thông tin bất cân xứng và cấu trúc tài chính doanh nghiệp

Trong đó: Hình thức vay ngân hàng được thực hiện chủ yếu bởi các khoản vay từ các ngân hàng; hình thức vay phi ngân hàng chủ yếu là các khoản vay của các trung gian tài chính khác; Trái

MỤC LỤC

I Cấu trúc tài chính doanh nghiệp 01

1) Khái niệm cấu trúc tài chính 01

2) Cấu trúc TCDN của một số quốc gia trên thế giới 03

II Chi phí giao dịch 07

1) Khái niệm chi phí giao dịch 07

2) Phân loại chi phí giao dịch 08

3) Vai trò của chi phí giao dịch 09

4) Yếu tố ảnh hưởng đến chi phí giao dịch 09

5) Tác động của chi phí giao dịch đến cấu trúc TCDN 10

6) Biện pháp làm giảm chi phí giao dịch 10

III Lựa chọn đối nghịch 12

1) Thông tin bất cân xứng 12

2) Khái niệm lựa chọn đối nghịch 12

3) Ảnh hưởng của lựa chọn đối nghịch đến cấu trúc TCDN 13

4) Công cụ giải quyết vấn đề lựa chọn bất lợi 16

IV Rủi ro đạo đức 19

1) Khái niệm rủi ro đạo đức 19

2) Ảnh hưởng của rủi ro đạo đức đến cấu trúc TCDN 20

3) Các biện pháp giải quyết vấn đề rủi ro đạo đức 32

THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG VÀ CẤU TRÚC

TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

I Cấu trúc tài chính doanh nghiệp

1) Khái niệm cấu trúc tài chính doanh nghiệp

Cấu trúc tài chính là cơ cấu hỗn hợp giữa các khoản nợ (ngắn hạn và dài hạn) và vốn chủ

sở hữu

Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài chính:

1 Tỷ lệ giữa Nợ phải trả và Tổng tài sản Nợ phải trả

(1) Tỷ lệ giữa Nợ phải trả và Tổng tài sản được gọi là Tỷ suất nợ, là chỉ tiêu dùng để đánh giá

tính tự chủ về tài chính của doanh nghiệp, phản ánh mức độ tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp

bởi các khoản nợ

Tổng nợ phải trả bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và nợ khác

Tổng tài sản bao gồm tài sản lưu động và tài sản cố định

Tỷ suất nợ cho biết tỷ trọng của tài sản có được từ việc sử dụng các công cụ nợ Qua đó, cho biết khả năng tự chủ về tài chính của doanh nghiệp Tỷ suất nợ càng thấp, chứng tỏ doanh nghiệp ít sử dụng công cụ nợ để tài trợ cho tài sản, doanh nghiệp có khả năng tự chủ về tài chính cao; song đôi lúc thấp cũng do doanh nghiệp chưa khai thác tốt đòn bẩy tài chính Ngược lại, tỷ suất nợ càng cao, thể hiện mức độ phụ thuộc của doanh nghiệp vào nợ càng lớn, tính tự chủ của doanh nghiệp càng thấp và khả năng tiếp nhận các khoản nợ mới càng khó hơn khi mà doanh nghiệp không thanh toán kịp thời các khoản nợ cũ, làm cho hoạt động kém hiệu quả Do vậy, các chủ nợ thường thích những doanh nghiệp có tỷ suất nợ thấp

Đây cũng là chỉ tiêu mà các nhà đầu tư dùng để đánh giá mức độ rủi ro và cân nhắc cho việc cấp tín dụng đối với doanh nghiệp

(2) Tỷ lệ giữa Nợ phải trả và Vốn chủ sở hữu được gọi là Tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu, là chỉ

tiêu dùng để đánh giá tính tự chủ về tài chính của doanh nghiệp, thể hiện mức độ đảm bảo nợ bởi vốn chủ sở hữu

Tỷ số này làm cơ sở cho các nhà đầu tư, nhà quản trị đưa ra giải pháp thích hợp để giải quyết vấn đề nợ của doanh nghiệp: nên gia tăng các khoản nợ hay vốn chủ sở hữu và mức tăng tối đa là bao nhiêu Một tỷ suất nợ vượt quá mức an toàn cho phép, doanh nghiệp sẽ rơi vào tình trạng đông cứng và có nhiều khả năng không nhận được các khoản nợ nào từ bên ngoài Nếu hệ số này lớn hơn 1, nghĩa là tài sản của doanh nghiệp được tài trợ chủ yếu bởi các khoản

nợ, còn ngược lại thì tài sản của doanh nghiệp được tài trợ chủ yếu bởi vốn chủ sở hữu Về nguyên tắc, hệ số này càng nhỏ, có nghĩa là nợ phải trả chiếm tỷ lệ nhỏ hơn so với tổng tài sản (hay tổng nguồn vốn) thì doanh nghiệp ít gặp khó khăn hơn trong tài chính Tỷ lệ này càng lớn thì khả năng tự chủ của doanh nghiệp càng thấp nên doanh nghiệp dễ gặp khó khăn trong việc trả nợ hoặc nguy cơ phá sản của doanh nghiệp càng lớn

(3) Tỷ lệ giữa Vốn chủ sở hữu và Tổng tài sản được gọi là Tỷ suất tự tài trợ, là chỉ tiêu dùng để

đánh giá tính tự chủ về tài chính của doanh nghiệp, thể hiện khả năng tự chủ về tài chính của doanh nghiệp Tỷ suất này càng cao chứng tỏ doanh nghiệp có tính tự chủ cao về tài chính, ít bị sức ép của các chủ nợ Doanh nghiệp có nhiều cơ hội tiếp nhận các khoản tín dụng từ bên ngoài

(4) Tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn thường xuyên là chỉ tiêu phản ánh tình trạng cân bằng tài chính

của doanh nghiệp

Tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn thường xuyên lớn hơn 1 Tức là, Nợ dài hạn - Vốn thường xuyên > 0, cho biết nguồn vốn thường xuyên không đủ để tài trợ cho các khoản nợ dài hạn, phần thiếu hụt sẽ được bù đắp bằng một phần của nguồn vốn tạm thời hay các khoản nợ ngắn hạn Cân bằng tài chính trong trường hợp này là không tốt, vì doanh nghiệp luôn chịu áp lực về thanh toán nợ ngắn hạn Doanh nghiệp cần điều chỉnh dài hạn để tạo ra một cân bằng mới theo

hướng bền vững

Tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn thường xuyên bằng 1 Tức là, Nợ dài hạn - Vốn thường xuyên = 0, cho biết toàn bộ các khoản nợ dài hạn được tài trợ vừa đủ từ nguồn vốn thường xuyên Cân bằng tài chính tuy có tiến triển và bền vững hơn trường hợp thứ nhất, nhưng độ an

toàn chưa cao, có nguy cơ mất tính bền vững

Tỷ lệ giữa nợ dài hạn và vốn thường xuyên nhỏ hơn 1 Tức là, Nợ dài hạn - Vốn thường xuyên < 0, cho biết nguồn vốn thường xuyên không chỉ sử dụng để tài trợ cho các khoản nợ dài hạn mà còn được sử dụng để tài trợ một phần cho các khoản nợ ngắn hạn của doanh nghiệp Cân bằng tài chính được đánh giá tốt và an toàn

