Vấn đề Chi phí sử dụng vốn hệ thống đòn bẩy PGS.TS Vũ văn ninh Học viện tài chÝnh An I Chi phÝ sư dơng vèn 1- Chi phÝ sư dơng c¸c ngn vèn 2- Chi phÝ cận biên sử dụng vốn 3- Xác định ngân s¸ch đầu tư tèi u Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2017 Chi phÝ sö dông tõng ngn vèn - Kh¸i niƯm: Chi phÝ sư dơng vèn tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư số vốn mà doanh nghiệp huy động cho dự án đầu tư định Như góc độ DN: Chi phí sử dụng vốn DN phảI trả để mua quyền sử dụng vốn nhà đầu tư - Đặc điểm: + Dựa đòi hỏi thị trường + Phản ánh tỷ lệ % đồng vốn huy động + Dựa mức độ rủi ro dự án đầu tư thĨ + Lµ chi phÝ sư dơng vèn danh nghĩa (bao gồm lãI thực tỷ lệ lạm phát dù kiÕn Chi phÝ sư dơng tõng ngn vèn a Chi phÝ sư dơng vèn vay: + Chi phÝ sư dơng vèn vay tríc th: C¸ch 1: TÝnh b»ng lãi suất vay vốn (rd), Cách 2: Là lãi suất chiết khấu làm cân tổng giá trị dòng tiền phải trả tương lai với số vốn vay hôm + Chi phí sử dơng vèn vay sau th = rd(1-t%) Trong ®ã: - rd: l·i suÊt vay -t%:thuÕ suÊt thuÕ thu nhËp doanh nghiƯp Tài liệu hướng dẫn ơn thi KTV 2017 Chi phÝ sư dơng tõng ngn vèn b Chi phÝ sư dơng cỉ phiÕu u ®·i rp Trong ®ã: d P0 (1 e) d : Cỉ tøc cđa mét cỉ phiÕu u ®·i P0: Giá thị trường hành CPƯĐ e : Tỷ lệ chi phí phát hành rp: Chi phÝ sư dơng cỉ phiÕu u ®·i Chi phÝ sư dơng tõng ngn vèn c Chi phÝ sư dơng vốn từ lợi nhuận để lại * Phương pháp lãI st céng møc bï rđi ro • • r e = L·I suÊt phi rñi ro + møc bï rñi ro * Phương pháp CAPM re = rRF + (rRM – rRF)βi Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2017 Chi phÝ sư dơng tõng ngn vèn c Chi phí sử dụng vốn từ lợi nhuận để lại * Phương pháp dòng tiền chiết khấu re d (1 g ) d g g P0 P0 Trong ®ã: re: Chi phÝ sư dụng lợi nhuận để lại d0: Cổ tức trả cuối năm trước, d1 cổ tức năm P0: Giá thị trường hành cổ phiếu thường g : Tốc độ tăng cổ tức hàng năm Chi phÝ sư dơng tõng ngn vèn d Chi phÝ sư dơng cỉ phiÕu thêng rs d0 (1 g) d1 g g P0 (1 e) P0 (1 e) Trong ®ã: rs: Chi phÝ sư dơng cỉ phiÕu thêng e : Tû lƯ chi phí phát hành Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 Chi phí sử dụng vốn bình quân ( WACC) n WACC wk rk k 1 Trong ®ã: wk: Tû träng cđa ngn vèn k rk: Chi phÝ sư dơng vèn cđa ngn vèn k Chi phÝ sư dơng vèn cËn biên KháI niệm: Chi phí sử dụng vốn cận biên chi phí phải trả để huy động thêm đồng vốn thời kỳ định Chi phÝ sư dơng vèn cËn biªn thùc chÊt chi phí sử dụng vốn bình quân đồng vốn tăng thêm Tại phảI xem xét chi phÝ sư dơng vèn cËn biªn? 10 Tài liệu hng dn ụn thi KTV 2017 Xác định điểm gãy Khái niệm: Điểm gãy mức vốn huy động mà có thay đổi chi phÝ sư dơng cđa mét hc nhiỊu ngn vèn, tõ làm cho chi phí sử dụng vốn bình quân thay đổi Tổng lượng vốn có chi phí thấp nguồn vốn i Điểm gãy = Tỷ trọng nguồn vốn i 11 Xác định ngân sách u T tối ưu WACC tỷ suất doanh lợi nội 13% 12% MCC 11% 10% IOS Quy