác dầu khí tại việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - - TRẦN THỊ KIM ANH ĐỀ TÀI: ỨNG DỤNG MƠ HÌNH QUYỀN CHỌN THỰC TRONG ĐÁNH GIÁ HIỆU QUẢ KINH TẾ CÁC DỰ ÁN THĂM DÒ VÀ KHAI THÁC DẦU KHÍ VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2010 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - - TRẦN THỊ KIM ANH ĐỀ TÀI: ỨNG DỤNG MƠ HÌNH QUYỀN CHỌN THỰC TRONG ĐÁNH GIÁ HIỆU QUẢ KINH TẾ CÁC DỰ ÁN THĂM DÒ VÀ KHAI THÁC DẦU KHÍ VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh Tế Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP Hồ Chí Minh – Năm 2010 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế tơi nghiên cứu thực Các thông tin, số liệu sử dụng luận văn trung thực xác Trần Thị Kim Anh Trong q trình nghiên cứu đề tài viết luận văn này, nhận hướng dẫn, bảo tận tình đầy trách nhiệm PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa, giảng viên trường Đại học Kinh tế TP HCM Tôi nhận động viên, giúp đỡ hết lòng thầy cô khác trường, đồng nghiệp, bạn bè người thân yêu Kính gửi đến PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa , Thầy Cô trường, bạn bè, đồng nghiệp người thân yêu lời tri ân sâu sắc LỜI MỞ ĐẦU Tính thiết thực luận văn Trong năm gần đây, dầu mỏ khí thiên nhiên vấn đề hàng đầu ý thị trường kinh tế giới Đối với Việt Nam, dầu khí coi ngành kinh tế mũi nhọn, chỗ dựa cho nghiệp cơng nghiệp hóa, đại hóa làm đà thúc đẩy phát triển kinh tế quốc dân Trong năm gần đây, đ ầu tư vào tìm kiếm thăm dị khai thác dự án dầu khí sơi động cơng ty dầu khí Việt Nam Các dự án dầu khí nước đưa vào khai thác, phát triển mở rộng phát triển tăng nhanh nhằm gia tăng sản lượng khai thác nguồn thu cho nước nhà Các định đầu tư vào dự án đưa dựa việc tính tốn hiệu kinh tế dự án Hiện tại, dự án dầu khí đánh giá tính kinh tế phương pháp chiết khấu dịng tiền phân tích độ nhạy Kết tính tốn thể nhà đầu tư định đầu tư vào dự án thời điểm tính tốn khơng đầu tư Tuy nhiên, thực tế bất ổn công nghệ kỹ thuật, thông tin thu dự án trữ lượng, đặc tính mỏ…, bất ổn giá dầu thơ, khí thiên nhiên, giá vật liệu sử dụng cho hệ thống khai thác… ảnh hưởng lớn đến định nhà đầu tư vào dự án dầu khí Nhà đầu tư định vào thời điểm khác thích hợp có nhiều lựa chọn q trình định lựa chọn mở rộng dự án, từ bỏ dự án, lựa chọn thời điểm thích hợp để định… Tính linh hoạt định quản trị bất ổn yếu tố đầu vào cần thể kết tính tốn nhằm giúp nhà quản lý có đầy đủ thơng tin để định đầu tư Mục đích đề tài: Phương pháp định giá quyền chọn thực với mơ hình Nhị phân xuất phát dựa tảng kiến thức tài doanh nghiệp đào tạo bậc cao học Từ kiến thức này, học viên tìm cách ứng dụng vào việc đánh giá hiệu kinh tế dự án dầu khí phân tích tính linh hoạt quản trị tính bất ổn yếu tố đầu vào có ảnh hưởng đến kết tính toán Với đề tài này, học viên mong muốn nâng cao kiến thức học, phần đóng góp vào cơng tác quản lý dự án dầu khí đem lại nhìn tổng quát hoạt động đầu tư dự án dầu khí Phương pháp nghiên cứu Luận văn nghiên cứu dựa phương pháp hệ thống, tổng hợp, phân tích, so sánh, thống kê… để hệ thống hóa lý luận, nêu lên nội dung chủ yếu việc đầu tư vào dự án