thông tin bất cân xứng và cấu trúc tài chính

CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 1/ Lý thuyết về cấu trúc tài chính Cấu trúc là cơ cấu hổn hợp của nhiều bộ phận cấu thành và có mối liên hệ với  Các khoản phải trả: là số tiền mà doanh nghiệp nợ n

CHỦ ĐỀ 3: THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH

Nhóm 6 – Lớp sáng Chủ nhật – B.611

MỤC LỤC

I CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 3

1/ Lý thuyết về cấu trúc tài chính 3

2/ Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài chính 3

II CẤU TRÚC VỐN 5

1/ Lý thuyết về cấu trúc vốn 6

2/ Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu 6

2.1/ Cấu trúc vốn tối ưu 6

2.2/ Những yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu 7

3/ Đặc điểm của Nợ và Vốn trong Cấu trúc vốn của doanh nghiệp 7

4/ Tại sao cần phải xây dựng cấu trúc vốn hợp lý 8

III CHI PHÍ GIAO DỊCH VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 9

1/ Lý thuyết về chi phí giao dịch 9

1.1/ Khái niệm về chi phí giao dịch 9

1.2/ Các hình thức của chi phí giao dịch 9

1.3/ Các yếu tố ảnh hưởng đến chi phí giao dịch 10

2/ Chi phí giao dịch và cấu trúc tài chính 10

3/ Phương thức làm giảm chi phí giao dịch 11

3.1/ Giao dịch qua trung gian tài chính sẽ tiết kiệm chi phí giao dịch nhờ quy mô giao dịch lớn 11

3.2/ Giao dịch qua trung gian tài chính sẽ tiết kiệm chi phí giao dịch nhờ tính chuyên nghiệp 11

IV THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ LỰA CHỌN ĐỐI NGHỊCH 12

1/ Lý thuyết về thông tin bất cân xứng 12

1.1/ Khái niệm: 12

1.2/ Đặc điểm của thông tin bất cân xứng 12

2/ Lựa chọn đối nghịch 12

2.1/ Khái niệm: 12

2.2/ Thông tin bất cân xứng và lựa chọn đối nghịch trên thị trường tài chính 13

3/ Giải quyết vấn đề thông tin bất cân xứng và lựa chọn đối nghịch 13

3.1/ Nhà đầu tư phải mua thông tin từ các công ty chuyên thu thập, phân tích và bán thông tin trước khi thực hiện một giao dịch tài chính (ở Mỹ có những công

ty như Standard and Poor, Moody và Value Line,…) 13

3.2/ Can thiệp của chính phủ 13

3.3/ Giao dịch tài chính được thực hiện thông qua các trung gian tài chính 14

V RỦI RO ĐẠO ĐỨC VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH 14

1/ Rủi ro đạo đức trong thị trường nợ 14

1.1/ Khái niệm 14

1.2/ Các giải pháp hạn chế rủi ro đạo đức trong thị trường nợ 15

2/ Rủi ro đạo đức trong thị trường Vốn 16

2.1/ Khái niệm 16

2.2/ Đặc điểm của rủi ro đạo đức trong thị trường vốn 16

2.3/ Nguyên nhân xảy ra rủi ro đạo đức 16

2.4/ Giải pháp hạn chế rủi ro đạo đức trong thị trường Vốn 16

VI QUẢN LÝ CÁC TRUNG GIAN TÀI CHÍNH 17

1/ Hạn chế nắm giữ tài sản có tính rủi ro cao và hạn chế một số hoạt động 18

2/ Bảo hiểm tiền gửi 18

3/ Giới hạn cạnh tranh 18

4/ Hạn chế về lãi suất 18

5/ Quy định về vốn đối với các trung gian tài chính 18

6/ Sự giám sát và điều chỉnh kịp thời 18

7/ Đánh giá, đo lường chất lượng quản trị rủi ro của các Định chế tài chính 19

8/ Làm rõ và phổ biến thông tin về bản thân của các trung gian tài chính 19

VII CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA MỘT SỐ QUỐC GIA TRÊN THẾ GIỚI 19

VIII LIÊN HỆ THỰC TRẠNG Ở VIỆT NAM 22

1/ Thông tin bất cân xứng trên thị trường chứng khoán Việt Nam 22

2/ Các trung gian tài chính ở Việt Nam 29

I CẤU TRÚC TÀI CHÍNH

1/ Lý thuyết về cấu trúc tài chính

Cấu trúc là cơ cấu hổn hợp của nhiều bộ phận cấu thành và có mối liên hệ với

 Các khoản phải trả: là số tiền mà doanh nghiệp nợ người bán (người cung

cấp) do chính sách bán hàng trả chậm hoặc do doanh nghiệp cố tình chiếm dụng vốn trong quá trình mua các yếu tố đầu vào phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

