thông tin bất cân xứng và cấu trúc tài chính

CHỦ ĐỀ 3: THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Nhóm – Lớp sáng Chủ nhật – B.611 Lý thuyết Tài - Tiền tệ MỤC LỤC I CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1/ Lý thuyết cấu trúc tài 2/ Các tiêu phản ánh cấu trúc tài II CẤU TRÚC VỐN .5 1/ Lý thuyết cấu trúc vốn 2/ Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu 2.1/ Cấu trúc vốn tối ưu 2.2/ Những yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu 3/ Đặc điểm Nợ Vốn Cấu trúc vốn doanh nghiệp 4/ Tại cần phải xây dựng cấu trúc vốn hợp lý .8 III CHI PHÍ GIAO DỊCH VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1/ Lý thuyết chi phí giao dịch 1.1/ Khái niệm chi phí giao dịch 1.2/ Các hình thức chi phí giao dịch 1.3/ Các yếu tố ảnh hưởng đến chi phí giao dịch 10 2/ Chi phí giao dịch cấu trúc tài 10 3/ Phương thức làm giảm chi phí giao dịch .11 3.1/ Giao dịch qua trung gian tài tiết kiệm chi phí giao dịch nhờ quy mơ giao dịch lớn 11 3.2/ Giao dịch qua trung gian tài tiết kiệm chi phí giao dịch nhờ tính chuyên nghiệp 11 IV THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ LỰA CHỌN ĐỐI NGHỊCH .12 1/ Lý thuyết thông tin bất cân xứng 12 1.1/ Khái niệm: .12 1.2/ Đặc điểm thông tin bất cân xứng 12 2/ Lựa chọn đối nghịch 12 2.1/ Khái niệm: .12 2.2/ Thông tin bất cân xứng lựa chọn đối nghịch thị trường tài 13 3/ Giải vấn đề thơng tin bất cân xứng lựa chọn đối nghịch 13 Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 1/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ 3.1/ Nhà đầu tư phải mua thông tin từ công ty chuyên thu thập, phân tích bán thơng tin trước thực giao dịch tài (ở Mỹ có công ty Standard and Poor, Moody Value Line,…) .13 3.2/ Can thiệp phủ 13 3.3/ Giao dịch tài thực thơng qua trung gian tài 14 V RỦI RO ĐẠO ĐỨC VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 14 1/ Rủi ro đạo đức thị trường nợ 14 1.1/ Khái niệm 14 1.2/ Các giải pháp hạn chế rủi ro đạo đức thị trường nợ 15 2/ Rủi ro đạo đức thị trường Vốn .16 2.1/ Khái niệm 16 2.2/ Đặc điểm rủi ro đạo đức thị trường vốn 16 2.3/ Nguyên nhân xảy rủi ro đạo đức 16 2.4/ Giải pháp hạn chế rủi ro đạo đức thị trường Vốn 16 VI QUẢN LÝ CÁC TRUNG GIAN TÀI CHÍNH .17 1/ Hạn chế nắm giữ tài sản có tính rủi ro cao hạn chế số hoạt động .18 2/ Bảo hiểm tiền gửi 18 3/ Giới hạn cạnh tranh 18 4/ Hạn chế lãi suất 18 5/ Quy định vốn trung gian tài 18 6/ Sự giám sát điều chỉnh kịp thời 18 7/ Đánh giá, đo lường chất lượng quản trị rủi ro Định chế tài 19 8/ Làm rõ phổ biến thông tin thân trung gian tài 19 VII CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA MỘT SỐ QUỐC GIA TRÊN THẾ GIỚI 19 VIII LIÊN HỆ THỰC TRẠNG Ở VIỆT NAM 22 1/ Thông tin bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam 22 2/ Các trung gian tài Việt Nam .29 Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 2/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ I CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1/ Lý thuyết cấu trúc tài Cấu trúc cấu hổn hợp nhiều phận cấu thành có mối liên hệ với tổng thể Cấu trúc tài cấu hỗn hợp khoản nợ (ngắn hạn dài hạn) vốn chủ sở hữu Trong đó:  Nợ ngắn hạn khoản nợ có thời hạn toán ngắn (thường 12 tháng), bao gồm: vay ngắn hạn, khoản phải trả, nợ tích lũy nợ ngắn hạn khác, Vay ngắn hạn: khoản nợ vay ngắn hạn từ định chế tài hay chủ nợ khác  Các khoản phải trả: số tiền mà doanh nghiệp nợ người bán (người cung cấp) sách bán hàng trả chậm doanh nghiệp cố tình chiếm dụng vốn trình mua yếu tố đầu vào phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp  Nợ tích lũy: khoản phải nộp, phải trả chưa đến kỳ hạn toán, như: nợ lương công nhân, nợ thuế nhà nước, tiền điện, nước, điện thoại,   Nợ dài hạn khoản nợ có thời gian tốn từ 12 tháng trở lên, bao gồm: nợ vay từ định chế tài chính, hay phát hành trái phiếu công ty  Vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn ban đầu (vốn điều lệ, vốn tự có, vốn góp), vốn bổ sung (là vốn huy động từ việc bán cổ phần, bổ sung từ lợi nhuận giữ lại qua năm tích lũy) 2/ Các tiêu phản ánh cấu trúc tài STT Cấu trúc tài Cơng thức xác định Nợ phải trả Tổng tài sản Tỷ lệ Nợ phải trả Tổng tài sản Tỷ lệ Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu Tỷ lệ Vốn chủ sở hữu Tổng tài sản Vốn chủ sở hữu Tổng tài sản Tỷ lệ nợ dài hạn vốn thường xuyên Nợ dài hạn Vốn thường xuyên Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 3/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ STT Cấu trúc tài Cơng thức xác định Cấu trúc tài phản ánh tiêu tài nên Cấu trúc tài định nghĩa quan hệ tỷ lệ khoản nợ vốn chủ sở hữu Trong đó: (1) Tỷ lệ Nợ phải trả Tổng tài sản gọi Tỷ suất nợ, tiêu dùng để đánh giá tính tự chủ tài doanh nghiệp Nó phản ánh mức độ tài trợ cho tài sản doanh nghiệp khoản nợ  Tổng nợ phải trả bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn nợ khác  Tổng tài sản bao gồm tài sản lưu động tài sản cố định Tỷ suất nợ cho biết tỷ trọng tài sản có từ việc sử dụng cơng cụ nợ Qua đó, cho biết khả tự chủ tài doanh nghiệp Tỷ suất nợ thấp, chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng cơng cụ nợ để tài trợ cho tài sản, doanh nghiệp có khả tự chủ tài cao, song cho biết doanh nghiệp chưa khai thác tốt đòn bẩy tài Ngược lại, tỷ suất nợ cao, thể mức độ phụ thuộc doanh nghiệp vào nợ lớn, tính tự chủ doanh nghiệp thấp khả tiếp nhận khoản nợ khó mà doanh nghiệp khơng tốn kịp thời khoản nợ cũ, làm cho hoạt động hiệu Do vậy, chủ nợ thường thích doanh nghiệp có tỷ suất nợ thấp Đây tiêu mà nhà đầu tư dùng để đánh giá mức độ rủi ro cân nhắc cho việc cấp tín dụng doanh nghiệp (2) Tỷ lệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu gọi Tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu, tiêu dùng để đánh giá tính tự chủ tài doanh nghiệp Nó thể mức độ đảm bảo nợ vốn chủ sở hữu Tỷ số làm sở cho nhà đầu tư, nhà quản trị đưa giải pháp thích hợp để giải vần đề nợ doanh nghiệp: nên gia tăng khoản nợ hay vốn chủ sở hữu mức tăng tối đa Một tỷ suất nợ vượt mức an toàn cho phép, doanh nghiệp rơi vào tình trạng đơng cứng có nhiều khả không nhận khoản nợ từ bên Tuy nhiên việc giải cho cấu trúc vốn lành mạnh liên quan đến nhiều yếu tố như: thị trường tài có đủ mạnh để giải vốn cho doanh nghiệp? loại hình doanh nghiệp có uyển chuyển để cải thiện quan hệ nợ vốn chủ sở hữu? Tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu có ý nghĩa khái qt sức mạnh tài chính, cấu trúc tài doanh nghiệp cho biết làm doanh nghiệp chi trả Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 4/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ cho hoạt động kinh doanh Nếu hệ số lớn 1, nghĩa tài sản doanh nghiệp tài trợ chủ yếu khoản nợ, ngược lại tài sản doanh nghiệp tài trợ chủ yếu vốn chủ sở hữu Về nguyên tắc, hệ số nhỏ, có nghĩa nợ phải trả chiếm tỷ lệ nhỏ so với tổng tài sản (hay tổng nguồn vốn) doanh nghiệp gặp khó khăn tài Tỷ lệ lớn khả tự chủ doanh nghiệp thấp nên doanh nghiệp dễ gặp khó khăn việc trả nợ nguy phá sản doanh nghiệp lớn Tuy nhiên, việc sử dụng nợ có ưu điểm, chi phí lãi vay khấu trừ khỏi thu nhập hoạt động kinh doanh trước tính thuế thu nhập doanh nghiệp Do đó, doanh nghiệp phải cân nhắc rủi ro tài ưu điểm vay nợ để đảm bảo tỷ lệ hợp lý (3) Tỷ lệ Vốn chủ sở hữu Tổng tài sản gọi Tỷ suất tự tài trợ, tiêu dùng để đánh giá tính tự chủ tài doanh nghiệp Nó thể khả tự chủ tài doanh nghiệp Tỷ suất cao chứng tỏ doanh nghiệp có tính tự chủ cao tài chính, bị sức ép chủ nợ Doanh nghiệp có nhiều hội tiếp nhận khoản tín dụng từ bên ngồi (4 Tỷ lệ nợ dài hạn vốn thường xuyên tiêu phản ánh tình trạng cân tài doanh nghiệp  Trường hợp 1: Tỷ lệ nợ dài hạn vốn thường xuyên lớn Tức là, Nợ dài hạn - Vốn thường xuyên > 0, cho biết nguồn vốn thường xuyên không đủ để tài trợ cho khoản nợ dài hạn, phần thiếu hụt bù đáp phần nguồn vốn tạm thời hay khoản nợ ngắn hạn Cân tài trường hợp khơng tốt, doanh nghiệp ln chịu áp lực tốn nợ ngắn hạn Doanh nghiệp cần điều chỉnh dài hạn để tạo cân theo hướng bền vững  Trường hợp 2: Tỷ lệ nợ dài hạn vốn thường xuyên Tức là, Nợ dài hạn - Vốn thường xuyên = 0, cho biết toàn khoản nợ dài hạn tài trợ vừa đủ từ nguồn vốn thường xun Cân tài có tiến triển bền vững trường hợp thứ nhất, độ an tồn chưa cao, có nguy tính bền vững  Trường hợp 3: Tỷ lệ nợ dài hạn vốn thường xuyên nhỏ Tức là, Nợ dài hạn - Vốn thường xuyên < 0, cho biết nguồn vốn thường xuyên không sử dụng để tài trợ cho khoản nợ dài hạn mà sử dụng để tài trợ phần cho khoản nợ ngắn hạn doanh nghiệp Cân tài đánh giá tốt an tồn II CẤU TRÚC VỐN Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 5/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ 1/ Lý thuyết cấu trúc vốn Cấu trúc vốn cấu hỗn hợp nợ dài hạn (trái phiếu công ty khoản nợ trung dài hạn), vốn chủ sở hữu lợi nhuận Nguồn vốn + Nợ ngắn hạn Cấu trúc tài + Nợ trung dài hạn Cấu trúc vốn + Vốn chủ sở hữu + Lợi nhuận  Cấu trúc tài Cấu trúc vốn cấu trúc nguồn vốn; cấu trúc vốn cấu trúc tài khơng tính đến khoản nợ ngắn hạn Cấu trúc vốn tính đến nguồn vốn trung dài hạn, nguồn vốn định đến giá trị doanh nghiệp 2/ Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu Lý thuyết cho có cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài (tỷ số nợ) phù hợp để gia tăng giá trị doanh nghiệp Vì thơng qua việc gia tăng sử dụng nợ tạo khoản tiết kiệm thuế, giúp cho doanh nghiệp hạ thấp chi phí sử dụng vốn Tuy nhiên, tỷ số nợ gia tăng kéo theo rủi ro gia tăng nhà đầu tư đòi hỏi lợi nhuận kỳ vọng gia tăng Lợi nhuận kỳ vọng tăng cao làm cho lợi ích từ việc sử dụng nợ khơng Như vậy, lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu cho thấy:  Tồn cấu trúc vốn tối ưu,  Chi phí sử dụng vốn phụ thuộc vào cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.1/ Cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn mà tối thiểu hố chi phí sử dụng vốn tối thiểu hoá rủi ro tối đa hoá giá trị doanh nghiệp Do cấu trúc vốn ảnh hưởng đến cổ tức cổ đông, nên doanh nghiệp cần hoạch định cấu trúc vốn mục tiêu Cấu trúc vốn mục tiêu tỷ lệ tổng nợ phải trả vốn chủ sở hữu theo mục tiêu hướng tới Đây đánh đổi lợi nhuận rủi ro, sử dụng nợ nhiều làm tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) đồng thời làm tăng rủi ro cho doanh nghiệp ROE tăng làm tăng giá cổ phiếu doanh nghiệp, ngược lại rủi ro tăng làm giảm giá cổ phiếu doanh nghiệp Do đó, yêu cầu đặt phải xác định Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 6/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ cấu trúc vốn tối ưu, cấu trúc vốn tối đa hố giá trị doanh nghiệp sở cân đối lợi nhuận rủi ro 2.2/ Những yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu  Rủi ro doanh nghiệp: Doanh nghiệp có rủi ro cao hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu  Thuế thu nhập doanh nghiệp: Lãi vay chi phí trước thuế nên việc sử dụng nợ giúp doanh nghiệp tiết kiệm thuế Tuy nhiên, điều khơng ý nghĩa doanh nghiệp miễn thuế thu nhập doanh nghiệp hay thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp mức thấp  Sự chủ động tài chính: sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài chính; đồng thời làm cho nhà cung ứng vốn ngại cho vay, nhà đầu tư ngại đầu tư vào doanh nghiệp  Phong cách, thái độ nhà quản trị doanh nghiệp: nhà quản trị doanh nghiệp thận trọng thường sử dụng nợ tổng nguồn vốn doanh nghiệp 3/ Đặc điểm Nợ Vốn Cấu trúc vốn doanh nghiệp Nợ + Lãi vay chi phí tài cố định, xác