Tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam : Luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH CHU THỊ PHƯƠNG HẠNH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Mã số: Tài Ngân hàng 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan nội dung luận văn kết trình học tập, nghiên cứu khoa học độc lập nghiêm túc Tôi Các số liệu luận văn trung thực, xác đƣợc thu thập từ nguồn thống đáng tin cậy Tơi cam đoan luận văn chƣa đƣợc công bố cơng trình nghiên cứu Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2013 Tác giả Chu Thị Phƣơng Hạnh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Câu hỏi mục tiêu nghiên cứu 1.4 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu luận văn CHƢƠNG CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Trên giới 2.2 Tại Việt Nam 17 2.3 Kết luận chƣơng hai 18 CHƢƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 21 3.2 Dữ liệu 24 3.3 Kết luận chƣơng ba 29 CHƢƠNG NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 4.1 Thống kê mô tả biến nghiên cứu 31 4.2 Kết thực nghiệm giải thích 35 4.3 Kết luận chƣơng bốn 47 CHƢƠNG KẾT LUẬN, GỢI Ý CHÍNH SÁCH VÀ HẠN CHẾ 48 5.1 Kết luận 48 5.2 Gợi ý sách 49 5.2.1 Chính sách tiền tệ phải đƣợc điều hành độc lập NHNN 49 5.2.2 Tái cấu trúc kinh tế để sách hiệu 50 5.2.3 Hƣớng đến TTCK hiệu thông tin 51 5.3 Hạn chế nghiên cứu 53 5.4 Kết luận chƣơng năm 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 PHỤ LỤC 59 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CPI : Chỉ số giá tiêu dùng GDP : Tổng sản phẩm quốc nội HNX : SGDCK Hà Nội HOSE : SGDCK thành phố Hồ Chí Minh NHTM : Ngân hàng thƣơng mại NHNN : Ngân hàng nhà nƣớc NHTW : Ngân hàng trung ƣơng NĐT : Nhà đầu tƣ SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán TTCK : Thị trƣờng chứng khoán VND : Việt Nam đồng USD : Đồng đôla Mỹ DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Bảng tóm tắt kết tƣơng quan nhân tố kinh tế vĩ mô với tỷ suất sinh lợi TTCK nghiên cứu trƣớc Bảng 3.1 Các biến mô hình gốc Bảng 3.2 Các biến mơ hình sau biến đổi Bảng 4.1 Thống kê số giá TTCK Việt Nam RTR biến kinh tế vĩ mô RMS2, RGDP, CPI, E1 IR Bảng 4.2 Kết Unit Root Test cho RTR biến kinh tế vĩ mô Bảng 4.3 Ƣớc lƣợng OLS tác động biến kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi số giá TTCK giai đoạn (01/2004 – 12/2012) Biến phụ thuộc: LRTR Bảng 4.4 Ma trận hệ số tƣơng quan biến độc lập Bảng 4.5 Kết kiểm định ARCH Bảng 4.6 Tác động biến kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi số giá TTCK Việt Nam đƣợc kiểm tra phƣơng pháp: ML – ARCH (Marquardt): ARCH (1) ƣớc lƣợng cho giai đoạn: (01/2004 – 12/2012) Biến phụ thuộc: LRTR Bảng 4.7 Tác động biến kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi số giá TTCK Việt Nam đƣợc kiểm tra phƣơng pháp: ML – ARCH (Marquardt): ARCH (1)/GARCH (1) ƣớc lƣợng cho giai đoạn: (01/2004 – 12/2012) Biến phụ thuộc: LRTR TĨM TẮT Thị trƣờng chứng khốn định chế tài cao kinh tế phát triển Những biến động thăng trầm thị trƣờng với rủi ro tiềm ẩn lợi nhuận vƣợt trội chủ đề hấp dẫn cho nghiên cứu kinh tế nhƣ cho nhà đầu tƣ thị trƣờng chứng khoán Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm giới nhƣ Việt Nam tác động nhân tố kinh tế vĩ mơ đến thị trƣờng chứng khốn cho thấy kết nghiên cứu có nhiều khác biệt thị trƣờng, chí có kết trái chiều Xuất phát từ vấn đề trên, tác giả chọn đề tài “Tác động nhân tố kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” nhằm