Báo cáo chuyên sâu Công ty Cổ phần Tập đoàn Hoa Sen (HSG)

Số 9, đại lộ Thống Nhất Mã chứng khoán: HSG Ngành: Sản xuất kim loại Huyện Dĩ An, tỉnh Bình Dương Sàn giao dịch: HsX Lĩnh vực: Sản xuất và kinh doanh tôn

Báo cáo chuyên sâu Ngày: 08/10/2010 Công ty Cổ phần Tập đoàn Hoa Sen (HSG) Số 9, đại lộ Thống Nhất Mã chứng khoán: HSG Ngành: Sản xuất kim loại Huyện Dĩ An, tỉnh Bình Dương Sàn giao dịch: HsX Lĩnh vực: Sản xuất kinh doanh tôn http://www.hoasengroup.vn Khuyến nghị: MUA Giá mục tiêu: BÁN 23,700 VND Giá (08/10/2010): 21,600 VND EPS_2010(F): Vn Index (08/10/2010): BVPS (30/6/2010): 449.26 MUA 2,262 VND P/E : 10.47 21,045 VND P/B : 1.26 THÔNG TIN CƠ BẢN VỀ CÔNG TY Lĩnh vực hoạt động • Sản xuất kinh doanh vật liệu xây dựng : tôn mạ, ống thép ống nhựa • Kinh doanh bất động sản với dự án chung cư • Kinh doanh cảng biển dịch vụ logictics Đơn vị: Triệu đồng 2008 2009 3Q/2010 * • Chiến lược phát triển theo chiều dọc (mở rộng chuỗi giá trị sản xuất tôn) không thuận lợi việc mở Doanh thu 3,193,091 4,231,248 rộng theo chiều ngang (kinh doanh bất động sản 3,421,219 Lợi nhuận trước thuế 224,164 134,864 276,483 Lợi nhuận sau thuế 212,438 136,101 285,162 Biên lợi nhuận gộp 12.35% 11.25% 22.33% Biên lợi nhuận sau thuế 6.65% 3.22% 8.34% ROA 11.84% 6.40% 6.28% ROE 29.85% 16.89% 16.11% 3,724 2,386 3,395 dịch vụ cảng biển) • Hội đồng quản trị ban lãnh đạo quy tụ người giàu kinh nghiệm, có trình độ tâm huyết với cơng ty Đây yếu tố đảm bảo cho lợi ích cổ đơng • Doanh thu lợi nhuận tăng trưởng mạnh hàng năm nhiên tiêu đánh giá khả sinh lời lại có xu hướng giảm • Hoạt động bị phụ thuộc vào nguyên liệu nhập nên lỗ từ chêch lệch tỷ giá tương đối lớn EPS (VNĐ) tỷ giá tăng ảnh hưởng đến lợi nhuận • HSG giai đoạn đầu tư mở rộng mạnh nên nguồn vốn vay tăng nhanh, chi phí lãi vay ảnh hưởng Book value (VNĐ) 12,118 15,986 21,045 lớn đến lợi nhuận chung tập đoàn (*): Niên độ tài HSG từ 30/09/2009 đến 30/9/2010 Thơng tin liên quan Ngày Tin tức Nguồn 21/09/2010 Phát hành 1,000 tỷ đồng trái phiếu tái cấu trúc đơn vị trực thuộc Www.cafef.vn 30/08/2010 Chấp thuận niêm yết bổ sung 16,794,790 Www.cafef.vn 30/07/2010 tháng đầu năm tài chính, LNST hợp HSG ước đạt 273 tỷ đồng Www.cafef.vn Hệ thống số liệu TVSI áp dụng theo tiêu chuẩn quốc tế HSG - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 23,700VNĐ Giá (08/10/2010): 21,600 VNĐ ÁP LỰC CẠNH TRANH TRONG NGÀNH Ngành có tốc độ tăng trưởng nhanh Tôn mạ sản phẩm sử dụng chủ yếu cơng trình dân dụng, dân sinh có tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm khoảng 10%, với tốc độ tăng trưởng ngành thép cao tốc độ tăng trưởng trung bình kinh tế Nắm bắt nhu cầu thị trường năm qua nên HSG mạnh dạn đầu tư dây chuyền mới, mở rộng sản xuất khiến doanh số doanh thu tiêu thụ tăng trưởng liên tục Bình qn doanh thu tiêu thụ hàng năm cơng ty tăng khoảng 30% Bên cạnh việc sản xuất tôn mạ, HSG tiến hành đầu tư vào sản xuất ống thép nhựa xây dựng Các sản phẩm công ty gắn liền với ngành xây dựng, ngành có nhu cầu lớn thời điểm áp lực từ phía khách hàng không lớn Mạng lưới phân phối rộng sản phẩm đáp ứng tiêu chuẩn quốc tế, HSG hoàn tồn có khả điều tiết giá bán thích hợp với thay đổi thị trường Nguyên liệu bị phụ thuộc vào nguồn nhập Hiện thép cán nóng HSG phải nhập từ nước ngồi mà chưa tự sản xuất Mức thuế nhập thép cuộn cán nóng 0%, cịn thép cuộn cán nguội nhập từ nước ASEAN 8% nước khác 12% HSG sở hữu dây chuyền sản xuất thép cuộn cán nguội phục vụ cho nhu cầu sản xuất tôn ống thép công ty Công ty gần khép kín chuỗi giá trị sản xuất từ cán nguội, sản xuất tôn phân phối đến thông qua hệ thống chi nhhánh nước Song thép cán nóng phải nhập từ nước ngồi nên bị phụ thuộc vào số yếu tố giá giới, tỷ giá Mà nhân tố tác động không nhỏ đến kết kinh doanh công ty (điển hình năm 2009) Do ban lãnh đạo có tham vọng mở rộng chuỗi giá trị tiến đến cán nóng luyện phơi thép Tuy nhiên theo đánh giá chúng tơi, điều khó thực tương lai gần công ty đầu tư vào dự án tương đối lớn khác nên chưa thể có vốn thực điều Thêm vào dự án sản xuất luyện