2) Cấu trúc tài chính doanh nghiệp của một số quốc gia trên thế giới

Hệ thống tài chính trên toàn thế giới đều có một cấu trúc và phương thức hoạt động hết sức phức tạp Nó bao gồm nhiều định chế khác nhau: các ngân hàng, các công ty bảo hiểm, các quỹ tương hỗ, thị trường chứng khoán và trái phiếu,… tất cả chúng đều được quy định bởi chính phủ

Các kênh hệ thống tài chính mỗi năm đã lưu chuyển hàng nghìn tỷ đô la từ người tiết kiệm cho những người có cơ hội đầu tư hiệu quả Để có một cái nhìn cận cảnh tất cả cấu trúc tài chính trên toàn thế giới, chúng ta sẽ đi qua tám sự kiện cơ bản, một trong số đó khá bất ngờ, giúp chúng ta có thể giải thích và hiểu được cách hệ thống tài chính hoạt động

Hình 1 cho thấy cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ở Mỹ và các nước Đức,

Nhật Bản, Canada trong giai đoạn từ năm 1970-2000

Theo đó, ta có thể thấy:

- Ở Mỹ: vay ngân hàng: 18%, vay phi ngân hàng: 36%, trái phiếu 32%, cổ phiếu 11%

- Ở Đức: vay ngân hàng: 76%, phi ngân hàng: 10%, trái phiếu: 7%, cổ phiếu 8%

- Ở Nhật Bản: vay ngân hàng: 78%, phi ngân hàng 8%, trái phiếu 9%, cổ phiếu 5%

- Ở Canada: vay ngân hàng: 56%, phi ngân hành: 18%, trái phiếu 15%, cổ phiếu 12%

Trong đó: Hình thức vay ngân hàng được thực hiện chủ yếu bởi các khoản vay từ các ngân hàng; hình thức vay phi ngân hàng chủ yếu là các khoản vay của các trung gian tài chính khác; Trái phiếu bao gồm các chứng khoán nợ trên thị trường, chẳng hạn như trái phiếu doanh nghiệp

và thương phiếu; và cuối cùng chứng khoán bao gồm các cổ phiếu mới phát hành (thị trường chứng khoán cổ phiếu)

Theo đó, Minskin đã khám phá ra tám vấn đề cơ bản sau:

a Cổ phiếu không phải là nguồn tài chính bên ngoài quan trọng nhất của các doanh nghiệp:

Theo ông, bởi vì có nhiều sự chú ý của phương tiện truyền thông tập trung vào thị trường chứng khoán, nên nhiều người đã nghĩ rằng cổ phiếu là nguồn tài chính quan trọng nhất cho các tập đoàn ở Mỹ Tuy nhiên, như chúng ta có thể nhìn thấy từ biểu đồ trong Hình 1, thị trường chứng khoán chỉ chiếm một phần nhỏ của nguồn tài chính bên ngoài của các tập đoàn ở Mỹ trong giai đoạn 1970-2000: là 11% Tương tự con số cũng khá nhỏ ở các nước khác như trình bày trong hình 1

Như vậy, tại sao thị trường chứng khoán lại ít quan trọng hơn so với các nguồn tài chính khác tại Hoa Kỳ và các nước khác?

b Phát hành các chứng khoán nợ và chứng khoán vốn không phải là cách chính mà các doanh

nghiệp tài trợ cho hoạt động của mình:

Hình 1 cho thấy rằng trái phiếu là một nguồn tài chính quan trọng hơn rất nhiều so với cổ phiếu

ở Hoa Kỳ (32% so với 11%) Tuy nhiên, tổng thị phần của chứng khoán: cổ phiếu và trái phiếu kết hợp (43%), vẫn cung cấp ít hơn một nửa số vốn từ bên ngoài mà các công ty ở Mỹ cần để tài trợ cho các hoạt động của họ Thực tế là phát hành chứng khoán ra thị trường cũng không phải là nguồn tài chính quan trọng nhất ở những nơi khác trên thế giới Như chúng ta thấy trong hình 1, các quốc gia khác có phần tài chính từ bên ngoài được cung cấp bởi thị trường chứng khoán nhỏ hơn nhiều so với Hoa Kỳ

Tại sao các doanh nghiệp không sử dụng chứng khoán một cách rộng rãi hơn để tài trợ cho các hoạt động của họ?

Theo con số 11% cho thấy tỷ lệ tài chính bên ngoài được cung cấp bởi các cổ phiếu dựa trên các dòng vốn bên ngoài đến tập đoàn Tuy nhiên, con số này hơi mơ hồ, bởi vì khi một phần của cổ phiếu được phát hành, nó làm tăng quỹ vĩnh viễn; trong khi đó khi một trái phiếu được phát hành, nó làm tăng quỹ chỉ tạm thời cho đến khi họ được trả lại khi tới hạn Ví dụ, một công ty tăng $1000 bằng cách bán một phần cổ phiếu và một công ty khác tăng $1000 bằng cách bán $1,000 trái phiếu 1 năm Trong trường hợp phát hành cổ phiếu, công ty có thể nắm giữ khoản tăng $1,000 theo cách này, nhưng để giữ được $1000 tăng lên thông qua nợ, nó có phát hành một trái phiếu $1000 mới mỗi năm Nếu chúng ta nhìn vào dòng chảy của các quỹ vào các tập đoàn trong thời gian 30 năm, như trong Hình 1, các công ty sẽ nâng lên $1.000 với việc phát hành chứng khoán chỉ một lần trong khoảng thời gian 30 năm, trong khi nó sẽ lớn lên

$1000 với khoản nợ 30 lần, một lần trong mỗi 30 năm

Vì vậy, nó sẽ xem như nợ là 30 lần nhiều quan trọng hơn so với cổ phiếu trong việc gây quỹ, mặc dù ví dụ của chúng ta chỉ ra là họ thực sự quan trọng không kém đối với công ty

c Tài chính gián tiếp, liên quan đến hoạt động của các trung gian tài chính, quan trọng hơn

nhiều lần so với tài chính trực tiếp, trong đó các doanh nghiệp huy động vốn trực tiếp từ những người cho vay trên thị trường tài chính:

Tài chính trực tiếp liên quan đến việc bán cổ phiếu và trái phiếu cho các hộ gia đình trên thị trường chứng khoán 43% tổng thị phần chứng khoán: cổ phiếu và trái phiếu như là một nguồn tài trợ bên ngoài cho các doanh nghiệp của Mỹ, thực sự rất phóng đại tầm quan trọng của tài chính trực tiếp trong hệ thống tài chính Từ năm 1970, ít hơn 5% trái phiếu và thương phiếu mới của doanh nghiệp được phát hành và ít hơn một phần ba số cổ phiếu đã được bán trực tiếp cho các hộ gia đình Mỹ Phần còn lại của chứng khoán chủ yếu được mua bởi các trung gian tài chính, chẳng hạn như các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, và quỹ tương hỗ Những con số này cho thấy tài chính trực tiếp được sử dụng ít hơn 10% trong nguồn tài trợ bên ngoài của doanh nghiệp Mỹ Bởi vì trong hầu hết thị trường chứng khoán ở các nước khác là một nguồn tài chính thậm chí còn ít quan trọng hơn so với ở Hoa Kỳ, tài chính trực tiếp cũng quan trọng khá

ít so với tài chính gián tiếp tại các nước khác trên thế giới

Tại sao các trung gian tài chính và tài chính gián tiếp lại quá quan trọng trong thị trường tài chính? Trong những năm gần đây, tài chính gián tiếp đã giảm tầm quan trọng Tại sao điều này xảy ra?

