Tác động của định thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên TTCK việt nam

B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP.HCM Ngô Thanh Trà TÁCăNG CAăNH THIăIM TH TRNG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP. H Chí Minh ậ Nmă2014 B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP.HCM Ngô Thanh Trà TÁCăNG CAăNH THIăIM TH TRNG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài Chính ậ Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DN KHOA HC:ăTS.ăLêăt Chí TP. H Chí Minh ậ Nmă2014 LIăCAMăOAN  tài ắTác đng ca đnh thi đim th trng đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam” là đ tài do chính tác gi thc hin. Tác gi da trên vic tn dng các kin thc đư đc hc, các tài liu tham kho thông qua vic tìm hiu, trao đi vi Giáo viên hng dn khoa hc đ hoàn thành lun vn này, s liu thng kê là trung thc, ni dung và kt qu nghiên cu ca lun vn cha tng đc công b trong bt c công trình nào cho ti thi đim hin ti. Tác gi xin cam đoan nhng li nêu trên là hoàn toàn đúng s tht. Tác gi NGÔ THANH TRÀ MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC BNG BIU DANH MC CÁC HÌNH V,  TH TÓM TT 1 CHNGă1ăGII THIU 2 1.1 Lý do chn đ tài 2 1.2 Mc tiêu nghiên cu 2 1.3 B cc lun vn 2 CHNGă2ăTNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CUăTRC ỂY 4 2.1 Lý thuyt đánh đi 4 2.2 Lý thuyt trt t phân hng 6 2.3 LỦ thuyt đnh thi đim th trng 9 2.3.1 Bng chng thc nghim đu tiên ca đnh thi đim th trng 11 2.3.2 Các bng chng thc nghim gn đây ca lỦ thuyt đnh thi đim th trng 13 CHNG 3ăPHNGăPHÁPăNGHIểNăCU 29 3.1 Mô hình hi quy 30 3.2 Cách thc đo lng các bin 32 3.2.1 Bin ph thuc 32 3.2.2 Bin đc lp 32 3.3 D liu 38 CHNGă4 NI DUNG VÀ CÁC KT QU NGHIÊN CU 41 4.1 Mô t d liu 41 4.2 Kt qu thc nghim ca tác đng ngn hn ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn 47 4.3 Kt qu kim đnh tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn 50 CHNGă5ăKT LUN 61 5.1 Kt qu nghiên cu chính 61 5.2 Hn ch ca bài nghiên cu 61 5.3 Hng nghiên cu tip theo 62 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC BNG BIU Bng 2.1: Tng hp các kt qu thc nghim v lỦ thuyt đnh thi đim th trng Bng 3.1: Tóm tt k vng mi tng quan gia bin ph thuc và bin đc lp Bng 3.2: Tng hp các đt IPO ca các công ty niêm yt đc nghiên cu trong mu trong khong thi gian 2006-2012 Bng 4.1: Kt qu thng kê mô t ca các quan sát trong mu Bng 4.2: Ma trn h s tng quan gia các bin quan sát Bng 4.3: Kt qu kim đnh hin tng t tng quan Bng 4.4: Kt qu kim đnh hin tng phng sai thay đi Bng 4.5: Kt qu kim đnh tác đng ngn hn ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn ti nm IPO Bng 4.6: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn ti nm IPO+1 Bng 4.7: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn ti nm IPO+2 Bng 4.8: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn ti nm IPO+3 Bng 4.9: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn ti nm IPO+4 Bng 4.10: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn ti nm IPO+5 Bng 4.11: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn ti nm IPO+6 DANH MC HÌNH V,ă TH Hình 4.1: Khi lng IPO hàng tháng ca các công ty. PH LC Ph lc 1: Kt qu hi quy tác đng ngn hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO (phng trình 1) Ph lc 2: Kt qu hi quy tác đng ngn hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO (phng trình 2) Ph lc 3: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO +1 (phng trình 1) Ph lc 4: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO+1 (phng trình 2) Ph lc 5: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO+2 (phng trình 1) Ph lc 6: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO+2 (phng trình 2) Ph lc 7: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO+3 (phng