Bài giảng môn học Tài chính doanh nghiệp 3 Chương 2: Chính sách cổ tức trình bày các nội dung: Chính sách phân phối và giá trị công ty, tác động của các nhóm cổ đông khác nhau, tác động của phát tín hiệu cổ tức, thiết lập chính sách phân phối mục tiêu, phân phối lợi nhuận bằng cổ tức, phân phối lợi nhuận bằng mua lại cổ phiếu
CHƯƠNG 2: CHINH SÁCH CỔ TỨC https://sites.google.com/site/haminhphuoc 08/ TPHCM, tháng 3, năm 2015 CHƯƠNG 2: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Mục tiêu chương Sau học xong chương sinh viên trình bày vấn đề sau: Chính sách phân phối giá trị cơng ty Thiết lập sách phân phối mục tiêu qua mơ hình phân phối lợi nhuận giử lại Đặc điểm hình thức phân phối lợi nhuận Xác định yếu tố ảnh hưởng đến sách phân phối CHƯƠNG 2: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC NỘI DUNG I Chính sách phân phối giá trị cơng ty II Tác động nhóm cổ đơng khác III.Tác động phát tín hiệu cổ tức IV Thiết lập sách phân phối mục tiêu V Phân phối lợi nhuận cổ tức VI.Phân phối lợi nhuận mua lại cổ phiếu VII.Các yếu tố khác ảnh hưởng đến sách phân phối VIII.Chia tách cổ phiếu trả cổ tức bàng cổ phiếu I Chính sách phân phối giá trị cơng ty Giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng ba loại định tài chính: Quyết định đầu tư Quyết định tài trợ Quyết định chi trả cổ tức Khi lập định tương quan lẫn này, mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đơng I Chính sách phân phối giá trị công ty Thuật ngữ cổ tức (dividend) dùng để việc phân phối lợi nhuận kiếm từ hoạt động cơng ty Cịn việc phân phối nguồn lợi nhuận khác lợi nhuận hoạt động thường gọi phân phối lợi nhuận (distribution) thay gọi cổ tức I Chính sách phân phối giá trị công ty Công ty thường trả cổ tức hình thức chi trả tiền mặt (cash dividend), thường chi trả năm lần, trả nhiều lần năm Ngồi ra, cơng ty cịn trả cổ tức cổ phiếu (stock dividend) Thực ra, trả cổ tức cổ phiếu chi trả cổ tức theo nghĩa, khơng làm cho tài khoản tiền mặt cơng ty giảm I Chính sách phân phối giá trị cơng ty Chính sách phân phối công ty nhà đầu tư quan tâm như: Tỷ lệ phân phối mục tiêu phần trăm lợi nhuận phân phối cho nhà đầu tư dạng cổ tức mua lại cổ phiếu, tiền mặt I Chính sách phân phối giá trị cơng ty Về mặt lý thuyết, bàn đến sách cổ tức nhà nghiên cứu tranh luận với hai quan điểm: (1) sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị cơng ty, (2) sách cổ tức chẳng có ảnh hưởng I Chính sách phân phối giá trị cơng ty Trong năm gần đây, sách cổ tức xem định chủ yếu cơng ty Tuy nhiên, có số ý kiến cho sách cổ tức chẳng có ý nghĩa Vậy, phải nghiên cứu sách cổ tức? I Chính sách phân phối giá trị công ty Nếu bạn người định chi trả cổ tức, vấn đề bạn quan tâm gì? Chắc chắn điều bạn quan tâm là, liệu sách cổ tức mà bạn định có ảnh hưởng đến giá trị thị trường cơng ty khơng? Nói cách khác, có làm giảm giá trị thị trường công ty không đó, gián tiếp làm cổ đơng bị thiệt hại hay khơng? Lý thuyết sách cổ tức Về mặt lý thuyết, bàn đến sách cổ tức nhà nghiên cứu tranh luận với hai quan điểm: (1) sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị cơng ty, (2) sách cổ tức chẳng có ảnh hưởng Cụ thể, lý thuyết cho ta thấy hai tình huống: Lý thuyết sách cổ tức Một là, khơng tồn nguồn tài trợ bên ngồi sách cổ tức phát huy tác dụng làm tăng giá trị công ty công ty có hội đầu tư có suất sinh lợi vốn đầu tư (ROI) lớn suất sinh lợi hành mà cổ đơng địi hỏi Giả định khơng tồn thực tế thực tế đâu cấm cơng ty huy động vốn bên ngồi Lý thuyết sách cổ tức Hai là, tồn nguồn tài trợ bên (tức khác với tình 1) sách