 Nợ tích lũy: là các khoản phải nộp, phải trả nhưng chưa đến kỳ hạn thanh

toán, như: nợ lương của công nhân, nợ thuế của nhà nước, tiền điện, nước, điện thoại,

 Nợ dài hạn là những khoản nợ có thời gian thanh toán từ hơn 12 tháng trở lên, bao gồm: nợ vay từ các định chế tài chính, hay phát hành trái phiếu công ty

 Vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn ban đầu (vốn điều lệ, vốn tự có, vốn góp), vốn

bổ sung (là vốn huy động được từ việc bán cổ phần, hoặc được bổ sung từ lợi nhuận giữ lại qua các năm tích lũy)

2/ Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài chính

STT Cấu trúc tài chính Công thức xác định

Cấu trúc tài chính được phản ánh bằng những chỉ tiêu tài chính nên Cấu trúc tài chính còn được định nghĩa là quan hệ tỷ lệ giữa các khoản nợ và vốn chủ sở hữu

Trong đó:

(1) Tỷ lệ giữa Nợ phải trả và Tổng tài sản gọi là Tỷ suất nợ, là chỉ tiêu dùng để

đánh giá tính tự chủ về tài chính của doanh nghiệp Nó phản ánh mức độ tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp bởi các khoản nợ

 Tổng tài sản bao gồm tài sản lưu động và tài sản cố định

Tỷ suất nợ cho biết tỷ trọng của tài sản có được từ việc sử dụng các công cụ nợ Qua đó, cho biết khả năng tự chủ về tài chính của doanh nghiệp

Tỷ suất nợ càng thấp, chứng tỏ doanh nghiệp ít sử dụng công cụ nợ để tài trợ cho tài sản, doanh nghiệp có khả năng tự chủ về tài chính cao, song nó cũng cho biết doanh nghiệp chưa khai thác tốt đòn bẩy tài chính

Ngược lại, tỷ suất nợ càng cao, thể hiện mức độ phụ thuộc của doanh nghiệp vào

nợ càng lớn, tính tự chủ của doanh nghiệp càng thấp và khả năng tiếp nhận các khoản

nợ mới càng khó hơn khi mà doanh nghiệp không thanh toán kịp thời các khoản nợ cũ, làm cho hoạt động kém hiệu quả

Do vậy, các chủ nợ thường thích những doanh nghiệp có tỷ suất nợ thấp Đây cũng là chỉ tiêu mà các nhà đầu tư dùng để đánh giá mức độ rủi ro và cân nhắc cho việc cấp tín dụng đối với doanh nghiệp

(2) Tỷ lệ giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu gọi là Tỷ suất nợ trên vốn chủ sở

hữu, là chỉ tiêu dùng để đánh giá tính tự chủ về tài chính của doanh nghiệp Nó thể hiện mức độ đảm bảo nợ bởi vốn chủ sở hữu

Tỷ số này làm cơ sở cho các nhà đầu tư, nhà quản trị đưa ra giải pháp thích hợp

để giải quyết vần đề nợ của doanh nghiệp: nên gia tăng các khoản nợ hay vốn chủ sở hữu và mức tăng tối đa là bao nhiêu Một tỷ suất nợ vượt quá mức an toàn cho phép, doanh nghiệp sẽ rơi vào tình trạng đông cứng và có nhiều khả năng không nhận được các khoản nợ nào từ bên ngoài Tuy nhiên việc giải quyết cho một cấu trúc vốn lành mạnh còn liên quan đến nhiều yếu tố như: thị trường tài chính có đủ mạnh để giải quyết vốn cho doanh nghiệp? loại hình doanh nghiệp có uyển chuyển để cải thiện quan

hệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu?

Tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu còn có ý nghĩa khái quát về sức mạnh tài chính, cấu trúc tài chính của doanh nghiệp và cho biết làm thế nào doanh nghiệp có thể chi trả

cho các hoạt động kinh doanh Nếu hệ số này lớn hơn 1, nghĩa là tài sản của doanh nghiệp được tài trợ chủ yếu bởi các khoản nợ, còn ngược lại thì tài sản của doanh nghiệp được tài trợ chủ yếu bởi vốn chủ sở hữu Về nguyên tắc, hệ số này càng nhỏ, có nghĩa là nợ phải trả chiếm tỷ lệ nhỏ hơn so với tổng tài sản (hay tổng nguồn vốn) thì doanh nghiệp ít gặp khó khăn hơn trong tài chính Tỷ lệ này càng lớn thì khả năng tự chủ của doanh nghiệp càng thấp nên doanh nghiệp dễ gặp khó khăn trong việc trả nợ hoặc nguy cơ phá sản của doanh nghiệp càng lớn

