Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 2 ThS. Đặng Thị Quỳnh Anh

Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 2 Giá trị tiền tệ theo thời gian do ThS. Đặng Thị Quỳnh Anh biên soạn với các nội dung chính được trình bày như sau: Tại sao tiền tệ có giá trị theo thời gian, lãi suất và cách tính lãi, giá trị tương lai và giá trị hiện tại của một khoản tiền, giá trị tương lai và giá trị hiện tại của một dòng tiền,...

Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM LOGO Nội dung Tại tiền tệ có giá trị theo thời gian Lãi suất cách tính lãi CHƯƠNG Giá trị tương lai giá trị khoản tiền Giá trị tương lai giá trị dòng tiền GIÁ TRỊ TIỀN TỆ THEO THỜI GIAN Một số ứng dụng thời giá tiền tệ ThS Đặng Thị Quỳnh Anh Lãi suất Tại tiền tệ có giá trò theo thời gian? Chi phí hội tiền Khái niệm Lãi số tiền người sử dụng vốn (người vay) trả cho người sở hữu vốn (người cho vay) để sử dụng vốn thời gian đònh  Rủi ro tương lai Lạm phát Lãi đơn (simple interest) Là số tiền lãi tính dựa vào vốn gốc ban đầu mà không tính đến phần lãi phát sinh thời kỳ trước I = C i n I: Lãi thu thời gian n C: Lượng tiền tệ đầu tư (cho vay) ban đầu i: Lãi suất n: thời gian đầu tư (cho vay)  Lãi suất tỷ số lãi phải trả đơn vò thời gian với soá voán vay Các loại lãi suất  Lãi suất công bố (Annual percentage rate – APR) lãi suất mà ngân hàng sử dụng để tính lãi cho khoản tiền gửi cho vay, thường biểu tỷ lệ % theo năm  Lãi suất tương đương theo năm (Equivalent Annual Rate – EAR) lãi suất thực tế có sau điều chỉnh lãi suất công bố theo số lần ghép lãi năm Lãi ghép (compound interest) Là phương pháp tính lãi mà tiền lãi kỳ tính vốn gốc ban đầu số tiền lãi phát sinh kỳ trước Nghóa vốn để tính lãi thời kỳ sau bao gồm vốn đầu kỳ trước cộng với phần lãi kỳ trước ThS Đặng Thị Quỳnh Anh Bài giảng Tài doanh nghiệp Chuyển lãi suất công bố (APR) sang lãi suất tương đương theo năm (Equivalent Annual Rate – EAR) APR   EAR     m   m 1 m: số kỳ ghép lãi năm m =1: ghép lãi năm lần m = 2: ghép lãi năm lần m = 4: ghép lãi quý lần m = 12: ghép lãi tháng lần m = 365: ghép lãi ngày lần Trường ĐHNH TP.HCM Giá trị tương lai giá trị khoản tiền  Giaù trò tương lai khoản tiền  Giá trò khoản tiền 3.1 Giá trò tương lai khoản tiền 3.2 Giá trò khoản tiền Công thức tổng quát: Giá trò khoản tiền giá trò khoản tiền thu tương lai quy thời điểm FV n  PV 1  i  n Từ công thức PV : Giá trò số lượng tiền tệ ban đầu i : Lãi suất FVn : Giá trò tương lai sau n năm n : thời gian đầu tư (1+i)n : thừa số lãi suất tương lai, ký hiệu FVF (i,n) Thời giá dòng tiền tệ  Dòng tiền tệ (Cash Flows) chuỗi khoản thu nhập chi trả xảy qua số thời kỳ đònh  Dòng tiền chi (outflow) gọi dòng tiền ra, chuỗi khoản chi trả (tiền gửi, chi phí…)  