Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 3 - ThS. Bùi Ngọc Mai Phương

Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Chương 3: Lợi nhuận và rủi ro cung cấp cho người học các kiến thức: Đo lường lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận, rủi ro và suất sinh lời kỳ vọng, mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), lợi nhuận và rủi ro của danh mục đầu tư. Mời các bạn cùng tham khảo.

Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 LOGO CHƯƠNG 3: LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO 3.1 Đo lường lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.3 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 1 MỤC TIÊU CHƯƠNG 3.1 Đo lường lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận Sinh viên hiểu, biết được: 3.1.1 Lợi nhuận tỷ suất sinh lời • Phương pháp đo lường lợi nhuận, rủi ro ! - Average Rate 3.1.2 Tỷ suất sinh lời trung bình (R khoản đầu tư DMĐT of Return) • Phân loại rủi ro • Phân tích mối quan hệ lợi nhuận rủi ro • Phân tích mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 3 4 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.1 Đo lường lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận 3.1 Đo lường lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận 3.1.2 Tỷ suất sinh lời trung bình 3.1.1 Lợi nhuận tỷ suất sinh lời Phản ánh khả đem lại lợi nhuận trung bình kỳ (một Lợi nhuận mức sinh lời khoản đầu tư, tính năm) cho nhà đầu tư thời gian nghiên cứu giá trị tăng thêm mà khoản đầu tư tạo khoảng thời gian định R= Tỷ suất sinh lời tỷ lệ phần trăm mức sinh lời mà khoản đầu tư mang lại so với giá trị vốn gốc đầu tư ban đầu R= đơn vị thời gian n (R1 " R2 " … " Rn) % R i = × n n i=1 n + R1 × + R2 … + Rn - n số kỳ Rn tỷ suất sinh lời kỳ 5 6 3.1 Đo lường lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.1.2 Tỷ suất sinh lời trung bình 3.2.1 Rủi ro Cổ phiếu A có thông tin sau: 3.2.2 Đo lường rủi ro Năm Tỷ suất sinh lời 5% 10% 15% 3.2.3 Phân loại rủi ro 3.2.4 Mối quan hệ lợi nhuận rủi ro Tỷ suất sinh lời trung bình cổ phiếu A? 7 8 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2.1 Rủi ro 3.2.2 Đo lường rủi ro - Rủi ro không chắn, khả xuất & hay E(R) - Expected Tỷ suất sinh lời kỳ vọng (R kiện không mong đợi xảy Rate of Return) tỷ suất sinh lời dự kiến xảy khoản đầu tư - Rủi ro sai biệt tỷ suất sinh lời thực tế tỷ suất sinh lời kỳ vọng Có cách xác định: - Đo lường rủi ro: độ lệch chuẩn phương sai § Dựa vào liệu dự báo xác suất § Dựa vào liệu khứ 9 10 10 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2.2 Đo lường rủi ro 3.2.2 Đo lường rủi ro & dựa vào liệu dự báo xác suất - Xác định R & dựa vào liệu dự báo xác suất - Xác định R & A năm 2018, biết phân phối xác suất Ví dụ: xác định R n & R= % i=1 tỷ suất sinh lời cổ phiếu A sau: Tình trạng kinh tế Ri(A) Ri: TSSL ứng với biến cố thứ i Pi 5% 0,2 Trung bình 10% 0,5 n: số biến cố xảy Hưng thịnh 15% 0,3 Suy thoái i=1 