tái cấu trúc vốn và chi phí sử dựng vốn của doanh nghiệp

Chuyeõn ẹe Toỏt Nghieọp GVHD:PGS-TS Nguyeón Thũ Lieõn Hoa PHN I: C S Lí LUN V CU TRC VN V CHI PH S DNG VN CA DOANH NGHIP I- Lí LUN V CU TRC VN: 1/. Khỏi nim Cu trỳc ti chớnh: Cu trỳc ti chớnh l s kt hp ca n ngn hn, n di hn v ngun vn ch s hu. Hay núi cỏch khỏc, cu trỳc ti chớnh phn nh thnh phn v t trng ca tng ngun vn trong tng ngun vn ca doanh nghip ti mt thi im nht nh. Cu trỳc ti chớnh th hin phn ngun vn trong bng cõn i k toỏn v cú th c xem xột nhiu gúc khỏc nhau. Nu t gúc quan h s hu thỡ vn kinh doanh ca doanh nghip c hỡnh thnh t hai ngun l ngun vn ch s hu v khon n phi tr. Mt cu trỳc ti chớnh hp lý phi phn nh s kt hp hi hũa gia s n phi tr v ngun vn ch s hu ca doanh nghip trong nhng iu kin nht nh nhm mc ớch ti a quỏ li nhun vn ch s hu, gim thiu ti mc thp nht chi phớ s dng vn v ri ro cho doanh nghip. 2/ Khỏi nim v Cu trỳc vn: 2.1/. Khỏi nim: Cu trỳc vn l s kt hp s lng n ngn hn thng xuyờn, n di hn, c phn u ói v c phn thng c dựng ti tr cho quyt nh u t ti Doanh nghip. Vn t ra õy l liu mt Cụng ty no ú cú th tỏc ng n giỏ tr chi phớ s dng vn ca nú bng cỏch thay i cu trỳc vn hay khụng? V quyt nh u t hay khụng u t vo mt d ỏn no ú cú th thay i khụng v thu nhp ca c ụng thay i hay khụng ? Mc tiờu ca bi ny l xem xột v phõn tớch s nh hng ca cu trỳc vn lờn giỏ tr Doanh nghip v thu nhp ca C ụng. 2.2. Thnh phn ca cu trỳc vn: a. N ngn hn: L nhng khon n cú thi gian ỏo hn trong vũng 1 nm. Bao gm cỏc thnh phn sau: + Vay ngn hn ngõn hng hay cỏc t chc tớn dng khỏc + Khon phi tr cho ngi cung cp: õy chớnh l nhng khon mua chu hng húa, dch v, i thuờ ti chớnh ngn hn, cỏc khon n tớch ly. + Khon phi tr cho cụng nhõn viờn: l khon tin lng, tin thng, tin phỳc li xó hi, tin bo him m doanh nghip chm tr. + Khon nhn trc ca khỏch hng: l doanh thu cung ng hng húa, dch v, m doanh nghip ó nhn tin nhng cha thc hin ngha v cung ng. b. N di hn: SVTH: Vo Th Hai Trang 1 Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thò Liên Hoa Bao gồm những khoản nợ trung hạn và dài hạn từ trên 1 năm trở lên nhưng th tài chính, vay có kỳ hạn, mua hàng trả chậm và các khoản nợ khác. Những khoản nợ dài hạn từ 1 năm trở lên bao gồm: + Vay dài hạn của ngân hàng. + Vay do phát hành trái phiếu. c. Nguồn vốn chủ sở hữu: Là nguồn vốn thuộc về các chủ sở hữu, đây là nguồn vốn khơng thể thiếu trong một doanh nghiệp, nó tạo ra khả năng tự chủ tài chính cho doanh nghiệp, nguồn vốn này gồm: + Vốn điều lệ: Là mức vốn ban đầu để cho doanh nghiệp hoạt động được ghi trong điều lệ của Cơng ty. Đối với doanh nghiệp Nhà nước đây là nguồn vốn do ngân sách Nhà nước cấp. Đối với Cơng ty cổ phần, nguồn vốn này được huy động từ việc phát hành cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi. Cổ phần thường là phần đóng góp của cổ đơng, là nguồn cung ứng vốn đầu tiên cho một Cơng ty cổ phần mới thành lập và cũng là căn cứ để hỗ trợ doanh nghiệp vay thêm nợ. + Các nguồn vốn tự bổ sung: là nguồn vốn trong các quỹ được trích lập từ lợi nhuận để lại. II- LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU: 1/- Khái niệm Cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn tối ưu là cấu trúc vốn khi sử dụng nợ để tài trợ phải thỏa mãn được 3 mục đích cho nhà đầu tư. - Tối đa hóa EPS. - Tối thiểu hóa rủi ro. - Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn. Một Cơng ty, có thể có một cấu trúc tối ưu bằng cách sử dụng đòn bẩy tài chính phù hợp. Như vậy Cơng ty có thể hạ thấp chi phí sử dụng vốn thơng qua việc gia tăng sử dụng nợ (Vì khi sử dụng nợ Cơng ty sẽ được hưởng lợi ích từ tấm chắn thuế). Tuy nhiên khi tỷ lệ nợ gia tăng thì rủi ro cũng gia tăng do đó nhà đầu tư sẽ gia tăng tỷ lệ nhận đòi hỏi r E . Mặc dù sự gia tăng r E lúc đầu cũng khơng hồn tồn xóa sạch lợi ích việc sử dụng nợ như: Là một nguồn vốn rẽ hơn cho đến khi nào nhà đầu tư tiếp tục gia tăng lợi nhuận đòi hỏi khiến cho lợi ích của việc sử dụng nợ khơng còn nữa. 2/. Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn tối ưu: SVTH: Voừ Thũ Haỷi Trang 2 Chuyeõn ẹe Toỏt Nghieọp GVHD:PGS-TS Nguyeón Thũ Lieõn Hoa Khi thit lp mt cu trỳc vn ti u ta cn chỳ ý n mt s yu t nh hng nh sau: 2.1- Ri ro Doanh nghip: Ri ro phỏt sinh i vi ti sn ca Cụng ty ngay c Cụng ty khụng s dng n. Cụng ty no cú ri ro Doanh nghip cng ln thỡ cng h thp t l ti u. 2.2- Thu thu nhp doanh nghip: Do lói v yu t chi phớ trc thu nờn s dng n giỳp Cụng ty tit kim thu. Tuy nhiờn iu ny s khụng cũn ý ngha na i vi nhng Cụng ty no c u ói hay vỡ lý do gỡ ú m thu thu nhp mc thp. 2.3- S ch ng v ti chớnh: S dng n nhiu lm gim i s ch ng v ti chớnh ng thi lm xu i tỡnh hỡnh bng cõn i ti sn khin cho nhng nh cung cp vn ngn ngi cho vay u t vn vo Cụng ty. 2.4- Cỏc tiờu chun ngnh: Cu trỳc vn gia cỏc ngnh cụng nghip khỏc nhau rt nhiu. Cỏc nh phõn tớch ti chớnh, cỏc Ngõn hng u t, cỏc c quan xp hng trỏi phiu, cỏc nh u t c phn thng v cỏc ngõn hng thng mi thng so sỏnh ri ro ti chớnh ca Doanh nghip, o lng bi cỏc t s kh nng thanh toỏn lói vay, kh nng thanh toỏn chi phớ ti chớnh c nh v t l ũn by vi cỏc tiờu chun hay nh mc ca ngnh hot ng. Túm li cỏc nghiờn cu v tỏc ng ca ngnh hot ng i vi cu trỳc vn thng i ti kt lun l cú mt cu trỳc vn ti u cho cỏc Doanh nghip cỏ th. 2.5- Tỏc ng ca tớn hiu: Khi Doanh nghip phỏt hnh chng khoỏn mi, s kin ny cú th c coi l ang cung cp mt tớn hiu cho th trng ti chớnh v vin cnh tng lai ca Doanh nghip hay cỏc hot ng tng lai do cỏc Giỏm c ca Doanh nghip hoch nh. Nhng tớn hiu do cỏc thay i cu trỳc vn cung cp l ỏng tin cy vỡ nu cú dũng tin tng lai khụng xy ra, Doanh nghip phi chu s tin pht tc chi phớ phỏ sn cú th cú. Núi chung, cỏc nghiờn cu v thay i cu trỳc vn u cho rng cỏc cung ng chng khoỏn mi a ti cỏc ỏp ng giỏ chng khoỏn gim. Vic mua li c phn thng l s a ti cỏc li nhun SVTH: Vo Th Hai Trang 3 Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thò Liên Hoa được cơng bố dương lớn từ cổ phần của Doanh nghiệp. Các hành động làm tăng đòn bẩy tài chính thường gắn với thu nhập cổ phần dương và các hành động làm giảm đòn bẩy tài chính gắn với thu nhập cổ phần âm. Vì vậy khi một Doanh nghiệp thực hiện quyết định thay đổi về cấu trúc vốn, Doanh nghiệp phải chú ý đến tín hiệu có thể có về các viễn cảnh thu nhập tương lai và hiện tại của Doanh nghiệp cũng như các dự định của các Giám đốc mà giao dịch đề xuất sẽ chuyển đến thị trường. 