Luận văn Thạc sĩ Nghiên cứu ảnh hưởng của thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam

GIÁO DO I HC KINH T TP. H CHÍ MINH NGUYỄN THỊ HỒNG NGÂN NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. H Chí Minh -  GIÁO DO I HC KINH T TP. H CHÍ MINH NGUYỄN THỊ HỒNG NGÂN NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên Ngành: Tài Chính - Ngân Hàng Mã số: 60340201 LU NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS. PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP. H Chí Minh -  LỜI CAM ĐOAN           “NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM” là công trình nghiên cu ca cá nhân tôi. Các s liu trong lu liu trung thc. Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2013 NGUYỄN THỊ HỒNG NGÂN Học viên Cao học khóa 20 Chuyên ngành: Tài chính doanh nghiệp Trường Đại học kinh tế TP. Hồ Chí Minh MỤC LỤC TRANG PH BÌA L MC LC TÓM TT 1 LI M U 2 1. Gii thi tài 2 2. Lý do ch tài 3 3. Mc tiêu nghiên cu 4 4. ng và phm vi nghiên cu 4 5. u 4 6. Ni dung và cu trúc ca bài nghiên cu 5  KHUNG LÝ THUYT CHUNG VÀ CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM V NG CA THM TH N CU TRÚC VN CA CÔNG TY 7 1.1. Các lý thuyt v cu trúc vn 7 1.1.1. Lý thuyết về cấu trúc vốn của Modigliani và Miller (1958) 7 1.1.2. Lý thuyết đánh đổi 7 1.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 8 1.1.4. Lý thuyết phát hiện tín hiệu 9 1.1.5. Lý thuyết chi phí đại diện 10 1.2. Các nghiên cu v cu trúc vn và thm th ng 11 1.2.1. Khung lý thuyt chung 11 1.2.2. Các nghiên cu thc nghim: 13 KT LU 19  XÂY DNG MÔ HÌNH NGHIÊN CU 20 2.1. D liu 20 2.2. u 20 2.3. Các bin s dng 21 2.3.1. Biến phụ thuộc 21 2.3.2. Biến độc lập 21 2.3.3. Biến kiểm soát 23 2.4. Mô hình nghiên cu 24 2.4.1. Kiểm định trong ngắn hạn 24 2.4.2. Kiểm định trong dài hạn 25 KT LU 26  KT QU NGHIÊN CU 27 3.1. Thng kê mô t d liu 27 3.2. Kinh s a các bin 32 3.3. King ca thm th n cu trúc vn theo mô hình ca Baker và Wurgler (2002). 33 3.3.1. ng ca thm th n cu trúc vn trong ngn hn 33 3.3.2. ng ca thm th n cu trúc vn trong dài hn 44 KT LU 51  KT LUN, HN CH C TÀI VÀ MT S GI XUT . 52 4.1. Kt lun 52 4.2. Hn ch c tài 54 4.3. Các gi xut 55 KT LUN 57 PH LC DANH MC TÀI LIU THAM KHO 1 TÓM TẮT Bài nghiên cu này c thc hi kim tra liu có thc s tn ti ng ca thm th ng lên cu trúc vn ca các công ty niêm yt trên th ng chng khoán Vit Nam hay không? Vi mu nghiên cu là 260 công ty phi tài chính niêm yt trên hai sàn chng khoán là HOSE và n t n tháng 6/2013, tác gi n hành king ca thm th ng trong ngn hn và dài hn bng u ca Baker và Wurgler (2002). Kt qu nghiên c các ng ca thm th n cu trúc vn trong ngn hn, t thm th  ng này không tn ti trong dài hn. Ngoài ra, bài nghiên cu còn tìm thng ca các bii di bao gm tài sn c nh, kh  sinh li và quy mô công ty, lên t l  by tài chính trong c ngn hn và dài hn. 2 LỜI MỞ ĐẦU 1. Giới thiệu đề tài Mc dù các chính sách v cu trúc vn không phi là m ng nghiên cu mn là mt trong nh tài thú v  còn nhiu tranh cãi. Cu trúc v  n cách công ty tài tr các khoa mình thông qua s kt hp gia n và vn. Chi phí s dng n và chi phí phát hành vn hoàn toàn khác nhau v bn cht và các quynh liên quan n cu trúc vn là cc k quan trng trong vic t hóa giá tr công ty. nh lý cc coi là bu cho các lý thuyt hi i v cu trúc vn. Do lý thuyt ca MM (1958) da trên nhng gi nh không thc t, nhng lý thuyt khác v cu trúc v   làm gim nh nhng gi nh trên. Có hai lý thuyt truyn thng v cu trúc vn là Lý thuyi và Trt t phân h ra b   ra mt lý thuyt mi là Thm th ng, cho rng cu trúc vn là kt qu   a nhng n lc trong quá kh   nh th m th ng vn. Công ty s chn phát hành c phiu mi khi c phi c nh giá cao và mua li c phiu ca mình khi nhn thy c phiu b nh giá thp. Theo lý thuyt này, thm th ng có ng rt rng và n cu trúc vn. Baker và Wurgler (2002) t ca mình vi bng chng thc nghim là ti th ng M, chng minh có s ng ca thi m th ng lên cu trúc vn. K theo Baker và Wurgler (2002), có rt nhiu các nghiên cu khác xác nhn có s  ng ca th m th ng lên cu trúc vng s (2007), Huang và Ritter (2009). Ngoài ra, lý thuy    c ki nh  th ng các quc gia G7 (Mahajan và Tartaroglu 2007), Hà Lan (Bie và 3 Haan 2007), Trung Quc (Tian, Shao và Luo 2008) và  M (Elliott, Koeter-Kant và Warr 2007). Tuy nhiên, các nghiên cu thc nghim này mi ch tìm thng ca thm th ng lên cu trúc vn trong ngn hn, mà không tìm thy s ng trong dài hu ca Baker và Wurg cp (Alti 2006, Flanner and Rangan 2006, Kayhan and Titman 2007). 