Trường CĐ Cơng Nghiệp Tuy Hòa Bài giảng: Quản trị tài Chương 3: CƠ CẤU VỐN, HỆ THỐNG ĐỊN BẦY VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 3.1 Cơ cấu vốn Nếu xét từ góc độ quyền sở hữu vốn kinh doanh doanh nghiệp hình thành từ hai nguồn: nguồn vốn chủ sở hữu khoản nợ phải trả Thành phần tỷ trọng nguồn vốn so với tổng nguồn vốn thời điểm gọi cấu vốn Một cấu vốn hợp lý phản ánh kết hợp hài hòa nợ phải trả với vốn chủ sở hữu điều kiện định Khi tính cấu vốn người ta đặc biệt ý tới: tỷ trọng khoản nợ phải trả với tổng nguồn vốn, gọi là: Và tỷ trọng nguồn vốn chủ sở hữu với tổng nguồn vốn, gọi là: Ngoài ra, để phản ánh mối quan hệ hai nguồn vốn người ta dùng hệ số đảm bảo nợ, thông thường hệ số không nên nhỏ Do khoản nợ nguồn vốn chủ sở hữu hợp thành tổng nguồn vốn kinh doanh nên mối quan hệ hai nguồn vốn phản ánh qua cơng thức: Hệ số nợ = – Hệ số vốn chủ sở hữu * Một số nhân tố ảnh hưởng tới cấu nguồn vốn doanh nghiệp: Ở doanh nghiệp có khác cấu vốn Sự khác biệt phản ánh số điều kiện: − Sự ổn định doanh thu lợi nhuận giúp doanh nghiệp gặp rủi ro việc chi trả lãi vay nợ đến hạn, làm tăng tỷ trọng vốn huy động doanh nghiệp − Cơ cấu tài sản Tài sản doanh nghiệp bao gồm: tài sản lưu động tài sản cố định Tài sản cố định đầu tư nguồn vốn dài hạn (vốn chủ sở hữu vay nợ dài hạn) Tài sản lưu động đầu tư chủ yếu nguồn vốn ngắn hạn − Đặc điểm kinh tế ngành Ngành có chu kỳ sản xuất dài, vòng quay vốn chậm cấu vốn nghiêng vốn chủ sở hữu Ngược lại, ngành có sản phẩm dễ tiêu thụ, vòng quay vốn nhanh vốn tài trợ từ khoản nợ chiếm tỷ trọng lớn − Doanh lợi vốn lãi suất vốn huy động Khi doanh lợi vốn lớn lãi suất vốn vay hội tốt để gia tăng lợi nhuận doanh nghiệp Do đó, người ta thường chọn hình thức tài trợ từ vốn vay có nhu cầu tăng vốn − Mức độ chấp nhận rủi ro người lãnh đạo Tăng tỷ trọng vốn vay nợ tăng mức độ rủi ro phải trả lãi vay nợ kỳ hạn GV : Bùi Thị Thanh Mai Trường CĐ Cơng Nghiệp Tuy Hòa Bài giảng: Quản trị tài − Thái độ người cho vay Thơng thường, người cho vay thích doanh nghiệp có cấu trúc vốn nghiêng vốn chủ sở hữu hơn, điều đảm bảo an toàn cho đồng vốn mà họ cho vay 3.2 Hệ thống đòn bẩy Giải thích số thuật ngữ: - Chi phí cố định: chi phí không thay đổi doanh số hay sản lượng thay đổi, xét khoảng thời gian ngắn - Chi phí biến đổi: chi phí thay đổi doanh số hay sản lượng thay đổi, xét khoảng thời gian ngắn Về dài hạn, tất chi phí biến phí - Đòn bẩy: ám việc sử dụng chi phí cố định để gia tăng khả sinh lợi cơng ty 3.2.1 Đòn bẩy kinh doanh * Phân tích điểm hòa vốn: xem xét mối liên hệ doanh thu, định phí chi phí cố định, chi phí biến đổi, lợi nhuận số lượng sản phẩm tiêu thụ Doanh thu, Chi phí (vnđ) S EBIT dương TC Điểm hòa vốn F EBIT âm Q1 Q0 Q2 Các chi phí doanh thu chấm trục tung, sản lượng Q x trục hoành Hàm số tổng doanh thu S tiêu biểu cho tổng doanh thu doanh nghiệp thực mức sản lượng, với giá bán cho đơn vị không đổi P: S = P x Q Tương tự, hàm số tổng chi phí hoạt động TC tiêu biểu cho tổng chi phí mà doanh nghiệp gánh chịu mức sản lượng Tổng chi phí tính tổng số định phí F, biến phí gia tăng theo tỷ lệ khơng đổi V đơn vị sản phẩm: TC = F + (V x Q) Điểm hòa vốn xảy điểm Q0, nơi mà đường hàm số tổng doanh thu tổng chi phí cắt nhau: S = TC ⇔ P x Q0 = F + (V x Q0) ⇔ Q0.