Bài giảng môn học Tài chính doanh nghiệp 3 Chương 5: Cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi và quyền ưu tiên mua cổ phiếu cung cấp cho người học các kiến thức về cổ phần ưu đãi, chứng quyền (warrant), chứng khoán chuyển đổi, so sánh chứng quyền và chứng khoán chuyển đổi, EPS trong trường hợp có chứng quyền hoặc chứng khoán chuyển đổi,... Mời các bạn cùng tham khảo.
Chương Cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi quyền ưu tiên mua cổ phiếu Chương 5: NỘI DUNG Cổ phần ưu đãi Chứng quyền (warrant) Chứng khoán chuyển đổi So sánh chứng quyền chứng khoán chuyển đổi EPS trường hợp có chứng quyền chứng khốn chuyển đổi CỞ PHẦN ƯU ĐÃI Cổ phần ưu đãi có số đặc điểm cổ phần thường số đặc điểm khác trái phiếu Những đặc điểm giống cổ phần thường là: • Khơng có thời hạn đáo hạn • Lợi tức cổ phần khơng có tác dụng làm giảm thuế lợi tức • Thể quyền sở hữu doanh nghiệp có quyền bầu cử hạn chế CỔ PHẦN ƯU ĐÃI Những đặc điểm giống trái phiếu là: • Hầu hết cổ phần ưu đãi ghi rõ tỷ lệ phần trăm lợi tức cổ phần tính theo mệnh giá cổ phần • Lợi tức cổ phần mang tính lũy kế, năm trước chưa chi trả bảo lưu chuyển sang năm sau 1.1 Ưu tiên trái quyền thu nhập tài sản Cơng ty trì hỗn chi trả lợi tức cổ phần ưu đãi trường hợp •Lợi tức cổ phần thường khơng chia •Nhưng lợi tức cổ phần ưu đãi tính lũy kế (cộng dồn) chuyển sang kỳ kế tiếp, •Điều có nghĩa toàn lợi tức cổ phần ưu đãi tại, khứ trả trước chia lợi tức cổ phần thường 1.1 Ưu tiên trái quyền thu nhập tài sản Giả sử cơng ty ABC có 50.000 cổ phần ưu đãi phát hành, có mệnh giá 1.000.000 VNĐ tổng giá trị vốn cố phần ưu đãi 50 tỷ VNĐ Giả sử lợi tức cổ phần cổ phần ưu đãi 8% năm, lợi tức cổ phần ưu đãi hàng năm 8%x50 tỷ = tỷ VNĐ Trong năm 19x4, công ty không chia lợi tức cổ phần cho loại cổ phần Vì vậy, năm 19x5 công ty trả phần lợi tức cổ phần ưu đãi năm 19x4 chuyển sang phần năm 19x5 tổng cộng tỷ VNĐ, trước phân phối khoản lợi tức cho cổ phần thường 1.1 Ưu tiên trái quyền thu nhập tài sản Sự trì hỗn toán lợi tức cổ phần Ưu đãi đem lại tác động tiêu cực doanh nghiệp •Nó tiền đề làm giảm giá bán cổ phần thường •Làm tăng chi phí sử dụng vốn cổ phần cơng ty mức tương ứng •Khó khăn huy động thêm nợ Nguyên nhân chủ nợ tiềm tàng cho cơng ty có khả khoản thấp 1.1 Ưu tiên trái quyền thu nhập tài sản Tuy nhiên, lợi doanh nghiệp có cổ phần ưu đãi so với nợ vay tình trạng vị tài cơng ty yếu kém, họ trì hỗn tốn lợi tức cổ phần mà khơng bị coi khánh kiệt tài khơng phải đối mặt với đe dọa trực tiếp nguy phá sản Nói tóm lại phương diện cơng ty phát hành, cổ phần ưu đãi có mức rủi ro thấp loại trái phiếu 1.2 Quyền bầu cử Quyền bầu