Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 3 ThS. Đặng Thị Quỳnh Anh

Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 3 Lợi nhuận và rủi ro do ThS. Đặng Thị Quỳnh Anh biên soạn với các nội dung chính được trình bày như sau: Lợi nhuận và rủi ro, đo lường lợi nhuận và rủi ro của một khoản đầu tư, lợi nhuận và rủi ro của một danh mục đầu tư,...

Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM NỘI DUNG CHƯƠNG LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO ĐO LƯỜNG LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO CỦA MỘT KHOẢN ĐẦU TƯ LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO CỦA MỘT DANH MỤC ĐẦU TƯ ThS Đặng Thị Quỳnh Anh Khoa Tài – ĐHNH TP.HCM LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO Đo lường tỷ suất sinh lời Lợi nhuận khoản đầu tư thu nhập hay số tiền thu từ đầu tư Tỷ suất lợi nhuận tỷ lệ % lợi nhuận thu so với vốn đầu tư ban đầu ĐO LƯỜNG LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO CỦA MỘT KHOẢN ĐẦU TƯ LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO RỦI RO 2.1 Tỷ suất sinh lời kỳ vọng (Expected return) Về mặt định tính: rủi ro khơng chắn tình trạng xảy không xảy 2.2 Phương sai độ lệch chuẩn (variance and standard deviation) 2.3 Hệ số biến đổi (coefficient of variation) Về mặt định lượng: rủi ro sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng Tài sản khác biệt tỷ suất lợi nhuận thực tế tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng gọi tài sản phi rủi ro Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh Bài giảng Tài doanh nghiệp Ôn tập Trường ĐHNH TP.HCM Ý nghĩa n E(X)   x i pi Kỳ vọng biến ngẫu nhiên Kỳ vọng biến ngẫu nhiên: giá trị trung bình BNN, phản ánh giá trị trung tâm phân phối xác suất BNN i 1 Phương sai biến ngẫu nhiên n V(X)  EX  EX    x i  EX  p i 2 Phương sai biến ngẫu nhiên: độ lệch giá trị BNN so với trung bình hay phương sai trung bình bình phương độ lệch i 1 Hiệp phương sai Cov(X, Y)  EX  EX ( Y  EY)   x i  EX y i  EY p ij Phương sai đặc trưng cho độ phân tán BNN quanh giá trị trung bình: phương sai nhỏ, độ phân tán nhỏ, độ tập trung lớn Trong kinh doanh, phương sai đặc trưng cho độ rủi ro định i, j Phương sai hai biến ngẫu nhiên V(aX  bY)  a VX  b VY  2abCov(X, Y) Hệ số tương quan Cov ( X , Y )    jk   jk  XY Độ lệch tiêu chuẩn có đơn vị đo với BNN Hệ số biến thiên dùng để so sánh mức độ phân tán BNN có kỳ vọng phương sai khác 10 2.1 Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng ( Expected Return ) 2.1 Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng ( Expected Return ) Vốn đầu tư ban đầu 100$ Sau tung hai đồng xu, mặt sấp bạn hoàn vốn cộng thêm 20%, mặt ngửa nhận lại vốn trừ 10% Xác định xác suất trường hợp xảy Trò chơi 2: Vốn đầu tư ban đầu 100$ Sau tung hai đồng xu, mặt sấp bạn hồn vốn cộng thêm 35%, mặt ngửa nhận lại vốn trừ 25% Xác định xác suất trường hợp xảy Trường hợp Tỷ lệ nhận hay Xác suất Trường hợp Tỷ lệ nhận hay Xác suất 15 2.1 Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng ( Expected Return ) Ví dụ : Các trường hợp xảy với cổ phiếu ABC Trường hợp Xác suất Rất tốt Tốt Trung bình 0.1 0.2 0.5 0.2 TS sinh lời ( R) 25% 20% 15% 5% Tỷ suất sinh lời khoản đầu tư biến ngẫu nhiên, tỷ suất sinh