Chi phí sử dụng vốn

MỤC LỤC Lời mở đầu I Tổng quan chi phí sử dụng vốn 1.1 Cấu trúc vốn 1.2 Khái niệm chi phí sử dụng vốn .3 1.3 Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp dự án II Phương pháp xác định chi phí loại vốn .4 2.1 Chi phí sử dụng vốn vay 2.1.1 Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế 2.1.1.1 Đối với trái phiếu Zero-coupon 2.1.1.2 Đối với trái phiếu coupon 2.1.2 Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế .5 2.2 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 2.2.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường lưu hành .6 2.2.1.1 Phương pháp mô hình định giá tăng trưởng 2.2.1.2 Phương pháp mô hình định giá tài sản (CAPM) 2.2.1.3 Phương pháp mô hình chi phí sử dụng nợ trước thuế cộng phần bù rủi ro………… .8 2.2.2 Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại 2.3 Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường phát hành .9 2.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi III Chi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số (WACC) 3.1 Chi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số 10 3.2 Mục đích việc tính WACC .11 3.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến WACC .11 3.4 Phân tích mối quan hệ chi phí sử dụng vốn bình quân với mức độ đòn bẩy tài 12 IV Chi phí sử dụng vốn biên tế 4.1 Chi phí sử dụng vốn biên tế 14 4.2 Danh mục hội đầu tư 16 Kết luận Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp LỜI MỞ ĐẦU Vốn điều kiện thiếu tiến hành thành lập doanh nghiệp tiến hành hoạt động kinh doanh Vốn đầu tư vào trình sản xuất kinh doanh nhằm làm tăng thêm lợi nhuận, tăng thêm giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, thực trạng vốn cấp nhỏ so với nhu cầu, tình trạng thiếu vốn diễn liên tục gây trì hoãn trình sản xuất Do đó, doanh nghiệp tìm kiếm hội đầu tư, kinh doanh cho khả sinh lợi cao tối thiểu hóa chi phí Chi phí không khoản chi thực tế cho hoạt động kinh doanh mà hiểu chi phí tìm nguồn tài trợ chi phí nguồn tài trợ Thật vậy, để sử dụng nguồn vốn doanh nghiệp phải trả cho nhà cung cấp khoản tiền, chẳng hạn trả lãi vay vốn vay thời gian định, chi trả cổ tức cho cổ đông Như vậy, khoản tiền trả cho người cung ứng vốn chi phí vốn hay chi phí sử dụng vốn Việc sử dụng chi phí vốn nào, cấu loại vốn tùy thuộc vào hoạt động doanh nghiệp Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TRONG DOANG NGHIỆP I.Tổng quan chi phí sử dụng vốn : 1.1 Cấu trúc vốn: Cấu trúc vốn kết hợp số lượng ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi cổ phần thường dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp Trên bảng cân đối kế toán cấu trúc vốn thể hiện: Tài sản Nguồn vốn A Nợ phải trả Nợ ngắn hạn - Nợ ngắn hạn thường xuyên - Nợ ngắn hạn không thường xuyên Nợ dài hạn B Vốn cổ phần Vốn cổ phần ưu đãi Vốn cổ phần thường - Cổ phần thường - Lợi nhuận giữ lại Trong cấu trúc vốn ta xét đến nguồn vốn vay trung hạn dài hạn Một cách khái quát, cấu trúc vốn bao gồm nguồn tài trợ có tính chất trung dài hạn 1.2 Khái niệm chi phí sử dụng vốn: Chi phí sử dụng vốn chi phí phải trả cho nguồn vốn để tài trợ cho định đầu tư Chi phí sử dụng vốn khái niệm vô quan trọng đề cập đến chiến lược tài trợ doanh nghiệp, cầu nối quan trọng định đầu tư dài hạn doanh nghiệp với việc gia tăng giá trị tài sản chủ sở hữu theo yêu cầu nhà đầu tư thị trường Chi phí sử dụng vốn sở để lựa chọn dự án đầu tư làm tăng giá trị doanh nghiệp (những dự án có IRR lớn chi phí sử dụng vốn lựa chọn)… 1.3 Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp chi phí sử dụng vốn dự án: Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền WACC (với quyền số tỷ trọng tham gia nguồn vốn thành phần cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp) Chi phí sử dụng vốn dự án cụ thể: Trong trường hợp rủi ro dự án khác biệt với rủi ro doanh nghiệp, lãi suất chiết khấu dự án cá thể khác biệt với chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp, cần