cử cổ đông ưu đãi quy định điều lệ công ty thường hạn chế Trong giai đoạn doanh nghiệp hoạt động bình thường, cổ đơng ưu đãi có quyền phủ số vấn đề như: Chấp thuận việc phát hành thêm cổ phần ưu đãi hay chứng khốn có thứ tự ưu tiên cao Nếu công ty không chi trả lợi tức cho cổ phần ưu đãi, cổ đơng có quyền bầu cử 1.3 Thu hồi cổ phần ưu đãi • Thơng thường, cổ phần ưu đãi khơng có thời hạn đáo hạn coi loại chứng khốn tồn vĩnh viễn Tuy nhiên, có số cách đế thu hồi cổ phần ưu đãi • Mua lại cổ phần ưu đãi • Điều khoản hồn trái • Chuyển đổi thành cổ phần thường (tính khả hốn) ẢNH HƯỞNG CỦA QUYỀN NHIỆM Ý CHUYỂN ĐỔI ĐỐI VỚI THU NHẬP CỦA MỖI CỞ PHẦN Tiêu chí Thu nhập trước trả lãi thuế (EBIT) Chi phí trả lãi (6%) Thu nhập chịu thuế Thuế thu nhập (40%) Lời ròng Số lượng cổ phần Thu nhập cổ phần (EPS) Trước chuyển Sau chuyển đổi đổi 10.000 10.000 1.200 8.800 10.000 3.520 4.000 5.280 6.000 2.000 2.400 2.64 2.5 Một số nhận định trái phiếu chuyển đổi Khi trái phiếu công ty mua lại để thu hồi, trái chủ thường có 30 ngày để chuyển đổi trái phiếu thành cổ phần thường giao lại cho công ty theo giá mua lại Trái phiếu chuyển đổi có thứ tự ưu tiên trả lãi sau khoản nợ dài hạn trước “trái phiếu liên tục” cơng ty Do đó, đơi trái phiếu chuyển đổi có lãi suất thấp trái phiếu khác Một số nhận định trái phiếu chuyển đổi Trái phiếu chuyển đổi đem lại cho trái chủ khả thu lợi nhuận, chí trường hợp giá cổ phiếu tăng, nên trái chủ sẵn sàng chấp nhận mức lãi suất thấp trái phiếu chuyển đổi, chấp nhận “trái phiếu liên tục” dù lãi suất cao Một số nhận định trái phiếu chuyển đổi Nếu nhà quản trị doanh nghiệp muốn huy động vốn cổ phần, giá cổ phiếu lại giảm thời gian gần tăng trở lại, với mức giá Trong trường hợp trái phiếu chuyển đổi phương tiện hữu hiệu để huy động nguồn kinh phí dài hạn có chi phí sử dụng vốn rẻ, sau chuyển đổi thành cổ phần thường WARRANTS (Quyền Ưu tiên) Warrants quyền nhiệm ý - công ty phát hành - đem lại cho người sở hữu quyền mua số lượng cổ phần thường định công ty, với giá ghi rõ cổ phần gọi giá thực Đa số Warrants có thời hạn thực khoảng thời gian định, số khác có hiệu lực thực vĩnh viễn WARRANTS (Quyền Ưu tiên) Chẳng hạn, giả sử bạn sở hữu quyền ưu tiên bán đem lại cho bạn quyền nhiệm ý mua cổ phần thường với giá thực 30 USD cổ phần Nếu giá bán chúng thị trường tự (open market) thấp 30 USD bạn hỗn khơng thực quyền ưu tiên bán Khi giá bán thị trường cao giá thực hiện, thực quyền ưu tiên bán có lợi mua cổ phần thị trường tự WARRANTS (Quyền Ưu tiên) Nhưng Warrants chứng khốn thương mại việc bán Warrants thu nhiều tiền thực chúng giá bán cổ phần thị trường tự 35 USD giá thực 30 