định hợp đồng vay vốn Vốn cổ phần + Phân phối theo cổ tức, mức cổ tức khơng xác định cụ thể mà phụ thuộc vào kết kinh doanh doanh nghiệp + Ưu tiên toán cao + Ưu tiên toán thấp Dù doanh nghiệp hoạt động có lời hay lỗ phải đảm bảo việc trả lãi gốc hạn theo cam kết hợp đồng vay vốn Doanh nghiệp không bị ràng buộc trách nhiệm phải hoàn trả vốn trả lãi cho nhà đầu tư mua cổ phiếu (lợi tức cổ phiếu chi trả sau doanh nghiệp làm ăn có lãi) Trong trường hợp kinh doanh thua lỗ, khoản vốn nhà đầu tư theo mà doanh nghiệp khơng có trách nhiệm phải hồn trả + Chi phí lãi vay khấu trừ khỏi thu nhập hoạt động kinh doanh trước tính thuế Do đó, việc sử dụng nợ tạo chắn thuế + Cổ tức không giảm trừ tính thuế Vì cổ tức phân chia từ lợi nhuận sau thuế + Chi phí sử dụng nợ thường rẻ lãi suất vay thường thấp lãi suất kỳ + Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường cao chi phí sử dụng nợ độ rủi ro nhà Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 7/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ Nợ vọng nhà đầu tư cổ phiếu Vốn cổ phần đầu tư phải gánh chịu cao không miễn trừ thuế + Kỳ hạn hoàn trả nợ gốc lãi vay xác định hợp đồng vay vốn + Kỳ hạn hoàn trả vốn gốc cổ tức không xác định Thời hạn trả cổ tức thường sau kết thúc năm tài xác định kết kinh doanh có lãi Việc hồn trả vốn góp thơng qua việc mua bán cổ phiếu thị trường chứng khốn + Khơng thể kiểm sốt, quản lý: Chủ nợ khơng có quyền can thiệp, kiểm soát, quản lý hoạt động kinh doanh doanh nghiệp + Được kiểm soát, quản lý nhà đầu tư Sau mua cổ phiếu, nhà đầu tư có vị trí hội đồng cổ đông trở thành thành viên Hội đồng quản trị  Cấu trúc vốn bao gồm nợ vốn cổ phần nên doanh nghiệp tài trợ vốn cho dự án theo cách: + Nhận nợ vay + Huy động vốn từ cổ đông cách phát hành cổ phiếu thị trường chứng khoán Hoặc tự bổ sung vốn từ lợi nhuận kinh doanh  Tuy nhiên, tài trợ vốn cho dự án đạt hiệu cần phải có kết hợp Nợ Vốn 4/ Tại cần phải xây dựng cấu trúc vốn hợp lý Cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, áp dụng cấu trúc vốn khác tạo giá trị doanh nghiệp mức độ rủi ro khác  Sử dụng cấu trúc vốn tối ưu giúp cho doanh nghiệp đảm bảo khả toán, đạt hiệu cao cho việc sử dụng vốn, giúp doanh nghiệp tạo uy tín nhà cung cấp vốn nhà đầu tư tham gia góp vốn  Cấu trúc vốn hợp lý giai đoạn kinh doanh mang lại lợi cạnh tranh cho doang nghiệp  Khi nhà quản trị tài định thay đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp, thông tin từ thay đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp truyền thị trường  Cấu trúc vốn tối ưu giúp doanh nghiệp đảm bảo khả toán nâng cao hiệu sử dụng vốn; giúp doanh nghiệp vay vốn để đầu tư phát triển  Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 8/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ Do khoản nợ giảm trừ tính thuế nên cơng cụ nợ cho chắn thuế Như vậy, chắn thuế làm gia tăng giá trị doanh nghiệp; đặc biệt hoàn cảnh tình hình tài khó khăn  Tuy nhiên: - Nếu sử dụng cấu nợ ngắn hạn lớn TSLĐ (là tài sản có tính khoản cao) chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng phần nợ ngắn hạn để đầu tư vào TSCĐ làm tăng nguy khơng trả nợ hạn, TSCĐ có tính khoản thấp, thời gian thu hồi vốn chậm - Nếu lạm dụng nhiều vốn dài hạn (lấy từ nguồn vốn chủ sở hữu) lại đầu tư vào TSLĐ (là tài sản có tính khoản cao mức sinh lời thấp TSCĐ) hiệu sử dụng vốn không cao - Nguồn vốn dài hạn đầu tư hiệu vào dự án hay TSCĐ thường có mức sinh lời cao TSLĐ III CHI PHÍ GIAO DỊCH VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1/ Lý thuyết chi phí giao dịch 1.1/ Khái niệm chi phí giao dịch Chi phí giao dịch chi phí thời gian tiền cho việc tìm kiếm thơng tin, nghiên cứu thị trường, đàm phán, giao kết, tổ chức thực kiểm soát giao dịch Chi phí gia tăng đối tác giao dịch hành động hội, nghĩa thu lợi cá nhân từ chi phí người khác Vì chi phí giao dịch bao gồm hậu hành vi hội, yếu người định chi phí ngăn ngừa hành vi Thơng thường, chi phí giao dịch xảy giao kết thực hiện, đối tác phụ thuộc vào nhau, nỗ lực bên nhằm mang lại lợi ích cho mình, khơng có khả lường trước ràng buộc hợp đồng hiệu để tính đến tất tình bất thường xảy Các giao dịch phát sinh như: đàm phán thêm, trì hỗn chấm dứt giao dịch làm tăng chi phí giao dịch Chi phí giao dịch phát sinh tương tác đặc tính người, đặc tính giao dịch, đặc tính mơi trường đặc tính thơng tin Trong môi trường bất định điều kiện thông tin khơng cân xứng đặc tính người có hội thể gây chi phí giao dịch lớn 1.2/ Các hình thức chi phí giao dịch  Chi phí tìm kiếm giao dịch (tìm đối tác trao đổi) Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 9/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ 1/ Hạn chế nắm giữ tài sản có tính rủi ro cao hạn chế số hoạt động Vì muốn có lợi nhuận cao nên định chế tài thường tham gia vào lĩnh vực có độ rủi ro cao nên Chính phủ quy định hạn chế nắm giữ tài sản có độ rủi ro cao định chế tài chính, kèm theo hình thức trừng phạt đủ mạnh với mức phạt lớn lợi ích có từ hành vi đó; để trung gian tài thấy lợi ích việc thay đổi hành vi không giá phải trả; từ khơng nảy sinh động thay đổi hành vi Ngồi ra, Chính phủ hạn chế trung gian tài hoạt động số lĩnh vực có tính rủi ro cao 2/ Bảo hiểm tiền gửi Tất trung gian tài có nhận tiền gửi bị buộc mua bảo hiểm tiền gửi, đặc biệt ngân hàng thương mại, nhằm giảm thiểu tổn thất cho người gửi tiền tổ chức tài gặp rủi ro 3/ Giới hạn cạnh tranh Trong số trường hợp, cạnh tranh khơng có giới hạn dễ xảy rủi ro đạo đức định chế tài Vì Chính phủ phải ban hành Luật hạn chế cạnh tranh Tuy nhiên, Việc hạn chế cạnh tranh làm giảm hiệu hoạt động trung gian tài người sử dụng sản phẩm trung gian tài phải chịu mức chi phí cao hơn, 4/ Hạn chế lãi suất Nếu khơng có điều tiết lãi suất xảy chạy đua lãi suất, đẩy chi phí sử dụng vốn lên cao, ngăn cản dòng chảy vốn đến nơi cần vốn, làm hạn chế phát triển kinh tế Tại Việt Nam, ngân hàng nhà nước quy định lãi suất bản, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất trần huy động lãi suất trần cho vay, 5/ Quy định vốn trung gian tài Việc quy định vốn trung gian tài thực cách: (1) Dựa vào số đòn bẩy tài (2) Dựa vào độ rủi ro 6/ Sự giám sát điều chỉnh kịp thời Chính phủ phải có hành động ứng phó kịp thời trung gian tài rơi vào tình trạng xấu Giải pháp sáp nhập, bán nợ, giải thể, Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 18/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ 7/ Đánh giá, đo lường chất lượng quản trị rủi ro Định chế tài Để đánh giá, đo lường chất lượng quản trị rủi ro trung gian tài cần phải: (1) Xây dựng thước đo chất lượng giám sát (2) Xây dựng đủ sách quản lý rủi ro biện pháp hạn chế hoạt động, hành vi chứa đựng rủi ro (3) Chất lượng hệ thống đo lường giám sát rủi ro (4) Ban hành đầy đủ nguyên tắc kiểm soát nội để ngăn ngừa hành vi gian lận nhân viên 8/ Làm rõ phổ biến thông tin thân trung gian tài Các nhà làm Luật yêu cầu trung gian tài phải cung cấp đảm bảo thơng tin xác, đầy đủ, cơng khai, minh bạch giúp thị trường đánh giá chất lượng, rủi ro định chế tài VII CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA MỘT SỐ QUỐC GIA TRÊN THẾ GIỚI Hệ thống tài thực thể chức cấu trúc; bao gồm nhiều loại hình tổ chức khác như: ngân hàng, công ty bảo hiểm, công ty tài chính, quỹ đầu tư, thị trường cổ phiếu trái phiếu, tất đặt điều tiết, quản lý Chính Phủ Hệ thống tài góp phần trung chuyển nguồn vốn từ đối tượng thừa vốn (cung ứng vốn) đến đối tượng cần vốn (những đối tượng có nhu cầu hội đầu tư khả thi, hiệu quả) Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 19/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ - Bảng thể số thống kê giai đoạn 1970 - 2000 cho thấy: nguồn vốn cung ứng vốn mà doanh nghiệp Mỹ, Canada, Đức, Nhật Bản tiếp cận huy động Trong đó, huy động vốn tín dụng ngân hàng từ ngân hàng thương mại, huy động từ việc phát hành trái phiếu công ty, nguồn vốn huy động từ thị trường chứng khoán, huy động vốn từ trung gian tài phi ngân hàng Thực tế cho ta thấy cấu trúc tài số quốc gia tiêu biểu giới có đặc điểm sau: (1) Thị trường chứng khốn khơng phải nguồn cung ứng vốn quan trọng cho doanh nghiệp Mặc dù thu hút nhiều quan tâm giới báo chí phương tiện truyền thơng khiến cho nhiều người có cảm giác cổ phiếu nguồn tài trợ lớn nhất, quan trọng cho doanh nghiệp; biểu đồ thống kê cho thấy, cổ phiếu chiếm phần nhỏ cấu trúc vốn doanh nghiệp (2) Cũng việc phát hành cổ phiếu, việc phát hành công cụ nợ (trái phiếu công ty) ưu tiên hàng đầu cho sách huy động vốn doanh nghiệp quốc gia phát triển Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 20/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ Đối với Mỹ, trái phiếu cơng ty có vai trò lớn nhiều so với cổ phiếu, nhiên hai nguồn chiếm 43% cấu trúc tài chính, tức chưa đạt mức 50% Đối với nước lại, tỷ trọng thấp nhiều (lần lượt Đức, Nhật Canada 15%, 14% 27%) (3) Tài gián tiếp (liên quan đến hoạt động trung gian tài chính) nhiều trường hợp đóng vai trò quan trọng nhiều so với tài trực tiếp Tài trực tiếp liên quan đến việc huy động vốn từ cá nhân, hộ gia đình tổ chức thông qua việc phát hành cổ phiếu trái phiếu doanh nghiệp Tại Mỹ, 43% nguồn vốn mà doanh nghiệp có từ cổ phiếu trái phiếu thể rõ vai trò quan trọng tài trực tiếp hệ thống tài Mỹ Ngoại trừ Mỹ, quốc gia lại có hoạt động tài gián tiếp đóng vai trò quan trọng (4) Các trung gian tài chính, đặc biệt Ngân hàng nguồn cung ứng vốn quan trọng cho doanh nghiệp Nguồn vốn ưu tiên chủ đạo mà doanh nghiệp có từ vốn vay ngân hàng vốn vay từ trung gian tài phi ngân hàng (tại Mỹ 56%, Đức Nhật 86%, Canada 74%) Tại nước cơng nghiệp phát triển, tín dụng ngân hàng chiếm tỷ trọng lớn loại hình tài trợ (Đức 76%, Nhật 78%, Canada 56%) Cho thấy ngân hàng tất nước giới giữ vai trò quan trọng việc cung ứng vốn cho doanh nghiệp hoạt động Ở nước phát triển, vai trò trung gian tài chí quan trọng nhiều so với nước phát triển (5) Hệ thống tài lĩnh vực quản lý chặt chẽ kinh tế Thị trường tài thị trường lòng tin, mặt khác có vai trò quan trọng kinh tế, nên Chính phủ nước ln quan tâm quản lý nhằm đảm bảo tính vững chắc, ổn định hệ thống tài chính, giữ vững uy tín với nhà đầu tư (6) Chỉ Cơng ty lớn, có thương hiệu dễ dàng tiếp cận nguồn vốn huy động từ thị trường chứng khoán Các cá nhân doanh nghiệp nhỏ thường khơng có điều kiện nêu nên huy động vốn việc phát hành cổ phiếu Thay vào đó, họ thường vay trung gian tài (ngân hàng) (7) Tài sản đảm bảo đặc điểm phổ biến hợp đồng vay nợ ký kết bên cho vay người vay cá nhân doanh nghiệp Tài sản đảm bảo phần tài sản bên vay đem chấp, cầm cố cho bên cho vay để đảm bảo nghĩa vụ bên vay khơng có khả tốn nợ Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 21/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ (8) Các hợp đồng vay hồ sơ hợp pháp, ràng buộc trách nhiệm người vay khoản nợ vay người cho vay Hợp đồng vay có ý nghĩa giấy nhận nợ cam kết trả nợ người vay; ngồi nhiều điều khoản cụ thể quy định người vay làm với khoản tiền vay nhiều điều khoản phức tạp mặt pháp lý VIII LIÊN HỆ THỰC TRẠNG Ở VIỆT NAM 1/ Thông tin bất cân xứng thị trường chứng khốn Việt Nam Qua biểu đồ trên, thấy thị trường chứng khoán Việt Nam biến động thất thường, có giai đoạn tăng trưởng mạnh, sơi (2006 – 2007), có giai đoạn thối trào, tuột dốc (2007 - 2009) Có nhiều ngun nhân dẫn đến tình trạng trên, gây thơng tin thị trường chưa thông suốt, thông tin cung cấp từ doanh nghiệp chưa đầy đủ chậm trễ tạo nên tình trạng bất cân xứng thơng tin doanh nghiệp nhà đầu tư, nhà đầu tư với làm cho thị trường dễ bị chao đảo, trước tin đồn Mặc dù đến chưa có nghiên cứu định lượng khái qt tranh tồn cảnh tình trạng bất cân xứng thông tin thị trường chứng khốn Việt Nam hỗn độn Luồng thơng tin khơng minh bạch bùng phát tới mức có dấu hiệu khơng kiểm sốt Hiện tượng thơng tin nói tốt cổ phiếu này, lấp lửng cổ phiếu để nâng làm rớt giá xuất ngày nhiều a) Về phía quan nhà nước quản lý: Hoạt động giám sát giao dịch chứng khoán TTCK thức triển khai năm Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) Nhiều văn mang Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 22/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ tính “xương sống” hệ thống pháp lý, điều chỉnh hoạt động TTCK ban hành như: Luật sửa đổi, bổ sung Luật Chứng khốn số 62/2010/QH12 ngày 24/11/2010; Chính phủ ban hành Nghị định số 58/2012/NĐ-CP ngày 20/7/2012 quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật sửa đổi, bổ sung Luật Chứng khoán Nghị định số 108/2013/NĐ-CP ngày 23/9/2013 xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn TTCK; Thông tư 13/2013/TT-BTC giám sát giao dịch chứng khốn TTCK… Ngồi ra, năm 2013, Hệ thống Giám sát giao dịch chứng khoán (MSS) UBCKNN đưa vào hoạt động nhằm xây dựng hệ thống sở liệu đồng thông tin, liệu giao dịch Sở Giao dịch Chứng khoán (SGDCK), Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam (VSD) đơn vị liên quan cung cấp để phục vụ cho công tác quản lý giám sát TTCK UBCKNN Những hoạt động cho thấy bước đầu hành vi, hoạt động giao dịch TTCK quản lý giám sát ngày chặt chẽ Song bên cạnh đó, số điều đáng bàn công tác giám sát  Một là, văn pháp quy chưa thực bao quát hết theo kịp diễn biến phức tạp hoạt động TTCK Thực tế cho thấy, hoạt động TTCK có diễn biến nhanh phức tạp, hành vi giao dịch, đặc biệt hành vi giao dịch mục đích rửa tiền thường tinh vi Mỗi giai đoạn phát sinh vi phạm khác đặt nhiều thách thức cho công tác giám sát việc đảm bảo theo kịp diễn biến giao dịch Hai là, đội ngũ cơng tác làm giám sát mỏng, kinh nghiệm xử lý công việc chưa nhiều yêu cầu công tác giám sát giao dịch để phát dấu hiệu hành vi rửa tiền đòi hỏi cán giám sát phải có kỹ chun mơn phân tích, xử lý liệu, tiếp xúc với đối tượng giám sát thuộc nhiều thành phần khác nhau, am hiểu hoạt động thị trường chế giao dịch công cụ tài đưa vào thị trường  Ba là, phần mềm giám sát đại đưa vào sử dụng MSS diễn biến thị trường ngày nhanh phức tạp, để MSS hoạt động hiệu cần phải đánh giá, điều chỉnh thường xuyên cho phù hợp Tuy nhiên, thực tế nay, việc nâng cấp hay bổ sung chức cho MSS phải thực theo kế hoạch quan có thẩm quyền phê duyệt Hơn nữa, phần mềm giám sát chưa thực trở thành công cụ phát cảnh báo sớm, tự động có dấu hiệu nghi ngờ giao dịch có dấu hiệu làm giá, thao túng thị trường giao dịch nghi vấn có hành vi rửa tiền  Bốn là, hành vi rửa tiền thường kết hợp với hình thức tội phạm khác, có thao túng thị trường, thân hành vi thao túng hay vi phạm khác TTCK bị xử phạt hành mức độ định trừ trường hợp lừa đảo phải có can thiệp cơng an khởi tố hình Chế tài xử phạt lỏng tương đối nhẹ, khoản tiền phạt dừng số vài trăm triệu  Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 23/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ đến tối đa tỷ đồng Nếu so với số tiền thu từ hoạt động phạm pháp số tương đối thấp chưa đủ sức răn đe Với bất cập nêu trên, việc giám sát ngăn ngừa hành vi rửa tiền TTCK thách thức quan quản lý Tội phạm rửa tiền cố gắng thực giao dịch phức tạp, tinh vi nhằm che dấu nguồn gốc dòng tiền bất hợp pháp tránh nghi ngờ từ quan giám sát thị trường Vì vậy, cần có biện pháp cải thiện sách mạnh mẽ từ quan giám sát thị trường không muốn biến TTCK thành mục tiêu rửa tiền tổ chức tội phạm b) Về phía cơng ty chứng khốn: Cơng ty chứng khốn xem tổ chức kinh doanh chứng khoán chủ yếu TTCK Việt Nam Từ chỗ có Cơng ty chứng khốn thị trường vào hoạt động, tính đến UBCKNN cấp phép hoạt động cho 104 công ty với hoạt động Mơi giới, Tư vấn tài chính, Tự doanh, Bảo lãnh phát hành Năng lực hoạt động Cơng ty chứng khốn ngày nâng cao thơng qua đợt tăng vốn điều lệ, mở rộng quy mơ hoạt động, gia tăng thị phần, góp phần khơng nhỏ thúc đẩy TTCK Việt Nam tăng trưởng Mặc dù vậy, với biến động TTCK thời gian qua, hạn chế hoạt động Công ty chứng khoán ngày bộc lộ rõ:  Thứ nhất, vấn đề mở quản lý tài khoản giao dịch chứng khoán cho khách hàng chưa quản lý chặt chẽ Với khoảng 1,3 triệu tài khoản nay, số lượng tài khoản ảo khơng phải Trong giai đoạn năm 2011, TTCK có nhiều bất ổn, UBCKNN thống kê số lượng tài khoản giao dịch chứng khốn mở mà khơng có giao dịch chiếm từ 65 – 70% tổng số tài khoản giao dịch chứng khốn thị trường Các Cơng ty chứng khoán trọng mở rộng số lượng tài khoản lại thiếu chế quản lý hợp lý Các tài khoản mở với thơng tin từ phía khách hàng, điều tạo điều kiện thuận lợi cho đối tượng rửa tiền chuyển tiền qua tài khoản giao dịch chứng khoán Một điểm hấp dẫn đối tượng rửa tiền nhà đầu tư mở nhiều tài khoản nhiều Cơng ty chứng khốn khác nhau, việc ủy quyền tài khoản chặt chẽ có lỗ hổng khai thác Thứ hai, số lượng Công ty chứng khoán cao mức so với nhu cầu thị trường Ở thời điểm đỉnh cao, TTCK có tới 105 cơng ty cấp phép hoạt động nhu cầu thị trường hạn chế, thể qua số lượng tài khoản, số lượng hàng hóa thị trường Ngay nay, 104 Cơng ty chứng khốn có 97 Cơng ty chứng khốn hoạt động quy mơ thị trường chưa tương xứng với số lượng Cơng ty chứng khốn Như vậy, bình qn Cơng ty chứng khoán quản lý khoảng 14.000 tài khoản khách hàng với quy mô thị trường năm 2013, số so với  Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 