mục tiêu điều tra tác động nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ kiện nhƣ khủng hoảng tài toàn cầu năm 2008 lên tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, sử dụng liệu chuỗi thời gian theo tháng từ năm 2004 đến năm 2012 Bài nghiên cứu sử dụng năm nhân tố kinh tế vĩ mô, bao gồm: cung tiền thực (RMS2), tổng sản phẩm quốc nội thực (RGDP), số giá tiêu dùng (CPI), tỷ giá hối đoái thực (E1), lãi suất cho vay (IR) biến giả (DUM) Mơ hình ƣớc lƣợng OLS, ARCH/GARCH đƣợc sử dụng Kết nghiên cứu cho thấy ƣớc lƣợng OLS khơng hiệu tồn tƣợng tự tƣơng quan đa cộng tuyến Vì vậy, nghiên cứu sử dụng mơ hình ƣớc lƣợng ARCH/GARCH Sự mở rộng đến mơ hình GARCH (1, 1) tốt Các kết mơ hình ƣớc lƣợng GARCH (1, 1) cho thấy cung tiền thực (RMS2), lãi suất cho vay (IR) có tƣơng quan đồng biến với tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Trong đó, hoạt động kinh tế thực (RGDP), lạm phát (CPI), tỷ giá hối đoái thực (E1) biến giả có tƣơng quan nghịch biến với tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, hai biến hoạt động kinh tế thực (RGDP) lạm phát (CPI) khơng có ý nghĩa mặt thống kê mức ý nghĩa 10% CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu: Thị trƣờng chứng khốn đóng vai trị quan trọng kinh tế quốc gia, đƣợc xem hữu ích việc huy động đa dạng hóa khoản tiết kiệm nƣớc vốn nƣớc vào đầu tƣ sản xuất, thúc đẩy hình thành vốn, trì tăng trƣởng phát triển kinh tế Gurley & Shaw (1967) nhấn mạnh tầm quan trọng trung gian tài việc huy động khoản tiết kiệm vào đầu tƣ Shaw (1973) nhấn mạnh vào vai trò tự hóa tài việc kích thích tiết kiệm nƣớc đầu tƣ, thông qua việc phân bổ hiệu nguồn lực, thúc đẩy tăng trƣởng phát triển kinh tế Các nghiên cứu trƣớc mối liên kết giá tài sản tài biến kinh tế vĩ mơ khác thập niên tám mƣơi lập luận giá tài sản tài thƣờng xuyên phản ứng với biến đổi yếu tố kinh tế vĩ mô nhƣ số sản xuất, lãi suất, lạm phát, tổng sản phẩm nƣớc, tỷ lệ thất nghiệp, tỷ giá hối đoái, vv (Fama, 1981, 1990; Chen cộng sự, 1986) Những phát cho thấy thay đổi kinh tế vĩ mơ dự đoán thay đổi TTCK Tầm quan trọng nghiên cứu bắt nguồn từ thực tế trung gian tài đóng vai trị quan trọng tăng trƣởng kinh tế Bên cạnh đó, nghiên cứu thực nghiệm giới nhƣ Việt Nam tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến TTCK cho thấy kết nghiên cứu có nhiều khác biệt thị trƣờng, chí có kết trái chiều Chính lý đó, đề tài “Tác động nhân tố kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam” đƣợc chọn để nghiên cứu nhằm mục tiêu điều tra tác động nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ kiện nhƣ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam 1.2 Vấn đề nghiên cứu: Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam bắt đầu vào hoạt động từ năm 2000, đến thị trƣờng trải qua 12 năm hình thành phát triển Với mơ hình hoạt động Trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh khai trƣơng vào tháng 07/2000 Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội vào tháng 03/2005, hai sàn giao dịch chứng khoán thứ cấp, giao dịch chứng khoán tập trung Việt Nam Đến tháng 05/2007, Trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh chuyển đổi thành SGDCK thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) đến cuối năm 2007 Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội đƣợc chuyển đổi thành SGDCK Hà Nội (HNX) Từ ngày 24/06/2009, thị trƣờng Upcom đƣợc đƣa vào vận hành