Đang tải... (xem toàn văn)
Thuyết trình: Chi phí sử dụng vốn
CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐNCHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường • Khái niệm: Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là tỷ suất sinh lợi trên mỗi cổ phần do các nhà đầu tư trên thị trường vốn kỳ vọng. • Cách xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường: + Dựa vào mô hình định giá tăng trưởng đều: • Sử dụng mô hình Gordon : • D1 • P0 = • re – g • D1 • => re = + g • Po 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường • Sử dụng mô hình Gordon : D1 D 1 P 0 = => r e = + g r e – g P 0 Trong đó: • P0 : Giá cổ phần thường • D1 : Cổ tức dự kiến cuối năm 1 • r e : tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thường • g : tỷ lệ tăng trưởng đều hàng năm trong cổ tức VD Giá trị thị trường của cổ phiếu A là 50$/cổ phần, cổ tức dự kiến năm 2002 là 4$ . Cổ tức được thanh toán trong 6 năm vừa qua như sau : Năm Cổ tức 2001 2000 1999 1998 1997 1996 3,8$ 3,62$ 3,47$ 3,33$ 3,12$ 2,97$ Từ bảng cổ tức trên ta tính được tốc độ tăng trưởng đều hàng năm xấp xỉ 5%. Thay thế các giá trị vào công thức ta được re = 13% Như vậy : giá trị 13% chính là chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phản ánh mức tỷ suất sinh lợi mà các cổ đông hiện tại mong muốn trên khoản vốn đầu tư của họ để đảm bảo giá thị trường các cổ phần đang lưu hành của công ty không thay đổi. 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường + Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Mô hình CAPM mô tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường re với rủi ro hệ thống của doanh nghiệp được đo lường bằng hệ số β. re = rf + [β x (rm – rf)] Trong đó : • re là chi phí sử dụng vốn cổ phần thường • rf là tỷ suất sinh lợi phi rủi ro (tỷ suất sinh lợi của trái phiếu chính phủ) • rm là tỷ suất sinh lợi thị trường (tỷ suất sinh lợi của danh mục thị trường của các tài sản) . So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng đều và CAPM • CAPM xem xét trực tiếp rủi ro của doanh nghiệp để xác định tỷ suất sinh lợi của thị trường hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường. Còn mô hình tăng trưởng đều không đề cập đến yếu tố rủi ro của của doanh nghiệp mà sử dụng giá trị thị trường của cổ phần (Po) để phản ánh tỷ suất sinh lợi – rủi ro mong đợi của nhà đầu tư theo thị trường. • Trong mô hình CAPM khó có thể xác định được các thông số cần thiết như mức tăng trưởng, hệ số β, lãi suất phi rủi ro, tỷ suất sinh lợi thị trường. Còn trong mô hình tăng trưởng đều, các dữ liệu cần thiết luôn có sẵn. • Sự khác biệt còn do trên thực tế khi sử dụng mô hình định giá tăng trưởng đều để xác định chi phí sử dụng vốn của cổ phần thường, mô hình này có thể dễ dàng điều chỉnh theo sự thay đổi của chi phí phát hành để tìm ra chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới. 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường • Có 2 dạng tài trợ dưới dạng cổ phần thường : • (1) thu nhập giữ lại ; • (2) phát hành mới cổ phần thường. 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường + Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại • Ký hiệu rre • Trong một doanh nghiệp, chi phí của thu nhập giữ lại tương tự như chi phí sử dụng cổ phần thường. Điều này có nghĩa thu nhập giữ lại làm gia tăng vốn cổ phần thường nhưng không phải tốn chi phí phát hành. Các cổ đông nắm giữ cổ phần thường chấp nhận việc giữ lại lợi nhuận của doanh nghiệp chỉ khi họ mong đợi việc này sẽ tạo ra được thu nhập ít nhất cũng ngang bằng với tỷ suất sinh lợi cần thiết trên khoản vốn tái đầu tư này. Chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại (rre) = re 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường + Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần thường • Ký hiệu r ne • Chi phí này được xác định bằng cách tính toán chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sau khi đã xem xét đếp hơn cả yếu tố định giá thấp hơn giá thị trường lẫn chi phí phát hành mới. • Sử dụng lại mô hình tăng trưởng đều : D1 rne = + g • P0’ • Trong đó : P0’ là doanh thu phát hành cổ phần mới. P0’ luôn nhỏ hơn giá thị trường hiện tại Po (nhằm đảm bảo lượng cổ phần mới được bán hết). • => rne > re • Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới thường lớn hơn chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài trợ dài hạn khác [...]