CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VÀ CÁC NGUYÊN TẮC ƯỚC LƯỢNG Ths Ngô Thị Minh – Khoa Kế toán Trong bối cảnh kinh tế tài khó khăn doanh nghiệp tiếp tục sản xuất mở rộng sản xuất, đặc biệt tăng khả cạnh tranh doanh nghiệp đủ vốn để đáp ứng nhu cầu Để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp huy động từ nhiều nguồn tài khác xã hội vay ngân hàng, phát hành loại chứng khoán,… Tuy nhiên, để có quyền sử dụng nguồn doanh nghiệp phải trả khoản thu nhập định cho người đầu tư vốn vào doanh nghiệp Khoản thu nhập gọi chi phí sử dụng vốn Có nhiều quan điểm đề cập đến chi phí sử dụng vốn nhiều góc độ khác nhau, nhiên quan điểm đưa có thống chung đặc điểm chi phí sử dụng vốn: - Thứ nhất: Chi phí sử dụng vốn dựa đòi hỏi thị trường Trong kinh tế thị trường, vốn coi loại hàng hóa mua bán thị trường Nếu không thỏa mãn đòi hỏi thị trường doanh nghiệp huy động vốn từ nhà đầu tư để thực dự án - Thứ hai: Chi phí sử dụng vốn xem xét sở mức độ rủi ro dự án đầu tư cụ thể Khi dự án có rủi ro cao chi phí sử dụng vốn cao ngược lại - Thứ ba: Chi phí sử dụng vốn ước lượng thời điểm - Thứ tư: Chi phí sử dụng vốn thường phản ánh tỷ lệ % Từ đặc điểm trên, đưa khái niệm chung chi phí sử dụng vốn sau: Chi phí sử dụng vốn (cost of capital) tỷ suất sinh lời đòi hỏi thị trường số vốn mà doanh nghiệp huy động để thực dự án đầu tư định Xét góc độ doanh nghiệp tỷ suất sinh lời tối thiểu để không làm sụt giảm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hành Với nguồn tài trợ hay nguồn vốn mà doanh nghiệp sử dụng có đặc điểm khác nhau, tương ứng với nguồn tài trợ nguồn vốn có chi phí sử dụng khác Cụ thể: + Đối với nguồn vốn vay: chi phí sử dụng vốn vay trước thuế chi phí sử dụng vốn vay sau thuế + Đối với nguồn vốn từ cổ phiếu: Chi phí sử dụng vốn từ cổ phiếu ưu đãi, chi phí sử dụng cổ phiếu thường + Đối với nguồn vốn nội sinh (Lợi nhuận sau thuế để lại): Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại để tái đầu tư …… Mỗi loại chi phí sử dụng vốn có thông tin tài liệu khác việc ước lượng loại chi phí khác Tuy nhiên, thực tế để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh đầu tư, doanh nghiệp phải huy động sử dụng nhiều nguồn tài trợ khác Do vậy, việc ước lượng chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp cần phải ước lượng chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) Việc ước lượng chi phí sử dụng vốn bình quân xác định theo công thức sau: WACC = n ΣW xr i =1 i i Trong đó: ri: Chi phí sử dụng vốn vốn i Wi: Tỷ trọng nguồn vốn i tổng nguồn tài trợ i: Nguồn tài trợ tính theo thứ tự Việc ước lượng chi phí sử dụng vốn vấn đề quan trọng nhà quản trị tài doanh nghiệp Ước lượng chi phí sử dụng vốn có số ý nghĩa sau: - Chi phí sử dụng vốn sở để lựa chọn xác định hiệu dự án đầu tư - Chi phí sử dụng vốn sở xác định giá phát hành chứng khoán định giá doanh nghiệp - Chi phí sử dụng vốn mục tiêu vĩ mô - Chi phí sử dụng vốn biến số quan trọng xác định cấu vốn tối ưu Để ước lượng chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp xác đảm bảo tránh sai sót đòi hỏi ước lượng cần phải tuân thủ nguyên tắc định sau: Nguyên tắc dựa vào thị trường Thị trường mà đề cập thị trường vốn bao gồm thị trường vay vốn dài hạn thị trường chứng khoán Nhà đầu tư xem xét việc cấp vốn cho dự án thực đánh giá tiềm mức độ rủi ro dự án, từ ấn định tỷ suất sinh lời đòi hỏi thông qua dấu hiệu thị trường lãi suất vay vốn hay giá cổ phiếu doanh nghiệp Điều cho thấy, ước lượng chi phí sử dụng vốn dựa vào giá trị sổ sách mà cần dựa vào giá trị thị trường Ước lượng chi phí sử dụng vốn thực với nguồn tài trợ dài hạn cho đồng vốn dự kiến huy động Khi doanh nghiệp thực huy động vốn bổ sung chủ yếu huy động cho dự án đầu tư dài hạn Do vậy, nguồn tài trợ vốn cho dự án phải nguồn tài trợ dài hạn Việc ước lượng chi phí sử dụng vốn nhằm phục vụ cho việc thẩm định dự án đầu tư nên nhà phân tích thực ước lượng chi phí sử dụng vốn cho nguồn tài trợ dài hạn Trong việc lựa chọn dự án đầu tư tương lai, doanh nghiệp cần phải xem xét có dự án tiềm năng, dự án mang lại nhiều lợi nhuận cho doanh nghiệp Để trả lời cho câu hỏi trên, doanh nghiệp cần ước lượng chi phí sử dụng vốn để phục vụ cho việc đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Chi phí sử dụng vốn phải tương xứng với mức độ rủi ro dự án Một nguyên tắc quản trị tài phải có đánh đổi rủi ro tỷ suất sinh lời Rủi ro gì? Đối với khoản đầu tư, rủi ro khả xảy kiện bất thường gây tổn thất đưa lại kết không mong đợi Cũng hiểu rủi ro khả xuất khoản thiệt hại tài Như vậy, khoản đầu tư có khả đưa lại khoản lỗ lớn xem có rủi ro lớn ngược lại Rủi ro thường tồn dạng sau: + Rủi ro đáo hạn (rủi ro lãi suất) + Rủi ro hệ thống + Rủi ro phi hệ thống Các nhà đầu tư không thích rủi ro, đòi hỏi phần bù rủi ro tương xứng Phần bù rủi ro lượng hóa tỷ suất sinh lời đòi hỏi Do vậy, dự án có mức độ rủi ro khác tỷ suất sinh lời đòi hỏi (chi phí sử dụng vốn) khác Dự án có mức độ rủi ro cao tỷ suất sinh lời đòi hỏi cao ngược lại Chi phí sử dụng vốn thường chi phí sử dụng vốn danh nghĩa Thu nhập nhà đầu tư đòi hỏi bao gồm đền bù cho giảm sức mua tiền tệ qua thời gian đầu tư Do đó, doanh nghiệp áp dụng chi phí sử dụng vốn cho khoản thu nhập danh nghĩa để ước tính giá trị khoản đầu tư, họ phải đưa kỳ vọng lạm phát thành phần chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn số xác tuyệt đối Việc ước tính dòng tiền dự án tính toán dựa dự báo bối cảnh tương lai xác tuyệt đối Vì vậy, nhà thẩm định dự án không đòi hỏi phải tìm số chi phí sử dụng vốn hoàn toàn xác Hơn nữa, chi phí sử dụng vốn ước lượng theo nhiều phương pháp khác nhau, phương pháp dựa giả định số liệu khác nhau, tránh khỏi chênh lệch kết ước lượng Tài liệu tham khảo: - Tài doanh nghiệp bản, Nhà xuất thống kê năm 2009, chủ biên TS Nguyễn Minh Kiều - GT Quản trị tài doanh nghiệp – Trường đại học Lao động Xã hội, Nhà xuất tài năm 2011 - GT Tài doanh nghiệp – Học viện tài chính, nhà xuất tài năm 2013 - http://www.webketoan.vn Xác nhận Khoa Người viết Th.s Ngô Thị Minh ... huy động sử dụng nhiều nguồn tài trợ khác Do vậy, việc ước lượng chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp cần phải ước lượng chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) Việc ước lượng chi phí sử dụng vốn bình... vay: chi phí sử dụng vốn vay trước thuế chi phí sử dụng vốn vay sau thuế + Đối với nguồn vốn từ cổ phiếu: Chi phí sử dụng vốn từ cổ phiếu ưu đãi, chi phí sử dụng cổ phiếu thường + Đối với nguồn vốn. .. nghiệp - Chi phí sử dụng vốn mục tiêu vĩ mô - Chi phí sử dụng vốn biến số quan trọng xác định cấu vốn tối ưu Để ước lượng chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp xác đảm bảo tránh sai sót đòi hỏi ước lượng