Ứng dụng mô hình quyền chọn thực trong đánh giá hiệu quả kinh tế các dự án thăm dò và khai thác dầu khí tại Việt Nam

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM  TRN TH KIM ANH  TÀI: NG DNG MÔ HÌNH QUYN CHN THC TRONG ÁNH GIÁ HIU QU KINH T CÁC D ÁN THM DÒ VÀ KHAI THÁC DU KHÍ VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh – Nm 2010 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM  TRN TH KIM ANH  TÀI: NG DNG MÔ HÌNH QUYN CHN THC TRONG ÁNH GIÁ HIU QU KINH T CÁC D ÁN THM DÒ VÀ KHAI THÁC DU KHÍ VIT NAM Chuyên ngành: Kinh T Tài Chính – Ngân Hàng Mã s: 60.31.12 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS. NGUYN TH LIÊN HOA TP. H Chí Minh – Nm 2010 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn thc s kinh t này là do chính tôi nghiên cu và thc hin. Các thông tin, s liu đc s dng trong lun vn này là trung thc và chính xác. Trn Th Kim Anh Trong quá trình nghiên cu đ tài và vit lun vn này, tôi đã nhn đc s hng dn, ch bo tn tình và đy trách nhim ca PGS.TS. Nguyn Th Liên Hoa, ging viên trng i hc Kinh t TP. HCM. Tôi cng nhn đc s đng viên, giúp đ ht lòng ca thy cô khác trong trng, các đng nghip, bn bè và nhng ngi thân yêu. Kính gi đn PGS.TS. Nguyn Th Liên Hoa, các Thy Cô trong trng, bn bè, đng nghip và nhng ngi thân yêu li tri ân sâu sc. LI M U 1. Tính thit thc ca lun vn Trong nhng nm gn đây, du m và khí thiên nhiên là vn đ hàng đu đc chú ý trên th trng kinh t th gii. i vi Vit Nam, du khí đc coi là ngành kinh t mi nhn, là ch da cho s nghip công nghip hóa, hin đi hóa làm đà thúc đy phát trin kinh t quc dân. Trong nhng nm gn đây, đ u t vào tìm kim thm dò khai thác các d án du khí rt sôi đng trong các công ty du khí  Vit Nam. Các d án du khí trong nc đa vào khai thác, phát trin hoc m rng phát trin tng nhanh nhm gia tng sn lng khai thác cng nh ngun thu cho nc nhà. Các quyt đnh đu t vào d án đc đa ra da trên vic tính toán hiu qu kinh t d án. Hin ti, các d án du khí đc đánh giá tính kinh t bng phng pháp chit khu dòng tin và phân tích đ nhy. Kt qu tính toán ch th hin đc nhà đu t ra quyt đnh đu t vào d án ti thi đim tính toán hoc là không bao gi đu t. Tuy nhiên, trong thc t nhng bt n trong công ngh - k thut, trong thông tin thu đc ca d án nh tr lng, đc tính m…, bt n ca giá du thô, khí thiên nhiên, giá vt liu s dng cho h thng khai thác… nh hng rt ln đn quyt đnh ca nhà đu t vào d án du khí. Nhà đu t có th ra quyt đnh vào mt thi đim khác thích hp hn cng nh có nhiu la chn trong quá trình ra quyt đnh nh la chn m rng d án, t b d án, la chn thi đim thích hp đ ra quyt đnh…. Tính linh hot trong các quyt đnh qun tr cng nh nhng bt n trong các yu t đu vào cn đc th hin trong kt qu tính toán nhm giúp nhà qun lý có đy đ thông tin đ ra quyt đnh đu t. 2. Mc đích ca đ tài: Phng pháp đnh giá quyn chn thc vi mô hình Nh phân xut phát da trên nhng nn tng kin thc v tài chính doanh nghip đc đào to  bc cao hc. T nhng kin thc này, hc viên tìm cách ng dng vào vic đánh giá hiu qu kinh t d án du khí và phân tích