phải điều chỉnh để mức lãi suất chiết khấu Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp phản ánh độ lệch bình quân rủi ro doanh nghiệp rủi ro dự án cá thể II.Phương pháp xác định chi phí loại vốn : Vốn nhân tố quan trọng để doanh nghiệp tiến hành sản xuất kinh doanh Mỗi nguồn vốn sử dụng phải trả mức giá cho quyền sử dụng số vốn đó, khoản tiền trả gọi chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn lãi suất làm cân nguồn vốn sử dụng với tổng giá khoản chi trả tương lai Đây khái niệm tài quan trọng mục tiêu doanh nghiệp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Để thực mục tiêu này, doanh nghiệp phải lựa chọn dự án đầu tư có tỷ suất sinh lời cao chi phí sử dụng vốn Vì lý ta xem chi phí sử dụng vốn tương ứng cho dự án rào cản trình hoạch định ngân sách vốn đầu tư Một dự án muốn chấp nhận phải tạo tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất rào cản Ngoài việc thiết lập ngân sách vốn đầu tư, chi phí sử dụng vốn dùng cho mục đích khác xác định giá trị kinh tế tăng thêm doanh nghiệp, định thuê hay mua tài sản 2.1 Chi phí sử dụng vốn vay: Chi phí sử dụng vốn nợ dài hạn tỷ suất lợi nhuận yêu cầu tài sản tài trợ từ nợ dài hạn nhằm đảm bảo cho lợi nhuận cổ phần không đổi Hình thức vốn nợ dài hạn doanh nghiệp thường sử dụng phát hành loại trái phiếu, vay trực tiếp từ ngân hàng hay định chế tài khác 2.1.1 Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế :  Nếu doanh nghiệp vay ngân hàng, chi phí sử dụng vốn vay lãi suất vay nợ mà ngân hàng ấn định  Nếu doanh nghiệp vay nợ trái phiếu, chi phí sử dụng vốn vay lãi suất vay nợ thị trường hay lợi suất trái phiếu (YTM) Kí hiệu Rd 2.1.1.1 Đối với trái phiếu Zero-coupon: Là trái phiếu mà trái chủ mua với giá phát hành thấp mệnh giá không nhận lợi tức suốt thời hạn trái phiếu, thời điểm đáo hạn trái chủ nhận khoản tiền với mệnh giá Từ công thức : Po − CPPH = FVn (1 + Rd ) n Ta có : Chi phí sử dụng nợ trước thuế phát hành trái phiếu Zero-coupon: Rd = n FVn −1 Po − CPPH Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp Ví dụ: Công ty phát hành trái phiếu Zero-coupon có thời gian đáo hạn năm, giá trị danh nghĩa ghi trái phiếu 10.000$, bán với giá 9.500$, chi phí phát hành 2% giá bán Chi phí huy động vốn từ trái phiếu : Rd = 10.000 − = 3,64% 9.500 − 9.500 * 2% 2.1.1.2 Đối với trái phiếu coupon: loại trái phiếu mà trái chủ nhận khoản lợi tức năm, trái phiếu đáo hạn trái chủ nhận lợi tức năm cuối vốn gốc Công thức: P= p − CPPH = R 1− FVn (1 + Rd ) n + Rd (1 + Rd ) n Ngoài ta tính Rd gần theo công thức: Rd = R+ FV − P0 n FV + P0 Ví dụ: Trái phiếu mệnh giá 1000$, giá thị trường 970$, thời hạn 10 năm, lãi suất coupon 10% Chi phí phát hành 5% giá thị trường Tính chi phí sử dụng vốn trước thuế phát hành trái phiếu ? Ta có : lãi vay hàng năm R=10%*1.000 = 100 $ Chi phí sử dụng nợ: CPPH = 5% *P0=5%*970= 48,5 $ Thay số 970 − 56,25 = 100 *  100 * − (1 + Rd ) −10 + 1.000 * (1 + Rd ) −10 Rd − (1 + Rd ) −10 + 1.000 * (1 + Rd ) − 921,5 = Rd R1 = 10% => VT1 =78,5 $ R2 = 15% => VT2 = - 172,44 $ Vì VT1 >0 > VT2 =>R1 < R < R2 Sử dụng công thức nội suy ta tìm được: 78,5 Rd = 10% + (15% − 10%) * 78,5 + − 172,44 = 11,56 % 2.1.2 Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế : RD = Rd * (1 –t) Chi phí sử dụng nợ phải tính sau thuế chi phí sử dụng nợ sau thuế thật chi phí mà doanh nghiệp phải bỏ để sử dụng nợ lãi vay phép khấu trừ vào lợi tức chịu thuế làm cho nhà đầu tư sử dụng nợ nhận khoản sinh lời từ chắn thuế Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp Chính điều làm cho chi phí sử dụng nợ rẻ chi phí sử dụng vốn cổ phần cấu trúc vốn có sử dụng nợ dễ đạt tối ưu cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần Ví dụ : Thu nhập hoạt động doanh nghiệp năm qua 100.000.000$, doanh nghiệp vay 300.000.000$ với lãi vay 10%/năm, thuế thu nhập doanh nghiệp 40% Đvt : triệu $ Chỉ tiêu Tài trợ 100% VCP EBIT Lãi vay EBT Thuế 100 100 40 