Bài giảng Tài chính doanh nghiệp: Chương 4 Nguồn tài trợ và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp do ThS. Đặng Thị Quỳnh Anh biên soạn với các nội dung chính được trình bày như sau: Các nguồn tài trợ trong doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn,...
Trang 1NGUỒN TÀI TRỢ VÀ CHI PHÍ SỬ
DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP
CHƯƠNG 4
ThS Đặng Thị Quỳnh Anh
1.1 Phân loại nguồn tài trợ 1.2 Nguồn tài trợ ngắn hạn 1.3 Nguồn tài trợ dài hạn
1 Các nguồn tài trợ trong doanh nghiệp
1.1 Phân loại nguồn tài trợ
Theo thời hạn Nguồn tài trợ ngắn hạn
Nguồn tài trợ dài hạn
Theo quyền
sở hữu
Nợ phải trả
Vốn chủ sở hữu
Nhu cầu tài trợ ngắn hạn
Nguồn tài trợ ngắn hạn
Nguồn vốn tài trợ ngắn hạn
- Nhu cầu tài trợ thường xuyên
- Nhu cầu tài trợ thời vụ
- Tín dụng thương mại
- Vay ngắn hạn ngân hàng
- Phát hành tín phiếu công ty
Nhu cầu tài trợ
dài hạn
Nguồn tài trợ dài hạn
Nguồn vốn tài
trợ dài hạn
- Đầu tư tài sản cố định
- Đầu tư tài chính dài hạn
- Vay dài hạn ngân hàng
- Vốn phát hành trái phiếu
- Vốn cổ phần ưu đãi
1.3 Nguồn tài trợ ngắn hạn
Tín dụng thương mại và khoản trả trước của khách hàng.
Tín dụng ngắn hạn
Giấy tờ có giá ngắn hạn
Trang 2Tín dụng thương mại
Chi phí tín dụng thương mại
Các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô tín
dụng thương mại
Ưu điểm và hạn chế tín dụng thương
mại
Việc trì hoãn thanh toán tác động như
thế nào đến chi phí tín dụng thương mại?
Chi phí tín dụng thương mại
17
Lãi suất =
Tỷ lệ chiết khấu%
x
365 100% – Chiết khấu % Thời hạn trả nợ - Thời hạn chiết khấu
Các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô
TDTM
Thời hạn tín dụng thương mại
Quy mô hoạt động của doanh nghiệp
Tín dụng ngắn hạn ngân hàng
Vay ngắn hạn thế chấp bằng khoản phải thu, hàng tồn kho
Vay theo hạn mức tín dụng
Bao thanh toán
Chiết khấu thương phiếu
Chi phí của các khoản vay ngắn hạn NH
Ví dụ:
Một khoản vay 100 triệu đồng, thời hạn
một năm, lãi suất công bố 14%/ năm
Xác định lãi suất của khoản vay trong các
trường hợp sau:
a Gốc và lãi được trả khi đáo hạn
Tín dụng ngắn hạn ngân hàng
1 Sự khác biệt giữa cho vay ngắn hạn đảm bảo bằng nợ phải thu và bao thanh toán?
2 Sự khác biệt giữa bao thanh toán và chiết khấu thương phiếu?
Trang 31.4 Nguồn tài trợ dài hạn
1 Vay dài hạn ngân hàng
2 Vốn phát hành trái phiếu
3 Vốn cổ phần ưu đãi
4 Vốn cổ phần thường
2.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn 2.2 Chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ thành phần
2.3 Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) 2.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (WMCC)
2 Chi phí sử dụng vốn
Cấu trúc tài chính Doanh nghiệp
Nợ ngắn hạn Cấu trúc vốn
Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu
Thuê tài chính
Phát hành Trái phiếu
Vay dài hạn
Ngân hàng Lợi nhuậngiữ lại Cổ phầnthường Cổ phầnƯu đãi
Chi phí sử dụng vốn là tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu tư trên thị trường yêu cầu khi đầu tư vào chứng khoán công ty
Chi phí sử dụng vốn là tỷ suất sinh lợi tối thiểu mà doanh nghiệp đòi hỏi khi thực hiện một dự án đầu tư mới
Lãi suất chiết khấu làm cân bằng giá trị hiện tại của dịng tiền phải trả với số vốn thực sự huy động
2.1 Khái niệm
Ý nghĩa