2.6- Tác động của ưu tiên quản trị: Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng có thể khơng có một cấu trúc vốn mục tiêu riêng và hàm ý rằng các Doanh nghiệp thích tài trợ nội bộ hơn. Các Giám đốc điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phần thường bên ngồi trong khi tránh các thay đổi lớn trong số lượng cổ phần. Nếu cần phải có tài trợ từ bên ngồi, các chứng khốn an tồn nhất nên được phát hành trước. Cụ thể nợ thường là chứng khốn đầu tiên được phát hành và bán ra bên ngồi là giải pháp cuối cùng. Ưu tiên cho tài trợ nội bộ dựa trên ước muốn tránh các biện pháp kỷ luật và giám sát sẽ xảy ra khi bán chứng khốn mới cấu tạo cơng chúng. 2.7- Các hàm ý về quản trị của lý thuyết cấu trúc vốn: Quyết định cấu trúc vốn là một trong những quyết định trọng tâm quan trọng mà các giám đốc tài chính phải quan tâm. Trước hết, hầu như chắc chắn rằng các thay đổi trong cấu trúc vốn sẽ đưa đến các thay đổi trong giá trị thị trường của Doanh nghiệp. Thứ hai, lợi ích của tấm chắn thuế từ nợ đưa đến giá trị Doanh nghiệp gia tăng, ít nhất đến điểm mà chi phí đại lý và chi phí phá sản gia tăng làm bù trừ lợi thế của nợ. Thứ ba, cấu trúc vốn tối ưu chịu ảnh hưởng nặng nề bởi rủi ro kinh doanh của Doanh nghiệp. Thứ tư, khi các giám đốc thực hiện các thay đổi thể hiện trong cấu trúc vốn của Doanh nghiệp, các hành động này sẽ chuyển các thơng tin quan trọng đến các nhà đầu tư. 2.8- Các vấn đề đạo đức: Tác động của mua lại bằng vốn vay (LBO) đối với cổ đơng: Mua lại bằng vốn vay đặt ra các vấn đề đạo đức quan trọng. Các quyền lợi có tính cạnh tranh của cổ đơng sẽ được giải quyết như thế nào trong các mua lại bằng vốn vay và các giao dịch tài chính quan trọng khác? Tuy nhiên, các câu hỏi SVTH: Voừ Thũ Haỷi Trang 4 Chuyeõn ẹe Toỏt Nghieọp GVHD:PGS-TS Nguyeón Thũ Lieõn Hoa ny ớt khi cú c cõu tr li n gin. Mt vi vn cn xem xột khi tho lun v tớnh o c ca vic mua li bng vn vay: . Cú phi vic duy trỡ s lng nhõn viờn v cỏc c s hot ng khụng hiu qu l gim kh nng cnh tranh ca Doanh nghip vi cỏc Doanh nghip khỏc vỡ li ớch lõu di ca nhõn viờn hay khụng? . Trong cỏc giao dch mua li bng vn vay, cỏc trỏi ch cú thc s b thit hi khi tớnh n cỏc iu khon bo v trong hp ng ký kt lỳc h mua trỏi phiu vi mi liờn h gia li tc trỏi phiu v tha hip bo v khụng ? Cỏc ũi hi ca nh cho vay v cỏc c quan xp hng trỏi phiu thng nh ra cỏc gii hn cho vic chn la cu trỳc vn ca Doanh nghip nh l mt iu kin cung cp tớn dng hay duy trỡ xp hng ca trỏi phiu hoc c phn u ói. 3. Quy trỡnh hoch nh cu trỳc vn trong thc t: 3.1. Phõn tớch EBIT EPS: Phõn tớch quan h EBIT EPS l phõn tớch s nh hng ca nhng phng ỏn ti tr khỏc nhau i vi li nhun trờn c phn. T s phõn tớch ny, chỳng ta s tỡm mt im bng quan (indifferent poit), tc l im ca EBIT m ú cỏc phng ỏn ti tr u mang li EPS nh nhau. Mc tiờu ca chỳng ta l phõn tớch tỡm ra im bng quan, tc l im m ú cỏc phng ỏn ti tr u mang li EPS nh nhau. Trc ht, chỳng ta xỏc nh EPS theo cụng thc sau: EPS = (EBIT R) (1 - T) - D p N E Trong ú: R: l lói sut hng nm phi tr T: l thu sut thu thu nhp ca Cụng ty D p : l li tc ca c phn u ói N E : l s lng c phn thụng thng xỏc nh EPS ca Cụng ty theo 3 phng ỏn ti tr, chỳng ta lp bng tớnh toỏn di õy: Bng tớnh EPS theo 3 phng ỏn ti tr: Phng ỏn ti tr C phiu N C phiu SVTH: Vo Th Hai Trang 5 Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thò Liên Hoa Thường ưu đãi Lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) Lãi vay (R) Lợi nhuận trước thuế (EBIT) Lợi nhuận thu nhập Doanh nghiệp (40%) Lợi nhuận sau thuế (EAT) Cổ tức cổ phiếu ưu đãi (D P ) Lợi nhuận dành cho cổ đơng thường Số lượng cổ phần (N E ) Lợi nhuận trên cổ phần (EPS) Dựa vào bảng tính tốn trên chúng ta có thể xác định điểm bàng quan bằng một trong hai phương pháp: phương pháp hình học và phương pháp đại số. a) Xác định điểm EBIT hồ vốn bằng phương pháp hình học: Sử dụng đồ thị biểu diễn quan hệ giữa EBIT và EPS chúng ta có thể tìm ra được điểm EBIT hồ vốn, tức là điểm giao nhau giữa các phương án tài trợ ở đó EBIT theo bất kỳ phương án nào cũng mang lại EPS như nhau. Để làm được điều này chúng ta xây dựng đồ thị như trên hình vẽ. Đối với mỗi phương án, chúng ta lần lượt vẽ đường thẳng phản ánh quan hệ giữa EPS với tất cả các điểm của EBIT. Đồ thị xác định điểm hòa vốn EBIT theo 3 phương án. SVTH: Voừ Thũ Haỷi Trang 6 EPS ($) 7 - 6 - 5 - 4- 3 - 2 - 1- 0 - 1 2 3 4 EBIT(triệu$) CP thường CP ưu đãi Nợ Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thò Liên Hoa Trên hình vẽ, hai điểm cắt nhau giữa đường thẳng cổ phiếu thường với đường thẳng cổ phiếu nợ và cổ phiếu ưu đãi cho chúng ta hai điểm hòa vốn EBIT vì ở điểm đó các phương án tài trợ đều đem lại cùng EPS. b) Xác định điểm EBIT hồ vốn bằng phương pháp đại số : Phương trình xác định điểm hòa vốn (EBIT) của hai phương án tài trợ 1 và 2 như sau : EPS 1 = EBIT (1 – T) (EBIT – R) (1 - T) EPS 2 = N E N DE Khi EPS 1 = EPS 2 thì : EBIT (1 – T) (EBIT – R) (1 - T) = N E N DE Với N E tiêu biểu cho số cổ phần thường chưa chi trả tương ứng của phương án tài trợ hồn tồn bằng vốn cổ phần. N DE : Tiêu biểu cho số cổ phần thường chưa chi trả của phương án tài trợ có đòn bẩy tài chính (PA 2 ). EBIT và EBIT hồ vốn giữa hai phương án tài trợ 1 và 2. * Ý nghĩa của điểm hồ vốn: Từ phương pháp hình học cũng như phương pháp đại số chúng ta tìm thấy điểm EBIT hồ vốn giữa hai phương án tài trợ và nợ cổ phiếu thường . Điều này có nghĩa là nếu EBIT thấp hơn điểm EBIT hồ vốn thì phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường tạo ra được EPS cao hơn phương án tài trợ bằng nợ, nhưng nếu SVTH: Voừ Thũ Haỷi Trang 7 2.7 Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thò Liên Hoa EBIT vượt qua điểm hồ vốn thì phương án tài trợ bằng nợ mang lại EPS cao hơn phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường. Tương tự điểm hồ vốn giữa hai phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi . Nếu EBIT nằm dưới điểm này thì phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường tạo ra EPS cao hơn phương án tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi, nhưng nếu EBIT vượt qua điểm hồ vốn thì phương án tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi mang lại EPS cao hơn phương án tài trợ cổ phiếu thường. 