dầu khí ứng dụng phương pháp định giá quyền chọn thực đánh giá hiệu kinh tế dự án dầu khí theo số kịch cụ thể Bố cục luận văn Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn bao gồm: - Chương 1: Tổng quan đề tài - Chương 2: Tổng quan ngành dầu khí phương pháp đánh giá tính kinh tế dự án dầu khí - Chương 3: Ứng dụng phương pháp định giá quyền chọn thực đánh giá hiệu kinh tế dự án dầu khí MỤC LỤC CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN THỰC VÀ MƠ HÌNH NHỊ PHÂN TRONG ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ 1.1 Đánh giá tính kinh tế dự án đầu tư – phương pháp DCF 1.2 1.2.1 1.2.2 1.2.3 1.2.4 Một số phương pháp hoàn thiện phương pháp DCF .6 Phân tích độ nhạy: Mô Monte Carlo Sơ đồ định .7 Định giá quyền chọn thực 10 1.3 1.3.1 1.3.2 1.3.3 1.3.4 1.3.5 1.3.6 Quyền chọn thực 10 Quyền chọn 10 Quyền chọn thực 10 Các loại quyền chọn thực 12 So sánh quyền chọn thực quyền chọn tài 12 Quyền chọn thực DCF 14 Ứng dụng thực tiễn .15 1.4 Định giá quyền chọn thực - Mơ hình Nhị phân đánh giá dự án đầu tư 19 Mô hình định giá quyền chọn thực 19 Mơ hình Nhị phân - bước thực 23 1.4.1 1.4.2 KẾT LUẬN CHƯƠNG 28 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP ĐÁNH GIÁ TÍNH KINH TẾ DỰ ÁN DẦU KHÍ HIỆN NAY 29 2.1 Đặc điểm chung ngành thăm dị khai thác Dầu khí .29 2.2 2.2.1 2.2.1.1 2.2.1.2 2.2.1.3 2.2.1.4 2.2.2 2.2.2.1 2.2.2.2 2.2.2.3 2.2.2.4 2.2.3 Đặc điểm dự án dầu khí 30 Các hình thức Hợp đồng dầu khí .30 Hợp đồng liên doanh – (JV) 31 Hợp đồng phân chia sản phẩm – (PSC) 31 Hợp đồng điều hành chung – (JOC) 32 Hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC) 32 Quy trình thăm dị khai thác dầu khí 33 Giai đoạn tìm kiếm thăm dò 33 Giai đoạn phát triển mỏ .34 Giai đoạn khai thác .34 Giai đoạn hủy mỏ 35 Các yếu tố ảnh hưởng đến dự án dầu khí 36 2.3 2.3.1 2.3.2 2.3.2.1 Phương pháp đánh giá kinh tế dự án dầu khí 38 Các giả định 38 Phương pháp đánh giá dự án 42 Xác định dòng tiền 42 Phân tích dự án H1: 2.3.3 KẾT LUẬN CHƯƠNG CHƯƠNG ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN THỰC 3.1 3.2 3.2.1 3.2.2 3.3 3.4 KẾT LUẬN CHƯƠNG KẾT LUẬN TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Danh mục hình vẽ Hình 1 Sơ đồ định .8 Hình Sơ đồ định – Kết EMV Hình Phương pháp DCF Quyền chọn thực .15 Hình Tỷ lệ CFO thường xuyên sử dụng kỹ thuật đánh giá việc định đầu tư 16 Hình Cây nhị phân tái hợp Cây nhị phân không tái hợp 24 Hình Hình 2 Dịng tiền dự án dầu khí nói chung .43 Dòng tiền dự án dầu khí qua giai đoạn nói chung 46 Hình Kết NPV với mô Monte Carlo .59 Danh mục bảng biểu Bảng 1 Bảng Bảng Một số khái niệm tương tự Quyền chọn thực Quyền chọn tài 13 Một số điểm khác Quyền chọn thực Quyền chọn tài .14 Các ngành công ty ứng dụng phương pháp Quyền chọn thực 17 Bảng Bảng 2 Thuế suất thuế tài nguyên cho dự án dầu khí 45 Nhược điểm phương pháp DCF .50 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ABEX Abandonment Expenditure BCC Business Cooperating Contract CAPEX Capital Expenditure DCF Discounted Cash Flow DPP Discounted Payback Period EMV Expected Money Value IRR Internal Rate of Return JOC Joint Operating Company