Bài giảng Tài chính doanh nghiệp 1 Chương 2: Lợi nhuận và rủi ro cung cấp cho người học các kiến thức: Khái niệm về rủi ro và lợi nhuận, đo lường lợi nhuận và rủi ro, thái độ với rủi ro, lợi nhuận và rủi ro của danh mục đầu tư, đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro, mô hình CAPM, đo lường rủi ro hệ thống, lý thuyết thị trường vốn (CML), mô hình APT,... Mời các bạn cùng tham khảo.
NỘI DUNG Khái niệm rủi ro lợi nhuận Đo lường lợi nhuận rủi ro 3.Thái độ với rủi ro Lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 5.Đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro Mô hình CAPM 7.Đo lường rủi ro hệ thống Lý thuyết thị trường vốn (CML) 9.Mơ hình APT 10 Mơ hình Fama-French KHÁI NIỆM VỀ LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO Trong phần đánh giá rủi ro đầu tư vào cổ phần thường Tuy nhiên, trước nghiên cứu rủi ro, phải xem xét tỷ suất lợi nhuận 1.1 KHÁI NIỆM VỀ LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO 1.1.Khái niệm lợi nhuận - Lợi nhuận phần thu nhập tăng thêm từ việc đầu tư vào tài sản khoản thời gian định - Lợi nhuận bao gồm phần: cổ tức chênh lệch giá (còn gọi lãi vốn) KHÁI NIỆM VỀ LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO 1.1.Khái niệm lợi nhuận Lợi nhuận – Thu nhập từ đầu tư bao gồm: Cổ tức – Phần lợi nhuận công ty chia cho nhà đầu tư Lợi vốn – Phần lợi nhuận nhà đầu tư kiếm từ chênh lệch giá bán giá mua cổ phiếu KHÁI NIỆM VỀ LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO 1.2.Khái niệm rùi ro • Về định tính, rủi ro (risk) khơng chắn (uncertainty) tình trạng xảy khơng xảy • Về định lượng, rủi ro sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng Chú ý: • Tài sản đầu tư khơng có sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng gọi tài sản phi rủi ro ĐO LƯỜNG LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO 2.1 Đo lường lợi nhuận Tỷ suất lợi nhuận đầu tư cổ phiếu Dt + ( Pt − Pt −1 ) R= Pt −1 Dt , Pt cổ tức giá cổ phiếu thời điểm t Pt-1 giá cổ phiếu thời điểm t – ĐO LƯỜNG LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO 2.1 Lợi nhuận kỳ vọng độ lệch chuẩn n Lợi nhuận kỳ vọng R = ∑ ( Ri )( Pi ) i =1 Ri: lợi nhuận ứng với khả i Pi: xác suất xảy khả i n n: số khả xảy σ = ∑ [ Ri − R] Pi Độ lệch chuẩn i =1 Hệ số biến đổi CV = σ R ĐO LƯỜNG LỢI NHUẬN VÀ RỦI RO Ý nghĩa Lợi nhuận kỳ vọng E(R) – lợi nhuận trung bình có trọng số lợi nhuận xảy ra, với trọng số xác suất xảy Độ lệch chuẩn (σ) – đo lường sai biệt lợi nhuận so với lợi nhuận kỳ vọng, đó, đo lường rủi ro đầu tư Hệ số biến đổi (CV) – đo lường rủi ro tương đối, tức đo lường sai biệt đơn vị lợi nhuận CV dùng để so sánh rủi ro dự án so với rủi ro dự án Ví dụ minh hoạ Tình trạng Nền kinh tế Xác suất Lợi nhuận kỳ vọng CP x (%) Lợi nhuận kỳ vọng CP y (%) Tăng trưởng 0,30 20 40 Bình thường 0,40 10 10 XY R Cổ phiếu A: Suy thoái 0,30 = R1-10 P1 + R2P2 + R-20 3P3 = 0,3(20) + 0,4(10) + 0,3(- 10) = % 100,00 Cổ phiếu B: EB(R) = R1P1 + R2P2 + R3P3 = 0,3(40) + 0,4(10) + 0,3(-10) = ?