Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 4 Nguồn tài trợ và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp do ThS. Đặng Thị Quỳnh Anh biên soạn với các nội dung chính được trình bày như sau: Các nguồn tài trợ trong doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn,...
Bài giảng TCDN Trường ĐHNH TP.HCM CHƯƠNG NGUỒN TÀI TRỢ VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Các nguồn tài trợ doanh nghiệp 1.1 Phân loại nguồn tài trợ 1.2 Nguồn tài trợ ngắn hạn 1.3 Nguồn tài trợ dài hạn ThS Đặng Thị Quỳnh Anh 1.1 Phân loại nguồn tài trợ Theo thời hạn Theo quyền sở hữu Nguồn tài trợ ngắn hạn Nguồn tài trợ dài hạn Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu Nguồn tài trợ dài hạn Nhu cầu tài trợ dài hạn Nguồn tài trợ ngắn hạn Nhu cầu tài trợ ngắn hạn - Nhu cầu tài trợ thường xuyên - Nhu cầu tài trợ thời vụ Nguồn vốn tài trợ ngắn hạn - Tín dụng thương mại - Vay ngắn hạn ngân hàng - Phát hành tín phiếu công ty 1.3 Nguồn tài trợ ngắn hạn - Đầu tư tài sản cố đònh - Đầu tư tài dài hạn Tín dụng thương mại và khoản trả trước của khách hàng Tín dụng ngắn hạn Giaáy tờ có giá ngắn hạn Nguồn vốn tài trợ dài hạn Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh - Vay dài hạn ngân hàng - Vốn phát hành trái phiếu - Vốn cổ phần ưu đãi - Vốn cổ phần thường Bài giảng TCDN Trường ĐHNH TP.HCM Chi phí tín dụng thương mại Tín dụng thương mại Chi phí tín dụng thương mại Các yếu tố ảnh hưởng đến quy mơ tín dụng thương mại Ưu điểm hạn chế tín dụng thương mại Việc trì hỗn tốn tác động đến chi phí tín dụng thương mại? Lãi suất Tỷ lệ chiết khấu% = 365 x Thời hạn trả nợ - Thời hạn 100% – Chiết khấu % chiết khấu 17 Các yếu tố ảnh hưởng đến quy mơ TDTM Thời hạn tín dụng thương mại Quy mô hoạt động doanh nghiệp Chi phí khoản vay ngắn hạn NH Ví dụ: Một khoản vay 100 triệu đồng, thời hạn năm, lãi suất công bố 14%/ năm Xác định lãi suất khoản vay trường hợp sau: a Gốc lãi trả đáo hạn b Lãi trả hàng tháng, gốc trả đáo hạn Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh Tín dụng ngắn hạn ngân hàng Vay ngắn hạn chấp khoản phải thu, hàng tồn kho Vay theo hạn mức tín dụng Bao tốn Chiết khấu thương phiếu Tín dụng ngắn hạn ngân hàng Sự khác biệt cho vay ngắn hạn đảm bảo nợ phải thu bao toán? Sự khác biệt bao toán chiết khấu thương phiếu? Bài giảng TCDN Trường ĐHNH TP.HCM 1.4 Nguồn tài trợ dài hạn Chi phí sử dụng vốn 2.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn 2.2 Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ thành phần Vay dài hạn ngân hàng Vốn phát hành trái phiếu Vốn cổ phần ưu đãi 2.3 Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) 2.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (WMCC) Vốn cổ phần thường Cấu trúc tài Doanh nghiệp Nợ ngắn hạn Cấu trúc vốn Nợ dài hạn Vay dài hạn Ngân hàng 2.1 Khái niệm Phát hành Trái phiếu Thuê tài Vốn chủ sở hữu Lợi nhuận Cổ phần giữ lại thường Cổ phần Ưu đãi Ý nghĩa Chi phí sử dụng vốn để thẩm định dự án đầu tư dài hạn ( Xác định tiêu chuẩn NPV, MIRR DPP) Chi phí sử dụng vốn để định giá doanh nghiệp Chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lợi mà nhà đầu tư thò trường yêu cầu đầu tư vào chứng khoán công ty Chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp đòi hỏi thực dự án đầu tư Lãi suất chiết khấu làm cân giá trị dòng tiền phải trả với số vốn thực huy động 2.2 Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ thành phần a Chi phí sử dụng nợ vay (rd ) b Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (re) c Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (rp ) Chi phí sử dụng vốn để thiết lập cấu vốn tối ưu Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh Bài giảng TCDN Trường ĐHNH TP.HCM