(P –V) = F ⇔ GV : Bùi Thị Thanh Mai Trường CĐ Cơng Nghiệp Tuy Hòa Bài giảng: Quản trị tài Nếu mức sản lượng doanh nghiệp thấp điểm hòa vốn, nghĩa S < TC, doanh nghiệp chịu lỗ, xác định điểm EBIT âm Ngược lại, S < TC, doanh nghiệp đạt lợi nhuận xác định điểm EBIT dương * Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) định nghĩa tác động số nhân việc sử dụng chi phí hoạt động cố định Cụ thể hơn, DOL tính phần trăm thay đổi EBIT 1% thay đổi doanh thu (sản lượng) Ta viết phương trình lại sau: Vì DOL khác mức doanh thu (sản lượng), bạn cần xác định điểm doanh số X (đơn vị sản lượng) mà bạn đo lường đòn bẩy kinh doanh Để dễ dàng tính tốn, ta xây dựng cơng thức tương đương Ta có: EBIT = P.Q – (V.Q + F) = P.Q – V.Q – F = Q.(P – V) – F Vì đơn giá bán P, biến phí đơn vị V định phí F khơng đổi nên Thay vào ta được: Suy ra: Sau triển khai thêm bước, ta có: Quản trị tài cần biết thay đổi doanh thu (sản lượng) ảnh hưởng đến lợi nhuận hoạt động công ty Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh phản ánh phần ảnh hưởng Từ cơng ty dễ dàng việc định sách doanh thu chi phí Nhìn chung, cơng ty khơng thích hoạt động với điều kiện độ bẩy hoạt động cao, tình vậy, cần sụt giảm nhỏ doanh thu dễ dẫn đến lỗ hoạt động Một số tác dụng việc phân tích điểm hòa vốn 3.1 Đánh giá rủi ro dự án hay doanh nghiệp GV : Bùi Thị Thanh Mai Trường CĐ Cơng Nghiệp Tuy Hòa Bài giảng: Quản trị tài Phân tích hòa vốn thường sử dụng đánh giá rủi ro doanh nghiệp cách tác động chúng đến EBIT có thay đổi môi trường kinh doanh - Khi định phí thay đổi tổng chi phí thay đổi tăng → doanh nghiệp rơi vào tình trạng thua lỗ giảm lợi nhuận sản lượng tiêu thụ cũ - Khi biến phí tăng tổng chi phí tăng: doanh nghiệp rơi vào tình trạng thua lỗ giảm lợi nhuận doanh số tiêu thụ không đổi - Khi giá bán thay đổi (giảm) làm cho doanh thu thay đổi (giảm): doanh nghiệp rơi vào tình trạng thua lỗ hay giảm lợi nhuận sản lượng tiêu thụ không đổi 3.2 Lựa chọn phương án sản xuất khác nhau: - Việc sử dụng phương án khác nguyên nhân làm thay đổi cấu trúc chi phí giá bán, phân tích hòa vốn thường sử dụng để phân tích lựa chọn khác dự báo hậu xảy chúng doanh nghiệp 3.3 Đánh giá khả tạo lãi phương án sản xuất - Phân tích hòa vốn sản phẩm có cách kết hợp phân tích kỹ thuật với thơng tin thị trường giá - Các doanh nghiệp có quyền lựa chọn để hoạt động kinh doanh với công nghệ sản xuất khác Các doanh nghiệp đầu tư vào cơng nghệ kỹ thuật thấp, đòi hỏi nhiều nhân cơng TSCĐ thấp tỷ lệ định phí thấp tổng chi phí, có khả sản xuất thấp Ngược lại, doanh nghiệp đầu tư nhiều vào kỹ thuật tài sản cố định cao, tức có khả sản xuất cao Khả sản xuất cao có tác dụng khuyếch đại lợi nhuận doanh số bán tăng dần, đồng thời tổn thất lớn doanh số bán giảm dần 3.2.2 Đòn bẩy tài Độ nghiêng đòn bẩy tài (DFL) định nghĩa phần trăm thay đổi thu nhập cổ phần EPS 1% thay đổi EBIT (1) Độ nghiêng đòn bẩy tài tiến đến cực đại doanh nghiệp tiến gần đến hoạt động mức lỗ, EPS = (vnđ) (2) Khi tất yếu tố khác nhau, độ nghiêng đòn bẩy tài doanh nghiệp cao, rủi ro tài doanh nghiệp lớn (3) Rủi ro tài thể tính khả biến tăng thêm EPS doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài đo lường nhiều tỷ số tài khác tỷ lệ nợ tổng tài sản tỷ số khả toán lãi vay 3.2.3 Đòn bẩy tổng hợp Độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp định nghĩa % thay đổi EPS 1% thay đổi doanh thu Nó DOL nhân với DFL doanh nghiệp Độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp doanh nghiệp sử dụng số đo tổng khả biến EPS việc sử dụng chi phí hoạt động chi phí tài cố định mức doanh thu thay đổi 3.3 Chi phí sử dụng vốn 3.3.1 Chi phí sử dụng vốn phận 3.3.1.1 Chi phí sử dụng nợ GV : Bùi Thị Thanh Mai Trường CĐ Công Nghiệp Tuy Hòa Bài giảng: Quản trị tài * Vốn vay: - Vay ngân hàng: + Nguồn vốn vay từ ngân hàng