Nghiên cứu tác động của sở hữu nhà nước đến chi phí sử dụng nợ của các công ty cổ phần niêm yết tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN THỊ BẢO ĐOAN NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC ĐẾN CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN THỊ BẢO ĐOAN NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC ĐẾN CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ CỦA CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Nghiên cứu tác động sở hữu nhà nước đến chi phí sử dụng nợ công ty cổ phần niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tơi với hỗ trợ Giảng viên hướng dẫn PGS.TS Trần Thị Thùy Linh chưa công bố trước Các số liệu, kết luận văn trung thực Tôi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP Hồ Chí Minh, Ngày tháng năm 2016 Người thực Trần Thị Bảo Đoan DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT CEO : Giám đốc điều hành DNNN : Doanh nghiệp nhà nước HĐQT : Hội đồng quản trị HOSE : Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh HNX : Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội FEM : Mơ hình tác động cố định (Fixed Effects Model) REM : Mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model) GMM : Mơ hình Generalized method of moments DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 - Bảng tóm tắt nghiên cứu trước tác động sở hữu nhà nước đến chi phí sử dụng nợ Bảng 3.1 – Bảng thống kê công ty theo ngành Bảng 3.2 – Tóm tắt biến sử dụng mơ hình nghiên cứu Bảng 4.1 – Bảng thống kê mơ tả biến mơ hình Bảng 4.2 – Bảng thống kê mơ tả biến tồn liệu, mẫu gồm công ty nhà nước kiẻm sốt (STATE=1) mẫu gồm cơng ty tư nhân kiểm soát (PRIVATE=1) Bảng 4.3 – Bảng mơ tả ma trận tương quan tuyến tính đơn cặp biến Bảng 4.4 – Bảng mô ta kết kiểm tra đa cộng tuyến mô hình Bảng 4.5 – Bảng mơ tả kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình Bảng 4.6 – Bảng mô ta kết kiểm tra tự tương quan mơ hình Bảng 4.7 – Bảng kết hồi quy mơ hình theo phương pháp GMM Bảng 4.8 – Bảng mô tả kết kiểm định Sargan kiểm định theo phương pháp Arellano Bond (1991, 1998) mơ hình TMC TNA TNC TPH TPP TRA TRC TS4 TST TTC TTP TV4 TXM UIC VBH VC2 VC3 VC5 VC6 VC7 VCG VFR VGP VIC VIP VIS VMC VNA VNC VNE VPK VSH VTB VTC VTL CTCP Thương Mại XNK Thủ Đức CTCP Thương Mại XNK Thiên Nam CTCP Cao Su Thống Nhất CTCP In Sách Giáo Khoa TP.Hà Nội CTCP Nhựa Tân Phú CTCP Traphaco CTCP Cao Su Tây Ninh CTCP Thủy Sản Số CTCP Dịch Vụ Kỹ Thuật Viễn Thông CTCP Gạch Men Thanh Thanh CTCP Bao Bì Nhựa Tân Tiến CTCP Tư Vấn Xây Dựng Điện CTCP VICEM Thạch Cao Xi Măng CTCP ĐT PT Nhà & Đô Thị Idico CTCP Điện Tử Bình Hịa CTCP Xây Dựng Số CTCP Xây Dựng Số CTCP Xây Dựng Số CTCP Vinaconex CTCP Xây Dựng Số TCT Cổ Phần XNK & Xây Dựng Việt Nam CTCP Vận Tải Và Thuê Tàu CTCP Cảng Rau Quả Tập đoàn VINGROUP - CTCP CTCP Vận Tải Xăng Dầu Vipco CTCP Thép Việt Ý CTCP Vimeco CTCP Vận Tải Biển Vinaship CTCP Tập Đoàn Vinacontrol TCT Cổ Phần Xây dựng Điện Việt Nam CTCP Bao Bì Dầu Thực Vật CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn - Sơng Hinh CTCP Vietronics Tân Bình CTCP Viễn Thông VTC CTCP Vang Thăng Long Số lượng: 87 công ty Tỷ trọng: 36.25% VTO CTCP Vận Tải Xăng