Tài chính doanh nghiệp 1 - Bùi Ngọc Toản ď tài liệu, giáo án, bài giảng , luận văn, luận án, đồ án, bài tập lớn về tất c...
CHƯƠNG 5: ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN Khoa Tài – Ngân hàng, Trường ĐH CN Tp.HCM Email: buitoan.hui@gmail.com Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Website: https://sites.google.com/site/buitoanffb Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Mục tiêu chương: Phân biệt loại trái phiếu, cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi Định giá loại chứng khốn Phân tích tương quan giá trị thực giá thị trường chứng khoán để đưa định nên hay khơng nên đầu tư Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Các nội dung chương Định giá trái phiếu Định giá cổ phiếu ưu đãi Định giá cổ phiếu thường Lợi suất chứng khốn đầu tư nước ngồi Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản CÁC HÀNG HÓA TRÊN THỊ TRƯỜNG VỐN Trái phiếu Chứng khoán cầm cố bất động sản Cổ phiếu Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Company Logo Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản MỤC ĐÍCH CỦA VIỆC ĐỊNH GIÁ Xác đònh giá trò lý thuyết Để có giá so sánh với giá trò thò trường Để có sở đònh: Liệu có nên mua chứng khoán hay không • Nên mua giá trò thò trường nhỏ giá trò lý thuyết • Không nên mua giá trò thò trường lớn giá trò lý thyết Liệu có nên bán chứng khoán hay không • Nên bán giá trò thò trường lớn giá trò lý thuyết • Không nên bán giá trò thò trường nhỏ giá trò lý thyết Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.1 Những vấn đề chung trái phiếu Khái niệm: Trái phiếu hợp đồng nợ dài hạn ký kết chủ thể phát hành người cho vay, đảm bảo chi trả lợi tức định kỳ hoàn lại vốn gốc cho người cầm trái phiếu thời điểm đáo hạn Đặc điểm: - Mệnh giá - Ngày đáo hạn - Lãi suất huy động (rd ) Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.1 Những vấn đề chung trái phiếu Phân loại trái phiếu: - Căn vào hình thức phát hành: trái phiếu vơ danh trái phiếu ký danh - Căn vào chủ thể phát hành: trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu phủ quyền địa phương - Căn vào lợi tức trái phiếu: trái phiếu chiết khấu trái phiếu trả lợi tức hàng kỳ Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Trái phiếu Chính Phủ Company Logo Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Trái phiếu trả lãi định kỳ nửa năm Company Logo Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Company Logo Company Logo 5.2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu vô hạn P b INT INT INT INT . (1 r ) t rdm (1 r ) (1 r ) (1 r ) t dm dm dm dm INT INT: lãi cố định hưởng mãi Pb: Giá trái phiếu Rdm: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư hay lãi suất thị trường tài Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu vô hạn Trái phiếu vĩnh viễn có mệnh giá 10 trđ Lãi suất huy động 10%/năm Nếu lãi suất theo yêu cầu nhà đầu tư 11% trái phiếu bán với giá thị trường? Ví dụ: INT = M x rd Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi: INT INT INT M Pb (1 rdm )1 (1 rdm ) (1 rdm ) n (1 rdm ) n n t 1 INT M (1 rdm ) t (1 rdm ) n Pb INT (1 rdm ) n M (1 rdm ) n rdm M: Mệnh giá trái phiếu n: số năm trái phiếu lưu hành đáo hạn INT: lãi cố định hưởng mãi Pb: giá trái phiếu rdm:: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Company Logo Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Trái phiếu trả lãi nửa năm lần: Rd/2 Rdm/2 nx2 Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi: Ví dụ: Một cơng ty phát hành trái phiếu có mệnh giá trđ, phát hành ngày 10/10/2010 đáo hạn ngày 10/10/2020, lãi suất huy động 15%/năm, năm trả lãi lần Xác định giá bán trái phiếu thị trường vào ngày 10/10/2011, lãi suất theo thị trường 10%/năm Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Lượng giá trái phiếu có kỳ hạn khơng hưởng lãi Pb M (1 rdm ) n Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam phát hành trái phiếu khơng trả lãi có thời hạn 10 năm mệnh giá trđ Nếu tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư 12%/năm, tính giá bán trái phiếu Ví dụ: Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Phân tích biến động giá trái phiếu Giá trái phiếu (Pb) hàm số phụ thuộc vào biến sau: INT: lãi cố định hưởng từ trái phiếu Rdm: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư M: mệnh giá trái phiếu n: số năm trái phiếu lưu hành đáo hạn Sau trái phiếu phát hành M INT khơng đổi phụ thuộc vào thay đổi thời gian biến động lãi suất thị trường Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Phân