12 11 11 n Pi: xác suất xảy biến cố thứ i % Pi = 12 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2.2 Đo lường rủi ro 3.2.2 Đo lường rủi ro & dựa vào liệu khứ - Xác định R & dựa vào liệu khứ - Xác định R & A năm 2018, với liệu sau Ví dụ: xác định R Năm n & R = % (Ri × Pi) i=1 Ri(A) Năm 2015 5% Năm 2016 10% Năm 2017 15% = P1 = P2 = … = Pn 13 13 14 14 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2.2 Đo lường rủi ro • Độ lệch chuẩn (Standard deviation – 𝛔 ) Tỷ suất sinh lời kỳ & vọng (R) Đo lường mức độ phân tán tỷ suất sinh lời thực Dựa vào liệu Dựa vào liệu dự báo xác suất khứ ∑ n (R i × P i) ∑ n P i = i=1 i=1 tế tỷ suất sinh lời kỳ vọng Phương sai (Var) Độ lệch chuẩn lớn rủi ro cao Độ lệch chuẩn (σ) 15 15 & × Pi ∑ n (R i − R) i=1 ì n i=1 R i n ã × ∑n i=1(Ri − R) n • × ∑n i=1(Ri − R) n, Var 16 16 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2.2 Đo lường rủi ro 3.2.2 Đo lường rủi ro Ví dụ: Tính độ lệch chuẩn cổ phiếu A biết phân Ví dụ: Tính độ lệch chuẩn cổ phiếu A biết phối xác suất tỷ suất sinh lời cổ phiếu sau: liệu khứ Tình trạng kinh tế Ri(A) Pi 5% 0,2 Trung bình 10% 0,5 Hưng thịnh 15% 0,3 Suy thoái Năm Ri(A) Năm 2015 5% Năm 2016 10% Năm 2017 15% 17 17 18 18 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng Năm 𝐑 Var σ 19 Ri(A) -12.00% 8.00% 16.00% 22.00% 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng Ri(B) 30.00% 26.00% -20.00% 28.00% • Tỷ suất sinh lời kỳ vọng A …….B • Phương sai độ lệch chuẩn A……….B • Rủi ro A ……….B • Đầu tư vào A có rủi ro ……… đầu tư vào B 3.2.2 Đo lường rủi ro • Hệ số biến thiên (Coefficient of Variation – CV) Dùng để đo lường rủi ro khoản đầu tư có quy mô khác CV = Hệ số biến thiên lớn rủi ro đơn vị lợi nhuận cao 19 20 20 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2.3 Mối quan hệ lợi nhuận rủi ro 3.2.3 Mối quan hệ lợi nhuận rủi ro Lợi nhuận rủi ro hai mục tiêu mà nhà đầu tư - Nhà đầu tư thường không thích rủi ro đầu tư định phải lựa chọn nguyên tắc vào lĩnh vực có rủi ro thấp tỷ suất sinh lời thấp đánh đổi - Nhà đầu tư thích rủi ro cao đầu tư vào lĩnh vực có rủi ro cao tỷ suất sinh lời cao nhận phần bù rủi ro (Risk Premium – RP) khoản đầu tư 21 21 22 22 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2 Rủi ro suất sinh lời kỳ vọng 3.2.3 Mối quan hệ lợi nhuận rủi ro 3.2.3 Mối quan hệ lợi nhuận rủi ro Ví dụ: Xem xét hội đầu tư = + Cơ hội đầu tư Khoản đầu tư có rủi ro ……… phần bù rủi ro ………… tỷ suất sinh lời yêu cầu …………… Phần bù rủi ro phần bù rủi ro hệ thống? Dự án A Chính phủ ! R 7% 8,5% σ 14,82% Risk Premium 23 23 Tín phiếu 24 24 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.3 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 3.3 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Hệ số Beta Hệ số Beta (𝛃) β đo lường xác rủi ro hệ thống cổ phiếu Rủi ro hệ thống cổ phiếu xác định cách so DMĐT sánh biến động cổ phiếu với biến động TSSL thị β đo lường mức độ đóng góp cổ phiếu