Trong nền kinh tế, vốn được lưu chuyển từ nơi thừa đến nơi thiếu theo hai kênh:

- Kênh dẫn vốn trực tiếp hay còn gọi là kênh tài chính trực tiếp: là kênh dẫn vốn trong

đó vốn được dẫn thẳng từ người sở hữu vốn sang người sử dụng vốn Nói cách khác, những người thiếu vốn trực tiếp huy động vốn từ những người thừa vốn trên thị trường tài chính hoặc trực tiếp từ nhau ở những địa điểm cụ thể theo thỏa thuận

- Kênh dẫn vốn gián tiếp hay còn gọi là kênh tài chính gián tiếp: là kênh dẫn vốn trong

đó vốn từ người sở hữu vốn sang người sử dụng vốn thông qua các trung gian tài chính, phổ biến nhất là các ngân hàng, rồi đến các công ty tài chính, công ty bảo hiểm, các quỹ hưu trí, các công ty chứng khoán, quỹ đầu tư v.v Các trung gian tài chính thực hiện việc tập hợp các khoản vốn nhàn rỗi lại rồi cho vay, vì thế những người sử dụng vốn và những người cung cấp vốn không liên hệ trực tiếp với nhau trong kênh này

Những người cung cấp vốn chủ yếu là các cá nhân hay hộ gia đình, ngoài ra các công ty, chính phủ hoặc nước ngoài đôi khi cũng có dư thừa vốn tạm thời và vì vậy có thể đem cho vay Những người đi vay vốn quan trọng nhất là các công ty và chính phủ, ngoài ra còn có các cá nhân (hay hộ gia đình) và nước ngoài Nhu cầu vay vốn không chỉ để đầu tư kinh doanh mà còn dùng để thoả mãn nhu cầu chi tiêu trước mắt

d Trung gian tài chính, đặc biệt là các ngân hàng, là nguồn vốn từ bên ngoài quan trọng

nhất được sử dụng để tài trợ cho các doanh nghiệp:

Như chúng ta có thể thấy trong hình 1, nguồn vốn chủ yếu từ bên ngoài cho các doanh nghiệp trên toàn thế giới bao gồm các khoản cho vay được thực hiện bởi ngân hàng và các trung gian tài chính phi ngân hàng khác, chẳng hạn như các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, và các công ty tài chính (56% ở Hoa Kỳ) Ở các nước công nghiệp phát triển khác, các khoản vay ngân hàng là lớn nhất trong các loại nguồn tài chính từ bên ngoài (hơn 70% ở Đức và Nhật Bản và hơn 50%

ở Canada) Vì vậy, các dữ liệu cho thấy các ngân hàng tại các nước này có vai trò quan trọng nhất trong hoạt động tài trợ thương mại Trong nước đang phát triển, các ngân hàng đóng một vai trò quan trọng hơn trong hệ thống tài chính so với các nước công nghiệp

Vậy, Điều gì làm cho các ngân hàng quá quan trọng đến các hoạt động của hệ thống tài chính? Mặc dù các ngân hàng vẫn còn quan trọng, nhưng phần tài trợ của họ về vốn từ bên ngoài cho các doanh nghiệp đã được giảm trong những năm gần đây Điều gì gây ra sự suy giảm này?

e Hệ thống tài chính là một trong những lĩnh vực được quy định nặng nề nhất của nền kinh tế:

Hệ thống tài chính có rất nhiều quy định tại Hoa Kỳ và tất cả các nước phát triển khác Các chính phủ điều tiết thị trường tài chính chủ yếu để thúc đẩy cung cấp thông tin, và để đảm bảo tính đúng đắn (ổn định) của hệ thống tài chính

Tại sao thị trường tài chính được quy định rất nhiều trên thế giới?

f Chỉ có các tập đoàn lớn, danh tiếng tốt mới có thể dễ dàng tiếp cận với thị trường chứng

khoán để tài trợ cho các hoạt động của họ:

Các cá nhân và doanh nghiệp nhỏ hơn, không có danh tiếng, ít có khả năng huy động vốn bằng cách phát hành chứng khoán ra thị trường Thay vào đó, họ được tài trợ tài chính từ các ngân hàng là thường xuyên nhất

Tại sao chỉ có các tập đoàn lớn, nổi tiếng mới dễ dàng huy động vốn trên thị trường chứng khoán hơn?

g Tài sản thế chấp là một tính năng phổ biến của các hợp đồng nợ cho hộ gia đình và các

doanh nghiệp:

Tài sản thế chấp là tài sản được đem cam kết với bên cho vay để đảm bảo thanh toán trong trường hợp người đi vay không có khả năng thanh toán nợ Nợ thế chấp (còn được gọi là nợ có bảo đảm để phân biệt nó với nợ không có bảo đảm, như nợ thẻ tín dụng, loại không cần thế chấp) là hình thức nợ chủ yếu của các hộ gia đình và được sử dụng rộng rãi trong cho vay kinh doanh Phần lớn các khoản nợ của hộ gia đình ở Hoa Kỳ bao gồm các khoản cho vay thế chấp:

ô tô là tài sản thế chấp cho các khoản vay tự động, và ngôi nhà là tài sản thế chấp cho vay thế

chấp Thế chấp thương mại và nông nghiệp, mà tài sản cầm cố thế chấp cho nó, tạo nên một phần tư của vốn vay bởi các doanh nghiệp phi tài chính; trái phiếu doanh nghiệp và các khoản vay ngân hàng khác cũng thường liên quan đến các cam kết tài sản thế chấp

Tại sao tài sản thế chấp là một tính năng quan trọng của hợp đồng nợ?

h Hợp đồng nợ thường cực kỳ phức tạp, các văn bản pháp luật đó làm hạn chế đáng kể hành

vi của khách hàng vay:

Nhiều sinh viên nghĩ về một hợp đồng nợ như một IOU đơn giản, thứ có thể được viết trên một mảnh giấy Tuy nhiên, thực tế thì các hợp đồng nợ khác xa vậy Ở tất cả các nước, các hợp đồng trái phiếu hoặc vay thường là những văn bản pháp lý với nhiều quy định (gọi là giao ước hạn chế) để hạn chế và chỉ định một số hoạt động mà khách hàng vay có thể tham gia vào các giao ước Hạn chế không chỉ là một đặc điểm của hợp đồng nợ cho các doanh nghiệp Ví dụ, hợp đồng vay thế chấp nhà và ô tô cá nhân có giao ước là yêu cầu người vay phải duy trì đủ bảo hiểm trên ô tô hay nhà thế chấp đó

Tại sao các hợp đồng nợ lại quá phức tạp và hạn chế như vậy?

