Luận văn thạc sĩ Nhân tố ảnhhưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH { ĐOÀN THỊ NGỌC ÁNH NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM ậ Nm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH { ĐOÀN THỊ NGỌC ÁNH NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chun ngành: Tài chính ậ Ngơn hàng Mã s: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngi hng dn khoa hc: PGS.TS Nguyn Vn S TP.HCM ậ Nm 2013 - i - LÔØI CAM ÑOAN  Tác gi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tác gi. S liu thng kê đc ly t ngun đáng tin cy, ni dung và kt qu nghiên cu ca lun vn này cha tng đc công b trong bt c công trình nào cho ti thi đim hin nay. TP. H Chí Minh, ngày … tháng … nm 2013 Tác gi oàn Th Ngc Ánh - ii - M UÏC LUÏC  Li cam đoan i Mc lc ii Danh mc các bng biu và hình v v Danh mc các ch vit tt vi TịM TT 1 1. GII THIU 2 2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 4 2.1. Các nghiên cu lý thuyt 4 2.1.1. Lý thuyt đánh đi 4 2.1.1.1. Tm chn thu n vay 4 2.1.1.2. Chi phí kit qu tài chính 5 2.1.1.3. Cân bng li ích tm chn thu và chi phí kit qu tài chính 5 2.1.2. Lý thuyt trt t phân hng 7 2.1.2.1. Phát hành n và c phn thng 7 2.1.2.2. Các hàm ý ca trt t phân hng 8 2.2. Các nghiên cu thc nghim 8 2.3. Các nhơn t nh hng quan trng đn cu trúc vn doanh nghip 11 2.3.1. Hiu qu kinh doanh 11 2.3.2. C hi tng trng ca doanh nghip 12 2.3.3. Quy mô doanh nghip 13 2.3.4. Chi phí đi din 14 - iii - 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU 16 3.1. D liu 16 3.2. o lng các bin nghiên cu 16 3.2.1. Bin ph thuc 16 3.2.2. Bin đc lp 17 3.2.2.1. Hiu qu kinh doanh 17 3.2.2.2. C hi tng trng ca doanh nghip 17 3.2.2.3. Quy mô doanh nghip 18 3.2.2.4. Chi phí đi din 18 3.3. Mô hình nghiên cu 19 4. KT QU NGHIÊN CU 21 4.1. Mô t thng kê 21 4.2. Mi tng quan gia các bin 22 4.3. Mô hình hi quy 24 4.3.1. Tác đng ca các bin đc lp đn t l tng n 24 4.3.1.1. Mô hình hi quy 24 4.3.1.2. Kim đnh s phù hp ca mô hình hi quy 25 4.3.2. Tác đng ca các bin đc lp đn t l n dài hn 26 4.3.2.1. Mô hình hi quy 26 4.3.2.2. Kim đnh s phù hp ca mô hình hi quy 27 4.3.3. Tác đng ca các bin đc lp đn t l n ngn hn 28 4.3.3.1. Mô hình hi quy 28 4.3.3.2. Kim đnh s phù hp ca mô hình hi quy 29 4.4. Phơn tích kt qu hi quy 30 5. KT LUN 33 5.1. Kt lun 33 5.2. Gii hn đ tài 34 - iv - Tài liu tham kho 36 Ph lc 38 Ph lc 1: Danh sách 70 công ty niêm yt trên sàn giao dch chng khoán Vit Nam 38 Ph lc 2: D liu tài chính ca 70 công ty niêm yt trên sàn giao dch chng khoán Vit Nam 40 - v - DA NH MUẽC CAC CHệế VIET TAẫT 1. TD : T l tng n trờn tng ti sn. 2. LD : T l n di hn trờn tng ti sn. 3. SD : T l n ngn hn trờn tng ti sn. 4. ROA : T sut sinh li trờn ti sn bỡnh quõn. 5. P/E : H s giỏ trờn thu nhp. 6. SIZE : Quy mụ doanh nghip. 7. DIV : T l chi tr c tc. 8. ROE : T sut sinh li trờn vn ch s hu bỡnh quõn. - vi - DA NH MUẽC CA C BANG BIEU VAỉ HèNH VEế Danh mc Bng biu 1. Bng 3.1 : Cỏc ch tiờu o lng cu trỳc vn 19 2. Bng 4.1 : Mụ t thng kờ cỏc bin tỏc ng n cu trỳc vn 21 3. Bng 4.2 : Ma trn tng quan gia cỏc bin 23 4. Bng 4.3 : Tỏc ng ca cỏc bin c lp n t l tng n 24 5. Bng 4.4 : Kim nh s phự hp ca mụ hỡnh hi quy (4.1) TD 25 6. Bng 4.5 : Tỏc ng ca cỏc bin c lp n t l n di hn 26 7. Bng 4.6 : Kim nh s phự hp ca mụ hỡnh hi quy (4.2) LD 27 8. Bng 4.7 : Tỏc ng ca cỏc bin c lp n