vào rủi ro DMĐT trường đo hệ số Beta Ví dụ: 𝛃A = 0,5 𝛃i = 𝛃B = 1,5 𝐂𝐨𝐯(𝐑 𝐢 , 𝐑 𝐦 ) 𝐕𝐚𝐫𝐑 𝐦 Cov(Ri,Rm): đồng phương sai TSSL khoản đầu tư i với TSSL thị trường 25 25 Var5 : phương sai TSSL thị trường 26 3.3 Mô hình định giá tài sản vốn CAPM 3.4 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Capital asset pricing model - CAPM Nội dung: Giả định: Mơ hình CAPM mơ tả mối quan hệ rủi ro lợi nhuận RA = Rf + (Rm ˗ Rf) x 𝛃A • Thị trường vốn thị trường hiệu hoàn hảo • Các NĐT vay nợ cho vay với lãi suất • R A : TSSL kỳ vọng A • R f : lãi suất phi rủi ro (lãi suất kỳ phiếu kho bạc năm) • Khơng có thuế chi phí giao dịch • R m : TSSL kỳ vọng DMĐT thị trường • Tất nhà đầu tư có kỳ vọng • βA: hệ số beta đo lường rủi ro hệ thống A • R m - R f : phần bù rủi ro hệ thống DMĐT thị trường • (R m - R f) × βA: phần bù rủi ro hệ thống A không thay đổi 27 27 26 28 28 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.3 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 3.3 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Ý nghĩa mơ hình CAPM: Ví dụ: • Hệ số βA > RR hệ thống A … RR hệ thống DMĐT • Lãi suất kỳ phiếu phủ kỳ hạn năm 10% • Hệ số βA = RR hệ thống A … RR hệ thống DMĐT • Lãi suất thị trường 15% • Hệ số βA < RR hệ thống A … RR hệ thống DMĐT • Hệ số beta chứng khốn A 1,6 Xác định TSSL chứng khoán A ? 29 29 30 30 3.3 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 3.3 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Ưu điểm Hạn chế: • Đơn giản ứng dụng thực tế nhiều • Nhiều giả định không tồn thực tế loại hình doanh nghiệp • Tồn nhiều quan điểm khác việc • Khi có đủ thơng số rm, rf, mơ hình CAPM chọn lãi suất tài sản phi rủi ro hệ số Beta áp dụng cho trường hợp cần tìm TSSL u cầu • Khơng quan tâm đến giá thị trường chứng • Tỷ suất sinh lời yêu cầu điều chỉnh theo rủi ro khoán lĩnh vực đầu tư, thể qua phần bù rủi ro 31 31 32 32 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.3 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Hạn chế: Phân loại rủi ro - Các nhà đầu tư không hồn tồn bỏ qua rủi ro phi • Rủi ro hệ thống (Unsystematic Risk) hệ thống • Rủi ro phi hệ thống (Systematic Risk) - Nếu nhà đầu tư không đa dạng hóa DMĐT, họ phải gánh chịu tồn rủi ro, mơ hình CAPM tính đến rủi ro thị trường chứng khốn - Vì mơ hình CAPM phản ánh lãi suất u cầu nhà đầu tư thấp thực tế 33 33 34 34 Phân loại rủi ro Phân loại rủi ro • Rủi ro hệ thống (Systematic Risk) – rủi ro thị • Rủi ro phi hệ thống (Unsystematic Risk) trường - Là rủi ro tác động lên khoản đầu tư hay - Là rủi ro xảy với tất công ty lĩnh vực đầu tư - Ảnh hưởng đến tất khoản đầu tư thị - Làm giảm tỷ suất sinh lời kỳ vọng lên khoản trường đầu tư hay lĩnh vực đầu tư - Nguyên nhân: tình hình kinh tế, trị đất - Nguyên nhân: tính chất nội công ty nước ngành nghề kinh doanh 35 35 36 36 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 Phân loại rủi ro Đa dạng hóa danh mục (1) giảm thiểu rủi ro hệ thống đầu