Một tính năng quan trọng của thị trường tài chính là chúng có chi phí giao dịch đáng kể và những chi phí thông tin Một phân tích kinh tế của các chi phí ảnh hưởng đến thị trường tài chính như thế nào cung cấp cho chúng ta lời giải thích của tám sự kiện, do đó cho phép một sự hiểu biết sâu sắc hơn về cách hệ thống tài chính của chúng ta hoạt động Trong phần tiếp theo, chúng ta sẽ xem xét các tác động của chi phí giao dịch vào cấu trúc của hệ thống tài chính Sau

đó, chúng ta sẽ chuyển sang các tác động của chi phí thông tin về cấu trúc tài chính

II Chi phí giao dịch

1) Khái niệm chi phí giao dịch:

Chi phí giao dịch là chi phí về thời gian và tiền bạc phải chi cho việc tìm kiếm thông tin, nghiên cứu thị trường, đàm phán, giao kết, tổ chức thực hiện và kiểm soát các giao dịch Chi phí này gia tăng khi đối tác thực hiện hành động cơ hội trong giao dịch, nghĩa là thu lợi cá nhân

từ chi phí của người khác Vì vậy chi phí giao dịch sẽ bao gồm hậu quả của những hành vi cơ hội, sự yếu kém của người ra quyết định cũng như là chi phí ngăn ngừa hành vi này

Thông thường, chi phí giao dịch xảy ra khi giao kết đã thực hiện, các đối tác phụ thuộc vào nhau, nỗ lực các bên nhằm mang lại lợi ích cho chính mình, và không có khả năng lường trước những ràng buộc hợp đồng hiệu quả để tính đến tất cả các tình huống bất thường có thể xảy ra Các giao dịch phát sinh như: đàm phán thêm, trì hoãn hoặc chấm dứt giao dịch sẽ làm tăng chi phí giao dịch

Chi phí giao dịch phát sinh do sự tương tác giữa các đặc tính con người, đặc tính của giao dịch, đặc tính của môi trường và đặc tính của thông tin Trong những môi trường bất định và

điều kiện thông tin không cân xứng, các đặc tính của con người có cơ hội thể hiện sẽ gây ra chi phí giao dịch lớn

2) Phân loại chi phí giao dịch:

Một thương vụ giao dịch tài chính thường có 03 bước:

 Thứ nhất: phải tìm được đối tác trao đổi, bao gồm việc tìm người cho vay vốn hay

người cần vay vốn

 Thứ hai: các đối tác trao đổi phải đi đến một thỏa thuận Thỏa thuận đạt được thông

qua thương lượng thành công, có thể bao gồm cả việc soạn thảo hợp đồng

 Thứ ba: sau khi đã đạt được thỏa thuận thì phải thực thi thỏa thuận đó Bao gồm việc

giám sát việc thực hiện của các bên và có hành động trừng phạt đối với những bên vi phạm hợp đồng

Từ ba bước của một vụ giao dịch như trên, ta phân ra ba hình thức của chi phí giao dịch:

- Chi phí tìm kiếm thông tin (search costs)

- Chi phí thương lượng (bargaining costs)

- Chi phí thực hiện (enforcement costs)

Ví dụ: Giả sử như anh Nguyễn đang có nhu cầu tìm một nơi ở

Trường hợp 1: Anh Nguyễn đã tự mình tìm một nơi thích hợp, vậy chi phí giao dịch của

 chi phí thương lượng

- Khi thực hiện việc mua bán, anh Nguyễn phải đóng các loại phí, lệ phí cho cơ quan nhà nước như: thuế chuyển quyền sử dụng đất, lệ phí trước bạ, phí công chứng, phí

đo vẽ,…  chi phí thực hiện

- Sau khi mua nhà anh Nguyễn lại phát hiện ra là trước đó người bán đã bán căn nhà này cho anh Văn, cho nên anh Nguyễn phải đi giải quyết vấn đề này với người bán hoặc anh Văn  Chi phí phát sinh từ những yếu tố bất định và rủi ro về thông tin

- Sau khi chuyển về căn nhà để ở, anh Nguyễn nhận thấy vài chỗ của căn nhà bị hỏng, tường bị xệ … có nhiều chỗ trầm trọng, trong khi trước lúc mua, người bán có ghi trong hợp đồng là đảm bảo chất lượng của ngôi nhà, vì vậy, anh Nguyễn đã đi gặp người bán để thương lượng đòi đền bù  chi phí tái thương lượng

- Hoặc khi trường hợp, giải quyết không thỏa đáng, hay trong trường hợp người bán cung cấp giấy tờ không hợp lệ,… thì anh Nguyễn phải thuê luật sư để giải quyết vấn

đề  chi phí ủy quyền

Trường hợp 2: Anh Nguyễn thông qua sàn giao dịch bất động sản tìm được chỗ ở ưng ý

thì toàn bộ chi phí giao dịch, anh Nguyễn chỉ phải chi cho bên trung gian là sàn giao dịch

3) Vai trò của chi phí giao dịch:

Là thước đo mức độ hiệu quả của thị trường tài chính

a Chi phí giao dịch quá cao

Trong trường hợp vốn và khối lượng giao dịch nhỏ mà chi phí giao dịch cho nó quá cao thì sẽ có thể không diễn ra giao dịch tài chính, vì khoản phí giao dịch đã làm tan biến mất lợi nhuận

b Chi phí giao dịch thấp

- Tăng tiết kiệm và đầu tư

- Cải thiện tính thanh khoản của thị trường vốn  khuyến khích các khoản đầu tư lớn và dài hạn

- Tăng hiệu quả hoạt động của thị trường tài chính

- Tăng hiệu quả của khu vực sản xuất vật chất và sự vận hành của thị trường

4) Yếu tố ảnh hưởng chi phí giao dịch:

Một cuộc trao đổi chịu ảnh hưởng của rất nhiều yếu tố Những yếu tố này quyết định chi phí của một cuộc trao đổi cao hay thấp:

Các chi phí giao dịch thấp hơn Các chi phí giao dich cao hơn

Hàng hóa, dịch vụ được chuẩn hóa Hàng hóa, dịch vụ độc đáo

Các quyền đơn giản, rõ ràng Các quyền phức tạp, không chắc chắn

Các bên thân thiện Các bên thù nghịch

Trao đổi ngay lập tức Trao đổi bị trì hoãn

Không có điều gì bất ngờ xảy ra Nhiều điều bất ngờ xảy ra

Các chi phí giám sát thấp Các chi phí giám sát cao

5) Tác động của chi phí giao dịch đến cấu trúc TCDN

Chi phí giao dịch là một trong những cản trở chính trong quá trình lưu thông vốn trên thị trường tài chính Phần lớn các khoản vốn nhàn rỗi trong nền kinh tế tồn tại dưới dạng phân tán

và nhỏ lẻ

Trường hợp nhà đầu tư chỉ có một số tiền rất ít, nên chỉ có thể mua được một lượng nhỏ cổ phiếu; mà phí hoa hồng môi giới (chi phí giao dịch) phải trả để thực hiện giao dịch trên lại chiếm tỷ trọng đáng kể trên giá trị giao dịch Vấn đề càng trở nên tồi tệ hơn nếu đem số tiền này đầu tư vào trái phiếu vì mệnh giá trái phiếu thường lớn hơn mệnh giá cổ phiếu rất nhiều, do