3.2 Quy trình hoạch định cấu trúc vốn trong thực tế: Quy trình gồm 5 bước: - Bước 1: Tính tốn mức EBIT dự kiến sau khi mở rộng hoạt động. Căn cứ trên kinh nghiệm hoạt động đã qua và một dự kiến về tác động của việc mở rộng kinh doanh - Bước 2: Ước lượng tính khả năng của mức EBIT này thơng qua việc xác định độ lệch EBIT. - Bước 3: Tính tốn điểm hòa vốn EBIT giữa hai phương án tài trợ đề xuất so sánh EBIT dự kiến với EBIT hòa vốn để ra quyết định tài trợ. - Bước 4: Phân tích các ước lượng này trong bối cảnh rủi ro mà Cơng ty sẵn sàng chấp nhận. - Bước 5: Xem xét các chứng cứ thị trường để xác định cấu trúc vốn đề xuất có q rủi ro khơng. Ở bước này nhà đầu tư sẽ dùng phân phối chuẩn thơng qua điểm Z để đo lường khả năng xảy ra rủi ro cho phương án tài trợ được đề xuất. Giả sử nếu phải so sánh giữa 2 phương án: Tài trợ hồn tồn vốn cổ phần với phương án tài trợ nợ và vốn cổ phần thì rủi ro này được xác định qua 2 điểm như sau: + Z 1 : Đo lường khả năng xảy ra tình trạng phương án tài trợ Nợ – Vốn cổ phần khơng tốt bằng phương án tài trợ hồn tồn vốn cổ phần: σ DKHV EBITEBIT Z − : 1 + Z 2 : Đo lường khả năng xảy ra tình trạng EBIT phương án tài trợ nợ và vốn cổ phần đem đến EPS < 0 : Z 2 : EBIT EBITR DK σ − III/ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN LÊN DOANH LỢI VÀ RỦI RO: SVTH: Voừ Thũ Haỷi Trang 8 Chuyeõn ẹe Toỏt Nghieọp GVHD:PGS-TS Nguyeón Thũ Lieõn Hoa 1/ Mi quan h gia ri ro ti chớnh v ũn by ti chớnh: 1.1. Khỏi nim ri ro ti chớnh: L tớnh kh bin tng thờm ca thu nhp mi c phn v xỏc sut mt kh nng chi tr xy ra khi mt doanh nghip s dng cỏc ngun vn cú chi phớ ti chớnh cnh nh n v c phn u ói trong cu trỳc vn ca mỡnh. Mt kh nng chi tr xy ra khi mt doanh nghip khụng th ỏp ng cỏc ngha v ti chớnh theo hpng nh thanh toỏn lói v vn vay, thanh toỏn cỏc khon phi tr v np thu thu nhp doanh nghip khi ỏo hn. Mt phn ca ri ro ti chớnh l cú h thng v phn cũn li l ri ro khụng h thng. 1.2 Khỏi nim ũn by ti chớnh: ũn by ti chớnh l mt ũn by kinh t xy ra khi mt phn ti sn ca Doanh nghip c ti tr bng nhng ngun vn phi tr chi phớ ti chớnh c nh nh ti tr bng c phn u ói, bng n hoc núi cỏch khỏc ũn by ti chớnh l loi ũn by s dng tim nng ca chi phớ ti chớnh c nh khuych i thu nhp cho ch s hu (EPS). 2/. Phõn tớch tỏc ng ca ũn by ti chớnh i vi thu nhp v ri ro ca c ụng thụng qua phõn tớch mi quan h gia EBIT v EPS: Cỏc Doanh nghip thng s dng ũn by ti chớnh tng thu nhp cho c ụng. Tuy nhiờn vic t c li nhun gia tng ny s kộo theo gia tng ri ro. thy rừ tỏc ng ca ũn by ti chớnh i vi thu nhp v ri ro ca c ụng. ũn by ti chớnh luụn mang tớnh hai mt: Mt mt s dng v gia tng ũn by ti chớnh cú th ti a húa thu nhp cho ch s hu khi ROA> 0 v ROA > r D thỡ khi gia tng ũn by ti chớnh s lm cho thu nhp ca ch s hu cao s cao hn na. Mt khỏc s dng v gia tng ũn by ti chớnh cú th a c ụng n mt ri ro ln hn ngha l khi ROA < r D cng vic s dng ũn by ti chớnh s lm cho thu nhp ca ch s hu gim thp hn na. c bit nghiờm trng hn khi doanh nghip hot ng b thua l khụng cú kh nng thanh toỏn lói vay, thỡ vic s dng v gia tng ũn by ti chớnh s khuych i l lờn rt nhiu v nhanh chúng a Doanh nghip i n phỏ sn. * Tm chn thu t lói vay: SVTH: Vo Th Hai Trang 9 Chuyeõn