phôi thép bị ngừng cấp giấy phép thành lập tương lai xa HSG thực điều thơng qua việc tái cấu trúc với đơn vị khác Sự cạnh tranh công ty không lớn Thị trường tôn mạ nội địa sân chơi công ty lớn Hoa Sen, Sun Steel, Tôn Phương Nam… Một số doanh nghiệp liên doanh doanh nghiệp nước chiếm thị phần nội địa tương đối lớn khác Perstima, Blue Scope Steet … Tuy nhiên, chúng tơi nhận thấy HSG có nhiều lợi đối thủ khác như: sở hữu dây chuyền công nghệ đại, công suất lớn, mạng lưới phân phối rộng, thương hiệu uy tín Đặc điểm kinh doanh HSG tự xây dựng chi nhánh bán lẻ cho mà khơng thơng qua đại lý đơn vị khác Sản phẩm phân phối đến người tiêu dùng cuối cùng, giảm thiểu chi phí hoa hồng đại lý cho trung gian điều chỉnh giá bán linh hoạt thị trường có nhiều biến động Với hướng riêng cho cho thấy HSG thực đối thủ nặng ký công ty khác ngành Công ty ngành không ngừng đưa sản phẩm Sản phẩm tôn mạ (tôn mạ màu, tôn mạ kẽm, tôn lạnh) vật liệu xây dựng có tác dụng che chắn, cách nhiệt sử dụng rộng rãi cơng trình xây dựng dân dụng Mặc dù sản phẩm cung cấp nhiều nhà sản xuất khác thị trường song công nghệ yếu tố quan trọng định đến mức độ tồn sản phẩm Công nghệ sử dụng HSG công nghệ NOF (Non oxydising gurnace) - công nghệ sản xuất tôn tiên tiến giới Ống thép nhựa vật liệu xây dựng sản phẩm HSG Hai ngành thị trường nội địa có cơng ty có lợi quy mơ, trình độ kinh nghiệm POM, BMP….Hiện nhu cầu sản phẩm ổn định khả đời sản phẩm thay tương lai gần khó Rào cản cho công ty gia nhập ngành Không giống dự án sản xuất thép bị hạn chế đầu tư đứng trước việc dư cung tương lai, tơn mạ dịng sản phẩm số sản phẩm sản xuất từ thép chưa bị đánh giá dư thừa cung Do công ty gia nhập vào ngành sản xuất tôn không chịu hạn chế từ quy định bộ, ban ngành có liên quan Hiện HSG dẫn đầu thị phần nước sản phẩm tôn mạ (chiếm 28.6%), nhiên chi nhánh miền Bắc công ty cịn thưa thớt Do mà cơng ty gia nhập ngành cịn có khả phát triển chiếm lĩnh thị phần HSG - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 23,700VNĐ Giá (08/10/2010): 21,600 VNĐ TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP Lịch sử hình thành cấu cổ đơng Cơ cấu cổ đơng Cơng ty cổ phần Tập đồn Hoa Sen có tiền thân sở bán lẻ tôn vào năm 1994 ông Lê Phước Vũ thành lập Sau bảy năm 4.49% tích lũy vốn kinh nghiệm kinh doanh, vào năm 2001 ông Vũ thành lập Công ty cổ phần Hoa Sen với vốn điều lệ 30 tỷ đồng Với lãnh đạo sáng suốt điều hành linh hoạt vòng 22.49% 47.10% tám năm sau, CTCP Hoa Sen từ công ty nhỏ chun kinh doanh tơn vươn lên trở thành tập đồn vững mạnh— Tập đoàn Hoa Sen 25.89% Cơ cấu cổ đông HSG tập trung Chủ tịch HĐQT (kiêm Tổng giám đốc) nắm giữ gần 50% số lượng cổ phiếu Như HSG mâu thuẫn ban lãnh đạo ban điều hành STT Ơng Lê Phước Vũ Cổ đơng nước khác giảm thiểu Các cổ đơng nhỏ n tâm trách nhiệm Cán cơng nhân viên Cổ đơng nước ngồi ban điều hành gắn trực tiếp với lợi ích họ Họ tên Chức danh Hội đồng quản trị Ban điều hành tổ chức hoạt động Có thể thấy khơng vị trí Hội đồng quản trị công ty Lê Phước Vũ Chủ tịch Hội đồng quản trị giữ chức vụ quan trọng ban điều hành tập đoàn Ban Trần Ngọc Chu Phó Chủ tịch Hội đồng quản trị lãnh đạo HSG người có kinh nghiệm lâu năm, có Phạm Văn Trung Thành viên Hội đồng quản trị Lê Phụng Hào Thành viên Hội đồng quản trị Lý Duy Hoàng Thành viên Hội đồng quản trị tối ưu hóa hoạt động quản trị, giảm chi phí khơng cần thiết Phạm Gia Tuấn Thành viên Hội đồng quản trị làm tảng ứng dụng ERP Nguyễn Văn Quý Thành viên Hội đồng quản trị Ban Tái cấu trúc công ty Chủ tịch Hội đồng quản trị làm tâm huyết với nghề Hiện HSG chuẩn bị tiến hành tái cấu trúc đơn vị trực thuộc biện pháp thành lập mới, chia tách, sáp nhập giải thể đơn vị trực thuộc nhằm trưởng ban thành viên khác HĐQT Ban lãnh đạo Ban Tổng giám đốc Ban tái cấu trúc quy tụ thành viên người có nhiều Lê Phước Vũ Tổng giám đốc Trần Ngọc Chu Phó Tổng giám đốc Phạm Văn Trung Phó Tổng giám đốc cấu trúc Tập đồn mang lại cho cổ đơng HSG nhiều lợi ích Hồng Đức Huy Phó Tổng giám đốc từ việc cắt giảm chi phí dư thừa, tinh gọn máy thích ứng với