Báo cáo chuyên sâu Ngày: 22/06/2011 CÔNG TY CỔ PHẦN THÉP POMINA Đường số 27, khu công nghiệp Mã chứng khốn: POM Ngành: Sản xuất Kinh doanh VLXD Sóng Thần II, tỉnh Bình Dương Sàn giao dịch: HoSE Lĩnh vực: Sản xuất KD thép Khuyến nghị: MUA Giá mục tiêu: 19,500 VND BÁN MUA Giá (22/06/2011): 17,600 VND EPS_2011(F): 3,734 VND P/E : 5.2 Vn Index (22/06/2011): BVPS (31/3/2011): 15.99 VND P/B : 1.09 439.63 THÔNG TIN CƠ BẢN VỀ CÔNG TY Lĩnh vực kinh doanh chính: Hoạt động lĩnh vực kinh doanh sản phẩm từ thép, sản xuất thép; gang Tái chế phế liệu kim xây dựng, phôi thép Những điểm bật Thép POM thương hiệu thép có uy tín thị trường Chiến lược Số lượng cổ phiếu lưu hành 186,336,991 công ty trở thành nhà sản xuất thép lớn Việt Số lượng cổ phiếu niêm yết 186,336,991 Nam với hàng loạt dự án đầu tư lớn mạnh mẽ Giá cao 52 tuần 38.17 Giá thấp 52 tuần Giá trị vốn hóa (triệu đồng)
Báo cáo chuyên sâu Ngày: 22/06/2011 CÔNG TY CỔ PHẦN THÉP POMINA Đường số 27, khu công nghiệp Mã chứng khốn: POM Ngành: Sản xuất Kinh doanh VLXD Sóng Thần II, tỉnh Bình Dương Sàn giao dịch: HoSE Lĩnh vực: Sản xuất KD thép Khuyến nghị: MUA Giá mục tiêu: 19,500 VND BÁN MUA Giá (22/06/2011): 17,600 VND EPS_2011(F): 3,734 VND P/E : 5.2 Vn Index (22/06/2011): BVPS (31/3/2011): 15.99 VND P/B : 1.09 439.63 THÔNG TIN CƠ BẢN VỀ CÔNG TY Lĩnh vực kinh doanh chính: Hoạt động lĩnh vực kinh doanh sản phẩm từ thép, sản xuất thép; gang Tái chế phế liệu kim xây dựng, phôi thép Những điểm bật Thép POM thương hiệu thép có uy tín thị trường Chiến lược Số lượng cổ phiếu lưu hành 186,336,991 công ty trở thành nhà sản xuất thép lớn Việt Số lượng cổ phiếu niêm yết 186,336,991 Nam với hàng loạt dự án đầu tư lớn mạnh mẽ Giá cao 52 tuần 38.17 Giá thấp 52 tuần Giá trị vốn hóa (triệu đồng) Sở hữu nước 15.08 3,428,601 6% Tỷ lệ cổ tức/Giá Khoản mục Đơn vị Tổng tài sản Triệu đồng Vốn chủ sở hữu Triệu đồng Doanh thu Triệu đồng Lợi nhuận gộp 12.5% 2008 1,683,935 2009 2010 6,004,516 7,672,830 533,919 1,989,656 28,110,196 7,229,671 suốt thời gian qua Khả sinh lời POM không với hiệu từ mảng kinh doanh thép HPG Tỷ trọng nợ cấu vốn cao, nguồn nguyên liệu phải nhập từ nước nhân tố rủi ro ảnh hưởng tới lợi nhuận công ty năm tới 7,541,216 11,219,896 Triệu đồng 758,100 1,414,727 1,354,954 mối quan hệ gần gũi thành viên LN từ hoạt động Triệu đồng 496,224 826,507 696,135 gia đình Cổ đơng lớn đồng thời Lợi nhuận sau thuế Triệu đồng 656,387 659,915 445,156 Các thành viên HĐQT cơng ty có nhà phân phối trực tiếp sản phẩm Thép Việt Biên lãi gộp % 10.49% 18.76% 12.09% Biên LN sau thuế % 6.16% 6.70% 5.87% Thép POM thương hiệu không ROA % 28.72% 13.13% 9.62% lĩnh vực kinh doanh mà đơn vị tài trợ cho ROE % 125.37% 40.01% 27.36% nhiều hoạt động xã hội mang tính chất cộng EPS đồng 8,903 3,117 3,511 đồng Hệ thống số liệu TVSI áp dụng theo tiêu chuẩn quốc tế POM — Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu: 19,500VND Giá (22/06/2011): 17,600VND TỔNG QUAN Hiện trạng ngành Theo số liệu thống kê VSA (Hiệp hội sản xuất thép Việt Nam, ngành thép nước ta phải đối mặt với trạng dư thừa nguồn cung sản phẩm vài năm tới Nhu cầu nước khoảng 5.5 triệu tấn/năm tổng cơng suất thiết kế lên tới 7.8 triệu Như nhà máy đưa vào vận hành tình trạng dư thừa khơng thể tránh khỏi Mặc dù vậy, tượng dư thừa xuất nguồn cung sản phẩm phơi thép tình trạng thiếu hụt, nhà máy sản xuất chủ yếu cán kéo thép thành phẩm nên lượng lớn phôi thép phải nhập từ Trung Quốc, Đài Loan… Sự cân đối đầu vào nguyên liệu sản xuất đầu thành phẩm khiến cho công ty chủ động nguồn cung (phơi thép) có lợi so với công ty sản xuất thép thành phẩm Nguyên nhân việc nhập nguyên liệu phụ thuộc vào giá phôi thép giới biến động tỷ giá làm cho cơng ty khó khăn việc kiểm sốt chi phí nguyên liệu đầu vào dẫn đến lợi nhuận bị ảnh hưởng theo Công suất luyện phôi số công ty Công suất luyện thép số công ty Công nghệ sản xuất phôi thép ứng dụng phổ biến 600 500 cơng nghệ lò cao lò điện Nếu