ẹe Toỏt Nghieọp GVHD:PGS-TS Nguyeón Thũ Lieõn Hoa Khi Cụng ty s dng n di hn ti tr thỡ Cụng ty luụn nhn c mt khon sinh li t tm chn thu ca lói vay. õy c xem l li ớch ch yu cú c t vic vay n. Khon sinh li ny cng c coi nh l mt khon m chớnh ph ó tr cp cho cỏc Cụng ty di hỡnh thc gim thu khuyn khớch cỏc Cụng ty s dng cỏc khon vay n. Gi T l thu sut thu nhp Doanh nghip v R l lói vay, thỡ khon n cp ny hng nm s l (T x R) Do ú khi Cụng ty s dng cng nhiu n vay thỡ khon sinh li t tm chn thu ca lói vay cng ln. Tuy nhiờn Cụng ty cng cn chỳ ý l khi gia tng n vay ngy cng ln thỡ ri ro ti chớnh m Cụng ty gỏnh chu cng ngy cng gia tng. Do ú Cụng ty nờn thn trng cõn nhc k trc khi quyt nh gia tng n vay trong cu trỳc vn. * Ri ro ti chớnh v nghiờng ũn by ti chớnh: Cú th dựng nhiu t s ti chớnh khỏc nhau o lng ri ro gn vi vic s dng n v c phn u ói trong cu trỳc vn ca Doanh nghip. Cỏc t s ny bao gm t s n trờn tng ti sn, t s n trờn vn c phn thng, t s kh nng thanh túan lói vay. Bõy gi, mt phng phỏp khỏc o lng ri ro ti chớnh ca mt Doanh nghip l nghiờng ũn by ti chớnh (DFL). nghiờng ũn by ti chớnh l thc o nhy cm tớnh khụng chc chn ca EPS khi EBIT thay i c th nghiờng ũn by ti chớnh c tớnh nh phn trm thay i trong thu nhp mi c phn do phn trm thay i trong EBIT. DFL ti X = Phn trm thay i trong EPS Phn trm thay i trong EBIT Hay: DFL = EPS EPS EBIT EBIT Vi EPS v EBIT l cỏc thay i trong EPS v EBIT. Vỡ DFL ca mt Doanh nghip khỏc nhau mi mc EBIT cn xỏc nh im X ti ú mun SVTH: Vo Th Hai Trang 10 [...]... giảm các chi phí tài chính cố định Số lượng chi phí hoạt động tài chính cố định của một Doanh nghiệp tùy thuộc vào hỗn hợp giữa nợ và vốn cổ phần thường trong cấu trúc vốn của mình Như vậy một Doanh nghiệp có tỷ lệ nợ và cổ phần ưu đãi tương đối lớn trong cấu trúc vốn sẽ có chi phí tài chính cố định tương đối lớn và một DFL cao 3/ Chi phí sử dụng vốn : Chi phí sử dụng vốn là chi phí mà doanh nghiệp, ... Chi Phí Sử Dụng Vốn Bình Qn (WACC): a/ Khái niệm: Chi phí sử dụng vốn bình qn là chi phí mà nhà đầu tư phải trả cho việc sử dụng một cấu trúc vốn hoặc một cấu trúc tài chính để tài trợ cho một quyết định đầu tư của nhà đầu tư hay nói cách khác chi phí sử dụng vốn bình qn là lãi suất chi t khấu phản ánh chi phí sử dụng vốn của các nhà tài trợ cá thể được gia quyền bởi tỷ trọng của từng nguồn trong cấu. .. trong cấu trúc vốn Vì thế khi có sự thay đổi làm ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp gây ra rủi ro cho doanh nghiệp thì có thể dẫn đến nguy cơ là doanh nghiệp bị kẹt trong một chính sách tài trợ nào đó và đòi hỏi phải tái cấu trúc vốn trở lại IV/ CẤU TRÚC VỐN TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: Tài ngun cơ bản của một Doanh nghiệp là dòng các lưu kim do tài sản của Doanh. .. đã được trừ đi chi phí phát hành Lưu ý : Là cổ tức ưu đãi khơng được khấu trừ thuế khi tính thu nhập chịu thuế Do đó chi sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là chi phí sau thuế Điều này làm cho chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi cao hơn chi phí sử dụng nợ vay và các doanh nghiệp thích sử dụng đòn bẩy tài chính bằng nợ hơn là cổ phần ưu đãi 