Vũ Văn Bình Phó Tổng giám đốc tình hình kinh tế chung sau khủng hoảng tài kinh nghiệm quản trị, am hiểu tổ chức văn hóa đặc thù Tập đồn Với nội lực tin tưởng việc tái Công ty công ty liên kết tập đồn Hoa Sen STT Tên cơng ty Công ty TNHH MTV Tôn Hoa Sen Công ty TNHH MTV Vật liệu xây dựng Hoa Sen Công ty TNHH MTV Vận tải Cơ khí Hoa Sen Công ty TNHH MTV Tôn Hoa Sen Phú Mỹ Công ty TNHH MTV Nhựa Hoa Sen Công ty TNHH MTV Bất động sản Hoa Sen CTCP Tiếp nhận cảng quốc tế Hoa Sen - Gemadept HSG - Báo cáo phân tích Hoạt động kinh doanh Sản xuất kinh doanh loại thép cán nguội Sản xuất kinh doanh vật liệu xây dựng nhựa sản phẩm ống thép Xây dựng cơng trình dân dụng dự án cơng nghiệp % sở hữu Vốn điều lệ 100% 280 100% 150 100% 16 45% 43 Sản xuất sản phẩm nhựa xây dựng Thực đầu tư dự án cao ốc Cung cấp dịch vụ vận tải biển Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 23,700VNĐ Giá (08/10/2010): 21,600 VNĐ TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP Cơ cấu sản phẩm 3% Chart Title 1% Cơ cấu sản phẩm công suất nhà máy Tôn mạ sản phẩm cấu sản phẩm HSG, mặt hàng tôn lạnh (tôn mạ hợp kim nhôm kẽm) đóng góp tỷ trọng lợi Tơn mạ 14% Thép  Nhựa nhuận cao so với loại tôn mạ khác Đây sản phẩm tạo từ dây chuyền mạ công nghệ NOF, công nghệ tiên tiến giới Quy trình sản xuất tơn—thép HSG dây chuyền sản xuất thép cán nguội Thép cán nóng qua dây chuyền tạo thép cán nguội dạng cuộn Sản phẩm thép cán nguội tiếp tục đầu vào cho dây chuyền mạ Sản phẩm  khác 82% sản phẩm cuối tôn mạ HSG sở hữu dây chuyền thép cán nguội công suất 180,000 tấn/năm; hai dây chuyền sản xuất tơn mạ kẽm có cơng suất 100,000 tấn/năm; hai dây chuyền tôn mạ màu với tổng cơng suất 90,000 tấn/năm; dây chuyền mạ có cơng suất 150,000 tấn/năm Trong Cơ cấu mặt hàng tôn Chart Title giai đoạn quy trình sản xuất này, bán thành phẩm Tập đoàn Hoa Sen đáp ứng tiêu chuẩn chất lượng quốc tế Mỹ, Úc Nhật Bản Trên thị trường chứng khoán niêm yết có DTL (Thép Đại Thiên Lộc) kinh doanh mặt hàng tôn lạnh giống HSG 18% Tôn lạnh 36% Mạng lưới phân phối Tôn kẽm Tôn kẽm màu 25% Tôn lạnh màu 21% HSG sở hữu tất 82 chi nhánh phân phối— bán lẻ toàn quốc Tất chi nhánh Tập đoàn chia làm bảy khu vực phân bố nước Hệ thống phân phối rộng nhằm đảm bảo cho sản phẩm chất lượng cao Tập đoàn Hoa Sen phân phối đến người tiêu dùng Theo kế hoạch phát triển mạng lưới phân phối—bán lẻ Tập đoàn đến năm 2015, HSG nâng số chi nhánh lên gần gấp đôi so với Hiện số chi nhánh Khu vực Sản lượng tiêu thụ theo kênh phân phối Chart Title 4% 4% 23% khu vực Hà Nội nơi mà chi nhánh HSG thưa thớt Hệ thống phân phối Thị trường tiêu thụ thị phần Kinh doanh nội địa Sản phẩm Tập đoàn Hoa Sen có thị trường tiêu thụ nội địa, sản Cơng ty 69% phía Nam Tp Hồ Chí Minh phân bổ tương đối dày đặc Miền Trung lượng xuất chiếm khoảng 4% tổng sản lượng sản xuất Tập đoàn HSG doanh nghiệp dẫn đầu thị phần sản xuất tôn (đặc biệt tôn lạnh) nước chiếm tới 28.6% năm 2009 có khoảng cách xa so với Xuất doanh nghiệp đứng thứ hai Sun Steel (16.1%) Một số đối thủ cạnh tranh với HSG như: Blue Scope Steel, Tôn Phương Nam, liên doanh Posvina, Nam Kim, Lilama Hà Nội… Cơ cấu chi phí Chart Title Rủi ro kinh doanh Cơ cấu chi phí HSG cho thấy nguyên liệu đầu vào nhân tố 4% 3% 6% 1% 86% Chi phí nguyên  vật liệu chiếm tỷ trọng lớn hoạt động cơng ty Những ngun liệu Chi phí khấu  hao và phân bổ tỷ giá hối đối có ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí hiệu hoạt động Chi phí dịch vụ mua ngồi nên khơng có nguồn thu ngoại tệ để bù đắp cho phần chênh lệch tỷ giá Chi phí nhân  cơng, nhân viên Chi phí khác  HSG - Báo cáo phân tích nhập phần lớn từ nước ngồi tốn ngoại tệ Như Tập đồn Như trình bày thị trường tiêu thụ HSG nội địa tăng Mặc dù Nhà nước cố gắng để trì tỷ giá ổn định song ngắn hạn tỷ giá thay đổi ảnh hường không nhỏ đến kết kinh doanh công ty kỳ Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 23,700VNĐ Giá (08/10/2010): 21,600 VNĐ LĨNH VỰC HOẠT ĐỘNG Chiến lược phát triển công ty Doanh thu từ hoạt động Trong giai đoạn 2010 - 2015 tới, Tập đoàn Hoa Sen