thể khoản nợ vay mà doanh nghiệp phải trả cho ngân hàng theo định kỳ với mức lãi suất mà hai bên thỏa thuận hợp đồng vay nợ + Đặc điểm nguồn vốn vay phải có tài sản chấp, phương án kinh doanh hiệu quả, thủ tục xét duyệt cho vay tốn nhiều thời gian Đây mặt không thuận lợi lãi vay ngân hàng xem chi phí hợp lý hợp lệ để trừ vào hoạt động sản xuất kinh doanh Vì chi phí sử dụng vốn vay ngân hàng tính trước thuế thu nhập - Vay từ phát hành trái phiếu: + Trái phiếu giấy chứng nhận nợ doanh nghiệp người mua Trên trái phiếu có ghi mệnh giá (giá mua), lãi suất thời gian hồn trả + Đặc điểm hình thức vay doanh nghiệp phát hành trái phiếu có đồng ý quan chủ quản tài Việc phát hành trái phiếu phải tốn chi phí phát hành Tuy nhiên nguồn vốn lớn dễ huy động, thường lãi suất trái phiếu lớn lãi suất tiền gửi ngân hàng Lãi vay phải trả trái phiếu tính vào chi phí hợp lý hợp lệ phí sử dụng nguồn vốn trái phiếu tính sau thuế thu nhập doanh nghiệp 1) Vốn vay trước thuế : rd Đối với khoản vay ngắn hạn n i rd = + − n Trong đó: rd: chi phí sử dụng vốn vay k: lãi suất vay ngân hàng n: số kỳ tính lãi năm Ví dụ 1: Cty A vay ngân hàng 100 trđ với lãi suất 12%/ năm, tháng trả lãi lần Chi phí sử dụng vốn vay: 12% rd = + − = 1,126 − = 0,126 = 12,6% Đối với khoản vay dài hạn a) Nếu vốn lãi trả lần đáo hạn rd = n Vn −1 Vv Vv: Vốn vay thực tế dùng vào hoạt động sản xuất kinh doanh (sau trừ khoản chi phí liên quan) Ví dụ 2: Doanh nghiệp B vay ngân hàng 1.000 trđ năm, lãi suất 10%/năm Lệ phí vay 0,75% vốn gốc b) Nếu toán theo định kỳ Giả sử thời gian khấu hao chi phí phát hành với thời gian hồn vốn gốc Ta có vốn vay tính Vv = Trong đó: C ph −j ( ) a − + r ∑ j n d j =1 n aj: số tiền toán theo định kỳ thứ j GV : Bùi Thị Thanh Mai Trường CĐ Cơng Nghiệp Tuy Hòa Bài giảng: Quản trị tài Cph: chi phí phát hành trái phiếu Để tính rd phải sử dụng phương pháp nội suy Ví dụ 3: doanh nghiệp vay 100 trđ phải trả hàng năm 30 trđ (cả vốn lẫn lãi) trả năm hết, lần đầu năm sau vay c) Trường hợp phát hành trái phiếu Pnet = n R j =1 (1 + rd ) j ∑ + M (1 + rd ) n Pnet : Số tiền thu bán trái phiếu (bằng giá trái phiếu trừ chi phí phát hành) R: lãi coupon M: mệnh giá trái phiếu 2) Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế Do chi phí sử dụng vốn vay tính vào chi phí sản xuất kinh doanh nên làm giảm thu nhập sau thuế r*d = rd x (1- t) Trong đó: t: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 3.3.1.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Công thức D r = P0 – F 3.3.1.3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Công thức: D1 D0 (1+g) re = + g = - + g P0 – F P0 – F Trong đó: - D0: lợi nhuận chia cổ phần năm trước - D1: lợi nhuận chia cổ phần năm trước - P0: mệnh giá cổ phiếu - F: Chi phí phát hành cổ phiếu g: tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chia 3.3.2 Chi phí sử dụng vốn bình qn WACC = n ∑ t i xri i=1 Bài tập GV : Bùi Thị Thanh Mai ... đo tổng khả biến EPS việc sử dụng chi phí hoạt động chi phí tài cố định mức doanh thu thay đổi 3.3 Chi phí sử dụng vốn 3.3.1 Chi phí sử dụng vốn phận 3.3.1.1 Chi phí sử dụng nợ GV : Bùi Thị Thanh... phiếu (bằng giá trái phiếu trừ chi phí phát hành) R: lãi coupon M: mệnh giá trái phiếu 2) Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế Do chi phí sử dụng vốn vay tính vào chi phí sản xuất kinh doanh nên làm... thời gian ngắn - Chi phí biến đổi: chi phí thay đổi doanh số hay sản lượng thay đổi, xét khoảng thời gian ngắn Về dài hạn, tất chi phí biến phí - Đòn bẩy: ám việc sử dụng chi phí cố định để gia