đó có thể bạn không thể mua được hoặc chỉ mua được một lượng rất ít trái phiếu Điều này dẫn đến bế tắc cho nhà đầu tư nhỏ lẻ vì họ không tìm thấy lợi nhuận trong việc đầu tư của họ

Một vấn đề khác đối với nhà đầu tư có số vốn nhỏ là danh mục đầu tư bị hạn chế do không

có khả năng đầu tư dàn trải hoặc nếu đầu tư vào nhiều danh mục sẽ làm tăng chi phí giao dịch Điều này khiến cho nhà đầu tư tập trung vốn vào một số ít danh mục đầu tư nên độ rủi ro rất cao

Như vậy, với những khoản vốn nhỏ mà chi phí giao dịch lớn sẽ làm tan biến khoản lợi tức thu được từ đầu tư Hay nói cách khác, những người có số vốn nhỏ thì khó tiếp cận với thị trường tài chính để kiếm lời bởi chi phí giao dịch quá cao

Về phía người cần vốn, khoản chi phí cho phát hành chứng khoán không phải là nhỏ; nếu huy động vốn từ thị trường tài chính cho nhu cầu vốn không lớn sẽ không hiệu quả vì rất tốn kém Vì vậy, ngay cả những công ty lớn cũng không phải lúc nào cũng sử dụng kênh tài chính trực tiếp để tài trợ vốn cho hoạt động kinh doanh của mình

Như vậy, việc cung ứng vốn giữa những người cung vốn và những người cầu vốn rất khó thực hiện trên thị trường chứng khoán, trái phiếu, kể cả cho vay trực tiếp,

Điều này giải thích lý do vì sao cổ phiếu không phải là nguồn tài chính bên ngoài quan trọng nhất để tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp

6) Biện pháp làm giảm chi phí giao dịch

Từ những khó khăn trên, có thể thấy nhà đầu tư nhỏ lẻ đang bị đóng băng trong thị trường tài chính và không hưởng lợi được gì từ nó May mắn thay, các trung gian tài chính xuất hiện đã giải quyết được vấn đề này

a Quy mô kinh tế

Một giải pháp cho vấn đề chi phí giao dịch cao là gộp tiền của nhiều nhà đầu tư lại với

nhau để họ có thể tận dụng lợi thế của quy mô kinh tế, giảm chi phí giao dịch cho mỗi đồng

tiền đầu tư nhờ tăng khối lượng giao dịch Gộp tiền của nhà đầu tư với nhau làm giảm chi

phí giao dịch cho từng nhà đầu tư cá nhân Quy mô kinh tế tồn tại bởi vì tổng chi phí thực

hiện một giao dịch trong thị trường tài chính chỉ tăng một chút khi số lượng các giao dịch tăng lên Ví dụ, chi phí của việc mua 10.000 cổ phiếu chứng khoán không lớn hơn nhiều so với chi phí của việc mua 50 cổ phiếu

Một lợi ích nữa cho các nhà đầu tư cá nhân là một trung gian tài chính thì đủ lớn để mua được nhiều cổ phiếu đa dạng trong danh mục đầu tư Việc đa dạng hóa danh mục làm giảm nguy cơ rủi ro cho các nhà đầu tư cá nhân đi nhiều

Quy mô kinh tế cũng rất quan trọng trong việc hạ thấp chi phí cho trang thiết bị phục vụ

giao dịch như: máy vi tính, điện thoại, internet,…

b Tính chuyên nghiệp

Những hoạt động kinh doanh của các trung gian tài chính được điều hành bởi một đội ngũ cán bộ có trình độ chuyên môn cao, thành thạo trong nghề nghiệp Họ có thể thực hiện các quy trình thẩm định chuyên nghiệp với sự hỗ trợ của các hệ thống công nghệ thông tin

có kỹ thuật cao

Nhờ vậy mà các trung gian tài chính có thể đáp ứng đầy đủ, chính xác, kịp thời yêu cầu giữa người cần vốn và người có vốn Thực hiện có hiệu quả các dịch vụ tư vấn, môi giới, tài trợ, trợ cấp và phòng ngừa rủi ro, mang lại những dịch vụ có tính thanh khoản cao và chi phí thấp

Ví dụ: Khi tài trợ bằng việc mua cổ phiếu hoặc trái phiếu của một doanh nghiệp, nhà đầu

tư không phải lúc nào cũng dễ dàng bán lại được khi cần tiền mà không phải chịu những khoản chiết khấu lớn, nhất là đối với chứng khoán chưa niêm yết trên sàn Tuy nhiên, các ngân hàng có thể cung cấp cho người gửi tiền các tài khoản có thể phát séc, hoặc tài khoản tiền gửi không kỳ hạn, và điều này giúp cho họ có thể dễ dàng thanh toán các khoản chi tiêu khi cần thiết và nhận được các khoản lãi từ tài khoản của mình

Việc xuất hiện các trung gian tài chính góp phần làm giảm các chi phí giao dịch Các nhà đầu tư cá nhân, hộ gia đình có thể kiếm lời từ nguồn vốn nhàn rỗi của mình bằng việc gửi tiết kiệm vào các ngân hàng, hoặc góp vốn vào các quỹ để họ đem đầu tư nhằm kiếm lời Nhờ tính quy mô theo kinh tế và tính chuyên nghiệp mà các trung gian tài chính có thể làm giảm chi phí giao dịch do đó đồng vốn đầu tư của họ mang lại hiệu quả cao hơn so với các nhà đầu tư nhỏ lẻ tự đầu tư bằng đồng vốn ít ỏi của mình Điều này góp phần giải thích

cho khám phá của Mishkin rằng “Tài chính gián tiếp, liên quan đến hoạt động của các

trung gian tài chính quan trọng hơn nhiều lần so với tài chính trực tiếp”

III Lựa chọn đối nghịch

1) Thông tin bất cân xứng:

Thông tin bất cân xứng là tình huống phát sinh khi một bên của một giao dịch có thông tin đầy đủ và chính xác hơn về các vấn đề liên quan đến giao dịch so với bên còn lại

Theo các nhà kinh tế học, bất cân xứng thông tin có thể xảy ra khi các bên tham gia giao dịch

cố tình che đậy thông tin, người mua không có thông tin xác thực, đầy đủ và kịp thời nên dẫn tới trả giá thấp hơn giá trị thực của hàng hóa Hậu quả là người bán không còn động lực để sản xuất hàng hóa có giá trị và có xu hướng cung cấp những sản phẩm trung bình trên thị trường Sau cùng, bất cân xứng thông tin thậm chí còn có thể dẫn đến tình trạng trên thị trường chỉ còn lại những sản phẩm có chất lượng kém, hàng hóa tốt bị loại bỏ dẫn đến sự lựa chọn đối nghịch (adverse selection) cho cả hai bên Bất cân xứng thông tin còn gây ra rủi ro đạo đức (moral hazard) và độc quyền về thông tin (information monopoly)

