Thuyết trình môn sản phẩm phái sinh và quản trị rủi ro tài chính chương 12 hoán đổi lãi suất

Khái niệm giao dịch hoán đổi Hoán đổi thông thường được hiểu là một giao dịch mà trong đó hai bên đồng ý thanh toán cho bên còn lại một chuổi các dòng tiền trong một khoản thời gian xá

SẢN PHẨM PHÁI SINH VÀ QUẢN TRỊ

RỦI RO TÀI CHÍNH CHƯƠNG 12: HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT

GVHD: PGS TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO

NHÓM THỰC HIỆN:

1.Lê Xuân Thúy 2.Lê Hoàng Yến

Khái niệm giao dịch hoán đổi

 Hoán đổi thông thường được hiểu là một giao dịch mà trong

đó hai bên đồng ý thanh toán cho bên còn lại một chuổi các dòng tiền trong một khoản thời gian xác định

 Trong thị trường tài chính hoán đổi là một sản phẩm phái sinh tài chính bao gồm hai bên giao dịch thực hiện một

chuỗi các thanh toán cho bên còn lại vào một những ngày cụ thể

 Có 4 loại hoán đổi cơ bản:

 Các hoán đổi tiền tệ,

 Các hoán đổi lãi suất,

 Các hoán đổi chứng khoán,

 Các hoán đổi hàng hóa

ĐẶC ĐIỂM HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI

 Có ngày bắt đầu, ngày kết thúc và ngày thanh toán

 Không có các khoản thanh toán trước bằng tiền mặt từ một bên này cho bên kia

 Các hoán đổi có giá trị ban đầu bằng 0, nghĩa là hiện giá của hai dòng thanh toán là như nhau

 Các hoán đổi là công cụ OTC được thiết kế một cách riêng biệt cho khách hàng

 Các giao dịch hoán đổi niêm yết giá và lãi suất mà họ sẽ thực hiện giao dich với khách hàng trong một hoán đổi, khi thực hiện 1 giao dịch hoán đổi với khách hàng họ sẽ gánh chịu rủi

ro từ khách hàng

 Gánh chịu rủi ro nếu một bên bị vỡ nợ, bất cứ nơi đâu có thể thì việc thanh toán sẽ được thực hiện bù trừ

Mỗi hoán đổi được cụ thể hóa bởi một số tiền giao dich được gọi là vốn khái toán,bởi vì các hoán đổi tiền tệ và hoán đổi lãi suất đều bao gồm việc thanh toán tiền lãi , kết quả thanh

toán được tính toán bằng cách nhân với kỳ hạn của lãi suất cho số tiền gốc ban đầu

Trong hoán đổi lãi suất, số tiền gốc này không bao giờ được thanh toán

 Hình 12.1 biểu thị vốn khái toán của các hoán đổi lãi suất và hoán đổi tiền tệ từ năm 1998 đến tháng 12 năm 2010

Hoán đổi lãi suất

 Định nghĩa: Hóa đổi lãi suất là một chuỗi các thanh toán tiền lãi giữa hai phía, mỗi tập hợp thanh toán được dựa trên lãi suất cố định hoặc thả nổi.Hai bên đồng ý hoán đổi một chuỗi các thanh toán tiền lãi trên cùng một đồng tiền vào nhiều ngày thanh toán khác nhau, kết quả thanh toán được dựa vào một sô khái toán cụ thể, nhưng các bên tham gia không thanh toán số vốn khai toán này mà thực ra chỉ là việc mỗi bên thanh toán cho nhau trên cùng một số tiền

 Nếu lãi suất thả nổi và lãi suất cố định được thực hiện trên đồng

đô la thì lãi suất được sử dụng là LIBOR

 Hoán đổi trên các đồng tiền khác sử dụng là lãi suất tương ứng với các đồng tiền đó

Hình thức phổ biến nhất của hoán đổi lãi suất là hoán đổi vanilla thuần nhất- nghĩa là một bên