Tuy nhiên, việc sử dụng nợ cũng có một ưu điểm, đó là chi phí lãi vay sẽ được khấu trừ ra khỏi thu nhập hoạt động kinh doanh trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp Do đó, doanh nghiệp phải cân nhắc giữa rủi ro về tài chính và ưu điểm của vay

nợ để đảm bảo một tỷ lệ hợp lý nhất

(3) Tỷ lệ giữa Vốn chủ sở hữu và Tổng tài sản gọi là Tỷ suất tự tài trợ, là chỉ

tiêu dùng để đánh giá tính tự chủ về tài chính của doanh nghiệp Nó thể hiện khả năng

tự chủ về tài chính của doanh nghiệp Tỷ suất này càng cao chứng tỏ doanh nghiệp có tính tự chủ cao về tài chính, ít bị sức ép của các chủ nợ Doanh nghiệp có nhiều cơ hội tiếp nhận các khoản tín dụng từ bên ngoài

(4 Tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn thường xuyên là chỉ tiêu phản ánh tình trạng

cân bằng tài chính của doanh nghiệp

 Trường hợp 1: Tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn thường xuyên lớn hơn 1 Tức là,

Nợ dài hạn - Vốn thường xuyên > 0, cho biết nguồn vốn thường xuyên không đủ để tài trợ cho các khoản nợ dài hạn, phần thiếu hụt sẽ được bù đáp bằng một phần của nguồn vốn tạm thời hay các khoản nợ ngắn hạn Cân bằng tài chính trong trường hợp này là không tốt, vì doanh nghiệp luôn chịu áp lực về thanh toán nợ ngắn hạn Doanh nghiệp cần điều chỉnh dài hạn để tạo ra một cân bằng mới theo hướng bền vững

 Trường hợp 2: Tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn thường xuyên bằng 1 Tức là, Nợ dài hạn - Vốn thường xuyên = 0, cho biết toàn bộ các khoản nợ dài hạn được tài trợ vừa đủ từ nguồn vốn thường xuyên Cân bằng tài chính tuy có tiến triển và bền vững hơn trường hợp thứ nhất, nhưng độ an toàn chưa cao, có nguy cơ mất tính bền vững

 Trường hợp 3: Tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn thường xuyên nhỏ hơn 1 Tức là,

Nợ dài hạn - Vốn thường xuyên < 0, cho biết nguồn vốn thường xuyên không chỉ sử dụng để tài trợ cho các khoản nợ dài hạn mà còn được sử dụng để tài trợ một phần cho các khoản nợ ngắn hạn của doanh nghiệp Cân bằng tài chính được đánh giá tốt và an toàn

II CẤU TRÚC VỐN

1/ Lý thuyết về cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn là cơ cấu hỗn hợp giữa nợ dài hạn (trái phiếu công ty và các khoản

nợ trung dài hạn), vốn chủ sở hữu và lợi nhuận

Nguồn vốn

Cấu trúc tài chính

+ Nợ ngắn hạn

Cấu trúc vốn

+ Nợ trung dài hạn + Vốn chủ sở hữu + Lợi nhuận

 Cấu trúc tài chính và Cấu trúc vốn đều là cấu trúc của nguồn vốn; trong đó cấu trúc vốn là cấu trúc tài chính nhưng không tính đến các khoản nợ ngắn hạn

Cấu trúc vốn chỉ tính đến các nguồn vốn trung dài hạn, là nguồn vốn quyết định

đến giá trị doanh nghiệp

2/ Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu

Lý thuyết này cho rằng có một cấu trúc vốn tối ưu khi doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính (tỷ số nợ) phù hợp để gia tăng giá trị doanh nghiệp Vì thông qua việc gia tăng sử dụng nợ sẽ tạo ra khoản tiết kiệm về thuế, giúp cho doanh nghiệp hạ thấp chi phí sử dụng vốn Tuy nhiên, khi tỷ số nợ gia tăng sẽ kéo theo rủi ro gia tăng và nhà đầu tư sẽ đòi hỏi lợi nhuận kỳ vọng gia tăng Lợi nhuận kỳ vọng tăng cao làm cho lợi ích từ việc sử dụng nợ không còn nữa

Như vậy, lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu cho thấy:

 Tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu, và

2.1/ Cấu trúc vốn tối ưu

Cấu trúc vốn tối ưu là cấu trúc vốn mà tại đó tối thiểu hoá được chi phí sử dụng

vốn và tối thiểu hoá rủi ro nhưng tối đa hoá giá trị doanh nghiệp

Do cấu trúc vốn ảnh hưởng đến cổ tức của cổ đông, nên doanh nghiệp cần hoạch định cấu trúc vốn mục tiêu

Cấu trúc vốn mục tiêu là tỷ lệ giữa tổng nợ phải trả và vốn chủ sở hữu theo mục tiêu hướng tới Đây chính là sự đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro, vì sử dụng nợ nhiều

sẽ làm tăng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) nhưng cũng đồng thời làm tăng rủi ro cho doanh nghiệp