Dòng tiền thu (inflow) gọi dòng tiền vào, chuỗi khoản thu nhập (doanh thu bán hàng, lợi tức đầu tư…)  Dòng tiền ròng (Net Cash Flow) dòng tiền có lấy dòng tiền thu trừ dòng tiền chi ThS Đặng Thị Quỳnh Anh FV n  PV 1  i  n Suy PV  FV n 1  i  n PVF(i,n)=(1+i)-n : thừa số lãi suất khoản tiền tệ 4.1 Các loại dòng tiền tệ  Dòng tiền (annuity): dòng tiền bao gồm khoản xảy qua số thời kỳ đònh  Dòng tiền cuối kỳ (ordinary annuity)  Dòng tiền đầu kỳ (annuity due)  Dòng tiền vô hạn (perpetuity)  Dòng tiền không (Multiple cash flow) Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM Cách biểu diễn dòng tiền tệ Loại dòng tiền Dòng tiền cuối kỳ Cách biểu diễn dòng tiền tệ n-1 A A A … A Dòng tiền đầu kỳ A A A A A Dòng tiền vô hạn A A A A A n Dòng tiền cuối kỳ A A1 Dòng tiền không A0 A1 A2 A3 Dòng tiền tổng quát CF0 CF1 CF2 CF3 CFn-1 CFn An-1 Giá trò tương lai chuỗi tiền tệ không tổng giá trò tương lai khoản tiền tệ A1, A2…An xảy thời điểm khác Ví dụ: Một người dự định vào cuối năm gửi vào ngân hàng khoản tiền tương ứng với năm từ năm đến năm sau: 150, 200, 220, 300 triệu đồng Hỏi sau năm người nhận gốc lãi tiền, biết lãi suất tiền gửi 10%/năm? 4.3 Giá trò tương lai dòng tiền Là tổng giá trò tương lai khoản tiền tệ A xảy thời điểm khác Từ công thức tổng quát: FVAn = A (1+i)n-1 + A (1+i)n-2 + A (1+i)n-3 + + A (1+i)0 FVA n  A FVFA(i, n)  1  i n  i A2 An-1 n An n-1 n An 4.2 Giá trò tương lai dòng tiền không Suy n-1 Dòng tiền đầu kyø A… A1 A2 An-1 An 4.2 Giá trò tương lai dòng tiền không Công thức tổng quát: Trường hợp dòng tiền cuối kỳ FVAc = A1 (1+i)n-1 + A2 (1+i)n-2 + A3 (1+i)n-3 + + An (1+i)0 Trường hợp dòng tiền đầu kỳ FVAñ = A1(1+i)n + A2(1+i)n-1 + A3(1+i)n-2 + + An (1+i)1 Mối quan hệ dòng tiền đầu kỳ cuối kỳ FV = FVAc (1+i) 4.3 Giá trò tương lai dòng tiền Ví dụ: Một người dự đònh cuối năm gửi vào ngân hàng khoản tiền 100 triệu đồng Hỏi sau năm tổng số tiền người nhận bao nhiêu, biết lãi suất tiền gửi 10%/năm? 1  i n  i thừa số lãi suất tương lai dòng tiền ThS Đặng Thị Quỳnh Anh Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM 4.4 Giá trò dòng tiền không Giá trò chuỗi tiền tệ không tổng giá trò khoản tiền tệ A1, A2 …An xảy thời điểm khác Ví dụ: Công ty A mua chòu lượng hàng hoá với phương thức trả tiền sau: cuối năm thứ trả 300 trđ, cuối năm thứ hai trả 200 trđ, cuối năm thứ ba trả 150 trđ cuối năm thứ tư trả 100 trđ Vậy trường hợp trả tiền công ty mua hàng với giá biết lãi suất chiết khấu 10%/năm? 4.5 Giá trò dòng tiền Là tổng giá trò khoản tiền tệ A xảy thời điểm khác Từ công thức tổng quát: PVAn = A (1+i)-1 + A (1+i)-2 + + A (1+i)-n Suy PVA n  A PVFA(i, n)  - 1  i  i -n - 1  i  i -n 4.4 Giá trò dòng tiền không Trường hợp dòng tiền cuối kyø PVAc = A1 (1+i)-1 + A2 (1+i)-2 + + An (1+i)-n Trường hợp dòng tiền đầu kỳ PV = A1 + A2 (1+i)-1 + A3 (1+i)-2 + + An (1+i)-(n-1) Mối quan hệ dòng tiền đầu kỳ cuối kỳ PV = PVAc (1+i) 4.5 Giá trò dòng tiền Ví dụ: Công ty X mua dây chuyền máy móc thiết bò theo phương thức toán sau: vào cuối năm công ty phải trả cho người bán khoản tiền 200 trđ bao gồm gốc lãi năm Hỏi giá trò dây chuyền tương đương bao nhiêu, biết lãi suất chiết khấu 12%/năm Giải thừa số lãi suất dòng tiền 4.6 Giá trò dòng tiền vô hạn Từ công thức tổng quát: PVA  A  (1  i) i n  200  1  0,12 0,12   720,95trđ Giá trò tương lai với n năm m kỳ ghép lãi năm  Giá trò tương lai PVAn = A(1+i)-1 + A(1+i)-2 + + A(1+i)-n n ->∞ FVn  PV (1  i m n ) m Giá trò Suy PVA  A i PV  FVn /(1  i m.n ) m  Ghép lãi liên tục FV  PV * ei.n ThS Đặng Thị Quỳnh Anh Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM Giá trò tương lai với n năm m kỳ ghép lãi năm i lãi suất hàng năm Một số ứng dụng thời giá tiền tệ  Thanh toán nợ  n số năm  Đònh giá cổ phiếu, trái phiếu m : số lần ghép lãi hay số lần trả lãi năm  Định giá doanh nghiệp  i/m: lãi suất kỳ hạn lãi  Phân tích, đánh giá dòng tiền dự án đầu tư  m =1: ghép lãi hàng năm  m =2: ghép lãi bán niên  m = ghép lãi hàng quý  m = 365 ghép lãi hàng ngày  m   ghép lãi liên tục Một số ứng dụng thời giá tiền tệ ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Ứng dụng toán nợ  Dựa vào kỹ thuật giá lên kế hoạch toán khoản nợ phải trả đợt a  Đặc điểm phương thức trả nợ khoản tiền toán đònh kỳ đợt nhau, việc trả nợ thực hàng tháng, quý, năm c b d Trái phiếu vĩnh cửu (consol) Trái phiếu tích lũy Trái phiếu coupon Trái phiếu chiết khấu 46 a ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU VĨNH CỬU P0  b ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU COUPON I I I I    1  rd 1 1  rd 2 1  rd  rd P0  I: lãi cố định hưởng mãi P0: giá trái phiếu rd: tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư  I  I  M 1  rd n 1  rd n I: lãi cố định P0: giá trái phiếu M: mệnh giá trái phiếu n: số năm đáo hạn rd: tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư 47 ThS Đặng Thị Quỳnh Anh I 1  rd 1 1  rd 2 48 Bài giảng Tài doanh nghiệp Ví dụ Trường ĐHNH TP.HCM Anh Minh mua trái phiếu phủ có: · Mệnh giá: 100.000 đồng · Lãi suất: 8,5%/năm · Thời hạn: năm · Ngày phát hành: 21/10/2003 · Ngày đến hạn: 21/10/2008 Hỏi giá trái phiếu bao nhiêu, nếu: a Định giá vào ngày 21/10/2003 b Định giá vào ngày 21/10/2004? c Định giá vào ngày 1/10/2007? Biết tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư yêu cầu 12%/năm Ví dụ 1: c Định giá vào ngày 1/10/2007 Giá trái phiếu tính thủ cơng: P0  P0   I I 1  rd d/365  1  rd 1  8500  1  0,1220/365   I  FV 8500  100.000  1  0,121 1  0,121   104.723 49 50 ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU COUPON TRẢ LÃI THEO ĐỊNH KỲ NỬA NĂM 2n P0   t 1 I /2  rd  1   2  t  Mệnh giá: 100.000 đồng, Kỳ hạn: năm Ngày phát hành: 10/10/03 Ngày đến hạn: 10/10/08 Lãi suất: 9%, Trả lãi định kỳ nửa năm Giả sử nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất lợi nhuận 10%, giá trái phiếu phát hành bao nhiêu? M  rd  1   2  2n   rd  2 n  1  1    M I 2   P0    rd   rd  n 2   1   2    52 c ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHIẾT KHẤU P0  53 d ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU TÍCH LŨY M 1  rd n P0  Ví dụ: Giả sử NH Đầu Tư Phát Triển Việt Nam phát hành trái phiếu chiết khấu, có thời hạn 10 năm mệnh giá 1000$ Nếu tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư 12%, giá bán trái phiếu bao nhiêu? 54 ThS Đặng Thị Quỳnh Anh  1  rd n -1 1  rd n -1  I.n  M 1  rd n I: lãi hưởng P0: giá trái phiếu M: mệnh giá trái phiếu rd: tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư 55 Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM Lợi suất đầu tư trái phiếu  Định giá cổ phiếu ưu đãi Lợi suất đầu tư trái phiếu đáo hạn (Yield to maturity) I I I M P0      (1  YTM )1 (1  YTM ) (1  YTM ) n (1  YTM ) n I Po M n P0  Dp rp  Dp : cổ tức cổ phiếu ưu đãi  rp : lãi suất yêu cầu nhà đầu tư Ví dụ: Công ty REE phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 1.000.000 đồng tuyên bố trả cổ tức hàng năm 9% Giả sử bạn nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 14% mua cổ phiếu này, giá cổ phiếu bao nhiêu? : Lãi coupon hàng năm : Giá thị trường trái phiếu : Mệnh giá trái phiếu :Thời hạn lại trái phiếu 57 56 Định giá cổ phiếu thường Định giá cổ phiếu thường theo mô hình chiết khấu cổ tức Mơ hình chiết khấu cổ tức Phương pháp định giá theo tỷ số P/E P0  D1 D2 Dn Pn     (1  re )1 (1  re ) (1  re ) n (1  re ) n  D1, D2, … Dn: cổ tức tương ứng với năm 1, … n  Pn: giá cổ phiếu năm n  re: lãi suất yêu cầu nhà đầu tư 58 Mơ hình chiết khấu cổ tức Mơ hình tốc độ tăng trưởng cổ tức khơng đổi • Ví dụ: • Một nhà đầu tư có ý đònh mua cổ phiếu công ty SACOM, dự kiến cổ tức năm thứ chia 1.500 đồng/cp, năm thứ hai tăng so với năm thứ 5% giá cuối năm thứ hai dự kiến làø 34.000 đồng Hỏi nhà đầu tư đồng ý mua cổ phiếu với giá biết tỷ suất yêu cầu 18%/năm? • Giá cổ phiếu công ty SACOM là: P0  500 1.500  1,05 34 000    26 820 ñoàng  ,18 1  ,18 2 1  0,18 2 Giả định mơ hình  Biết tốc độ tăng trưởng cổ tức (g)  Biết tỷ suất yêu cầu nhà đầu tư (re) P0   D1 D2 D Dt     (1  re )1 (1  re ) (1  re )  t 1 1  re t g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại x re 61 ThS Đặng Thị Quỳnh Anh 59 62 Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM Mơ hình tốc độ tăng trưởng cổ tức khơng đổi