Lãi vay khấu trừ trước thuế 100 30 70 LN ròng 60 42 EBIT Không khấu trừ lãi vay trước thuế 100 Thuế EBT Lãi vay LN ròng 40 60 30 30 Chỉ tiêu Khi sử dụng nợ cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải trả khoản lãi vay 60 – 42 = 18tr$, tức nhận khoản lợi tức 42-30 = 12tr$ Đây khoản sinh lợi lãi vay khấu trừ trước thuế gọi lợi tức từ chắn thuế 2.2 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu: Là tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhằm đảm bảo giá trị khoản cổ tức tương lai với giá cổ phiếu PO = D1 D2 D∞ + + + (1 + Re ) (1 + RE ) (1 + Re )∞ 2.2.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường lưu hành: Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường lãi suất yêu cầu cổ đông cổ phiếu thường doanh nghiệp 2.2.1.1 Phương pháp mô hình định giá tăng trưởng đều: Giá cổ phiếu phụ thuộc lớn vào lợi tức cổ phần sách phân phối cổ tức Giả định giá thị trường giá trị thực cổ phiếu (loại trừ yếu tố đầu cơ) cổ tức tăng trưởng với gia tốc g ta có công thức sau: Re = D1 +g P0 Trong đó: D1 : Cổ tức dự kiến năm cuối năm P0 : Thị giá cổ phiếu thời điểm Re : Lãi suất yêu cầu cổ phiếu thường g : Tốc độ tăng trưởng năm cổ tức Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp Ví dụ: Giả sử cổ phiếu BW có giá thị trường 64.80$, cổ tức cổ phiếu 3$, cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ tăng trưởng 8% /năm thị trường kỳ vọng mức tăng trưởng tiếp diễn Vậy chi phí sử dụng vốn : Re = * (1 + 8%) + 8% = 13% 64.80 Ưu nhược điểm mô hình: - Ưu điểm: đơn giản, dễ hiểu, dễ áp dụng - Nhược điểm: + Không thể áp dụng với công ty không chia cổ tức + Không phù hợp giả định tỷ lệ tăng trưởng cổ tức cố định + Phương pháp cách rõ ràng mối quan hệ lợi nhuận rủi ro mức độ điều chỉnh rủi ro lãi suất sinh lời kỳ vọng dự án công ty 2.2.1.2 Phương pháp mô hình định giá tài sản (CAPM): Lãi suất sinh lời yêu cầu nhà đầu tư vào chứng khoán (có thể tài sản, công ty, dự án….) Re với hệ số bê-ta tương ứng β xác định theo mô hình CAPM sau: Re = Rf + βE * (Rm – Rf) Trong : Rf : Lãi suất phi rủi ro Rm : Lãi suất danh mục thị trường Rm– Rf: Lãi suất bù rủi ro thị trường β : Hệ số rủi ro công ty Ví dụ: Giả sử cổ phiếu BW có hệ số bê-ta 1,25, lãi suất phi rủi ro R f = 4%, lãi suất danh mục thị trường RM = 11,2% Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường : Re = 4% + 1,25 * (11,2% - 4% ) = 13% Ưu nhược điểm mô hình: - Ưu điểm: + Chi phí sử dụng vốn cổ phần điều chỉnh theo rủi ro cổ đông đầu tư vào cổ phiếu công ty + Mô hình CAPM áp dụng cho công ty có đầy đủ thông số Rf, Rm - Nhược điểm: + Sử dụng mô hình CAPM khó khăn tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành, biến động giá, chi phí phát hành phát sinh đòi hỏi điều chỉnh Trong mô hình CAPM không bao gồm giá thị trường cổ phiếu Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp + Nếu nhà đầu tư không đa dạng hóa danh mục đầu tư, họ phải gánh chịu toàn rủi ro rủi ro thị trường cổ phiếu, hệ số bê-ta không đo lường hết rủi ro doanh nghiệp Do mô hình CAPM phản ánh lãi suất yêu cầu cổ đông thấp thực tế 2.2.1.3 Phương pháp mô hình chi phí sử dụng nợ trước thuế cộng phần bù rủi ro: Chi phí sử dụng vốn xác định tổng chi phí sử dụng nợ vay trước thuế mức bù rủi ro Mức bù rủi ro chênh lệch lợi nhuận mong đợi cổ phiếu thường nợ vay Re = R d + R p Ví dụ : Giả thiết công ty BW xác định chi phí nợ vay trước thuế với lãi suất trái phiếu 10% mức bù rủi ro cổ phiếu nợ vay 3% Chi phí sử dụng vốn tính bằng: Re = 10% + 3% = 13% 2.2.1 Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại: Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại không thấy rõ, chi phí ngầm có thực tất lợi nhuận doanh nghiệp tạo sau toán lãi vay cổ tức ưu đãi, thuộc cổ đông thường Doanh nghiệp chi trả toàn phần lợi nhuận cho cổ đông hình thức cổ tức hay giữ chúng lại để tăng vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh Nếu lợi nhuận giữ lại sử dụng cho việc