NCF Net Cash Flow NPV Net Present Value NSNN OPEX Operating Expenditure PI The Profitability Index PP Payback Period PSC Production Sharing Contract PVEP PetroVietnam Exploration and Producti PVN PetroVietnam VSP Vietsovpetro Trang 67 Nhược điểm: Để kết tính tốn xác đáng tin cậy , bước thời gian nhị phân cần phải rút ngắn Như vậy, quyền chọn thực khoảng thời gian dài số lượng thời kỳ nhị phân lớn Điều làm cho việc định giá quyền chọn theo cách gặp nhiều khó khăn Nhà đầu tư khơng thực quyền chọn vào thời điểm thích hợp Nhiều nhà đầu tư nghi ngờ phương pháp định giá quyền chọn thực định giá cao giá trị thật dự án Điều xảy tồn số sai sót q trình tính tốn Tuy nhiên, sai sót khơng hồn tồn kỹ thuật định nhiều trường hợp nhà đầu tư khơng thực quyền chọn vào thời điểm thích hợp với cách thức hợp lý, nhiều sớm 3.4 Giải pháp hỗ trợ Đối với dự án có dịng tiền hoạt động sau thuế có độ bất ổn cao, người phân tích cần quan sát chia chúng thành nhiều giai đoạn để kết tính tốn có độ xác cao Mỗi giai đoạn thời kỳ nhị phân Khi có phân biệt t ính bất ổn cho giai đoạn khác nhau, nhị phân kết hợp nhị phân tái hợp khơng tái hợp Ví dụ dự án có σ1= 40% giai đoạn hai năm đầu, σ2= 42% giai đoạn năm thứ năm thứ 4, σ3= 45% cho giai đoạn từ năm thứ trở Quyền chọn từ bỏ với giá trị bán dự án ước tính 250 tr.USD có giá trị năm Trang 68 σ1 u1 d1 p1 σ3 u3 d3 = 0.40 = 1.4918 = 0.6703 = 0.4637 3892.04 2481.68 1582.39 1630.58 1680.24 1071.37 683.13 725.38 462.52 294.92 1748.81 1115.09 711.01 754.98 481.40 306.95 325.93 207.82 132.51 785.79 501.04 319.48 339.23 216.30 137.92 339.23 216.30 137.92 Giai đoạn σ3 Trang 69 Kết tính tốn được: 3892.04 2481.68 1582.39 1630.58 1680.24 1071.37 1071.37 683.13 703.94 725.38 462.52 294.92 726.65 1748.81 1115.09 711.01 732.67 754.98 481.40 498.03 $508.50 306.95 348.44 325.93 269.91 250.00 368.49 785.79 501.04 319.48 359.87 339.23 275.53 291.70 250.00 262.10 339.23 275.53 250.00 Giai đoạn σ3 Giai đoạn σ2 t= Trang 70 Trường hợp kết xảy tình lập thành tam phân: S0 P L P M P H Đối với trường hợp nhị phân có số lượng thời kỳ lớn, sử dụng phần mềm để tính tốn nhị phân sử dụng kết hợp mơ hình khác Monte Carlo, Black - Scholes để hỗ trợ cho việc tính tốn Áp dụng phương pháp dự báo hợp lý cho yếu tố đầu vào mơ hình DCF dịng sản lượng, giá dầu, giá khí, lạm phát… dự án có thời gian khai thác dài tương lai nhằm có kết tính tốn với độ tin cậy cao Trang 71 Khi nhà đầu tư đứng trước việc xếp hạng dự án đầu tư định, kết đánh giá dự án phương pháp định giá quyền chọn thực nên sử dụng nhằm phản ánh đầy đủ tính linh hoạt quản trị độ bất ổn yếu tố đầu vào dự án Nếu dựa kết đánh giá kinh tế theo phương pháp DCF xếp hạng dự án theo thứ tự tốt đến xấu A -DC-B, thay A-D-B-C dựa phương pháp quyền chọn thực NPV Quyền chọn thực Phương pháp DCF Nhà đầu tư cần khảo sát khả sử dụng chung hệ thống khai thác (hoặc phần hệ thống khai thác) dự án khu vực nhằm tối ưu hóa chi phí lợi nhuận Trên sở phân tích để đến lựa chọn tối ưu nhất, nhà đầu tư phải người có khả định thời điểm cần thiết Phương pháp đánh giá áp dụng cho dự án nước dự án nước Tùy theo hợp đồng dầu