D1 P0  (re  g ) Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức P  D1 re • Ví dụ •Công ty Vinamilk vừa chia cổ tức 14.000 đồng/cp, cổ phiếu kỳ vọng tăng trưởng với tốc độ 7% tương lai Xác đònh giá cổ phiếu biết tỷ suất yêu cầu nhà đầu tư 20%/năm • Ví dụ Cơng ty FPT vừa chi trả cổ tức 4.000 đồng/cp Cổ tức công ty kỳ vọng có tốc độ tăng trưởng 6% năm đầu, sau tốc độ tăng trưởng cổ tức 5% mãi Hỏi giá cổ phiếu nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận 14%? 63 • Ví dụ: • Công ty Vinamilk vừa chia cổ tức 14.000 đồng/cp, cổ phiếu kỳ vọng tăng trưởng với tốc độ 7% tương lai Xác đònh giá cổ phiếu biết tỷ suất yêu cầu nhà đầu tư 20%/năm P0  D 64 Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi 1  g   14.000 1  0,07  115.231 đồng 0,2  0,07 re  g 65 Các tiêu chuẩn đánh giá hiệu tài dự án đầu tư Giá trò ròng (Net present value) Tỷ suất sinh lời nội (Internal Rate of return) Tiêu chuẩn tỷ suất sinh lời nội có hiệu chỉnh (MIRR) 66 Tiêu chuẩn giá trò ròng (NPV) NPV = - CFo + PV NPV  CF0  CF1 CF2 CFn     r (1  r ) (1  r ) n r: lãi suất chiết khấu dự án CF0 , CF1, CF2… CFn: dòng tiền tự từ năm 0,1,2 …n ThS Đặng Thị Quỳnh Anh Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM Tiêu chuẩn giá trò ròng (NPV) Tiêu chuẩn giá trò ròng (NPV) Ý nghóa: NPV phản ánh kết lỗ lãi dự án theo giá trò (tại thời điểm 0) sau tính đến yếu tố chi phí hội vốn đầu tư NPV > 0: dự án có lãi NPV = 0: thu nhập dự án đủ bù đắp chi phí đầu tư NPV < 0: dự án bò lỗ Ý nghóa: NPV phản ánh kết lỗ lãi dự án theo giá trò (tại thời điểm 0) sau tính đến yếu tố chi phí hội vốn đầu tư NPV > 0: dự án có lãi NPV = 0: thu nhập dự án đủ bù đắp chi phí đầu tư NPV < 0: dự án bò lỗ Tiêu chuẩn tỷ suất sinh lời nội (IRR) Tỷ suất sinh lời nội tỷ lệ chiết khấu mà giá trò ròng dự án baèng NPV  CF0  CF1 CF2 CFn    0  r (1  r)2 (1  r )n Tiêu chuẩn tỷ suất sinh lời nội có hiệu chỉnh (MIRR) Tỷ suất sinh lợi nội có hiệu chỉnh tỷ suất sinh lợi làm cho giá dòng tiền chi cho đầu tư dự án với giá giá trò tới hạn (terminal value) dòng tiền thu từ dự aùn CF0  ThS Đặng Thị Quỳnh Anh TV (1  MIRR ) n ... NPV  CF0  CF1 CF2 CFn     r (1  r ) (1  r ) n r: lãi suất chiết khấu dự án CF0 , CF1, CF2… CFn: dòng tiền tự từ năm 0,1 ,2 …n ThS Đặng Thị Quỳnh Anh Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH... rd: tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư 47 ThS Đặng Thị Quỳnh Anh I 1  rd 1 1  rd 2 48 Bài giảng Tài doanh nghiệp Ví dụ Trường ĐHNH TP.HCM Anh Minh mua trái phiếu phủ có: · Mệnh giá: 100.000... tương lai dòng tiền ThS Đặng Thị Quỳnh Anh Bài giảng Tài doanh nghiệp Trường ĐHNH TP.HCM 4.4 Giá trò dòng tiền không Giá trò chuỗi tiền tệ không tổng giá trò khoản tiền tệ A1, A2 …An xảy thời điểm