Sự tồn tại thông tin bất cân xứng xuất hiện trong nhiều lĩnh vực như: Ngân hàng, bảo hiểm, bất động sản, chứng khoán, thị trường mua bán đồ cũ, thị trường lao động

Ví dụ: Bất cân xứng thông tin trên TTCK xảy ra khi một hoặc nhiều nhà đầu tư sở hữu thông tin riêng hoặc có nhiều thông tin đại chúng hơn về một công ty Hoặc khi doanh nghiệp, những người quản lý doanh nghiệp có nhiều thông tin hơn so với cộng đồng nhà đầu tư Vì vậy có thể dẫn tới hiện tượng che đậy các thông tin bất lợi, thổi phồng các thông tin có lợi hoặc cung cấp thông tin một cách không công bằng đối với các nhóm nhà đầu tư khác nhau Ngoài ra, có rất nhiều những biểu hiện về sự bất cân xứng thông tin trên TTCK như doanh nghiệp sau khi phát hành cổ phiếu không chú trọng vào đầu tư sản xuất kinh doanh mà chỉ chú trọng vào việc đẩy giá cổ phiếu lên cao trên TTCK; có sự rò rỉ thông tin nội gián; tạo cung cầu ảo trên thị trường, tung tin đồn thất thiệt về doanh nghiệp, cung cấp thông tin sai

2) Khái niệm lựa chọn đối nghịch:

Lựa chọn đối nghịch là một tình trạng kinh tế do hiện tượng thông tin bất cân xứng gây ra, người lựa chọn thứ tốt lại lựa chọn phải thứ không tốt Trong trường hợp thông tin bất cân

xứng xảy ra trước khi giao dịch được bắt đầu, một bên trong giao dịch có nhiều ưu thế về thông tin hơn sẽ lợi dụng ưu thế đó để phát thông tin thiếu chính xác cho bên còn lại (bên kém ưu thế

về thông tin); kết quả là bên kém ưu thế về thông tin sẽ thực hiện giao dịch với bất lợi hơn về phía mình

Ví dụ: Đối với TTCK, khi có hiện tượng thông tin bất cân xứng, nhà đầu tư sẽ khó có thể

phân biệt được đâu là cổ phiếu của những công ty tốt hay những công ty hoạt động yếu kém Trong hoàn cảnh đó, để hạn chế rủi ro do không có thông tin chính xác, các nhà đầu tư khi muốn nắm giữ cổ phiếu phải chấp nhận mua ở mức giá trung bình đối với các cổ phiếu của các doanh nghiệp chào bán Chính điều này khiến cho các công ty hoạt động yếu kém sẵn sàng bán cổ

phiếu ở mức giá trung bình vì nó cao hơn giá trị thực của công ty Ngược lại, các công ty có chất lượng tốt sẽ không chấp nhận điều này và có thể sẽ rút khỏi thị trường, hoặc nhà đầu tư có thể quyết định sẽ không mua bất kỳ cổ phiếu nào Theo đó, TTCK sẽ hoạt động không hiệu quả do khả năng huy động vốn của các doanh nghiệp trên thị trường bị hạn chế

3) Ảnh hưởng của lựa chọn đối nghịch đến cấu trúc TCDN:

Một cá nhân hay tổ chức có ưu thế về thông tin nhưng lại lợi dụng những ưu thế đó để đầu

cơ, trục lợi nhằm mang lại lợi ích cá nhân hoặc lợi ích nhóm thì khi có rủi ro, hậu quả có thể rất lớn

Ngoài ra, lựa chọn đối nghịch có thể làm gia tăng chi phí giao dịch và gây nên tâm lý đánh đồng hiệu quả hoạt động kinh doanh của những doanh nghiệp hoạt động hiệu quả với doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả; điều này gây ra tâm lý hoang mang cho các nhà đầu tư, ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn đầu tư

Trong hơn hai thập kỷ qua, lý thuyết về các thị trường với thông tin bất cân xứng (asymetric information) đã và đang trở thành một lĩnh vực quan trọng và sống động trong nghiên cứu kinh

tế Ngày nay, các mô hình với thông tin không hoàn hảo (imperfect information) là những công

cụ không thể thiếu của các nhà kinh tế Mô hình này có phạm vi ứng dụng rất rộng rãi, từ các thị trường nông nghiệp truyền thống ở các nước đang phát triển đến các thị trường tài chính hiện đại ở các nền kinh tế phát triển Nền tảng của lý thuyết này được thiết lập vào những năm

1970 do công lao của ba nhà kinh tế: George Akerlof, Michael Spence và Joseph Stiglitz – những người được nhận giải Nobel về kinh tế năm 2001 nhờ “những phân tích về các thị trường với thông tin cân xứng”

 George Akerlof, bảo vệ luận án Tiến sĩ tại Học viện Công nghệ Massachuset – MIT năm

1966, là giáo sư tại Học viện Thống kê Ấn Độ và Trường Kinh tế London Từ 1980 là giáo sư kinh tế danh dự của Đại học California tại Berkeley

 Michael Spence, đạt học vị Tiến sĩ ở Harvard năm 1972, là giáo sư tại Harvard và Trường Kinh Doanh, Đại học Stanford và cũng là Chủ nhiệm khoa của cả hai trường đại học này

 Joseph Stiglitz , giành học vị Tiến sĩ tại MIT năm 1967, là giáo sư tại Yale, Princeton, Oxford và Stanford, và Chuyên gia Kinh tế trưởng của Ngân hàng Thế giới Từ năm

2001, là giáo sư Kinh tế học, Kinh doanh và các Vấn đề Quốc tế tại Đại học Columbia

Trên thực tế cũng có nhiều vấn đề đặt ra cho các nhà kinh tế học như: tại sao lãi suất thường

ở mức quá cao trên thị trường tín dụng địa phương, ở các nước thuộc thế giới thứ ba? Tại sao khi muốn mua những chiếc xe hơi đã qua sử dụng, mọi người lại thường tìm đến các đại lý chứ không tìm đến người bán trực tiếp? Tại sao các chủ đất giàu có không phải gánh chịu toàn bộ rủi ro canh tác trong hợp đồng với những người thuê đất nghèo khó? Các câu hỏi này tuy có vẻ

như là khác nhau nhưng về thực chất đều mô tả những hiện tượng có cùng bản chất và đã đặt ra một thách thức cho lý thuyết kinh tế