lời kỳ vọng tỷ suất sinh lời bình quân gia quyền với quyền số xác suất tỷ suất sinh lời E(R) = Σ( Ri * Pi) Xấu Ri : Tỷ suất sinh tình i Pi : Xác suất tình i Tính tỷ suất sinh lời kỳ vọng E(R) cổ phiếu ABC 19 Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh 17 20 Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM 2.1 Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng ( Expected Return ) Tháng Ngày AGF 31/01 137 28/02 155 13.14 30/03 139 -10.32 25/04 110 -20.86 31/05 136 23.64 29/06 104 -23.53 31/07 94 -9.62 31/08 97 3.19 30/09 103 6.19 Tính tỷ suất sinh lợi kỳ vọng từ số liệu thực nghiệm n  Ri n i 1 E( R )  R  E(R) : Tỉ suất thu nhập kỳ vọng Ri : Là tỉ lệ thu nhập thời kì i n : Là tổng số thời kì có số liệu thu thập R(AGF) Hãy tính tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu AGF 21 2.2 Rủi ro khoản đầu tư Rủi ro khoản đầu tư đo lường qua phương sai độ lệch chuẩn Phương sai độ lệch chuẩn lớn rủi ro cao Gọi 2 phương sai tỷ suất sinh lời kỳ vọng n 22 2.2 Rủi ro khoản đầu tư Tỷ suất sinh lợi (Ri) Ri – E(R) Xác suất (Pi) Ri * Pi [Ri - E(R)]2(Pi)    ( R i  ER  Pi i 1 Độ lệch chuaån:  n  (R i 1  ER  Pi i Ri : Tỷ suất sinh lợi trường hợp i Pi : Xác xuất tần suất xaûy trường hợp i E (R): Tỷ suất sinh lời kỳ vọng 23 Phân phối chuẩn 24 2.2 Phương sai độ lệch chuẩn TSSL kỳ vọng Trường hợp phương sai độ lệch chuẩn tính toán từ giá trò tỷ suất lợi nhuận thực nghiệm: Xác suất 2 phương sai thu nhập kỳ voïng 68,26% 2  n  (R i  ER 2 n  i 1 Độ lệch chuẩn: 95,46%  99,74% E(R) 1 2 3 -32% -11% 10% 31% 52% 73%  3  2  1 -53% Tỷ suất sinh lợi 26 Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh n  (R i  ER  n  i 1 Ri : Tỷ suất sinh lợi trường hợp i E (R): Tỷ suất lợi nhuận kyø vọng 27 Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM 2.3 Hệ số biến thiên (Coefficient of Variation) Tính tốn phương sai độ lệch chuẩn Tháng Ngày AGF 31/01 137 28/02 155 30/03 139 25/04 110 31/05 136 29/06 104 31/07 94 31/08 97 30/09 103 R(AGF) Laø thước đo rủi ro đơn vò tỷ suất lợi nhuận mong đợi Ri - E(R) [Ri -E(R) ]2 CV   E(R ) Ví dụ: Lợi nhuận kỳ vọng Chỉ tiêu Cổ phiếu A Cổ phiếu B Lợi nhuận kỳ vọng E (R) 0,08 0,24 Độ lệch chuẩn 0,06 0,08 Hệ số biến đổi Phương sai Độ lệch chuẩn 28 Ý nghóa tiêu 31 Thái độ nhà đầu tư rủi ro  Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng: tỷ suất lợi nhuận bình quân có trọng số lợi nhuận xảy ra, trọng số xác suất xảy  Độ lệch chuẩn đo lường sai biệt lợi nhuận so với lợi nhuận kỳ vọng, đo lường rủi ro đầu tư  Hệ số biến đổi (CV) dùng để đo lường rủi ro tương đối, dùng để so sánh rủi ro khoản đầu tư so với khoản đầu tư Giả sử bạn tham gia vào trò chơi, bạn quay vào ô may mắn quyền mở cửa : số số 2, đằng sau cửa 10 triệu đồng, cửa lại khơng có Bạn nhận có cửa mà bạn mở u cầu : Xác định giá trị kỳ vọng độ lệch chuẩn giải thưởng? Nếu người dẫn chương trình cho phép bạn từ bỏ quyền mở cửa để nhận số tiền chắn, số tiền bao nhiêu? 