m« vèn 50 100 180 12 Tài liệu hướng dn ụn thi KTV 2017 hệ thống đòn bẩy doanh nghiệp 13 hệ thống đòn bẩy doanh nghiệp 2.1 Đòn bẩy kinh doanh 2.2 Đòn bẩy tài 2.3 Đòn bẩy tổng hợp 14 Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 Đòn bẩy kinh doanh 15 phân tích hoà vốn Sản lượng hoµ vèn kinh tÕ F Q = -g-v Sản lượng hoà vốn tài F+I Q = -g-v 16 Tài liệu hướng dẫn ơn thi KTV 2017 ph©n tích hoà vốn Sản lượng để đạt lợi nhuận dù kiÕn F + I + Ptríc thuÕ QP = -g–v Tác dụng phân tích hoà vốn? 17 Đòn bẩy kinh doanh - Bản chất đòn bẩy kinh doanh: Phản ánh mức độ sử dụng chi phí cố định tỉng chi phÝ kinh doanh cđa doanh nghiƯp => Nếu tỷ trọng chi phí cố định lớn có đòn bẩy kinh doanh lớn ngược lại 18 Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 Đòn bẩy kinh doanh - Tác động đòn bẩy kinh doanh: Giống dao hai lưỡi tác động vào lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) + Nếu vượt qua hoà vốn: Đòn bẩy kinh doanh lớn gia tăng nhiều EBIT + Nếu không vượt qua hoà vốn: Đòn bẩy kinh doanh lớn làm sụt giảm nhiều EBIT 19 Đòn bẩy kinh doanh - Đo lường mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh Tỷ lệ thay ®ỉi cđa EBIT DOL = -Tỷ lệ thay đổi sản lỵng Q(g-v) = Q(g-v) - F 20 Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2017 10 Đòn bẩy kinh doanh ý nghĩa thực tiễn: => Lựa chọn cách thức đầu tư vào tài sản cố định cho dự án => Đẩy mạnh tiêu thụ, mở rộng thị trường để khai thác tối ®a hiƯu øng tÝch cùc cđa ®ßn bÈy kinh doanh để gia tăng EBIT Lưu ý: Giới hạn thị trường dẫn đến không lựa chọn cách đầu tư có đòn bẩy kinh doanh lớn 21 Bài tập tình Một doanh nghiệp có dự án đầu tư nghiên cứu để lựa chọn phương án đầu tư sau: Phương án Chi phí cố định kinh doanh Chi phí biến đổi Giá bán A 80 4,8 B 120 Sản lượng hoà vốn phương án lớn hơn?Vẽ đồ thị? Đòn bẩy kinh doanh phương án lớn sản lượng 35 sản phẩm? 22 Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 11 Bài tập tình Phương án Sản lượng hoà vốn Đòn bẩy kinh doanh Sản lượng cân A 25 3,5 50 B 30 7,0 50 Với sản lượng cân 50, giới hạn thị trường đạt 50 sản phẩm nên chọn phương án B, 50 Nên chọn phương án A 23 ũn by kinh doanh v EBIT (điểm bàng quan) 160 Phng ỏn B 140 Phng ỏn A EBIT 120 100 80 64 0.0 (80) 25 30 45 50 70 90 100 120 Q (120) Tài liệu hng dn ụn thi KTV 2017 12 Bài tập tình Giả sử thị trường đạt giới hạn: 45 sản phẩm, điều xảy ra? Phương ¸n A: EBIT = Ph¬ng ¸n B: EBIT = 25 Bài tập tình Giả sử thị trường đạt giới hạn: 45 sản phẩm, điều xảy ra? Phương án A: EBIT = (45- 25) x 3,2 = 64 Phương án B: EBIT = (45- 30) x 4,0 = 60 26 Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2017 13 KÕt luËn KÕt cấu chi phí làm gia tng nhiều hơn, làm sụt giảm nhiều lợi nhuận trước lãi vay thuế iều đặt trọng tâm tỷ trọng chi phí cố định doanh nghiệp => Cách thức đầu tư (kết cấu chi phí ) tạo lợi ích kinh tế cho nhà đầu