Chi Phí Sử Dụng Vốn Và Cơ Cấu Nguồn Vốn

Chương 5: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VÀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN 5.1 Chi phí sử dụng vốn 5.2 Cơ cấu nguồn vốn và tác động của đòn bảy tài chính đến lợi nhuận và rủi ro... 5.1.2 Các loại chi phí sử dụn

Chương 5: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VÀ CƠ

CẤU NGUỒN VỐN

5.1 Chi phí sử dụng vốn

5.2 Cơ cấu nguồn vốn và tác động của đòn bảy tài chính đến lợi nhuận và rủi ro

5.1 Chi phí sử dụng vốn

5.1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn

- Phần thu nhập hay cái giá mà doanh nghiệp phải trả cho chủ thể cung cấp vốn trong một khoảng thời gian nhất định được gọi là chi phí sử dụng

vốn.

- Từ phía nhà đầu tư, chi phí sử dụng vốn của

doanh nghiệp là tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi khi cung cấp vốn cho doanh nghiệp

5.1.2 Các loại chi phí sử dụng vốn 5.1.2.1 Chi phí sử dụng vốn vay

- Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế:

Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế được hiểu là tỷ suất sinh lời tối thiểu doanh nghiệp phải đạt được khi sử dụng vốn vay mà chưa tính đến ảnh hưởng của thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp

V : số tiền vay thực tế mà doanh nghiệp thực sự sử dụng được

Ti : số vốn gốc và lãi tiền vay doanh nghiệp phải trả ở năm thứ t cho người cho vay (i = 1,n)

rdt : chi phí sử dụng vốn vay trước thuế

n : số năm vay vốn

Nếu công ty đang huy động vốn bằng trái phiếu, được xác định dựa vào công thức sau:

n d

t d

f

r

M r

I P

) 1

( )

1 ( + + +

=

Trong đó: Pf : số tiền thu khi phát hành trái phiếu sau khi trừ đi các chi phí phát hành

I : tiền lãi trái phiếu phải trả hàng năm

M : mệnh giá trái phiếu

n : số năm (kỳ hạn) của trái phiếu

rd : chi phí sử dụng vốn trái phiếu

- Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế:

Có thể xác định chi phí sử dụng vốn vay sau thuế theo công thức sau:

rd = rdt (1 – t)Trong đó:

t : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

5.1.2.2 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi

Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi được hiểu là tỷ suất sinh lời tối thiểu cần đạt được khi huy động vốn bằng phát hành cổ phiếu ưu đãi để đầu tư sao cho thu nhập trên mỗi cổ phần hay

hoặc

) 1

P

D r

f

f f

−

=

nf

f f

P

D

Trong đó:

rf : chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi

Df : cổ tức của mỗi cổ phiếu ưu đãi

Pf : giá phát hành mỗi cổ phiếu ưu đãi

e : tỷ lệ chi phí phát hành tính theo giá phát hành

Pnf : số tiền thu ròng (số tiền thực tế có thể thu được khi phát hành) của mỗi cổ phiếu ưu đãi

5.1.2.3 Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại

- Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại là tỷ suất sinh lời đòi hỏi của cổ đông đối với cổ phần thường của công ty

- Phương pháp xác định chi phí sử dụng lợi nhuận để lại:

 Dựa vào mô hình tăng trưởng cổ tức:

+

+ +

+ +

=

1 2

2 1

1 0

) 1

( )

1 (

) 1

( )

1

t

e e

D r

D r

D r

D P

Trong đó: Po : giá trị của cổ phiếu thường

Dt : cổ tức dự tính được chia ở thời kỳ thứ t

re : tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư

- Dựa vào mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

xác định theo công thức sau:

re = Rf + βe(Rm – Rf)

được tính bằng lãi suất trái phiếu chính phủ

- Dựa vào lãi suất trái phiếu cộng thêm mức bù rủi ro:

Cơ sở của phương pháp: khi đầu tư vào công ty cổ phần, trái chủ sẽ chịu rủi ro ít hơn so với cổ đông, do vậy tỷ suất sinh lời đòi hỏi của cổ đông có thể xác định bằng cách lấy lãi suất trái phiếu của công ty cộng thêm mức bù rủi ro

Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại = Lợi suất đáo hạn của trái phiếu

+ Mức bù rủi ro tăng thêm

5.1.2.4 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường mới

Có thể sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền để xác định chi phí sử dụng cổ phiếu thường mới như sau:

e : tỷ lệ chi phí phát hành so với giá phát hành

g : tốc độ tăng trưởng cổ tức dự tính mỗi năm

5.1.2.5 Chi phí sử dụng vốn bình quân

Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) có thể được xác định theo phương pháp tính bình quân gia quyền theo công thức như sau:

Trong đó:

WACC : chi phí sử dụng vốn bình quân

E : vốn cổ phần thường và lợi nhuận để lại

Cf : Vốn cổ phần ưu đãi

D : vốn vay

re : chi phí sử dụng vốn cổ phần thường và lợi nhuận để lại

rf : chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi

rdt : chi phí sử dụng vốn vay trước thuế

wi : tỷ trọng vốn loại i trong tổng nguồn vốn tài trợ

ri : chi phí sử dụng vốn loại i

t : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

5.1.2.6 Chi phí sử dụng vốn cận biên

- Khái niệm: chi phí sử dụng vốn cận biên (MCC) được hiểu là chi phí cho đồng vốn mới nhất mà doanh nghiệp huy động tăng thêm cho đầu tư hay hoạt động kinh doanh

Trong đó:

BPji : đi m gãy c a ngu n tài tr j v i chi phí s d ng v n ≤ i : đi m gãy c a ngu n tài tr j v i chi phí s d ng v n ≤ i ể ể ủ ủ ồ ồ ợ ợ ớ ớ ử ụ ử ụ ố ố

ACji : t ng s v n huy đ ng t ngu n tài tr j v i chi phí s : t ng s v n huy đ ng t ngu n tài tr j v i chi phí s ổ ổ ố ố ố ố ộ ộ ừ ừ ồ ồ ợ ợ ớ ớ ử ử

d ng v n ≤ i ụ ố

Wj : t tr ng ngu n tài tr j trong t ng các ngu n tài tr : t tr ng ngu n tài tr j trong t ng các ngu n tài tr ỷ ọ ỷ ọ ồ ồ ợ ợ ổ ổ ồ ồ ợ ợ

T vi c xác đ nh đi m gãy c a t ng ngu n tài tr riêng bi t, có th ừ ệ ị ể ủ ừ ồ ợ ệ ể

xác đ nh đ ị ượ ổ c t ng các đi m gãy c a t ng quy mô v n mà doanh ể ủ ổ ố

5.2 Cơ cấu nguồn vốn và tác động của đòn bảy tài

chính đến lợi nhuận và rủi ro 5.2.1 Khái niệm cơ cấu nguồn vốn

- Cơ cấu nguồn vốn được hiểu là tỷ trọng của các nguồn vốn trong tổng nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động, sử dụng vào các hoạt động của doanh nghiệp

- Tầm quan trọng của việc lựa chọn và quyết định cơ cấu nguồn vốn :

- Các chỉ tiêu biểu thị cơ cấu nguồn vốn:

vèn nguån

Tæng

tr¶

i ph¶

Nî nî

sè

HÖ =

- Y/n của hệ số nợ

- Y/n của hệ số vốn chủ sở hữu

Hệ số nợ = 1 – Hệ số vốn chủ sở hữu

vèn nguån

Tæng

h­u së

chñ vèn

Nguån h­u

së chñ vèn

sè

vèn nguån

Tæng

h­u së

chñ vèn

Nguån h­u

së chñ vèn

sè

- Y/n

5.2.2 Đòn bẩy hoạt động, đòn bẩy tài chính, đòn bẩy tổng hợp và tác động của chúng đến lợi nhuận và rủi ro