tái đầu tư, chi phí hội phát sinh cổ đông thu nhập, họ chia cổ tức, họ đầu tư vào cổ phiếu khác, trái phiếu hay bất động sản,… Vì vậy, sử dụng nguồn tài trợ từ lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp tạo tỷ suất sinh lợi nguồn vốn tối thiểu với lãi suất cổ đông kiếm thông qua việc tự đầu tư với rủi ro tương tự Vì vậy, ta xem lợi nhuận giữ lại phần tăng thêm nguồn vốn cổ phần thường không phát hành thêm cổ phiếu Tức : Re = D1 +g P0 Trong : Rr : chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại 2.3 Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường phát hành: Phát hành thêm cổ phiếu doanh nghiệp tốn thêm số chi phí in ấn, quảng cáo, hoa hồng ngân hàng… Các chi phí gọi chi phí phát hành chi phí nhiều hay phụ thuộc vào số lượng cổ phiếu phát hành Vì chi phí sư dụng vốn Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp cổ phiếu luôn lớn chi phí sử dụng vốn cổ phiếu cũ hay chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường phát hành xác định sau: Re = D1 +g P0 * (1 − F ) Trong đó: F : tỷ lệ chi phí phát hành giá bán cổ phiếu Ví dụ : Giả sử cổ phiếu BW có giá thị trường 64.80$, cổ tức cổ phiếu 3$, cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ tăng trưởng 8% /năm thị trường kỳ vọng mức tăng trưởng tiếp diễn Năm công ty dự tính phát hành 100.000 cổ phiếu để tăng vốn kinh doanh, chi phí phát hành dự kiến khoảng 4% so với thị giá Như vậy, chi phí sử dụng cổ phiếu là: Re = * (1 + 8%) + 8% = 13,21% 64.80 * (1 − 4%) Chi phí phát hành làm gia tăng chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Do vậy, doanh nghiệp có nhiều hội đầu tư tốt muốn sử dụng lợi nhuận giữ lại mức cao Điều ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp 2.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi: Cổ phiếu ưu đãi loại cổ phiếu có cổ tức ấn định trước, chi trả đặn kỳ có tính vĩnh viễn Do cổ phiếu ưu đãi chứng từ thể quyền sở hữu doanh nghiệp đảm bảo hoàn trả giá trị cổ phần cho người giữ cổ phiếu phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi xác định sau: Rp = D Pp Trong : Pp : Giá thị trường cổ phiếu ưu đãi trừ chi phí phát hành Ví dụ : Công ty DR phát hành cổ phiếu ưu đãi giá 50$ với cổ tức cam kết 5$ Phí phát hành 4% giá bán Chi phí sử dụng vốn phiếu ưu đãi : Rp = = 10,42% 50 * (1 − 4%) III Chi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số (WACC- Weighted average cost of capital) Đối với doanh nghiệp việc mở rộng qui mô sản xuất kinh doanh yêu cầu tất yếu cho phát triển doanh nghiệp Để làm điều doanh nghiệp cần phải huy động vốn từ nhiều nguồn khác có hai nguồn nợ vốn cổ phần Và hầu hết doanh nghiệp mong muốn trì cho cấu vốn tối ưu bao gồm nợ vay vốn cổ phần Chính thẩm định dự án Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp để đầu tư doanh nghiệp sử dụng chi phí lãi vay hay chi phí vốn cổ phần mà phải sử dụng chi phí vốn bình quân làm sở để lựa chọn dự án đầu tư tốt nhất, mang lại lợi nhuận làm tăng giá trị doanh nghiệp 3.1 Chi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số: Chi phí sử dụng vốn bình quân chi phí sử dụng vốn mà nhà đầu tư phải trả cho việc sử dụng cấu trúc vốn để tài trợ cho định đầu tư Chi phí bình quân vốn đầu tư doanh nghiệp phụ thuộc vào yếu tố : chi phí sử dụng nguồn vốn tỷ trọng nguồn vốn kỳ Cách xác định sau: WACC = Wd * RD + Wp * Rp + We * Re Trong đó: - Wd, Wp, We : tỷ trọng nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường cấu trúc vốn doanh nghiệp Ví dụ : Giả ty Công ty X có cấu vốn mục tiêu sau: Đvt: 1.000 $ Nguồn vốn - Vay dài hạn - Cổ phần ưu đãi - Cổ phần thường Tổng Số tiền Tỷ trọng(%) 5.000 1.500 3.500 10.000 50 15 35 100 Chi phí sử dụng(%) 10 12 - Giả sử thuế suất thuế thu nhập doang nghiệp hành 25% Chi phí sử dụng vốn bình quân công ty là: WACC = 0,5 * 0,08 * (1- 0,25) + 0,15 *0,1 + 0,35 * 0,12 = 8,7% Với chi phí sử dụng vốn bình quân 8,7%, công ty chấp nhận dự án có tỷ suất sinh lời lớn với 8,7% điều