Những người đoạt giải Nobel kinh tế năm 2001 đã đưa ra một cách giải thích mang tính tổng quát và mở rộng lý thuyết nhằm lý giải về sự tồn tại trên thực tế thông tin không cân xứng, tức là tình huống một số người trên thị trường thường có nhiều thông tin tốt hơn so với những người khác Chẳng hạn, những người đi vay biết nhiều hơn về khả năng trả nợ của mình so với những người cho vay; người bán biết nhiều hơn người mua về chất lượng của chiếc xe mà anh

ta định bán; những người mua hợp đồng bảo hiểm biết về rủi ro tai nạn đối với mình nhiều hơn công ty bảo hiểm; và những người thuê đất biết nhiều hơn chủ đất về hiệu quả công việc và các điều kiện canh tác của mình

G.A Akerlof (1970), trong quá trình nghiên cứu tình huống mua bán xe Ô tô trên thị trường, Akerlof cho rằng người bán xe có tính chủ động hơn đối với người mua Người bán có thể biết rõ đặc tính của chiếc xe mình muốn bán và muốn bán với mức giá cao Người mua thường là mua phải những chiếc xe xấu, việc lựa chọn xe để mua trong trường hợp này gọi là

sự lựa chọn bất lợi vì họ có thể phải trả giá cao hơn đối với xe xấu và người bán lại không thể bán được do giá bán thấp hơn chất lượng xe tốt Một phương cách để giảm bớt thông tin bất cân xứng trên thị trường là thông qua các tổ chức trung gian trên thị trường Tổ chức trung gian này

có thể giới thiệu rõ hơn thông tin sản phẩm đến với người mua như bảo hành, nhãn mác, thông

số kỹ thuật… chính điều này đã làm cho các bên giao dịch cân bằng hơn về thông tin sản phẩm, khi đó giao dịch sẽ dễ dàng thực hiện hơn

 Đối với thị trường bảo hiểm

Sự lựa chọn đối nghịch có thể làm cho hoạt động của thị trường bảo hiểm vấp phải nhiều khó khăn Giả sử công ty bảo hiểm muốn tiến hành bảo hiểm cho một sự kiện cụ thể, ví dụ như một tai nạn xe máy dẫn đến những tổn thất về tài sản Công ty sẽ chọn ra nhóm khách hàng mục tiêu – chẳng hạn như những người trong độ tuổi từ 18 đến dưới 30 tuổi – và công

ty bảo hiểm sẽ ước tính tần suất xảy ra tai nạn trong nhóm này Đối với một số người, xác suất bị tai nạn là nhỏ; đối với một số khác thì xác suất lại cao Nếu công ty bảo hiểm không thể phân biệt được giữa những người có mức độ rủi ro cao và những người có mức độ rủi ro thấp và đưa ra một xác suất ước tính tai nạn thì họ sẽ phải định ra một mức phí cho tất cả mọi người tương ứng với mức rủi ro trung bình, nghĩa là xác suất xảy ra tai nạn sẽ được tính

là 2% Sở hữu nhiều hơn về thông tin của tình trạng tham gia giao thông, một số người (những người có xác suất bị tai nạn thấp) sẽ lựa chọn không bảo hiểm, trong khi một số khác (những người có xác suất bị tai nạn cao) thì sẽ mua bảo hiểm Điều này làm tăng xác suất gặp tai nạn của những người mua bảo hiểm lên trên mức 2%, buộc công ty bảo hiểm phải tăng phí bảo hiểm Và nếu mức tăng này vượt quá mức người mua bảo hiểm cho phép thì công ty bảo hiểm sẽ gặp tình trạng bán được ít sản phẩm này

 Đối với thị trường tín dụng

Bằng việc sử dụng thẻ tín dụng trong giao dịch thay vì tiền mặt như hiện nay, rất nhiều người vay tiền mà không cần bất cứ tài sản thế chấp hay tín chấp nào Những ngân hàng phát hành thẻ tín dụng kiếm lời bằng cách tính lãi trên số dư nợ, nhưng làm thế nào mà các ngân hàng có thể phân biệt được giữa người đi vay có chất lượng cao (đó là những người sẽ trả hết nợ trong thời gian giao kết hợp đồng vay) với những người đi vay có chất lượng kém (tức là những người không có khả năng thanh toán đúng hạn) Hiển nhiên là những người đi vay biết rõ về việc liệu họ có khả năng trả nợ hay không Các ngân hàng phải định ra một mức lãi suất giống nhau cho tất cả khách hàng vay tiền Mức lãi suất này sẽ hấp dẫn được nhiều khách hàng chất lượng kém, và do đó buộc lãi suất cho vay phải tăng lên

 Đối với thị trường chứng khoán

Hiện nay, hoạt động cân bằng thông tin trên TTCK Việt Nam đã được đẩy mạnh hơn so với trước đây cả về chất lượng và số lượng Thông tin đến với các nhà đầu tư đạt được tính minh bạch và có độ chính xác cao hơn Tuy nhiên, bất cân xứng thông tin trên TTCK vẫn luôn tồn tại, nguyên nhân có thể đến từ nhiều phía như: doanh nghiệp không chủ động cung cấp thông tin đầy đủ, kịp thời; có hiện tượng rò rỉ thông tin chưa hoặc không được phép công khai (thường phổ biến trong các phiên đấu giá cổ phiếu hoặc các đợt phát hành thêm cổ phiếu); doanh nghiệp cung cấp thông tin không đồng nhất với các đối tượng nhà đầu tư khác nhau (ví dụ như ưu tiên cho các nhà đầu tư chiến lược); tin đồn thất thiệt liên quan tới doanh nghiệp ảnh hưởng tới uy tín của doanh nghiệp; việc đưa tin của các phương tiện truyền thông không đầy đủ, chính xác…

Thống kê trên Sở Giao dịch Chứng khoán (SGDCK) Tp.HCM (HOSE) cho thấy, trong

10 tháng đầu năm 2014, số lượng DNNY vi phạm CBTT lên tới 112 trường hợp Trong danh sách đó có cả những DNNY vốn được đánh giá là có chất lượng tốt trên thị trường như Công

ty cổ phần (CTCP) Chứng khoán Sài Gòn (SSI), Ngân hàng Thương mại cổ phần Ngoại thương Việt Nam (VCB) Trong số các vi phạm về CBTT, vi phạm phổ biến nhất là chậm công bố báo cáo tài chính (BCTC), nghị quyết đại hội cổ đông (ĐHCĐ) hay báo cáo thường niên Phần lớn các vi phạm về CBTT của các DNNY thường xảy ra vào đầu năm và có xu hướng tăng mạnh vào mùa ĐHCĐ (tháng 4 hàng năm) Chỉ tính riêng trong tháng 4/2014, có tới 37 công ty vi phạm CBTT về BCTC hợp nhất năm 2013 Điều này được lý giải là do thời điểm đầu năm, các DNNY thường phải công bố các BCTC hoặc báo cáo hợp nhất theo quy định Việc chậm công bố các thông tin hoặc thông tin có sự sai lệch trước và sau kiểm toán

sẽ ảnh hưởng tới quyết định đầu tư của các nhà đầu tư trên thị trường, thậm chí còn dẫn tới thua lỗ trong giao dịch do các thông tin về kết quả kinh doanh (KQKD) sai lệch từ lỗ thành lãi và ngược lại lên tới vài trăm tỷ đồng

