Bài giảng Tài chính doanh nghiệp 3 ĐH Công Nghệ Tp. HCM

Bài giảng Tài chính doanh nghiệp 3 ĐH Công Nghệ Tp. HCM có kết cấu gồm 6 chương. Chương 1: Cấu trúc vốn. Chương 2: Chính sách cổ tức và mua lại cổ phần. Chương 3: Ipo, ngân hàng đầu tư và tái cấu trúc tài chính. Chương 4: Thuê tài chính. Chương 5: Cổ phần ưu đãi, chứng quyền và chứng khoán chuyển đổi. Chương 6: Định giá quyền chọn.

ĐẠI HỌC CƠNG NGHỆ TP HCM KHOA TÀI CHÍNH KẾ TỐN NGÂN HÀNG MƠN HỌC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MỤC TIÊU CỦA MÔN HỌC Kiến thức: cung cấp cho sinh viên kiến thức sách tài trợ doanh nghiệp, định giá quyền chọn Kỹ năng: vận dụng kiến thức vào cơng tác sau tốt nghiệp NỘI DUNG Học viên tham gia đầy đủ học lớp, làm đầy đủ tập ứng dụng đặc biệt nghiêm túc, tự giác phần tự học theo hướng dẫn giảng viên Công tác giảng dạy thực dựa nguyên tắc “cùng tham gia” học viên phải tham gia cách tích cực vào tất giảng, tập thảo luận tình (nếu có) TÀI LIỆU  Tài liệu bắt buộc  Giáo trình Tài Doanh Nghiệp, chủ biên PGS TS Phan Đình Ngun, Trường Đại học Kỹ Thuật Cơng Nghệ Thành phố Hồ Chí Minh, NXB Tài Chính, 2013  4.2 Tài liệu tham khảo  - Sách Tài doanh nghiệp đại, GS.TS.Trần Ngọc Thơ, NXB Thống kê, 2008  - Sách Tài doanh nghiệp, TS Nguyễn Minh Kiều, NXB Thống kê, 2008  -Fundamental of Corporate Finance, Ross-Westerfield-Jordan  - Financial Management, Brigham – Ehrhardt Phương pháp, hình thức kiểm tra đánh giá Hình thức Điểm Quá trình: Kiểm tra lần khơng thơng báo trước tự luận + trắc nghiệm : 30% Thi cuối kỳ trắc nghiệm : 70% NỘI DUNG − CHƯƠNG 1: CẤU TRÚC VỐN − CHƯƠNG 2: CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ MUA LẠI CỔ PHẦN − CHƯƠNG 3: IPO, NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ VÀ TÁI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH − CHƯƠNG 4: THUÊ TÀI CHÍNH − CHƯƠNG 5: CỔ PHẦN ƯU ĐÃI, CHỨNG QUYỀN VÀ CHỨNG KHOÁN CHUYỂN ĐỔI − CHƯƠNG 6: ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN CHƯƠNG 1: CẤU TRÚC VỐN Tổng quan cấu trúc vốn Rủi ro kinh doanh rủi ro tài Tác động Nợ đến lợi nhuận Lý thuyết cấu trúc vốn Ví dụ lựa chọn cấu trúc vốn Thiết lập cấu trúc vốn thực tế CÁC VẤ ĐỀ CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.1.Khái niệm: Cấu trúc vốn quan hệ tỷ trọng phận nguồn vốn dài hạn bao gồm nợ vốn cổ phần tổng vốn Cấu trúc vốn tối ưu quan hệ tỷ trọng phận nguồn vốn dài hạn bao gồm nợ vốn cổ phần tổng vốn mà tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, tối thiểu hóa rủi ro tối đa hóa giá trị doanh nghiệp CÁC VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN Giá trị doanh nghiệp = PV {dòng tiền tự tương lai} chiết khấu chi phí sủ dụng vốn bình quân (WACC) = PV{FCF}  V  t 1 FCFt t (1 WACC ) WACC = wd(1-t)rd + wsrs V = giá trị doanh nghiệp FCF = dòng tiền tự WACC = chi phí vốn bình qn t: thuế suất thuế TNDN rs , rd chi phí vốn CP vốn Nợ ws, wd : tỷ trọng vốn CP vốn Nợ CÁC VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN Giá trị công ty thay đổi điều chỉnh dòng tiền tự chi phí sủ dụng vốn Việc tăng tỷ trọng nợ tổng nguồn vốn ảnh hưởng đến WACC FCF  Tăng chi phí sử dụng vốn cổ phần  Giảm chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp  Làm tăng chi phí sử dụng nợ  Thay đổi chi phí sử dụng vốn bình qn  Làm giảm dòng tiền tự cơng ty  Rủi ro phá sản tăng làm giảm chi phí đại diện  Việc phát hành cổ phần truyền tín hiệu bất lợi cho công ty Vốn CP quyền chọn • Giả định DN có $2 triệu Nợ (mệnh giá) trả lãi, thời hạn năm, giá trị DN (Nợ + Vốn CP) $4 triệu • Nếu DN trả hết Nợ đáo hạn, cổ đơng giữ DN Nếu khơng, họ DN chủ Nợ xiết Nợ Quyền chọn (tt) • Cổ đơng áp dụng quyền chọn mua lại sau: P = giá trị DN = $4 triệu X = giá quyền chọn = $2 triệu t = thời hạn = năm Giả định rRF = 6%  = biến động Nợ + Vốn CP = 0,60 Sử dụng mô hình Black-Scholes để định giá quyền chọn rủi ro Nợ Vốn CP V P[N(d1 )]  Xe  rRF t [N(d2 )] ln(P X)  [rRF   2]t d1   t d2 d1   t Ví dụ sử dụng mơ hình định giá quyền chọn Black-Scholes V = $4[N(d1)] - $2e-(0,06)(1,0)[N(d2)] d1 = ln($4/$2) + [(0,06 + 0,36/2)](1,0) (0,60)(1,0) = 1,5552 d2 = d1 - (0,60)(1,0) = d1 - 0,60 = 1,5552 - 0,6000 = 0,9552 N(d1) = N(1,5552) = 0,9401 N(d2) = N(0,9552) = 0,8383 Lưu ý: Tính tốn từ hàm NORMSDIST Excel Giá trị vốn CP: V = $4(0,9401) - $2e-0,06(0,8303) = $3,7604 - $2(0,9418)(0,8303) = $2.196 triệu Giá trị Nợ Giá trị Nợ = Tổng giá trị DN – Giá trị Vốn CP = $4 triệu – 2.196 triệu = $1.804 triệu Giá trị Nợ mang lại lợi suất (yield) • Lợi suất Nợ trái phiếu năm khơng có lãi coupon: = (Mệnh giá / Giá thị trường) – = ($2 triệu/ 1.804 triệu) – = 10.9% Ôn tập • Bài bàn ảnh hưởng đòn bẩy tài (cấu trúc vốn) đến giá CP, EPS, chi phí vốn • Cấu trúc vốn tối ưu  tối đa hóa giá CP Tại thời điểm, nhà quản trị thiết lập cấu trúc vốn mục tiêu, hướng đến cấu trúc vốn tối ưu, mục tiêu thay đổi theo thời gian • Nhiều yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn mục tiêu: – – – – Rủi ro kinh doanh Chính sách thuế Nhu cầu linh hoạt tài Quan điểm nhà quản trị • • • Ơn tập Rủi ro kinh doanh: – Rủi ro hoạt động DN không vay Nợ – Rủi ro kinh doanh thấp nhu cầu sản phẩm DN ổn định; chi phí giá bán đầu ổn định; điều chỉnh giá bán chi phí tăng; tỷ lệ biến phí cao giảm doanh thu giảm – Nếu yếu tố khác không đổi, DN rủi ro kinh doanh thấp  tỷ lệ Nợ tối ưu cao Đòn bẩy tài chính: – Mức độ sử dụng chứng khốn có thu nhập cố định (Nợ, CP ưu đãi) cấu trúc vốn – Tạo rủi ro tài cho cổ đơng Đòn bẩy hoạt động: – Mức độ sử dụng định phí hoạt động kinh doanh DN Trong điều kiện yếu tố khác khơng đổi, đòn bẩy hoạt động cao, cho biết thay đổi nhỏ doanh thu  thay đổi lớn ROIC Ơn tập • Robert Hamada sử dụng giả định CAPM với mơ hình MM, xây dựng cơng thức Hamada: D  U [1  (1  t ) ] S • Với beta, thuế suất tỷ số D/E, DN xác định beta khơng vay Nợ: U   D [1  (1  t ) ] S Ơn tập Trường hợp khơng có thuế thu nhập công ty Mệnh đề M&M số 1: Trong điều kiện khơng có thuế, giá trị cơng ty có vay nợ (VL) giá trị cơng ty khơng có vay nợ (V U), nghĩa VU = VL Mệnh đề M&M số 2: Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ D chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy rsL tài r sUchính  rsU hay rD  tỷ số nợ S Trường hợp có thuế thu nhập cơng ty Mệnh đề M&M số 1: Trong trường hợp có thuế thu nhập cơng ty, giá trị cơng ty có vay nợ giá trị cơng ty khơng có vay nợ cộng với giá chắn thuế VL = VU + TCD Mệnh đề M&M số 2: Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ D 81 chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy rsL tàichính  r sU  rsUhay  rDtỷ1số  Tnợ C S mối quan hệ diễn tả công thức: BÀI TẬP Công ty vừa cổ phần nê chưa có thuế thu nhập cơng ty Cơng ty có WACC = 16% chí phí sử dụng nợ 13%, tỷ số nợ vốn công ty 2, chí phí sử dụng vốn chủ sở hữu bao nhiêu? D rsL r sU  rsU  rD  S BÀI TẬP Công ty ABC kỳ vọng EBIT công ty 10 tỷ đồng mãi lãi suất vay nợ 10% Hiện công ty có nợ vay khơng đáng kể, chi phí sử dụng VCSH 17%, thuế suất thuế thu nhập công ty 28% Hỏi: Giá trị công ty bao nhiêu? Giá trị công ty công ty vay 15 tỷ đồng? Và sử dụng tiền vay để mua lại cổ phiếu công ty? Bài giải Vì cơng ty khơng có vay nợ nê WACC =17% FCF = EBIT(1-T) VL = VU + TCD BÀI TẬP Công ty ABC hoạt động vốn CSH kỳ vọng EBIT trì mức 25 tỷ đồng Giả sử rsL =20% thuế suất thuế thu nhập DN 28% Hỏi: a.Giá trị công ty bao nhiêu? b.Nếu ABC phát hành tỷ đồng trái phiếu huy động nợ sử dụng tiền vay để mua cổ phiếu giá trị cơng ty c.Giải thích có khác biệt giá trị cơng ty câu a b? d.Khi xác định giá trị công ty dựa vào sở giả định nào? Bài giải BÀI TẬP Công ty Rayburn hoạt động triệu USD vốn CSH Chi phí sử dụng VCSH =18% Cơng ty khơng nộp thuế Rayburn có kế hoạch vay nợ 400.000USD với lã suất 10% Hỏi: a.Sau vay nợ chí phí sử dụng vốn chung bao nhiêu? b.Sau vay nợ chí phí sử dụng vốn CSH bao nhiêu? Bài giải BÀI TẬP Công ty Sunrise hoạch định phát hành trái phiếu vay nợ để mua lại phần cổ phiếu công ty thị trường mở, kết tỷ số nợ vốn CSH tăng từ 40% lên 50% lãi hàng năm phải trả cho nợ 0.75 triệu USD tính theo lãi suất 10%, lợi nhuận kỳ vọng trước lãi 3.75 triệu USD Công ty khơng phải đóng thuế Hỏi: a.Giá trị Sunrise bao nhiêu? b.Lợi nhuận kỳ vọng vốn cổ phần trước sau Sunrise thông báo mua lại cổ phiếu bao nhiêu? c.Giá cổ phiếu Sunrise thay đổi thời điểm thông báo mua lại? Bài giải ... Giáo trình Tài Doanh Nghiệp, chủ biên PGS TS Phan Đình Nguyên, Trường Đại học Kỹ Thuật Công Nghệ Thành phố Hồ Chí Minh, NXB Tài Chính, 20 13  4.2 Tài liệu tham khảo  - Sách Tài doanh nghiệp đại,... dẫn giảng viên Công tác giảng dạy thực dựa nguyên tắc “cùng tham gia” học viên phải tham gia cách tích cực vào tất giảng, tập thảo luận tình (nếu có) TÀI LIỆU  Tài liệu bắt buộc  Giáo trình Tài. .. định cấu trúc vốn mục tiêu RỦI RO KINH DOANH VÀ RỦI RO TÀI CHÍNH • Rủi ro kinh doanh • Đòn bẩy hoạt động • Rủi ro tài CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN RỦI RO KINH DOANH • Biến động cầu • Biến động giá