xây dựng chiến Chart Title lược phát triển cho theo chiều dọc chiều ngang 5,000,000 • 4,000,000 khâu cán thép đưa vào dây chuyền mạ để 3,000,000 2,000,000 1,000,000 Phát triển theo chiều dọc: Hiện trình sản xuất HSG sản xuất sản phẩm tơn Tập đồn mong muốn kéo 4,231,248 3,193,091 2,015,691 749,7741,111,197 2005 2006 2007 2008 dài chuỗi giá trị sản phẩm từ thép cán nóng luyện cán thép Tuy nhiên dự án xây dựng nhà máy thép bị ngừng cấp giấy phép hoạt động; sản lượng sản xuất dự báo dư thừa 2009 vài năm tới mà thân HSG khó mở rộng chuỗi giá trị tái cấu trúc với đơn vị Doanh thu HĐSXKD khác Doanh thu HĐTC • Doanh thu HĐ khác Phát triển theo chiều ngang: Mặc dù mặt hàng tơn lạnh song HSG hướng tới phát triển đa dạng sản phẩm lĩnh vực vật liệu xây dựng Tháng năm nay, HSG Lợi nhuận từ hoạt động tách nhà máy sản xuất nhựa để thành lập công ty công ty Chart Title TNHH MTV Nhựa Hoa Sen đầu tư dây chuyền mới, nâng tổng 400,000 công suất lên gấp bốn lần công suất nhà máy cũ Sản lượng sản xuất cơng ty nhựa ước tính lên tới 34,000 tấn/năm Ngoài 300,000 Tập đoàn mở rộng kinh doanh sang lĩnh vực khác bất 200,000 động sản, cảng biển logistic 100,000 36,170 2005 ‐100,000 127,178 215,418 237,729 279,164 Quan hệ mảng hoạt động Tập trung đầu tư vào lĩnh vực sản xuất kinh doanh với mặt 2006 2007 2008 2009 hàng chiến lược tôn (tôn lạnh, tôn kẽm, tôn mạ…) nên nguồn thu mang lại doanh thu lợi nhuận cho HSG ‐200,000 năm qua Tốc độ tăng trưởng doanh thu lợi nhuận từ kinh doanh tôn Lợi nhuận HĐSXKD Lợi nhuận HĐTC tương đối qua năm HSG khơng có khoản đầu tư tài Lợi nhuận HĐ khác ngắn hạn nên doanh thu từ hoạt động tài chủ yếu khoản lãi tiền gửi cổ tức chi phí tài phần lớn trả lãi vay lỗ chênh lệch tỷ giá hối đối Có thể thấy hoạt động tài gần khơng mang lại lợi nhuận cho HSG Như chúng tơi Dịng tiền từ hoạt động Chart Title nêu phần phân tích rủi ro, niên độ kế toán 2008—2009 lỗ từ chênh lệch tỷ giá chiếm đến nửa chi phí tài làm 600,000  giảm đáng kể lợi nhuận toàn Tập đoàn Lượng tiền mặt từ hoạt 400,000  động tài đem để hỗ trợ cho hoạt động khác chủ yếu từ 200,000  371,717  200,337  21,542  (11,398) (63,070) ‐ (200,000) 2005 2006 2007 tiền vay Tốc độ tăng trưởng trung bình cho khoản vay nợ ngắn hạn vòng năm qua xấp xỉ 40%/năm Trong năm qua, Tập đoàn liên tục mở rộng hoạt động đầu tư vào dự án nên 2008 2009 (400,000) hoạt động đầu tư kéo theo lượng lớn lượng tiền mặt Kết luận: Lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh mang lại chưa tương xứng với Lưu chuyển tiền từ hoạt động đầu tư lợi nhuận Tập đoàn năm trước song khoảng hai năm Lưu chuyển tiền từ hoạt động tài HSG - Báo cáo phân tích trở lại cải thiện Lỗ chênh lệch tỷ giá hối đoái rủi ro lớn mà HSG phải đối mặt thời gian tới Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 23,700VNĐ Giá (08/10/2010): 21,600 VNĐ PHÂN TÍCH CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH Để nhìn nhận hoạt động HSG khứ rõ nét hơn, tiến hành phân tích tỷ số tài HSG dựa số nhóm tiêu qua năm sau: Khả toán Trong số tiêu phản ánh khả toán HSG có tiêu tốn ngắn hạn gần Điều cho thấy tài sản ngắn hạn xấp xỉ đủ trả cho khoản nợ ngắn hạn Các tiêu đo khả toán nhanh toán tiền mức thấp, đặc biệt khả toán tiền xoay quanh mức 0.05 Mặc dù tài sản ngắn hạn chiếm đến 50% cấu tổng tài sản HSG song phần lớn khoản phải thu hàng tồn kho Cơng ty lại khơng có khoản đầu tư tài ngắn hạn, tỷ trọng tiền mặt thấp (chỉ khoảng 2% - 4% tổng tài sản) nguyên nhân khiến cho tiêu khả toán thấp Cơ cấu vốn Nợ chiếm tỷ trọng xấp xỉ 60% cấu vốn, đa phần khoản nợ ngắn hạn Thêm vào khả tốn chưa tốt phần trước dễ ảnh hưởng đến việc chi trả khoản nợ công ty Vốn chủ sở hữu tăng nhờ nguồn lợi nhuận giữ lại hàng năm mà nguồn HSG lại không ổn định Nguồn vốn tăng chủ yếu vay, tốc độ vay tăng nhanh lợi nhuận tích lũy nguyên nhân khiến tỷ trọng nợ ngày gia tăng Đây nguyên nhân khiến chi phí lãi vay gia tăng qua năm ảnh hưởng đến tiêu khả sinh lời phần Khả hoạt động Vòng quay khoản phải thu qua năm thường lớn vòng quay khoản phải trả, HSG trì sách tín dụng