33 Thái độ nhà đầu tư rủi ro 34  CE (certainty equyvalent) số tiền chắn tương đương Mối quan hệ tỷ lệ sinh lời đòi hỏi rủi ro Tỷ lệ sinh lời đòi hỏi khoản đầu tư có rủi ro  CE < giá trò kỳ vọng: nhà đầu tư ngại rủi ro  CE = giá trò kỳ vọng: nhà đầu tư bàng quan rủi ro  CE > giá trò kỳ vọng: nhà đầu tư thích rủi ro  Mức chênh lệch giá trị kỳ vọng với CE giá trị tăng thêm để đền bù rủi ro = Tỷ lệ sinh lời phi rủi ro + Mức đền bù rủi ro Tỷ lệ sinh lời đòi hỏi Mức đền bù rủi ro Tỷ lệ sinh lời phi rủi ro Rủi ro 36 Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM LI NHUẬN VÀ RỦI RO CỦA DANH MỤC ĐẦU TÖ LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO CỦA DMĐT Danh mục đầu tư (porfolio) kết hợp hai hay nhiều chứng khoán tài sản tổng giá trò đầu tư 3.1 Tỷ suất sinh lời DMĐT TSSL danh mục đầu tư trung bình có trọng số TSSL kỳ vọng chứng khoán danh mục đầu tư Tại phải đầu tư kết hợp để hình thành danh mục đầu tư? m E p R    WjE j (R ) j1 Với - Ej (R) TSSL kỳ vọng chứng khoán j - Wj tỉ trọng chứng khoán j danh mục đầu tư 38 Ví dụ 39 Ví dụ Cổ phiếu BMC có tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 20,4%, cổ phiếu STB có TSSL kỳ vọng 18% ng Chứng Khoán đầu tư 200 triệu đồng vào cổ phiếu BMC, 600 triệu đồng vào cổ phiếu STB Hỏi lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư bao nhiêu? Cổ phiếu BMC có lợi nhuận kỳ vọng 20,4%, cổ phiếu STB có lợi nhuận kỳ vọng 18% ng Chứng Khoán đầu tư 200 triệu đồng vào cổ phiếu BMC, 600 triệu đồng vào cổ phiếu STB Hỏi lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư bao nhieâu? m E p R    WjE j (R )  j1 x 20,4%  18%  0,186 4 40 3.2 Rủi ro DMĐT 3.2 Rủi ro danh mục đầu tư  Là khả biến động tương lai kết thu việc đầu tư sai biệt lợi nhuận kỳ vọng DMĐT so với lợi nhuận thực tế thu  Rủi ro DMĐT đo lường phương sai độ lệch chuẩn danh mục đầu tư 42 Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh 41 Phương sai DMĐT có chứng khoán j vaø k:  2p  W j2  2j  W j Wk Cov ( j, k )  Wk2  2k - Wj tỉ trọng chứng khoán j danh mục đầu tư  - Wk tỉ trọng chứng khoán k danh mục đầu tư - 2j , k2 phương sai chứng khoán j, k danh mục đầu tư - j,k =(Cov(j,k) : hiệp phương sai hai chứng khoán j, k 43 Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM Hiệp phương sai Hiệp phương sai Hieäp phương sai (Covariance) đo lường mức độ biến động theo chiều hướng song song tỷ suất sinh lời hai khoản đầu tư Xác định Hiệp phương sai sử dụng số liệu thực nghiệm: Xác định Hiệp phương sai theo giá trị xác suất:  Cov( j, k )   Cov( j, k)  E R j  E j R R k  E k R  n         pi [rji  E j (R )][rki  E k (R )] i 1      pi : Xác suất xảy tình i Ej (R) : tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán j Ek (R) :tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán j rji: tỷ suất sinh lợi CK j tình i rk,i : tỷ suất sinh lợi CK k tình i  r ji  E(R j ) rki  E(R k )  n CoV (j,k) : Hiệp phương sai CK j k Ej (R) : tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán j Ek (R) :tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán k rji: tỷ suất sinh lợi CK j tình i rk,i : tỷ suất sinh lợi CK k tình i n : tổng số thời kỳ thống kê 44 45 Ý nghóa hệ số hiệp phương sai Ví dụ :  Hiệp phương sai dương ( Positive Covariance ) : tỷ suấât lợi nhuận hai chứng khoán biến động chiều với  Hiệp phương sai âm ( Negative Covariance ) : tỷ suấât lợi nhuận hai chứng khoán biến động ngược chiều với  Hiệp phương sai zero ( Zero Covariance ) : tỷ suất lợi nhuận hai chứng khoán hai biến ngẫu nhiên độc lập Công ty A chuyên sản