BÀI CÁ NHÂN SỐ 4: CHỈ SỐ Z-SCORE Quảntrịrủirotài I Ý NGHĨA Chỉ số Z-score: công cụ để phát dấu hiệu báo trước phá sản Do mơ hình tính tốn dựa liệu thị trường Mỹ, hệ số khơng có tính thực tiễn cao áp dụng Việt Nam Sẽ cần thiết để phân tích số liệu thực tế Việt Nam để hình thành mơ hình Z Score riêng biệt cho doanh nghiệp Việt Nam Nhược điểm lớn mơ hình phần lớn dựa số liệu kế tốn nên khơng thể loại trừ gian lận kế toán, thủ thuật làm đẹp báo cáo tài chính… II LỊCH SỬ III CƠNG THỨC Chỉ số Z – Cơng cụ dự đoán khả phá sản doanh nghiệp Chỉ số Z bao gồm số X1, X2, X3, X4, X5: X1 = Tỷ số Vốn Lưu Động/Tổng Tài Sản (Working Capitals/Total Assets) X2 = Tỷ số Lợi Nhuận Giữ Lại/Tổng Tài Sản (Retain Earnings/Total Assets) X3 = Tỷ Số Lợi Nhuận Trước Lãi Vay Thuế/Tổng Tài sản (EBIT/Total Assets) X4 = Giá Trị Thị Trường Vốn Chủ Sỡ Hữu/Giá trị sổ sách Tổng Nợ (Market Value of Total Equity / Book values of total Liabilities) X5= Tỷ số Doanh Số Tổng Tài Sản (Sales/Total Assets) Từ số Z ban đầu, Giáo Sư Edward I Altman phát triển Z’ Z’’ để áp dụng theo loại hình ngành doanh nghiệp, sau: Đối với doanh nghiệp cổ phần hoá, ngành sản suất: Z = 1.2.X1 + 1.4.X2 + 3.3.X3 + 0.64.X4 + 0.999.X5 Trị giá z Z > 2.99 1.8 < Z < 2.99 Z < 1.88 Dự báo tình hình doanh nghiệp Doanh nghiệp nằm vùng an tồn, chưa có nguy phá sản Doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, có nguy phá sản Doanh nghiệp nằm vùng nguy hiểm, nguy phá sản cao Đối với doanh nghiệp chưa cổ phần hoá, ngành sản suất: Z’ = 0.717.X1 + 0.847.X2 + 3.107.X3 + 0.42.X4 + 0.998.X5 Trị giá z’ Z’ > 2.99 Dự báo tình hình doanh nghiệp Doanh nghiệp nằm vùng an tồn, chưa có nguy phá sản Doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, có nguy phá sản Doanh nghiệp nằm vùng nguy hiểm, nguy phá sản cao 1.23 < Z < 2.9 Z < 1.23 Đối với doanh nghiệp khác: Chỉ số Z’’ dùng cho hầu hết ngành, loại hình doanh nghiệp Vì khác lớn X5 ngành, nên X5 đưa Cơng thức tính số Z’’ điều chỉnh sau Z’’ = 6.56.X1 + 3.26.X2 + 6.72.X3 + 1.05.X4 Trị giá z Z > 2.60 1.20 < Z < 2.60 Z < 1.10 Dự báo tình hình doanh nghiệp Doanh nghiệp nằm vùng an tồn, chưa có nguy phá sản Doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, có nguy phá sản Doanh nghiệp nằm vùng nguy hiểm, nguy phá sản cao Các tỷ lệ Xi thường áp dụng cố định theo mơ hình Atman đưa Tuy nhiên, thực tế, Xi phụ thuộc vào ngành thị trường cụ thể áp dụng khác Hay nói cách khác, Xi số bắt buộc Chỉ số Z – Cơng cụ xếp hạng tín dụng Cơng thức Z’’ điều chỉnh xác định sau: Z’’ = 3,25 + 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 Sự tương đồng giữ số Z’’ điều chỉnh xếp hạng S&P công ty, giáo sư Altman viết rõ “The use of Credit scoring Models and The Important of a Credit Culture” đựơc trình bày bảng sau Trong cột 3, định mức tín nhiệm Moody’s người viết đưa vào theo tương đồng với định mức tín nhiệm S&P Z’’ điều chỉnh Doanh nghiệp nằm vùng an tồn, chưa có nguy phá sản Doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, có nguy phá sản Doanh nghiệp nằm vùng nguy hiểm, nguy phá sản cao > 8,15 7,60 – 8,15 7,30 – 7,60 7,00 – 7,30 6,85 – 7,00 6,65 – 6,85 6,40 – 6,65 6,25 – 6,40 5,85 – 6,25 5,65 – 5,85 5,25 – 5,65 4,95 – 5,25 4,75 – 4,95 4,50 – 4,75 4,15 – 4,50 3,75 – 4,15 3,20 – 3,75 2,50 – 3,20 1,75 – 2,50 – 1,75 Định Mức Tín Nhiệm S&P AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCD Định Mức Tín Nhiệm Moody’s Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Trái phiếu đầu tư Trái phiếu có độ rủiro cao Trái phiếu không nên đầu tư Credit rating – tức định mức tín dụng hay hệ số tín nhiệm - hệ số đánh giá khả tài khả tốn tổ chức khoản tiền nghĩa vụ - gốc lãi các công cụ nợ mà phát hành Cơng cụ nợ bao gồm cơng cụ ngắn hạn như hối phiếu, tín phiếu,chứng tiền gửi, dài hạn trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi Tổ chức phát hành phủ cấp quốc gia, cấp tỉnh, thành phố, hay cơng ty Các hạng Mức Hệ Số Tín Nhiệm công cụ nợ dài hạn Chỉ số Tín Nhiệm theo S&P AAA AA Chỉ số Tín Nhiệm theo Moody’s Aaa Aa A A BBB Baa Diễn giải Phân loại Chất luợng cao nhất, ổn định, độ rủiro thấp Chất lượng cao, rủiro thấp, Độ rủiro cao hạng AAA bậc Chất lượng khá, bị ảnh huỡng tình hình kinh tế Chất lượng trung bình, an tồn thời gian tại, có ẩn chứa số yếu tố rủiro Trái phiếu đầu tư BB Ba B B CCC Caa CC Ca C C D NR NR Chất lượng trung bình thấp, gặp khó khăn việc trả nợ, bị ảnh hưởng thay đổi tình hình kinh tế Chất lượng thấp, rủiro cao, có nguy khơng tốn hạn Rủiro cao, có khả trả nợ tình hình kinh tế khả quanRủiro cao, gần phá sản, Rủiro cao, khó có khả thực toán nghĩa vụ nợ Xếp hạng thấp nhất, phá sản hay phá sản Không đánh giá Trái phiếu có độ rủiro cao Trái phiếu không nên đầu tư Đối với số Moody’s, xếp hạng trên, hệ số 1, 2, dùng để chia nhỏ xếp hạng làm loại, cao hạng đó, trung bình, thấp nhất, ví dụ: Aa1, Aa2, Aa3 Còn số S&P, + hay – dùng để chia nhỏ xếp hạng + cao hạng đó, khơng dấu trung bình, - thấp nhất; ví dụ: AA+, AA, AASự tương đồng số Z’’ điều chỉnh hệ số tín nhiệm S&P cao, khơng có nghĩa tuyệt đối Trong viết mình, giáo sư Altman trình bày lệch chuẩn nằm khoản cho phép hai số Một điều cần phải ý số Z’’ điều chỉnh dùng tốt thị trường khác, nên nghiên cứu để điều chỉnh theo môi trường Việt Mặc dù ghi hai điểm trên, theo người viết, việc tạm ước tính hệ số tín nhiệm số Z’’ đáng tin cậy dùng Nó giúp giúp công ty người đầu tư nhận định tình hình tài khả tốn nợ cơng ty (Lâm Minh Chánh, MBA ) IV CẢI THIỆN CHỈ SỐ Z Tăng số Z để giảm thiểu khả phá sản: Giảm Tổng tài sản (vẫn đảm bảo hiệu kinh doanh) Tổng Tài Sản mẫu số số X1, X2, X3, X5 Do doanh nghiệp giảm tổng tài sản mà giữ vững quy mơ, hiệu hoạt động chắn số Z tăng lên rõ rệt Vì doanh nghiệp cần phải rà sốt thật kỹ để tìm tài