t l n ngn hn 28 9. Bng 4.8 : Kim nh s phự hp ca mụ hỡnh hi quy (4.3) SD 29 10. Bng 4.9 : Túm tt kt qu nghiờn cu theo lý thuyt v thc nghim cỏc nhõn t tỏc ng n cu trỳc vn 30 Danh mc Hỡnh v: 1. Hỡnh 2.1 : Giỏ tr doanh nghip 6 2. Hỡnh 5.1 : Tỏc ng ca cỏc nhõn t n cu trỳc vn 34 - 1 - Tóm tt: Vi vic xem xét tm quan trng ca cu trúc vn và tác đng ca các quyt đnh qun lý tài chính v giá tr doanh nghip, lun vn này kim nghim các lý thuyt ni ting nht ca cu trúc vn ậ Lý thuyt đánh đi cu trúc vn và Lý thuyt trt t phân hng theo các mc n khác nhau cho mt mu ca 70 các công niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam giai đon 2008-2012. Da trên các nghiên cu trc đây ca cu trúc vn, tác gi xác đnh mt s các bin ph thuc nh quy mô doanh nghip, hiu qu hot đng, c hi tng trng và chi phí đi din nh các bin hiu qu nht trong cu trúc vn, sau đó th nghim mi tng quan bng cách s dng nhiu k thut hi quy. Do tính cht khác nhau ca các mc n khác nhau, lun vn này chia các mc n thành n ngn hn, n dài hn và tng n. Kt qu cho thy trong thi gian nghiên cu, hiu qu kinh doanh có mi tng quan nghch vi cu trúc vn, đc phát hin bi Lý thuyt trt t phân hng. Vì vy, kt qu nghiên cu này cho thy rng cu trúc vn  Vit Nam là không phù hp vi nhng phát hin ca Lý thuyt đánh đi cu trúc vn. Nhng nhân t khác có tng quan vi cu trúc vn nhng không đáng k nh c hi tng trng, quy mô doanh nghip hoc không có ý ngha nh chi phí đi din. - 2 - 1. GII THIU Trong nn kinh t th trng, có nhiu ngun tài tr vn cho doanh nghip la chn, tuy nhiên chn ngun nào (phát hành c phiu, trái phiu, huy đng vn c phn, đi vay ngân hàng, vay t các ngun khác ) đ đem li mt chi phí s dng thp nht, giá tr doanh nghip đt cao nht thì đó li là vn đ ph thuc vào nhiu yu t và ít đc các doanh nghip hin nay quan tâm, chính vì vy vn đ thit lp cu trúc vn và quyt đnh la chn ngun tài tr tr thành vn đ rt cp thit hin nay. Qun tr cu trúc vn nng đng s đt đc các li ích qua vic ti u hóa dòng tin. Ti u hóa cu trúc vn góp phn nâng cao t sut sinh li ca công ty, qua đó làm gia tng giá tr công ty bng vic ti thiu hóa chi phí s dng vn bình quân. Trong nn kinh t th trng, đ tn ti và phát trin đòi hi các công ty phi không ngng nâng cao kh nng cnh tranh, trong đó vn đ nâng cao nng lc tài chính và trình đ qun tr vn tr nên đc bit quan trng.  thc hin thành công s mnh trên, yêu cu cp thit đt ra cho các công ty là phi qun tr vn và cu trúc vn hiu qu, ti u nhm nâng cao kh nng cnh tranh ca công ty, trong đó, vic hoch đnh cu trúc vn đáp ng nhu cu phát trin và tin ti ti đa hóa giá tr công ty đc bit quan trng. c bit trong tin trình hi nhp kinh t quc t ngày càng sâu rng nh hin nay, các công ty đã và đang đi mt vi s cnh tranh ngày càng khc lit nên vn đ ti u hóa cu trúc vn nhm đt đc s phát trin bn vng đi vi các công ty ngày càng cp thit hn. Vi tính cp thit trên, tác gi quyt đnh chn đ tài: ắNhơn t nh hng cu trúc vn ca các doanh nghip Vit Nam”. [...]