USD, thực Warrants đem lại cho người giữ USD (35 USD — 30 USD) cổ phần tổng thu nhập quyền nhiệm ý Warrants đem lại X = 25 USD WARRANTS (Quyền Ưu tiên) Warrants thường phát hành loại chứng khoán khác trái phiếu hay cổ phần ưu đãi phần chứng khốn Warrants thường phát hành trọn gói trái phiếu hay cổ phần ưu đãi loại “gia vị” làm tăng tính hấp dẫn cho ăn WARRANTS (Quyền Ưu tiên) Tỷ lệ sinh lời trái phiếu hay cổ phần ưu đãi đơn vị phát hành thường thấp lãi suất hay lợi tức cổ phần chúng Theo thông lệ, warrant coi thứ phần thưởng người mua cổ phần ưu đãi hay trái phiếu thường cơng ty tương đối nhỏ, có nhiều rủi ro, phải đối mặt với chi phí sử dụng nợ cao phát hành Những công ty sử dụng warrant nhằm làm giảm chi phí trực tiếp khoản nợ 3.6 LƯỢNG GIÁ WARRANTS giá thực cổ phần 30 USD warrant đem lại cho người chủ sở hữu quyền mua cổ phần thường giá bán cổ phần thấp 30 USD người chủ sở hữu warrant thực quyền mua hay không Ngược lại, giá cổ phần cao 30 USD - giả sử 35 USD, thực warrant nào? 41 3.6 LƯỢNG GIÁ WARRANTS Giá bán thực tế thị trường warrant cao giá trị nội sao? Ảnh hưởng lợi tức cổ phần số lượng cổ phần giá trị Warrant Khi chia cổ tức giá Warrant giảm theo sao? Bài tập •Giả sử giá trị đầu tư trái phiếu chuyển đổi thời điểm 950 USD Có 950 USD “giá trị sàn”, tức giới hạn dướị mà giá trị chuyển đổi không thấp khơng? Bài tập •Một trái phiếu có mệnh giá 1.000 USD, lãi suất 10% năm thời hạn trái phiếu năm Trái phiếu quyền chuyển đổi thành 25 cổ phần thường a- Giả sử tỷ lệ sinh lời cần thiết trái phiếu tương tự không chuyển đổi 12% Hãy tìm giá trị đầu tư trái phiếu b- Giả sử giá bán cổ phần 46 USD Hãy tính giá trị chuyển đổi trái phiếu c- Hãy xác định giá trị tối thiểu (giá trị sàn) trái phiếu chuyển đổi giá bán trái phiếu 46 USD Bài tập •Một trái chủ sở hữu trái phiếu có mệnh giá 1.000 USD có quyền nhiệm ý chuyển đổi thành 32 cổ phần thường Giá bán cổ phần thường 41 USD giá mua lại trái phiếu 1.060 USD Theo bạn, trái chủ nên định chuyển đổi trái phiếu thành cổ phần thường hay bán lại cho công ty? ... hàng năm 8%x50 tỷ = tỷ VNĐ Trong năm 19x4, công ty không chia lợi tức cổ phần cho loại cổ phần Vì vậy, năm 19x5 công ty trả phần lợi tức cổ phần ưu đãi năm 19x4 chuyển sang phần năm 19x5 tổng cộng... quyền thu nhập tài sản Tuy nhiên, lợi doanh nghiệp có cổ phần ưu đãi so với nợ vay tình trạng vị tài cơng ty yếu kém, họ trì hỗn tốn lợi tức cổ phần mà khơng bị coi khánh kiệt tài khơng phải... đầu tư thị giá cổ phần ưu đãi cao giá hoàn trả 1.4 Đánh giá nguồn tài trợ cổ phần ưu đãi • Những thời điểm khó khăn tài doanh nghiệp trì hỗn việc chi trả cổ tức cổ phần ưu đãi mà không để lại