tính linh hot trong qun tr cng nh tính bt n ca các yu t đu vào có nh hng nh th nào đn kt qu tính toán. Vi đ tài này, hc viên mong mun nâng cao kin thc đã hc, phn nào đóng góp vào công tác qun lý các d án du khí cng nh đem li cái nhìn tng quát v hot đng đu t d án du khí. 3. Phng pháp nghiên cu Lun vn đc nghiên cu da trên phng pháp h thng, tng hp, phân tích, so sánh, thng kê… đ h thng hóa lý lun, nêu lên nhng ni dung ch yu và c bn ca vic đu t vào d án du khí cng nh ng dng phng pháp đnh giá quyn chn thc trong đánh giá hiu qu kinh t d án du khí theo mt s kch bn c th. 4. B cc lun vn Ngoài phn m đu và kt lun, lun vn bao gm: - Chng 1: Tng quan ca đ tài - Chng 2: Tng quan v ngành du khí và phng pháp đánh giá tính kinh t ca d án du khí hin nay. - Chng 3: ng dng phng pháp đnh giá quyn chn thc trong đánh giá hiu qu kinh t các d án du khí. MC LC CHNG 1 TNG QUAN V QUYN CHN THC VÀ MÔ HÌNH NH PHÂN TRONG ÁNH GIÁ D ÁN U T 1 1.1 ánh giá tính kinh t ca d án đu t – phng pháp DCF 1 1.2 Mt s phng pháp hoàn thin phng pháp DCF 6 1.2.1 Phân tích đ nhy: 6 1.2.2 Mô phng Monte Carlo 7 1.2.3 S đ cây quyt đnh 7 1.2.4 nh giá quyn chn thc 10 1.3 Quyn chn thc 10 1.3.1 Quyn chn 10 1.3.2 Quyn chn thc 10 1.3.3 Các loi quyn chn thc 12 1.3.4 So sánh quyn chn thc và quyn chn tài chính 12 1.3.5 Quyn chn thc và DCF 14 1.3.6 ng dng thc tin 15 1.4 nh giá quyn chn thc - Mô hình Nh phân trong đánh giá d án đu t 19 1.4.1 Mô hình đnh giá quyn chn thc 19 1.4.2 Mô hình Nh phân - các bc thc hin 23 KT LUN CHNG 1 28 CHNG 2 PHNG PHÁP ÁNH GIÁ TÍNH KINH T D ÁN DU KHÍ HIN NAY 29 2.1. c đim chung ca ngành thm dò khai thác Du khí 29 2.2. c đim ca d án du khí 30 2.2.1. Các hình thc Hp đng du khí 30 2.2.1.1. Hp đng liên doanh – (JV) 31 2.2.1.2. Hp đng phân chia sn phm – (PSC) 31 2.2.1.3. Hp đng điu hành chung – (JOC) 32 2.2.1.4. Hp đng hp tác kinh doanh (BCC) 32 2.2.2. Quy trình thm dò khai thác du khí 33 2.2.2.1. Giai đon tìm kim thm dò 33 2.2.2.2. Giai đon phát trin m 34 2.2.2.3. Giai đon khai thác 34 2.2.2.4. Giai đon hy m 35 2.2.3. Các yu t nh hng đn d án du khí 36 2.3. Phng pháp đánh giá kinh t d án du khí hin nay 38 2.3.1. Các gi đnh 38 2.3.2. Phng pháp đánh giá d án 42 2.3.2.1. Xác đnh dòng tin 42 2.3.2.2. Các ch tiêu đánh giá d án 47 Phân tích d án H1: 47 2.3.2.3. Phân tích đ nhy 49 2.3.3. ánh giá v phng pháp đánh giá tính kinh t hin nay 49 KT LUN CHNG 2 53 CHNG 3 NG DNG PHNG PHÁP NH GIÁ QUYN CHN THC TRONG ÁNH GIÁ HIU QU KINH T CÁC D ÁN DU KHÍ 54 3.1 Quyn chn thc trong các giai đon phát trin ca d án du khí 54 3.2 ng dng mô hình 58 3.2.1 Các gi đnh 58 3.2.2 ng dng mô hình 58 3.3 u nhc đim ca mô hình 66 3.4 Gii pháp h tr 67 KT LUN CHNG 3 73 KT LUN 74 TÀI LIU THAM KHO 76 DANH MC BNG BIU, HÌNH V Danh mc các hình v Hình 1. 1 S đ cây quyt đnh 8 Hình 1. 2 S đ cây quyt đnh – Kt qu EMV 9 Hình 1. 3 Phng pháp DCF và Quyn chn thc 15 Hình 1. 4 T l các CFO thng xuyên s dng các k thut đánh giá trong vic ra quyt đnh đu t 16 Hình 1. 5 Cây nh phân tái hp và Cây nh phân không tái hp 24 Hình 2. 1 Dòng tin ca d án du khí nói chung 43 Hình 2. 2 Dòng tin ca mt d án du khí qua các giai đon nói chung 46 Hình 3. 1 Kt qu NPV vi mô phng Monte Carlo 59 Danh mc các bng biu Bng 1. 1 Mt s khái nim tng t gia Quyn chn thc và Quyn chn tài chính 13 Bng 1. 2 Mt s đim khác nhau gia Quyn chn thc và Quyn chn tài chính 14 Bng 1. 3 Các ngành và công ty ng dng phng pháp Quyn chn thc 17 Bng 2. 1 Thu sut thu tài nguyên cho d án du khí 45 Bng 2. 2 Nhc đim ca phng pháp DCF 50 DANH MC CÁC T VIT TT ABEX Abandonment Expenditure Chi phí dn m BCC Business Cooperating Contract Hp đng hp tác kinh doanh CAPEX Capital Expenditure Chi phí đu t DCF Discounted Cash Flow Chit khu dòng tin DPP Discounted Payback Period Thi gian thu hi vn có tính chit khu EMV Expected Money Value Giá tr mong đi IRR Internal Rate of Return T sut thu hi ni b JOC Joint Operating Company Công ty điu hành chung NCF Net Cash Flow Dòng tin hot đng thun NPV Net Present Value Giá tr hin ti thun NSNN Ngân sách nhà nc OPEX Operating Expenditure Chi phí hot đng PI The Profitability Index Ch s sinh li PP Payback Period Thi gian thu hi vn PSC Production Sharing Contract Hp đng phân chia sn phm PVEP PetroVietnam Exploration and Production Tng Công ty thm dò và khai thác du khí PVN PetroVietnam Tp đoàn du khí Vit Nam VSP Vietsovpetro Công ty liên doanh Vietsovpetro [...]... Trang 23 Tóm l các mô hình Black Scholes, Nh Carlo… d ti n tích và lo Tuy nhiên, áp d mô hình Black Scholes cho vi r trong khi Mô hình Nh th và Monte Carlo có nhi s d , h 1.4.2 mô hình Nh Mô hình Nh trong -c Mô hình Nh à mô hình giá quy tr c M v là cây nh theo sau m g gi Trang 24 Hình 1 5 Cây nh s d và quy Cây nh ch tích d : giá giá tr giá tr hi t quy có ngh nh : t ( ) uan tr nh T s h xi T mô hình , tính... báo nhu c 1.4 - Mô hình Nh 1.4.1 Mô hình Theo Alex Triantis và Adam Borison5, có r quy hình m ng 5 Real options: state of the practice -Scholes, mô hình Nh Trang 20 Mô hình n Black-Scholes có th c Mô hình này có th liên quan th kh ó nhi -Scholes th h qu trong th Mô hình Nh s r g trong m nh hình, giá tr th ch b -Scholes và có th m quy ch Mô ph ho Trang 21 trong v m ho quy tính cho m kh c các quy ch Eduardo... bi Các thông tin c ánh giá và th quy Trong m th ,n không d quy tóm t i lo 1.2 Trang 14 B 2 M gi tài chính Quy th Quy và Quy Th Th h trong vài tháng Giá tr Giá tr b c tài chính Không th Có th ch b phi hình Black Scholes nh Có th Không th qua th sánh giá 1.3.5 Quy gi nhà qu th th không có ho ch khi m không nh linh ho cam k gi Các nhà qu bây gi l a ra quy công nh Tuy v d c các l Trang 15 ò quan tr và. .. nh Tuy v d c các l Trang 15 ò quan tr và cung c Trong th nh có th c quy s các bi th qua các bi Phân tích NPV nh bi rong bao g NPV d thay : giá tr chi phí c ch th ch và giá tr su c quy hình d Hình 1 3 Tính b dòng ti Giá tr hi t c chi phí Giá tr t ti Giá tr hi t c chi phí DCF Lãi su r 1.3.6 Giá tr t ti Quy ch th Th l ch ng d m Trong cu v John R Graham và Campbell R Harvey3 3 The theory and practice... max(15.3, -5) Quy trong qu ch Không khoan EMV = 0.0 Trang 10 có th vào Tuy nhiên, s ch ch M có th trong m m 1.2.4 Ph và 1.4 c 1.3 Quy 1.3.1 Quy là m Quy không ph quy phân lo hi quy ch (Financial options) và quy 1.3.2 Quy th nghiên c quy yers v Trong các cho r b r P y Trang 11 tr nh m cho nh Dù NPV nh n v ày c ph oán Nh n 2 không ph nghiên c ri trong ho là quy Quy cách tùy vào các thông tin vào th không... ch ng t chính, giá tr giá tr quy l quy 2 trong quá trình ra quy Marion A Branch – Real Options in Practice (2003) P15 Trang 12 Phân tích quy Mô ph Monte Carlo quy ch Quy ch th Chi dòng ti (DCF) 1.3.3 Các lo uy Quy thu lai Quy :t tính kinh t Quy : ch thông tin m ro Quy nh 1.3.4 So sánh quy Quy là quy Các khái ni là khá tr h 1.1 Trang 13 B 1 Ký hi M th Quy và Quy Quy X Giá th S Giá Quy ch Giá tr s T Th... < 0 : t Trong vi NPV cao nh - Ghi nh - D v - Các giá tr tính ch c mà các tiêu chu Trang 3 các l ngu T su là tiêu chu thu nh thân d NPV c chi phí s án (r) và t l Các doanh nghi c ng chênh l r Tuy nhiên có r vi dòng ti H t duy nh k gi nh d m hi bi ,c lai, cùng Trang 4 su hi lãi su này có th không phù h M s có kinh phí ban -50,000USD(dòng ti này s ti t h nh M d chi chi Ch là giá tr PI PV I 1 và t o PI... (DCF) truy P DCF d ph vào chu ì giá tr d án s ti k d m l ti ô hình DCF xu D dòng ti ti o : NCF i = R i – O i – T i Tính giá tr dòng ti NCF1 (1 r ) NCF2 (1 r ) 2 Ho PV PV n i PV : 1 Tr Giá tr c – Tài chính doanh nghi dòng ti NCFn (1 r ) n NCFi i 1 (1 r ) k ng b Tóm Trang 2 NCF i : (Net Cash flow) thu nh r: T R i : Doanh thu O i : Chi phí ho I (không bao g T i : Các lo Các tiêu chu Hi Giá tr NPV I PV V... quá trình phân tích d các y h ch 1.2 M DCF 1.2.1 D không ch ra s hi bi kh Trang 7 th m riêng l các bi 1.2.2 Mô ph D d hình h c mô hình d /khí, giá d /khí ch Các phân ph phân ph , các bi phân ph d thua l p ph Ball b th qu 1.2.3 cây quy Trang 8 trong th có m xác su cây quy v có nhi Gi c ra quy m Hình 1 1 Có phát hi 36.80% 140 tri Khoan Phát hi Gi 63.20% t ch Quy 46% -27 tri 1 gi Chi phí: 22 trUSD/gi -5... thông v hu ành ph vào s mua m các quy Cách ti ngành này ph s tri thu v kh h NPV V th v quy ng quan Trang 18 tr nhà qu i gian thích h m hay l ì hoãn các kho tr ngôn ng hi công ty G d i phí và các kho - c Ngành công nghi ô tô: General Motors s ch m n nguyên li r GM d c v li trong h ã tr nhà cung c , quy Trang 19 v s Ngành công nghi - chuy nhanh chóng và d - ãt ch linh ki máy in c v trong khi các linh ki c . kinh t quc dân. Trong nhng nm gn đây, đ u t vào tìm kim thm dò khai thác các d án du khí rt sôi đng trong các công ty du khí  Vit Nam. Các d án du khí trong nc đa vào khai. ngành du khí và phng pháp đánh giá tính kinh t ca d án du khí hin nay. - Chng 3: ng dng phng pháp đnh giá quyn chn thc trong đánh giá hiu qu kinh t các d án du khí. . KIM ANH  TÀI: NG DNG MÔ HÌNH QUYN CHN THC TRONG ÁNH GIÁ HIU QU KINH T CÁC D ÁN THM DÒ VÀ KHAI THÁC DU KHÍ VIT NAM Chuyên ngành: Kinh T Tài Chính – Ngân Hàng Mã