tư (DMĐT) (2) giảm thiểu rủi ro phi hệ thống ? Nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro khơng Đa dạng hóa tốt ? Rủi ro giảm thiểu cách DMĐT chịu tác động Tỷ suất sinh lời từ DMĐT rủi ro hệ thống TSSL thị trường (Rm) (rủi ro phi hệ thống 0) hay lãi suất thị trường Lãi suất thị trường (Rm) tính đến mức đền bù rủi ro hệ thống 37 37 38 38 Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư Rủi ro phi hệ thống Rủi ro hệ thống Số lượng loại cổ phiếu Mối quan hệ độ lệch chuẩn DMĐT với số lượng chứng khoán DMĐT 39 39 40 40 10 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4.1 Tỷ suất sinh lời DMĐT 3.4.1 Tỷ suất sinh lời DMĐT 3.4.2 Rủi ro DMĐT Rp = Wi : Trọng số đầu tư vào khoản đầu tư i Ri : Tỷ suất sinh lời kỳ vọng khoản đầu tư i n : Số lượng khoản đầu tư danh mục 41 41 42 42 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4.1 Tỷ suất sinh lời DMĐT 3.4.2 Rủi ro DMĐT Ví dụ 9: Danh mục đầu tư Phụ thuộc TSSL kỳ vọng - Rủi ro khoản đầu tư có danh mục 100% CP A 8,5% 100% CP B 16,0% - Mối quan hệ rủi ro khoản đầu tư với 30% CP A 70% CP B Rủi ro danh mục đầu tư đo lường 40% CP A 60% CP B phương sai độ lệch chuẩn DMĐT 43 43 44 44 11 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4.2 Rủi ro DMĐT 3.4.2 Rủi ro DMĐT - Độ lệch chuẩn danh mục (𝛔𝐩) đo lường mức độ phân tán TSSL thực tế so với TSSL kỳ vọng DMĐT 𝛔𝐩 = 𝐕𝐚𝐫𝐩 CK N W 1W 1COV(1,1) W 1W 2COV(1,2) W 1W COV(1,3) W 1W N COV(1,N) W 2W 1COV(2,1) W 2W 2COV(2,2) W 2W COV(2,3) W 2W N COV(2,N) W 3W 1COV(3,1) W 3W 2COV(3,2) W 3W COV(3,3) W 3W N COV(3,N) W NW 1COV(N,1) W NW 2COV(N,2) W NW COV(N,3) W NW N COV(NN) n: số chứng khoán DMĐT … W i, W j : Tỷ trọng vốn đầu tư vào chứng khoán i j N Cov(i,j) : Đồng phương sai chứng khoán i j 45 Cov(i,j) = ρi j x σC x σD Ma trận xác định 𝐕𝐚𝐫𝐩 danh mục gồm n chứng khoán ρij : Hệ số tương quan kỳ vọng TSSL chứng khoán i j 46 45 46 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4.2 Rủi ro DMĐT CK A B 3.4.2 Rủi ro DMĐT A B WA WA Cov(RA,RA) = WA WB Cov(RA,RB) = WA2 σE2 WA WB ρAB σE σF WB WA Cov(RB,RA) = WB WB Cov(RB,RB) = WA WB ρAB σE σF WB2 σF2 - Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư tài sản 𝛔(𝐀,𝐁) = WA+ WB = Cov(A,B) = ρAB × σE × σF Cov(RA,RB) = ? ρAB = ? Ma trận xác định 𝐕𝐚𝐫𝐩 danh mục gồm chứng khoán 47 47 𝐕𝐚𝐫(𝐀,𝐁) 48 48 12 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4.2 Rủi ro DMĐT 3.4.2 Rủi ro DMĐT - Đồng phương sai (Covariance - Cov) - Đồng phương sai (Covariance - Cov) Phản ánh mối quan hệ rủi ro khoản đầu tư + Xác định Cov (RA,RB) từ liệu phân phối xác danh mục cách đo lường mức độ tác động suất qua lại lẫn TSSL chúng 𝐂𝐨𝐯 𝐑 𝐀 , 𝐑 𝐁 = Xác định Cov (RA,RB): pi xác suất xảy tình i ∑KCIJ pC = + Từ liệu phân phối xác suất n: số tình xảy + Từ liệu khứ 49 49 50 50 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư Ví dụ: DMĐT gồm khoản đầu tư vào dự án A B 3.4.2 Rủi ro DMĐT Tính Cov(RA,RB) nhận xét ? - Đồng phương sai (Covariance - Cov) + Xác