khí, đặc điểm mỏ phát triển luật dầu khí áp dụng nước mà người đánh giá kinh tế dự án xây dựng mơ Trang 72 hình DCF, mơ hình nhị phân t hích hợp với dự án đó, thích hợp với lựa chọn có thời điểm đánh giá dự án Mơ hình áp dụng cho người làm công tác quản lý dự án dầu khí nói chung, nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước ngồi nói riêng Tuy nhiên, chiến lược phát triển dự án tối ưu phụ thuộc nhiều vào đội ngũ chuyên gia lành nghề mà nhà đầu tư có Vì nhà đầu tư cần tập trung nhiều vào chiến lược đào tạo thu hút nhân tài Nhà nước cần quán việc đưa mức thuế áp dụng dầu khí Cần có sách phù hợp cho dự án dầu khí xa bờ khu vực nhạy cảm trị nhằm đảm bảo lợi ích quốc gia Nhà nước có sách quản lý phù hợp để nguồn lượng chung toàn dân khai thác cách hiệu đồng thời thúc đẩy ngành nghề liên quan phát triển điện, phân bón, hóa chất… Trang 73 KẾT LUẬN CHƯƠNG Quyền chọn thực xem kết hợp phương pháp DCF, phân tích độ nhạy, mơ Monte Carlo, sơ đồ định định giá quyền chọn Sử dụng phương pháp định giá quyền chọn thực với mơ hình Nhị phân phù hợp với dự án dầu khí Chương ứng dụng mơ hình định giá quyền chọn thực – nhị phân vào việc đánh giá hiệu kinh tế dự án dầu khí dựa số kịch thường gặp thực tế Kết tính tốn dựa phương pháp thể tính bất ổn yếu tố đầu vào tính linh hoạt quản trị trình định nhà đầu tư Chương nêu ưu nhược điểm mơ hình giải pháp hỗ trợ nhằm giúp mơ hình sát với thực tế Trang 74 KẾT LUẬN Dự án thăm dò khai thác dầu khí có tính rủi ro cao Từ thơng số kỹ thuật mỏ cấu trúc mỏ, trữ lượng… đến chi phí, kế hoạch khai thác, giá dầu… mang tính khơng chắn Ngay giai đoạn phát triển khai thác, dự án dầu khí chứa đựng nhiều bất ổn sở hạ tầng, kế hoạch khai thác, chi phí vận hành, đặc tính mỏ… Để đưa định đầu tư vào dự án dầu khí địi hỏi kết hợp yếu tố bất ổn, yếu tố thời gian, lựa chọn thay thế… Đầu tư vào dự án hy sinh giá trị chắn thời điểm để đổi lấy khả không chắn giá trị tương lai Với nhu cầu gia tăng sản lượng sản xuất, ngày nhiều dự án c ần tìm kiếm thăm dị đưa vào khai thác Các định liên quan đến thăm dò khai thác dầu khí trở nên phức tạp Việc đánh giá hiệu kinh tế dự án giữ vai trị quan trọng q trình định đầu tư Nghiên cứu phương p háp đánh giá hiệu kinh tế dự án phù hợp, phản ánh bất ổn liên quan đến dự án dầu khí cần thiết Đứng trước nhu cầu đó, học viên nghiên cứu, tổng hợp trình bày khái niệm phương pháp định giá quyền chọn thực với mơ hình nhị phân ứng dụng mơ hình vào dự án dầu khí Việt Nam Để chuẩn bị tốt cho việc đầu tư vào dự án thăm dò khai thác dầu khí nước dự án nước ngồi, doanh nghiệp cần trang bị tốt kiến thức chuyên mơn lĩnh vực dầu khí, tiến hành đánh giá hiệu kinh tế dự án trước có định đầu tư theo nhiều kịch lựa chọn khác nhau, vận Trang 75 dụng lý thuyết quản trị tài đại vào thực tiễn hoạt động, xây dựng chiến lược phát triển bền vững Mặc dù có nhiều nỗ lực q trình nghiên cứu để hoàn thành luận văn, song tài liệu tham khảo định giá quyền chọn thực Việt Nam chưa nhiều kinh nghiệm hạn chế nên luận văn khơng tránh khỏi thiếu sót định, mong nhận ý kiến đóng góp quý báu Quý Thầy, Cô bạn để luận văn hoàn thiện