tư nói chung (bao gồm chủ nợ chủ sở hữu) 27 Đòn bẩy tài 28 Ti liu hng dn ụn thi KTV 2017 14 Đòn bẩy tài chÝnh Tình 1: Cơng ty ABC cân nhắc lựa chọn phương án tài trợ vốn hay (bỏ qua thuế TNDN) PA Tài sản Nợ Cổ phần Hệ số nợ Lãi suất Doanh thu Chi phí SXKD $10,000 $3000 $7,000 30% 10% $5000 $3000 PA $10,000 $7,000 $3,000 70% 10% $5000 $3000 29 Đòn bẩy tài PA Tài sản Nợ Cổ phần Hệ số nợ Lãi suất Doanh thu Chi phí SXKD EBIT BEP I EBT NI ROE $10,000 $3000 $7,000 30% 10% $5000 $3000 $2000 20% $300 1700 1700 24,2% PA $10,000 $7,000 $3,000 70% 10% $5000 $3000 $2000 20% $700 $1300 $1300 43,3% Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2017 30 15 Đòn bẩy tài PA Tài sản Nợ Cổ phần Hệ số nợ Lãi suất Doanh thu Chi phí SXKD EBIT BEP I EBT NI ROE $10,000 $3000 $7,000 30% 10% $5000 $4500 $500 5% $300 200 200 3% PA $10,000 $7,000 $3,000 70% 10% $5000 $4500 $500 5% $700 -200 -200 -6,7% 31 Đòn bẩy tài - Khái niệm: - Mục tiêu tác động đòn bẩy tài chính: - Cơ chế tác động đòn bẩy tài chính: ROE = [BEP + D/E (BEP - r)](1-t%) => Sư dơng nỵ vay gièng nh sư dơng dao hai lìi - Mức độ tác động đòn bẩy tài Q(g-v) - F DFL = -Q(g-v) – F - I 32 Tài liệu hng dn ụn thi KTV 2017 16 Đòn bẩy tài ý nghĩa khoa học: + Đòn bẩy tài cao làm giảm khả toán DN + Đòn bẩy tài tác động có tính hai mặt ®Õn ROE (EPS) + §o lêng møc ®é rđi ro tài + Đòn bẩy tài cao làm giảm hệ số tín nhiệm kéo theo hạn chế khả vay nợ DN ý nghĩa thực tiễn: Là lựa chọn hệ số nợ tối ưu 33 2.3 đòn bẩy tổng hợp - Phối hợp đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài Độ lớn đòn bẩy Độ lớn = tổng hợp đòn bẩy kinh doanh Độ lớn x đòn bẩy tài Q0 (g v) Q0(g v) F x Q0 (g v) F Q0(g v) F I Q0 (g v) Q0 (g v) F I 34 Tài liệu hng dn ụn thi KTV 2017 17 Bài tập tình Công ty X xem xét để sản xuất loại sản phẩm.Có số liệu sau: - Tổng chi phí cố định kinh doanh: 60 triệu/năm - Lãi vay vèn kú: 10 triƯu ®ång - Chi phÝ biến đổi 320.000đ/sp - Giá bán: 520.000đ/sp - Công suất tối đa:600sp/năm - Thuế suất thuế TNDN 25% Yêu cầu:1-Tính sản lượng hòa vốn, doanh thu hòa vốn? 2-Nếu công ty mong muốn đạt lợi nhuận sau thuế 15 triệu phải sản xuất sản phẩm? Hãy tính mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài mức sản lượng 500 sp 35 Tài liệu hướng dẫn ôn thi KTV 2017 18 ... su t vay vèn (rd), Cách 2: Là lãi su t chi t khấu làm cân tổng giá trị dòng tiền phải trả tương lai với số vốn vay hôm + Chi phÝ sư dơng vèn vay sau th = rd(1-t%) Trong ®ã: - rd: l·i su t vay... Là chi phÝ sư dơng vèn danh nghÜa (bao gåm l·I thùc tỷ lệ lạm phát dự kiến Chi phí sư dơng tõng ngn vèn a Chi phÝ sư dơng vèn vay: + Chi phÝ sư dơng vèn vay tríc thuÕ: C¸ch 1: TÝnh b»ng l·i su t... lệ chi phí phát hành rp: Chi phí sử dụng cổ phi u u ®·i Chi phÝ sư dơng tõng ngn vèn c Chi phí sử dụng vốn từ lợi nhuận để lại * Phương pháp lãI su t cộng mức bù rủi ro • • r e = L·I st phi