% Độ lệch chuẩn cổ phiếu X, Y ĐLCx= σ ĐLC = σ Y = (20-7)2 x30% + (10-7)2 x 40% + (-10-7)2 x 30% = ? = (20-7)2 x30% + (10-7)2 x 40% + (-10-7)2 x 30% = ? Hệ số biến đổi CV X = σ R = σ R Một số kết luận rút từ CAPM Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu hệ số beta quan hệ tuyến tính diển tả đường thẳng SML có hệ số − góc là: (R − R ) m f β = => lợi nhuận chứng khoán lợi nhuận không rủi ro β = => lợi nhuận chứng khốn lợi nhuận thị trường Mơ hình CAPM trường hợp danh mục đầu tư Cơng thức tính beta cho danh mục đầu tư: n β p = ∑ wi β j i =1 Ví dụ minh họa Cổ phiếu Nike (NKE) Yahoo (YHOO)có beta 1,01 3,32 Lợi nhuận không rủi ro 7% lợi nhuận thị trường 12% Lợi nhuận kỳ vọng NKE − − R j = R f + ( Rm − R f ) β j = + (12 − 7)1,01 = 12,05% Lợi nhuận YHOO − − R j = R f + ( Rm − R f ) β j = + (12 − 7)3,32 = 23,6% p dụng cho danh mục đầu tư • Giả sử nhà đầu tư lập danh mục gồm 40% cổ phiếu Nike 60% cổ phiếu Yahoo R p =nhuận (0,4 x12,05) + (0,6x23,6) = 18,98% • Lợi kỳ vọng danh mục đầu tư β p = (0,4x1,01) + (0,6x3,32) = 2,396 • Beta danh mục đầu tư − − R p = R f + ( Rm − R f ) β p = + (12 − 7)2,396 = 18,98% • Lợi nhuận kỳ vọng danh Sự dịch chuyển SML Đường thị trường chứng khoán SML dịch chuyển tác động của: • Gia tăng tỷ lệ lạm phát – Khi lạm phát gia tăng làm cho lãi suất phi rủi ro (bằng lãi suất thực + tỷ lệ lạm phát) gia tăng khiến cho đường SML dịch − chuyển lên (Rm − R f )β • Gia tăng mức độ ngại rủi ro – Mức độ ngại rủi ro bù đắp phần gia tăng lợi nhuận: • Khi gia tăng mức độ ngại rủi ro phần bù đắp lợi nhuận gia tăng khiến cho SML dịch chuyển Sự dịch chuyển SML lạm phát Lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán − R Rm0 SML1 SML0 M1 − m1 M0 Rf Rf Tỷ lệ phát Tỷ lệ lạm phát gia tăng Lãi suất thực lạm0 Beta chứng khoán Sự dịch chuyển SML mức độ ngại rủi ro tăng Lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán − R Rm0 SML1 SML0 M1 − m1 M0 Rf Phần bù đắp rủi ro cũ Phần bù đắp rủi ro tăng theo mức độ ngại rủi ro Beta chứng khoán Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch giá (APT) • Mô hình yếu tố R j = a + b1 j F1 + b2 j F 2+e j • Mô hình mđa yếu tố R j = a + ∑ bij Fij + e j i =1 Trong đó: Rj: Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu j a: số Fij (i=1…m): giá trị yếu tố 1…m ảnh hưởng đến cổ phiếu j bij: độ nhạy lợi nhuận cổ phiếu j Mơ hình Fama-French [ ] Rit − R ft = α + β Rmt − R ft + si SMBt + hi HMLt + ε t • Trong đó: Rit − R ft : Tổng phần bù rủi ro thời điểm t α : Tung độ góc phương trình hồi quy β ( Rmt − R ft ) : Phần bù thị trường (market premium) thời điểm t SMB : Phần bù quy mô công ty (size premium) thời điểm t HML : Phần bù giá trị (value premium) thời điểm t ε t : Sai số ngẫu nhiên thời điểm t R it : Suất sinh lợi kỳ vọng bình quân cổ phiếu thời điểm t Bài Tỷ suất sinh lời cổ phiếu X Y năm từ 2009 tới năm 2012 sau Năm Cổ phiếu X Cổ phiếu Y Cổ phiếu Z 2008 15% 20% - 5% 2009 8% 14% -2% 2010 10% 16% 10% 2011 -2% -4% 16% 2012 5% 8% 12% Yêu cầu: •Xác định tỷ suất sinh lời kỳ vọng độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lời cổ phiếu •Xác định hệ số tương quan cặp cổ phiếu •Xác định tỷ suất sinh lời kỳ vọng độ lệch chuẩn danh mục đầu tư gồm cổ phiếu X Y với tỷ trọng vốn đầu tư vào cổ phiếu X : 40% , Y : 60% Xác định tỷ suất sinh lời kỳ vọng độ lệch chuẩn danh mục đầu tư gồm cổ phiếu X, Y , Z với tỷ trọng vốn đầu tư vào cổ phiếu 33,3% Bài Một danh mục đầu tư gồm cổ phiếu M N với tỷ trọng vốn đầu tư vào cổ phiếu M 60%, độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lời cổ phiếu 8% 15%, độ lệch chuẩn danh mục 6% Yêu cầu : •Xác định hệ số tương quan tỷ suất sinh lời cổ phiếu •Theo bạn với tỷ trọng vốn đầu tư vào cổ phiếu B độ lệch chuẩn danh mục đầu tư thấp nhất? σ p = WA σ A + 2WAWB ρ ABσ Aσ B + WB σ B 2 2 Xác định hệ số tương quan tỷ suất sinh lời cổ phiếu σ p = WA σ A + 2WAWB ρ ABσ Aσ B + WB σ B 2 2 σ p − WA σ A − WB σ B ρ AB = 2WAWBσ Aσ B ρ AB 2 2 0.06 − 0.6 * 0.08 − 0.4 * 0.15 = − 0.4 * 0.6 * 0.4 * 0.08 * 0.15 2 2 Theo bạn với tỷ trọng vốn đầu tư vào cổ phiếu B độ lệch chuẩn danh mục đầu tư thấp nhất? Để độ lệch chuẩn danh mục thấp Thì đạo hàm σ p =0 σ p = WA σ A + 2WAWB ρ ABσ Aσ B + WB σ B 2 2 σ B − ρ ABσ Aσ B WA = 2 σ A + σ B − ρ ABσ Aσ B Để độ lệch chuẩn danh mục thấp Khi hai cổ phiếu có mối tương quan phủ định hồn tồn tức hệ số tương quan = -1 0.152 − (−1* 0.08 * 0.15) WA = = 0.65 2 0.08 + 0.15 − 2(−1) * 0.08 * 0.15 Bài 3: Một người đầu tư vào 35.000 USD vào cổ phiếu A có beta =0.8 40.000USD vào cổ phiếu B có beta = 1.4 có hai tài sản danh mục đầu tư hệ số beta danh mục Bài 4: giả sử bạn giám đốc quản lý quỹ đầu tư có cổ phiếu A, B, C, D với khối lượng đầu tư beta sau: Cổ phiếu A B C D Tiền đầu tư 400 600 1000 2000 Beta 1.5 -0.5 1.25 0.75 Nếu lợi nhuận yêu cầu thị trường 14% lãi suất phi rủi ro 6% lợi nhuận yêu cầu quỹ đầu tư bao nhiêu? Bài 5: giả sử lãi suất phi rủi ro 7.6%, cổ phiếu cơng ty A có beta =1.7 lợi nhuận kỳ vọng 17.6% a.Phần đền bù rủi ro thị trường bao nhiêu? b.Giả sử bạn quan tâm đến cổ phiếu B Nếu cổ phiếu B có beta =0.8 lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu bao nhiêu? c.Nếu bạn đầu tư vào 100 triệu đồng vào danh mục gồm hai loại cổ phiếu với beta danh mục = 1.07 bạn phải đầu tư với tỷ trọng cho cổ phiếu d.Xác định lợi nhuận danh mục phương pháp ... điểm t Bài Tỷ suất sinh lời cổ phiếu X Y năm từ 20 09 tới năm 20 12 sau Năm Cổ phiếu X Cổ phiếu Y Cổ phiếu Z 20 08 15% 20 % - 5% 20 09 8% 14% -2% 20 10 10% 16% 10% 20 11 -2% -4% 16% 20 12 5% 8% 12% Yêu... WA σ A + 2WAWB ρ ABσ Aσ B + WB σ B 2 2 Xác định hệ số tương quan tỷ suất sinh lời cổ phiếu σ p = WA σ A + 2WAWB ρ ABσ Aσ B + WB σ B 2 2 σ p − WA σ A − WB σ B ρ AB = 2WAWBσ Aσ B ρ AB 2 2 0.06 −... ∑ [ Ri − R] Pi i =1 6.5 Ví dụ minh hoạ Năm Tỷ suất sinh lợi Tỷ suất sinh lợi cổ cổ phiếu A phiếu B 20 03 -10% -3% 20 04 18% 21 % 20 05 38% 44% 20 06 14% 3% 20 07 33% 28 % TB 18.6% 18.6% Tỷ suất sinh