Thuyết trình: Chi phí sử dụng vốn

Thuyết trình: Chi phí sử dụng vốn

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

• D1 : Cổ tức dự kiến cuối năm 1

• re : tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thường

• g : tỷ lệ tăng trưởng đều hàng năm trong cổ tức

Từ bảng cổ tức trên ta tính được tốc độ tăng trưởng đều hàng năm xấp xỉ 5%

Thay thế các giá trị vào công thức ta được re = 13%

Như vậy : giá trị 13% chính là chi phí sử dụng vốn cổ

phần thường phản ánh mức tỷ suất sinh lợi mà các cổ

đông hiện tại mong muốn trên khoản vốn đầu tư của họ để đảm bảo giá thị trường các cổ phần đang lưu hành của

công ty không thay đổi

12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường

12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường

+ Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

Mô hình CAPM mô tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường re với rủi ro hệ thống của doanh nghiệp được đo lường bằng hệ số β

So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng đều và CAPM

• CAPM xem xét trực tiếp rủi ro của doanh nghiệp để xác định tỷ suất sinh lợi của thị trường hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Còn

mô hình tăng trưởng đều không đề cập đến yếu tố rủi ro của của

doanh nghiệp mà sử dụng giá trị thị trường của cổ phần (Po) để phản ánh tỷ suất sinh lợi – rủi ro mong đợi của nhà đầu tư theo thị trường

• Trong mô hình CAPM khó có thể xác định được các thông số cần thiết như mức tăng trưởng, hệ số β, lãi suất phi rủi ro, tỷ suất sinh lợi thị trường Còn trong mô hình tăng trưởng đều, các dữ liệu cần thiết luôn có sẵn.

• Sự khác biệt còn do trên thực tế khi sử dụng mô hình định giá tăng trưởng đều để xác định chi phí sử dụng vốn của cổ phần thường, mô hình này có thể dễ dàng điều chỉnh theo sự thay đổi của chi phí phát hành để tìm ra chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới.

12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường

• Có 2 dạng tài trợ dưới dạng cổ phần thường :

• (1) thu nhập giữ lại ;

• (2) phát hành mới cổ phần thường.

12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường

+ Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại

• Trong một doanh nghiệp, chi phí của thu nhập giữ lại

tương tự như chi phí sử dụng cổ phần thường Điều này có nghĩa thu nhập giữ lại làm gia tăng vốn cổ phần thường nhưng không phải tốn chi phí phát hành Các cổ đông nắm giữ cổ phần thường chấp nhận việc giữ lại lợi nhuận của doanh nghiệp chỉ khi họ mong đợi việc này sẽ tạo ra được thu nhập ít nhất cũng ngang bằng với tỷ suất sinh lợi cần thiết trên khoản vốn tái đầu tư này

Chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại (rre) = re

• Sử dụng lại mô hình tăng trưởng đều :

D1 rne = + g

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

• Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) là chi phí sử dụng vốn bình quân của một công ty (WACC) kết hợp với một đồng vốn tài trợ mới tăng thêm

• Tại sao WMCC là chi phí sử dụng vốn bình quân tăng

thêm khi quy mô tổng nguồn tài trợ mới tăng thêm bắt đầu vượt quá một mức độ nào đó được xác định?

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

• Nhà cung cấp nguồn tài trợ sẽ yêu cầu một tỷ suất sinh lợi cao hơn như lãi suất cho vay cao hơn, cổ tức cao hơn hoặc mức độ tăng trưởng cao hơn như là sự bù đắp cho rủi ro gia tăng khi quy mô nguồn tài trợ mới lớn hơn xảy ra

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊN

H ĐẦU TƯ

XÁC ĐỊNH ĐIỂM GÃY (Breaking point)

• Điểm gãy là điểm mà tại đó khi tổng quy mô các

nguồn tài trợ vượt quá làm chi phí của một trong những nguồn tài trợ thành phần sẽ gia tăng

Trong đó: BPj = Điểm gãy cho nguồn tài trợ

Afj = tổng nguồn tài trợ của nguồn tài trợ j

Wj = Tỷ trọng của nguồn tài trợ j trong cấu trúc vốn

Ví dụ

• Công ty Duches Corp có thu nhập giữ lại là 300.000 $

(với chi phí sử dụng vốn tương ứng là 13%)