kiện mức độ rủi ro công ty không đổi rủi ro dự án tương đương với rủi ro công ty Như ta xem chi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số tỷ suất sinh lời tối thiểu doanh nghiệp phải đạt trình hoạt động để giá trị cổ phần không bị giảm 3.2 Mục đích việc tính WACC: -Làm cở sở để tính chi phí sử vốn cho dự án trình hoạch định ngân sách vốn đâu tư Nếu dự án có mức rủi ro tương đương với hoạt động doanh nghiệp, WACC dùng làm lãi suất chiết khấu dòng tiền dự án Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp 10 Nếu dự án có mức độ rủi ro cao hay thấp so với hoạt động doanh nghiệp, WACC điều chỉnh cho phù hợp với rủi ro dự án -WACC dùng để tính giá trị kinh tế tăng thêm Qua đó, đánh giá hiệu quản lý doanh nghiệp năm định 3.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến WACC : Lãi suất thị trường : Nếu lãi suất chung kinh tế tăng, chi phí sử dụng vốn tăng doanh nghiệp phải trả cho nhà đầu tư trái phiếu lãi suất cao Đồng thời lãi suất yêu cầu cổ đông cổ phiếu doanh nghiệp (cổ phiếu thường lẫn cổ phiếu ưu đãi) tăng Ngược lại, lãi suất chung kinh tế giảm chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp giảm Thuế suất : Thuế suất tác động mạnh đến chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp dùng để tính chi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số doanh nghiệp (WACC) Ngoài ra, thuế suất phần “lãi vốn” (lãi thu cổ phiếu tăng giá) giảm so với thuế suất khoản thu nhập bình thường khác, làm chi phí sử dụng vốn cổ phần giảm xuống cổ phiếu trở nên hấp dẫn nhà đầu tư Chính sách cấu vốn : Doanh nghiệp thay đổi cấu trúc vốn thay đổi ảnh hưởng chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp định sử dụng nhiều nợ vốn cổ phần trước, chi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số (WACC) giảm chi phí sử dụng vốn vay sau thuế luôn thấp chi phí sử dụng vốn cổ phần Tuy nhiên sử dụng nhiều nợ cấu trúc vốn, rủi ro đến với người cung cấp tín dụng cổ đông tăng lên, dẫn đến việc tăng chi phí sử dụng nguồn vốn thành phần Vì vậy, doanh nghiệp phải tìm cấu trúc vốn tối ưu để tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Chính sách cổ tức : Doanh nghiệp tăng vốn cổ phần lợi nhuận giữ lại hay phát hành thêm cổ phiếu Do tồn chi phí phát hành phí sử dụng vốn cổ phần phát hành luôn cao chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại Các doanh nghiệp có nhiều hội đầu tư thường có sách chi trả cổ tức thấp dùng lợi nhuận giữ lại để tăng vốn cổ phần sách cổ tức tác động trực tiếp đến mức lợi nhuận giữ lại, nên tác động đến chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Chính sách đầu tư : Khi doanh nghiệp thay đểi sách đầu tư, chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp chịu tác động mạnh chi phí sử dụng vốn phải phù hợp với mức độ rủi ro hoạt động doanh nghiệp 3.4 Phân tích mối quan hệ chi phí sử dụng vốn bình quân với mức độ đòn bẩy tài chính: Một câu hỏi đặt : Để tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc vốn nghiêng nợ hay vốn cổ phần? Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp 11 Để trả lời câu hỏi cần phân tích mối quan hệ chi phí sử dụng vốn bình quân với mức độ đòn bẩy tài Đòn bẩy tài thường bao gồm nợ cổ phần ưu đãi Nhưng phân tích góc độ “ đòn bẩy tài việc sử dụng nợ ” Khi doanh nghiệp vay nợ doanh nghiệp tận dụng lợi chắn thuế điều kiện doanh nghiệp kinh doanh có lợi nhuận để chi trả cổ tức cho cổ đông lúc chi phí sử dụng nợ nhỏ chi phí sử dụng vốn cổ phần: Mà: WACC = Wd * RD + Wp * Rp + We * Re Như nếu: tỷ lệ nợ cấu trúc vốn w d lớn chi phí sử dụng vốn bình quân WACC giảm suy nợ tỷ lệ nghịch với chi phí sử dụng vốn Vậy điều có tất trường hợp không ? Muốn biết rõ điều xem xét ví dụ sau: Ta có tài liệu sau: Đvt: % Cấu trúc vốn Nợ Vốn cổ phần 100 10 90 20 80 30 70 40 60 50 50 60 40 70 30 80 20 90 10 RD Re WACC 5 10 12 15 15 15 16 17 18 20 22 25 28 35 15 14 13,8 13,7 13,6 14 14,2 14,5 15,2 17 Qua bảng số liệu ta