Đang tải... (xem toàn văn)
Bài giảng Tài chính doanh nghiệp 1 Chương 5: Xây dựng dòng tiền và phân tích rủi ro dự án cung cấp cho người học các kiến thức: Ước lượng dòng tiền dự án, xác định dòng tiền phù hợp, ảnh hưởng của thuế, điều chỉnh theo lạm phát, phân tích rủi ro dự án.
CHƯƠNG 6: XÂY DỰNG DỊNG TIỀN VÀ PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN NỘI DUNG CHÍNH 1.Ước lượng dòng tiền dự án 2.Xác định dòng tiền phù hợp Ảnh hưởng thuế 4.Điều chỉnh theo lạm phát 5.Phân tích rủi ro dự án 1.ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN DỰ ÁN Khái niệm dòng tiền Dòng tiền bảng dự tốn thu chi suốt thời gian tuổi thọ dự án, bao gồm khoản thực thu (dòng tiền vào) thực chi (dòng tiền ra) dự án tính theo năm Qui ước ghi nhận dòng tiền vào dòng tiền dự án xác định thời điểm cuối năm Nói chung, dòng tiền toàn khoản thực thu thực chi qua năm suốt thời gian hoạt động dự án 1.ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN DỰ ÁN Dòng tiền (outfolws) – dòng tiền hình thành từ khoản chi qua năm cho dự án Dòng tiền tập trung vào năm đầu dự án nên thường gọi chi đầu tư ban đầu (initial outlay) không loại trừ khả chi đầu tư dàn trải phát sinh năm sau Dòng tiền khơng có bao gồm chi phí liên quan đế đầu tư tài sản cố định mà kể chi đầu tư tài sản lưu động để dự án vào hoạt động 1.ƯỚC LƯỢNG DỊNG TIỀN DỰ ÁN Dòng tiền vào (inflows) – dòng tiền hình thành từ khoản thu qua năm dự án Dòng tiền vào bắt đầu hình thành dự án vào hoạt động chấm dứt kết thúc dự án 1.ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN DỰ ÁN Dòng tiền ròng (net cash flows) – dòng tiền hình thành từ chênh lệch hay phần lại sau lấy dòng tiền vào trừ cho dòng tiền Dòng tiền tự (free cash flows) – dòng tiền hình thành từ dòng tiền ròng sau loại trừ phần chi đầu tư tăng thêm tài sản, kể tài sản cố định lẫn tài sản lưu động Dòng tiền tự dòng tiền xác định sau sử dụng để xác định tiêu đánh giá dự án 1.ƯỚC LƯỢNG DỊNG TIỀN DỰ ÁN •Dòng tiền đầu tư tài sản cố định + Các khoản đầu tư nhằm hình thành nên: nhà cửa, vật kiến trúc; máy móc, thiết bị; phương tiện vận tải, thiết bị truyền dẫn; thiết bị, dụng cụ quản lý; vườn lâu năm, súc vật làm việc cho sản phẩm … thoả mãn tiêu chuẩn TSCĐ hữu hình + Các khoản chi phí đầu tư hình thành nên tài sản cố định vơ hình: chi phí đất đai: chi phí thành lập doanh nghiệp (chi phí nghiên cứu, thăm dò, lập dự án đầu tư thành lập doanh nghiệp, chi phí thẩm định dự án, chi phí họp thành lập,…); chi phí nghiên cứu phát triển, chi phí phát minh, sáng chế, quyền tác giả, chuyển giao cơng nghệ, chi phí lợi kinh doanh 1.ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN DỰ ÁN •Dòng tiền liên quan đến lý tài sản cố định Nếu bán tài sản cố định cao giá trị kế tốn lại làm tăng lãi ròng chịu thuế tăng thuế thu nhập doanh nghiệp, tiền thuế tăng xem lưu kim chi 1.ƯỚC LƯỢNG DÒNG TIỀN DỰ ÁN Ví dụ: Doanh nghiệp có TSCĐ nguyên giá 100 trđ, khấu hao hết năm theo phương pháp đường thẳng Đến cuối năm thứ 3, doanh nghiệp bán lại TSCĐ cho doanh nghiệp khác với giá bán 50 trđ Như vậy, hao mòn TSCĐ đến cuối năm thứ 3: (100/5)x3 = 60 trđ; giá trị kế tốn lại là: 100 – 60 = 40 trđ; chênh lệch giá bán giá trị kế tốn lại phần thu nhập chịu thuế TNDN: 50 – 40 = 10 trđ; thuế TNDN phải nộp (thuế suất thuế TNDN 32%): 10 x 32% = 3,2 trđ Có nghĩa bán TSCĐ doanh nghiệp thu 50 triệu đồng (thu vào) phải nộp thuế 3,2 triệu đồng (chi ra) gộp lại ta có lưu kim là: 50 – 3,2 = + 46,8 triệu đồng (thu vào) 1.ƯỚC LƯỢNG DỊNG TIỀN DỰ ÁN Ví dụ: Tương tự ví dụ giả sử doanh nghiệp bán TSCĐ với giá 20 triệu đồng Tương tự, giá trị kế tốn lại TSCĐ 40 trđ, chênh lệch giá bán giá trị kế tốn lại là: 20 – 40 = -20 trđ, trường hợp doanh nghiệp có khoản thuế thu nhập doanh nghiệp xem lưu kim thu vào là: 20 x 32% = 6,4 trđ Có nghĩa bán TSCĐ doanh nghiệp thu 20trđ (thu vào) đồng thời giảm thuế TNDN phải nộp 6,4 trđ (thu vào) cuối ta có dòng lưu kim 20 + 6,4 = 26,4 trđ (thu vào) 5.PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN Ví dụ 1: Đánh giá độ nhạy dự án qua tiêu NPV Yếu tố chi phí vốn đầu tư đánh giá yếu tố không chắn, cần đánh giá độ nhạy dự án yếu tố Trong luận chứng, NPV = 100 trđ với mức chi phí vốn đầu tư ban đầu tỷ Tăng mức vốn đầu tư lên 5,5 tỷ (thông thường thay đổi 10%), tính lại NPV với chi phí vốn đầu tư ban đầu 5,5 tỷ, giả sử NPV = 80 trđ Khi độ nhạy dự án tính sau: Độ nhạy dự án: (80 − 100) / 100 = −2 (5,5 − 5) / Kết cho thấy: chi phí vốn đầu tư ban đầu tăng (hoặc giảm) 1% NPV giảm (hoặc tăng) 2% Dự án coi có độ nhạy cao với cho phí vốn đầu tư, cần phải tính tốn quản lý vốn đầu tư thật chặt chẽ 5.PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN Ví dụ 2: Một dự án đầu tư có IRR = 15%, giá bán sản phẩm giảm 10% IRR = 14,25% Khi đó, độ nhạy tiêu IRR so với giá bán là: Độ nhạy dự án: (14,25% − 15%) / 15% = 0,5 (90 − 100) / 100 Có nghĩa giá bán giảm (hoặc tăng) 1% dẫn đến IRR giảm (hoặc tăng) 0,5% Chỉ tiêu IRR đánh giá có độ nhạy thấp so với giá bán 5.PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN Nhược điểm phương pháp phân tích độ nhạy dự án Phương pháp phân tích độ nhạy có ưu điểm bật đơn giản Khi sử dụng phương pháp phải giả thiết giá trị yếu tố khác yếu tố xem xét không thay đổi Giả thiết không phù hợp với thực tế Thứ hai, phương pháp phân tích độ nhạy khơng tính đến xác suất khả xảy yếu tố bất định thông số đáng quan tâm nhà phân tích dự án 5.PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN Phương pháp phân tích tình Phương pháp phân tích tình phương pháp phân tích hiệu dự án đầu tư điều kiện bất định Theo phương pháp này, giá trị khác yếu tố đầu vào tiêu hiệu dự án tương ứng với xác định định Những xác suất cần xét đến phân tích dự án 5.PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN Phương pháp phân tích Bao gồm bước sau: •Xác định yếu tố đầu vào không chắn giá trị có (các biến cố) •Xác định xác suất biến cố yếu tố đầu vào •Tính giá trị yếu tố đầu vào theo phương pháp bình quân gia quyền •Tính tốn tiêu đầu theo giá trị nhân tố đầu vào xét đến xác suất chúng 5.PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN Ví dụ: Ta có tình sau: Tình Xác suất Sản lượng Giá bán NPV TH xấu 25% 15000 1300 -7.011 TH T bình 50% 20000 1500 2.94 TH tốt 25% 25000 2000 21.89 Ta tính NPV trung bình = 5.19 NPVTB= (-7.011 x 25%)+(2.94 x 50%)+(21.89 x25%) = 5.19 Độ lệch chuẩn NPV =10,46 Phương saiNPV= (-7.011-5.19)2 x25% + (2.94-5.19)2 x 50% + (21.89-5.19)2 x 25% =109,47 Hệ số biến thiên CV CVNPV = 10,46/5.19=2.02 >1 Hệ số biến thiên lớn rút kết luận dự án có rủi ro cao mức trung bình GỢI Ý BÀI GIẢI SỐ r= 12% Diễn giải Giá trị đầu tư Diễn giải -700 Lợi nhuận sau thuế 40 70 90 Khấu hao 100 200 250 Giá trị thu hồi cuối năm Dòng tiền 140 270 340 Hệ số chiết khấu 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 = 1/(1+r)^n 125 215.24 242.01 131.87 Dòng tiền Giá trị NPV1 -700 14.12 50 150 = 700*SL/7000 7.5 = 10*(1-25%) 207.5 GỢI Ý BÀI GIẢI SỐ Giá trị tối đa để mua thiết bị: Xác định giá trị dòng tiền dự án: PV = 140 x 0,8929 + 270 x 0,7972 + 340 x 0,7118 + 20,75 x 0,6355 = 714,13 triệu đồng Tính IRR: Cơng thức: IRR = r1 + Với r1 = 12% ta có: NPV1 = 714,13 – 700 = 14,13 triệu đồng Với r2 = 13% ta có: NPV2 = - 700 + 140 x 0,8850 + 270 x 0,7832+ 340 x 0,6930 + 207,5 x 0,6133 = -1,78 triệu đồng Vậy IRR = 12% + 14,13 x (13% - 12%) /(14,13 + 1,78) = 12,89% GỢI Ý BÀI GIẢI SỐ GỢI Ý BÀI GIẢI SỐ GỢI Ý BÀI GIẢI SỐ ... khoản chi phí đầu tư hình thành nên tài sản cố định vơ hình: chi phí đất đai: chi phí thành lập doanh nghiệp (chi phí nghiên cứu, thăm dò, lập dự án đầu tư thành lập doanh nghiệp, chi phí thẩm định... nhập doanh nghiệp xem lưu kim thu vào là: 20 x 32% = 6, 4 trđ Có nghĩa bán TSCĐ doanh nghiệp thu 20trđ (thu vào) đồng thời giảm thuế TNDN phải nộp 6, 4 trđ (thu vào) cuối ta có dòng lưu kim 20 + 6, 4... LƯỢNG DỊNG TIỀN DỰ ÁN Ví dụ: Doanh nghiệp có TSCĐ nguyên giá 100 trđ, khấu hao hết năm theo phương pháp đường thẳng Đến cuối năm thứ 3, doanh nghiệp bán lại TSCĐ cho doanh nghiệp khác với giá bán