24/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ quy mơ bình qn thị trường lân cận Thái Lan hay Ấn Độ Điều làm phát sinh hai vấn đề: Một là, nguồn lực tổ chức kinh doanh chứng khoán Việt Nam phân bổ không hiệu quả, thể qua hoạt động nhiều Cơng ty chứng khốn năm gần đây; Hai là, số lượng Công ty chứng khoán nhiều dẫn đến việc quan chức khó kiểm sốt Theo UBCKNN, từ đầu năm đến nay, thực tra, giám sát 20 Cơng ty chứng khốn (chiếm 21% tổng số Cơng ty chứng khốn) Chính điều tạo lỗ hổng để đối tượng rửa tiền thâm nhập sử dụng tổ chức kinh doanh chứng khốn cho mục đích  Thứ ba, quản lý quy trình nghiệp vụ chưa đầy đủ Khơng phải cơng ty có phận quản trị nội bộ, kiểm soát nội khơng phải tất cơng ty có thiết lập quy trình nghiệp vụ cách chặt chẽ Điều dẫn đến rủi ro cho hoạt động công ty, nhà đầu tư, thị trường tạo nguy đối tượng rửa tiền lợi dụng kẽ hở Đối với quy trình nghiệp vụ, vòng năm trở lại đây, bước vào giai đoạn tái cấu trúc TTCK nói chung tái cấu trúc tổ chức kinh doanh chứng khốn nói riêng, có nhiều cơng ty vi phạm lỗi nghiệp vụ sơ đẳng như: không lưu giữ đầy đủ việc chứng minh đặt lệnh khách hàng, sai sót nhiều lần giao dịch dẫn đến phải sửa lỗi, không xác nhận danh sách thực quyền nhà đầu tư, không lưu giữ chứng từ giao dịch, không tách bạch tiền nhà đầu tư tiền công ty Thứ tư, quản lý sử dụng nhân viên chưa tốt Hiện nay, nhiều Cơng ty chứng khốn sử dụng nhân viên chưa có chứng hành nghề dẫn đến rủi ro hoạt động Công ty chứng khốn Từ rủi ro quy trình nghiệp vụ thông thường đến lỗi nghiêm trọng rủi ro đạo đức Chính điều nguy tạo kẽ hở đối tượng rửa tiền lợi dụng TTCK kênh để phân phối, dàn trải hợp khoản tiền thu từ hành vi phạm tội  Thứ năm, chưa đảm bảo minh bạch thông tin Các tổ chức kinh doanh chứng khốn khơng minh bạch thơng tin tổ chức đối tượng rửa tiền nhắm đến để thực hành vi rửa tiền Số lượng Cơng ty chứng khốn có vi phạm cơng bố thông tin (CBTT) năm gần mức cao Ngay thông tin bắt buộc phải cơng bố định kỳ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, báo cáo tỷ lệ vốn khả dụng có nhiều cơng ty vi phạm từ chậm nộp báo cáo không báo cáo số lỗi khác công bố điều chỉnh giấy phép hoạt động, CBTT giao dịch…  c) Về phía doanh nghiệp phát hành chứng khốn: Doanh nghiệp thường trì hỗn việc cơng bố thơng tin, nội dung cơng bố không đầy đủ, rõ ràng Theo quy định, doanh nghiệp phải cơng bố định kỳ báo cáo tài q, sáu tháng, báo cáo tài năm báo cáo thường niên; thời hạn cơng bố Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 25/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ 10 ngày kể từ có báo cáo Tuy nhiên, thực tế số lượng doanh nghiệp tuân thủ quy định Hầu hết doanh nghiệp công bố chậm nhiều so với quy định Khi công bố thông tin, doanh nghiệp che đậy điểm xấu phô bày điểm tốt mình, cơng bố thơng tin có lợi mà phớt lờ không công bố thông tin xấu ảnh hưởng đến doanh nghiệp Điển hình trường hợp công ty cổ phần đồ hộp Hạ Long không công bố kiện quan công an tiến hành điều tra hành vi vi phạm pháp luật hoàn thuế giá trị gia tăng nhân viên, gây thiệt hại cho nhà nước hàng tỷ đồng Các thông tin thường không khai báo đầy đủ thuyết minh nợ tiềm tàng , kiện phát sinh sau ngày khóa sổ kế tóan, thơng tin bên có liên quan, thay đổi sách kế tốn…dẫn tới hạn chế khả phân tích người sử dụng báo cáo tài Một số trường hợp doanh nghiệp cố tình cơng bố sai thật, bóp méo báo cáo tài Phổ biến doanh nghiệp biến lỗ thành lãi, hay gọi tình trạng “Làm đẹp” báo cáo tài chính, đánh bóng tên tuổi doanh nghiệp Thơng qua thủ thuật kế toán như: giảm tỷ lệ khấu hao, giả mức dự phòng giảm giá tồn kho, tăng cường khuyến mãi,… lợi nhuận doanh nghiệp thổi phồng lên Khi đó, giá trị cổ phiếu nâng lên giá trị ảo để qua mặt nhà đầu tư Chẳng hạn công ty Bibica, việc che dấu khoản lỗ báo cáo tài năm 2002 thực cách ghi nhận vào chi phí xây dựng dở dang phần chi phí hoạt động kinh doanh kỳ 5,565 tỷ đồng ghi nhận sai doanh thu 1,337 tỷ đồng Hay BCTC năm 2005 công ty Bơng Bạch Tuyết, cơng ty khơng trình lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho, thay đổi sách khấu hao làm giảm chi phí khấu hao so với năm 2004 khoảng 1,253 tỷ đồng; khơng hạch tốn chi phí quảng cáo sản phẩm chi niên độ Ngoài ra, quan điểm phổ biến doanh nghiệp niêm yết việc cơng bố thơng tin chủ yếu nhìn nhận góc độ nghĩa vụ Ngồi thơng tin bắt buộc theo luật định phải cơng bố thường doanh nghiệp khơng chủ động cung cấp thông tin quan trọng khác Các thông tin kế hoạch sản xuất kinh doanh dự án mở rộng phát triển tương lai doanh nghiệp giữ kín Nếu có thơng báo vào buổi đại hội cổ đơng thường niên Chính điều làm cho nhiều nhà đầu tư nước chán nản thờ với việc đầu tư họ khơng có sở cụ thể để phân tích, nhận định triển vọng phát triển doanh nghiệp, từ đưa định đầu tư Giao dịch mua bán cổ phiếu quỹ tổ chức niêm yết thông tin quan trọng thông tin có liên quan trực tiếp đến hoạt động kinh doanh tổ chức Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 26/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thị trường Tuy nhiên việc công bố thông tin thường không đầy đủ rõ ràng Chẳng hạn, trường hợp công ty cổ phần chế biến hàng xuất Long An (LAFOOCO), trước cáo bạch niêm yết ghi rõ cấu sở hữu công ty cổ phiếu quỹ Tuy vậy, cơng ty lại đăng ký thực bán lại 30.470 cổ phiếu quỹ; thông tin đăng tin trung tâm giao dịch chứng khốn TP.HCM ngày 12/12/2002 Khơng riêng LAFOOCO mà nhiều công ty, số lượng cổ phiếu quỹ thời điểm niêm yết thường khác xa so với thông tin công bố cáo bạch Điều đem đến hoài nghi cho nhà đầu tư: liệu cơng bố cáo bạch thực đáng tin cậy? Doanh nghiệp cung cấp thông tin không công nhà đầu tư: ưu tiên cung cấp cho nhà đầu tư chiến