lò cao sử dụng 500 quặng sắt để luyện thành phôi lò điện sử dụng thép phế 400 400 nguyên liệu để luyện thép Nguồn thép phế thu mua nước hạn chế cung cấp đủ từ 20% - 30% công 300 200 200 suất nhà máy lại phải nhập từ số nước Úc, Mỹ… 100 HPG đưa khu liên hợp gang thép vào hoạt động với công suất thiết kế luyện thép 400,000 tấn/năm Trong cơng POM HPG VIS suất lò điện POM 500,000 tấn/năm Khi dự án triển khai cơng ty hồn thiện nâng công suất luyện phôi lên tới 1.5 triệu tấn/năm trở thành nhà máy sản xuất thép lớn Việt Nam Nguồn: VSA, POM TVSI tổng hợp Tốc độ gia tăng thị phần Các công ty ngành đa dạng hình thức sở hữu từ POM Thị phần POM qua năm nhà nước, cơng ty cổ phần liên doanh nước ngồi Trong sản lượng cơng ty ngồi hiệp hội khoảng 600,000 tấn/ 19.52% 17.45% 16.56% 16.69% 14.53% 14.02% năm Mặc dù thị trường tiêu thụ nước đứng trước nguy dư thừa song tất cơng ty ngành gặp khó khăn Những cơng ty lớn, có thương hiệu đảm bảo chất lượng, hệ thống phân phối POM thị phần trì ổn định vào số liệu thống kê VSA công ty công bố hình bên Tuy nhiên thị trường giống 2007 2008 2009 bánh to lên thêm mở rộng cơng ty lớn có nhiều lợi khiến cho cơng ty nhỏ gặp khó Thị phần so với nước khăn cạnh tranh Do thị phần công ty dần Thị phần so với Hiệp hội (VSA) bị thu hẹp lại khả tồn khơng cao POM — Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu: 19,500VND Giá (22/06/2011): 17,600VND TỔNG QUAN Thị phần nước Trong số công ty ngành thép niêm yết TTCK 16.00 % có số cơng ty có dây chuyền sản xuất phơi thép phục vụ cho nhu cầu sản xuất thép xây dựng nước HPG, VGS, VIS, DTL, 9.50% 5.00% 69.50 % DNY, HSG POM Trong đó: DNY sản xuất thép cơng nghiệp, HSG DTL sản xuất tôn mạ kẽm, VGS tập trung vào mặt hàng ống thép Như mặt hàng sản xuất thép xây dựng (thép thép cây) có ba cơng ty cạnh tranh với VIS, HPG POM So sánh với HPG VIS thấy thị phần nước công ty lớn hẳn so với hai đối thủ POM HPG VIS Công ty khác Thị trường POM khu vực phía Nam miền Nguồn: VSA, POM trung Tây Nguyên chiếm đến 30% thị phần thị trường TVSI tổng hợp Khi so sánh với HPG VIS, POM công ty lớn thị trường sản xuất thép xây dựng không cơng suất hoạt động mà thị phần tiêu thụ Sản lượng Cơ cấu sản phẩm, doanh thu, lợi nhuận 17% Từ năm 2009 trở trước, cấu sản phẩm POM bao gồm; thép Thép Thép cuộn 83% thanh, thép cuộn thép hình Tuy nhiên từ năm 2009 trở ban lãnh đạo công ty có cấu lại sản phẩm việc khơng đưa sản phẩm thép hình vào sản xuất mà tập trung vào hai sản phẩm thép thép cuộn Nhìn vào cấu sản xuất POM thép sản phẩm POM động lực để tạo doanh thu lợi nhuận cho công Doanh thu ty Khi sản lượng sản xuất chiếm có 83% song mang lại 88% 89% lợi nhuận Do đặc thù ngành thép, chi phí sản xuất chiếm đến 12% 90% giá thành sản phẩm nên biên lợi nhuận cần chênh lệch tỷ lệ phần trăm nhỏ mang lại hiệu lợi nhuận tương đối lớn Thép 88% cho công ty Nguyên liệu thị trường tiêu thụ Thép cuộn POM HPG hai công ty lớn ngành sản xuất thép xây dựng cấu sản phẩm chiến lược hai cơng ty hồn tồn khác HPG có đa dạng hóa cấu sản phẩm cách Lợi nhuận gộp rõ ràng từ điện lạnh, đồ nội thất văn phòng, khai khoáng bắt đầu lấn sân sanh kinh doanh bất động sản Trong POM lại tập trung vào 11% đầu tư máy móc nhà xưởng, nâng cao cơng suất Chúng tơi nhìn thấy Thép 89% Thép cuộn chiến lược mà POM muốn hướng tới lợi quy mô tăng rào cản với công ty khác ngành Như để đánh giá xem chiến lược HPG hay POM đem lại lợi ích nhiều cho cổ đông làm rõ phần phân tích tiêu tài phần sau POM — Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu: 19,500VND Giá (22/06/2011): 17,600VND ĐÁNH GIÁ HOẠT ĐỘNG CỦA CƠNG TY Khả sinh lời lợi ích cho cổ đông HPG POM 40.00% 20.00% 60% 28.72% 40% 40% 13.13% 6.70% 5.87%9.62% 6.16% 20% 25% 11% 15% 39% 6% 0% 0.00% 2008 2009 2010 Lợi nhuận biên sau thuế 2008 2009 Lợi nhuậ n biên sa u thuế ROA 2010 ROA POM chuyên sản xuất kinh doanh thép xây dựng HPG lại tập đoàn sản xuất kinh doanh đa lĩnh vực Do để đánh giá khả sinh lời