Trang 76 TÀI LIỆU THAM KHẢO Lê Phước Hảo người khác - Phát triển mỏ cận biên Việt Nam: hội thách thức - Kỷ yếu hội nghị khoa học IX, Đại học Bách Khoa tp.HCM, 2005 Lê Phước Hảo - Phát triển mỏ cận biên Việt Nam: hội thách thức Nguyễn Hiệp người khác - Địa Chất & Tài Nguyên Dầu Khí Việt Nam - Tập đồn dầu khí quốc gia Việt Nam Hiệp Hội Địa Chất Việt Nam,2007 Đặng Tùng Lâm - Đánh giá dự án đầu tư theo cách tiếp cận Quyền chọn thực Nguyễn Thị Tám - Đẩy mạnh thu hút đầu tư trực tiếp nước vào hoạt động thăm dị khai thác dầu khí Việt Nam Trần Ngọc Thơ - Tài Chính doanh nghiệp đại Nguyễn Thị Ngọc Trang - Quản trị rủi ro tài Alex Triantis Adam Borison - Real options: state of the practice Barry R Cobb John M Charnes - Real Options valuation 10 11 12 13 14 15 16 Han T J Smit Lenos Trigeorgis - Strategic Investment - Real Options and Games Jenifer Piesse Alexander Van de Putte Volatility estimation in Real Options with application to the oil and gas industry John R Graham Campbell R Harvey - The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field Johnathan Mun - Real Options analysis - Tools and Techniques for Valuing Strategic Investments and Decisions Longstaff, F A Schwartz, E S - Valuing American Options by Simulation: A Simple Least-Squares Approach Marion A Branch - Real Options in Practice (2003) Tom Copeland Peter Tufano - A Real-World Way to Manage Real Options PHẦN PHỤ LỤC Run preferences: Number of trials run Extreme speed Monte Carlo Random seed Precision control on Confidence level Run statistics: Total running time (sec) Trials/second (average) Random numbers per sec Crystal Ball data: Assumptions Correlations Correlated groups Decision variables Forecasts Page Forecast: b Cell: C96 Summary: Entire range is from 0.12 to 3.63 Base case is 0.23 After 10,000 trials, the std error of the mean is 0.00 Statistics: Trials Mean Median Mode Standard Deviation Variance Skewness Kurtosis Coeff of Variability Minimum Maximum Range Width Mean Std Error Forecast: b (cont'd) Percentiles: P100 P90 P80 P70 P60 P50 P40 P30 P20 P10 P0 Page Forecast: NPV Cell: C95 Summary: Entire range is from $214.30 to $880.53 Base case is $452.89 After 10,000 trials, the std error of the mean is $1.27 Statistics: Trials Mean Median Mode Standard Deviation Variance Skewness Kurtosis Coeff of Variability Minimum Maximum Range Width Mean Std Error Forecast: NPV (cont'd) Percentiles: P100 P90 P80 P70 P60 P50 P40 P30 P20 P10 P0 End of Forecasts Page ... dầu khí phương pháp đánh giá tính kinh tế dự án dầu khí - Chương 3: Ứng dụng phương pháp định giá quyền chọn thực đánh giá hiệu kinh tế dự án dầu khí MỤC LỤC CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN THỰC...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - - TRẦN THỊ KIM ANH ĐỀ TÀI: ỨNG DỤNG MƠ HÌNH QUYỀN CHỌN THỰC TRONG ĐÁNH GIÁ HIỆU QUẢ KINH TẾ CÁC DỰ ÁN THĂM DÒ VÀ KHAI THÁC DẦU KHÍ VIỆT... nhiên Việt Nam chưa có mỏ dầu khí hủy q trình khai thác hoạt động tốt có hiệu Trong dự án dầu kh? ?, dự án dầu khí chia thành nhiều khu vực nhỏ Tại thời điểm đ? ?, dự án lúc tồn nhiều giai đoạn thăm d? ?,