ROE tăng sẽ làm tăng giá cổ phiếu của doanh nghiệp, ngược lại rủi ro tăng sẽ làm giảm giá cổ phiếu của doanh nghiệp Do đó, yêu cầu đặt ra là phải xác định được

cấu trúc vốn tối ưu, là cấu trúc vốn có thể tối đa hoá giá trị doanh nghiệp trên cơ sở cân đối được giữa lợi nhuận và rủi ro

2.2/ Những yếu tố ảnh hưởng đến lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu

 Rủi ro doanh nghiệp: Doanh nghiệp có rủi ro càng cao thì càng hạ thấp tỷ lệ nợ tối ưu

 Thuế thu nhập doanh nghiệp: Lãi vay là chi phí trước thuế nên việc sử dụng nợ

sẽ giúp doanh nghiệp tiết kiệm thuế Tuy nhiên, điều này sẽ không còn ý nghĩa nếu doanh nghiệp đang được miễn thuế thu nhập doanh nghiệp hay thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp ở mức rất thấp

 Sự chủ động về tài chính: sử dụng nợ nhiều làm giảm sự chủ động về tài chính; đồng thời làm cho các nhà cung ứng vốn ngại cho vay, các nhà đầu tư ngại đầu tư vào doanh nghiệp

 Phong cách, thái độ của nhà quản trị doanh nghiệp: các nhà quản trị doanh nghiệp thận trọng thường ít sử dụng nợ trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp

3/ Đặc điểm của Nợ và Vốn trong Cấu trúc vốn của doanh nghiệp

+ Lãi vay là chi phí tài chính cố định,

được xác định trong hợp đồng vay vốn

+ Phân phối theo cổ tức, nhưng mức cổ tức bao nhiêu thì không được xác định cụ thể mà phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của doanh nghiệp

+ Ưu tiên thanh toán cao nhất

Dù doanh nghiệp hoạt động có lời hay

lỗ thì vẫn phải đảm bảo việc trả lãi và

gốc đúng hạn theo cam kết trong hợp

đồng vay vốn

+ Ưu tiên thanh toán thấp nhất Doanh nghiệp không bị ràng buộc trách nhiệm phải hoàn trả vốn cũng như trả lãi cho các nhà đầu tư mua cổ phiếu (lợi tức

cổ phiếu chỉ được chi trả sau khi doanh nghiệp làm ăn có lãi)

Trong trường hợp kinh doanh thua lỗ, các khoản vốn của nhà đầu tư cũng mất theo

mà doanh nghiệp không có trách nhiệm phải hoàn trả

+ Chi phí lãi vay được khấu trừ ra khỏi

thu nhập hoạt động kinh doanh trước

khi tính thuế Do đó, việc sử dụng nợ là

tạo tấm chắn thuế

+ Cổ tức không được giảm trừ khi tính thuế Vì cổ tức được phân chia từ lợi nhuận sau thuế

+ Chi phí sử dụng nợ thường rẻ hơn vì

lãi suất vay thường thấp hơn lãi suất kỳ

+ Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường cao hơn chi phí sử dụng nợ vì độ rủi ro nhà

Nợ Vốn cổ phần

không được miễn trừ thuế

+ Kỳ hạn hoàn trả nợ gốc và lãi vay đã

được xác định trong hợp đồng vay vốn

+ Kỳ hạn hoàn trả vốn gốc cũng như cổ tức không được xác định

Thời hạn trả cổ tức thường sau khi kết thúc năm tài chính và xác định được kết quả kinh doanh có lãi

Việc hoàn trả vốn góp thông qua việc mua bán cổ phiếu trên thị trường chứng khoán + Không thể kiểm soát, quản lý:

Chủ nợ không có quyền can thiệp, kiểm

soát, quản lý hoạt động kinh doanh của

doanh nghiệp

+ Được kiểm soát, quản lý bởi các nhà đầu

tư Sau khi mua cổ phiếu, nhà đầu tư sẽ có một vị trí trong hội đồng cổ đông hoặc trở thành thành viên Hội đồng quản trị

 Cấu trúc vốn bao gồm nợ và vốn cổ phần nên một doanh nghiệp có thể tài trợ vốn cho một dự án mới theo 2 cách:

4/ Tại sao cần phải xây dựng cấu trúc vốn hợp lý

vốn khác nhau sẽ tạo ra giá trị doanh nghiệp và mức độ rủi ro khác nhau

toán, đạt được hiệu quả cao cho việc sử dụng vốn, giúp doanh nghiệp tạo được uy tín đối với các nhà cung cấp vốn và nhà đầu tư tham gia góp vốn