từ lĩnh vực kinh doanh hai cơng ty, chúng tơi tiến hành so sánh khả sinh lời POM riêng mảng kinh doanh thép xây dựng HPG Nếu cấu sản phẩm POM bao gồm thép chiếm đến 80% lại thép cuộn HPG tỷ trọng 67% 33% Sự khác biệt cấu sản phẩm, công nghệ sản xuất khả kiểm sốt chi phí dẫn đến lợi nhuận biên sau thuế mảng kinh doanh thép xây dựng HPG qua năm cao POM hai năm 2008 2009 Sang đến năm 2010 tỷ lệ giảm xuống gần tương đương HPG sử dụng cơng nghệ lò cao có chuẩn bị nguồn nguyên liệu (quặng sắt) theo cơng ty cơng bố có khả cung ứng đủ cho nhà máy gang thép sử dụng 40 năm Trong POM sử dụng cơng nghệ lò điện với nguyên liệu thép phế liệu nhập chủ động sản xuất thấp so với HPG, giá bán thành phẩm dễ bị điều chỉnh biến động giá nguyên liệu thị trường giới tỷ giá nước Về hiệu hoạt động mảng kinh doanh thép xây dựng HPG đánh giá tốt so với POM tiêu ROA (lợi nhuận sau thuế/tổng tài sản) cao cách đáng kể qua năm 125% 150.00% 100.00% 89.51% 87.91% 81.24% 40% 50.00% 3.65% 8.09% 5.73%4% 2008 2009 2010 0.00% Giá vốn hàng bán Chi phí tài ROE 100.00% 84.96% 82.77% 75.67% 80.00% 60.00% 28.23% 40.00% 23.88% 23.55% 20.00% 4.86% 3.46% 2.04% 0.00% 2008 Giá vốn hàng bán 2009 Chi phí tài 2010 ROE Nhờ đa dạng hóa cấu sản phẩm khiến cho tỷ trọng giá vốn hàng bán doanh thu HPG hàng năm thấp tương đối so với POM Thép xây dựng đóng góp cho doanh thu HPG 50% mang lại 36% lợi nhuận sau thuế cho toàn tập đoàn Tỷ trọng nợ cấu vốn POM lớn so với HPG làm cho công ty hàng năm khoản chi phí tài đáng kể POM bán hàng thông qua hệ thống đai lý Thép Việt phí tài bán hàng nhỏ nhiều so với HPG HPG bán hàng thông qua đại lý song đại lý HPG xây dựng mà chủ yếu dựa vào mối quan hệ lâu năm nhà sản xuất bán hàng Hiệu suất sinh lời cho vốn chủ sở hữu POM chưa có ổn định qua năm HPG Dựa số liệu thống kê EPS điều chỉnh hàng năm cho hai cơng ty HPG trì EPS ổn định tăng trưởng đặn POM Sự khác biệt công nghệ chiến lược kinh doanh khiến cho khả sinh lời POM thấp so với HPG không lĩnh vực kinh doanh cốt lõi mà khả sinh lời cho cổ đơng POM — Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu: 19,500VND Giá (22/06/2011): 17,600VND ĐẶC ĐIỂM HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY Cơ cấu vốn sức khỏe tài POM HPG 10% 2010 53% 16% 2009 47% 2% 2008 39% 4% 2007 0% 20% Nợ dài hạn 2008 68% 84% 88% 2007 84% 88% 2006 41% 5% 2009 63% 7% 2006 14% 2010 63% 55% 45% 50% 1% 22% 23% 6% 27% 32% 10% 43% 53% 0% 20% 40% 60% Nợ dài hạn Nợ ngắn hạn Nợ phải trả 40% 60% 80% 100% Nợ ngắn hạn Nợ phải trả Các công ty ngành sản xuất thép thường có xu hướng sử dụng tỷ trọng nợ cấu vốn tương đối cao, đa phần khoản nợ phải trả lãi POM HPG công ty sản xuất nên khơng thể chiếm dụng vốn (sử dụng tín dụng thương mại) công ty thương mại sản xuất hàng tiêu dùng Điều đồng nghĩa với việc tỷ lệ sử dụng nợ công ty ngày tăng gánh nặng chi phí tài ngày tăng thêm Mặc dù tỷ trọng nợ quy mô tổng tài sản POM (63%) lớn HPG (55%) tỷ trọng nợ cấu tổng tài sản POM có xu hướng giảm xuống HPG lại có xu hướng tăng lên Một tiêu dùng để đánh giá khả tự chủ tài doanh nghiệp tiêu khả bao phủ lãi vay (EBIT/lãi vay) Chỉ tiêu POM (4.27) HPG (4.79) gần tương đương với Tuy nhiên POM tiếp tục giảm tỷ trọng nợ cấu vốn HPG tiếp tục tăng tỷ trọng sử dụng nợ lên vài năm tới (trong điều kiện yếu tố khác khơng đổi) khả an tồn tài POM cải thiện so với HPG Điểm tương đồng cấu nợ hai doanh nghiệp khoản nợ đa phần khoản nợ ngắn hạn Khả toán ngắn hạn hai công ty cân với nhiên quan sát khả toán nhanh tức thời chúng tơi nhận thấy có khác biệt cấu tài sản ngắn hạn POM HPG Khoản phải thu POM chiếm tỷ trọng lớn so với HPG thể khoảng cách hai đường KNTT nhanh KNTT tức thời lớn phần cho biết việc thu hồi tiền bán hàng POM bị chậm so với HPG điều phần ảnh hưởng đến chất lượng lợi nhuận công ty Lượng hàng tồn kho phải dự trữ lượng đáng kể nên KNTT ngắn hạn lớn tương đối nhiều so với KNTT nhanh POM HPG 1.899 2.000 1.500 1.000 0.500 1.418 1.026 1.408 1.414 0.667 