Dầu Vitaco VTS CTCP Viglacera Từ Sơn VTV CTCP Vicem Vật Tư Vận Tải Xi Măng Số lượng: 87 công ty Tỷ trọng: 63.75% Phụ lục 3: Các bảng kết hồi quy Phụ lục cho bảng 4.1 4.2 - Bảng thống kê mơ tả tồn mẫu liệu Phụ lục cho bảng 4.2 - Bảng mô tả thống kê mẫu gồm cơng ty nhà nước kiểm sốt Phụ lục cho bảng 4.2 - Bảng mô tả thống kê mẫu gồm cơng ty tư nhân kiểm sốt Phụ lục cho bảng 4.3 – Bảng mô tả ma trận tương quan tuyến tính đơn cặp biến Phụ lục cho bảng 4.4 – Bảng mô ta kết kiểm tra đa cộng tuyến mơ hình Phụ lục cho bảng 4.5 – Bảng mô tả kết kiểm tra phương sai mơ hình Mơ hình (1): Mơ hình sử dụng tất liệu Mơ hình (2): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty có tình trạng kiệt quệ tài (DISTRESS = 1) Mơ hình (3): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty khơng có tình trạng kiệt quệ tài (DISTRESS = 0) Mơ hình (4): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty có quyền kiểm sốt vượt trội cổ đơng cao Mơ hình (5): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty có quyền kiểm sốt vượt trội cổ đơng thấp Mơ hình (6): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty hoạt động tỉnh có mức độ phát triển thể chế cao Mơ hình (7): Mơ hình sử dụng liệu công ty hoạt động tỉnh có mức độ phát triển thể chế thấp Phụ lục cho bảng 4.6 – Bảng mô tả kết kiểm tra tự tương quan mơ hình Mơ hình (1): Mơ hình sử dụng tất liệu Mơ hình (2): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty có tình trạng kiệt quệ tài (DISTRESS = 1) Mơ hình (3): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty khơng có tình trạng kiệt quệ tài (DISTRESS = 0) Mơ hình (4): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty có quyền kiểm sốt vượt trội cổ đơng cao Mơ hình (5): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty có quyền kiểm sốt vượt trội cổ đơng thấp Mơ hình (6): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty hoạt động tỉnh có mức độ phát triển thể chế cao Mơ hình (7): Mơ hình sử dụng liệu công ty hoạt động tỉnh có mức độ phát triển thể chế thấp Phụ lục cho bảng 4.7 – Bảng kết hồi quy mơ hình theo phương pháp GMM bảng 4.8 – Bảng mô tả kết kiểm định Sargan kiểm định theo phương pháp Arellano Bond (1991, 1998) mơ hình Mơ hình (1): Mơ hình sử dụng tất liệu Dynamic panel-data estimation, one-step difference GMM Group variable: firm Time variable : yr Number of instruments = 63 Wald chi2(21) = 28.11 Prob > chi2 = 0.137 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err z P>|z| = = = = = 1200 240 5.00 lninterest Coef [95% Conf Interval] lninterest L1 -.0760485 2100862 -0.36 0.717 -.4878098 3357129 government ownershipconcentration ceoduality boardindependence agencycost roa age tangibleassetintensity cashflow salesgrowth lnmb shorttermdebtratio longtermdebtratio inverseassetturnover lngdp -.6547564 0296344 1833455 -.8669391 -.0797723 -1.792725 4187977 -1.277365 3188446 151176 -.0284694 -1.250458 -1.733498 0013383 1.423294 3749519 3131073 2939355 68022 0825319 7844696 4705702 6929043 5840534 0522249 0560122 1.101092 1.376842 0057948 2.743274 -1.75 0.09 0.62 -1.27 -0.97 -2.29 0.89 -1.84 0.55 2.89 -0.51 -1.14 -1.26 0.23 0.52 0.081 0.925 0.533 0.202 0.334 0.022 0.373 