 Cấu trúc vốn hợp lý trong từng giai đoạn kinh doanh mang lại lợi thế cạnh tranh cho doang nghiệp

các thông tin từ sự thay đổi cấu trúc vốn của doanh nghiệp sẽ được truyền ngay ra thị trường

 Cấu trúc vốn tối ưu sẽ giúp doanh nghiệp đảm bảo khả năng thanh toán và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn; giúp doanh nghiệp có thể vay vốn để đầu tư phát triển

 Do các khoản nợ được giảm trừ khi tính thuế nên công cụ nợ còn được cho là tấm chắn thuế Như vậy, tấm chắn thuế làm gia tăng giá trị doanh nghiệp; đặc biệt là trong hoàn cảnh tình hình tài chính khó khăn

Tuy nhiên:

- Nếu sử dụng cơ cấu nợ ngắn hạn lớn hơn TSLĐ (là tài sản có tính thanh khoản cao) chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng một phần nợ ngắn hạn để đầu tư vào TSCĐ sẽ làm tăng nguy cơ không trả nợ đúng hạn, vì TSCĐ có tính thanh khoản thấp, thời gian thu hồi vốn chậm

- Nếu lạm dụng quá nhiều vốn dài hạn (lấy từ nguồn vốn chủ sở hữu) nhưng lại đầu tư vào TSLĐ (là tài sản có tính thanh khoản cao nhưng mức sinh lời thấp hơn TSCĐ) thì hiệu quả sử dụng vốn cũng không cao

- Nguồn vốn dài hạn được đầu tư hiệu quả vào các dự án hay TSCĐ thường có mức sinh lời cao hơn TSLĐ

III CHI PHÍ GIAO DỊCH VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH

1/ Lý thuyết về chi phí giao dịch

1.1/ Khái niệm về chi phí giao dịch

Chi phí giao dịch là chi phí về thời gian và tiền phải chi cho việc tìm kiếm thông tin, nghiên cứu thị trường, đàm phán, giao kết, tổ chức thực hiện và kiểm soát các giao dịch Chi phí này gia tăng khi đối tác trong giao dịch hành động cơ hội, nghĩa là thu lợi

cá nhân từ chi phí của người khác Vì vậy chi phí giao dịch sẽ bao gồm hậu quả của những hành vi cơ hội, sự yếu kém của người ra quyết định cũng như là chi phí ngăn ngừa hành vi này

Thông thường, chi phí giao dịch xảy ra khi giao kết đã thực hiện, các đối tác phụ thuộc vào nhau, nỗ lực các bên nhằm mang lại lợi ích cho chính mình, và không có khả năng lường trước những ràng buộc hợp đồng hiệu quả để tính đến tất cả các tình huống bất thường có thể xảy ra Các giao dịch phát sinh như: đàm phán thêm, trì hoãn hoặc chấm dứt giao dịch sẽ làm tăng chi phí giao dịch

Chi phí giao dịch phát sinh do sự tương tác giữa các đặc tính con người, đặc tính của giao dịch, đặc tính của môi trường và đặc tính của thông tin Trong những môi trường bất định và điều kiện thông tin không cân xứng các đặc tính của con người có

cơ hội thể hiện sẽ gây ra chi phí giao dịch lớn

1.2/ Các hình thức của chi phí giao dịch

 Chi phí tìm kiếm giao dịch (tìm đối tác trao đổi)

 Chi phí mặc cả trong giao dịch, bao gồm chi thí đàm phán, thương lượng, soạn thảo hợp đồng

 Chi phí để thực thi giao dịch, bao gồm cả việc giám sát thực hiện của các bên

và trừng phạt đối với vi phạm hợp đồng

1.3/ Các yếu tố ảnh hưởng đến chi phí giao dịch

Các yếu tố làm chi phí giao dịch

tư

2/ Chi phí giao dịch và cấu trúc tài chính

Chi phí giao dịch là một trong những cản trở chính trong quá trình lưu thông vốn trên thị trường tài chính Phần lớn các khoản vốn nhàn rỗi trong nền kinh tế tồn tại dưới dạng phân tán và nhỏ lẻ

Trường hợp nhà đầu tư chỉ có một số tiền rất ít, chỉ có thể mua rất ít cổ phiếu; đồng thời phải chịu phí môi giới (chi phí giao dịch), chi phí này chiếm tỷ trọng đáng

kể trên giá trị giao dịch Vấn đề càng trở nên tồi tệ hơn nếu đem số tiền này đi đầu tư vào trái phiếu thì giao dịch sẽ không thực hiện được hoặc chỉ mua được số lượng trái phiếu vô cùng nhỏ vì mệnh giá trái phiếu thường lớn hơn mệnh giá cổ phiếu rất nhiều Một vấn đề khác đối với nhà đầu tư có số vốn nhỏ là danh mục đầu tư bị hạn chế

do không có khả năng đầu tư dàn trải hoặc nếu đầu tư vào nhiều danh mục sẽ làm tăng chi phí giao dịch Điều này khiến cho nhà đầu tư tập trung vốn vào một số ít danh mục đầu tư nên độ rủi ro rất cao