4) Công cụ giải quyết vấn đề lựa chọn bất lợi:

a Tư nhân sản xuất và bán thông tin

Giải pháp hạn chế sự lựa chọn đối nghịch trên thị trường tài chính là phải giảm thiểu được thông tin bất cân xứng bằng cách trang bị cho nhà đầu tư đầy đủ thông tin về cá nhân hay công ty đang có nhu cầu tìm kiếm nguồn vốn bổ sung cho hoạt động kinh doanh Một trong những cách có thể làm đó là thành lập các công ty chuyên thu thập, xử lý, sản xuất và bán các thông tin để phân biệt được công ty tốt với công ty không tốt

Ví dụ: tại Hoa Kỳ các công ty Standard & Poor’s, Moody’s và Value Line thu thập và

xử lý thông tin từ các bảng cân đối kế toán và các hoạt động đầu tư của các công ty, sau đó bán thông tin cho những người cần Tuy nhiên, hệ thống công ty sản xuất và bán thông tin không thể giải quyết triệt để được vấn đề lựa chọn đối nghịch trên thị trường chứng khoán, bởi vì phát sinh vấn đề “người ăn theo” Vấn đề người ăn theo xuất hiện khi nhiều người có được thông tin mà không phải trả tiền, do đó, những người ăn theo sẽ có lợi hơn so với những người phải bỏ tiền ra mua

Giả sử nhà đầu tư đã mua thông tin để phân biệt đâu là công ty tốt, đâu là công ty không tốt Họ nghĩ rằng số tiền bỏ ra mua thông tin là xứng đáng và có thể mua được chứng khoán của một công ty tốt đang bị định giá thấp Tuy nhiên, những “người ăn theo” đã quan sát thấy các nhà đầu tư mua vào cùng một loại chứng khoán nào đó, ngay lập tức anh ta sẽ mua theo Nếu có nhiều người cùng hành động như vậy sẽ làm cho cầu về chứng khoán đó tăng lên, ngay lập tức giá chứng khoán sẽ tăng lên sát với giá trị thực của nó, và cơ hội mua được chứng khoán với giá rẻ của nhà đầu tư khác cũng không còn Do đó, việc bỏ tiền ra để mua thông tin là không có ích lợi gì Nếu mọi nhà đầu tư đều nhận biết như vậy, thì các công ty

tư nhân chuyên sản xuất và bán thông tin sẽ phải đóng cửa Cho nên vấn đề lựa chọn đối nghịch (the lemon problem) vẫn tồn tại làm giảm hiệu quả hoạt động của thị trường chứng khoán

b Điều hành của chính phủ

Chính phủ có thể sản xuất thông tin và cung cấp miễn phí cho xã hội để trợ giúp các nhà đầu tư phân biệt được công ty tốt với công ty không tốt và cung cấp thông tin này cho công chúng Nhưng giải pháp này có thể làm Chính phủ phải công bố các thông tin tiêu cực về các công ty mà trên thực tế việc làm này có thể vấp phải nhiều khó khăn về mặt chính trị Bên cạnh đó, giải pháp khác là Chính phủ điều tiết thị trường chứng khoán bằng cách khuyến khích các công ty công bố những luồng thông tin minh bạch, trung thực về hoạt động của mình để nhà đầu tư nhận định và đánh giá công ty tốt hay không tốt Ở hầu hết các nước, Sở giao dịch chứng khoán đại diện của chính phủ yêu cầu các công ty phát hành chứng khoán phải có kiểm toán độc lập, được công ty kiểm toán xác nhận là đã tuân thủ nghiêm chỉnh các chuẩn mực kế toán, các thông tin về tài sản, doanh số bán hàng và thu

nhập là minh bạch và hợp lý Tuy nhiên, việc yêu cầu minh bạch thông tin như vậy vẫn không hoạt động tốt được vì một khi công ty đã cố tình che giấu tình hình kinh doanh thì khó ai có thể phát hiện được

Vấn đề thông tin bất cân xứng dẫn đến lựa chọn đối nghịch trên thị trường tài chính giúp giải thích tại sao các thị trường tài chính lại hay được điều tiết nhất trong nền kinh tế Sự điều tiết của Chính phủ nhằm tăng cường thông tin cho những nhà đầu tư là cần thiết, giúp giảm thiểu vấn đề lựa chọn đối nghịch, thúc đẩy thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả hơn

Mặc dù, sự điều tiết của Chính phủ làm giảm vấn đề lựa chọn đối nghịch, nhưng không loại trừ được hoàn toàn Ngay cả khi các chỉ tiêu như tài sản, doanh số bán hàng và lợi nhuận của công ty được công bố cho công chúng, thì công ty vẫn là người sở hữu nhiều hơn những thông tin về chất lượng thực sự của công ty so với những nhà đầu tư, bởi vì các con

số thống kê này chỉ nói lên một phần thực tế mà chỉ tiêu này đưa ra Hơn nữa, công ty không tốt luôn nỗ lực làm cho mình có vẻ như là một công ty tốt, bởi vì điều đó sẽ giúp cho chứng khoán của công ty bán được với giá cao hơn nên thông tin thường bóp méo khi công

bố cho công chúng, điều này làm cho những nhà đầu tư khó khăn hơn trong việc phân biệt công ty tốt với công ty không tốt

Ở Việt Nam hiện nay, để hạn chế việc thông tin bất cân xứng dẫn đến lựa chọn đối

nghịch, chính phủ đã có nhiều quy định bắt buộc các công ty trên sàn chứng khoán phải công bố thông tin về tình hình hoạt động của mình như: các doanh nghiệp muốn đăng ký chào bán cổ phiếu ra công chúng, báo cáo tài chính năm liền trước năm đăng ký chào bán của doanh nghiệp phải có lãi Trong trường hợp chào bán cổ phiếu để tăng vốn, phương án phát hành cần phân tích rõ mức độ pha loãng giá và thu nhập trên cổ phiếu do ảnh hưởng của việc phát hành thêm cổ phiếu

Đồng thời, tổ chức phát hành phải có quyết định của Đại hội đồng cổ đông thông qua phương án phát hành, phương án sử dụng vốn thu được từ đợt chào bán cổ phiếu ra công chúng và cam kết đưa cổ phiếu vào giao dịch trên thị trường giao dịch chứng khoán có tổ chức trong thời hạn một năm kể từ ngày kết thúc đợt chào bán Ngoài ra còn quy định, công

ty phát hành cổ phiếu phải được một hoặc một số tổ chức đứng ra bảo lãnh phát hành Hằng năm báo cáo tài chính của những công ty trên sàn chứng khoán phải được kiểm toán độc lập

c Trung gian tài chính

Giải pháp tư nhân sản xuất và bán thông tin, cũng như sự điều tiết của chính phủ cũng mới chỉ làm giảm chứ không thể làm triệt tiêu được vấn đề lựa chọn đối nghịch trên thị trường tài chính Vậy làm thế nào để luân chuyển được nguồn vốn tiết kiệm tới được những công ty làm ăn tốt trong khi vấn đề thông tin bất cân xứng vẫn tồn tại?