trình 1) Ph lc 8: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO+3 (phng trình 2) Ph lc 9: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO+4 (phng trình 1) Ph lc 10: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO+4 (phng trình 2) Ph lc 11: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO+5 (phng trình 1) Ph lc 12: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO+5 (phng trình 2) Ph lc 13: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO+6 (phng trình 1) Ph lc 14: Kt qu hi quy tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng ti nm IPO+6 (phng trình 2) Ph lc 15: Danh sách các công ty đc nghiên cu trong mu 1 TÓM TT Ni dung chính ca bài nghiên cu này là s dng lý thuyt đnh thi đim th trng trong vic xem xét cu trúc vn ca mu gm 430 công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam đư tin hành IPO trong giai đon 2006 ậ 2012. Da theo phng pháp tin cn ca Alti (2006), tác gi s dng bin HOT đ đi din cho yu t đnh thi đim th trng và tìm hiu s tác đng gia bin này đi vi t l đòn by trong ngn hn (ti nm IPO) và trong dài hn (nm IPO+1, IPO+2…, IPO+6). Kt qu nghiên cu cho thy, không có bng chng có Ủ ngha thng kê cho thy mi liên h ngc chiu gia bin HOT và t l đòn by nh k vng. iu này hàm ý, các công ty tin hành phát hành vn c phn ln đu ra công chúng vào thi đim th trng là ắsôi đng” hay ắm đm” không có tác dng gii thích cho t l đòn by  các thi đim quan sát, trái ngc vi phát hin ca Alti (2006) rng đnh thi đim th trng có tác đng dai dng đn cu trúc vn trong vòng 2 nm. Ngoài ra, bài nghiên cu còn cho thy các yu t thuc đc đim công ty (kh nng tng trng, kh nng sinh li, quy mô) là có Ủ ngha thng kê trong mi tng quan đn cu trúc vn, riêng yu t tài sn hu hình không có tác đng đn t l đòn by. 2 CHNGă1:ăGII THIU 1.1 Lý do chnăđ tài Cu trúc vn là mt trong nhng vn đ ct lõi ca doanh nghip mà các nhà qun tr tài chính đc bit quan tâm. ư có rt nhiu nghiên cu v vn đ này, và hu ht tp trung vào ba nhóm lý thuyt chính v cu trúc vn, đó là: lỦ thuyt đánh đi, lý thuyt trt t phân hng và lý thuyt đnh thi đim th trng. Thi gian gn đây, tác đng ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn ni lên nh mt hng nghiên cu mi và thu hút s quan tâm ca nhiu nhà kinh t hc trên th gii. Tuy nhiên,  Vit Nam, vn còn khá ít nghiên cu thc nghim v vn đ này. Do đó, tác gi chn đ tài này nhm tìm hiu tác đng ca các n lc đnh thi đim th trng đn các quyt đnh v cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt. ây là hng nghiên cu khá mi m ti Vit Nam hin nay. 1.2 Mc tiêu nghiên cu: - Xem xét tác đng ngn hn ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn. - Xem xét tác đng dài hn ca đnh thi đim th trng lên cu trúc vn. 1.3 B cc lunăvn Lun vn gm 5 chng. Chng 1 gii thiu chung v đ tài. Chng 2 trình bày tng quan các nghiên cu trc đây. Chng 3 trình bày d liu và phng pháp nghiên cu. Chng 4 trình bày ni dung và kt qu nghiên cu thu đc t quá trình phân tích s liu. Chng 5 ghi nhn nhng kt [...]... (2010) Tunisia Pháp và mô trong hình - 2000- 2008 mô hình trúc v Hertzel và Các công ty Li (2010) pháp phân phát các SEO tách trong giai 21 2004 g sách SEO Ni và Mô hình hóa Các công ty (2010) phân trong tích giai các SEO sau công ty Trung 2006 Huang và Các công ty Ritter hi phí (2009) quy 2001 quy lâu nested dài công ty thông Nguyen và 25 công ty Phân tích 22 Boubaker (2009) Tunisia trong GLS, mô 2006... sách trung Hertzel và Li (2010) phân tách các iá sai Phát : pháp Bruinshoofd và Các c Phân chính tích Haan (2012) Âu trong giai GLS tài chính 2001 có 19 công ty x công ty Anh và Âu Bo và Các (2011) SEO , trong giai mô hình 2008 thúc e các phát hành khoán Doukas và Phân tích phát hành trái (2011) thông tin là lý ty phát hành 20 tác Bougatef và Các công ty Các công ty có