Nếu sử dụng kênh đầu tư trực tiếp diễn ra giữa những người thừa vốn (cung vốn)

và những người cần vốn (cầu vốn) thì chi phí tìm kiếm giao dịch là rất cao (đây cũng

là một dạng chi phí giao dịch) và tiềm ẩn vô số rủi ro Và để tránh rủi ro người cung vốn phải chịu thêm chi phí pháp lý cho hợp đồng tín dụng (là chi phí thực thi- cũng là một dạng chi phí giao dịch)

Như vậy, với những khoản vốn nhỏ, trong khi chi phí giao dịch lớn sẽ làm tan biến khoản lợi tức thu được từ đầu tư Hay nói cách khác, những người có số vốn nhỏ thì khó tiếp cận với thị trường tài chính để kiếm lời bởi chi phí giao dịch quá cao

Về phía người cần vốn, khoản chi phí cho phát hành chứng khoán không phải là nhỏ; nếu huy động vốn từ thị trường tài chính cho nhu cầu vốn không lớn sẽ không hiệu quả vì rất tốn kém Vì vậy, ngay cả những công ty lớn cũng không phải lúc nào cũng sử dụng kênh tài chính trực tiếp để tài trợ vốn cho hoạt động kinh doanh của mình

Như vậy, việc cung ứng vốn giữa những người cung vốn và những người cầu vốn rất khó thực hiện trên thị trường chứng khoán, trái phiếu, kể cả cho vay trực tiếp,

3/ Phương thức làm giảm chi phí giao dịch

Giao dịch tài chính nên thực hiện thông qua các trung gian tài chính, do:

3.1/ Giao dịch qua trung gian tài chính sẽ tiết kiệm chi phí giao dịch nhờ quy mô giao dịch lớn

Các trung gian tài chính sẽ giúp các nhà đầu tư tiết kiệm do quy mô thông qua việc gộp các giao dịch của nhiều nhà đầu tư thành một giao dịch của trung gian tài chính; nên các nhà đầu tư dù có một lượng vốn quá ít cũng có thể thực hiện giao dịch Với lợi thế về nguồn vốn lớn, các trung gian tài chính sẽ làm giảm chi phí giao dịch trên mỗi đồng vốn đầu tư Chi phí giao dịch của trung gian tài chính sẽ tăng lên nhưng mức tăng rất thấp so với sự tăng lên của quy mô giao dịch Ngoài ra, việc tập trung vốn qua trung gian tài chính còn có thể đa dạng hoá danh mục đầu tư để giảm thiểu rủi ro

Quy luật “tiết kiệm nhờ quy mô” còn có ý nghĩa trong việc giảm chi phí cho các trang thiết bị phục vụ giao dịch như: máy vi tính, điện thoại, internet, máy fax,

3.2/ Giao dịch qua trung gian tài chính sẽ tiết kiệm chi phí giao dịch nhờ tính chuyên nghiệp

Các trung gian tài chính thường có tính chuyên nghiệp cao thể hiện trên tất cả các phương diện như: có nghiệp vụ chuyên môn cao, xây dựng được quy trình chặt chẽ, công nghệ và thiết bị hiện đại, dịch vụ tiện ích, dịch vụ thanh khoản dễ dàng, tiện lợi, làm giảm đáng kể chi phí giao dịch

Mặt khác, do chuyên nghiệp trong lĩnh vực tài chính - tiền tệ, các trung gian tài chính sẽ có nhiều kinh nghiệm để quản lý vốn hiệu quả và có thể đề ra các giải pháp nhằm làm giảm chi phí giao dịch, tăng mức sinh lời của vốn đầu tư

IV THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ LỰA CHỌN ĐỐI NGHỊCH

1/ Lý thuyết về thông tin bất cân xứng

1.1/ Khái niệm:

Thông tin bất cân xứng là tình huống phát sinh khi một bên không nhận biết đầy đủ về đối tác của mình cũng như về đối tượng giao dịch, nên có những quyết định không chính xác trong quá trình giao dịch

Lý thuyết về thông tin bất cân xứng (Asymmetric Information) đã được xây dựng

từ những năm 1970, tuy nhiên đến năm 2001 thì nó mới được đánh giá cao bằng sự kiện Arkelof được trao giải Nobel kinh tế với luận văn “The market for lemons- Thị trường của những quả chanh”

Những quả chanh ở đây là tiếng lóng của người Mỹ dùng để gọi những chiếc xe ôtô cũ, và thị trường quả chanh chính là thị trường xe cũ

