Bài giảng Tài chính doanh nghiệp 3 - Chương 13: Đòn bẩy tài chính cung cấp cho người học các kiến thức: Cấu trúc vốn, điểm hòa vốn EBIT, lý thuyết cấu trúc vốn, đòn bẩy tài chính. Mời các bạn cùng tham khảo nội dung chi tiết.
7/30/2018 Chương 13 ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH Email: buitoan.hui@gmail.com Website: https://sites.google.com/site/buitoanffb NỘI DUNG CHÍNH Cấu trúc vốn Điểm hòa vốn EBIT Lý thuyết cấu trúc vốn Đòn bẩy tài Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản CẤU TRÚC VỐN Câu hỏi 1: Cấu trúc vốn cơng ty gì? Câu hỏi 2: Tại phải xem xét cấu trúc vốn cơng ty? Câu hỏi 3: Cơng ty tác động đến giá trị cơng ty chi phí sử dụng vốn cách thay đổi cấu trúc vốn hay khơng? Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 7/30/2018 CẤU TRÚC VỐN Câu hỏi 1: Cấu trúc vốn công ty gì? Cấu trúc vốn cơng ty quan hệ tỷ trọng phận nguồn vốn dài hạn, bao gồm: nợ, vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản CẤU TRÚC VỐN Câu hỏi 2: Tại phải xem xét cấu trúc vốn công ty? Để thấy ảnh hưởng cấu trúc vốn đến: Chi phí sử dụng vốn Quyết định đầu tư Để thấy ảnh hưởng cấu trúc vốn đến: Giá trị công ty Giá cổ phiếu công ty Bài giảng môn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản CẤU TRÚC VỐN Câu hỏi 3: Cơng ty tác động đến giá trị cơng ty chi phí sử dụng vốn cách thay đổi cấu trúc vốn hay khơng? Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 7/30/2018 CẤU TRÚC VỐN LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU Theo lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu: Chi phí sử dụng vốn phụ thuộc vào cấu trúc vốn cơng ty, Có cấu trúc vốn tối ưu công ty Cấu trúc vốn mục tiêu kết hợp nợ, cổ phiếu ưu đãi cổ phiếu thường tổng nguồn vốn công ty theo mục tiêu đề ra: Sử dụng nhiều nợ làm gia tăng rủi ro công ty, Tỷ lệ nợ cao nói chung đưa đến lợi nhuận kỳ vọng cao Cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn cân đối rủi ro lợi nhuận Do đó, tối đa hóa giá cổ phiếu công ty Bài giảng môn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản CẤU TRÚC VỐN NHỮNG YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU Rủi ro công ty – cơng ty có rủi ro lớn hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu Thuế thu nhập công ty – lãi vay yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp cơng ty tiết kiệm thuế Sự chủ động tài – sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài chính, đồng thời làm “xấu” tình tình bảng cân đối tài sản Phong cách thái độ ban quản lý công ty – số cơng ty có ban quản lý thận trọng số cơng ty khác, sử dụng nợ tổng nguồn vốn công ty Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản ĐIỂM HÒA VỐN EBIT Điểm hòa vốn EBIT nơi mà EPS cấu trúc vốn cấu trúc vốn dự kiến Bài tập: (SGT – tr40), 10 (SGT – tr48) Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 7/30/2018 LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN (LÝ THUYẾT M&M) Những giả định lý thuyết M&M: Giả định thuế: Thuế thu nhập doanh nghiệp – xét hai trường hợp có thuế khơng có thuế Thuế thu nhập cá nhân – xét hai trường hợp có khơng có thuế thu nhập cá nhân Giả định chi phí giao dịch – khơng có chi phí giao dịch Giả định chi phí phá sản – xét hai trường hợp có khơng có chi phí phá sản Giả định thị trường hoàn hảo – thị trường tài hồn hảo Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN (LÝ THUYẾT M&M) Nội dung lý thuyết M&M: Mệnh đề 1: giá trị doanh nghiệp Mệnh đề 2: chi phí sử dụng vốn WACC Xét ba trường hợp lý thuyết cấu trúc vốn: - Trường hợp 1: Không có thuế TNDN, khơng có thuế TNCN, khơng có CP phá sản - Trường hợp 2: Có thuế TNDN, khơng có thuế TNCN, khơng có CP phá sản - Trường hợp 3: Có thuế TNDN , có CP phá sản, khơng có thuế TNCN Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN (LÝ THUYẾT M&M) - Trường hợp 1: Khơng có thuế TNDN, khơng có thuế TNCN, khơng có CP phá sản Mệnh đề 1: giá trị doanh nghiệp Khi thay đổi cấu trúc vốn: + Giá trị DN khơng đổi (khơng có cấu vốn tối ưu DN tăng giá trị cách thay đổi cấu vốn); + Dòng tiền vào DN khơng đổi Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 7/30/2018 LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN (LÝ THUYẾT M&M) - Trường hợp 1: Khơng có thuế TNDN, khơng có thuế TNCN, khơng có CP phá sản Mệnh đề 2: chi phí sử dụng vốn WACC Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài (hay tỷ số nợ) Cơ cấu vốn không làm thay đổi tổng giá trị công ty, gây thay đổi quan trọng nợ VCSH Gọi V = E + D WACC suất sinh lời kỳ vọng tài sản chung công ty (RA) Khi đó: WACC = (E/V)* RE + (D/V)*Rd RA= (E/V)* RE + (D/V)*Rd => RE = RA + ( RA- RD)D/E Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN (LÝ THUYẾT M&M) - Trường hợp 2: Có thuế TNDN, khơng có thuế TNCN, khơng có CP phá sản • Nợ có hai đặc điểm: Lãi vay khấu trừ thuế thu nhập; Việc không đáp ứng nghĩa vụ nợ dẫn đến phá sản • Thuế TNDN có ưu đãi việc tài trợ nợ tài trợ cổ phiếu (lãi vay chi phí khấu trừ thuế, cổ tức sau tính thuế) • Câu hỏi: DN nên tài trợ 100% nợ để tối đa hóa giá trị cty? Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN (LÝ THUYẾT M&M) - Trường hợp 2: Có thuế TNDN, khơng có thuế TNCN, khơng có CP phá sản Mệnh đề 1: giá trị doanh nghiệp Giá trị DN tăng PV chăn thuế Giá trị DN có vay nợ = Giá trị DN không vay nợ + Giá trị PV chắn thuế Giá trị VCSH = Gtrị DN - Gtrị nợ Gtrị DN không vay nợ = EBIT (1-t)/cpsdv DN không vay nợ VU = EBIT (1-t)/RU Gtrị DN có vay nợ = Gtrị DN không vay nợ + Nợ vay * Thuế suất VL = VU + D* t Gtrị VCSH = Gtrị DN có vay nợ - Nợ vay E = VL -D Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 7/30/2018 LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN (LÝ THUYẾT M&M) - Trường hợp 2: Có thuế TNDN, khơng có thuế TNCN, khơng có CP phá sản Mệnh đề 2: chi phí sử dụng vốn WACC Cpsdv DN = VCSH/Gtrị DN * cpsdv CSH + Nợ / Gtri DN * cpsdv vay RA = E/V * RE + D/V * RD * (1-t) RE = cpsdv DN không vay +(cpsdv DN không vay – cpsd vốn vay) (D/E) (1-t) RE = RU + ( RU – RD) (D/E) (1-t) Bài giảng môn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN (LÝ THUYẾT M&M) - Trường hợp 3: Có thuế TNDN , có CP phá sản, khơng có thuế TNCN • Khi D/E tăng, xác suất có chi phí phá sản tăng; • Và tăng đến chắn thuế bù đắp chi phí phá sản • Vào lúc : + Gtrị DN bắt đầu giảm; + WACC bắt đầu tăng (do tăng nợ vay) Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN (LÝ THUYẾT M&M) - Trường hợp 3: Có thuế TNDN , có CP phá sản, khơng có thuế TNCN • Chi phí phá sản: Chi phí trực tiếp: chi phí hành chính, chi phí pháp lý, kết cuối trái chủ bị thiệt hại, DN khó vay nợ với lãi suất cao; Chi phí kiệt quệ tài chính: gặp khó khăn thực nghĩa vụ nợ, DN nhiều chi phí để vượt qua giai đoạn kiệt quệ tài chính, tránh phá sản Chi phí phá sản khác: Khó đo lường TSSL giá trị TS bị giảm: thay vị nhà quản trị điều hành hoạt động DN, họ tập trung vào việc tránh phá sản; DN giảm doanh thu, tình hình kinh doanh giảm sút, lao động tay nghề cao Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 7/30/2018 ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (ĐỊN CÂN NỢ) Khái niệm Đòn cân nợ hay đòn bẩy tài (DFL – Degree Financial Leverage) phản ánh tác động cấu trúc vốn đến lợi nhuận sau thuế - khuyếch đại thay đổi lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) lên thu nhập cổ phiếu (EPS) ROE Đặc biệt doanh nghiệp tạo lợi nhuận các khoản nợ lớn so với tiền lãi vay phải trả thì tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) cũng gia tăng nhanh Bài giảng môn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH (ĐỊN CÂN NỢ) Độ nghiêng đòn cân nợ mức EBIT DFLEBIT DFLQ Tỷ lệ % thay đổi EPS hay ROE Tỷ lệ % thay đổi EBIT EBIT EBIT I PD 1 t Q P v F Q P v F I PD 1 t Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Điểm bàng quan Dựa vào quan hệ EBIT EPS, tìm điểm bàng quan (Indifferent point), tức là EBIT mà tại đó các phương án tài trợ mang lại EPS Với công thức xác định EPS thể sau: EPS Trong đó: I PD t nS EBIT - I1 t PD nS : Tiền trả lãi vay hàng năm : Lãi cổ phiếu ưu đãi : Thuế suất thuế thu nhập DN : Số lượng cổ phiếu thường lưu hành Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 7/30/2018 Điểm bàng quan Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản ĐỊN BẨY TỔNG HỢP Đòn cân tổng hợp ký hiệu DCL hay DTL (DCL: Degree of Combined Leverage hay DTL: Degree Total Leverage) Độ nghiêng DCL Tỷ lệ thay đổi ROE Tỷ lệ thay đổi DT hay Q DCL DOL DFL Q Q Q DCLQ DCL Qo ROE - ROEo ROEo Q - Qo Qo Qo (P v) Qo (P - v) - F - I - PD (1 - t) Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản ... DOL DFL Q Q Q DCLQ DCL Qo ROE - ROEo ROEo Q - Qo Qo Qo (P v) Qo (P - v) - F - I - PD (1 - t) Bài giảng môn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản ... kinh doanh giảm sút, lao động tay nghề cao Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 7/30/2018 ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH (ĐỊN CÂN NỢ) Khái niệm Đòn cân nợ hay đòn bẩy tài (DFL... – thị trường tài hồn hảo Bài giảng mơn: Tài doanh nghiệp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN (LÝ THUYẾT M&M) Nội dung lý thuyết M&M: Mệnh đề 1: giá trị doanh nghiệp Mệnh