sản không hoạt động, tức tài sản khơng góp phần trực tiếp hay gián tiếp tạo doanh số Bán chúng đi, doanh nghiệp giảm mẫu số số X nói Hiệu đạt được: Giảm Tổng tài sản Nhận thêm tiền mặt, Vốn lưu động – tử số X1 tăng lên Chi phí khấu hao giảm xuống, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận tăng, tức tử số X2, X3 tăng theo Chú ý: Cótài sản bán đi, làm ảnh hưởng lớn đến doanh số - tử số số X5, ảnh hưởng gián tiếp đến đến tử số X2, X3 Khi lợi bất cập hại Do doanh nghiệp phải cẩn thận việc phân loại tài sản Không phải bị nguy hiểm lo bán tài sản Nâng cao hiệu hoạt động Để tăng tử số X2, X3 công ty cần phải tạo nhiều lợi nhuận qua hoạt động kinh doanh mình, hay đơi từ “phi vụ” kinh doanh không thường xuyên Làm bán nhiều hàng/dịch vụ , với giá chấp nhận được, quay vòng vốn nhanh…đó việc làm có tính sống mà công ty phải thực Để làm tăng doanh số - tử số X5, doanh nghiệp cần phải có tăng cường lực hoạt động kinh doanh Một điều cần phải quan tâm doanh nghiệp phải cân chi phí việc tăng doanh số biên độ tăng doanh số Nếu chi phí tăng q cao, tử số X1, X2, X3 giảm, việc tăng tử số X5 vơ nghĩa khơng đủ sức bù đắp cho giảm số X1, X2, X3 Chính sách chia cổ tức hợp lý Bổ sung lợi nhuận giữ lại = Lợi nhuận sau thuế - Cổ tức Để tăng X3 - Lợi Nhuận giữ lại, doanh nghiệp cần phải để ý đến mức chia cổ tức cho nhà đầu tư Cổ tức chia Lợi Nhuận giữ lại tăng lên Tuy vậy, doanh nghiệp giảm cổ tức đến mức thấp nhà đầu tư phản ứng, dẫn đến giá cổ phiếu thấp, tất làm làm giảm tử số X4 tăng số Z Tăng giá trị thị trường vốn chủ sở hữu Tăng giá trị thị trường vốn chủ sỡ hữu, cách tăng thị giá cổ phiếu, công ty đại chúng, tăng giá trịtài sản ròng, cơng ty dạng khác Tuy nhiên khơng phải cơng việc dễ thực Có đơn giản giảm bớt nợ Doanh nghiệp dùng tiền mặt để trả nợ, cần thận trọng lựa chọn giải pháp này, vốn lưu động bị giảm, ảnh hưởng gián tiếp đến doanh số lợi nhuận Một giải pháp tốt thường lựa chọn bán bớt tài sản không hoạt động trình bày Tóm lại, để tăng số Z lên, tùy theo tình huống, định thực hay nhiều giải pháp Tuy vậy, giải pháp dẫn đến tình trạng khó khăn, doanh nghiệp phải “thắt lưng buột bụng” thời gian Vì phòng bệnh tốt chữ bệnh Hãy để mắt đến số Z hành động để tăng số bắt đầu “mấp mé” khu vực cảnh báo ... tình hình kinh tế Chất lượng thấp, rủi ro cao, có nguy khơng tốn hạn Rủi ro cao, có khả trả nợ tình hình kinh tế khả quan Rủi ro cao, gần phá sản, Rủi ro cao, khó có khả thực toán nghĩa vụ nợ Xếp... 7,30 6,85 – 7,00 6,65 – 6,85 6 ,40 – 6,65 6,25 – 6 ,40 5,85 – 6,25 5,65 – 5,85 5,25 – 5,65 4, 95 – 5,25 4, 75 – 4, 95 4, 50 – 4, 75 4, 15 – 4, 50 3,75 – 4, 15 3,20 – 3,75 2,50 – 3,20 1,75 – 2,50 – 1,75 Định... Tín Nhiệm theo Moody’s Aaa Aa A A BBB Baa Diễn giải Phân loại Chất luợng cao nhất, ổn định, độ rủi ro thấp Chất lượng cao, rủi ro thấp, Độ rủi ro cao hạng AAA bậc Chất lượng khá, bị ảnh huỡng