tích biến động giá trái phiếu Ví dụ: Một DN cổ phần phát hành nước ngồi trái phiếu có mệnh giá 100.000 đồng, thời hạn năm lãi suất huy động 8%/năm, năm trả lãi lần Hãy xác định giá trái phiếu trước thời điểm đáo hạn năm, năm, lãi suất thị trường thời điểm phát hành 6%, 8%, 10% Rdm Giá trị trái phiếu trước… đáo hạn năm năm năm 6% 103.667 101.887 100.000 8% 100.000 100.000 100.000 10% 96.259 98.182 100.000 Company Logo Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Giá trái phiếu ($) PM Pm n năm Company Logo Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Phân tích biến động giá trái phiếu Nhận xét: - Giá trái phiếu hình thành thị trường quan hệ cung cầu định, biến động lãi suất thị trường tác động đến giá trái phiếu - Khi lãi suất thị trường lãi suất trái phiếu giá trái phiếu mệnh giá - Khi lãi suất thị trường thấp lãi suất trái phiếu giá trái phiếu cao mệnh giá - Khi lãi suất thị trường cao lãi suất trái phiếu giá trái phiếu thấp mệnh giá - Càng gần ngày đáo hạn giá trái phiếu tiến gần đến mệnh giá Company Logo - Trái phiếu dài hạn có rủi ro cao trái phiếu ngắn hạn Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Lợi suất đầu tư trái phiếu: Lợi suất đầu tư trái phiếu đáo hạn (YTM – Yield to Maturity) Ví dụ: Một người mua trái phiếu có mệnh giá 1000$, thời hạn 14 năm hưởng lãi hàng năm 15% với giá 1.368,31$ Nếu người giữ trái phiếu đến đáo hạn, lợi suất đầu tư trái phiếu bao nhiêu? Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Lợi suất đầu tư trái phiếu: Lợi suất đầu tư trái phiếu thu hồi (Yield to Call) INT INT INT Vbn Pbn (1rdm)1 (1rdm)2 (1rdm)n (1rdm)n Pb INT (1 rdm ) n Vb (1 rdm ) n rdm n: thời gian trái phiếu thu hồi Vbn: Giá thu hồi trái phiếu rdm: Lời suất trái phiếu thu hồi Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Company Logo Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Lợi suất đầu tư trái phiếu: Lợi suất đầu tư trái phiếu thu hồi (Yield to Call) Ví dụ: Trái phiếu thời hạn 10 năm, lãi suất 10%/năm, trả lãi lần năm, mệnh giá 1000$ bán với giá $1.063,386 Trái phiếu thu hồi sau năm với giá thu hồi $1 050 Tính lợi suất trái phiếu thu hồi Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.2.2 Định giá trái phiếu Công thức gần đúng: M Pb n rdm M Pb V P M rd b b n rdm Vb Pb M rd Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Công thức nội suy: rdm rdm1 (rdm rdm1 ) Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Pb Pb1 Pb Pb1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.3.1 Những vấn đề chung cổ phiếu ưu đãi Khái niệm Cổ phiếu ưu đãi loại chứng khoán vốn ưu đãi loại cổ phiếu mà DN phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm, khơng có tun bố ngày đáo hạn Là loại cổ phiếu có tính chất giống trái phiếu Các loại cổ phiếu ưu đãi: - Cổ phiếu ưu đãi cổ tức Cổ phiếu ưu đãi biểu Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại Cổ phiếu ưu đãi việc chuyển qua cổ phiếu thường Cổ phiếu ưu đãi khác điều lệ công ty quy định Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi Mơ hình lượng giá cổ phiếu ưu đãi Pp Dp rp - Pp: giá trị cổ phiếu ưu đãi - Dp: cổ tức hàng năm cổ phiếu ưu đãi - rp: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư Ví dụ: cơng ty cổ phần phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ tức theo mệnh giá 10%, mệnh giá cổ phiếu ưu đãi 500.000 đồng Nếu suất sinh lợi theo yêu cầu nhà đầu tư 11% cổ phiếu ưu đãi bán với giá thị trường Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi VD2: Cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 2000$, tỷ lệ chi trả cổ tức hàng năm 15% Nếu lãi suất yêu cầu nhà đầu tư 20% thời điểm năm sau ngày phát hành giá bán cổ phiếu bao nhiêu? VD3: Công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100.000 đồng, tỷ lệ chi trả cổ tức hàng năm 10%, nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất sinh lời 12% Tính giá cổ phiếu ưu đãi? Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi Tỷ suất sinh lời cổ phiếu ưu đãi rp Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Dp Pp Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi Vd1: Cổ phiếu ưu đãi mệnh giá trđ, hưởng cổ tức hàng năm 15%, giá bán cổ phiếu 1900.000đ Tính tỷ suất sinh lời đầu tư cổ phiếu ưu đãi? VD2: Cổ phiếu ưu đãi nhận cổ tức hàng năm 200.000đ, giá bán 430.000đ Tỷ suất sinh lời đầu tư cổ phiếu bao nhiêu? Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.4.1 Những vấn đề chung CP thường Khái niệm - Là chứng khoán vốn hay chứng chứng nhận đầu tư vào doanh nghiệp cổ phần - Được chia lợi nhuận hàng năm từ kết hoạt động kinh doanh DN - Là loại chứng khoán phát hành thu hồi cuối doanh nghiệp lý, giải thể Đặc điểm - Mệnh giá Thư giá Thị giá Cổ tức Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.4.1 Những vấn đề chung CP thường Phân loại: Căn vào đặc điểm hoạt động DN - Cổ phiếu thượng hạng Cổ phiếu tăng trưởng Cổ phiếu thu nhập Cổ phiếu thời kỳ Cổ phiếu theo mùa Căn vào đặc điểm dòng tiền cổ phiếu - Cổ phiếu có dòng tiền vơ hạn - Cổ phiếu có dòng tiền hữu hạn Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Company Logo Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Company Logo Company Logo Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Company Logo 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Mơ hình chiết khấu dòng tiền hữu hạn P0 n Dt (1 r t 1 s ) t Pn (1 rs ) t P0: Giá cổ phiếu thường ước định Dt: khoản cổ tức dự tính nhận năm thứ t Pn:giá bán cổ phiếu dự tính cuối năm thứ n rs: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư n: số năm nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Mơ hình chiết khấu dòng tiền vô hạn P0: Giá CP thường g: mức tăng trưởng thu nhập hay tăng trưởng cổ tức t r : suất sinh lợi theo yêu cầu nhà s đầu tư D0: cổ tức cổ phiếu thường năm Dt: cổ tức cổ phiếu thường năm t Dt D0(1g) Mơ hình định giá cồ phiếu thường P0 D1 D D D 2 t t (1rs ) (1rs ) (1rs ) t1 (1rs ) Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Trường hợp cổ tức tăng đặn hàng năm - Với rs> g: P0 D1 D (1 g ) ( rs g ) ( rs g ) Cổ phiếu doanh nghiệp An-Pha chia cổ tức năm vừa 12000 đồng/ cổ phiếu, doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cổ tức hàng năm 8%, suất sinh lợi theo yêu cầu nhà đầu tư 12% Hãy xác định giá trị cổ phiếu thường doanh nghiệp An- Pha mua bán thị trường ngày hơm Ví dụ: Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Trường hợp cổ tức hàng năm không thay đổi g=0 P0 D0 rs Cổ phiếu doanh nghiệp Bê – ta chia cổ tức năm vừa 12.000 đồng/cổ phiếu, doanh nghiệp có tốc độ tăng cổ tức hàng năm 0%, suất sinh lợi theo yêu cầu nhà đầu tư 10% Hãy xác định giá trị cổ phiếu thường DN mua bán thị trường ngày hơm Ví dụ: Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Trường hợp cổ tức tăng trưởng giảm dần: Giả sử cổ phiếu có lợi tức cổ phần chia lần đầu 1,5 USD, lợi tức cổ phần gia tăng năm g = 20% năm Từ năm thứ trở tỷ lệ giảm xuống 6% năm Suất sinh lời vốn chủ sở hữu rs 16% Xác định giá bán cổ phiếu thời điểm tại? Ví dụ: Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thường Với rs > g, ta có P0 D1 (rs g ) rs D1 g P0 Ví dụ: Một cổ phiếu năm lợi tức kỳ vọng 2240 đồng, tỷ lệ tăng lợi tức cổ phần hàng năm g 5% không đổi Giá bán cổ phieu1 thời điểm hiên 32.000 đồng Tính tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Phương pháp P/E P/B tự đọc sách Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.4 Lợi suất chứng khốn đầu tư nước ngồi Các yếu tố tác động đến lợi suất đầu tư chứng khốn nước ngồi: Thu nhập Rủi ro Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.4 Lợi suất chứng khoán đầu tư nước Lợi suất đầu tư chứng khốn đồng tiền nước đầu tư tăng giá: Ví dụ: Ngày 1/1/2013, ông A đầu tư 200 trđ để mua trái phiếu công ty B Mỹ với lãi suất trái phiếu hàng năm 10%, tỷ giá 20.000VND/USD Đến ngày 31/12/2013 ơng A bán tồn trái phiếu với giá giá mua ban đầu nhận trái tức với tỷ giá 21.000VND/USD Tính lợi suất đầu tư ơng A Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản 5.4 Lợi suất chứng khốn đầu tư nước ngồi Lợi suất đầu tư chứng khoán đồng tiền nước đầu tư giảm giá: Ví dụ: Ngày 1/1/2013, ơng A đầu tư 200 trđ để mua trái phiếu công ty B Mỹ với lãi suất trái phiếu hàng năm 10%, tỷ giá 20.000VND/USD Đến ngày 31/12/2013 ơng A bán tồn trái phiếu với giá giá mua ban đầu nhận trái tức với tỷ giá 19.000VND/USD Tính lợi suất đầu tư ông A Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản www.themegallery.com Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản ... giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Company... Bùi Ngọc Toản Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Bài giảng môn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Company Logo Company Logo Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp. .. giảng môn Tài doanh nghiệp P1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản Công thức nội suy: rdm rdm1 (rdm rdm1 ) Bài giảng mơn Tài doanh nghiệp P1 Pb Pb1 Pb Pb1 Giảng viên: ThS Bùi Ngọc Toản ĐỊNH