Theo lý thuyết “quả chanh” của Arkelof, xe cũ thì có những xe tốt nhưng cũng có những xe kém chất lượng Việc đánh giá xe có chất lượng tốt/xấu là hoàn toàn không giống nhau giữa người mua và người bán Người bán xe cũ thì biết rõ chất lượng xe mình tốt/xấu còn người mua thì không thể đánh giá chất lượng xe nếu chỉ dựa vào hình thức bề ngoài của chiếc xe Và Arkelof gọi đó là tình trạng thông tin bất cân xứng

Sự tồn tại của thông tin bất cân xứng dẫn đến sự lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức

1.2/ Đặc điểm của thông tin bất cân xứng

Thông tin bất cân xứng có 3 đặc điểm sau:

(1) Có sự khác biệt về thông tin giữa các bên tham gia giao dịch

(2) Có nhiều trở ngại trong việc chuyển thông tin giữa các bên

(3) Trong hai bên có một bên có thông tin chính xác hơn

mà người mua có thể chấp nhận được và giao dịch thành công

Trong khi người chủ của những chiếc xe có chất lượng tốt thường ra giá cao hơn nên giao dịch mua bán xe của họ khó thành công

2.2/ Thông tin bất cân xứng và lựa chọn đối nghịch trên thị trường tài chính

Trên thị trường thường không có đủ thông tin để nhà đầu tư phân biệt doanh nghiệp tốt/xấu nên xảy ra trường hợp doanh nghiệp tốt lại khó huy động vốn trên thị trường tài chính và ngược lại

- Doanh nghiệp có triển vọng không sáng sủa thường gặp khó khăn trong việc vay vốn từ các định chế tài chính; nên có khuynh hướng phát hành thêm cổ phiếu; đồng thời cũng biết được sự tồn tại của vấn đề thông tin bất cân xứng nên thường niêm yết cổ phiếu với giá rẻ Nhà đầu tư cũng biết đến sự tồn tại của vấn đề thông tin bất cân xứng, cộng với tâm lý thích giá rẻ hơn nên thường chọn cổ phiếu giá rẻ hơn để đầu

tư với hy vọng làm giảm thiệt hại (nếu có) Điều này giúp cho các doanh ngiệp có triển vọng không sáng sủa lại có thể huy động vốn từ bên ngoài rất dễ dàng

- Ngược lại, các doanh nghiệp được dự báo có triển vọng tốt, có giá cổ phiếu rất cao nên rất khó để các nhà đầu tư lựa chọn; Mặt khác, các nhà quản trị cũng không muốn chia sẻ lợi nhuận cho nhà đầu tư mới nên rất hạn chế phát hành thêm cổ phiếu

mà có khuynh hướng đi vay nợ từ các định chế tài chính; do đó rất khó huy động vốn

từ bên ngoài

Như vậy, lựa chọn đối nghịch đã hạn chế các dòng vốn luân chuyển từ những người thừa vốn sang những người thiếu hụt vốn

3/ Giải quyết vấn đề thông tin bất cân xứng và lựa chọn đối nghịch

3.1/ Nhà đầu tư phải mua thông tin từ các công ty chuyên thu thập, phân tích và bán thông tin trước khi thực hiện một giao dịch tài chính (ở Mỹ có những công ty

như Standard and Poor, Moody và Value Line,…)

Tuy nhiên việc làm này cũng không phát huy hiệu quả do ảnh hưởng của hiệu ứng đám đông nên sẽ có nhiều người cùng thực hiện giao dịch theo hiệu ứng đám đông

mà không phải mất tiền mua thông tin; các nhà kinh tế gọi vấn đề này là “hiện tượng người đi xe không mất tiền mua vé”

 Việc làm này làm cho số lượng giao dịch tài chính tăng lên kéo theo chi phí giao dịch cũng tăng lên

3.2/ Can thiệp của chính phủ

Nhằm khắc phục thông tin bất cân xứng trên thị trường tài chính, Chính phủ thành lập cơ quan quản lý (như Ủy ban chứng khoán Nhà nước, Ngân hàng Trung Ương, ) và ban hành các quy định, Luật buộc các công ty cung cấp thông tin thật về bản thân và tình hình tài chính của mình Tuy nhiên, các doanh nghiệp có tình hình tài

chính không tốt có những cách riêng để trình bày những thông tin để biến họ thành những doanh nghiệp tốt

3.3/ Giao dịch tài chính được thực hiện thông qua các trung gian tài chính

Các trung gian tài chính sẽ giải quyết những mặt hạn chế của việc mua thông tin từ các công ty chuyên cung cấp thông tin và sự điều hành của Chính phủ vì:

Các trung gian tài chính chuyên hoạt động trong lĩnh vực tài chính - tiền tệ nên

họ được trang bị đầy đủ hơn những nhà đầu tư đơn lẻ cả về kiến thức lẫn kinh nghiệm Nhờ đó họ có thể thu thập và xử lý thông tin hiệu quả hơn, giúp đánh giá được chính xác mức độ rủi ro của việc đầu tư, qua đó giảm thiểu được nguy cơ lựa chọn đối nghịch

Các trung gian tài chính còn khắc phục được tình trạng “người ăn theo”, do họ chủ yếu cung cấp vốn thông qua các khoản cho vay trực tiếp chứ không thông qua việc mua chứng khoán Các khoản cho vay trực tiếp này không được mua bán trên thị trường nên những nhà đầu tư khác không thể lợi dụng được

Các trung gian tài chính là những chuyên gia am hiểu về thị trường tài chính, đồng thời họ bảo đảm bằng cam kết hoặc một sự bảo đảm bằng danh tiếng, sự uy tín của họ

Giao dịch thông qua các trung gian cũng được Arkelof sử dụng để giải quyết vấn

đề thông tin bất cân xứng và lựa chọn đối nghịch trong thị trường xe cũ bằng việc khuyên người mua không nên mua trực tiếp từ người bán mà nên mua từ các trung gian có uy tín, có thâm niên, có kinh nghiệm trong thị trường xe cũ; đồng thời các trung gian này phải cam kết về chất lượng xe, và có chế độ bảo hành lâu dài

V RỦI RO ĐẠO ĐỨC VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH

Rủi ro đạo đức là tình huống thông tin bất cân xứng, xuất hiện sau khi giao dịch được thực hiện

1/ Rủi ro đạo đức trong thị trường nợ

án đầu tư mang lại lợi nhuận nhiều nhất, cũng đồng nghĩa với việc chấp nhận những

dự án có độ rủi ro cao; điều này ngược lại với ý muốn của người cho vay là chỉ chấp nhận những dự án có độ rủi ro thấp

Rủi ro đạo đức xảy ra có thể làm mất một phần hoặc toàn bộ vốn của người cho vay nếu dự án đầu tư bị thất bại; hoặc nếu thành công thì người cho vay cũng không được hưởng lợi gì thêm ngoài số vốn gốc của mình và tiền lãi tương ứng với mức lãi suất đã thoả thuận ban đầu

Nếu người cho vay phát hiện ra người vay sử dụng vốn không đúng mục đích như thoả thuận, đồng thời biết được dự án mà người vay muốn thực hiện có độ rủi ro cao thì người vay sẽ rút vốn lại và không cho vay nữa

1.2/ Các giải pháp hạn chế rủi ro đạo đức trong thị trường nợ

a) Người cho vay chọn những người vay vốn chủ sở hữu và có giá trị tài sản ròng lớn (là hiệu số giữa tài sản và nợ)

Với vốn củ sở hữu lớn hoặc giá trị tài sản ròng lớn người vay sẽ cân nhắc đầu tư chắc chắn hơn để không bị mất mát quá nhiều, nên hạn chế được rủi ro đạo đức của người vay Như vậy, vốn chủ sở hữu và giá trị tài sản ròng của người vay càng cao thì vấn đề rủi ro đạo đức càng nhỏ và ngược lại

Vốn chủ sỡ hửu và giá trị tài sản ròng cao làm cho ý muốn của người vay và người cho vay tương hợp nhau, giúp cho người vay tiếp cận vốn vay được dễ dàng hơn Ngược lại, vốn chủ sở hữu và tài sản ròng càng thấp thì rủi ro đạo đức càng cao, dẫn đến việc tiếp cận khoản vay càng khó

b) Thực hiện giám sát và buộc người vay tuân theo những quy định hạn chế

Những điều khoản quy định hạn chế đối với người vay được thể hiện trong hợp đồng tín dụng

Người cho vay thực hiện theo dõi, giám sát người vay sử dụng vốn vay đúng mục đích như thoả thuận ban đầu

Có 4 quy định nhằm hạn chế rủi ro đạo đức xảy ra:

(1) Nêu cụ thể mục đích vay vốn được phép thực hiện và không được thực hiện trong hợp đồng tín dụng

(2) Buộc người vay mua bảo hiểm cho khoản vay

(3) Buộc người vay mua bảo hiểm cho những tài sản dùng làm tài sản thế chấp, cầm cố,

(4) Song song với việc theo dõi, giám sát người vay sử dụng vốn vay đúng mục đích; người vay còn phải cung cấp thông tin về hoạt động kinh doanh và

các báo cáo tình hình tài chính theo định kỳ (quý/năm)

c) Giao dịch được thực hiện thông qua các trung gian tài chính

Để thực hiện hiệu quả 4 quy định và 2 giải pháp nhằm hạn chế rủi ro đạo đức nêu trên; tốt nhất nên thực hiện qua các trung gian tài chính (đặc biệt là các ngân hàng) nhờ