xuất kem chống nắng công ty B chuyên sản xuất áo mưa Yếu tố Mùa nắng Xác suất 50% Mùa mưa 50% Tỷ suất lợi nhuận A 25% - 6% Tỷ suất lợi nhuận B -8% 18% 46 49 Hệ số tương quan ( correlation coefficient ) 3.2 Rủi ro danh mục đầu tư Tất cổ phiếu A Hiệp phương sai cho biết mối quan hệ tương tác hai chứng khoán chiều hay ngược chiều Tuy nhiên hệ số chưa mức độ biến động chúng Tất cổ phiếu B  Danh mục đầu tư E(R) Độ lệch chuẩn 50% vào A 50% vaøo B  50 Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh Hệ số tương quan: có giá trị khơng phụ thuộc vào đơn vị đo Hệ số tương quan gần mối quan hệ tuyến tính chặt hệ số tương quan gần mối quan hệ tuyến tính yếu Để đònh lượng mức độ biến thiên người ta sử dụng công thức tính hệ số tương quan để giới hạn hiệp phương sai thành giá trò đoạn từ -1 đến +1 54 Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM Hệ số tương quan Ý nghóa hệ số tương quan j,k hệ số tương quan danh mục đầu tư (correlation coefficient) cho biết mối quan hệ chiều hay ngược chiều tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán theo thời gian  jk  Cov ( j, k )  j k  < j,k < Neáu tỷ suất sinh lợi chứng khoán thứ tăng lên tỷ suất sinh lợi chứng khoán thứ hai có xu hướng tăng lên  -1 < j,k < Nếu tỷ suất sinh lợi chứng khoán thứ tăng lên tỷ suất sinh lợi chứng khoán thứ hai lại có xu hướng giảm xuống  j,k = tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán độc lập lẫn  j,k = 1: tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán tương quan xác đònh hoàn toàn  j,k = -1: tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán tương quan phủ đònh hoàn toaøn    jk   2p  W j2  2j  W j W k  j  k  jk  W k2  2k 56 55 Phương sai DMĐT nh hưởng đa dạng hoá đầu tư với hệ số tương quan khác  j,k = tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán độc lập lẫn  2p  Wj2  2j  Wk2  2k  j,k = 1: tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán tương quan xác đònh hoàn toàn Lợi nhuận kỳ voïng (%) 2p  Wj22j  2WjWk  jk  Wk22k  Wj j  Wk k    1   0,5     0,5  j,k = -1:tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán tương quan phủ đònh hoàn toàn  1   W   Wj Wk  j k  W   Wj j  Wk  k  p j j k k Độ lệch chuẩn DMĐT 57 Phương sai danh mục đầu tư gồm m chứng khoán  2p  m m WW j 1 k 1 j k Cov ( j, k ) Độ lệch chuẩn DMĐT m chứng khoán p  m m  W W Cov( j, k) j1 k 1 j k 63 Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh 58 Chứng khoán CK1 w1 CK2 w2 CKn wn CK1 w1  w2 w1 w2 Cov (r1, r2) CK2 w2 w1 w2 Cov (r1, r2)  2 w2 W2 wn Cov (r2, rn) CKn wn w1 wn Cov (r1, rn) W2 wn Cov (r2, rn) 2n w2n w1 wn Cov (r1, rn) 64 Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM Mối quan hệ đa dạng hóa rủi ro Đa dạng hóa danh mục đầu tư trình kết hợp tài sản đầu tư, chứng khoán vào danh mục đầu tư với mục đích làm giảm tổng tỉ lệ rủi ro mà hy sinh hy sinh mức độ tối thiểu, tỷ suất lợi nhuận danh mục đầu tư.” Rủi ro Rủi ro tổng thể Đa dạng hố danh mục đầu tư nhằm giảm rủi ro Đa dạng hóa làm giảm rủi ro không triệt tiêu rủi ro, rủi ro loại trừ đa dạnh hóa gọi rủi ro hệ thống Rủi ro không hệ thống Rủi ro hệ thống Số lượng CK DMÑT 67 Đo lường rủi ro hệ thống – hệ số ß Một số nguyên nhân dẫn đến rủi ro  Rủi ro hệ thống do:     Thay đổi lãi