0.065 0.585 0.004 0.611 0.256 0.208 0.817 0.604 -1.389649 -.5840447 -.3927575 -2.200146 -.2415319 -3.330257 -.5035029 -2.635433 -.8258791 0488171 -.1382512 -3.408558 -4.43206 -.0100193 -3.953423 0801358 6433134 7594485 4662675 0819874 -.255193 1.341098 0807023 1.463568 2535349 0813124 9076425 9650634 0126959 6.800012 yr 2010 2011 2012 2013 2014 -.6044465 -1.125545 -1.610843 -2.079854 -2.577276 4945414 1.001639 1.478996 1.956295 2.432175 -1.22 -1.12 -1.09 -1.06 -1.06 0.222 0.261 0.276 0.288 0.289 -1.57373 -3.08872 -4.509622 -5.914122 -7.344251 3648367 8376309 1.287935 1.754414 2.189699 Instruments for first differences equation Standard D.(cashflow ownershipconcentration) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/5).(L2.government ownershipconcentration roa) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(42) = 12.57 -4.66 0.58 Pr > z = Pr > z = 0.000 0.564 Prob > chi2 = 1.000 Mơ hình (2): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty có tình trạng kiệt quệ tài (DISTRESS = 1) Dynamic panel-data estimation, one-step difference GMM Group variable: firm Time variable : yr Number of instruments = 49 Wald chi2(20) = 14.97 Prob > chi2 = 0.778 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err z P>|z| = = = = = 81 55 1.47 lninterest Coef [95% Conf Interval] lninterest L1 -.5031324 2302961 -2.18 0.029 -.9545045 -.0517603 government ownershipconcentration ceoduality boardindependence agencycost roa age tangibleassetintensity cashflow salesgrowth lnmb shorttermdebtratio longtermdebtratio inverseassetturnover lngdp -9.137299 15.20525 -1.772747 -3.046866 047845 8.063712 -1.118635 9827183 -11.07698 1581305 0090912 -4.860275 -5.428327 -.0015992 -3.174011 5.00993 13.08579 8910311 2.816077 2181934 22.74239 2.080339 3.065628 23.32161 1179908 1.415461 4.90881 8.045959 0340661 17.98678 -1.82 1.16 -1.99 -1.08 0.22 0.35 -0.54 0.32 -0.47 1.34 0.01 -0.99 -0.67 -0.05 -0.18 0.068 0.245 0.047 0.279 0.826 0.723 0.591 0.749 0.635 0.180 0.995 0.322 0.500 0.963 0.860 -18.95658 -10.44243 -3.519136 -8.566275 -.3798061 -36.51056 -5.196026 -5.025802 -56.78649 -.0731273 -2.765162 -14.48137 -21.19812 -.0683674 -38.42746 6819845 40.85292 -.0263585 2.472544 4754962 52.63798 2.958755 6.991239 34.63253 3893882 2.783344 4.760816 10.34146 0651691 32.07944 yr 2011 2012 2013 2014 1.953926 2.904523 4.271385 4.88641 2.359443 4.436169 6.548675 8.638259 0.83 0.65 0.65 0.57 0.408 0.513 0.514 0.572 -2.670497 -5.790208 -8.563784 -12.04427 6.57835 11.59925 17.10655 21.81709 Instruments for first differences equation Standard D.(D2.boardindependence boardindependence age) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/4).(L2.government indust10 ownershipconcentration tangibleassetintensity) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(29) = 16.62 -1.70 0.18 Pr > z = Pr > z = 0.090 0.860 Prob > chi2 = 0.968 Mơ hình (3): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty khơng có tình trạng kiệt quệ tài (DISTRESS = 0) Dynamic panel-data estimation, one-step difference GMM Group variable: firm Time variable : yr Number of instruments = 103 Wald chi2(20) = 111.60 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err