chi phí sử dụng vốn

Bao gồm: -Chuyên đề chi phí sử dụng vôn: PGS.,TS.VŨ CÔNG TY TRƯỞNG KHOA TCDN HỌC VIỆN TÀI CHÍNH -slide Chi phí sử dụng vốn : Th.Sỹ Trần Quan Trung -Slide thuyết trình Chuyên đề: Chi Phí Sử Dụng Vốn -Bài

CHƯƠNG 12: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

I Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn

II Tổng quan chi phí sử dụng vốn

III Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi

IV Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường

V Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC)

VI Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) và quyết định

đầu tư

VII Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn

I KHÁI NIỆM

- Chi phí sử dụng vốn được xem như là 1 liên kết quyết định tài trợ và quyết định đầu tư.

- Chi phí sử dụng vốn thường

được sử dụng để thay thế với tỷ

suất sinh lời địi hỏi của doanh

nghiệp, tỷ suất rào cản cho các đầu

tư mới, tỷ suất chiết khấu để đánh giá đầu tư mới và cơ hội phí của sử dụng vốn.

I Một số khái niệm về chi phí sử dụng vốn:

Chi phí sử dụng vốn là:

- Tỷ suất sinh lời mà doanh nghiệp phải

tạo ra từ những dự án đầu tư để đảm

bảo duy trì vốn cổ phần trên thị trường.

- Mức tỷ suất sinh lời mà các nhà cung

ứng vốn trên thị trường yêu cầu doanh

nghiệp phải trả nhằm đảm bảo tài trợ

vốn của họ đối với doanh nghiệp.

Tóm lại CPSDV là giá mà doanh nghiệp phải trả cho nguồn vốn tài trợ

cho quá trình SXKD.

2 Tầm quan trọng của chi phí sử dụng vốn:

- Là 1 khái niệm vô cùng quan trọng khi đề

cập đến chiến lược tài trợ của 1 doanh

nghiệp

- Là cầu nối quan trọng giữa các quyết định

đầu tư dài hạn của 1 doanh nghiệp với

việc gia tăng giá trị tài sản của các chủ sở

hữu theo yêu cầu của các nhà đầu tư trên

thị trường

- Là cơ sở để lựa chọn dự án đầu tư nào

3 Chi phí sử dụng vốn của doanh

nghiệp so với chi phí sử dụng vốn của

1 dự án cụ thể:

- Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp: tỷ lệ dùng để

chiết khấu dòng tiền bình quân của doanh nghiệp, qua

đó tác động đến giá trị của doanh nghiệp

- Chi phí sử dụng vốn của 1 dự án cụ thể: mức lãi suất

chiết khấu được dùng khi rủi ro của dự án cá thể này

khác biệt với rủi ro của doanh nghiệp Trong trường

hợp này, phải điều chỉnh mức lãi suất chiết khấu phản

ánh được độ lệch bình quân giữa rủi ro của doanh

nghiệp và rủi ro của dự án cá thể

Công thức chung về tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi hay chi phí sử dụng vốn của 1 dự án (CPSDVDA):

P I

r r

r: chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh

nghiệp trước đầu tư

r: gia tăng trong chi phí sử dụng vốn do tính rủi

ro của dự án mới này

Từ công thức trên ta thấy rằng:

Chi phí sử dụng vốn sẽ khác nhau giữa dự án này với

dự án khác tùy thuộc vào mức độ rủi ro của dự án

- Nếu r = 0 thì chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp (WACC) là suất chiết khấu thích hợp

- Nếu r > 0 (đây là 1 dự án có rủi ro) thì cần cộng thêm phần bù rủi ro vào WACC

- Nếu r < 0 (đây là 1 dự án ít rủi ro hơn độ rủi ro bình

quân của doanh nghiệp) thì phải trừ đi 1 “phí an toàn” từ WACC của doanh nghiệp

4 Các giả định nền tảng:

Chi phí sử dụng vốn là 1 khái niệm chịu tác động bởi sự thay đổi của các yếu tố kinh tế vĩ

mô và các yếu tố nội tại của 1 doanh nghiệp.

Để phân tích cấu trúc nền tảng của chi phí

sử dụng vốn ta giả định:

- Rủi ro kinh doanh là không thay đổi , nghĩa là việc chấp nhận 1 dự án nào đó phải được đặt trong bối cảnh là doanh nghiệp có khả năng

quản lý được rủi ro kinh doanh của mình.

- Rủi ro tài chính là không thay đổi , nghĩa là các

dự án được tài trợ theo 1 cách thức mà doanh nghiệp có thể đáp ứng được chi phí tài trợ

5 Rủi ro và chi phí tài trợ:

Bất kể việc doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ nào thì chúng ta cũng có thể sử dụng phương trình dưới đây để giải thích mối quan hệ tổng quát giữa rủi ro và các chi phí tài trợ:

ri = r0i + bi + fi

Trong đó:

ri : chi phí đặc trưng (danh nghĩa) của các nguồn tài trợ dài hạn riêng biệt

roi: lãi suất phi rủi ro

bi : phần bù rủi ro kinh doanh

fi : phần bù rủi ro tài chính

Phương trình trên cho thấy chi phí sử dụng của mỗi loại nguồn vốn dựa trên lãi suất phi rủi

ro của nguồn tài trợ đó cộng với phần bù rủi ro kinh doanh và phần bù rủi ro tài chính của

Ví dụ 1: Công ty Hobson, kinh doanh trong ngành đóng gói các sản phẩm từ thịt, hiện đang có cấu trúc vốn với chi phí nợ vay dài hạn là 8%.

Hiện tại lãi suất phi rủi ro của nợ vay dài hạn là 6%, bạn sẽ mong đợi chi phí sử dụng vốn vay dài hạn là bao nhiêu? (giả định rằng rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính không thay đổi)

Áp dụng công thức:

= 6% + 2% + 2% = 10%

đổi, chi phí sử dụng vốn chỉ thay đổi để đáp ứng lại với những thay đổi trong lãi suất phi rủi ro

- So sánh giữa các doanh nghiệp khác nhau: được thực hiện tại 1 thời điểm nào đó bằng cách so sánh chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ giữa 2 doanh nghiệp

- Hiện tại lãi suất phi rủi ro của nợ vay dài hạn là 6%

- Phần bù rủi ro tài chính của công ty Raj Company là 4%

Áp dụng công thức:

= 6% + 2% + 4% = 12%

6 Khái niệm cơ bản về chi phí sử dụng vốn:

Chi phí sử dụng vốn được đo lường tại 1 thời điểm nhất định nhằm phản ánh chi phí của nguồn tài trợ trong dài hạn dựa trên những thông tin có sẵn tốt nhất giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định đầu tư trong dài hạn

Hầu hết các doanh nghiệp đều duy trì cho mình 1 cấu trúc vốn tối ưu (cấu trúc vốn mục tiêu) bao gồm: nợ vay và vốn chủ sở hữu nhằm tối đa hóa giá trị tài sản của chủ sở hữu

Để đạt được các tài trợ riêng biệt, giả định doanh nghiệp đã có trước 1 cấu trúc vốn mục tiêu cho mình và ta sẽ xác định chi phí sử dụng vốn chung trên tổng thể hơn là xác định chi phí

sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ riêng biệt

ứng với từng cơ hội đầu tư.

Ví dụ: Một công ty đang đứng trước 1 cơ hội đầu tư với nội dung như sau:

- Chi phí đầu tư ban đầu là 100.000$

- Dự án có đời sống kinh tế 20 năm

- Tỷ suất sinh lời nội bộ (IRR) của dự án là 7%

- Chi phí sử dụng vốn vay là 6% năm

 Dự án có thể tạo ra IRR: 7% trong khi chi phí sử dụng nguồn tài trợ cho dự án chỉ là 6%

Giả định rằng 1 tuần sau đó công ty lại đứng trước 1

cơ hội đầu tư mới như sau:

dụng nguồn tài trợ lớn hơn tỷ suất sinh lời nội bộ của dự

Việc sử dụng chi phí kết hợp trong dài hạn sẽ tạo ra các quyết định tốt hơn Thông qua việc xác định mức độ tài trợ theo tỷ lệ mục tiêu trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ phản ánh mối quyết định

tương quan giữa các quyết định tài trợ

Giả sử ví dụ trên có: Một cấu trúc vốn hỗn hợp với 50%

7 Chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ thành

phần:

Các nguồn tài trợ dài hạn có thể sử dụng để đầu tư vào các TSCĐ của doanh nghiệp: nợ dài hạn, cổ phần

ưu đãi, cổ phần thường và lợi nhuận giữ lại

Các nguồn tài trợ trên được phản ánh ở phần bên

phải của bảng cân đối kế toán dưới đây:

Bảng cân đối kế toán

Tài sản Nguồn vốn

Nợ ngắn hạn

Nợ dài hạnVốn chủ sở hữu

Cổ phần thườngLợi nhuận giữ lạiChi phí sử dụng vốn của mỗi nguồn tài trợ là chi phí

sử dụng vốn sau thuế được tính trên nền tảng của các chi phí tài trợ ở hiện tại

12.2/ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY DÀI HẠN

được tính sau thuế khi doanh nghiệp tăng nguồn vốn tài trợ dài hạn bằng vay nợ

Để thuận lợi chúng ta giả định rằng nguồn vốn của doanh nghiệp được huy động qua việc phát hành trái phiếu.Trái phiếu được phát hành là loại trái phiếu trả lãi hàng năm

1.Doanh thu phát hành thuần:

Doanh thu phát hành thuần = Giá bán trái phiếu - chi phí phát hành

-Doanh thu phát hành thuần là khoản tiền thưc sự mà doanh nghiệp nhận được từ việc phát hành và bán các chứng khoán

-Chi phí phát hành là tổng chi phí phát sinh trong quá trình doanh nghiệp phát hành và bán một chứng khoán

Ví dụ: Công ty A dự định vay nợ 10.000.000$ bằng cách

phát hành lô trái phiếu có kì hạn 20 năm,lãi suất hàng năm 9%,mệnh giá trái phiếu 1.000$,giá bán trái phiếu là 980$,chi phí phát hành trái phiếu là 2% trên mệnh giá Tính số tiền thu thuần trên một trái phiếu của công ty?

-Ta có số tiền thu thuần của công ty từ việc bán trái phiếu

là : 980$ - 2%*1.000$ = 960$

2.Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế (r D ): Có thể được xác

định theo một trong 3 phương pháp sau:

- Phương pháp dựa vào bảng cân đối trên thị trường: Khi số

tiền thu thuần từ bán trái phiếu bằng mệnh giá của nó thì chi phí sử dụng vốn vay trước thuế bằng lãi suất coupon (ghi trên cuống lãi) mà trái chủ được hưởng hàng năm

Ví dụ:Trái phiếu có lãi suất hàng năm là 10% và giá phát

hành thuần của trái phiếu bằng mệnh giá (1.000$)

Vậy chi phí sử dụng vốn vay bằng trái phiếu trước thuế trong trường hợp này cũng sẽ bằng đúng 10%.

-Phương thức dựa vào tỷ suất sinh lợi đáo hạn YTM của các trái phiếu có cùng mức độ rủi ro theo bảng báo giá trên thị trường chứng khoán

Ví dụ:Một trái phiếu cùng mức độ rủi ro có YTM là 9,7% thì

giá trị này có thể được xem như là chi phí sử dụng vốn vay trước thuế

- Phương thức tính toán chi phí sử dụng vốn: Chi phí sử

dụng vốn vay trước thuế có thể được tính toán bằng

cách dựa trên dòng tiền của trái phiếu và từ đó xác định

tỷ suất sinh lợi nội bộ của trái phiếu này.Dưới góc độ

của nhà phát hành thì chi phí sử dụng vốn vay này được xem như là chi phí tính theo đáo hạn của dòng tiền từng khoản nợ

Ví dụ: Trái phiếu có mệnh giá 1.000$,lãi suất hàng năm là

9%,kì hạn 20 năm,giá phát hành của trái phiếu là 960$.Dòng tiền khi công ty phát hành trái phiếu như sau:

Cuối mỗi năm Dòng tiền

0 960$ (Tiền thu thuần)

1-20 -90$ (Lãi vay hàng

năm=9%*1.000$)

20 -1.000$ (Thanh toán nợ gốc)

Trong đó:R :lãi vay hàng năm

FV :Mệnh giá của trái phiếu

P0 : Giá thị trường của trái phiếu n:Kì hạn của trái phiếu

Ví dụ: Công ty A dự định vay nợ 10.000.000$ bằng cách phát hành lô trái phiếu có kì hạn 20 năm,lãi suất hàng năm

9%,mệnh giá trái phiếu 1.000$,giá bán trái phiếu là

980$,chi phí phát hành trái phiếu là 2% trên mệnh giá Tính

số tiền thu thuần trên một trái phiếu của công ty?

R=9%

FV=1.000$

P0=960$

n=2

% 4 , 9 2

$ 000

1

$

$ 960

$ 000

 Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế

Do lãi vay được khấu trừ trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp nên chi phí sử dụng vốn vay cần được tính sau thuế

Với T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

Ví dụ: chúng ta có thể sử dụng vốn vay trước thuế của

công ty A là 9,4% thuế suất thuế thu nhâp doanh nghiệp

là 40%, chi phí sử dụng vốn vay sau thuế của công ty này là:

12.3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi

Giới thiệu về cổ phần ưu đãi

Khi cổ đông mua cổ phiếu của công ty sẽ được hưởng một số quyền lợi.Khi một trong những quyền đó được đối xử đặc biệt thì nó trở thành cổ phần ưu

đãi.Trong đó ưu đãi về cổ tức là phổ biến nhất

Ưu đãi về cổ tức là một con số được ấn định trước mà cổ đông ưu đãi được hưởng bất kỳ kết quả kinh doanh

Ví dụ:Mệnh giá cổ phần ưu đãi được thỏa thuận là 8%/năm,mệnh giá cổ phần ưu đãi là 50$.khi đó cổ tức mà

cổ đông ưu đãi được nhận hàng năm là:4$(8%*50$)

Do đó cổ phần ưu đãi được xem là một loại nguồn vốn

sở hữu đặc biệt trong doanh nghiệp.Cổ tức của cổ phần ưu đãi cũng được lấy từ lợi nhuận sau thuế của doanh

nghiệp.Nhưng lợi nhuận này đem chia cổ tức của cổ phần

ưu đãi trước rồi mới chia chia cho cổ phần thường

ưu đãi

p

p p

p

D r

'



Ví dụ:

Công ty K đang dư định phát hành cổ phần ưu đãi với mức chia cổ tức dự kiến hàng năm 8,5% trên mệnh giá phát hành là 87$.Chi phí phát

hạn từ trái phiếu ta thấy chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi đắt hơn

Kết quả sự khác biệt này chủ yếu là bởi chi phí vay

nợ dài hạn được khấu trừ trước thuế.Hơn nữa chi phí

sử dụng vốn cổ phần ưu đãi cũng rủi ro nhiều hơn

12.4) CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

CỔ PHẦN THƯỜNG:

1.Khái niệm:Là tỷ suất sinh lợi trên mỗi cổ phần

do các nhà đầu tư trên thị trường vốn kỳ

vọng,có hai dạng tài trợ dưới dạng cổ phần

thường:(1)thu nhập giữ lại và(2)phát hành mới

Cách 1:Sử dụng mô hình tăng trưởng đều(Mô hình Gordon)

P0:Giá cổ phần thường

D1:Cổ tức dự kiến vào cuối năm1: [D1=D0*(1+g)]

D0:Cổ tức hiện tại

re :Tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thường.

g :Tỷ lệ tăng trưởng đều hàng năm trong cổ tức.

Từ pt1,ta có:

Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường(re),như sau:

g r

D P

Chú ý vì cổ tức cổ phần thường có thể được thanh toán từ thu

nhập sau thuế nên chi phí này không cần được điều chỉnh sau thuế.

Ví dụ 1:

Công ty TH mong muốn xác định re,với p0=50$/cổ

phần,g=5%,D 0 =3,8$.Cổ tức được thanh toán trong 3 năm qua:

-Từ các giá trị đã cho ta được:

D1= D0*(1+g) = 3,8*(1+5%) = 3,99 $ ≈ 4($)

-13% là chi phí vốn cổ phần thường phản ánh tỷ suất sinh lợi

mà các cổ đông hiện tại mong muốn trên khoản vốn đầu tư của họ

để đảm bảo giá TT(thị trường) các cổ phần đang lưu hành không thay đổi).

•Cách 2:Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn(CAPM):

% 13

%

5

$ 50

- Mô hình CAPM mô tả mối quan hệ giữa r(tỷ suất sinh lợi) hoặc re với rr(rủi ro) của doanh

nghiệp(dn) được đo lường bằng hệ số β:

re = rf + [ β * (rm-rf) ]

rf :Lãi suất sinh lợi phi rủi ro(RR)

rm=rf + phần bù rr (rm:Lãi suất sinh lợi thị trừơng

là r danh mục TT của các tài sản)

β:Sự bù đắp rr không đa dạng hóa được của dn

Ví dụ 2:

Công ty TH cung cấp các thông tin đã xác định

rằng rf=7%, β=1,5; phần bù rr(pbrr) tiềm ẩn trong doanh mục TT là 4%.Từ các giá trị đã cho ta

được:

rm = rf + pbrr = 7% + 4% = 11%

٭So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng đều và CAPM:

-Trong mô hình CAPM thì xem xét rr của dn qua hệ số β để

lợi – rr mong đợi của nhà đầu tư theo TT,không đề cập đến rr của dn

(13%).Nó thể hiện r mong muốn của nhà đầu tư đối với

cổ phần thường của công ty TH.Tuy nhiên trong thực tế

-Trong mô hình định giá tăng trưởng đều được sử dụng để xác định re, có thể dễ dàng điều chỉnh theo sự thay đổi của chi phí phát hành để tìm ra re phát hành mới.Còn

trong mô hình CAPM dạng thức phổ biến không bao gồm giá trị thường của cổ phần p0 và khi p0 thay đổi phải tiến hành điều chỉnh

Do đó mô hình tăng trưởng đều vẫn được ưa thích hơn

trong việc xác định re

3) Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại(r re):

Nếu thu nhập không được giữ lại thì nó sẽ được thanh toán dưới dạng cổ tức cho các cổ đông thường.Do đó chi phí của thu nhập giữ lại đối với một doanh nghiệp tương tự như chi phí cổ phần thường.Điều này có nghĩa là thu

nhập giữ lại là sự gia tăng nguồn vốn cổ phần thừơng

mà không tốn chi phí phát hành,Ta xác định chi phí lợi nhuận giữ lại ngang bằng với re,như sau:

Chi phí sử dụng vốn lợi nhận giữ lại (Lngl) = re

-Lngl không cần điều chỉnh theo chi phí phát hành vì lợi

nhuận giữ lại để gia tăng nguồn vốn không làm phát sinh những chi phí này

-Nếu các cổ đông nhận cổ tức và đầu tư thu nhập này vào doanh nghiệp thì họ phải trả thuế và phí hoa hồng

bt: Thuế TNDN bình quân của các cổ đông

bf: Chi phí hoa hồng bình quân (%)

4) Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần

thường(r ne ):

tố định giá thấp hơn lẫn chi phí phát hành mới.Thông

thường để bán một cổ phần thường mới thì dn sẽ bán

với giá thấp hơn giá TT hiện tại và chi phí để phát hành cổ phần mới sẽ làm giảm số tiền thu được

từ việc phát hành cổ phần mới.

- Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần thường(rne) được tính toán bằng cách xác định doanh thu phát hành thuần sau khi đã tính tới yếu tố bán dưới giá TT và trừ đi chi phí phát

D

0 1

'

-Cổ tức thanh toán cho các cổ đông được trích từ dòng tiền thu nhập sau thuế nên re bản thân nó

là một chi phí hình thành sau thuế nên không

cân thiết điều chỉnh.

-Ta có thể tính rne bằng công thức sau:

T’ : Phần trăm giảm giá trong TT do phát hành mới bán dưới giá và chi phí phát hành.

Ví dụ 3:

Trong ví dụ 1 ta biết p0=50$, g=5%,D1=4$ ↔

r =13%.Để xác định r giám đốc tài chính TH đã

g T

(

*0

1