cổ tức chẳng có tác động đến giá trị cơng ty Nói cách khác, sách cổ tức chẳng có ý nghĩa Lý thuyết sách cổ tức Rõ ràng, hai tình lý thuyết dẫn đến kết luận chung sách cổ tức, mặt lý thuyết, chẳng có ý nghĩa (thực tế khơng vậy) Bây chứng minh điều nêu Lý thuyết sách cổ tức Tình 1: Tồn nguồn ngân lưu ròng dùng để trả cổ tức Giả sử cơng ty A tạo dịng ngân lưu rịng CF không đổi vĩnh viễn Công ty định sử dụng tồn nguồn ngân lưu rịng để trả cổ tức D (Divident) (CF = D), suất sinh lợi mà cổ đơng địi hỏi re, đó, giá trị vốn chủ sở hữu theo mơ hình chiết khấu cổ tức là: D Vo ( re ) Tình 1: Tồn nguồn ngân lưu ròng dùng để trả cổ tức Giả dụ cơng ty A tạo dịng ngân lưu rịng vĩnh viễn 1000$/năm Công ty định sử dụng tồn nguồn ngân lưu rịng để trả cổ tức D (CF = D), suất sinh lợi mà cổ đơng địi hỏi re = 10%, đó, giá trị vốn chủ sở hữu theo mơ hình chiết khấu cổ tức là: D 1000 Vo 10.000 ( re ) 0.1 Tình 2: 50% nguồn ngân lưu ròng giữ lại để tái đầu tư vào dự án có suất sinh lợi vốn đầu tư ROI xảy ba khả sau: Gọi b tỷ lệ lợi nhuận để lại => – b = Tỷ lệ lợi nhuận chia = D/CF D, CF cổ tức lợi nhuận ròng (dòng ngân D lưu rịng Do đó: 1 b ; D CF (1 b) CF Giá trị vốn chủ sở hữu trường hợp xác định sau: D CF (1 b) CF (1 b) Vo (re ) (re g ) (re b * ROI ) Trong g tốc độ tăng trưởng cổ tức Bây thử xem xét ví dụ số Tình 2: 50% nguồn ngân lưu rịng giữ lại để tái đầu tư vào dự án có suất sinh lợi vốn đầu tư ROI xảy ba khả sau: Nếu ROI = re = 10% CF (1 b) 1000(1 0.5) Vo 10.000 (re b * ROI ) (0.1 0.5* 0.1) Nếu ROI = 15% >re = 10% CF (1 b) 1000(1 0.5) Vo 20.000 ( re b * ROI ) (0.1 0.5 * 0.15) Nếu ROI = 5% < re = 10% CF (1 b) 1000(1 0.5) Vo 6.666 ( re b * ROI ) (0.1 0.5 * 0.05) Lý thuyết sách cổ tức Rõ ràng, với sách cổ tức không đổi, tức giữ lại 50% ngân lưu ròng, trả cổ tức 50% phần lại, làm cho giá trị vốn chủ sở hữu tăng hay giảm suất sinh lợi từ đầu tư vào dự án (ROI) nguồn lợi nhuận giữ lại: Nếu ROI = re, giá trị vốn chủ sở hữu khơng đổi Nếu ROI > re, giá trị vốn chủ sở hữu tăng Nếu ROI re mà cổ đơng địi hỏi Nói cách khác định đầu tư khơng phải sách cổ tức có tác động đến giá trị vốn chủ sở hữu Hai là, tồn nguồn tài trợ bên ngồi sách cổ tức chẳng có tác động đến giá trị cơng ty Kết luận chung sách cổ tức, mặt lý thuyết, chẳng có ý nghĩa Những phản biện lý thuyết sách cổ tức Mức độ quan tâm cổ đông thu nhập từ cổ tức sao? Cổ tức tương lai có rủi ro cổ tức ngày hơm khơng? Thị trường khơng hồn hảo hiệu ứng nhóm khách hàng Chính sách thuế ảnh hưởng tới sách cổ tức sao? Liệu nhà đầu tư có suy diễn sách cổ tức công ty thông điệp phồn vinh công ty tương lai không? LỜI KHUYÊN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Nên theo đuổi sách cổ tức ổn định, quán, tránh gây thay đổi đột ngột sách cổ tức chưa cân nhắc cách kỹ lưỡng tác hại thay đổi dài hạn giá trị công ty Nên theo đuổi sách cổ tức an tồn, đảm bảo ổn định, quán Tránh tối đa việc cắt giảm cổ tức, cho dù cơng ty có hội đầu tư tuyệt vời ... I Chính sách phân phối giá trị công ty Các lý thuyết quan điểm sách cổ tức • Chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp? • Chính sách cổ tức độc lập với giá trị doanh nghiệp (MM) • Chính. .. phiếu trả cổ tức bàng cổ phiếu I Chính sách phân phối giá trị công ty Giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng ba loại định tài chính: Quyết định đầu tư Quyết định tài trợ Quyết định chi trả cổ tức...CHƯƠNG 2: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Mục tiêu chương Sau học xong chương sinh viên trình bày vấn đề sau: ? ?Chính sách phân phối giá trị cơng ty Thiết lập