HNX, cho phép cổ phiếu Công ty đại chúng chƣa niêm yết đƣợc giao dịch qua hệ thống có quản lý Sau hình thành vào hoạt động, TTCK Việt Nam có đóng góp định cho kinh tế Vào cuối năm 2012, tổng vốn hóa thị trƣờng TTCK Việt Nam đạt mức 756.000 tỷ đồng, tăng 226.000 tỷ đồng so với cuối năm 2011 26% GDP Nhìn lại chặng đƣờng qua, TTCK Việt Nam đƣợc đánh giá có tốc độ tăng trƣởng theo cấp số nhân thành tựu đạt đƣợc, song cịn hạn chế khơng thể tránh khỏi thị trƣờng nổi, phát triển Bên cạnh giai đoạn tăng trƣởng nóng, TTCK Việt Nam thƣờng rơi vào trạng thái cân bằng, số giá chứng khoán liên tục sụt giảm Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 khiến cho kinh tế Việt Nam phải đƣơng đầu với nhiều thách thức Những thông tin tiêu cực kinh tế vĩ mô tác động mạnh đến TTCK, khiến cho TTCK sụt giảm mạnh Đứng trƣớc tình hình nhƣ vậy, vấn đề nghiên cứu đề tài “Tác động nhân tố vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam” sở nghiên cứu trƣớc giới nhƣ Việt Nam Tuy nhiên, nghiên cứu khác với nghiên cứu trƣớc nhiều khía cạnh nhƣ sử dụng biến kinh tế vĩ mô khác với định nghĩa khác, cụ thể là: cung tiền thực, tổng sản phẩm quốc nội thực, lạm phát, tỷ giá hối đoái thực, lãi suất cho vay bao gồm yếu tố phi kinh tế vĩ mô – biến giả Nghiên cứu kết hợp khoảng thời gian dài với liệu hàng tháng Việc lựa chọn thời gian lấy mẫu hàng tháng nhằm mục đích nắm bắt chuyển động dài hạn tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam Mơ hình sử dụng mơ hình ARCH/GARCH - mơ hình phổ biến ngành tài để dự báo rủi ro Mơ hình dùng để dự báo độ dao động suất sinh lời cổ phiếu theo thời gian Mơ hình ARCH (Autogressive Conditional Heteroskedasticity) đƣợc giới thiệu Engle (1982, 1983) Mơ hình GARCH (Generalised Autogressive Conditional Heteroskedasticity) đƣợc Engle Bollerslev (1986) mở rộng từ mơ hình ARCH để khắc phục hạn chế ARCH Ngày nay, GARCH đƣợc sử dụng cách phổ biến phù hợp với số liệu chuỗi thời gian ngắn nhƣ giá cổ phiếu thị trƣờng 1.3 Câu hỏi mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu nghiên cứu luận văn điều tra tác động nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ kiện nhƣ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 lên tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam Để giải mục tiêu nghiên cứu này, đề tài tập trung trả lời câu hỏi nghiên cứu quan trọng sau đây: Một là, tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam có chịu tác động nhân tố kinh tế vĩ mô hay không? Hai là, kiện nhƣ khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 có tác động nhƣ đến tỷ suất sinh lợi TTCK Việt Nam? 1.4 Phạm vi nghiên cứu: Dữ liệu hàng tháng tỷ suất sinh lợi TTCK nhân tố kinh tế vĩ mô đƣợc lựa chọn suốt giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2012 đƣợc thu thập từ sở liệu thống ... phát từ vấn đề trên, tác giả chọn đề tài ? ?Tác động nhân tố kinh tế vĩ mô lên tỷ suất sinh lợi thị trƣờng chứng khoán Việt Nam? ?? nhằm mục tiêu điều tra tác động nhân tố kinh tế vĩ mô nhƣ kiện nhƣ khủng... uj, nhân tố nhân tố kinh tế vĩ mô nhân tố kinh tế vi mô Fama Schwet (1977) kiểm tra mối quan hệ tỷ suất sinh lợi TTCK Mỹ nhân tố kinh tế vĩ mô Các kết cho thấy mối quan hệ đồng biến độ bất ổn kinh. .. tỷ suất sinh lợi TTCK Lý thuyết APT liên kết tỷ suất sinh lợi TTCK với nhiều nhân tố kinh tế vĩ mô Lý thuyết cho tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán đƣợc xác định phƣơng trình k nhân t? ?: Rj =