5.2.2.1 Đòn bẩy hoạt động (operating leverage)

a Ảnh hưởng của đòn bẩy hoạt động đến lợi nhuận

b Phân tích hòa vốn

Q : số lượng sản phẩm (sản lượng) sản xuất và tiêu thụ

V : chi phí biến đổi của mỗi đơn vị sản phẩm

c Mức độ tỏc động của đũn bẩy hoạt động (DOL)

Hay

lượng n

sả

ổi thay

lệ Tỷ

nhuận lợi

ổi thay

lệ Tỷ (DOL)

ộng hoạt

bẩy òn

của ộng

tác ộ

Mức

đ

đ đ

đ đ

Q/Q

EBIT/EBIT DOL

P F

V P Q

V P V

P

Q F

V P Q

V P

) (

) /(

)

( )

(

) (

V S

d Quan hệ giữa DOL và điểm hòa vốn

e Quan hệ giữa DOL và rủi ro doanh nghiệp

f Ý nghĩa của DOL

Việc xem xét DOL cho phép nhà quản trị doanh

nghiệp có thể biết trước sự thay đổi sản lượng hay doanh thu sẽ có tác động như thế nào đến lợi nhuận (EBIT) Điều này giúp cho họ có thể dễ dàng hơn trong việc đưa ra các quyết định hay chính sách doanh thu và chi phí Nhìn

chung, công ty không thích hoạt động dưới điều kiện mức

độ tác động của đòn bẩy hoạt động cao, bởi lẽ trong tình huống đó chỉ cần một sự sụt giảm nhỏ của doanh thu cũng

dễ dẫn đến lỗ trong hoạt động

5.2.2.2 Đòn bẩy tài chính (financial leverage)

* Khái niệm

dụng nợ phải trả mà chủ yếu là vốn vay trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp nhằm mục đích gia tăng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu hay gia tăng lợi nhuận ròng

* Điểm cân bằng lợi nhuận trước lãi vay và thuế (điểm cân bằng EBIT)

-(EBIT SH

t) - )(1 I

Trong đó: EBITI : điểm cân bằng lợi nhuận trước lãi vay và thuế

I1 : lãi vay phải trả nếu tài trợ bằng phương án thứ nhất

I2 : lãi vay phải trả nếu tài trợ bằng phương án thứ hai

t : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

SH1 : số cổ phần phổ thông lưu hành nếu tài trợ bằng phương án thứ nhất

SH2 : số cổ phần phổ thông lưu hành nếu tài trợ bằng phương án thứ hai

Ý nghĩa của điểm cân bằng EBIT

* Tác động của đòn bẩy tài chính đến chi phí sử dụng vốn và giá

cổ phần.

- Tác động của đòn bẩy tài chính đến chi phí sử dụng vốn

+ Giai đoạn đầu

+ Giai đoạn sau

- Tác động của đòn bẩy tài chính đến giá cổ phiếu:

+ Giai đoạn đầu

+ Giai đoạn sau

* Mức độ tác động của đòn bẩy tài chính (DFL)

Hay

Trong trường hợp doanh nghiệp không tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi thì PD =

0, ta có:

K t h p v i vi c xác đ nh EBIT theo chi phí c đ nh và chi phí bi n đ i ế ợ ớ ệ ị ố ị ế ổ