thương mại cho khách hàng lớn phép trả chậm từ 15 ngày đến 20 ngày Thời gian HSG thu tiền bán hàng thường chậm thời gian phải tốn cho nhà cung cấp chứng tỏ cơng ty thường bị khách hàng chiếm dụng vốn nhiều tín dụng từ nhà cung cấp Do đặc thù ngành địi hỏi quy mơ tổng tài sản tài sản cố định lớn nên vòng quay loại tài sản tương đối thấp Khả sinh lời Nguyên liệu chiếm đến 80% cấu giá thành sản xuất mà giá vốn hàng bán lại chiếm từ 83% - 89% doanh thu cho thấy lợi nhuận biên gộp từ hoạt động sản xuất — kinh doanh HSG tương đối thấp Nguyên liệu hầu hết phải nhập từ nước nên giá thép thị trường giới tỷ giá tăng khiến cho lợi nhuận HSG bị sụt giảm, ngắn hạn cơng ty khơng thể đẩy chi phí tăng thêm vào giá bán Trong năm 2009, chi phí chênh lệch tỷ giá chiếm đến nửa chi phí tài chính, bên cạnh tỷ trọng nợ ngày tăng cấu vốn khiến cho chi phí lãi vay tăng lên nhanh chóng, nên hoạt động tài mang lại thu nhập không đáng kể làm cho tỷ suất lợi nhuận hoạt động gộp lợi nhuận biên sau thuế giảm xuống Theo dõi tiêu phản ánh khả sinh lời HSG vòng năm trở lại đây, nhận thấy xu hướng chung tiêu giảm Các loại chi phí : chi phí sản xuất, chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp, chi phí tài tăng nhanh tốc độ tăng doanh thu cho thấy việc kiểm sốt chi phí chưa tốt nên khả sinh lời khơng trì Mặc dù hệ số nhân vốn chủ sở hữu (Tổng tài sản/vốn chủ sở hữu) tăng liên tục qua năm lợi nhuận biên sau thuế giảm làm cho ROE giảm theo Phân tích Dupont cho thấy ROE HSG cao chủ yếu dựa vào hệ số nhân vốn chủ sở hữu Niên độ tài 2009—2010 HSG 1/10/2009 đến 30/9/2010 Như tính đến quý 2/2009 HSG trải qua ba quý năm tài song hồn thành 69% kế hoạch doanh thu 55% kế hoạch lợi nhuận Tỷ lệ thực tương đối thấp kế hoạch DT - LN năm HSG đặt tương đối cao so với năm trước Doanh thu quý vừa qua gần 80% doanh thu năm trước lợi nhuận tương ứng 210% so với năm 2009 Trong tháng 7/2010, HSG thức chào bán hộ Cao ốc Phố Đông—Hoa Sen Chúng tơi ghi nhận thơng tin yếu tố tích cực để HSG hồn thành nốt 45% kế hoạch lợi nhuận năm Đánh giá hiệu dòng tiền Sau thời gian đầu tư vào dự án, nhà xưởng, máy móc trang thiết bị đại, hứa hẹn dòng tiền thu từ hoạt động sản xuất kinh doanh tương xứng với quy mô doanh thu lợi nhuận đem lại hàng năm HSG - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 23,700VNĐ Giá (08/10/2010): 21,600 VNĐ PHÂN TÍCH SWOT Điểm mạnh Cơng nghệ đại, hệ thống • phân phối mạnh thương HSG sở hữu nhiều dây chuyền sản xuất tôn với công suất lớn công nghệ đại giới Đây lợi HSG đối thủ cạnh tranh ngành hiệu nhận diện • khắp toàn quốc Hệ thống 82 chi nhánh khắp nước tạo thành mạng lưới phân phối rộng, sản phẩm cung cấp đến tận tay người tiêu dùng Là công ty dẫn đầu thị trường tôn mạ nội địa • Ban lãnh đạo người có trình độ, kinh nghiệm giàu tâm huyết • Xây dựng hình ảnh thơng qua chương trình từ thiện, hệ thống nhận diện thương hiệu mở rộng nước Điểm yếu Tỷ giá tăng dẫn đến chi phí • chênh lệch tỷ giá ảnh hưởng đến kết Nguyên liệu để sản xuất phải nhập phần lớn từ nước ngồi, chi phí nguyên liệu chiếm tỷ trọng lớn giá thành sản phẩm Điều dẫn đến bị phụ kinh thuộc vào giá giới biến động tỷ giá doanh Tập đồn • Hệ số nợ tăng tương đối nhanh dẫn đến chi phí lãi vay tăng, kéo theo chi phí tài tăng lên đáng kể • Đầu tư dây chuyền sản xuất mới, dự án kinh doanh bất động sản nên lượng tiền mặt trì mức thấp Khả tốn thấp nhiều so với mức trung bình đến lúc khiến việc vay vốn khó khăn Cơ hội Phát triển theo chiều dọc • Tái cấu trúc lại Tập đồn thơng qua việc thành lập mới, mua lại sáp nhập với chiều ngang nhằm gia công ty khác nhằm mở rộng chuỗi giá trị theo chiều dọc, từ tăng thêm giá trị gia tăng hiệu suất sinh lời cho tăng cho sản phẩm HSG • Mở rộng kinh doanh sang lĩnh vực có tỷ suất sinh lời cao bất động sản, cảng biển dịch vụ logictics nhằm hạn chế bớt rủi ro kinh doanh cải thiện lợi nhuận • Mở rộng mạng lưới khu vực phía Bắc Hà Nội giúp tăng thị phần thị trường tôn mạ Thách thức Khó khăn việc khép kín • chuỗi sản xuất tơn mạ ty, việc xây dựng hệ thống quản trị không hiệu làm