0.735 1.050 0.526 0.032 4.000 0.792 0.003 0.029 0.198 0.154 0.000 2006 2007 2008 2009 2010 Khả toán ngắn hạn Khả toán nhanh Khả toán tiền POM — Báo cáo phân tích 2.472 3.000 2.000 1.029 1.143 1.000 0.000 0.030 2006 3.064 1.564 0.525 2007 1.185 0.991 2008 1.284 0.356 2009 0.218 2010 Khả toán ngắn hạn Khả toán nhanh Khả toán tiền Trang Giá mục tiêu: 19,500VND Giá (22/06/2011): 17,600VND ĐÁNH GIÁ RỦI RO Rủi ro tài chính—tỷ giá POM có số dự án lớn tiến hành với tốc độ cao nên phải sử dụng nguồn vốn vay bên tài trợ cho dự án nhiều Điều khiến cho chi phí tài yếu tố gây ảnh hưởng đến lợi nhuận công ty Tỷ trọng nợ cấu vốn chiếm 60% song chi phí trả lãi vay khơng phải yếu tố rủi ro lớn Nguyên nhân khoản vay công ty đa phần vay ngoại tệ nên lãi suất giao động khoảng 5.5% đến 7%/năm Nếu so sánh với mức lãi suất vay Việt Nam đồng doanh nghiệp phải vay gấp từ 2.5 đến lần mức lãi suất Hàng năm chi phí lãi vay chiếm khoảng 25% đến 30% chi phí tài cơng ty Tuy nhiên nhận thấy rủi ro lớn hoạt động cơng ty rủi ro tỷ giá Theo dõi báo cáo tài qua năm POM chúng tơi nhận thấy khoản vay công ty phần lớn khoản vay ngoại tệ bao gồm ngắn hạn dài hạn Nguyên liệu POM nhập từ nước Mỹ, Ucraina…Thêm vào đó, POM giai đoạn đầu tư lớn với trang thiết bị máy móc đa phần phải nhập khẩu, cơng ty lại khơng có nguồn thu ngoại tệ để bù đắp (93% doanh thu đến từ thị trường nội địa) nguồn vốn vay ngoại tệ vơ quan trọng hoạt động POM Trong năm trước, tỷ giá liên tục biến động, Việt Nam đồng liên tục giảm giá khiến cho khoản lỗ chênh lệch tỷ giá thường lớn nhiều so với lãi vay phải trả (gấp từ đến lần lãi vay) Sang năm 2011, từ đầu năm đến tỷ giá VND/USD giữ mức tương đối ổn định so với năm trước Nguyên nhân ngân hàng nhà nước có biện pháp mạnh tay yêu cầu công ty nhà nước, tổng công ty nhà nước, công ty cổ phần mà nhà nước nắm cổ phần chi phối có nguồn thu ngoại tệ phải bán USD cho nhà nước Tuy nhiên từ đầu năm đến Việt Nam liên tục nhập siêu, số mặt hàng nhập dầu thơ có dấu hiệu tăng giá, bắt đầu phải nhập than… mà việc bình ổn tỷ theo đánh giá chúng tơi khó giữ cuối năm Nếu điều trở thành thực tỷ trọng chi phí tài năm POM khơng giảm so với năm trước Tổng số vốn vay ngoại tệ POM xấp xỉ 168 triệu USD, tỷ giá biến động 1% chi phí tài công ty bị tăng thêm xấp xỉ 33 tỷ đồng (chiếm khoảng 0.23% so với doanh thu) Chi phí nguyên liệu trực tiếp chiếm tới gần 90% doanh thu chi phí khác cần tăng thêm tỷ trọng tương đối nhỏ ảnh hưởng không nhỏ tới lợi nhuận Rủi ro mối quan hệ với cơng ty có liên quan Cơng ty cổ phần thép POMINA Tổng công suất thiết kế: luyện thép 1.5 triệu tấn, cán thép 1.6 triệu Cung cấp sản phẩm Công ty (99.5%) Công ty cổ phần Thép Thép Việt Công ty mẹ(67%) Công ty TNHH sản xuất kinh doanh Thép Thép Việt Phân phối sản phẩm Góp vốn liên doanh (50%) Góp vốn liên doanh (50%) để phân phối sản phẩm Công ty TNHH kinh doanh thép POMINA Tiền thân POM nhà máy công ty TNHH thép Thép Việt nên mối quan hệ hai công ty không đơn quan hệ mặt sở hữu (cơng ty mẹ cơng ty con) mà mối quan hệ nhà sản xuất với người phân phối Tuy nhiên công ty TNHH Thép Thép Việt lại công ty đại chúng niêm yết TTCK nên việc cơng bố thơng tin hạn chế Hội đồng quản trị POM cổ đông lớn, cổ đông sáng lập nên thép Thép Việt Vì tính minh bạch khơng đảm bảo dễ dẫn đến xung đột mặt lợi ích nhóm cổ đông lớn cổ đông nhỏ POM — Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu: 19,500VND Giá (22/06/2011): 17,600VND TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA CƠNG TY Dự báo kết kinh doanh lợi nhuận Đơn vị: Đường: Triệu VNĐ 70% 14400 60% 60% 11202 50% 40% 6149 30% 20% 7230 7539 49% 29% 3851 10% 18% 4% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2011E Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Tốc độ tăng trưởng doanh thu Ngân hàng nhà nước mạnh tay siết chặt tín dụng lĩnh vực phi sản xuất ngân hàng, đặc biệt tín dụng với bất động sản chứng khốn phải giảm tốc độ tăng trường xuống 