Chi phí sử dụng vốn là căn cứ để thẩm định các dự án đầu
tư dài hạn ( Xác định các tiêu chuẩn NPV, MIRR và DPP)
Chi phí sử dụng vốn là căn cứ để định giá doanh nghiệp
Chi phí sử dụng vốn là căn cứ để thiết lập cơ cấu vốn tối ưu
a Chi phí sử dụng nợ vay (r d )
b Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (r e )
c Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (r p ) 2.2 Chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ thành phần
Trang 4Chi phí sử dụng nợ vaylà tỷ suất sinh lời địi hỏi của chủ nợ (trái
chủ, ngân hàng) đối với các khoản tiền bỏ ra cho DN vay, do vậy
cĩ thể hiểu đĩ là lãi suất của khoản cho vay hay tỷ suất sinh lời
đáo hạn (YTM) của trái phiếu đang lưu hành cĩ cùng mức rủi ro
Lưu ý: Khi phát hành trái phiếu DN phải tốn chi phí phát hành,
nếu khoản chi phí này chiếm tỷ trọng lớn trong tổng giá phát
hành, thì chi phí của trái phiếu cao hơn YTM
Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế (r d )
Do lãi vay làm giảm thuế thu nhập,nhà nước đã gánh chịu một phần lãi vay cho DN, nên chi phí sau thuế của nợ thấp hơn chi phí trước thuế trả cho chủ nợ ( lá chắn thuế đối với lãi vay) Mức chi phí DN thực sự phải chịu là chi phí nợ sau thuế
Chi phí sau thuế của nợ vay (r* )
r*d= rdx ( 1 - T)
Ví dụ:
Công ty Panasonic dự định vay nợ bằng cách phát hành trái
phiếu có kỳ hạn 20 năm, lãi suất 9%/năm, mệnh giá trái
phiếu là 1 triệu đồng, lãi và vốn được trả khi đáo hạn Để
thu hút các nhà đầu tư công ty sẽ bán trái phiếu này với
giá 980 ngđồng Chi phí phát hành trái phiếu là chi phí
mà công ty phải trả cho ngân hàng, nhà bảo lãnh phát
hành trái phiếu là 2% tính trên mệnh giá Hỏi chi phí sử
dụng vốn vay dài hạn của công ty là bao nhiêu, biết rằng
thuế suất thuế TNDN là 20%?
a Chi phí sử dụng nợ vay từ phát hành trái phiếu
b Chi phí của cổ phần ưu đãi ( rp) Vốn cổ phần ưu đãi là nguồn vốn chủ sở hữu đặc biệt,
cổ đơng được hưởng cổ tức cố định theo mức cộng
bố của cơng ty phát hành, trước khi trả cổ tức cho cổ đơng phổ thơng
Chi phí của cổ phần ưu đãi là tỷ lệ sinh lời địi hỏi của nhà đầu tư, là lãi suất chiết khấu làm cân bằng giá trị hiện tại của dịng cổ tức với giá phát hành thuần:
P0 = Dp (1+ rp)+
Dp (1+rp)2 + … + Dp
(1+rp)∞
= Dp
rp
b Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
P0: mệnh giá cổ phiếu ưu đãi (trừ đi chi phí phát hành nếu có)
Ví dụ
0
p
p P
D
r
c Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường
* Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại (rs)
Các cổ đông nắm giữ cổ phần thường chấp nhận việc giữ lại lợi nhuận của doanh nghiệp chỉ khi họ mong đợi việc giữ lại lợi nhuận sẽ tạo ra thu nhập ít nhất là bằng với tỷ suất sinh lời cần thiết trên khoản vốn tái đầu tư này
Chi phí của lợi nhuận giữ lại là chi phí cơ hội, là tỷ lệ sinh lời
Trang 5Chi phí sử dụng của lợi nhuận giữ lại
Cách 1: Sử dụng mô hình Gordon:
P0: giá thị trường hiện tại của cổ phiếu
Ví dụ
Giá thị trường của cổ phiếu công ty Panasonic là 50.000 đồng
Công ty dự tính thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) trong năm
tới là 4.000 đồng Công ty sẽ chia hết thu nhập cho các cổ
đông Công ty có tốc độ tăng trưởng cổ tức dự kiến là
5%/năm Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường của công ty là
bao nhiêu?