2. Lý do chọn đề tài Hin nay có rt nhiu nghiên cc thc hin v cu trúc vn  Vi   n b hn ch v mt s liu (Nguyen and Ramachandran 2006, Biger et al 2008, Nguyen et al 2012). Nhng nghiên cu này c tìm ra các yu t quynh cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt  Vit Nam bng cách tp trung vào các nhân t c th ca doanh nghip. Tuy nhiên li có rt ít các nghiên cu v ng ca thm th ng lên cu trúc vn doanh nghic nghiên cng ca thm th ng lên cu trúc vn  Vi trng. Vit Nam có bi cnh thích h kinh lý thuyt thm th ng bi th ng vn Vit Nam là th ng mi phát trin trong giai u, cách xa vi th ng hoàn ho. Th ng nm trong tình trng có thông tin bt cân xng cao bi tính rõ ràng và công khai ca các công ty niêm yt là rt th ng khoán b nh giá sai là rt cao. Chính vì vy, bài nghiên cc thc hi b sung thêm các lý thuyt thc nghim v cu trúc vn công ty  Vit Nam, i v hành vi tài tr ca các doanh nghip niêm yt trên th ng chng khoán. Ha, các nghiên cu thc nghi cu trúc vc phát tri gii thích hành vi tài tr ca các quc gia phát trin kinh t Vit Nam là nn kinh t th ng, theo  ng xã hi ch   ng chng khoán chu s kim soát 4 cht ch ca chính pht qu  và có th có ý i vi các qun. 3. Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cu c thc hin nhm mm tra xem liu lý thuyt thm th ng có thc s tn ti  th ng Vit Nam hay không, c th là chng minh liu thm th n cu trúc vn doanh nghip hay không và nn ti trong ngn hn hay dài hn. T kt qu nghiên cu, có th i pháp nhm nâng cao kh i cho các công ty. Câu hi nghiên cm: Thm th ng có thc s n cu trúc vn ca các doanh nghip Vit Nam hay không? Nng ca thm th ng lên cu trúc vn ca các doanh nghip Vit Nam là tn ti trong ngn hn hay trong dài hn? 4. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Bài nghiên cu t     ng ca th m th ng lên cu trúc vn ca các công ty niêm yt trên th ng chng khoán Vit Nam, c th, niêm yt trên hai sàn HOSE và HNX trong giai n t n tháng 6/2013. 5. Phương pháp nghiên cứu Da trên các lý thuyn v cu trúc vn và các nghiên cu thc nghim v ng ca thm th tng lên cu trúc vn công ty, bài này s dng kê mô t u ng theo mô hình h phân tích ng ca thm th ng lên cu trúc vn ca các công ty niêm yt trên th ng chng khoán Vit Nam. 5 6. Nội dung và cấu trúc của bài nghiên cứu t nhiu bài nghiên cu thc nghim v ng ca thm th n cu trúc vn công ty, s dng nhiu mô hình  các bài nghiên cu da trên nn tng là mô hình nghiên cu ca Baker và Wurgler (2002).  y, bài nghiên cng ca thi m th n cu trúc vn trong ngn h    ng này trong dài hn. C th, bài nghiên cu s làm rõ các ni dung  Thứ nhất, ki ng ca thm th i din bi bin t l giá tr th ng trên giá tr s sách  M/B) lên cu trúc vn doanh nghii din bi bin t l thy tài chính s sách   trong ngn hn. Kt qu kinh cho thy tn ti s ng ca bin t l M/B lên t l y tài chính công ty, t l y tài chính có m vu này hoàn toàn phù hp vi lý thuyt thm th ng. Thứ hai, kinh xem ling ca t l y tài chính (D/A) có phng ca khng c phiu phát hành thêm        ng ca kh ng n phát hành thêm (d/A) và t l li nhun gi l. Kt qu hi quy cho thng ca t l M/B lên t l y tài chính mt phng ca vic phát hành thêm c phiuy có th khc có s tn ti ca lý thuyt thm th ng trong ngn hn ti Vit Nam. Thứ ba, ngoài king ca bin t l M/B lên t l y tài chính, bài nghiên cu còn tin hành king ca các bii dim t l tài sn c nh (PPE/A), kh  li (EBITDA/A) và quy mô công ty (Log(S)), lên t l y tài chính. Kt qu hi quy khá phù hp vi các lý thuy cu trúc vn, [...]