thấy mức độ sử dụng nợ 0, cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần WACC = Re Khi tăng nợ lên giới hạn từ đến 40% WACC giảm RD thấp hơn, rẻ chi phí sử dụng vốn cổ phần Mức độ nợ = 40% có WACC nhỏ => Ở mức 40% gọi mức độ nợ tối ưu cấu trúc vốn có 40% nợ gọi cấu trúc vốn tối ưu Khi gia tăng nợ vượt tỷ trọng 40% gia tăng nợ lên WACC tăng Kết chi phí kiệt quệ tài trả cho rủi ro doanh nghiệp, trả cho nguy phá sản doanh nghiệp tăng lên vượt khỏi lợi ích từ chắn thuế mà nợ mang lại Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp 12 Nguyên nhân mặt trái vay nợ ta vay nhiều nợ xuất chi phí kiệt quệ tài lúc giá chi phí kệt quệ tài (PV kiệt quệ tài chính) làm triệt tiêu giá chắn thuế từ nợ vay (PV chắn thuế) Kiệt quệ tài xảy doanh nghiệp đáp ứng nghĩa vụ với chủ nợ hay đáp ứng cách khó khăn kiệt quệ tài đưa đến phá sản Như vậy, sử dụng nợ vượt giới hạn chi phí kiệt quệ tài làm cho WACC tăng lên Và ta có : GTDN = GTDN + PV PV (Có sử dụng nợ)(Không sử dụng nợ) ( Tấm chắn thuế) ( Kiệt quệ tài chính) Ta có hình vẽ sau: GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Giá trị doanh nghiệp xét đến thuế chưa xét đến chi phí kiệt quệ tài PV PV( (chi kiệt phí quệ kiệt tàiquệ tàichính chính) ) PV ( chắn thuế ) Giá trị doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần Qua hình vẽ ta thấy đánh đổi lợi ích chắn thuế chi phí kiệt quệ tài ấn định cấu trúc vốn tối ưu : PV ( chắn thuế ) ban đầu tăng doanh nghiệp vay thêm nợ Và doanh nghiệp bắt đầu vay nợ TỶhiên LỆ NỢ ƯUkiệt quệ tài lúc TỶnày LỆ NỢ có xuất TỐI chi phí chi phí kiệt quệ tài lợi ích chắn thuế mang lại có ưu Nhưng doanh nghiệp tăng nợ đến giá trị chi phí kiệt quệ tài bắt đầu tăng cao vượt qua lợi ích chắn thuế mang lại giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ nhỏ giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ Như Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp 13 nên vay nợ đến giới hạn tỷ lệ nợ tối ưu không chi phí sử dụng vốn bình quân gia tăng IV Chi phí sử dụng vốn biên tế: Chi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số thông tin quan trọng cho tiến trình hoạch định vốn đầu tư điều kiện không thay đổi cấu tài doanh nghiệp Song thực tế có đầu tư cấu nguồn vốn đầu tư thay đổi, chi phí sử dụng nguồn vốn thay đổi tác động sách nhà nước, cung cầu vốn thị trường nhiều yếu tố khác… , WACC thay đổi theo Chính có nhu cầu đầu tư cần thiết phải tính chi phí sử dụng vốn biên tế 4.1 Chi phí sử dụng vốn biên tế: Chi phí sử dụng vốn biên tế (MCC) chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp cho đồng vốn tài trợ tăng thêm vượt qua mức Nghĩa quy mô nguồn tài trợ bắt đầu vượt điểm giới hạn xác định rủi ro nhà đầu tư gia tăng Nói cách khác, nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lời cao lãi suất cho vay cao hơn, cổ tức cao hay tốc độ tăng trưởng cao bù đắp rủi ro gia tăng quy mô nguồn tài trợ lớn xảy Tại mức vốn huy động mà MCC tăng gọi điểm gãy: BPj = Vj / Wj Trong : Vj : Mức vốn tối đa nguồn tài trợ chưa làm WACC thay đổi Wj : Tỷ trọng nguồn vốn j cấu trúc vốn Ví dụ: Giả thiết công ty cổ phần DRC có tài liệu cấu vốn tối ưu sau: - Vay ngân hàng : 40.000$ với lãi suất 13%/năm - Vốn chủ sở hữu ( vốn cổ phần thường ) : 120.000$ Chi phí sử dụng nguồn vốn 14% - Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 32% - Khi nhu cầu vốn tăng doanh nghiệp phải phát hành thêm cổ phiếu vay thêm Khi phát hành cổ phiếu chi phí sử dụng vốn 16% Nếu mức vay ngân hàng 80.000 $ lãi suất tiền vay 14,5% Công ty có cấu vốn tối ưu nợ chiếm tỷ trọng 25%, vốn chủ sở hữu 75% Tính chi phí sử dụng vốn biên tế ? Theo đề ta xác định hai điểm gãy là: BPcổ phiếu thường = 120.000 / 75% = 160.000$ BPnợ vay = 80.000 / 25% = 320.000$ Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp 14  Nếu nhu cầu vốn tăng thêm công ty không tăng, tức nhu cầu vốn từ 0$ đến 160.000$ chi phí sử dụng vốn bình quân là: WACC= 25% * 13% * ( 1- 32%) + 75% * 14% = 12,71%  Khi nhu cầu vốn tăng thêm, doanh nghiệp phải phát hành thêm cổ phiếu Lúc nhu cầu vốn tăng thêm từ 160.000$ đến 320.000$ chi phí sử dụng vốn bình quân : MCC1 = 25% * 13% * ( 1- 32%) + 75% * 16% = 14,21% Tại điểm chi phí sử dụng vốn bình quân từ 12,71% tăng lên đến 14,21 %  Khi nhu cầu vốn tăng sau doanh nghiệp phát hành cổ phiếu mới, doanh nghiệp phải vay thêm Lúc nhu cầu vốn tăng thêm 320.000$ chi phí sử dụng vốn bình quân là: MCC2 = 25% * 14,5% * ( 1- 32%) + 75% * 16% = 14,465% Tại điểm chi phí sử dụng vốn bình quân từ 14,21% tăng lên 14,465% Chi phí sử dụng vốn bình quân chi phí sử dụng vốn biên tế Đồ thị sau minh họa cho thấy rõ khoản tính toán : MCC (%) 14,465% 15 14,21% 14 12,71% 13 12 11 10 160.000 320.000 Tổng vốn $ 4.2 Danh mục hội đầu tư (IOS): Một doanh nghiệp thường có hội đầu tư khác quy mô đầu tư, rủi ro tỷ suất sinh lợi Để đơn giản, ta giả định rủi ro dự án tương đương với mức rủi ro doanh nghiệp Danh mục hội đầu tư danh mục hội đầu tư doanh nghiệp xếp từ tốt đến xấu theo tỷ suất sinh lợi nội ( IRR ) hội Doanh nghiệp chọn thực hội đầu tư hội mà có suất sinh lời biên tế với chi phí vốn biên tế Xem xét ví dụ sau : Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp 15 Cơ hội đầu tư A B C D E F G TSSL nội bộIRR (%) 17,3 17 16,7 16 15,3 15 13 Vốn đầu tư ban đầu dự án ($) 40.000 50.000 70.000 80.000 40.000 50.000 30.000 Tổng vốn đầu tư lũy kế ($) 40.000 90.000 160.000 240.000 280.000 330.000 360.000 Qua bảng số liệu ta có đồ thị sau: IRR, MCC (%) 18 17 16 15 MCC 14 IOS 13 12 11 10 160.000 320.000 Tổng vốn $ Khi tỷ suất sinh lời dự án cao chi phí sử dụng vốn biên tế dự án chấp nhận Vậy dự án chấp nhận dự án bắt đầu với khoảng cách IRR MCC lớn nhất, sau bắt đầu giảm dần điểm có IRR = MCC Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp 16 KẾT LUẬN Chi phí sử dụng vốn khái niệm tài quan trọng mục tiêu chủ yếu doanh nghiệp tối đa hóa giá trị doanh nghiệp hay nói cách khác tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông Để thực mục đích này, doanh nghiệp phải chọn dự án đầu tư có tỷ suất lợi nhuận cao chi phí sử dụng vốn phù hợp cho dự án.Vì lý đó, ta xem chi phí sử dụng vốn tương ứng cho dự án rào cản trình hoạch định ngân sách vốn đầu tư Một dự án muốn chấp nhận phải tạo tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất rào cản Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp 17 Trích dẫn nguồn tài liệu tham khảo: Giáo trình tài doanh nghiệp - TS Nguyễn Minh Kiều (nhà xuất thống kê năm 2008) Giáo trình tài doanh nghiệp – chủ biên : TS Bùi Hữu Phước Hồ Diệu, (2011), Tín dụng ngân hàng, Nhà xuất Thống kê Trang web : - Http://Tailieu.vn - Http://docx.vn/tai-lieu/40257/Tong-quan-ve-chi-phi-su-dung-von.tailieu Bài tiểu luận: Tài doanh nghiệp 18 [...]... hưởng chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp quyết định sử dụng nhiều nợ và ít vốn cổ phần hơn trước, chi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số (WACC) sẽ giảm vì chi phí sử dụng vốn vay sau thuế luôn luôn thấp hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần Tuy nhiên khi sử dụng nhiều nợ hơn trong cấu trúc vốn, rủi ro đến với người cung cấp tín dụng và cổ đông đều tăng lên, dẫn đến việc tăng chi phí sử dụng. .. điểm này chi phí sử dụng vốn bình quân từ 12,71% tăng lên đến 14,21 %  Khi nhu cầu vốn vẫn tăng sau khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu mới, doanh nghiệp phải vay thêm Lúc này nhu cầu vốn tăng thêm trên 320.000$ thì chi phí sử dụng vốn bình quân mới là: MCC2 = 25% * 14,5% * ( 1- 32%) + 75% * 16% = 14,465% Tại điểm này chi phí sử dụng vốn bình quân từ 14,21% tăng lên 14,465% Chi phí sử dụng vốn bình... thị trường và nhiều yếu tố khác… , do đó WACC cũng thay đổi theo Chính vì vậy khi có nhu cầu đầu tư mới cần thiết phải tính chi phí sử dụng vốn biên tế 4.1 Chi phí sử dụng vốn biên tế: Chi phí sử dụng vốn biên tế (MCC) là chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp cho một đồng vốn tài trợ mới tăng thêm khi vượt qua một mức nào đó Nghĩa là khi quy mô nguồn tài trợ bắt đầu vượt quá một điểm giới hạn... đó chi phí kiệt quệ tài chính sẽ bắt đầu tăng cao và vượt qua lợi ích tấm chắn thuế mang lại khi đó giá trị của doanh nghiệp có sử dụng nợ sẽ nhỏ hơn giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ Như Bài tiểu luận: Tài chính doanh nghiệp 13 vậy chúng ta chỉ nên vay nợ đến một giới hạn tỷ lệ nợ tối ưu nào đó nếu không thì chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ gia tăng IV Chi phí sử dụng vốn biên tế: Chi phí sử dụng. .. chính là việc sử dụng nợ ” Khi một doanh nghiệp vay nợ thì doanh nghiệp sẽ tận dụng được lợi thế của tấm chắn thuế và trong điều kiện là doanh nghiệp kinh doanh có lợi nhuận để chi trả cổ tức cho cổ đông thì lúc đó chi phí sử dụng nợ sẽ nhỏ hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần: Mà: WACC = Wd * RD + Wp * Rp + We * Re Như vậy nếu: tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn w d càng lớn thì chi phí sử dụng vốn bình quân... đến việc tăng chi phí sử dụng các nguồn vốn thành phần này Vì vậy, doanh nghiệp phải tìm được một cấu trúc vốn tối ưu để tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Chính sách cổ tức : Doanh nghiệp có thể tăng vốn cổ phần bằng lợi nhuận giữ lại hay phát hành thêm cổ phiếu Do tồn tại chi phí phát hành nên chi phí sử dụng vốn cổ phần mới phát hành luôn luôn cao hơn chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại Các doanh nghiệp... hội đầu tư thường có chính sách chi trả cổ tức thấp và dùng lợi nhuận giữ lại để tăng vốn cổ phần vì chính sách cổ tức tác động trực tiếp đến mức lợi nhuận giữ lại, nên cũng tác động đến chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp Chính sách đầu tư : Khi doanh nghiệp thay đểi chính sách về đầu tư, chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp cũng chịu tác động mạnh vì chi phí sử dụng vốn phải phù hợp với mức độ rủi... doanh nghiệp 3.4 Phân tích mối quan hệ giữa chi phí sử dụng vốn bình quân với mức độ của đòn bẩy tài chính: Một câu hỏi được đặt ra là : Để tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn thì doanh nghiệp sẽ lựa chọn cấu trúc vốn nghiêng về nợ hay vốn cổ phần? Bài tiểu luận: Tài chính doanh nghiệp 11 Để trả lời câu hỏi này cần phân tích mối quan hệ giữa chi phí sử dụng vốn bình quân với mức độ của đòn bẩy tài chính... phí sử dụng nguồn vốn này là 14% - Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 32% - Khi nhu cầu vốn tăng doanh nghiệp phải phát hành thêm cổ phiếu mới và vay thêm Khi phát hành cổ phiếu mới chi phí sử dụng vốn là 16% Nếu mức vay ngân hàng trên 80.000 $ thì lãi suất tiền vay sẽ là 14,5% Công ty có cơ cấu vốn tối ưu là nợ chi m tỷ trọng là 25%, vốn chủ sở hữu là 75% Tính chi phí sử dụng vốn biên tế ? Theo... tăng, chi phí sử dụng vốn cũng tăng vì doanh nghiệp phải trả cho các nhà đầu tư trái phiếu lãi suất cao hơn Đồng thời lãi suất yêu cầu của các cổ đông đối với cổ phiếu của doanh nghiệp (cổ phiếu thường lẫn cổ phiếu ưu đãi) cũng tăng Ngược lại, khi lãi suất chung của nền kinh tế giảm thì chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp cũng giảm Thuế suất : Thuế suất cũng tác động mạnh đến chi phí sử dụng vốn của ... trường Chi phí sử dụng vốn sở để lựa chọn dự án đầu tư làm tăng giá trị doanh nghiệp (những dự án có IRR lớn chi phí sử dụng vốn lựa chọn)… 1.3 Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp chi phí sử dụng vốn. .. cần thiết phải tính chi phí sử dụng vốn biên tế 4.1 Chi phí sử dụng vốn biên tế: Chi phí sử dụng vốn biên tế (MCC) chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp cho đồng vốn tài trợ tăng thêm vượt... trúc vốn thay đổi ảnh hưởng chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp định sử dụng nhiều nợ vốn cổ phần trước, chi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số (WACC) giảm chi phí sử dụng vốn