đồng ý thực hiện một chuỗi các thanh toán theo lãi suất cố định và bên còn lại thực hiện một

chuỗi các thanh toán theo lãi suất thả nổi chi trả theo lãi suất cố định và phía còn lại chi trả theo lãi suất thả nổi

Cấu trúc của một hoán đổi lãi suất chuẩn

 Xem xét một công ty có tên gọi là XYZ thực hiện một giao dịch hoán đổi với số vốn khái toán là 50 triệu đô

la Mỹ với một nhà giao dịch là ABSwaps Ngày bắt

đầu là 15/12 Hoán đổi yêu cầu ABSwaps sẽ thực hiện thanh toán ho XYZ dựa trên lãi suất LIBOR 90 ngày vào ngày 15 của cac tháng 3,6,9 và 12 trong năm.Mức lãi suất được thiết lập và quá trình thanh toán được

hiểu như là thiết laaojp trước các khoản thanh toán thực hiện sau.XYZ sẽ trả cho ABSwaps một khoản thanh

toán cố định theo lãi suất 7.5%/năm, số ngày tính lãi là

360 ngày

 Bên thanh toán theo lãi suất cố định và nhận thanh toán theo lãi suất thả nổi sẽ có một dòng tiền vào mỗi ngày thanh toán là

(Vốn khái toán)(LIBOR- lãi suất cố định)()

Trong đó: LIBOR được xác định vào ngày thanh toán của kỳ trước (thỏa thuận trước, thanh toán thực hiện

sau)

Thừa số của năm tính toán được hiểu là một giai đoạn tích lũy

Theo ví dụ trên thì khoản thanh toán của XYZ sẽ là:

 Hình 12.3 minh họa dòng tiền của hoán đổi từ góc

độ của XYZ

Giả sử LIBOR ngày 15/12 là 7.68%, lần thanh toán đầu tiền là ngày 15/3, giả sử không có năm nhuận,vậy có tất

cả 90 ngày giữa ngày 15/12 đến 15/3,Do đó vào ngày

15/3 ABSwaps sẽ chi trả

 $50,000,000(0.0768)()= $960,000

Trong khi đó

$50,000,000(0.075)()= $937,500

Bởi vì hai bên cùng đồng ý thanh toán thuần nên chỉ có

khoản chênh lệch $22,500 được chi trả bởi ABSwaps cho XYZ

Nếu LIBOR vào ngày 15/3 là 7.5%, ngày 15/6 là 7.06% và vào ngày 15/9 là 6.06%

Ta có bảng 12.1 minh hoa việc thanh toán cho hoán đổi này như sau

Giả sử thay vì chi trả theo lãi suất cố định 7.5% XYZ muốn chi trả theo lãi suất thả nổi dựa vào T-bill.XYZ vẫn nhận thanh toán theo lãi suất thả nổi dựa trên lãi

suất LIBOR Vì LIBOR là lãi suất được chi trả bởi một ngân hàng ở London, là một tổ chức đi vay tư nhân, còn T-bill là lãi suất được chi trả bởi chính phủ Mỹ , do đó lãi suất LIBOR sẽ luôn cao hơn lãi suất T-bill XYZ

thích nhận được một lãi suất cao hơn nhưng ABSwaps

sẽ không đồng ý một giao dịch như vậy bởi thư vậy họ

sẽ bị lỗ

Tuy nhiên, ABSwaps sẽ chấp nhận giao dich trên bằng cách thêm một khoản chênh lệch vào lãi suất T-bill hoặc trừ bớt một khoản từ lãi suất LIBOR Loại hoán đổi trên được gọi là hoán đổi basic

Vậy hoán đổi basic: là hoán đổi mà hàng hóa cơ sở

là rủi ro basic trong mối quan hệ giữa lãi suất

LIBOR và T-bill, thường thì người ta sẽ thêm một khoản chênh lệch vào lãi suất T-bill hoặc trừ bớt 1 khoản chênh lệch trên LIBOR vì LIBOR rủi ro hơn

so với T-bill

Định giá và giá trị các hoán đổi lãi suất

 Đối với hoán đổi vanilla thuần nhất ,phải xác định lãi suất cố định trong quy trình gọi là định giá hoán đổi,hoán đổi có giá trị ban đầu 0, chúng ta xác định lãi suất cố định sao cho hiện giá của dòng thanh toán theo lãi suất cố định cũng bằng với hiện giá của dòng thanh toán theo lãi suất thả nổi vào thời điểm bắt đầu giao dịch.Do đó, nghĩa vụ của một bên sẽ có cùng giá trị với bên còn lại vào lúc bắt đầu giao dịch