z P>|z| = = = = = 879 240 3.66 lninterest Coef [95% Conf Interval] lninterest L1 .1508219 1077391 1.40 0.162 -.0603428 3619867 government ownershipconcentration ceoduality boardindependence agencycost roa age tangibleassetintensity cashflow salesgrowth lnmb shorttermdebtratio longtermdebtratio inverseassetturnover lngdp -.0850244 0353558 -.0030557 -.0614685 -.1296801 -.3773114 -.0018866 -.0706576 1677043 -.0090297 002675 -.3542858 -.2563405 0005114 5023213 0498122 0536686 0099985 0343557 1144068 2299868 0705387 0468862 2434569 009216 0080602 1077407 1081351 0005935 2426404 -1.71 0.66 -0.31 -1.79 -1.13 -1.64 -0.03 -1.51 0.69 -0.98 0.33 -3.29 -2.37 0.86 2.07 0.088 0.510 0.760 0.074 0.257 0.101 0.979 0.132 0.491 0.327 0.740 0.001 0.018 0.389 0.038 -.1826545 -.0698326 -.0226523 -.1288045 -.3539133 -.8280773 -.1401399 -.1625529 -.3094624 -.0270926 -.0131228 -.5654537 -.4682814 -.0006519 0267548 0126057 1405443 0165409 0058675 0945531 0734544 1363667 0212377 6448709 0090333 0184728 -.1431179 -.0443996 0016746 9778878 yr 2010 2011 2012 2013 1065016 0988854 039661 0177166 2904444 2162772 1446523 0720186 0.37 0.46 0.27 0.25 0.714 0.648 0.784 0.806 -.4627591 -.3250101 -.2438523 -.1234372 6757622 5227809 3231744 1588704 Instruments for first differences equation Standard D.(D2.boardindependence D.boardindependence L.age lngdp L.ceoduality agencycost roa) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/4).(L2.government indust2 indust3 ownershipconcentration tangibleassetintensity ceoduality firmsize) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(83) = 53.05 (Not robust, but not weakened by many instruments.) -4.29 -1.89 Pr > z = Pr > z = 0.000 0.059 Prob > chi2 = 0.996 Mơ hình (4): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty có quyền kiểm sốt vượt trội cổ đông cao Dynamic panel-data estimation, one-step difference GMM Group variable: firm Time variable : yr Number of instruments = 41 Wald chi2(19) = 70.24 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err z P>|z| = = = = = 151 48 3.15 lninterest Coef [95% Conf Interval] lninterest L1 .0131906 0502231 0.26 0.793 -.0852448 111626 government ownershipconcentration ceoduality boardindependence agencycost roa age tangibleassetintensity cashflow salesgrowth lnmb shorttermdebtratio longtermdebtratio inverseassetturnover lngdp -.0617156 0278583 004717 -.0716014 0721746 -.0915173 -.0109636 0360619 -.0549479 0252829 -.005086 -.3376543 -.1401959 004827 1387451 0360805 1380575 0166209 0774251 2807523 0989138 0136559 0517634 0883294 017127 0176719 0932331 1513108 0134207 3747897 -1.71 0.20 0.28 -0.92 0.26 -0.93 -0.80 0.70 -0.62 1.48 -0.29 -3.62 -0.93 0.36 0.37 0.087 0.840 0.777 0.355 0.797 0.355 0.422 0.486 0.534 0.140 0.773 0.000 0.354 0.719 0.711 -.1324322 -.2427293 -.0278593 -.2233517 -.4780898 -.2853848 -.0377287 -.0653925 -.2280703 -.0082855 -.0397222 -.5203877 -.4367597 -.021477 -.5958292 009001 2984459 0372933 0801489 6224391 1023503 0158014 1375163 1181744 0588513 0295502 -.1549208 1563678 0311311 8733193 yr 2011 2012 2013 0273954 0036575 -.0026186 0138534 0136368 0094129 1.98 0.27 -0.28 0.048 0.789 0.781 0002432 -.0230701 -.0210676 0545476 0303851 0158303 Instruments for first differences equation Standard D.