... a doanh nghi tr t t t i ti ng nh t trong vi c ng c nh i u nh d bi nh cn n )c t h ng c ng n h n, n ng p Lu nh n di s n vi c l a ch n c th c n c a doanh nghi p, t n tr doanh nghi t p K t c u lu Ph : i c a lu c t ch Ph n 2 gi i thi u t v tv c nm thuy Ph n u Ph Ph t qu th c nghi m t lu ki m ch ng -4- 2 T 2.1 T: nd Miller, 1963; Miller,1977], 2.1.1 2.1.1.1 i: T m ch n thu n vay: -5- 2.1.1.2 t qu thay doanh. .. maturities: Empirical evidence from Iran -2010 , doanh , - 10 - 2.2.4 Liu and Tian, 2008 Leverage Ratio and Determinants of Capital Structure in SMEs: Evidence from China , , Trung , " , - 11 - , 2.2.5 Rajan and Zingales, 1995 What do we know about capital structure? Some edidence from international data , 2.3 NG QUAN TR V N DOANH NGHI P: kinh doanh, 2.3.1 Hi u qu kinh doanh: NC - 12 - Theo l t tr t t ng c a... t l n th p i, v i l ty i a t m ch n thu vay n nhi u l i t n d ng c t m ch n thu nhi u Do v y, gi thi t ra: H1: Hi u qu kinh doanh n (+ ) ho c ngh ch (-) v i c u n 2.3.2 i ng c a doanh nghi p: ty tin khi 77 trong t - 13 - n cho H2: (-) 2.3.3 p: t gi i ic a doanh nghi i n c a doanh nghi p Thuy cho th y nh ng ng gi p nh v i ch n n, s khuy cs d ng v n t ch cho th y r th t ch a, ch c a p nh ph i ch t... thay doanh 2.1.1.3 ng l m ch n thu n vay t qu -6- u: + - t qu PV (T m ch n thu ) tr vay doanh nghi p n n c ph n -7- 2.1.2 t tr t t 2.1.2.1 ng: ph , ng: -8- 2.1.2.2 a tr t t ng: 2.2 2.2.1 U TH C NGHI M: Dammon and Senbet, 1988 The effect of taxes and depreciation on corporate investment and financial leverage doanh and Masulis ,c -9- 2.2.2 Jensen, 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance... 3.2.2 Bi nh tv c l p: cl c l a ch n d u c th c s d ng b i Keshtkar, Valipour, and Javanmard (2012) C th : 3.2.2.1 Hi u qu kinh doanh: c T su t sinh l i L i nhu X1: T su t sinh l T su t sinh l t o ra l i nhu n hi u qu n (ROA): c thu n (ROA) = n (ROA) ph n c nhi u ti 3.2.2.2 ng c a doanh nghi p: s p (P/E): - 18 - ng (P) X2:H s p (P/E) = Thu nh p m i c phi u (EPS) H s P/E cho th phi u hi n t p t c phi u... khuy cs d ng v n t ch cho th y r th t ch a, ch c a p nh ph i ch t i m t v i chi giao d ch 1988) Nhi u cho r tm i n gi y ng ch n n ch n n ng n h t hi u qu kinh t c pl n trong vi c s d ng n ng v n c ph n doanh nghi p l t n d ng l i th n s d ng n ch v i ng n nh - 14 - , kh nc a Do v y, gi thi pl n ng th t ra: H3: n chi u (+ ) v i c 2.3.4 i di n: gi b n i di n c d ng m t t l n ho c c t M uc a ng t i di n... nh p c a m t c ph ng thu nh p c ph cho c ng ng Ch tr c t c l chi tr c t ct l ng thu nh i nhu ct l - 19 - u, k v cl pv t ng h n ph thu c qua B ng 3.1 sau: B ng 3.1: ng c X1 K v Ch Bi n ng Hi u qu kinh doanh N n N ng n h n +/- +/- +/- P/E - - + Ln(TA) + + + DIV p X3 - - + i di n X4 T ng n ROA ng X2 n 3.3 U: nc n ty (3.1) TD = 0 + 1 (ROA) + 2 (P/E) + 3 (SIZE) + 4 (DIV) + i (3.2) LD = 0 + 1 (ROA) + 2 (P/E)... ph thu c, th hi n t l n ng n h t n t n t n - 20 - (4) ROA cl ng, th hi n kh bi 1>0) s ic ho c chi u v i 1 c l ng, th hi ng c a doanh nghi p TD, SD, LD bi (7) DIV cl 0) uv ng, th hi 3 i di n TD bi < 0) c chi u v 4 < 0) SD bi i 4 LD bi (8) c chi u v chi u v c i quy 4 > 0) > 0) - 21 - 4 K T QU 4.1 U: TH : 4.1 4.1: Mean Median Maximum . THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH { ĐOÀN THỊ NGỌC ÁNH NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM ậ Nm 2013 BỘ GIÁO DỤC. { ĐOÀN THỊ NGỌC ÁNH NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chun ngành: Tài chính ậ Ngơn hàng Mã s: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngi hng dn. gim đòn by ti các doanh nghip t nhân. Các doanh nghip vi lá chn thu đu t cao hn không cn phi có lá chn thu - 9 - n thp tr khi các doanh nghip s dng các công ngh sn