... tính chi phí sử dụng vốn bình qn của cơng ty CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ • Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) là chi phí sử dụng vốn bình qn của một cơng ty (WACC) kết hợp với một đồng vốn tài trợ mới tăng thêm • Tại sao WMCC là chi phí sử dụng vốn bình qn tăng thêm khi quy mơ tổng nguồn tài trợ mới tăng thêm bắt đầu vượt q một mức độ nào đó được xác định? CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN... áp dụng tỷ số giá thu nhập cho một dòng thu nhập cho sẵn Sau đó điều chính theo các ảnh hưởng của lạm phát, tăng trưởng lợi nhuận và các yếu tố khác của một nước 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn • Kết hợp chi phí sử dụng vốn vay và chi phí sử dụng vốn cổ phần: • Các chi phí nợ và vốn cổ phần có thể được kết hợp để cho ra một chi phí sử dụng vốn bình quân Tỷ lệ tương ứng giữa nợ và vốn. .. vốn đầu tư lũy kế tương ứng có sinh lợi biên tế lớn hơn hoặc ngang bằng chi phí sử dụng vốn biên tế 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn I Các đặc điểm cùa một MNC ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn: • Qui mơ của doanh nghiệp • Tiếp cận các thị trường vốn quốc tế • Đa dạng hóa quốc tế • Ưu đãi thuế khóa • Rủi ro tỷ giá hối đối • Rủi ro quốc gia 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn. .. trúc vốn Ví dụ • Cơng ty Duches Corp có thu nhập giữ lại là 300.000 $ (với chi phí sử dụng vốn tương ứng là 13%) • Cơng tỷ đồng phải sử dụng thêm nguồn tài trợ bằng vốn cổ phần thường phát hành mới để có thể giữ ngun cấu trúc vốn tối ưu của mình • Ngồi ra Cơng ty có khả năng vay nợ thêm tối đa là 400.000$ với chi phí sử dụng vốn vay sau thuế tương ứng là 5,6%, vượt trên mức này thì chi phí sử dụng vốn. .. 14,0% 7,0% Chi phí sử dụng vốn bình qn Từ 1.000.000$ trở lên 10,1 % Nợ vay 40% 8,4 % 2,2% Cổ phần ưu đãi 10% 9,0 % 0,9% Cổ phần thường 50% 13,0 % 6,5% 11,3 % Hình 12.1 Chi phí sử dụng vốn biên tế - WMCC của cty Duchess Chi phí sử dụng vốn bình qn – WACC (%) 11.5 % 11.3 % 11.0% 10.1 % 10.5 % 10.1 % 9.6 % 9.5 % 500 Tổng nguồn tài trợ mới (1.000 $) 10000 15 000 0 Bảng 12.3 Chi phí sử dụng vốn biên tế...12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Ví dụ : • Cổ tức mong đợi D1 là 4$ • Giá thị trường P0 là 50$ • Tỷ lệ tăng trưởng mong đợi trong cổ tức g là 5% => re là 13% • Giá dự đốn phát hành cổ phần mới là 47$ • Chi phí phát hành và bán cổ phần mới là 2,5$/cổ phần => Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới là : 4 rne = + 5% = 14% (47-2,5) Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát... định, chi phí sử dụng vốn bình qn – WACC trên tồn bộ phạm vi nguồn tài trợ mới giữa các điểm gãy phải được tính tốn 1 Xác đinh mức độ chi phí sử dụng vốn bình qn WACC của tổng nguồn tài trợ mới giữa điểm zero và điểm gãy thứ nhất 2 Xác định chi phí sử dụng vốn bình qn của tồn bộ nguồn tài trợ giữa điểm gãy thứ I và thứ II Tiếp tục tính tốn nếu sau đó vẫn còn xuất hiện các điểm gãy khác Bảng 12.2 CP dụng. .. tế về chi phí sử dụng vốn 2 Tiếp cận các thò trường vốn quốc tế: Nếu vốn hoàn toàn lưu thông giữa các nước, có thể sẽ không có lợi thế về tiếp cận này Nhưng vốn thì không thể hoàn toàn lưu thông theo nghóa toàn cầu, do đó chi phí sử dụng vốn có thể khác nhau giữa các thò trường Vì lý do này việc các MNC tiếp cận được các thò trường vốn quốc tế có thể cho phép họ thu hút được vốn với một chi phí thấp... ví dụ trên, ta thấy có 2 điểm gãy: (1) Điểm gãy thứ nhất xuất hiện khi 300.000$ thu nhập giữ lại với chi phí sử dụng vốn là 13% được sử dụng hết (2) Điểm gãy thứ 2 xuất hiện khi 400.000$ nợ vay dài hạn với chi phí sử dụng vốn là rD* = 5,6% được sử dụng hết • Cơng tỷ đồng có cấu trúc vốn mục tiêu là 50% vốn cổ phần, 10% cổ phần ưu đãi và 40% nợ vay • Các điểm gãy trên có thể được xác định như sau: BP... cầu các nguồn vốn có thể cho vay Vấn đề ở đây là bất kể một chính sách tiền tệ ảnh hưởng như thế nào đến lãi suất, mỗi ngân hàng trung ương đều áp dụng chính sách tiền tệ riêng của mình và đều này có thể gây nên chênh lệch lãi suất giữa các nước 12.7 Các vấn đề quốc tế về chi phí sử dụng vốn • Sự khác biệt giữa các nước trong sử dụng vốn cổ phần: • Theo Mc Cauley và Zimmer chi phí sử dụng vốn cổ phần . rf)] Trong đó : • re là chi phí sử dụng vốn cổ phần thường • rf là tỷ su t sinh lợi phi rủi ro (tỷ su t sinh lợi của trái phi u chính phủ) • rm là tỷ su t sinh lợi thị trường (tỷ su t sinh lợi của. CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐNCHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường • Khái niệm: Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là tỷ su t sinh lợi trên mỗi cổ phần. 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường 12.4 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường + Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Mô hình CAPM mô tả mối quan hệ giữa tỷ su t sinh lợi hoặc chi phí