(L2.boardindependence lnmb L.ownershipconcentration D2.lninterest) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/1).(L2.government ownershipconcentration tangibleassetintensity ceoduality age) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(22) = 18.09 -1.80 -0.20 Pr > z = Pr > z = 0.072 0.841 Prob > chi2 = 0.700 Mơ hình (5): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty có quyền kiểm sốt vượt trội cổ đơng thấp Dynamic panel-data estimation, one-step difference GMM Group variable: firm Time variable : yr Number of instruments = 84 Wald chi2(21) = 63.69 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max lninterest Coef Std Err lninterest L1 -.6083829 1228365 government ownershipconcentration ceoduality boardindependence agencycost roa age tangibleassetintensity cashflow salesgrowth lnmb shorttermdebtratio longtermdebtratio inverseassetturnover lngdp -.1917229 1290375 1.725492 -.602969 -.0324967 -1.288759 1.255963 -.914604 6574252 0015599 -.1938928 -.0918608 0282365 0000363 4.442685 yr 2010 2011 2012 2013 2014 -1.628366 -3.224539 -4.518431 -5.766466 -7.093484 z = = = = = 1012 214 4.73 P>|z| [95% Conf Interval] -4.95 0.000 -.849138 -.3676277 159084 9294766 3097614 6270481 0316564 4.315546 4440818 7319357 4.526574 0147602 0634533 4513744 8935735 0008313 4.29951 -1.21 0.14 5.57 -0.96 -1.03 -0.30 2.83 -1.25 0.15 0.11 -3.06 -0.20 0.03 0.04 1.03 0.228 0.890 0.000 0.336 0.305 0.765 0.005 0.211 0.885 0.916 0.002 0.839 0.975 0.965 0.301 -.5035219 -1.692703 1.118371 -1.831961 -.0945421 -9.747073 3855786 -2.349172 -8.214497 -.0273696 -.3182589 -.9765385 -1.723135 -.0015931 -3.9842 1200761 1.950778 2.332613 6260228 0295487 7.169555 2.126347 5199636 9.529347 0304894 -.0695267 7928168 1.779608 0016656 12.86957 5079122 1.015463 1.466481 1.919022 2.361843 -3.21 -3.18 -3.08 -3.00 -3.00 0.001 0.001 0.002 0.003 0.003 -2.623856 -5.21481 -7.392682 -9.52768 -11.72261 -.6328764 -1.234268 -1.64418 -2.005253 -2.464358 Instruments for first differences equation Standard D.(government D.firmsize D.cashflow shorttermdebtratio) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/5).(D2.government ownershipconcentration firmsize age inverseassetturnover) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(63) = 54.51 -2.89 -1.87 Pr > z = Pr > z = 0.004 0.061 Prob > chi2 = 0.768 Mơ hình (6): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty hoạt động tỉnh có mức độ phát triển thể chế cao Dynamic panel-data estimation, one-step difference GMM Group variable: firm Time variable : yr Number of instruments = 94 Wald chi2(21) = 5790.58 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err z P>|z| = = = = = 727 202 3.60 lninterest Coef [95% Conf Interval] lninterest L1 -.9558172 013008 -73.48 0.000 -.9813124 -.930322 government ownershipconcentration ceoduality boardindependence agencycost roa age tangibleassetintensity cashflow salesgrowth lnmb shorttermdebtratio longtermdebtratio inverseassetturnover lngdp -.019938 1808123 018347 1743167 004814 4922883 0680124 -.0187842 1232598 0036267 -.0152317 1249658 