lược, nhà đầu tư tổ chức mà không công bố rộng rãi đến nhà đầu tư cá nhân Đến nay, tượng phổ biến đấu giá người đấu giá thành công chủ yếu nhà đầu tư tổ chức Loại trừ khả nhà đầu tư tổ chức có kinh nghiệm, kỹ phân tích nhiều vốn người ta nghi ngờ nhà đầu tư nhận nhiều thông tin chất lượng so với nhà đầu tư cá nhân Thật vậy, quy chế đấu giá UBCKNN ban hành u cầu trung tâm giao dịch chứng khốn cơng bố tổng số nhà đầu tư tham gia đấu giá tổng lượng cổ phiếu đặt mua, thơng tin có ảnh hưởng lớn đến việc đặt cấu nhà đầu tư khối lượng đăng ký cụ thể nhà đầu tư không công bố Tuy nhiên, thực tế thông tin lại không bảo mật chặt chẽ mà cung cấp cho nhà đầu tư lớn tổ chức Và nhờ nắm chi tiết tổng cầu cổ phiếu thị trường mà nhà đầu tư tính tốn hợp lý mức giá bỏ thầu Còn nhà đầu tư khác khơng có thơng tin phải mua cổ phiếu với giá trị bị đẩy lên cao nhiều lần Kết nhiều nhà đầu tư bỏ tiền cọc, không mua cổ phiếu Vấn đề thiếu minh bạch công tác đấu giá cổ phần Ban giám đốc cơng ty có xu hướng che giấu thơng tin để “ dìm giá” cho người nội cơng ty mua cổ phiếu với giá thấp Theo quy định, thông báo việc đấu giá phải đăng tờ báo trung ương tờ báo địa phương ba số liên tiếp Tuy nhiên, để giấu thơng tin, cơng ty đăng tải báo/tạp chí không phổ biến hay đăng tải vào thời điểm sát với hai ngày nghỉ cuối tuần làm cho nhà đầu tư có thời gian để nghiên cứu Ngồi ra, cáo bạch cung cấp cho nhà đầu tư thường khơng có đầy đủ thơng tin tình trạng tài sản, đất đai doanh nghiệp Thực tế làm cho việc định giá giá trị doanh nghiệp thường khơng xác Điển hình cho tình trạng thiếu minh bạch vụ giấu định thuê đất đấu giá cổ phần công ty Intimex (thuộc Bộ Thương mại ) năm 2007 Thông tin giấu kín, có số người nội công ty biết Đến đấu giá xong, nhà đầu tư biết công ty nắm giữ khối bất động sản khổng lồ vừa quan có thẩm quyền cho thuê dự thảo hợp đồng việc Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 27/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ chuyển nhượng toàn khu cửa hàng siêu thị Intimex cho nhà đầu tư bất động sản nước với giá khoảng 28 triệu USD Một vấn đề đáng lưu ý tình trạng rò rĩ thơng tin tồn dẫn đến tình trạng tư lợi thông tin mà ta thường gọi “ giao dịch nội bộ”, “ giao dịch nội gián” Đây hành vi nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư tổ chức có thơng tin nội có giá trị sử dụng thơng tin trước thơng tin cơng bố cơng nội có giá trị sử dụng thơng tin trước thơng tin cơng bố cơng chúng, để mua, bán cho cung cấp cho bên thứ ba để hưởng hoa hồng , với khoản thu trái pháp luật lớn từ thông tin nội có giá trị mà có Một thực trạng tin đồn thất thiệt xuất ngày nhiều Các tin thường tung diễn đàn chứng khoán, sàn giao dịch chứng khoán qua truyền miệng Như ta biết, thị trường chứng khoán nhạy cảm với thơng tin, thị trường chứng khốn Việt Nam, việc mua bán phụ thuộc nhiều vào yếu tố tâm lý Thêm vào khả kiểm chứng nguồn thơng tin phân tích thơng tin nhà đầu tư nội địa thị trường Vì vậy, tin đồn xuất thường gây tâm lý hoang mang cho nhà đầu tư, dẫn đến phản ứng tiêu cực thị trường, làm ảnh hưởng đến giá cổ phiếu công ty ảnh hưởng nghiêm trọng thị trường giai đoạn xuống Kết luận: Sự quản lý lỏng lẻo quan nhà nước có thẩm quyền, tình trạng yếu quy trình, kĩ sàn lọc thơng tin, với gian dối việc cung cấp thông tin doanh nghiệp phát hành chứng khoán gây nên vấn đề thông tin bất cân xứng, dẫn đến hệ lụy lựa chọn đối nghịch, nhà đầu tư không sẵn lòng mua chứng khốn thị trường, nhà phát hành chứng khốn chất lượng cao khơng lòng bán chứng khốn với mức giá thấp  TTCK chưa thực phát huy tốt vai trò huy động nguồn vốn trung dài hạn cho DN, chưa hỗ trợ tích cực cho q trình cổ phần hóa DNNN thối vốn đầu tư ngồi ngành tập đồn, tổng cơng ty nhà nước Kể từ sau giai đoạn 2007-2009, niềm tin nhà đầu tư thị trường chưa cải thiện đáng kể, việc giao dịch cổ phiếu thị trường ít, sơi động Còn nói việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp, doanh nghiệp lớn uy tín lâu năm thực Tiêu biểu năm 2014 vừa qua công ty cổ phần Hồng Anh Gia Lai (HAG), cơng ty tập đồn Masan (MSN), cơng ty cổ phần tập đồn Sao Mai (ASM),…Bên cạnh việc huy động vốn phát hành trái phiếu thường kèm với chi phí lớn (Lãi suất cao), gắn với quyền chuyển đổi để tăng tính hấp dẫn Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, trái phiếu doanh nghiệp có mặt thị trường sơ cấp, khơng giao dịch thị trường thứ cấp Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 28/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ Kênh huy động vốn trực tiếp hiệu quả, doanh nghiệp quay lại với kênh huy động vốn gián tiếp, thông qua trung gian tài  2/ Các trung gian tài Việt Nam Tại Việt Nam, có đầy đủ loại hình tổ chức tài trung gian bao gồm: Ngân hàng thương mại, cơng ty tài chính, cơng ty bảo hiểm, loại quĩ tiết kiệm, quĩ tín dụng, loại quĩ hỗ tương a) Loại hình: Ngân hàng thương mại Ở Việt Nam Pháp lệnh ngân hàng ngày 23/5/1990 hội đồng Nhà nước Việt Nam xác định: "Ngân hàng thương mại tổ chức kinh doanh tiền tệ mà họat động chủ yếu thường xuyên nhận tiền kí gửi từ khách hàng với trách nhiệm hoàn trả sử dụng số tiền vay, thực nghiệp vụ chiết khấu làm phương tiện toán" Hiện hệ thống ngân hàng Việt Nam bao gồm 38 ngân hàng thương mại, có ngân hàng thương mại Nhà nước, 33 ngân hàng thương mại cổ phần Nhóm ngân hàng thương mại nhà nước (NHTMNN) đồng thời nhóm gồm ngân hàng với vốn điều lệ lớn hệ thống, 20 nghìn tỷ đồng (Agribank, BIDV, VietinBank Vietcombank) có Ngân hàng Phát triển Nhà đồng sông Cửu Long (MHB) ngân hàng quy mô nhỏ Tại ngân hàng này, Nhà nước nắm đa số cổ phần Nhóm ngân hàng thương mại cổ phần (NHTMCP) có ngân hàng có vốn điều lệ từ 10 nghìn-20 nghìn tỷ (MBBank, SCB, Sacombank, Eximbank); Các ngân hàng có vốn điều lệ từ 5-10 nghìn tỷ đồng có 13 ngân hàng, số lại ngân hàng với vốn điều lệ nghìn tỷ đồng Như với dân số khoảng 90 triệu người, tính riêng ngân hàng thương mại, ngân hàng liên doanh, ngân hàng nước Việt Nam bình quân ngân hàng phục vụ khoảng 0,8 triệu người Ngồi ra, hệ thống bao gồm ngân hàng liên doanh, 66 ngân hàng 100% vốn nước ngồi chi nhánh, phòng giao dịch ngân hàng nước ngồi, khoảng 30 cơng ty tài cho thuê tài chính, 1.000 quỹ tín dụng Sau ký kết BTA với Mỹ (2001) gia nhập WTO (2007), Việt Nam mở cửa thị trường với ngân hàng nước Sự diện ngân hàng nước tăng lên đáng kể Trước đổ này, ngân hàng nội buộc phải có chuẩn bị tăng vốn, hợp tác với nước để hạn chế thị phần NHTMNN thống trị thị trường tín dụng lẫn huy động họ dần thị phần huy động lẫn tín dụng cho đối thủ thuộc nhóm thương mại cổ phần Nếu năm 2000, NHTMNN chiếm 70% thị phần tín dụng đến năm 2007, tỷ lệ giảm 60% nhỉnh chút so với khối ngân Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 29/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ hàng thương mại cổ phần Chỉ năm trở lại đây, NHTMCP nắm giành 15% thị phần từ tay NHTMNN Trong Agribank ngân hàng nhiều thị phần thị phần VietinBank lại tăng thêm 1,3% vòng năm qua b) Loại hình: Cơng ty tài Khi thị trường tài Việt Nam phát triển, sinh nhu cầu lớn vốn Khi này, Ngân hàng với điều kiện chặt chẽ hạn mức cho vay, kỳ hạn vay, điều kiện giải ngân khó đáp ứng hết nhu cầu vốn lớn Sự đời công ty tài chính, cho thuê tài bước phát triển tất yếu thị trường tài Tại Việt Nam, có tới 17 cơng ty tài chính, phần lớn thuộc tập đoàn kinh tế Nhà nước Các cơng ty tài thường trực thuộc Tập đồn, Tổng cơng ty Nhà nước như: Cơng ty tài cơng nghiệp Tàu thủy, Cơng ty tài Điện lực, cơng ty tài xi măng, cơng ty tài Than khống sản Việt nam, cơng ty tài Cổ phần Dầu khí… Ưu điểm cơng ty tài mang lại nguồn vốn lớn dài hạn, cung ứng cho nhiều dự án lớn trọng điểm Tuy nhiên Việt Nam, cơng ty tài lại trực thuộc tập đoàn mà tập đoàn chất sử dụng vốn Nhà nước Năm 2008 Tập đồn cơng bố báo cáo tài hầu hết ngành nghề thua lỗ phần thu lãi lại xuất phát từ đầu tư tài Trong đó, Tổng cơng ty tập đồn có vốn nhà nước thường xun “kêu” thiếu vốn đầu tư cho dự án thành lập hàng loạt công ty tài để nhằm mục đích đầu tư tài c) Loại hình: Cơng ty bảo hiểm Dẫn lời quan chức ngành Bảo hiểm Việt Nam thị trường bảo hiểm động tiềm Sự đời xuất công ty bảo hiểm thị trường đem lại cho người tiêu dung nhiều lợi ích từ việc bảo hiểm rủi ro sống hàng ngày Các công ty bảo hiểm với nhiều sản phẩm bảo hiểm đáp ứng nhu cầu bảo hiểm phong phú từ khách hàng Hiện công ty bảo hiểm quản lý lượng lớn nguồn vốn Nguồn vốn Cơng ty bảo hiểm có nhu cầu đầu tư dài hạn, đầu tư vào dự án có mức độ mạo hiểm nhằm thu lợi nhuận Theo số liệu Hiệp hội Bảo hiểm Quốc gia tính đến tháng năm 2009, tổng số tiền doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ nắm giữ 250,43 ngàn tỷ đồng Các cơng ty Bảo hiểm tham gia tích cực tham gia đầu tư, tài trợ dự án, giải ngân vốn cho tổ chức tín dụng, tổ chức kinh tế vay vốn Và với lợi ngành, doanh nghiệp Bảo hiểm tư vấn cho khách hàng vay vốn nên mua bảo hiểm để giảm thiểu rủi ro giảm thiểu rủi ro cho doanh nghiệp Bảo hiểm Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 30/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ  Vị trung gian tài việc cung cấp nguồn vốn cho doanh nghiệp: Các trung gian tài chun mơn hóa việc đánh giá rủi ro tiềm người vay Chúng tiếp cận thơng tin người xin vay tiền (như tiền gửi, thu nhập, nợ phải trả tín dụng) kiểm sốt hoạt động đầu tư người vay Bằng nghiệm vụ chuyên môn đội ngũ chuyên gia kinh nghiệm, trung gian tài giám sát hoạt động người vay vốn nâng cao hiệu sử dụng vốn xã hội Các trung gian tài có khả vượt trội việc giải vấn đề thơng tin bất cân xứng Chính mà trung gian tài nói chung, ngân hàng thương mại nói riêng nhận tin tưởng phần lớn chủ thể có vốn nhàn rỗi kinh tế Từ việc huy động lượng vốn nhàn rỗi khổng lồ, trung gian tài giữ vai trò quan trọng việc cung cấp vốn cho doanh nghiệp cần vốn cho dự án đầư tư  Ở Việt Nam, kênh tài gián tiếp hoạt động hiểu so với kênh tài trực tiếp Thị trường chứng khốn ảm đạm, nhiều rủi ro, thơng tin chứng khốn giao dịch có nhiều sai lệch, khiến nhà đâu tư có tâm lý lo sợ, tham gia → Các doanh nghiệp khó khăn việc huy động vốn thị trường chứng khoán Và trung gian tài chính, đặc biệt ngân hàng với nguồn vốn nhàn rỗi lớn, đối tượng để doanh nghiệp vay nợ Tính riêng năm 2014 vừa qua, TTCK huy động 23.000 tỉ đồng cho DN Một số khiêm tốn so với kênh dẫn vốn ngân hàng Chỉ riêng Vietcombank, từ tháng – 9.2014, huy động 55.000 tỉ đồng, cao gấp đôi số vốn mà DN huy động qua sàn chứng khốn Đó chưa kể, 23.000 tỉ đồng Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 31/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ trên, khơng phải tất tiền mặt, mà phát hành cổ phiếu để chia tách hay để trả cổ tức cho cổ đơng Nhóm Lớp Sáng CN – B.611 32/ 33 ... vào hình thức bề ngồi xe Và Arkelof gọi tình trạng thơng tin bất cân xứng Sự tồn thông tin bất cân xứng dẫn đến lựa chọn đối nghịch rủi ro đạo đức 1.2/ Đặc điểm thông tin bất cân xứng Thông tin. .. – B.611 2/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ I CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1/ Lý thuyết cấu trúc tài Cấu trúc cấu hổn hợp nhiều phận cấu thành có mối liên hệ với tổng thể Cấu trúc tài cấu hỗn hợp khoản nợ (ngắn... B.611 11/ 33 Lý thuyết Tài - Tiền tệ IV THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ LỰA CHỌN ĐỐI NGHỊCH 1/ Lý thuyết thông tin bất cân xứng 1.1/ Khái niệm: Thơng tin bất cân xứng tình phát sinh bên không nhận biết