định Cov (RA,RB) từ liệu khứ Năm 𝐂𝐨𝐯 𝐑 𝐀 , 𝐑 𝐁 = RA RB -12,00% 30,00% 8,00% 26,00% 16,00% -20,00% 22,00% 28,00% 𝐂𝐨𝐯 𝐑 𝐀 , 𝐑 𝐁 = 51 51 52 52 13 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4.2 Rủi ro DMĐT 3.4.2 Rủi ro DMĐT Đồng phương sai Cov(RA,RB) - Hệ số tương quan (coefficient of correlation - ρAB) Thể mối quan hệ hay ngược chiều TSSL Cov (RA,RB) hai khoản đầu tư RA & RB Lớn Biến động chiều Nhỏ Biến động ngược chiều A B bù đắp rủi 𝛒𝐀𝐁 = ro cho DMĐT Bằng Biến động độc lập 𝐂𝐨𝐯(𝐑 𝐀 , 𝐑 𝐁 ) 𝛔𝐀 × 𝛔𝐁 -1 ≤ ρAB ≤ 54 53 53 54 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 𝛒𝐀𝐁 ρEF = -1 -1 < ρEF < 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư RA & RB 3.4.2 Rủi ro DMĐT Biến động ngược chiều hồn tồn giảm thiểu hoàn toàn rủi ro Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư đặc biệt Biến động ngược chiều giảm rủi ro Với ρAB = 𝛔(𝐀,𝐁) = … … … … + … … … ) (Cov R E , R F < 0) ρEF = (Cov R E , R F = 0) < ρEF < (Cov R E , R F > 0) ρEF = có tương quan Biến động chiều khơng thể giảm thiểu rủi ro Biến động chiều hoàn tồn khơng thể giảm thiểu hồn tồn rủi ro 55 Với ρAB = -1 𝛔(𝐀,𝐁) = … … … … − … … … ) Biến động hoàn toàn độc lập với không 55 56 56 14 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư Ví dụ: DMĐT gồm khoản đầu tư vào dự án A B Ví dụ: DMĐT gồm khoản đầu tư vào dự án A Tính ρAB nhận xét ? B Biết WA = 30% WB = 70% Tính R EF , σ AB? 57 57 58 58 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 3.4 Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư vĐộ lệch chuẩn bình quân gia quyền DMĐT Hệ quả: ! P nhỏ độ lệch ü σP thấp σ ! P = σA x WA + σB x WB σ chuẩn chứng khoán kết hợp Ý nghĩa: so sánh mức độ rủi ro DMĐT rủi ro chứng khoán làm giảm rủi ro DMĐT chứng khốn riêng lẻ !P ü ρEF < ó σP < σ !P ü ρEF tiến -1 ó σP nhỏ σ 59 59 60 60 15 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/13/19 ỨNG DỤNG TIN HỌC Hàm tính Excel Các gía trị tài sản TSSL kỳ vọng Phương sai Dữ liệu khứ Dữ liệu dự báo xác suất AVERAGE (number1, SUM (khối giá trị xác suất * khối giá trị number2, ) tính tốn) VAR (number1, SUM {(khối giá trị tính tốn – tỷ suất sinh number2, ) lời kỳ vọng)^2 * khối giá trị xác suất} STDEV (number1, number2, ) Độ lệch chuẩn SQRT(var) SQRT(var) 61 61 16 ... hệ thống? Dự án A Chính phủ ! R 7% 8,5% σ 14,82% Risk Premium 23 23 Tín phiếu 24 24 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/ 13/ 19 3. 3 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 3. 3 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM... lĩnh vực đầu tư, thể qua phần bù rủi ro 31 31 32 32 Th.S Bùi Ngọc Mai Phương 11/ 13/ 19 3. 3 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Hạn chế: Phân loại rủi ro - Các nhà đầu tư khơng hồn tồn bỏ qua rủi... COV(1 ,3) W 1W N COV(1,N) W 2W 1COV(2,1) W 2W 2COV(2,2) W 2W COV(2 ,3) W 2W N COV(2,N) W 3W 1COV (3, 1) W 3W 2COV (3, 2) W 3W COV (3, 3) W 3W N COV (3, N) W NW 1COV(N,1) W NW 2COV(N,2) W NW COV(N ,3) W NW