3.3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường : Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường... vào lợi tức chịu thuế Từ đây dẫn đến một kết luận rất quan trọng là chi phí sử dụng nợ vay ln rẻ hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần và cấu trúc vốn thường dễ đạt đến tối ưu hơn rD* = rD × (1 - T) Trong đó T: là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Lưu ý : Phí sử dụng nợ thường áp dụng cho nợ mới vay chứ khơng phải nợ cũ 3.2 Chi phí sử dụng cổ phần ữu đãi (rP) : Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi là chi phí. .. ro của chủ nợ và cổ đồng đều tăng (r E và rD đều tăng) Như vậy ở Cơng ty này cấu trúc vốn tối ưu ở thời điểm phân tích là cấu trúc vốn có nợ là 40% và vốn cổ phần là 60% Tuy nhiên do điều kiện của thị trường vốn, chính sách của Nhà nước có thể thay đổi theo thời gian từ đó làm thay đổi chi phí sử dụng từng nguồn vốn cho nên sẽ làm cho WACC thay đổi làm ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tối ưu củ doanh nghiệp. .. trừ các chi phí phát hành F là mệnh giá trái phiếu phát hành RD là chi phí sử dụng nợ trước thuế (lãi suất huy động) CF là tiền lãi trái phiếu trả định kỳ n là thời gian đáo hạn của trái phiếu b/ Chi phí sử dụng nợ sau thuế (rD): Chi phí sử dụng nợ sau thuế là chi phí sử dụng vốn mà nhà đầu tư thực trả khi sử dụng nợ vay Vì khi sử dụng nợ vay nhà đầu tư nhận được khoản lợi ích từ tấm chắn của thuế... cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay: Hầu hết các doanh nghiệp Việt Nam đều có cấu trúc vốn thâm dụng nợ cao cho dù doanh nghiệp ở bất kỳ giai đoạn nào Ngồi các Cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi, có trình độ quản lý cao, làm ăn có hiệu quả thì việc thâm dụng nợ mới thật sự phát huy hiệu quả của việc sử dụng đòn bẩy kinh tế Còn những doanh nghiệp còn lại, đặc biệt là những doanh nghiệp. .. định DFL của những Doanh nghiệp chỉ sản xuất kinh doanh một loại sản phẩm Đối với những doanh nghiệp sản xuất kinh doanh nhiều loại sản phẩm DFL được tính như sau: Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường và nợ: DFL = EBIT EBIT – R Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường, cổ phần ưu đãi và nợ: DFL = EBIT SVTH: Voừ Thũ Haỷi Trang 11 Chuyên Đề Tốt Nghiệp EBIT – R - GVHD:PGS-TS Nguyễn Thò Liên Hoa Dp 1−T Doanh nghiệp. .. đến cấu trúc vốn tối ưu củ doanh nghiệp Và như vậy một cấu SVTH: Voừ Thũ Haỷi Trang 16 Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD:PGS-TS Nguyễn Thò Liên Hoa trúc vốn tối ưu ở thời điểm này lại khơng tơi ưu thậm chí là bất hợp lý ở thời điểm khác làm xuất hiện nhu cầu tái cấu trúc vốn cho doanh nghiệp Giả sử bây giờ tại Cơng ty mới vừa phân tích trên chi phí sử dụng của từng nguồn vốn đã thay đổi như sau: CTTC (%) rD (%) . nhuận để lại. II- LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU: 1/- Khái niệm Cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn tối ưu là cấu trúc vốn khi sử dụng nợ để tài trợ phải thỏa mãn. mà chi phí đại lý và chi phí phá sản gia tăng làm bù trừ lợi thế của nợ. Thứ ba, cấu trúc vốn tối ưu chịu ảnh hưởng nặng nề bởi rủi ro kinh doanh của Doanh