lợi nhuận cạnh tranh từ lĩnh vực Tập đoàn bị ảnh hưởng thách thức cho HSG tương lai Mở rộng mạng lưới lĩnh vực hoạt động làm tăng thêm chi phí quản lý cho cơng • Tham vọng khép kín chuỗi giá trị từ luyện thép, cán nóng, cán nguội, mạ màu sản phẩm cuối tơn khó thực dự án sản xuất thép bị ngừng cấp phép thành lập • Các lĩnh vực nhựa xây dựng bất động sản gặp phải cạnh tranh lớn từ công ty chuyên sản xuất kinh doanh lâu năm lĩnh vực HSG - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 23,700VNĐ Giá (08/10/2010): 21,600 VNĐ NHẬN ĐỊNH ĐẦU TƯ Trong phần tiến hành định giá cổ phiếu HSG theo phương pháp thu nhập phụ trội dành cho chủ sở hữu dựa giả định sau Những giả định tình hình kinh tế vĩ mơ thời gian tới: • Lãi suất Ngân hàng nhà nước Việt Nam 8%/năm dự báo lãi suất trì hết năm 2010 • Lạm phát năm 2009 mức 6.88%/năm Sang năm 2010 sách phủ tập trung vào việc khống chế lạm phát hai số Theo dự báo chúng tơi lạm phát trung bình cho giai đoạn 2010 đến 2015 8%/năm • Phần bù rủi ro thị trường xác định cho giai đoạn 2010 đến 2015 6.5%/năm vào phần bù rủi ro thị trường Mỹ 3% phần bù rủi ro quốc gia Việt Nam Mỹ 3.5% Mơ hình xây dựng mơ hình định giá ba giai đoạn với giả định sau: • Giai đoạn 1: Từ năm 2010 đến 2014 ∗ Trong ba quý vừa qua, HSG hoàn thành 69% kế hoạch doanh thu 55% kế hoạch lợi nhuận sau thuế Thông thường quý quý mà doanh thu lợi nhuận công ty đạt cao năm Lợi nhuận năm 2010 xây dựng tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình ngành 20%/năm ∗ Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận hàng năm tính tốn dựa công thức bản: lấy tỷ lệ thu nhập giữ lại nhân với suất sinh lời vốn chủ sở hữu cổ phiếu ∗ Lãi suất chiết khấu chi phí vốn chủ sở hữu xác định hệ số đo lường rủi ro biến động giá cổ phiếu so với biến động chung toàn thị trường (bêta) 1.02; lãi suất phi rủi ro 8%; phần bù rủi ro lãi suất 6.5% tỷ suất chiết khấu giai đoạn mức 15.48%/năm ∗ Giả định tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt HSG trì ổn định qua năm 30% tính mệnh giá cổ phiếu, tỷ lệ tính cổ tức/ EPS hàng năm vào khoảng 50%/năm ∗ ∗ Các dự án thực đưa vào hoạt động gần với thời điểm xác định tương lai Theo thơng tin chúng tơi có từ kỳ họp đại hội cổ đông bất thường HSG vào tháng vừa qua Năm lợi nhuận sau thuế công ty 190 tỷ Đây mức thấp nhiều so với kế hoạch lợi nhuận 520 tỷ đưa đầu năm Với việc loại trừ 20,000 cổ phiếu quỹ HSG mua lại thời gian trước, EPS năm công ty 2,262 VNĐ giá trị sổ sách cuối năm HSG 14,283 VNĐ • Giai đoạn 2: Từ năm 2014 đến năm 2019 Trong giai đoạn lãi suất phi rủi ro hạ xuống 10%/năm, phần bù rủi ro thị trường 6.0% Mức biến động giá cổ phiếu HSG so với biến động chung toàn thị trường không nhiều nên giả định Bêta cổ phiếu xoay quanh giá trị xấp xỉ Lãi suất chiết khấu cho giai đoạn mức 16.9%/năm • Giai đoạn 3: Từ năm 2020 đến sau Tốc độ tăng trưởng dài hạn kinh tế Việt Nam 5%/năm, tốc độ tăng dân số dài hạn xấp xỉ mức 1.5% Tốc độ tăng trưởng dài hạn HSG dự báo ổn định mức 7%/năm Chi phí vốn chủ sở hữu giai đoạn mức 9%/năm HSG - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 23,700VNĐ Giá (08/10/2010): 21,600 VNĐ NHẬN ĐỊNH ĐẦU TƯ Kết định giá thu nhập vượt trội cho cổ phiếu HSG sau: Giá cổ phiếu HSG xác định theo phương pháp thu nhập vượt trội ba giai đoạn 23,700 VNĐ Đây mức giá khuyến nghị cho cổ phiếu thời điểm Giá trị sổ sách HSG (31/12/2009) 13,021 Giá trị vượt trội từ 2010 đến 2019 1,228 Giá trị vượt trội giai đoạn cuối 9,420 Giá cổ phiếu HSG 23,669 Sau tính tốn giá cổ phiếu HSG theo phương án chọn phương án sở, nhận thấy giá trị giai đoạn (giai đoạn cuối cùng) có ảnh hưởng lớn tới giá cổ phiếu Bảng độ nhạy xác định giá trị cổ phiếu theo hai yếu tố lãi suất chiết khấu (giai đoạn 3) tốc độ tăng trưởng (giai đoạn 3) đưa cho nhà đầu tư giá trị cổ phiếu phù hợp với kỳ vọng người Trong đó: Giá sở Tốc độ tăng trưởng Lãi suất chiết khấu 23,669 7.00% 8.00% 9.00% 5.0% 23,493 20,412 18,871 17,947 17,330 6.0% 32,914 23,581 20,471 18,915 17,982 33,090 23,669 20,529 18,959 33,266 23,757 20,588 33,442 23,846 