 Trái phiếu có lãi suất thả nổi là trái phiếu có coupon thay đổi vào những ngày cụ thể theo lãi suất thị trường

 Coupon được xác định vào thời điểm đầu của kỳ trả lãi, khi đó lãi được gộp theo lãi suất ngày và sex được thanh toán vào thời điểm cuối kỳ trả lãi

 Sau đó coupon sẽ được tính lại cho kỳ kế tiếp

 Coupon được xác định bằng một công thức bao gồm lãi suất thị trường cụ thể = LIBOR + chênh lệch thể hiện rủi

ro tín dụng giả định là khoản chênh lệch rủi ro tín dụng bằng 0

Giả sử cấu trúc kỳ hạn của lãi suất là

Lo(t1),Lo(t2),… Lo(tn) với L tương ứng cho lãi suất LIBOR của thời hạn t1 ngày và t2

ngày …vv cho đến tn ngày

Gọi Bo(t1) là giá chiết khấu của trái phiếu

zero coupon 1 đô la với lãi suất L0(t1) và

tương tự như vậy cho các giá chiết khấu trái phiếu khác, ta có

 Gọi Bo(t1) là giá chiết khấu của trái phiếu zero coupon 1 đô la với lãi suất L 0 (t1) và tương tự như vậy cho các giá chiết khấu trái

phiếu khác, ta có

Giá trị của trái phiếu lãi suất thả nổi bằng với mệnh giá vào ngày thanh toán là một điểm

cực kỳ quan trọng mà chúng ta sẽ dựa vào khi xác định giá và giá trị của hoán đổi lãi xuất

Hoán đổi lãi suất chi trả cố định và nhận

thanh toán theo lãi suất thả nổi sẽ bằng với

giá trị của trái phiếu lãi suất thả nổi trừ cho

giá trị của trái phiếu lãi suất cố định

 Công thức tổng quát

HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT

 (giữa ngày thanh toán 0 và 1)

Giá trị hoán đổi vanilla thuần nhất nhận thanh toán theo lãi suất thả nổi và chi trả theo lãi suất cố định là:

 VS = –

 R R là lãi suất coupon của trái phiếu ngang giá

HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT

 Giá trị của một hoán đổi lãi suất chỉ trả theo lãi suất cố định và nhận chi trả theo lãi suất thả nổi được xác định bằng cách lấy giá trị của một trái phiếu có lãi suất thả nổi trừ cho giá trị của một trái phiếu có lãi suất cố định

 Thay đổi dấu của giá trị này chúng ta sẽ thu được giá trị của hoán đổi từ phía ngược lại

ĐỊNH GIÁ MỘT HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT

 Quantum Electronics thực hiện một hoán đổi lãi suất là $20 triệu, đồng ý thanh toán theo lãi suất cố định và nhận thanh toán theo lãi suất LIBOR, việc thanh toán sẽ thực hiện mỗi 6 tháng 1 lần, giả định

1 tháng có 30 ngày và 1 năm có 360 ngày

ĐỊNH GIÁ HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT

 Định giá một hoán đổi là tìm lãi suất cố định của hoán đổi tại thời điểm bắt đầu giao dịch Bằng việc tìm dòng thanh toán cố định để giá trị thị trường của hoán đổi lúc bắt đầu bằng 0

 Lãi suất cố định được niêm yết dưới hình thức là khoản chênh lệch so với lãi suất tín phiếu kho bạc Mỹ có cùng thời gian đáo hạn

 Khoản chênh lệch giữa lãi suất hoán đổi so với lãi suất

tín phiếu kho bạc Mỹ tương ứng được gọi là lãi suất hoán đổi, phản ảnh rủi ro tín dụng của nền kinh tế toàn cầu

ĐỊNH GIÁ MỘT HOÁN ĐỐI VANILLA THUẦN NHẤT TRONG SUỐT ĐỜI SỐNG CỦA NÓ

Công ty Quantum Electronic

 Khoản thanh toán thả nổi đầu tiên với ls 180 ngày là 3%

Þ khoản thanh toán = 0.03(180/360)=0.015.