æi thay

lÖ Tû

EPS cña

æi thay

lÖ Tû (DFL)

chÝnh

bÈy ßn

cña éng

t¸c é

Møc

đ

đ đ

đ

PD - t) - I)(1 -

(EBIT

t) -

EBIT(1 EBIT/EBIT

EBIT

I - F - V) - Q(P

F - V) - Q(P

* Mức độ tác động của đòn bẩy tài chính và rủi ro tài chính

Khi công ty gia tăng tỷ trọng nguồn tài trợ có chi phí

cố định trong cơ cấu nguồn vốn thì dòng tiền tệ cố định chi ra để trả các chi phí này cũng gia tăng Từ đó làm cho xác suất mất khả năng thanh toán tăng theo Chẳng hạn, công ty A và B đều có EBIT = 80.000 $ Công ty A

không sử dụng nợ, công ty B phát hành 200.000 $ trái

phiếu vĩnh cửu với lãi suất 15%/năm Như vậy, hàng năm công ty B phải trả 30.000$ tiền lãi Nếu EBIT của 2 công

ty giảm xuống còn 20.000$ thì công ty B lâm vào tình

trạng mất khả năng thanh toán trong khi đó công ty A thì không

5.2.2.2 Đũn bẩy tổng hợp (combined or total leverage)

Mức độ tỏc động của đũn bẩy tổng hợp cú thể được hiểu là thước đo phản ỏnh tỷ lệ thay đổi của tỷ suất lợi nhuận trờn vốn chủ sở hữu (EPS) khi

doanh thu tiờu thụ hay sản lượng tiờu thụ cú sự thay đổi.

Hay

lượng n

sả

ổi thay

lệ Tỷ

EPS của

ổi thay

lệ Tỷ (DTL)

t.hợp bẩy

òn của ộng

tác ộ

Mức

đ

đ đ

đ

EBIT của

ổi thay

lệ Tỷ

ROE của

ổi thay

lệ

Tỷ lượng

n sả

của ổi

thay lệ

Tỷ

EBIT của

ổi thay

lệ Tỷ DTL

đ

đ đ

5.2.3 C c u ngu n v n t i u ơ ấ ồ ố ố ư

5.2.3 C c u ngu n v n t i u ơ ấ ồ ố ố ư

5.2.3.1 Khái ni m v c c u ngu n v n t i u ệ ề ơ ấ ồ ố ố ư

5.2.3.1 Khái ni m v c c u ngu n v n t i u ệ ề ơ ấ ồ ố ố ư

V nguyên lý, c c u ngu n v n có nh h ề ơ ấ ồ ố ả ưở ng đ n chi phí s d ng ế ử ụ

v n bình quân và s an toàn tài chính c a doanh nghi p Do đó, các ố ự ủ ệ

nhà kinh t đã hình thành nên lý thuy t c c u ngu n v n t i u, ế ế ơ ấ ồ ố ố ư

trong đó đ c p đ n hai v n đ quan tr ng: ề ậ ế ấ ề ọ

- C c u ngu n v n nh h ơ ấ ồ ố ả ưở ng đ n chi phí s d ng v n c a công ế ử ụ ố ủ

ty

- T n t i m t c c u ngu n v n t i u ồ ạ ộ ơ ấ ồ ố ố ư

- T n t i m t c c u ngu n v n t i u ồ ạ ộ ơ ấ ồ ố ố ư

5.2.3.2 Các y u t c b n c n xem xét khi ho ch đ nh c c u ế ố ơ ả ầ ạ ị ơ ấ

5.2.3.2 Các y u t c b n c n xem xét khi ho ch đ nh c c u ế ố ơ ả ầ ạ ị ơ ấ

ngu n v n m c tiêu ồ ố ụ

ngu n v n m c tiêu ồ ố ụ

Vi c xác đ nh c c u ngu n v n m c tiêu th ệ ị ơ ấ ồ ố ụ ườ ng là v n đ khó ấ ề

khăn và ph c t p, trong đó, c n cân nh c các y u t c b n sau: ứ ạ ầ ắ ế ố ơ ả

- S n đ nh c a doanh thu ự ổ ị ủ

- Đ c đi m kinh t k thu t c a ngành kinh doanh: ặ ể ế ỹ ậ ủ

- Đòn b y ho t đ ng: nhìn chung các doanh nghi p có đòn b y ho t ẩ ạ ộ ệ ẩ ạ