7.0% - 8.0% (4,768) - 9.0% 4,652 (4,944) - 10.0% 7,793 4,564 (5,120) 10.00% - 11.00% 33,618 Trên thị trường niêm yết thị trường chưa niêm yết Việt Nam chưa có cơng ty có quy mơ tương xứng với HSG để lựa chọn tiêu định giá theo phương pháp hệ số tương đối (P/E P/B) so sánh với HSG Hiện HSG chúng tơi xếp vào nhóm ngành Sản xuất kim loại, ngành có mức P/E 8.48 thấp chút so với mức trung bình chung thị trường (Sàn HoSE: 10.38— Sàn HnX: 9.07) (tính theo mức giá ngày 01/10/2010) Nếu lấy mức P/E kỳ vọng cho HSG 10x mức giá dự tính 22,700 VNĐ Chúng tơi đưa khuyến nghị mua cổ phiếu HSG thời điểm HSG - Báo cáo phân tích Trang Giá mục tiêu (31/12/2010): 23,700VNĐ Giá (08/10/2010): 21,600 VNĐ TỶ SỐ TÀI CHÍNH CỦA HSG QUA CÁC QUÝ Q4/08 Q1/09 Q2/09 Q3/09 Q4/09 Q1/10 Q2/10 Khả toán Khả toán ngắn hạn 0.941 0.969 1.108 1.046 1.005 1.285 1.174 Khả toán nhanh 0.295 0.282 0.375 0.300 0.392 0.352 0.397 Khả toán tiền 0.079 0.047 0.114 0.041 0.087 0.060 0.018 3.631 3.109 4.128 3.328 2.788 1.956 2.058 24.786 28.947 21.804 27.042 32.286 46.014 43.722 0.960 0.911 1.211 0.878 0.959 0.657 0.781 93.703 98.840 74.293 102.550 93.857 136.947 115.277 5.681 7.800 8.611 4.180 7.955 10.775 8.418 15.843 11.538 10.451 21.533 11.314 8.353 10.691 Vòng quay tổng tài sản 0.326 0.309 0.423 0.385 0.388 0.269 0.326 Vòng quay tài sản cố định 0.671 0.575 0.798 0.786 0.815 0.598 0.793 -9.828 39.646 14.548 -54.673 -48.563 4.065 -31.401 170% 148% 131% 158% 191% 128% 157% Nợ phải trả/ Tổng nguồn vốn 63% 60% 57% 61% 66% 56% 61% Vốn dài hạn/Tổng nguồn vốn 53% 58% 59% 53% 50% 57% 51% Nợ ngắn hạn/Tổng nguồn vốn 47% 42% 41% 47% 50% 43% 49% 2.699 2.479 2.314 2.577 2.909 2.281 2.567 -3.02% 18.30% 24.18% 34.85% 28.06% 22.74% 17.51% Biên lợi nhuận hoạt động -17.58% 6.51% 16.05% 23.18% 15.49% 12.26% 8.32% Biên lợi nhuận trước thuế -17.58% 2.80% 14.11% 23.18% 15.49% 8.89% 4.64% Biên lợi nhuận sau thuế -17.60% 2.80% 14.09% 21.78% 14.12% 7.59% 4.26% ROA -5.74% 0.86% 5.96% 8.38% 5.47% 2.04% 1.39% ROE -15.33% 2.23% 14.25% 20.56% 15.08% 5.16% 3.38% Khả hoạt động Vịng quay khoản phải thu Kỳ thu tiền bình quân Vòng quay hàng tồn kho Số ngày lưu kho bình qn Vịng quay khoản phải trả Kỳ trả tiền bình qn Vịng quay vốn lưu động Khả cân đối vốn Nợ phải trả/Nguồn vốn chủ sở hữu Hệ số nhân vốn chủ sở hữu Khả sinh lời Biên lợi nhuận gộp Tỷ số giá trị thị trường Book value (đồng) 12,118 12,485 14,410 16,594 19,170 24,302 21,045 EPS (đồng) (2,038) 277 1,925 3,193 2,702 1,033 699 -17.60% 2.80% 14.09% 21.78% 14.12% 7.59% 4.26% Doanh thu/Tổng tài sản 0.350 0.319 0.408 0.343 0.342 0.244 0.303 Vòng quay tài sản cố định 0.670 0.576 0.804 0.722 0.718 0.571 0.763 Tài sản cố định/ Tài sản 0.522 0.554 0.508 0.475 0.477 0.428 0.398 Tổng tài sản/ VCSH 2.492 2.507 2.478 2.753 3.124 2.778 2.612 Phân tích Dupont (ROE) Lợi nhuận sau thuế/ Doanh thu HSG - Báo cáo phân tích Trang 10 Giá mục tiêu (31/12/2010): 23,700VNĐ Giá (08/10/2010): 21,600 VNĐ BÁO CÁO TÀI CHÍNH CỦA HSG CÁC QUÝ Q2/09 Q3/09 Q4/09 Q1/10 Q2/10 1,909,765 2,438,773 3,191,362 3,896,331 4,543,063 864,404 1,208,475 1,594,789 2,152,907 2,631,867 89,064 47,654 137,585 99,788 40,745 Các khoản phải thu ngắn hạn 203,481 298,978 483,930 489,881 848,641 Hàng tồn kho 494,337 747,124 890,230 1,348,908 1,562,312 Bảng cân đối kế toán Tài sản Tài sản ngắn hạn Tiền khoản tương đương tiền Các khoản đầu tư tài ngắn hạn Tài sản ngắn hạn khác Tài sản dài hạn Các khoản phải thu dài hạn Tài sản cố định Bất động sản đầu tư 77,521 114,719 83,044 214,331 180,169 1,045,361 1,230,298 1,596,573 1,743,423 1,911,196 - - - - - 969,337 1,158,228 1,520,750 1,666,704 1,806,041 - - - - - Các khoản đầu tư tài dài hạn 58,529 58,415 58,415 58,415 58,415 Tài sản dài hạn khác 17,495 13,655 17,409 18,305 46,741 - - - - - Nguồn vốn 1,909,765 2,438,773 3,191,362 3,896,331 4,543,063 Nợ phải trả 1,084,397 1,492,293 2,094,443 2,187,964 2,773,332 780,429 1,155,086 1,586,340 1,675,881 2,242,587 303,968 337,207 508,103 512,083 530,745 Vốn chủ sở hữu 825,368 946,481 1,096,919 1,708,367 1,769,731 Vốn chủ sở hữu 821,914 