a Chi phí sử dụng nợ vay Chi phí sử dụng nợ vay tỷ suất sinh lời đòi hỏi chủ nợ (trái chủ, ngân hàng) khoản tiền bỏ cho DN vay, hiểu lãi suất khoản cho vay hay tỷ suất sinh lời đáo hạn (YTM) trái phiếu lưu hành có mức rủi ro Lưu ý : Khi phát hành trái phiếu DN phải tốn chi phí phát hành, khoản chi phí chiếm tỷ trọng lớn tổng giá phát hành, chi phí trái phiếu cao YTM Chi phí sau thuế nợ vay Do lãi vay làm giảm thuế thu nhập,nhà nước gánh chịu phần lãi vay cho DN, phí sau thuế nợ thấp chi phí trước thuế trả cho chủ nợ ( chắn thuế lãi vay) Mức chi phí DN thực phải chịu chi phí nợ sau thuế Chi phí sau thuế nợ vay (r* d ) r*d = rd x ( - T) Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế (rd) b Chi phí cổ phần ưu đãi ( rp) a Chi phí sử dụng nợ vay từ phát hành trái phiếu Ví dụ: Công ty Panasonic dự đònh vay nợ cách phát hành trái phiếu có kỳ hạn 20 năm, lãi suất 9%/năm, mệnh giá trái phiếu triệu đồng, lãi vốn trả đáo hạn Để thu hút nhà đầu tư công ty bán trái phiếu với giá 980 ngđồng Chi phí phát hành trái phiếu chi phí mà công ty phải trả cho ngân hàng, nhà bảo lãnh phát hành trái phiếu 2% tính mệnh giá Hỏi chi phí sử dụng vốn vay dài hạn công ty bao nhiêu, biết thuế suất thuế TNDN 20%? b Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi rp Dp P0 P0: mệnh giá cổ phiếu ưu đãi (trừ chi phí phát hành có) Ví dụ Công ty Panasonic dự đònh phát hành cổ phiếu ưu đãi với mức chia cổ tức dự kiến hàng năm 8,5% tính mệnh giá phát hành 87.000 đồng, chi phí phát hành 5.000 đồng/cp Hỏi chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi công ty bao nhiêu? Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh Vốn cổ phần ưu đãi nguồn vốn chủ sở hữu đặc biệt, cổ đông hưởng cổ tức cố định theo mức cộng bố công ty phát hành, trước trả cổ tức cho cổ đông phổ thông Chi phí cổ phần ưu đãi tỷ lệ sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư, lãi suất chiết khấu làm cân giá trị dòng cổ tức với giá phát hành thuần: P0 = Dp (1+ rp) + Dp (1+rp)2 + … + Dp (1+rp)∞ = Dp rp c Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường * Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại (rs) Các cổ đông nắm giữ cổ phần thường chấp nhận việc giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp họ mong đợi việc giữ lại lợi nhuận tạo thu nhập với tỷ suất sinh lời cần thiết khoản vốn tái đầu tư Chi phí lợi nhuận giữ lại chi phí hội, tỷ lệ sinh lời cần thiết cổ phần hữu Bài giảng TCDN Trường ĐHNH TP.HCM Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại Cách 1: Sử dụng mô hình Gordon: rs Ví dụ D1 g P0 P0: giá thị trường cổ phiếu Giá thò trường cổ phiếu công ty Panasonic 50.000 đồng Công ty dự tính thu nhập cổ phần (EPS) năm tới 4.000 đồng Công ty chia hết thu nhập cho cổ đông Công ty có tốc độ tăng trưởng cổ tức dự kiến 5%/năm Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường công ty bao nhiêu? c Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường * Chi phí sử dụng vốn cổ phần phát hành Khi huy động vốn cổ phần thường cơng ty giữ lại lợi nhuận ( nguồn vốn nội sinh) phát hành thêm cổ phần ( nguồn vốn ngoại sinh) Chi phí cổ phần phát hành cao chi phí lợi nhuận giữ lại tốn chi phí phát hành Do tăng vốn cổ phần thường DN thường sử dụng nguồn vốn từ lợi nhuận giữ lại, sử dụng hết nguồn vốn nội sinh phát hành thêm cổ phiếu Chi phí cổ phần phát hành Ví dụ: phát hành thêm CP mới, để huy Công ty A dự D định retỷ= đồng CP hữu + có g mức chia cổ tức năm động 50 P0 * (đồng, 1- F)tốc độ tăng trưởng CT dự vừa qua 2.000 kiến 8%/ năm, giá thị trường 30.000 đồng/ cp Nếu phát hành thêm CP giá phát hành dự kiến giá thị trường tại, chi phí phát hành 5% giá phát hành Cho biết chi phí CP phát hành bao nhiêu? Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh c Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường * Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại (rs) Cách 2: Sử dụng mô hình CAPM re rf rm rf e Ví dụ Với thông tin phân tích cho biết lãi suất phi rủi ro 7%, hệ số beta Panasonic 1,5, tỷ suất sinh lời thò trường 11% Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Chi phí cổ phần phát hành re = D1 P0 * ( 1- F) + g Trong : Po : Giá phát hành g : Tốc độ tăng trưởng cơng ty F : % chi phí phát hành giá phát hành D1 : Cổ tức dự tính cuối năm 2.3 Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC (Weighted Average cost of capital) chi phí bình quân gia quyền tất nguồn tài trợ dài hạn mà doanh nghiệp sử dụng WACC = Rd.( 1-T).Wd + Rp.Wp+ Rs (Re)* We Trong : Wd, Wp, We tỷ trọng nợ dài hạn, cổ phần ưu tiên cổ phần thường cấu trúc vốn doanh nghiệp Bài giảng TCDN Trường ĐHNH TP.HCM 2.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (WMCC) 2.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (WMCC) WMCC (Weight Marginal Cost of Capital) chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp đồng vốn tài trợ tăng thêm Xác đònh điểm gãy – Breaking Point Điểm gãy điểm mà tổng quy mô nguồn tài trợ vượt làm chi phí nguồn tài trợ thành phần gia tăng BP J VJ WJ BPj : điểm gãy cho nguồn tài trợ j Vj : số vốn nguồn j dùng để tài trợ cho dự án Wj : Tỷ trọng nguồn vốn j 2.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (WMCC) Quy mô tổng nguồn tài trợ Từ đến 600 trđ Từ 600 đến 1.000 trđ Tỷ trọng Chi phí Chi phí theo tỷ trọng Nợ vay Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường 40% 10% 50% 7,04% 9,0% 13% 2,8% 0,9% 6,5% Nợ vay Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường 40% 10% 50% 10,25% 7,04% 9,0% 14% Chi phí sử dụng vốn bình quân( WACC) Nợ vay Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường Trên 1.000 trđ 2.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (WMCC) Nguồn tài trợ Chi phí sử dụng vốn bình quân( WACC) 40% 10% 50% Chi phí sử dụng vốn bình quân( WACC) 2,8% 0,9% 7% WACC WMCC 11,35 10,75 10,25 10,75% 8,4% 9,0% 14% 3,4% 0,9% 7% 1.000 600 Tổng nguồn tài trợ 11,35% Đường hội đầu tư (IOC) Kết hợp đònh đầu tư đònh tài trợ Cơ hội đầu tư IRR (%) Vốn đầu tư ban đầu ($) Lũy kế vốn đầu tư A 15 100.000 100.000 B 14,5 200.000 300.000 C 14 400.000 700.000 D 13 100.000 800.000 E 12 300.000 1.100.000 F 11 200.000 1.300.000 G 10 100.000 1.400.000 Ths.Đặng Thị Quỳnh Anh Ví dụ: Công ty Panasonic có lợi nhuận giữ lại 300 triệu đồng (với chi phí sử dụng vốn tương ứng 13%) Khi có nhu cầu tăng quy mô đầu tư, công ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ vốn cổ phần thường phát hành (chi phí sử dụng vốn tương ứng 14%) để giữ nguyên cấu trúc vốn tối ưu (50% vốn cổ phần thường, 10% cổ phần ưu đãi, 40% nợ vay) Ngoài công ty có khả vay nợ 400 trđ với chi phí sử dụng vốn vay sau thuế 7,04%, vượt lên mức chi phí sử dụng vốn vay sau thuế tăng lên 8,4% Xác đònh điểm gãy vốn vay vốn cổ phần thường WACC A B C D 11,35 E WMCC F G 10,75 10,25 IOC Tổng nguồn tài trợ 100 600 1.000 1.100 ... giá thị trường 30.000 đồng/ cp Nếu phát hành thêm CP giá phát hành dự kiến giá thị trường tại, chi phí phát hành 5% giá phát hành Cho biết chi phí CP phát hành bao nhiêu? Ths. ặng Thị Quỳnh Anh. .. nguồn tài trợ dài hạn mà doanh nghiệp sử dụng WACC = Rd.( 1-T).Wd + Rp.Wp+ Rs (Re)* We Trong : Wd, Wp, We tỷ trọng nợ dài hạn, cổ phần ưu tiên cổ phần thường cấu trúc vốn doanh nghiệp Bài giảng. .. D 13 100.000 800.000 E 12 300.000 1.100.000 F 11 200.000 1.300.000 G 10 100.000 1 .40 0.000 Ths. ặng Thị Quỳnh Anh Ví dụ: Công ty Panasonic có lợi nhuận giữ lại 300 triệu đồng (với chi phí sử dụng