 Khoản thanh toán cố định 4.34%

Þ khoản thanh toán = 0.0434(180/360) = 0.0217

ĐỊNH GIÁ MỘT HOÁN ĐỐI VANILLA THUẦN NHẤT TRONG SUỐT ĐỜI SỐNG CỦA NÓ

 Giá trị khoản thanh toán cố định là:

HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI BASIC

 Hợp đồng hoán đổi basic được định giá bằng cách cộng

thêm một khoản chênh lệch đối với lãi suất cao hơn hoặc trừ

đi một khoản chênh lệch đối với lãi suất thấp hơn

 Khoản chênh lệch này được tính dựa trên khoản chênh lệch giữa một mức lãi suất cố định của một hợp đồng hoán đổi vanilla thuần nhất này và mức lãi suất cố định của một hợp đồng hoán đổi vanilla thuần nhất khác

 Giá trị của một hợp đồng hoán đổi basic được tính toán

bằng cách xác định mức chênh lệch giữa hai dòng thanh

toán thả nổi

ĐỊNH GIÁ MỘT HOÁN ĐỔI BASIC

 T = 1 năm, thanh toán mỗi 6 tháng trả ls T –bill và

nhận ls LIBOR, vốn khái toán $50 triệu Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất như sau:

ĐỊNH GIÁ MỘT HOÁN ĐỔI BASIC

 Lãi suất LIBOR cố định:

ĐỊNH GIÁ MỘT HOÁN ĐỔI BASIC

TRONG SUỐT ĐỜI SỐNG CỦA NÓ

 Bây giờ là sau 90 ngày của hoán đổi, cấu trúc kỳ hạn như sau:

ĐỊNH GIÁ MỘT HOÁN ĐỔI BASIC

TRONG SUỐT ĐỜI SỐNG CỦA NÓ

 Khoản thanh toán kỳ tới ở mức lãi suất là 5.05% bởi

vì đây là lãi suất 180 ngày kể từ khi hoán đổi được thiết lập:

CÁC CHIẾN LƯỢC HOÁN ĐỔI LÃI SUẤT

 Hoán đổi chỉ số trả dần

 Hoán đổi diff

 Hoán đổi kỳ hạn cố định

HOÁN ĐỔI CHỈ SỐ TRẢ DẦN

 Là hoán đổi mà số vốn khái toán sẽ được cắt giảm theo thời gian Được trả dần nhanh hơn khi lãi suất giảm

 => Phản ánh các khoản trả trước có thể xuất hiện trong một khoản vay thế chấp hay một khoản vay khác tương tự được phòng ngừa với hợp đồng

hoán đổi

HOÁN ĐỔI DIFF

 Là hoán đổi mà trong đó một bên thực hiện một khoản thanh toán dựa theo sự khác biệt lãi suất giữa những quốc gia khác nhau, nhưng được thực hiện cùng một đồng tiền

 => Đầu cơ hoặc phòng ngừa sự thay đổi lãi suất của các quốc gia khác nhau mà không lo rủi ro tỷ giá

HOÁN ĐỔI KỲ HẠN CỐ ĐỊNH

 Là hoán đổi mà một bên thanh toán theo lãi suất cố định hoặc lãi suất thả nổi kỳ hạn ngắn và bên còn lại thanh toán theo lãi suất thả nổi liên kết với tỷ suất sinh lợi trên một trái phiếu kho bạc có thời

gian đáo hạn trung hạn

 Trái phiếu này thường gọi là trái phiếu kho bạc kỳ hạn cố định Thời gian đáo hạn thường dài hơn

thời gian thanh toán của hoán đổi