Tác động dai dẵng của thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn - Bằng chứng ở Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN THỊ THU HIỀN TÁC ĐỘNG DAI DẲNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN- BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN THỊ THU HIỀN TÁC ĐỘNG DAI DẲNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN- BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài - Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Giáo viên hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng liệu, thơng tin đăng tải tài liệu tiếng Việt, tiếng Anh trang web theo danh mục tài liệu tham khảo TP.HCM, ngày 27 tháng 10 năm 2013 Tác giả NGUYỄN THỊ THU HIỀN MỤC LỤC - - Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục hình Danh mục bảng DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC HÌNH TÓM TẮT 12 Chương 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1.Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Cấu trúc nghiên cứu: gồm chương Chương 2: CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG DAI DẲNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN 2.1 Nền tảng lý thuyết 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm giới việc xác định thời điểm thị trường dai dẳng thời điểm thị trường tác động đến cấu trúc vốn 10 Chương 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Nguồn liệu quy trình phân tích liệu 22 3.1.1 Nguồn liệu .22 3.1.2 Quy trình phân tích liệu 22 3.2 Phương pháp sử dụng mơ hình nghiên cứu 23 3.3 Mơ hình nghiên cứu 23 3.4 Xây dựng biến 24 3.4.1 Biến phụ thuộc 24 3.4.2 Biến độc lập 25 Chương 4: TÁC ĐỘNG DAI DẲNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 31 4.1 Thống kê mô tả 31 4.2 Phân tích tương quan biến 37 4.3 Kết hồi quy thể tác động ngắn hạn tác động dai dẳng thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn 38 4.3.1 Kết hồi quy thể tác động ngắn hạn thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn 38 4.3.2 Kết hồi quy thể tác động dai dẳng thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn .43 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 61 Chương 5: KẾT LUẬN 63 5.1 Kết nghiên cứu 63 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO 66 B DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CK Chứng khoán CTV Cấu trúc vốn ĐB Đòn bẩy GT Giá trị HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh IPO Lần phát hành cổ phiếu công chúng KH Khấu hao LTT TLV TKH Lãi trước thuế, trước lãi vay trước khấu hao TSCĐ Tài sản cố định VCSH Vốn chủ sở hữu DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1 Giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ giá trị doanh nghiệp trường hợp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần cộng với giá chắn thuế trừ cho giá chi phí kiệt quệ tài Hình 2.1 Trung bình phần dư tháng số lượng phát hành giai đoạn mẫu 11 Hình 2.2 Đường trung bình động mức độ IPO công ty Mỹ (19752000) 12 Hình 2.3 Quy mơ thị trường trái phiếu Việt Nam so với nước khu vực 21 Hình 4.1 Đường trung bình động số lượng IPO tháng giai đoạn (20062012) 31 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Tóm tắt xây dựng biến 30 Bảng 4.1 Thống kê mơ tả địn bẩy từ thời điểm trước IPO đến IPO+5 32 Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến EBITDA từ thời điểm trước IPO đến IPO+5 33 Bảng 4.3 Thống kê mô tả biến M/B thời điểm IPO đến IPO+5 34 Bảng 4.4 Thống kê mô tả biến PPE thời điểm trước IPO đến thời điểm IPO+5 35 Bảng 4.5 Thống kê mô tả biến SIZE từ thời điểm trước IPO đến thời điểm IPO+5 36 Bảng 4.6 Phân tích tương quan 37 Bảng 4.7 Kết phương trình hồi quy thể tác động ngắn hạn thời điểm thị trường 38 Bảng 4.8 Kết phương trình hồi quy thể tác động ngắn hạn thời điểm thị trường loại biến (M/B) khỏi mơ hình 40 Bảng 4.9 Kết phương trình hồi quy thể tác động ngắn hạn thời điểm thị trường thực cố định theo nhóm ngành (industry-fixed effects) 41 Bảng 4.10 Kiểm định t-Test : Two sample Assumming Unequal Variances thời điểm IPO 42 Bảng 4.11 Kết hồi quy phương trình thể tác động thời điểm thị trường năm thứ sau IPO 44 Bảng 4.12 Kết hồi quy phương trình thể tác động thời điểm thị trường năm thứ sau IPO với industry-fixed effects 45 Bảng 4.13 Kết kiểm định t-Test : Two sample Assumming Unequal Variances thời điểm IPO+1 46 Bảng 4.14 Kết hồi quy phương trình thể tác động thời điểm thị trường năm thứ hai sau IPO 47 Bảng 4.15 Kết hồi quy phương trình thể tác động thời điểm thị trường năm thứ hai sau IPO với industry-fixed effects 48 Bảng 4.16 Kết kiểm định t-Test : Two sample Assumming Unequal Variances thời điểm IPO+2 49 Bảng 4.17 Kết hồi quy phương trình thể tác động thời điểm thị trường năm thứ ba sau IPO 50 Bảng 4.18 Kết hồi quy phương trình thể tác động thời điểm thị trường năm thứ ba sau IPO với industry-fixed effects 51 Bảng 4.19 Kết kiểm định t-Test : Two sample Assumming Unequal Variances thời điểm IPO+3 52 Bảng 4.20 Kết hồi quy phương trình thể tác động thời điểm thị trường năm thứ tư sau IPO 53 Bảng 4.21 Kết hồi quy phương trình thể tác động thời điểm thị trường năm thứ tư sau IPO với industry-fixed effects 54 Bảng 4.22 Kết kiểm định t-Test : Two sample Assumming Unequal Variances thời điểm IPO+4 55 53 Tại thời điểm năm thứ sau IPO Bảng 4.20 Kết hồi quy phương trình D/At − D/APRE−IPO = c0 + c1 HOT + c2 M/Bt-1 + c3 EBITDA/ At −1+ c4 SIZEt −1 + c5 PPE/At −1 + c6 D/APRE−IPO + εt Bảng 4.20 thể kết hồi quy phương trình (3.2) thời điểm IPO+4 Nhìn vào bảng ta thấy, biến tỷ lệ thị trường sổ sách M/B tiếp tục tương quan âm với thay đổi đòn bẩy mức ý nghĩa 1% Như vậy, tác động thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn thị trường Việt Nam kéo dài đến thời điểm năm thứ sau IPO Ở thời điểm năm thứ sau IPO, hệ số hồi quy biến tỷ lệ thị trường sổ sách M/B tiếp tục thể sụt 54 giảm đòn bẩy cổ phiếu định giá cao sụt giảm so với thời điểm năm thứ ba sau IPO bắt đầu có thay đổi, mức độ giảm từ -0.0224 xuống -0.0153 Bảng 4.21 Kết hồi quy phương trình D/At − D/APRE−IPO = c0 + c1 HOT + c2 M/Bt-1 + c3 EBITDA/ At −1+ c4 SIZEt −1 + c5 PPE/At −1 + c6 D/APRE−IPO + εt với industry-fixed effects Khi thực cố định nhóm cơng ty mẫu theo ngành (industry fixed effects) cho kết biến độ nóng thị trường HOT từ tương quan âm với thay đổi đòn bẩy chuyển sang tương quan dương nhiên khơng có ý nghĩa thống kê mức độ giải thích mơ hình R2 tăng từ 0.55 lên 0.73 55 Bảng 4.22 Kết kiểm định t-Test : Two sample Assumming Unequal Variances Y4 t-Test: Two-Sample Assuming Unequal Variances Mean Variance Observations Hypothesized Mean Difference df t Stat P(T