1475101 0000281 -.8226489 0684081 2162726 0568228 0869753 0062023 4936505 0757492 0871683 5327421 0039226 0122492 2062288 2475259 000214 7596484 -0.29 0.84 0.32 2.00 0.78 1.00 0.90 -0.22 0.23 0.92 -1.24 0.61 0.60 0.13 -1.08 0.771 0.403 0.747 0.045 0.438 0.319 0.369 0.829 0.817 0.355 0.214 0.545 0.551 0.895 0.279 -.1540155 -.2430743 -.0930237 0038482 -.0073422 -.475249 -.0804533 -.1896309 -.9208955 -.0040615 -.0392397 -.2792353 -.3376317 -.0003913 -2.311532 1141394 6046989 1297177 3447851 0169702 1.459825 2164781 1520625 1.167415 0113148 0087764 5291669 6326519 0004476 6662346 yr 2010 2011 2012 2013 2014 -.1416485 -.119698 -.1584573 -.2524151 -.3198693 0856994 1697582 2486389 328058 4046495 -1.65 -0.71 -0.64 -0.77 -0.79 0.098 0.481 0.524 0.442 0.429 -.3096162 -.4524179 -.6457807 -.8953969 -1.112968 0263191 213022 328866 3905667 4732293 Instruments for first differences equation Standard D.(L.ownershipconcentration L.boardindependence D.roa tangibleassetintensity) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).(government ownershipconcentration boardindependence agencycost age) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(73) = 50.27 -1.80 -0.16 Pr > z = Pr > z = 0.072 0.873 Prob > chi2 = 0.981 Mơ hình (7): Mơ hình sử dụng liệu cơng ty hoạt động tỉnh có mức độ phát triển thể chế thấp Dynamic panel-data estimation, one-step difference GMM Group variable: firm Time variable : yr Number of instruments = 44 Wald chi2(19) = 818.17 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err z P>|z| = = = = = 327 137 2.39 lninterest Coef [95% Conf Interval] lninterest L1 1.057467 8439569 1.25 0.210 -.5966582 2.711592 government ownershipconcentration ceoduality boardindependence agencycost roa age tangibleassetintensity cashflow salesgrowth lnmb shorttermdebtratio longtermdebtratio inverseassetturnover lngdp -1.175297 1.239014 -.0214106 -.4031528 13.2914 1.798937 -.3310467 2679905 -1.399187 -.3036827 -.251672 -1.21652 -1.557969 -.1503642 5.426814 6528374 7476395 1106228 6504131 9097386 4.237219 2212869 4196769 4.598288 2293966 2535235 8448764 1.051443 061499 4.892407 -1.80 1.66 -0.19 -0.62 14.61 0.42 -1.50 0.64 -0.30 -1.32 -0.99 -1.44 -1.48 -2.44 1.11 0.072 0.097 0.847 0.535 0.000 0.671 0.135 0.523 0.761 0.186 0.321 0.150 0.138 0.014 0.267 -2.454835 -.2263322 -.2382272 -1.677939 11.50834 -6.50586 -.7647611 -.554561 -10.41167 -.7532918 -.7485689 -2.872448 -3.618759 -.2709 -4.162127 1042407 2.704361 1954061 8716334 15.07445 10.10373 1026677 1.090542 7.613291 1459265 245225 439407 5028213 -.0298283 15.01576 yr 2011 2012 2013 -.249348 -.2063558 -.0852572 1900786 1665092 1064122 -1.31 -1.24 -0.80 0.190 0.215 0.423 -.6218953 -.5327078 -.2938213 1231992 1199963 1233069 Instruments for first differences equation Standard D.(L2.boardindependence lninterest L.ceoduality L.boardindependence L.roa L.firmsize cashflow L.ownershipconcentration) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(0/1).(indust2 indust8 indust1 ownershipconcentration tangibleassetintensity ceoduality) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(25) = 10.10 -2.70 -0.45 Pr > z = Pr > z = 0.007 0.654 Prob > chi2 = 0.996