suất Thay đổi sức mua (lạm phát) Những thay đổi kỳ vọng nhà đầu tư triển vọng kinh tế Rủi ro không hệ thống do:       73 Năng lực định quản trị Đình công Nguồn cung ứng nguyên vật liệu Những qui định phủ kiểm sốt mơi trường Những tác động cạnh tranh nước ngồi Mức độ sử dụng đòn bẩy tài đòn bẩy kinh doanh Rủi ro hệ thống chứng khoán riêng lẻ (cổ phiếu, trái phiếu) biểu mức đóng góp vào rủi ro chung danh mục đầu tư dạng hóa – danh mục đầu tư thị trường Rủi ro hệ thống đo lường hệ số ß phản ánh nhạy cảm chứng khốn biến động thị trường Ví dụ : Hệ số ß chứng khốn A 1,5 , nghĩa tỷ suất sinh lời cùa danh mục thị trường tăng, giảm 1% tỷ suất sinh lời chứng khoán A tang, giảm 1,5% 74 Mối quan hệ TSSL chứng khoán cá biệt TSSK DMĐT thò trường Ý nghóa hệ soá beta i  TSSK CK A SCL 20  β=1,5 -5 15  TSSL DMĐT thị trường -10 Cov ( i , m )  m2 Ño lường mức độ biến động tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu riêng lẻ so với mức độ biến động danh mục cổ phiếu thò trường Hay beta đo lường rủi ro thò trường chứng khoán riêng lẻ góp vào rủi ro chung danh mục thò trường Cov(i,m): hiệp phương sai tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i với tỷ suất sinh lợi thò trường 2m phương sai tỷ suất sinh lợi thò trường 77 Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh 78 Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM Đường thò trường chứng khóan (SML) Mơ hình CAPM Tỷ suất sinh lời đòi hỏi cổ phiếu lãi suất phi rủi ro cộng phần bù rủi ro phản ánh phần rủi ro lại sau đa dạng hóa danh mục đầu tư Phương trình biểu diễn mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng khoaùn  E (R) SML Rm  E R j   R f  Rm  R f  j Gia tăng lợi nhuận rủi ro Rf Rf: tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro E(Rm) : tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng thò trường E(Rj) : tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu j Lợi nhuận không rủi ro Beta βj : rủi ro chứng khoán j 79 81 Ý nghóa mô hình CAPM Đường thò trường chứng khóan (SML)    SML đường thẳng biểu diễn mối quan hệ đồng biến lợi nhuận kỳ vọng chứng khóan với rủi ro chứng khóan  Hệ số góc đường SML: E(Rm ) – Rf  82 Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh Ước lượng tỉ suất lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán để bù đắp rủi ro mà nhà đầu tư phải gánh chòu Xác đònh tỉ suất lợi nhuận yêu cầu hợp lý phục vụ cho việc đònh giá chứng khoán CAPM giúp đưa mức lợi suất yêu cầu phải đạt cho dự án đầu tư sở thông số hệ số beta nhà đầu tư chấp nhận 83 ... ABC 19 Ths. ặng Thị Quỳnh Anh 17 20 Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM 2.1 Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng ( Expected Return ) Tháng Ngày AGF 31 /01 137 28/02 155 13. 14 30 / 03 139 -10 .32 25/04... Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM 2 .3 Hệ số biến thiên (Coefficient of Variation) Tính tốn phương sai độ lệch chuẩn Tháng Ngày AGF 31 /01 137 28/02 155 30 / 03 139 25/04 110 31 /05 136 ... sinh lời phi rủi ro Rủi ro 36 Ths. ặng Thị Quỳnh Anh Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM LI NHUẬN VÀ RỦI RO CỦA DANH MỤC ĐẦU TƯ LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO CỦA DMĐT Danh mục đầu tư (porfolio)