16% năm Điều tác động không nhỏ đến thị trường bất động sản gián tiếp tác động đến thị trường vật liệu xây dựng hạn chế số lượng cơng trình xây dựng cắt giảm đầu tư công Trong đại hội cổ đông thường niên vừa qua POM, hội đồng quản trị công ty thống vài tiêu kế hoạch đưa ra: doanh thu 14,400 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế 612 tỷ đồng Nếu so sánh với mức doanh thu mà POM hoàn thành vào năm trước mức doanh thu tăng 29% so với doanh thu năm 2010 lợi nhuận sau thuế lại giảm 7% Điều chứng tỏ HĐQT cơng ty xem xét đánh giá tình hình từ hết năm tương đối thận trọng Tính đến hết quý 1/2011, POM đạt 2,929 tỷ đồng doanh thu tức hoàn thành 20% so với kế hoạch doanh thu, 168 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (đạt 27% so với kế hoạch đề ra) Quý thông thường quý đạt doanh thu cao công ty sản xuất kinh doanh thép thời kỳ nghỉ lễ mùa xây dựng năm Chúng kỳ vọng lợi nhuận POM đạt năm cao so với kế hoạch đề dựa vài sở sau: Doanh thu trung bình hàng năm POM vào khoảng 33% tốc độ tăng doanh thu năm 2010 29% mức chấp nhận POM kỳ vọng đạt 14,400 tỷ đồng Tốc độ tăng giá vốn hàng bán hàng năm POM tính riêng cho nguyên vật liệu đầu vào (chiếm đến 90%) giá vốn hàng bán công ty ước đạt mức trung bình 31%/năm.Với giá vốn hàng bán chiếm tỷ trọng 88% so với doanh thu Như lãi gộp POM xấp xỉ 12% so với doanh thu POM tiếp tục giai đoạn tiếp tục đầu tư để đưa dự án hoàn thiện từ năm 2015, POM khó có khả giảm nợ gốc vay chi phí lãi vay biến động Biên độ giao động tỷ giá (+/-)1% giả định từ đến cuối năm NHNN không điều chỉnh tỷ giá thức nới rộng biên độ nhiều khả tỷ giá đẩy lên mức trần tức POM phải chịu thêm khoảng 33 tỷ chi phí tài Lợi nhuận sau thuế công ty dự báo xấp xỉ 700 tỷ đồng Báo cáo kết kinh doanh theo tỷ trọng so với doanh thu Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ Doanh thu hoạt động tài Chi phí tài Trong đó: Chi phí lãi vay Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Thu nhập khác Chi phí khác Lợi nhuận khác Phần lợi nhuận lỗ công ty liên kết liên doanh Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp POM — Báo cáo phân tích 2007 100% 98% 2% 0% 1% 1% 0.2% 0.1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2008 100% 90% 10% 0% 4% 1% 0.2% 0.1% 7% 0% 0% 0% 0% 7% 6% 2009 100% 81% 19% 1% 8% 0% 0.2% 0.4% 11% 0% 1% -1% 0% 10% 9% 2010 100% 88% 12% 0% 6% 2% 0.2% 0.4% 6% 0% 0% 0% 0% 6% 6% Trang Giá mục tiêu: 19,500VND Giá (22/06/2011): 17,600VND ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ Lựa chọn phương pháp định giá Chúng tiến hành xác định giá trị cổ phiếu POM theo phương pháp định giá tương đối theo P/E với hai cách: Thứ nhất: dựa vào yếu tố doanh nghiệp tỷ lệ lợi nhuận giữ lại, ROE, tốc độ tăng trưởng… POM để xác định giá trị nội cho cổ phiếu dựa P/E forward Thứ hai: dựa vào mức P/E cơng ty có quy mơ tương đương lĩnh vực hoạt động Phương pháp chiết khấu dòng tiền cho chủ sở hữu (FCFE) không sử dụng khơng có đủ thơng tin kế hoạch, tình hình thực khoản đầu tư, nguồn vốn hỗ trợ cho hoạt động công ty Phương pháp chiết khấu cổ tức khơng thích hợp để sử dụng POM niêm yết TTCK hai năm nên chưa thể khẳng định sách cổ tức trì ổn định đặn hàng năm Định giá Định giá theo P/E forward: Dựa vào số liệu khứ tỷ lệ thu nhập giữ lại bình quân hàng năm POM vào khoảng 63%, ROE công ty xấp xỉ 20.15%/năm tốc độ tăng trưởng (trong dài hạn POM) vào khoảng 12.69% Lãi suất chiết khấu tính theo mơ hình CAPM với Rf lãi suất phi rủi ro (Rm—Rf) phần bù rủi ro thị trường Rf xác định dựa lãi suất trái phiếu phủ Việt Nam lần phát hành gần 11%, phần bù rủi ro thị trường xác định 11% (*) Beta tính tốn xấp xỉ 0.8 Như chi phí vốn chủ sở hữu 19.8% P/E forward POM 5.2 Nếu theo phương án sở dự báo EPS năm tới công ty xấp xỉ 3,734 VND giá POM 19,500 VNĐ Định giá theo P/E công ty tương đương niêm yết sàn: Công ty phù hợp tương đương để định giá cho POM sàn niêm yết HPG Doanh thu lĩnh vực kinh doanh thép xây dựng HPG chiếm tới 50% tổng doanh thu toàn tập đoàn Như P/E riêng lĩnh vực xấp xỉ tương đương với P/E HPG 5.64 Nếu sử dụng mức P/E để xác định giá trị cổ phiếu POM giá cổ phiếu mức 21,060 VND Tuy nhiên nghiêng mức giá khuyến nghị theo phương pháp P/E mức giá Chú giải (*): Beta cổ phiếu tính tốn dựa Covariance lợi tức thị trường (đại diện chuỗi return Vnindex) return LSS chia cho Variance Return Vnindex từ ngày giao dịch cổ phiếu LSS (9/1/2008) Phần bù rủi ro thị trường (risk premium) đượ c sử dụng dựa tính tốn Aswath Damodaran cơng bố cho thị trường Việt Nam http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html POM — Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu: 19,500VND Giá (22/06/2011): 17,600VND PHỤ LỤC Cơ cấu cổ đông Cổ đông sáng lập đồng thời cổ đông lớn POM Công ty TNHH Thép Việt sở hữu 50% số cổ phần POM Như POM công ty 25% Công ty TNHH Thép Việt công ty thực 6% 69% việc phân phối sản phẩm POM thông qua hệ thống 30 đại lý toàn quốc Hội đồng quản trị ban giám đốc công ty sở hữu Công ty TNHH thương mại sản xuất Thép Việt xấp xỉ 16% cổ phần POM, số cổ phần thuộc Cổ đông nước ngồi cổ đơng bên ngồi doanh nghiệp chiếm khoảng 9% Như thấy quyền lực điều hành hoạt động Cổ đông khác công ty nằm tay cổ đông sáng lập số cổ đông Họ tên Chức vụ cá nhân khác Các cổ đơng bên ngồi sở hữu nước ngồi khơng thực có quyền định hoạt động Đỗ Xuân Chiểu Chủ tịch HĐQT Đỗ Tiến Sĩ Phó Chủ tịch HĐQT Đỗ Thị Kim Cúc Thành viên HĐQT Đỗ Duy Thái Thành viên HĐQT Đỗ Văn Khánh Thành viên HĐQT công ty Hội đồng quản trị Chủ tịch HĐQT Công ty TNHH Thép Việt ông Đỗ Duy Thái thành viên HĐQT POM Chúng nhận thấy quyền lực không tập trung vào Hội đồng quản trị mà gắn bó trực tiếp với đơn vị liên quan mật thiết với POM Các thành viên HĐQT cơng ty có mối quan hệ gần gũi thành viên Họ tên Chức vụ Đỗ Văn Khánh Tổng giám đốc Trương Thanh Phúc P.Tổng giám đốc Nguyễn Thanh Lan gia đình Như có xung đột mặt lợi ích nhóm cổ đơng cổ đơng nhỏ đối tượng phải chịu thiệt thòi nhiều quyền lực nằm phần lớn tay số cá nhân Chính sách cổ tức P.Tổng giám đốc POM thực cổ phần hóa niêm yết sàn giao Năm Tỷ lệ chi trả Loại hình chi trả 5% Tiền mặt 10% Cổ phiếu 20% Tiền mặt 2009 2010 dịch chứng khoán kể từ năm 2009 Chính sách cổ tức cơng ty xây dựng với tỷ lệ chi trả dự kiến 20%/mệnh giá cổ phiếu giai đoạn 2009—2011 Đây giai đoạn POM tiến hành đầu tư, mở rộng việc chi trả cổ tức đánh giá tỷ lệ tương đối cao chiếm đến 50% lợi nhuận sau thuế dự kiến Cơng ty có liên quan Tên cơng ty Giá trị góp vốn Tỷ lệ góp vốn Cơng ty liên doanh Công ty TNHH thương mại POMINA 11,053,077,253 50.0% Công ty liên kết — Công ty cổ phần vôi Hà Nam 1,208,125,000 % POM — Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu: 19,500VND Giá (22/06/2011): 17,600VND So sánh tiêu tài POM HPG Chỉ tiêu tài POM POM HPG 2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 1.05 0.79 0.00 1.90 1.42 0.03 1.41 0.67 0.20 1.41 0.74 0.15 2.47 1.14 0.52 3.06 1.56 0.99 1.18 0.55 0.36 1.28 0.52 0.22 Khả hoạt động Vòng quay khoản phải thu Kỳ thu tiền bình quân 8.10 44.47 7.78 46.26 6.71 53.66 6.08 59.17 12.53 28.73 11.12 32.38 10.13 35.52 10.44 34.48 Vòng quay hàng tồn kho Số ngày lưu kho bình quân 16.27 22.13 23.24 15.49 5.17 69.61 4.34 82.87 5.29 68.00 4.18 86.13 2.81 128.16 3.33 108.18 11.43 31.48 4.34 34.10 425.26 26.87 13.40 4.66 33.64 26.87 26.31 13.68 1.96 7.02 27.19 18.70 19.25 1.64 6.20 42.45 29.52 12.20 2.07 8.41 6.04 26.79 13.44 1.61 7.55 23.06 21.95 16.40 1.02 3.75 -9.28 21.26 16.94 1.13 3.72 31.62 703% 88% 16% 84% 8.03 1.56 215% 68% 34% 66% 3.15 6.20 190% 63% 49% 51% 3.02 40.82 17% 63% 377% -277% 0.27 4.27 49% 32% 72% 28% 1.51 11.20 31% 23% 74% 26% 1.37 14.68 104% 50% 53% 47% 2.09 20.82 128% 55% 57% 43% 2.33 4.79 Khả sinh lời Lợi nhuận biên gộp Lợi nhuận hoạt động gộp Lợi nhuận biên trước thuế 2% 1% 0% 10% 8% 7% 19% 11% 10% 12% 8% 6% 17% 15% 13% 15% 13% 12% 24% 20% 19% 17% 14% 11% Lợi nhuận biên sau thuế ROA ROE 0% 2% 16% 6% 29% 125% 7% 13% 40% 6% 10% 27% 11% 24% 37% 10% 16% 24% 16% 16% 28% 9% 11% 24% 12,137 10,639 12,229 14,992 23,648 20,730 24,572 20,147 1,893 16% 0% 8,903 125% 6% 3,117 40% 7% 3,511 4% 6% 4,864 37% 11% 4,350 24% 10% 6,477 28% 16% 4,245 24% 9% 4.34 40.99 0.11 8.39 16% 93% 36% 1% 4.34 8.39 4.29 25.83 0.17 4.74 125% 92% 84% 8% 4.29 4.74 1.26 4.03 0.31 4.76 40% 65% 98% 11% 1.26 4.76 1.46 6.41 0.23 0.51 4% 96% 77% 8% 1.46 0.51 1.19 5.94 0.20 2.74 37% 85% 91% 15% 1.19 2.74 1.48 6.61 0.22 1.55 24% 84% 93% 13% 1.48 1.55 0.79 2.65 0.30 2.27 28% 84% 95% 20% 0.79 2.27 0.96 3.10 0.31 2.64 24% 86% 79% 14% 0.96 2.64 Khả toán Khả toán ngắn hạn Khả toán nhanh Khả tốn tiền Vòng quay khoản phải trả Kỳ trả tiền bình qn Vòng quay tổng tài sản Vòng quay tài sản cố định Vòng quay vốn lưu động Khả cân đối vốn Nợ phải trả/Nguồn vốn chủ sở hữu Nợ phải trả/ Tổng nguồn vốn Vốn dài hạn/Tổng nguồn vốn Nợ ngắn hạn/Tổng nguồn vốn Hệ số nhân vốn chủ sở hữu Hệ số bao phủ lãi vay Tỷ số giá trị thị trường Book value (nghìn đồng) EPS điều chỉnh (nghìn đồng) Phân tích Dupont (ROE) Lợi nhuận sau thuế/ Doanh thu Doanh thu/Tổng tài sản Vòng quay tài sản cố định Tài sản cố định/ Tài sản Tổng tài sản/ VCSH Phân tích Dupont (ROE) mở rộng LN sau thuế/ LN trước thuế Gánh nặng lãi Lợi nhuận hoạt động biên Vòng quay tổng tài sản Tổng tài sản/ VCSH POM — Báo cáo phân tích Trang 10 Giá mục tiêu: 19,500VND Bảng cân đối kế toán qua năm Tài sản Tài sản ngắn hạn Tiền khoản tương đương tiền Tiền Các khoản tương đương tiền Các khoản đầu tư tài ngắn hạn Các khoản phải thu ngắn hạn Phải thu khách hàng Trả trước cho người bán Hàng tồn kho Hàng tồn kho Dự phòng giảm giá hàng tồn kho 2006 Giá (22/06/2011): 17,600VND 2007 2008 2009 2010 1,416,021 1,215,302 38,170 38,170 1,416,021 1,244,221 4,107 4,107 1,683,935 1,262,289 18,717 18,717 6,004,516 3,974,182 557,506 557,506 7,672,830 5,741,619 626,817 334,579 292,238 584,823 574,054 10,769 489,451 490,190 934,153 637,076 297,077 253,035 253,337 300 923,782 921,803 1,098 303,948 305,169 1,323,984 1,227,052 92,456 2,064,687 2,358,855 1,749,517 602,410 2,469,017 2,469,017 (738) (302) (1,221) 102,858 52,926 15,542 46,004 286,928 Chi phí trả trước ngắn hạn 2,233 6,489 7,403 1,893 73,295 Thuế GTGT khấu trừ 13,334 38,486 42,969 38,984 Tài sản ngắn hạn khác Thuế khoản phải thu nhà nước Tài sản ngắn hạn khác 8,108 35 87,292 7,951 31 1,107 174,648 232,723 171,800 421,646 2,030,335 1,931,210 210,576 150,019 279,840 1,869,208 1,746,371 210,576 150,008 279,834 1,641,415 1,641,887 413,877 (203,301) 413,429 (263,421) 591,666 311,832 2,222,195 (580,779) 2,445,674 (803,787) 11 155 12,079 Nguyên giá 13 13 365 12,426 Giá trị hao mòn lũy kế (2) (7) Tài sản dài hạn Các khoản phải thu dài hạn Tài sản cố định Tài sản cố định hữu hình Nguyên giá Giá trị hao mòn lũy kế Tài sản cố định th tài Tài sản cố định vơ hình Chi phí xây dựng dở dang Bất động sản đầu tư Các khoản đầu tư tài dài hạn (210) (347) 227,638 92,404 833 11,208 833 11,208 Đầu tư vào công ty Đầu tư vào công ty liên kết, liên doanh 3,500 3,500 Đầu tư dài hạn khác Dự phòng giảm giá đầu tư tài dài hạn (3,500) (3,500) (3,500) Tài sản dài hạn khác 21,781 21,781 141,805 160,294 173,631 Chi phí trả trước dài hạn 21,781 21,781 140,293 159,144 173,635 1,513 1,149 Tài sản thuế thu nhập hoãn lại Nguồn vốn Nợ phải trả Nợ ngắn hạn Vay nợ ngắn hạn Phải trả cho người bán 3,500 1,416,021 1,239,774 1,184,776 633,045 537,756 1,416,021 1,239,774 1,184,776 633,045 537,756 1,683,935 1,150,016 664,765 417,783 297 6,004,516 3,785,003 2,822,137 2,058,236 572,794 7,672,803 4,858,633 4,061,721 2,991,507 625,569 180 11,465 34,854 6,085 2,021 23,145 1,668 51 159,025 83,265 Phải trả người lao động 618 680 712 2,229 Các khoản phải trả, phải nộp ngắn hạn khác 158 161 37 7,983 316,925 95,778 54,998 30,229 962,866 796,911 Người mua trả tiền trước Thuế khoản phải nộp Nhà nước Dự phòng phải trả ngắn hạn Nợ dài hạn Phải trả dài hạn người