... động của thời điểm thị trường đến số lượng vốn phát hành của các công ty IPO, tác giả kiểm định tác động của thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn Kết quả của các kiểm định này không tìm thấy tác động của lý thuyết thời điểm thị trường Ở Việt nam, các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp không nhiều Các nghiên cứu trước đây chủ yếu nghiên cứu các. .. trường lên cấu trúc vốn công ty trong dài hạn Phần còn lại của bài nghiên cứu được cấu trúc như sau: Phần 1 trình bày tổng quan các nghiên cứu trước đây, bao gồm các lý thuyết cơ bản về cấu trúc vốn và các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn Phần 2 trình bày về phương pháp nghiên cứu, bao gồm quy trình lấy dữ liệu nghiên cứu, các biến sử dụng, mô hình nghiên cứu. .. hưởng của thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn công ty Ảnh hưởng của việc phát hành cổ phiếu trong quá khứ tác động lên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ở Canada chỉ mang tính chất tạm thời Các doanh nghiệp Canada điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu nhanh hơn các doanh nghiệp ở Mỹ Các kết quả tìm thấy không thừa nhận các nguyên tắc của lý thuyết thời điểm thị trường về cấu trúc vốn Elise Mansson và... bỏ ảnh hưởng của việc phát hành vốn và tác động của thời điểm thị trường lên đòn bẩy tài chính trong ngắn hạn Điều này không phù hợp với các dự đoán của giả thuyết thời điểm thị trường và phù hợp hơn với mô hình hoán đổi Nghiên cứu của Zhaoxia Xu (2009) về tác động của thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn của các công ty ở Canada và Mỹ, kết quả là không tìm thấy bằng chứng về ảnh hưởng của thời điểm. .. động của thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn của các công ty ở Nordic Việc đo lường thời điểm thị trường được tính bằng M/B trung bình có trọng số, biến kiểm soát là ảnh hưởng của kích thước doanh nghiệp, khả năng sinh lợi và tài sản hữu hình lên cấu trúc vốn Kết quả cuối cùng không tìm thấy tác động của thời điểm thị trường lên việc phát hành cổ phiếu, do đó không hỗ trợ được lý thuyết thời điểm thị. .. giữa các bên liên quan 11 1.2 Các nghiên cứu về cấu trúc vốn và thời điểm thị trường 1.2.1 Khung lý thuyết chung Lý thuyết thời điểm thị trường được nghiên cứu thành công bởi Baker và Wurgler (2002), tại thị trường Mỹ trong khoảng thời gian từ năm 1968 đến 1998 Lý thuyết này cho rằng cấu trúc vốn doanh nghiệp là kết quả tích lũy của những nổ lực trong quá khứ để xác định thời điểm thị trường Doanh nghiệp. .. như kết quả của Dzung T 18 Nguyen (2012), bài nghiên cứu của Nguyen, T.D.K và Ramachandran (2006) về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Việt Nam, đã kết luận rằng các doanh nghiệp hầu như chỉ sử dụng nợ trong ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh của mình Hình thức sở hữu cũng ảnh hưởng đến cách các công ty sử dụng nguồn tài trợ Cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam có mối tương... khiến cho các công ty có thể phát hành nhiều nợ trong thời kỳ thị trường HOT hơn là trong thời kỳ thị trường COLD Bên cạnh những bài nghiên cứu thực nghiệm đã tìm ra sức tác động ngược chiều của thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn doanh nghiệp, cũng có một số bài nghiên cứu chứng mình không có sự tồn tại của lý thuyết thời điểm thị trường Arvind Mahajan and Semih Tartaroglu (2007) đã nghiên cứu các giả... khi thấy rằng các doanh nghiệp có xu hướng phát hành vốn khi giá trị thị trường cao hơn giá trị sổ sách và sau khi hoạt động của thị trường được cải thiện Sự tác động của thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn doanh nghiệp được kiểm định kéo dài trong vòng 8 năm Alti (2006) nghiên cứu ảnh hưởng của thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn trong dài hạn Với dữ liệu mẫu là những công ty IPO ở Mỹ trong 15... CHƯƠNG 3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Các nghiên cứu trước đây chứng minh rằng các quyết định tài trợ phụ thuộc vào thời điểm thị trường Trong bài này, chúng tôi chứng minh rằng các ảnh hưởng tích lũy của tỷ lệ M/B trong lịch sử cũng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Câu hỏi chính được đưa ra là liệu tỷ lệ M/B có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn thông qua việc phát hành vốn như lý thuyết thời điểm thị trường đã đề cập hay không, . MINH NGUYỄN THỊ HỒNG NGÂN NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP KINH T TP. H CHÍ MINH NGUYỄN THỊ HỒNG NGÂN NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên Ngành: Tài Chính - Ngân. ca các doanh nghip. 7 CHƯƠNG 1 KHUNG LÝ THUYẾT CHUNG VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY 1.1. Các lý thuyết về cấu trúc