946,481 1,093,427 1,701,114 1,767,656 Nguồn kinh phí quỹ khác 3,453 - 3,492 7,253 2,075 Lợi ích cổ đơng thiểu số - - - - - 779,794 837,567 1,093,142 953,850 1,379,089 575 1,447 1,931 1,504 1,427 Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ 779,219 836,120 1,091,211 952,346 1,377,662 Giá vốn hàng bán 590,803 544,768 785,032 735,767 1,136,435 Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ 188,416 291,352 306,179 216,579 241,227 1,581 11,072 5,960 10,117 4,027 29,201 44,919 71,130 93,571 89,658 32,009 50,734 43,077 42,811 62,210 Lợi thương mại Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Báo cáo kết kinh doanh Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Các khoản giảm trừ doanh thu Doanh thu hoạt động tài Chi phí tài Trong đó: Chi phí lãi vay Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Thu nhập khác Chi phí khác Lợi nhuận khác 15,105 31,158 22,941 31,882 34,758 32,684 37,708 106,697 188,394 163,173 57,631 55,679 4,021 6,004 6,865 27,273 11,022 738 576 1,061 200 2,748 3,284 5,428 5,804 27,073 8,275 - - - - 109,981 193,822 168,977 84,704 63,954 197 11,693 14,879 12,387 5,206 - - - - - 109,784 182,130 154,098 72,316 58,748 Phần lợi nhuận lỗ công ty liên kết liên doanh Lợi nhuận trước thuế Chi phí thuế TNDN hành Chi phí thuế TNDN hoãn lại Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi ích cổ đơng thiểu số Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ HSG - Báo cáo phân tích 37,228 - - - - - 109,784 182,130 154,098 72,316 58,748 Trang 11 Mức khuyến nghị Bán với khối lượng lớn Nên bán Cầm giữ Nên mua Mua với khối lượng lớn Khuyến cáo sử dụng Sản phẩm phòng Nghiên cứu Tư vấn Đầu tư: Tất thông tin nêu báo cáo xem xét cẩn trọng, nhiên Công ty Cổ phần Chứng khốn Tân Việt (TVSI) khơng chịu trách nhiệm tính xác thông tin đề cập đến báo cáo Các quan điểm, nhận định, đánh giá báo cáo quan điểm cá nhân chun viên phân tích mà khơng đại diện cho quan điểm TVSI • Báo cáo thường xun Thơng tin cập nhập website hàng ngày Morning Briefing Thống kê giao dịch cuối ngày Thống kê giao dịch tuần Báo cáo nhằm cung cấp thông tin mà không hàm ý khuyên người đọc mua, bán hay nắm giữ chứng khoán Người đọc nên sử dụng báo cáo phân tích nguồn thông tin tham khảo Bản tin: tin tuần, trái phiếu Lịch kiện theo tháng • TVSI có hoạt động hợp tác kinh doanh với đối tượng đề cập đến báo cáo Người đọc cần lưu ý TVSI có xung đột lợi ích nhà đầu tư thực báo cáo phân tích Báo cáo phân tích Báo cáo Kinh tế Đầu tư tháng Báo cáo phân tích ngành Báo cáo phân tích cơng ty • Báo cáo thống kê PHÒNG NGHIÊN CỨU VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ EPS Flash Report Phó phịng Nghiên cứu Tư vấn Đầu tư Investment Tool ThS Hoàng Thị Thanh Thùy Top 50 mã CK có giá trị vốn hóa lớn Chuyên viên phân tích: Email: • Sản phầm giao dịch Lê Thùy Ngọc Khanh I-trade Home khanhltn@tvsi.com.vn I-trade Pro • Hội thảo Hội thảo chuyên đề hội thảo nhỏ Trụ sở 152 Thụy Khuê, Tây Hồ, Hà Nội ĐT: (04) 37280921 Fax: (04) 37280920 Chi nhánh HCM Chi nhánh Hoàn Kiếm Chi nhánh An Đông, HCM 193 Trần Hưng Đạo, Q 26C Trần Hưng Đạo, Q Hoàn Kiếm 95A Nguyễn Duy Dương, Q 19 Điện Biên Phủ 114 Quang Trung ĐT: (08) 38386868 ĐT: (04) 39332233 ĐT: (08) 38306547 ĐT: (031) 3757556 ĐT: (0511) 3752282 Fax: (08) 39207542 Fax: (04) 39335120 Fax: (08) 38306547 Fax: (031) 3757560 Fax: (0511) 3752283 Website: www.tvsi.com.vn Chi nhánh Hải Phòng Email: Chi nhánh Đà Nẵng contact@tvsi.com.vn ... thù Tập đồn Với nội lực chúng tơi tin tưởng việc tái Công ty công ty liên kết tập đồn Hoa Sen STT Tên cơng ty Công ty TNHH MTV Tôn Hoa Sen Công ty TNHH MTV Vật liệu xây dựng Hoa Sen Cơng ty TNHH... tải Cơ khí Hoa Sen Công ty TNHH MTV Tôn Hoa Sen Phú Mỹ Công ty TNHH MTV Nhựa Hoa Sen Công ty TNHH MTV Bất động sản Hoa Sen CTCP Tiếp nhận cảng quốc tế Hoa Sen - Gemadept HSG - Báo cáo phân tích... báo cáo Người đọc cần lưu ý TVSI có xung đột lợi ích nhà đầu tư thực báo cáo phân tích Báo cáo phân tích Báo cáo Kinh tế Đầu tư tháng Báo cáo phân tích ngành Báo cáo phân tích cơng ty • Báo cáo