bán Phải trả dài hạn nội Phải trả dài hạn khác Vay nợ dài hạn 9,757 95,741 Thuế thu nhập hoãn lại phải trả Dự phòng trợ cấp việc làm 54,812 30,188 962,866 787,154 141 37 44 41 161,498 176,247 533,919 1,989,656 28,110,196 Vốn chủ sở hữu 159,758 173,923 531,945 1,981,117 2,810,196 Vốn đầu tư chủ sở hữu Quỹ đầu tư phát triển Quỹ dự phòng tài Lợi nhuận chưa phân phối 143,299 1,009 2,886 12,564 143,299 3,687 4,179 22,758 500,000 5,908 5,293 20,744 1,620,000 5,908 6,593 370,353 1,874,499 207,630 43,715 679,366 1,741 2,325 1,974 8,539 Vốn chủ sở hữu Nguồn kinh phí quỹ khác Lợi ích cổ đơng thiểu số POM — Báo cáo phân tích Trang 11 Giá mục tiêu: 19,500VND Báo cáo kết kinh doanh cuả POM Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ 2006 Giá (22/06/2011): 17,600VND 2007 2008 Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ Doanh thu hoạt động tài Chi phí tài Trong đó: Chi phí lãi vay Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Thu nhập khác Chi phí khác Lợi nhuận khác 11,219,896 1,881 17,153 3,850,534 6,148,982 7,229,671 7,539,334 11,202,743 3,730,995 6,038,541 6,471,571 6,124,608 9,847,789 119,538 110,442 223 12,102 23,489 73,243 48,250 74,723 77,189 264,221 609,712 641,479 41,659 51,953 92,676 151,230 209,537 10,872 9,463 13,078 19,631 25,751 6,246 7,245 8,066 32,120 39,839 27,940 28,466 496,224 826,507 696,135 43 692 446 1,488 346 14,332 46,362 13,467 (13,887) (44,874) (13,121) 38 692 758,100 1,414,727 Phần lợi nhuận lỗ công ty liên kết liên doanh Lợi nhuận trước thuế Chi phí thuế TNDN hành 27,978 29,158 482,338 781,633 684,567 2,098 1,887 38,836 124,883 23,324 141 (1,654) 363 1,328 27,129 445,156 656,387 659,915 151,497 1,840 504,890 658,075 25,879 Lợi ích cổ đơng thiểu số Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ POM — Báo cáo phân tích 1,354,954 1,553 Chi phí thuế TNDN hỗn lại Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 2010 3,850,534 6,148,982 7,229,671 7,541,216 Các khoản giảm trừ doanh thu Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ 2009 25,879 27,129 445,156 Trang 12 Thang đo khuyến nghị (*) Dưới -30% Bán với khối lượng lớn -10% đến -30% Nên bán -10% đến 10% Cầm giữ 10% đến 30% Nên mua Trên 30% Mua với khối lượng lớn Màu sắc thang đo khuyến nghị Khuyến cáo sử dụng vào tỷ suất sinh lợi mức giá cổ Tất thông tin nêu báo cáo phiếu giá mục tiêu xem xét cẩn trọng, nhiên Công ty Cổ phần Chứng Sản phẩm phòng Nghiên cứu Tư vấn Đầu tư: khốn Tân Việt (TVSI) không chịu trách nhiệm tính xác thơng tin Báo cáo thường xuyên đề cập đến báo cáo Các quan điểm, Thông tin cập nhập website hàng ngày nhận định, đánh giá báo cáo quan điểm cá Morning Briefing nhân chuyên viên phân tích mà khơng đại diện cho quan điểm TVSI Thống kê giao dịch cuối ngày Báo cáo nhằm cung cấp thông tin mà không hàm ý Thống kê giao dịch tuần khuyên người đọc mua, bán hay nắm giữ chứng khoán Người đọc nên sử dụng báo cáo phân tích Bản tin: tin tuần, trái phiếu nguồn thông tin tham khảo Lịch kiện theo tháng Báo cáo phân tích Báo cáo Kinh tế Đầu tư tháng PHÒNG NGHIÊN CỨU VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ Báo cáo phân tích ngành Báo cáo phân tích cơng ty Phó phòng Nghiên cứu Tư vấn Đầu tư ThS Hoàng Thị Thanh Thùy Báo cáo thống kê Chuyên viên phân tích: Email: EPS Flash Report Lê Thùy Ngọc Khanh Investment Tool khanhltn@tvsi.com.vn Top 50 mã CK có giá trị vốn hóa lớn Sản phầm giao dịch I-trade Home I-trade Pro Trụ sở 152 Thụy Khuê, Tây Hồ, Hà Nội ĐT: (04) 37280921 Website: www.tvsi.com.vn Fax: (04) 37280920 Email: contact@tvsi.com.vn Chi nhánh HCM Chi nhánh Hồn Kiếm Chi nhánh An Đơng, HCM Chi nhánh Hải Phòng Chi nhánh Đà Nẵng 193 Trần Hưng Đạo, Q 26C Trần Hưng Đạo, Q Hoàn Kiếm 95A Nguyễn Duy Dương, Q 19 Điện Biên Phủ 114 Quang Trung ĐT: (08) 38386868 ĐT: (04) 39332233 ĐT: (08) 38306547 ĐT: (031) 3757556 ĐT: (0511) 3752282 Fax: (08) 39207542 Fax: (04) 39335120 Fax: (08) 38306547 Fax: (031) 3757560 Fax: (0511) 3752283