Chichti ng (2010) Tunisia Pháp... và Phân Weisbach 13,142 tích Các phát hành SEO (2008) phát hành ra trong công chúng giai và 2003 giá công ty khi 23 cao Mahajan và Các công ty Tartaroglu Fama (2008) -7 MacBeth trong giai 2005 Tian và Các công ty (2008) không có tác Kayhan và trong giai Titman - (2007) l 24 2005 Umutlu và Karan Phân tích IPO trong giai (2008) Châu Á và các Indonesia De Bie và Các công ty Haan n (2007) Lan trong giai... logit, ng C H i y các qu c gia Châu quy Tobit chính sách Âu c u trúc v n nh th i m th ng và y u t qu n lý ng n s l a ch n c u trúc v n c a công ty Kayhan và Ki nh Các công ty Mô hình L ch s công ty 26 Titnan cách th c mà M c niêm u ch nh (2007) các dòng ti n, y t trong giai t ng ph n, m nh m n 1960 và l ch s giá 2003 c n ng c u trúc v n hai phi u nh ng giai c a chúng, tuy n nhiên c u trúc n t v n l n... tích Các công ty Mô hình mô hình ác phát 25 Athens khoán Elliott và Ki c ng s (2007) phát chéo trong nh Các công ty Mô ng c a M nh th i m trong giai n 1971 hình nh th nh giá thu th nh p m ng gi i thích m t ph n th 2006 ng quan tr ng c a lên s i trong các lo i tài tr cho ch ng khoán thâm h t tài c s d ng chính tài tr cho các công ty thâm h t tài chính Gaud và Ki c ng s các (2007) nh 5.000 công ty yu t niêm. .. h i quy hành c c a các qu c 2001 gia trên S khác nhau, bi phi u cân nh c nh th m d a region- là quan tr ng ngu n specific i v i các phát v n thay th hành ch ng và các y u t khoán h uh t mà các qu c gia fixed nh ns l a ch n c a các công ty Hovakimian (2006) i Các công ty H i các k t lu n M c a lý thuy t quy T m quan tr ng trong giai OLS và h i c a t l giá tr n 1983 quy probit th ng trên c a Baker & 2002... Ki nh Các IPO trong H i quy Các nh ng tác v i IPO th n 1971 chéo n c u - 1999 t i M th i m th ng ng bi n gi th trúc v n c a nh công ty hành nhi u c ph gi m t l b y so v i th m m ng c th Tác nh m th b y tài chính hoàn toàn bi n m t vào cu i 27 hai sau IPO Henderson Ki nh Các phát hành H i và c ng s m nh ch ng (2006) quy Các phát hành khoán Fama- n qu c t ph n qu c t trong Macbeth, các công ty h i... ch s thì hành vi c a không công ty và phát chính sách xu t t vi c nh th m 28 c u trúc v n th c ng v n ph n trong quá kh Mendes và Ki c ng s (2005) nh lý Các công ty H i thuy th nh niêm m th Brazil ng yt quy Lý thuy chéo th trong i m th ng n 1997 nh không c xác minh 2002 t i th ng Brazil Bancel Mittoo (2004) và Ki nh Các nhà qu n các Các nhà qu n quan lý c a 16 qu c m c a các gia Châu Âu u tra nh giá... cao Các công ty không sinh l i, tài s n ch y u là vô hình, nhi u r i ro nên d a ch y u vào tài tr v n c ph n N u vi c u ch nh c u trúc v n không phát sinh chi phí, các doanh nghi ng nh m t i t l n m c tiêu c a mình Tuy nhiên, do có s hi n h u c a các trì hoãn trong vi u ch nh c u trúc v n, các doanh nghi p không ph n ng ngay l p t c v i khi n h xa r i c u trúc v n m c tiêu Vì th chúng ta có th th y các. .. m r ng th i nêu lên nh ng h n ch và g i 4 NG QUAN CÁC K T QU NGHIÊN C U sau này 2.1 5 ng coi các quy c ph n c a doanh nghi p là m t s nh v c u trúc n - v n i gi a t m ch n thu và chi phí ki t qu tài chính lz, 1990; Lý thuy i th a nh n r ng các t l n m c tiêu có th khác nhau gi a các doanh nghi p Các doanh nghi p l n nên vay n nhi doanh nghi p nh vì các doanh nghi p l ro v n th ng hóa t p lâm vào tình .  tài Tác đng ca đnh thi đim th trng đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam là đ tài do chính tác gi thc hin. Tác gi da trên vic. nghiên cu các phát hành chng khoán ca các công ty Anh và thy rng các công ty b nh hng ln bi các điu kin th trng và lch s ca giá chng khoán khi thc hin s la chn các công c. T TP.HCM Ngô Thanh Trà TÁCăNG CAăNH THIăIM TH TRNG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT