Bài giảng Tài chính doanh nghiệp Bài 2: Trái phiếu và định giá trái phiếu cung cấp cho người học các kiến thức: Đặc điểm của trái phiếu, mối liên hệ giữa lãi suất và giá trái phiếu, tỷ suất sinh lợi hiện tại và tỷ suất sinh lợi tới hạn,... Mời các bạn cùng tham khảo nội dung chi tiết.
9/10/2013 Đặc điểm trái phiếu Mối liên hệ lãi suất giá trái phiếu Tỷ suất sinh lợi tỷ suất sinh lợi tới hạn (YTM) Tỷ suất sinh lợi trái phiếu Đường biểu diễn tỷ suất sinh lợi Trái phiếu DN rủi ro khả toán Các thuật ngữ: Trái phiếu - Chứng khốn mà chủ thể phát hành có nghĩa vụ toán khoản tiền định cho người nắm giữ trái phiếu Lãi trái phiếu - Tiền lãi định kỳ mà người nắm giữ trái phiếu hưởng Mệnh giá - Số tiền toán cho người nắm giữ trái phiếu đáo hạn Lãi suất trái phiếu - bằng: Lãi trái phiếu (coupon) / Mệnh giá (Par value) 9/10/2013 Tỷ suất sinh lợi - bằng: tiền lãi hàng năm / giá trái phiếu Tỷ suất sinh lợi tới hạn (YTM) – lãi suất mà giá trị khoản toán trái phiếu giá trái phiếu Tính tỷ suất sinh lợi tới hạn (YTM=r) Nếu cho liệu giá trái phiếu (PV), mệnh giá lãi suất trái phiếu tỷ suất sinh lợi tới hạn YTM (=r) tính theo công thức sau: PV cpn cpn (cpn par ) (1 r ) (1 r ) (1 r ) t Example What is the YTM of a 5.5 % annual coupon bond, with a $1,000 face value, which matures in years? The market price of the bond is $1,056.03 55 55 1,055 (1 r ) (1 r ) (1 r ) PV $1,056.03 PV 9/10/2013 Tỷ suất sinh lợi – Thu nhập số tiền đầu tư thời gian định Rate of return = total income investment Rate of return = Coupon income + price change investment Valuing bonds using a spreadsheet 5.5 % coupon maturing May 2008 Settlement date Maturity date Annual coupon rate Yield to maturity Redemption value (% of face value) Coupon payments per year Bond price (% of par) 5.5% coupon 10-year maturity 5/15/05 5/15/08 0.055 0.035 100 1/1/05 1/1/15 0.055 0.035 100 105.603 116.633 =PRICE(B7,B8,B9,B10,B11,B12) Esc and Double click on spreadsheet to access Finding yield to maturity using a spreadsheet May 2008 maturity bond, coupon rate = 5.5%, maturity = years Annual coupons Settlement date Maturity date Annual coupon rate Bond price Redemption value (% of face value) Coupon payments per year Yield to maturity (decimal) 5/15/05 5/15/08 0.055 105.603 100 0.035 Semiannual coupons 5/15/05 5/15/08 0.055 105.603 100 0.0352 =YIELD(B7,B8,B9,B10,B11,B12) Esc and Double click on spreadsheet to access 9/10/2013 Rủi ro lãi suất việc lãi suất thay đổi làm cho giá trái phiếu thay đổi Ví dụ lãi suất tăng giá trái phiếu giảm ngược lại Hai quy luật quan trọng: (a) Khi tất yếu tố khác không đổi, thời gian đáo hạn dài rủi ro lãi suất lớn, (b) lãi suất trái phiếu (coupon rate) nhỏ rủi ro lãi suất lớn 10 Cấu trúc thời gian lãi suất – phối hợp thời gian đáo hạn trái phiếu lãi suất tương ứng Đường biểu diễn tỷ suất sinh lợi - đồ thị thể cấu trúc thời gian lãi suất 11 Thời gian đáo hạn dài, lãi suất cao Giả sử điều đúng, nhà đầu tư nên đầu tư vào trái phiếu dài hạn phải không? Ngay đường biểu diễn lãi suất đường dốc lên, nhà đầu tư không đầu tư vào trái phiếu dài hạn giá biến động nhiều trái phiếu ngắn hạn Ngoài ra, việc đầu tư vào trái phiếu ngắn hạn co thể đem lại lợi nhuận cho nhà đầu tư lãi suất tăng 12 9/10/2013 Rủi ro khả tốn (Rủi ro tín dụng) - rủi ro chủ thể phát hành trái phiếu khơng tốn nợ cho người nắm giữ trái phiếu Lãi suất bù đắp rủi ro – phần lãi suất tăng thêm mà nhà đầu tư trái phiếu yêu cầu để bù đắp cho rủi ro họ phải chịu Hạng đầu tư – Trái phiếu xếp hạng Baa trở lên (theo Moody’s), BBB trở lên (theo Standard & Poor’s) Trái phiếu rủi ro cao – trái phiếu xếp hạng Baa hay BBB 13 Moody' s Standard & Poor's Aaa AAA Aa AA A A Baa BBB Ba B BB B Caa Ca C CCC CC C Safety The strongest rating; ability to repay interest and principal is very strong Very strong likelihood that interest and principal will be repaid Strong ability to repay, but some vulnerability to changes in circumstances Adequate capacity to repay; more vulnerability to changes in economic circumstances Considerable uncertainty about ability to repay Likelihood of interest and principal payments over sustained periods is questionable Bonds in the Caa/CCC and Ca/CC classes may already be in default or in danger of imminent default C-rated bonds offer little prospect for interest or principal on the debt ever to be repaid 14 Trái phiếu khơng hưởng lãi – trái phiếu có lãi suất (coupon rate) Trái phiếu lãi suất thả – lãi suất trái phiếu thay đổi, thường gắn với số thước đo lãi suất thị trường hành Trái phiếu chuyển đổi – cho phép người nắm giữ trái phiếu đổi trái phiếu lấy số lượng định cổ phiếu thường DN 15 9/10/2013 II Đònh giá trái phiếu 2.1 Khái niệm Đònh giá trái phiếu đònh giá trò lý thuyết trái phiếu cách xác đònh giá trò toàn thu nhập nhận thời hạn hiệu lực trái phiếu 2.2.Phân loại: -Đònh giá trái phiếu vónh cửu (Consol) -Đònh giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi (coupon bond) -Đònh giá trái phiếu trả gốc lãi đến hạn -Đònh giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi (zero coupon bond) Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Giá trái phiếu Giá trị (PV) tất dòng tiền mà trái phiếu tạo tương lai (gồm tiền lãi định kỳ mệnh giá) chiết khấu tỷ suất sinh lợi yêu cầu PV cpn cpn (cpn par ) (1 r ) (1 r ) (1 r ) t 17 Example What is the price of a 5.5 % annual coupon bond, with a $1,000 face value, which matures in years? Assume a required return of 3.5% 55 55 1,055 (1.035) (1.035) (1.035) PV $1,056.03 PV 18 9/10/2013 19 Example (continued) What is the price of the bond if the required rate of return is 5.5 %? 55 55 1,055 (1.055) (1.055) (1.055) PV $1,000 PV 20 Example (continued) What is the price of the bond if the required rate of return is 15 %? 55 55 1,055 (1.15)1 (1.15) (1.15) PV $783.09 PV Kết luận: Khi lãi suất thị trường lớn lãi suất trái phiếu giá trái phiếu nhỏ mệnh giá Khi lãi suất thị trường nhỏ lãi suất trái phiếu giá trái phiếu lớn mệnh giá 21 9/10/2013 Example (continued) What is the price of the bond if the required rate of return is 3.5% AND the coupons are paid semi-annually? 27.50 27.50 27.50 1,027.50 (1.0175) (1.0175) (1.0175) (1.0175) PV $1,056.49 PV 22 Example (continued) Q: Nếu trái phiếu trả lãi nửa năm lần tính giá trái phiếu nào? Số thời kỳ tính lãi Lãi suất chiết khấu Trả lãi hai lần năm ta gấp đơi số dòng tiền cơng thức tính PV, số tiền lãi kỳ phân nửa Bởi thời kỳ nửa năm nên lãi suất chiết khấu phân nửa lãi suất chiết khấu năm 23 TRÁI PHIẾU VĨNH CỬU • Trái phiếu Consol: Là loại trái phiếu việc toán lãi tiến hành đặn hàng năm đến mãi, gốc không trả Đây loại công trái vónh viễn, thường phủ phát hành Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 9/10/2013 Đònh giá trái phiếu -Đònh giá Itrái phiếIu vónh cửu I(Consol) I P0 (1 rd )1 (1 rd )2 (1 rd ) rd Trong đó: I: lãi cố đònh kỳ I = C * i C: mệnh giá trái phiếu i: lãi suất ghi trái phiếu P0: giá trò thò trường trái phiếu rd : lãi suất yêu cầu nhà đầu tư Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Ví dụ • Chính phủ muốn huy động vốn cho việc phát triển đất nước phát hành loại trái phiếu vónh cữu với mệnh giá 45 triệu đồng, lãi suất ghi trái phiếu 20% Nếu lãi suất yêu cầu nhà đầu tư 18% giá trò trái phiếu bao nhiêu? Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi (coupon bond) • Trái phiếu có cuống phiếu (Coupon): công cụ thò trường vốn đem lại cho trái chủ khoản tiền lãi cố đònh năm hết hạn, số tiền gốc toán gọn đến hạn Gọi trái phiếu có cuống phiếu cách cắt cuống phiếu khỏi trái phiếu gửi đến người phát hành để nhận tiền Căn vào số tiền ghi cuống trái phiếu mà người phát hành phải trả cho người mua số tiền lãi đònh hàng năm đến ngày đáo hạn hoàn trả đầy đủ số tiền gốc ban đầu Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 9/10/2013 Đònh giá trái phiếu -Đònh giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi (coupon bond) P0 I I I C (1 rd )1 (1 rd ) (1 rd ) n (1 rd ) n 1 rd rd n P0 I C (1 rd ) n Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Ví dụ • Công ty ANZ muốn huy động 500.000 USD để phát triển sản xuất kinh doanh cách phát hành 10.000 trái phiếu có thời hạn 15 năm Lãi suất người mua hưởng 5%/năm Hỏi giá trái phiếu biết tỷ suất yêu cầu nhà đầu tư loại trái phiếu 6%? Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Trái phiếu trả gốc lãi đến hạn • Trái phiếu toán gốc lãi đến hạn: Đây loại trái phiếu việc trả gốc lãi tiến hành lần đến hạn Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 10 9/10/2013 Đònh giá trái phiếu -Đònh giá trái phiếu trả gốc lãi đến hạn Gọi I số tiền lãi năm I = C x i, ta có giá trái phiếu xác đònh sau: P0 C I n 1 r d n Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi (zero coupon bond) • Trái phiếu chiết khấu (Zero Coupon): loại trái phiếu lãi trả phát hành khấu trừ vào tiền mua trái phiếu Do giá bán thấp mệnh giá đến hạn trái chủ nhận lại vốn gốc mệnh giá trái phiếu Nói cách khác loại trái phiếu không trả lãi bán theo nguyên tắc chiết khấu nên gọi trái phiếu chiết khấu Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Đònh giá trái phiếu -Đònh giá trái phiếu có kỳ hạn không hưởng lãi (zero coupon bond) P0 C (1 rd ) n Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 11 9/10/2013 Đònh giá trái phiếu Phân tích biến động giá trái phiếu lãi suất thay đổi: nhận xét sau: - Khi lãi suất thò trường rd = i lãi suất trái phiếu giá trái phiếu mệnh giá - Khi lãi suất thò trường rd < i lãi suất trái phiếu giá trái phiếu cao mệnh giá - Khi lãi suất thò trường rd > i lãi suất trái phiếu giá trái phiếu thấp mệnh giá Kết luận: giá trái phiếu lãi suất thò trường tỷ lệ nghòch với Giá trò thò trường trái phiếu tiến dần đến mệnh giá thời gian tiến dần đến ngày đáo hạn Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved Phân tích biến động giá trái phiếu Giá trái phiếu rd < i rd = i C rd > i Thời gian 10 15 Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley All rights reserved 12 ... nắm giữ trái phiếu đổi trái phiếu lấy số lượng định cổ phiếu thường DN 15 9/10/2013 II Đònh giá trái phiếu 2.1 Khái niệm Đònh giá trái phiếu đònh giá trò lý thuyết trái phiếu cách xác đònh giá trò... hiệu lực trái phiếu 2.2.Phân loại: -Đònh giá trái phiếu vónh cửu (Consol) -Đònh giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi (coupon bond) -Đònh giá trái phiếu trả gốc lãi đến hạn -Đònh giá trái phiếu có... động giá trái phiếu lãi suất thay đổi: nhận xét sau: - Khi lãi suất thò trường rd = i lãi suất trái phiếu giá trái phiếu mệnh giá - Khi lãi suất thò trường rd < i lãi suất trái phiếu giá trái phiếu