• Công tỷ đồng phải sử dụng thêm nguồn tài trợ bằng vốn

cổ phần thường phát hành mới để có thể giữ nguyên cấu trúc vốn tối ưu của mình

• Ngoài ra Công ty có khả năng vay nợ thêm tối đa là

400.000$ với chi phí sử dụng vốn vay sau thuế tương ứng

là 5,6%, vượt trên mức này thì chi phí sử dụng vốn vay sau thuế sẽ tăng lên 8,4%

Theo ví dụ trên, ta thấy có 2 điểm gãy:

(1) Điểm gãy thứ nhất xuất hiện khi 300.000$ thu nhập giữ lại với chi phí sử dụng vốn là 13% được sử dụng hết

(2) Điểm gãy thứ 2 xuất hiện khi 400.000$ nợ vay dài hạn với chi phí sử dụng vốn là rD* = 5,6% được sử dụng hết

• Công tỷ đồng có cấu trúc vốn mục tiêu là 50% vốn cổ phần, 10% cổ phần ưu đãi và 40% nợ vay

• Các điểm gãy trên có thể được xác định như sau:

BP nợ vay dài hạn = 400.000$ / 0.40 = 1.000.000$

Tính toán WMCC

• Khi điểm gãy đã được xác định, chi phí sử dụng vốn bình

quân – WACC trên toàn bộ phạm vi nguồn tài trợ mới giữa các điểm gãy phải được tính toán

1 Xác đinh mức độ chi phí sử dụng vốn bình quân WACC

của tổng nguồn tài trợ mới giữa điểm zero và điểm gãy thứ nhất

2 Xác định chi phí sử dụng vốn bình quân của toàn bộ

nguồn tài trợ giữa điểm gãy thứ I và thứ II

Tiếp tục tính toán nếu sau đó vẫn còn xuất hiện các điểm gãy khác

Bảng 12.2 CP dụng vốn bình quân theo từng mức độ quy mô

nguồn tài trợ mới của Công tỷ đồng Duchess

Quy mô của tổng nguồn tài trợ Nguồn tài trợ

Tỷ trọ ng

Chi phí Chi phí theo tỷ

trọng

Cổ phần ưu đãi 10% 9,0 % 0,9%

Cổ phần thường 50% 13,0 % 6,5% Chi phí sử dụng vốn bình quân 9,6%

Từ 600.000$ đến 1.000.000$ Nợ vay 40% 5,6% 2,2%

Cổ phần ưu đãi 10% 9,0% 0,9%

Cổ phần thường 50% 14,0% 7,0% Chi phí sử dụng vốn bình quân 10,1 %

Từ 1.000.000$ trở lên Nợ vay 40% 8,4 % 2,2%

Cổ phần ưu đãi 10% 9,0 % 0,9%

Cổ phần thường 50% 13,0 % 6,5%

11,3 %

Bảng 12.3 Chi phí sử dụng vốn biên tế của công tỷ đồng Duchess

Đường cơ hội đầu tư - IOS

• Đường các cơ hội đầu tư biểu diễn qui mô khả năng sinh lợi của các dự án đầu tư từ tốt nhất (IRR cao nhất) cho tới xấu nhất (IRR thấp nhất)

• Giả định tất cả các cơ hội đầu tư đều có mức độ rủi ro

tương tự nhau và có cùng mức độ với rủi ro hiện tại của doanh nghiệp

Bảng 12.4 Đường cơ hội đầu tư – IOS của

Hình 12.2 Kết hợp các quyết định đầu tư và tài trợ của cty Duchess

14,5 % 15,0 %

1.100

11,3

15,5 %

A B

Thực hiện quyết định đầu tư hoặc quyết định tài

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

I Các đặc điểm cùa một MNC ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn:

• Qui mô của doanh nghiệp

• Tiếp cận các thị trường vốn quốc tế

• Đa dạng hóa quốc tế

• Ưu đãi thuế khóa

• Rủi ro tỷ giá hối đoái

• Rủi ro quốc gia

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

• 1 Quy mô của doanh nghiệp:

• Các MNC thường vay những khoản tiền lớn có thể được các chủ nợ dành cho những ưu đãi, do đó có thề giảm được chi phí sử dụng vốn

• Thêm vào đó việc phát hành cổ phiếu hay trái phiếu tương đối lớn cũng cho phép họ giảm thiểu các chi phí phát hành trong công chúng

• Tuy nhiên đó là do quy mô của các công ty chứ không phải do công việc kinh doanh của họ được quốc tế hóa Tức là, doanh nghiệp trong nước cũng có thể được dành cho các

ưu đãi này nếu quy mô doanh nghiệp này

đủ lớn

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

2 Tiếp cận các thị trường vốn quốc tế:

Nếu vốn hoàn toàn lưu thông giữa các

nước, có thể sẽ không có lợi thế về tiếp cận này Nhưng vốn thì không thể hoàn toàn lưu thông theo nghĩa toàn cầu, do đó chi phí sử dụng vốn có thể khác nhau giữa các thị trường

Vì lý do này việc các MNC tiếp cận được

các thị trường vốn quốc tế có thể cho

phép họ thu hút được vốn với một chi phí

thấp hơn các doanh nghiệp trong nước khác

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

3 Đa dạng hóa quốc tế:

Chi phí sử dụng vốn của một doanh nghiệp chịu tác động của xác suất về phá sản

của doanh nghiệp Nếu các luồng tiền thu

vào của doanh nghiệp đến từ các nguồn ở khắp nơi trên thế giới, các luồng tiền thu

vào này sẽ ổn định hơn

Lập luận này căn cứ trên tiền đề là tổng doanh thu không chịu tác động mạnh của

một nền kinh tế riêng biệt nào đó Do các nền kinh tế riêng lẻ độc lập với nhau, các dòng tiền thuần từ một danh mục các công

ty con sẽ cho thấy ít biến động hơn, do đó

làm giảm xác suất phá sản và nhờ vậy giảm thiểu được chi phí sử dụng vốn

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

4 Ưu đãi thuế khóa:

Thu nhập thuần của một MNC có thể chịu

ảnh hưởng rất lớn của luật lệ về thuế

của các địa phương mà công ty hoạt động.Thực ra, các công ty có thể lựa chọn các

địa phương có các luật lệ về thuế thuận lợi Công ty cũng có thể tận dụng các lôi thuế về thuế không dành cho một doanh nghiệp thuần túy nội địa, nhờ đó giảm thiểu chi phí sử dụng vốn, vì các chủ nợ và các cổ

đông quan tâm nhiều nhất đến dòng tiền

sau thuế

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

5 Rũi ro tỷ giá hối đoái:

Dòng tiền của một MNC có thể dễ biến

động hơn của một doanh nghiệp nội địa ở cùng một ngành nếu lưu lượng này chịu tác động cao của rũi ro TGHĐ Nếu đồng USD

tăng giá so với các đồng tiền khác thì thu nhập ở nước ngoài của các công ty con

được chuyển về cho công ty mẹ đặt tại Mỹ sẽ không có giá trị như cũ Như vậy khả

năng thanh toán lãi vay cho nợ tồn đọng bị

giảm bớt và xác suất phá sản cũng cao

hơn Điều này có thể buộc các chủ nợ và cổ đông đòi hỏi một tỷ suất sinh lợi cao

hơn, do đó làm tăng chi phí sử dụng vốn của các công ty đa quốc gia

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

6 Rũi ro quốc gia:

Một MNC lập các công ty con ở nước ngoài sẽ phải chịu một khả năng là chính phủ nước chủ nhà có thể tịch biên tài sản

của công ty con của minh Nếu các tài sản

bị tịch biên không được đền bù thỏa đáng, xác xuất phá sản của các MNC tăng Các hình thức rũi ro quốc gia không nghiệm trọng bằng việc chiếm hữu của chính phủ nước chủ nhà có thể tác động đến dòng tiền của công ty con của một quốc gia

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

II Các đặc điểm quốc gia ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn

• Sự khác biệt trong lãi suất phi rũi ro:

• Do cung và cầu vốn Một số yếu tố ảnh

hưởng khác nhau giữa các nước là luật

thuế, dân số, chính sách tiền tệ và các

điều kiện kinh tế khác

• Luật thuế ở vài quốc gia dành nhiều

khuyến khích cho việc tiết kiệm hơn các quốc gia khác, từ đó có thể ảnh hưởng đến

lượng cung tiền tiết kiệm có sẵn và vì vậy ảnh hưởng đến lãi suất Luật thuế công ty của một nước liên quan đến khấu hao và

khấu trừ thuế cho đầu tư cũng có thể ảnh hưởng đến lãi suất qua ảnh hưởng đối với nhu cầu vốn của doanh nghiệp

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

• Dân số ảnh hưởng đến lượng cung tiền tiết

kiệm có sẵn và lượng vốn có thể cho vay cần thiết Do dân số giữa các nước khác nhau, các điều kiện cung và cầu cũng sẽ khác nhau và vì vậy lãi suất danh nghĩa

cũng sẽ khác nhau Các nước có dân số trẻ hơn có thể có lãi suất cao hơn, vì các hộ gia đình trẻ hơn thường có khuynh hướng tiết kiệm ít hơn và vay mượn nhiều hơn

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

• Chính sách tiền tệ do ngân hàng trung ương

mỗi nước thực hiện ảnh hưởng đến lượng

cung các nguồn vốn có thể cho vay và do

đó ảnh hưởng đến lãi suất Các nước sử dụng một chính sách tiền tệ nới lỏng (tăng trưởng cung tiền tệ cao) có thể đạt được lãi suất danh nghĩa thấp hơn nếu họ có thể duy trì một tỷ lệ lạm phát thấp Một chính sách tiền tệ nới lỏng sẽ làm cho lãi suất cao hơn

do làm gia tăng các dự kiến lạm phát và

nhu cầu các nguồn vốn có thể cho vay Vấn đề ở đây là bất kể một chính sách tiền

tệ ảnh hưởng như thế nào đến lãi suất,

mỗi ngân hàng trung ương đều áp dụng chính sách tiền tệ riêng của mình và đều này

có thể gây nên chênh lệch lãi suất giữa các nước

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

• Sự khác biệt giữa các nước trong sử

dụng vốn cổ phần:

• Theo Mc Cauley và Zimmer chi phí sử dụng vốn cổ phần của một nước có thể được ước

tính bằng cách: Đầu tiên, áp dụng tỷ số

giá thu nhập cho một dòng thu nhập cho sẵn Sau đó điều chính theo các ảnh hưởng của lạm phát, tăng trưởng lợi nhuận và các yếu tố khác của một nước

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

• Kết hợp chi phí sử dụng vốn vay và chi phí

sử dụng vốn cổ phần:

được kết hợp để cho ra một chi phí sử dụngvốn bình quân Tỷ lệ tương ứng giữa nợ vàvốn cổ phần do các doanh nghiệp ở cácnước sử dụng phải được áp dụng để đánhgiá chi phí sử dụng vốn này một cách hợplý Ngoài ra một yếu tố khác ảnh hưỡngđến chi phí sử dụng vốn của một nước làgiá trị của các khoản khấu trừ thuế chođầu tư và lá chắn thuế cho chi phí khấu hao

12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng

vốn

• Sự khác biệt trong phần bù rũi ro: phần bỉ rũi ro cho nợ vay phải đủ lớn để đền bù cho các chủ nợ về rũi ro người đi vay không có khả năng đáp ứng các nghĩa vụ thanh toán nợ Rũi ro này có thể khác nhau giữa các nước do sự khác biệt giữa các nước trong

các điều kiện kinh tế, quan hệ giữa các

doanh nghiệp và các chủ nợm sự can thiệp của chính phủ và độ nghiêng đòn bẩy tài chính

Thực hiện Nhóm 14, lớp CH NH Đêm 2

Huỳnh Văn Vũ Phạm Thị Thuỷ Nguyễn Thị Thành Tâm Nguyễn Phương Thuỳ Trang Nguyễn Hoàng Quốc Thụy