g
0
1
s P
D r
Cách 2: Sử dụng mô hình CAPM
Ví dụ
Với các thông tin phân tích được cho biết lãi suất phi rủi ro là 7%, hệ số beta của Panasonic là 1,5, tỷ suất sinh lời thị trường là 11% Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường
m f e
e
r
c Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường
* Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại (rs)
Khi huy động vốn cổ phần thường cơng ty cĩ thể giữ
lại lợi nhuận ( nguồn vốn nội sinh) hoặc phát hành
thêm cổ phần mới ( nguồn vốn ngoại sinh)
Chi phí của cổ phần mới phát hành cao hơn chi phí
của lợi nhuận giữ lại do tốn chi phí phát hành Do vậy
khi tăng vốn cổ phần thường DN thường sử dụng
nguồn vốn từ lợi nhuận giữ lại, khi đã sử dụng hết
nguồn vốn nội sinh mới phát hành thêm cổ phiếu mới
c Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường
* Chi phí sử dụng vốn cổ phần mới phát hành
Chi phí của cổ phần mới phát hành
Trong đĩ :
Po : Giá phát hành
g : Tốc độ tăng trưởng của cơng ty
F : % chi phí phát hành trên giá phát hành D1 : Cổ tức dự tính cuối năm nay
Chi phí của cổ phần mới phát hành
Ví dụ:
Cơng ty A dự định phát hành thêm CP mới, để huy
động 50 tỷ đồng CP hiện hữu cĩ mức chia cổ tức năm
vừa qua là 2.000 đồng, tốc độ tăng trưởng của CT dự
kiến 8%/ năm, giá thị trường hiện tại là 30.000 đồng/
cp Nếu phát hành thêm CP mới giá phát hành dự kiến
bằng giá thị trường hiện tại, chi phí phát hành bằng 5%
giá phát hành
Cho biết chi phí của CP mới phát hành là bao nhiêu?
2.3 Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC)
Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC (Weighted Average cost
of capital) là chi phí bình quân gia quyền của tất cả các nguồn tài trợ dài hạn mà một doanh nghiệp đang sử dụng
WACC = R d ( 1-T).W d + R p W p + R s (R e ) * W e
Trong đĩ :
Wd, Wp, Welà tỷ trọng của nợ dài hạn, cổ phần ưu tiên và cổ phần thường trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Trang 62.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (WMCC)
WMCC (Weight Marginal Cost of Capital) là chi phí sử dụng vốn bình
quân của một doanh nghiệp khi một đồng vốn tài trợ mới tăng thêm
Xác định điểm gãy – Breaking Point
Điểm gãy là điểm mà tại đó khi tổng quy mô các nguồn tài trợ vượt quá
làm chi phí của một trong những nguồn tài trợ thành phần sẽ gia tăng
J
J J W
V
BP
BPj: điểm gãy cho nguồn tài trợ j
Vj : số vốn của nguồn j dùng để tài trợ cho dự án mới
Wj: Tỷ trọng của nguồn vốn j
2.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (WMCC)
Ví dụ:
Công ty Panasonic có lợi nhuận giữ lại là 300 triệu đồng (với chi phí sử dụng vốn tương ứng là 13%) Khi có nhu cầu tăng quy mô đầu
tư, công ty phải sử dụng thêm nguồn tài trợ bằng vốn cổ phần thường phát hành mới (chi phí sử dụng vốn tương ứng là 14%) để có thể giữ nguyên cấu trúc vốn tối ưu của mình (50% vốn cổ phần thường, 10% cổ phần ưu đãi, 40% nợ vay) Ngoài ra công ty có khả năng vay nợ 400 trđ với chi phí sử dụng vốn vay sau thuế là 7,04%, vượt lên mức này chi phí sử dụng vốn vay sau thuế tăng lên là 8,4%
Xác định điểm gãy của vốn vay và vốn cổ phần thường
2.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (WMCC)
Quy mô tổng nguồn
tài trợ Nguồn tài trợ Tỷ trọng Chi phí Chi phí theo tỷ trọng
Từ 0 đến 600 trđ Nợ vay
Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường
40%
10%
50%
7,04%
9,0%
13%
2,8%
0,9%
6,5%
Chi phí sử dụng vốn bình quân( WACC) 10,25%
Từ 600 đến 1.000 trđ Nợ vay
Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường
40%
10%
50%
7,04%
9,0%
14%
2,8%
0,9%
7%
Chi phí sử dụng vốn bình quân( WACC) 10,75%
Trên 1.000 trđ Nợ vay
Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường
40%
10%
50%
8,4%
9,0%
14%
3,4%
0,9%
7%
Chi phí sử dụng vốn bình quân( WACC) 11,35%
2.4 Chi phí sử dụng vốn cận biên (WMCC)
Tổng nguồn tài trợ mới 0
10,25
WACC
10,75 11,35
WMCC
600 1.000
Đường cơ hội đầu tư (IOC)
Cơ hội đầu tư IRR (%) Vốn đầu tư
ban đầu ($) Lũy kế vốn đầu tư
Kết hợp các quyết định đầu tư và quyết định tài trợ
10,25
WACC
10,75
A
WMCC IOC 11,35
D E F G